【H電氣股份有限公司上市可行性探析報告23000字（論文）】

H電氣股份有限公司上市可行性分析報告摘要 （三）公司主營業(yè)務1.經營范圍安徽合凱電氣科技股份有限公司是一家專業(yè)從事中高壓電力系統(tǒng)中故障防控、電能質量治理、連續(xù)供電和電網節(jié)能技術研究開發(fā)及相關產品的生產與銷售的高新技術企業(yè)。此外，企業(yè)還涉及電力保護設備科技領域技術開發(fā)、計算機軟件開發(fā)及相關產品信息咨詢服務；房屋租賃等。2.主要產品合凱電氣科技股份有限公司主要產品有故障防控、電能質量治理、連續(xù)供電和電網節(jié)能技術研究系列產品等。3.主要產品銷售情況合凱電氣2020年，公司實現營業(yè)收入2.39億元，同比增長11.95%，一方面由于疫情收入增長速度放緩，但另一方面說明企業(yè)承受住了巨大考驗，商業(yè)模式具有可持續(xù)性。從產品種類來看，公司的收入變化情況如下：故障防控系列產品收入比去年同期增長26.41%，2020年公司故障防控系列產品銷售收入為1.278億元，比去年同期增長2640萬元。電網節(jié)能系列產品收入比去年同期增長24.11%，2020年公司電網節(jié)能系列產品合計銷售收入為8163萬元，比去年同期增長1585萬元。而連續(xù)供電系列產品和電能質量系列產品收入分別比去年同期減少35.19%和78.79%，如此巨大下降幅度，無形中體現出產品技術的改革和產品結構的變化。在2020年，連續(xù)供電產品和電能質量產品分別在收入中占比12%和0.19%。如圖所示：表SEQ表\*ARABIC42020年上半年主要產品銷售情況統(tǒng)計主營產品收入（萬元）收入占比毛利率故障防控系列產品12,78053.59%62.20%電網節(jié)能系列產品8,16334.22%65.05%連續(xù)供電系列產品2,86212.00%68.32%電能質量系列產品44.320.19%24.75%4.主要客戶及供應商情況（1）2020年前五名客戶情況表SEQ表\*ARABIC5客戶情況序號客戶銷售金額（單位：萬元）年度銷售占比是否存在關聯關系1鞍鋼股份有限公司8,504,815.003.57%否2天水長城開關廠集團有限公司7,566,049.553.17%否3臨渙焦化股份有限公司6,971,593.112.29%否4國網重慶市電力公司物資分公司6,288,495.582.64%否5國家能源集團寧夏煤業(yè)有限責任公司5,830,088.602.44%否合計35,161,041.8414.74%（2）2020年前五名供應商情況表SEQ表\*ARABIC6供應商情況序號供應商采購金額（單位：萬元）年度采購占比是否存在關聯關系1安徽伊格瑞德電氣設備有限公司17,160,233.0025.52%否2安徽徽電科技股份有限公司9,419,713.9114.01%否3合肥貝阿益電力設備有限公司6,609,738.409.83%否4安徽起力電氣設備有限公司4,812,016.527.16%否5鹽城市雷擊環(huán)?？萍加邢薰?,874,065.014.27%否合計40,875,766.8460.79%5.營業(yè)收入結構分析關于安徽合凱電氣科技股份有限公司的經營收入結構分析：2016年公司的營業(yè)收入為9,473萬元，2017年營業(yè)收入為13,770萬元，2018年營業(yè)收入為17,730萬元，2019年營業(yè)收入為21,310萬元，2020年營業(yè)收入為23,850萬元。五年內營業(yè)收入穩(wěn)定增長，在2020年增長率達到11.95%，公司的收入規(guī)模保持良好的發(fā)展勢頭。其中近五年的毛利率分別為47.36%、60.33%、62.27%、68.25%、67.59%整體呈穩(wěn)中逐步增長的趨勢，而產品具有的較高的毛利率，能為公司帶來持續(xù)的銷售收入。圖3營業(yè)收入和營業(yè)毛利率走勢6.盈利分析在2016年-2020年，公司總資產收益率分別為7.57%、11.33%、16.13%、21.69%、19.97%。其中近五年的凈資產收益率分別為13.54%、18.69%、27.09%、33.68%、30.79%。該公司總資產收益率和凈資產收益率最高點都出現在2019年，但2020年有2%-3%的小幅度下滑，主要是受到疫情因素的影響。在目前疫情基本得到控制的前提下，預計2021年能上漲5%以上。公司的商業(yè)模式清晰，具有可持續(xù)性。不存在影響公司可持續(xù)經營能力的情況。經營性現金獲利能力較好，保證了公司持續(xù)經營能力。圖4總資產收益率和凈資產收益率圖（四）研發(fā)和專利情況1.研發(fā)情況公司建立了多元化的技術研發(fā)平臺并在相關技術領域已取得較大突破。公司與清華大學、國家電網北京電力公司合作參與國家高技術研究發(fā)展計劃（863計劃）中關于“主動配電網關鍵技術研究及示范”課題；應用于寧夏電網的“基于快速渦流驅動及短路識別的電網運行控制技術”被列入國家發(fā)改委《國家重點節(jié)能低碳技術推廣目錄》（2014年本節(jié)能部分）。公司與上海交通大學、安徽大學等高校在電能質量、連續(xù)供電等技術領域建立了產學研平臺。目前，公司已獲得發(fā)明專利28項，實用新型專利36項，外觀設計專利4項。一共擁有74項專利信息（已授權49項），其中4項產品為國家重點新產品，7項產品為省級新產品，8項產品被認定為高新技術產品。公司被公認為是過電壓保護行業(yè)的領袖企業(yè)。2.專利技術表SEQ表\*ARABIC7專利情況項目本期數量上期數量變動數公司擁有的專利數量74695公司擁有的發(fā)明專利數量33303表SEQ表\*ARABIC8主要專利表序號專利名稱公布時間1深度限流裝置（零損耗）2021-03-302一種中壓過零控制模塊2021-03-053直流電源可控硅放電監(jiān)測及可靠過零分斷電路2020-07-314快速開關型消弧消諧裝置及其運行方法2019-02-125一種分立式無損耗深度限流裝置2018-08-286分布式層級過電壓控制系統(tǒng)及方法2014-01-017新型分布式串聯補償系統(tǒng)2013-12-118一種自脫離三相組合式過電壓保護器2012-05-02二、宏觀環(huán)境分析（一）政策分析工業(yè)行業(yè)的發(fā)展是離不開輸配電及設備制造業(yè)的發(fā)展，二者相輔相成，共同發(fā)展。其中，電力工業(yè)是國家經濟的重要產業(yè)之一，它與國家的工業(yè)化生產、國民生活質量的水平息息相關，有利于社會的和諧與穩(wěn)定。因此，電力產業(yè)一直是政府高度重視的產業(yè)。近幾年來，國家頒布了一系列的政策支持輸配電及制造業(yè)的發(fā)展，如2006年國務院發(fā)布的《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》中明確：能源領域是我國將優(yōu)先發(fā)展的十一項重點領域之一，并指出“超大規(guī)模輸配電和電網安全保障”是未來優(yōu)先發(fā)展的重點主題。圖52016-2020年全部工業(yè)增加值及增長速度資料來源：國家統(tǒng)計局官網作為工業(yè)和行業(yè)的支柱之一，輸配電及設備制造業(yè)的發(fā)展也得到了國家政策的傾斜支持。其相關政策具體的內容如下表：表9相關政策具體內容表時間相關政策相關政策具體內容及影響力2016年11月《鼓勵進口技術和產品目錄（2016年版）》旨在為積極擴大先進技術、關鍵設備及零部件進口、鼓勵企業(yè)引進消化吸收再創(chuàng)新，更好的發(fā)揮進口貼息政策在培育產業(yè)競爭新優(yōu)勢上的積極作用，而設配電設備也被列入其中2017年3月《關于促進儲能技術與產業(yè)發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》指出：“十三五”期間，建成一批不同技術類型、不同應用場景的試點示范項目2019年《泛在電力物聯網2019年建設方案》指出：明確全年共57項建設任務，制定關鍵技術框架，凝練出10大科研方向并圍繞開展重點攻關政策的傾斜勢必會吸引更多的資源加入該行業(yè)，其行業(yè)的未來發(fā)展光明；且合肥是安徽省經濟發(fā)展中心，省政府以及市政府積極響應政策，對輸配電及設備制造業(yè)提供優(yōu)惠的政策，大力支持其發(fā)展。綜上所述，輸配電及制造業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景。（二）經濟環(huán)境目前，世界經濟的增長速度較為緩慢，國內經濟的發(fā)展放的轉換、經濟結構的優(yōu)化處于關鍵的時期。在2020年，中國的GDP與2019年相比其增長速度緩慢，受新冠疫情的影響，一季度GDP下降迅速，呈現出負增長的狀態(tài)，經過全國上下的努力，我國的疫情趨向于常態(tài)化，在2020年4月中旬，企業(yè)的開工率超過了90%，二季度GDP增長3.2%，由負增長轉正。三季度增長4.9%，四季度增長6.5%，而2020年全年經濟增長2.3%，全球的經濟正在遭受巨大地沖擊，我國的經濟發(fā)展面臨著諸多的困難和挑戰(zhàn)。圖62011-2020年中國工業(yè)用電規(guī)模圖中，中國工業(yè)用電規(guī)?？傮w上呈現穩(wěn)定增長的趨勢，2020年因疫情的沖擊，工業(yè)大規(guī)模停工，總體用電量下降，但追究其根本，2020年中國工業(yè)用電規(guī)模是增長的。同時，近年來國民經濟穩(wěn)步發(fā)展，居民的生活水平不斷提高，居民對生活的質量水平具有一定的追求性，從而居民的生活用電規(guī)模不斷壯大，一定程度上拉動了輸配電行業(yè)的發(fā)展，近幾年，電力市場的需求呈現出緩慢下滑的狀態(tài)，其產能過剩較為嚴重，行業(yè)的整體利用率平均在50%左右，為了增加市場的占有份額，許多企業(yè)采用了降低價格的策略，并不利于市場的持續(xù)發(fā)展。近些年來，中國經濟的快速增長發(fā)展迅猛的主要原因之一是國內勞動力的成本較低，但是隨著社會經濟的進步、中國工業(yè)化的持續(xù)性的推進、人口紅利的逐漸降低以及人口老齡化，國內的勞動力的成本大幅度增加。然而，我國經濟的發(fā)展水平在不斷地增加，其勞動成本增加的空間依舊存在，這對行業(yè)將產生不利的影響。（三）社會環(huán)境社會的發(fā)展、文化底蘊以及人口因素幾乎不會直接影響到企業(yè)的經濟效益，但這些因素會簡介影響到企業(yè)的發(fā)展方向，人們的價值觀、生活習慣以及方式會對電氣設備行業(yè)的發(fā)展具有一定的影響。隨著社會的進步，經濟的高速發(fā)展，人們對生活質量的要求越來越高，廚房里逐漸出現了洗碗機、油煙機、烤箱等各種廚房用具，無人機、掃地機器人等都需要電力的支持，對電氣設備的需求量增加，環(huán)境保護和發(fā)展等都對電力設備提出了新的要求，此外，消費者偏好在慢慢地改變，消費者從追求品牌變成追求其品質，消費者在購買產品時更加注重其商品的性價比，更加偏好價格低質量好的產品，以上都說明了社會環(huán)境對電氣設備行業(yè)的發(fā)展具有一定的影響。（四）技術環(huán)境我國的電氣設備行業(yè)的發(fā)展時間較短，到二十世紀九十年代進入了快速發(fā)展的狀態(tài)，然而行業(yè)的經營模式一直保持著傳統(tǒng)的模式，其技術并沒有非常大的提高，直到現在，電氣設備的生產水平、質量、技術服務等都在不斷地提高，其中有一部分已經達到了國際的先進水平，行業(yè)的技術發(fā)展的水平有著顯著的提高，許多企業(yè)開始了“智能制造”，從而實現生產過程的可視化，減少了相關成本的同時提高企業(yè)資產的利用率。因此，電氣設備行業(yè)的智能制造的水平在有效地提高。三、合凱電氣行業(yè)發(fā)展現狀（一）行業(yè)分類安徽合凱電氣科技股份有限公司是一家生產與銷售高壓電力系統(tǒng)中電能質量治理、連續(xù)供電、故障防控和電網節(jié)能產品的高新技術企業(yè)。按諸多分類標準，我們將其分屬為“輸配電及控制設備制造業(yè)”。輸配電及控制設備制造業(yè)是指生產電能在傳輸及配售階段所需要設備的行業(yè)。合凱電氣符合這類行業(yè)的界定。表10合凱電氣行業(yè)分類分類標準制定部門分類行業(yè)《企業(yè)績效評價標準值》國資委考核分配局輸配電及控制設備制造業(yè)《上市公司行業(yè)分類指引》中國證監(jiān)會電氣機械和器材制造業(yè)《國民經濟行業(yè)分類》國家統(tǒng)計局輸配電及控制設備制造業(yè)資料來源：百度百科（二）行業(yè)市場規(guī)模國民的日常生活離不開用電，國民經濟的發(fā)展離不開電力產業(yè)的支撐。而輸配電及控制設備制造業(yè)與電力產業(yè)聯系密切，是國民經濟發(fā)展的基礎裝備制造業(yè)，擔負著為生產發(fā)展、人民電氣化生活提供各種電氣控制設備的重任。輸配電及控制設備制造業(yè)也頗具規(guī)模。近年來輸配電及控制設備制造業(yè)發(fā)展迅猛行業(yè)銷售規(guī)模波動上升，2018與2019年行業(yè)銷售規(guī)模均4萬億元以上，2019年更是達4.29萬億元圖7輸配電設備行業(yè)銷售規(guī)模（三）工業(yè)發(fā)展與輸配電及控制設備制造業(yè)輸配電及控制設備制造業(yè)的發(fā)展離不開工業(yè)發(fā)展的支撐，工業(yè)發(fā)展帶來了巨大的用電需求，擴大了對高壓電力設備的需求，直接帶動了輸配電及控制設備制造業(yè)的發(fā)展。工業(yè)用電規(guī)?？勺鳛檩斉潆娂翱刂圃O備制造業(yè)發(fā)展的一個隱性參考數據。圖82011-2020年中國工業(yè)用電規(guī)模由上圖看，結合圖4，輸配電設備制造業(yè)銷售規(guī)模與工業(yè)用電規(guī)模近乎成正比，輸配電設備制造業(yè)銷售規(guī)模稍稍滯后于工業(yè)用電規(guī)模的增長，可看出輸配電及控制設備制造業(yè)與工業(yè)發(fā)展近乎成正比。工業(yè)的發(fā)展，帶動輸配電及控制設備制造業(yè)的發(fā)展。（四）行業(yè)政策環(huán)境目前的政策環(huán)境是利于輸配電及控制設備行業(yè)發(fā)展的，國內關于該行業(yè)市場監(jiān)管、行業(yè)推廣及產業(yè)發(fā)展的宏觀政策環(huán)境日趨完善。各部門也在相繼出臺重要文件，為輸配電及控制設備制造業(yè)的發(fā)展保駕護航。表11輸配電及控制設備制造業(yè)相關政策部門政策文件國務院三項與輸配電及控制設備密切相關的政策文件中央網信辦關于輸配電及控制設備管理的文件工信部《輸配電及控制設備發(fā)展三年行動計劃（2019-2021年）》（五）行業(yè)未來預測1.行業(yè)發(fā)展前景廣闊首先我們是社會主義國家，我黨重視民生，對于居民用電工程投入巨大，隨著現代化生活的普及，居民對于用電的要求也越來越高，其次生產用電的需求也越來越高，這些將直接帶動輸配電及控制設備制造業(yè)的發(fā)展。輸配電及控制設備是城市化基礎建設的關鍵技術，未來發(fā)展前景廣闊。2.產品將更加細化隨著各行業(yè)各部門對應用的深化、個性化與多元化的產品要求的提出，輸配電及控制設備制造企業(yè)原有的標準、同一化產品局面將打破。專業(yè)化的產品細分將是大勢所趨。3.行業(yè)集中化趨勢明顯目前少數巨頭企業(yè)掌握著輸配電及控制設備制造業(yè)市場，它們資金雄厚、技術先進、地位穩(wěn)固。不出現重大意外，巨頭企業(yè)的地位難以撼動。而未來，巨頭企業(yè)可能抱團合作，以價格戰(zhàn)、技術戰(zhàn)的方式打壓其他企業(yè)，維護其市場地位。所以未來，輸配電及控制設備制造業(yè)行業(yè)集中化趨勢明顯。4.行業(yè)發(fā)展需突破技術瓶頸現在乃至未來，客戶都要求購買到功能豐富、質量良好、技術先進的產品；而政府管理部門的管理要求也在逐步提升，對行業(yè)相關產品技術要求越來越高；而投資者，為了搶占市場獲取利潤，也對產品的技術要求越來越高。所以未來，輸配電及控制設備行業(yè)的發(fā)展急需突破技術壁壘。四、財務報表分析（一）戰(zhàn)略分析1．波特五力模型分析上世紀八十年代，美國學者發(fā)現行業(yè)中存在五種力量會對企業(yè)的規(guī)模和發(fā)展程度造成影響。這五種力量分別是同行業(yè)內現有競爭者的競爭能力、潛在競爭者進入的能力、替代品的替代能力、供應商的討價還價能力、購買者的討價還價能力，這就是波特五力模型。波特五力模型能較好的分析企業(yè)所面臨的外部競爭環(huán)境，長期被企業(yè)分析者采用和推崇。下面我們也將從這五個角度分析合凱電氣上市的外部競爭環(huán)境。圖9波特五力模型分析圖（1）同行業(yè)現有競爭者競爭力目前，我國輸配電及控制設備行業(yè)的企業(yè)，主要分為初創(chuàng)公司、互聯網巨頭以及上市公司三大塊。從宏觀上看，三大陣營相互競爭，維護這行業(yè)內的競爭格局，為國民經濟生產生活源源不斷地提供各種輸配電控制設備。而合凱電氣是獨角獸類型企業(yè)，屬于初創(chuàng)公司中的一部分。目前，國內有2000多家企業(yè)從事這輸配電控制設備產品的生產，隨著國家市場體制改革，我們經濟開放程度越來越高，越來越多的國外企業(yè)相關企業(yè)也進入了我國加劇著行業(yè)競爭。像占據著較大市場份額的ABB、西門子、GE市場競爭力相對較強。而在國內企業(yè)中，電壓等級越高企業(yè)數量越少、市場集中程度越高，反之越多、越低。這也就意味著，合凱電氣若保持在低壓市場，則面對的競爭對手多，若保持在高壓市場，則競爭對手少，但相對競爭能力強。表SEQ表\*ARABIC12不同電壓等級高壓開關產品競爭格局產品電壓等級企業(yè)數量主要產商800KV及以上5家平高電氣、中國西電、新東北電氣、山東日立、湖南長高(僅生產隔離開關)550KV-800KV10-20家平高電氣、中國西電、新東北電氣、其他中外合資企業(yè)363KV-550KV40-50家平高電氣、中國西電、新東北電氣、泰開電氣、江蘇如高、中外合資企業(yè)和少數國內其他企業(yè)252KV-362KV80-100家平高電氣、中國西電、新東北電氣、中外合資企業(yè)和泰開電氣、湖南長高等100家國內其他企業(yè)126kV-252KV150家以上平高電氣、中國西電、新東北電氣、中外合資企業(yè)和泰開、北京北開、江蘇如高、湖南長高等150家國內其他企業(yè)圖10特高壓GIS產品市場競爭格局（2）潛在競爭者進入的能力輸配電及控制設備行業(yè)產品主要應用于電力行業(yè)，與電力行業(yè)的發(fā)展息息相關，而電力行業(yè)的發(fā)展關系民生、關系國民經濟發(fā)展，故其一直受到國家重視，十三五期間國家電網投資14000億元用于建設電網，同時可再生能源發(fā)電裝機總量年均增長大4250萬千瓦。而十四五期間國家將完善“西電東送”輸電通道，升級改造配電網，優(yōu)化電網結構，勢必會增加相關產品的需求。電力行業(yè)的旺盛需求將直接帶動輸配電及控制設備行業(yè)的發(fā)展，由此產生的利潤市場將吸引競爭者進入行業(yè)，加劇行業(yè)競爭。圖11全國電力投資情況同時進入輸配電及控制制造業(yè)有著諸多阻礙，如行業(yè)準入標準高、技術和人才壁壘、品牌壁壘、資金壁壘。這些壁壘對企業(yè)提出了較高的要求，因此也可以大部分競爭者阻擋在行業(yè)外?？傮w而言，合凱電氣雖面臨著潛在競爭者，但數量不多，只有少部分企業(yè)有資格進入行業(yè)參與競爭。（3）替代品的替代能力目前輸配電及控制設備尚無完完全全多替代品。從單個企業(yè)看，其替代品主要是同行業(yè)企業(yè)生產的類似產品，因而替代品的替代能力較強產品（4）供應商的討價還價能力輸配電及控制設備制造企業(yè)的供應商只要是電子元器件、電腦配件、線材、包裝材料制造企業(yè)。而這些原材料的生產企業(yè)數量多，且生產的多為標準化、通用的產品。這就意味著在同質原料的前提下，控制設備制造企業(yè)具有廣闊的選擇空間，可選擇價格相對低的企業(yè)作為供應商。因此原材料供應商討價還價的能力較低。（5）購買者的討價還價能力輸配電及控制設備的購買者多屬于電力行業(yè)，電力控制設備產品對于電力行業(yè)是剛需，是必不可少的，其作用是分配和控制電能，保障電路的正常工作。而且，相關產品更新換代速度快，替代品少，產品升級需求更是旺盛，由此考慮，購買者的議價能力較低。在輸配電及控制設備的高端產品市場中，產品更加智能精細，多應用與重大電網過程，且供應企業(yè)少，產品多呈現供不應求的狀態(tài)。由此在高端產品市場，購買者的討價還價能力相對較高。而在中低端市場，參與競爭的企業(yè)數量多，產品的應用范圍廣，多呈現供過于求的狀態(tài)，購買者討價還價能力相對較低。2.SWOT分析上世紀八十年代，美國舊金山大學管理學教授韋里克提出了SWOT分析模型。SOWT分析實際上是對企業(yè)內外部條件進行概括和分析，從而得知企業(yè)的優(yōu)劣勢、面臨的機會和威脅，進而選擇最佳的經營戰(zhàn)略。SWOT分別代表四個方面，即S（strengths）企業(yè)的內部優(yōu)勢、W（weaknesses）企業(yè)的內部劣勢，O（opportunities）企業(yè)面臨的機會以及T（threats）企業(yè)面臨的威脅。下面將從這四個方面對合凱電氣面臨的環(huán)境展開分析。（1）優(yōu)勢分析產業(yè)基礎好。合凱電氣建設了5大系列實驗平臺及其檢驗設備，且平臺與設備在行業(yè)內處于領先水平。實驗平臺，促進了合凱電氣新產品的研發(fā)，檢驗設備更是對產品的質量作了保障，共同奠定了公司發(fā)展創(chuàng)新的產業(yè)基礎。合作高校單位多。一方面合凱電氣是國家高新技術研究發(fā)展計劃（863計劃）“主動配電網關鍵技術研究及示范”清華大學、國家電網北京電力公司的合作單位，另一方面與上海交通大學、安徽大學等高校在電能質量、連續(xù)供電等技術領域建立了產學研平臺。企業(yè)合作高校單位多，為企業(yè)提供的技術保障、促進技術創(chuàng)新。技術優(yōu)勢。目前合凱電氣已獲得發(fā)明專利28項，實用新型專利35項，外觀設計專利4項。一共擁有73項專利信息（已授權49項），其中4項產品為國家重點新產品，7項產品為省級新產品，8項產品被認定為高新技術產品。特別是在過電壓保護領域長期處于技術領先地位。表SEQ表\*ARABIC13合凱電氣主要專利專利名稱公布時間應用深度限流裝置（零損耗）2021-03-30變電站及用戶系統(tǒng)一種中壓過零控制模塊2021-03-05合閘時降低電壓快速開關型消弧消諧裝置及其運行方法2019-02-12電路保護技術領域一種分立式無損耗深度限流裝置2018-08-28保障電抗器正常運行分布式層級過電壓控制系統(tǒng)及方法2014-01-01防止截流過電壓、IGBT關斷過電壓新型分布式串聯補償系統(tǒng)2013-12-11線路保護技術領域一種自脫離三相組合式過電壓保護器2012-05-02克服空間限制、內部安裝有限流熔斷器（2）劣勢分析技術瓶頸。目前合凱電氣雖有自己的一部分技術專利，但數量較少。在新技術開發(fā)上，顯得動力不足，回顧以往的專利申請，時間間隔長，而當下也是在高配置實驗室的基礎上，新技術遲遲不能面世投入使用知名度低。合凱電氣目前在新三板上市，市場影響力不如行業(yè)巨頭，如平高電氣、中國西電、新東北電氣等。另外合凱電氣缺乏自身的品牌產品，在產品市場上底氣不足。（3）機會分析國家重視電網建設。首先是國家持續(xù)的電力投資，十三五期間電網投資14000億元用于電網建設。同時中國制造2025也提出要建設具有國際競爭力的智能電網裝備體系，著力促進輸配電及控制行業(yè)的發(fā)展。此外電力發(fā)展十四五規(guī)劃的提出，更是為行業(yè)發(fā)展帶來了機會，合凱電氣面臨的政策環(huán)境向好。電網重大過程多。如今國內，西電東送工程、跨區(qū)域聯網工程、智能電網工程等重大電力工程持續(xù)建設，同時伴隨著我國電力行業(yè)能源結構調整，大量的電網工程改造、新能源項目建設將為輸配電及控制設備行業(yè)帶來新的增長點，這也是合凱電氣面臨的巨大機會。圖12國家電網與南方電網農村改造投資規(guī)模單位：億元資本投資火熱。輸配電及控制設備制造業(yè)需求旺盛，利潤客觀，資本對于該行業(yè)的投資意愿較強，合凱電氣可以借機引資，進一步壯大自身?！盎ヂ摼W+”技術。隨著信息技術的發(fā)展，互聯網發(fā)展越來越成熟，企業(yè)利用“互聯網+”技術能夠提升自身的網絡化服務水平，強化自身的競爭力。這也是合凱電氣發(fā)展不容錯失的一個大機會。（4）威脅分析技術壁壘。輸配電及控制設備行業(yè)依賴技術作為保障，也依賴技術作為發(fā)展動力。這意味著，誰掌握了技術，誰就能引領行業(yè)的發(fā)展。如果其他企業(yè)進行技術創(chuàng)新，對合凱電氣的發(fā)展不利，如果合凱電氣停留在現有技術水平也不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。同時大企業(yè)掌握的技術往往有專利保護，難以借鑒。合凱電氣面臨的環(huán)境較為嚴峻，創(chuàng)新技術刻不容緩。競爭格局。在國內，輸配電及控制設備呈現這這樣一種競爭格局：電壓等級越高企業(yè)數量越少、市場集中程度越高，反之越多、越低。這意味著合凱電氣若大力進軍低壓市場，則面對的競爭對手多，若進軍在高壓市場，則將面臨行業(yè)巨頭的打壓，面臨大量壁壘。潛在的價格戰(zhàn)。在輸配電及控制設備領域，行業(yè)巨頭以及占據了很長一段時間，他們具有資金、技術優(yōu)勢。面對新生的初創(chuàng)企業(yè)、新上市的公司，在某些產品上，巨企業(yè)頭很可能通過價格戰(zhàn)的方式打壓弱勢企業(yè)，這是合凱電氣面臨的巨大威脅。表SEQ表\*ARABIC14SWOT模型矩陣優(yōu)勢（S）劣勢（W）機會（O）享受國家扶持政策、多創(chuàng)新產品；抓住市場的需求提高供給市場需求大，應加快搶占市場，加大廣告投入提升企業(yè)知名度威脅（T）增加技術創(chuàng)新投入降低生產成本與相關企業(yè)進行技術合作具有危機意識引進先進的生產線（二）會計分析1.關鍵會計政策和會計估計的識別和分析表SEQ表\*ARABIC15合凱電氣2016-2020年資產結構分析項目2016年2017年2018年2019年2020年貨幣資金4.48%3.73%9.78%3.08%8.41%應收票據及應收賬款34.68%45.14%48.76%55.87%54.01%存貨24.11%21.72%19.85%22.21%12.89%預付款項7.39%3.48%1.94%2.21%77.00%其他應收款2.76%1.78%1.27%1.33%1.27%其他流動資產0.47%0.47%0.77%0.29%1.29%固定資產20.59%18.46%13.46%11.08%6.45%無形資產1.25%1.19%0.92%8.33%0.65%延遞所得稅資產0.47%0.64%0.69%0.65%0.40%其他非流動資產————————0.51%資產總計100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%由表15數據可得，貨幣資金、應收票據及應收賬款、存貨、固定資產和無形資產占總資產的比重比較大。結合合凱電氣公司的產業(yè)特點，應選取應收票據及應收賬款、存貨和固定資產這三個項目作為合凱電氣會計政策和會計估計的重點分析項目。（1）存貨分析表SEQ表\*ARABIC162016-2020年期末存貨結構構成情況單位：萬元項目2016年2017年2018年2019年2020年原材料213.30211.47360.50308.67364.73庫存商品1330.18909.38835.341242.82437.67在產品59.30101.97325.56267.52250.61減：存貨跌價準備——————————發(fā)出商品603.24794.81799.10952.86953.51合計2206.022017.632320.492771.872006.51表SEQ表\*ARABIC172016-2020年期末存貨構成比率表項目2016年2017年2018年2019年2020年原材料9.67%10.48%15.54%11.14%18.18%庫存商品60.30%45.07%36.00%44.84%21.81%在產品2.69%5.05%14.03%9.65%12.49%發(fā)出商品27.35%39.39%34.44%34.38%47.52%合計100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%由表17的數據可以得出，合凱電氣近五年的庫存商品的占比逐年下降，說明其市場規(guī)模在不斷地擴大，每年的訂單量穩(wěn)步增加。該企業(yè)近五年沒有進行計提存貨跌價準備，配電器的制造需要不斷地更新技術以及生產水平，在產品的比例越多說明其后幾年的供貨的需求越大，在產品的占比逐年增加，但企業(yè)的儲存空間以及生產設備的產能有一定的限制，在產品的增加具有一定的限制，并且配電器毛利率較高，其可變現凈值高于該存貨的賬面價值，因此并不需要進行存貨跌價準備。在2016年-2019年存貨的金額逐年增長，2020年存貨現金略有下降，其主要原因是受疫情的影響，工廠大規(guī)模停工，廠商的訂單大規(guī)模地減少，在2020年下半年，疫情趨向于常態(tài)化，工廠恢復生產，訂單量增加，總而言之，其存貨金額依舊是增加的。而原材料、在產品的占比雖然較少，但是總體呈現出增加的趨勢，總的來說，該企業(yè)的存貨構成較合理，與企業(yè)的銷售收入與企業(yè)的發(fā)展趨勢是一致的，符合行業(yè)的發(fā)展狀況。（2）應收票據表SEQ表\*ARABIC18應收票據及壞賬準備構成情況單位：萬元財務指標2016年2017年2018年2019年2020年應收票據899.761190.811296.602035.134389.65減：壞賬準備0.000.000.000.000.00應收票據899.761190.821296.602035.134389.65營業(yè)收入9473.1013772.9717730.4421308.0023853.95（3）應收賬款表SEQ表\*ARABIC19應收賬款計提比例賬齡應收賬款計提比例其他應收款計提比例一年以內（含一年）5.00%5.00%1-2年10.00%10.00%2-3年20.00%20.00%3-4年40.00%40.00%4-5年80.00%80.00%5年以上100.00%100.00%合凱電氣會計準則采用備抵法計提壞賬準備，2016年-2020年的公司應收賬款的余額并不是很大，無法收回的風險較低，公司按照表19所示進行提取壞賬準備。表SEQ表\*ARABIC20應收賬款單位：萬元財務指標2016年2017年2018年2019年2020年應收賬款2476.373275.344818.325412.214306.06減：壞賬準備203.33272.41415.18474.59286.02壞賬計提比例8.21%8.32%8.62%8.77%6.64%應收賬款凈值2273.043002.944403.144937.634020.04營業(yè)收入9473.0113772.9717730.4421308.0023853.95由表20可得該企業(yè)的應收賬款占總資產的比例并不是很高，沒有超過50%并且壞賬準備的計提比較少，形成這個結果的原因主要是企業(yè)客戶的資金流動較快，對較長期的付款周期的需求并不大，企業(yè)的客戶大部分信譽良好。由表18和表19可知，從2016年-2020年，企業(yè)的應收票據占比應收賬款總額在逐年增加，應收賬款發(fā)生壞賬的比例趨于穩(wěn)定。總體來講，合凱電氣在2016年-2020年的應收賬款的監(jiān)督管理沒有較大的風險，并且在不斷地改善中。（3）固定資產質量分析合凱電氣的固定資產的類別主要有：房屋建筑物、機器設備、辦公設備、運輸工具等大類。合凱電氣采用年限平均法對企業(yè)所有的固定資產進行攤銷，其折舊方法、預計使用年限以及年折舊率如表21所示。表SEQ表\*ARABIC21合凱電氣固定資產折舊情況類別折舊方法預計凈殘值率（%）預計使用年限（年）年折舊率房屋建筑物年限平均法5204.75機器設備年限平均法55-1019.00-9.50辦公設備年限平均法55-1031.67-9.50運輸工具年限平均法55-1019.00-9.50表22和表23列示了合凱電氣2016年至2020年企業(yè)的固定資產、固定資產年折舊額分別占資產總額、營業(yè)收入的比例。表SEQ表\*ARABIC22合凱電氣2016-2020年固定資產概況單位：萬元項目2016年2017年2018年2019年2020年固定資產1884.171715.111574.221383.051004.32資產總額9149.649291.3911691.1912475.8615566.71比例20.59%18.46%13.46%11.08%5.45%表SEQ表\*ARABIC23合凱電氣2016-2020年固定資產折舊占比收入情況單位：萬元項目2016年2017年2018年2019年2020年年折舊額480.61662.53795.39931.02842.86營業(yè)收入9473.1013772.9717730.4421308.0023853.95比例5.07%4.81%4.49%4.37%3.53%由表22可知，合凱電氣的固定資產處于小幅度地下降階段，總體下降的比例。根據表23，固定資產年折舊額占比營業(yè)收入的比例在不斷下降，這體現出企業(yè)的資金并不是非常緊張，基本上能跟得上企業(yè)的發(fā)展速度。近幾年配電器行業(yè)的發(fā)展前景巨大，合凱電氣擁有多項專利技術，企業(yè)的毛利率在不斷地增加，企業(yè)將會擁有良好的發(fā)展水平。2.資產負債表分析資產負債表是總體反映企業(yè)在某一特定的日期的全部資產、負債和所有者權益的報表。主要體現出企業(yè)所擁有的各種經濟資源、所負擔的債務以及償債能力、所有者在企業(yè)所持有的權益。此部分是對合凱電氣近五年資產負債表的數據進行比較分析，如表24：表SEQ表\*ARABIC24合凱電氣2016-2020年資產概況單位：萬元項目2016年2017年2018年2019年2020年貨幣資金409.54346.231142.92384.971309.28應收票據899.761190.821296.602035.134389.65應收賬款2273.043002.944403.144937.624020.04預付款項675.76323.03226.98276.26119.91其他應收款252.47165.06148.25165.65197.59存貨2206.022017.632320.492771.872006.51其他流動資產42.6343.3290.3836.62200.74流動資產合計6759.237089.049628.7710608.1214020.91固定資產1884.171715.111574.221383.051004.32無形資產114.45110.96107.48103.99100.50遞延所得稅資產42.7159.9280.7280.7062.03非流動資產合計2390.412202.352062.421867.741545.81資產合計9149.649291.3911691.1912475.8615566.71結合表24和表15可得，合凱電氣2016年-2020年的總資產呈現出穩(wěn)定增長的趨勢，在這5年期間，合凱電氣的總資產增加了70.16%，其資產增加的速度與資產的規(guī)模都有較大幅度的增長。經過對資產結構的進一步分析，流動資產占比總資產的比率在逐步增加，資產結構相對穩(wěn)定并且流動資產一直占據著合凱電氣總資產的絕大部分。在流動資產中，公司近五年來應收票據及應收賬款的增加比率從24.34%到17.09%，其主要原因是近幾年公司的市場需求在不斷地增加，導致其期末銷售規(guī)模不斷壯大，訂單量增加；公司近五年的流動資產在總資產的占比從73.87%到90.07%逐步增加，并且占有較大的比重，說明其償還債務的能力比較強。在非流動資產中，公司近五年固定資產和無形資產的占比在7.09%-21.84%，并且保持著相對穩(wěn)定的狀態(tài)，說明企業(yè)的產能較為穩(wěn)定，在這五年期間，非流動資產保持穩(wěn)定的資產占比結構。3.利潤表分析利潤表可以用來評價企業(yè)的投資效率以及經營成果，分析企業(yè)未來一段時間內的盈利趨勢以及盈利能力。合凱電氣2016年-2020年損益變化趨勢如表25所示：表SEQ表\*ARABIC252016-2020年合凱電氣損益變化趨勢單位：萬元報表日期2016年2017年2018年2019年2020年營業(yè)收入9473.1013772.9717730.4421308.0023853.95營業(yè)成本4986.715463.276689.366766.077730.75稅金及附加75.67148.10164.97167.03190.79銷售費用1642.793972.736447.509089.1110074.44管理費用2266.343178.37965.57932.031095.13研發(fā)費用————1766.501888.891794.27財務費用21.7835.5497.0297.2757.87資產減值損失112.7862.34134.74——0.00營業(yè)利潤365.90927.491851.532952.963475.92利潤總額850.971239.841851.802945.043181.76表SEQ表\*ARABIC262016-2020年合凱電氣損益相關比率分析分析項目2016年2017年2018年2019年2020年毛利率47.36%60.33%62.27%68.25%67.59%稅金收入比0.80%1.08%0.92%0.78%0.80%銷售費用收入比17.34%28.84%36.36%42.66%42.23%管理費用收入比23.92%23.08%5.45%4.37%4.59%財務費用收入比0.23%0.26%0.55%0.46%0.24%利潤總額收入比8.98%9.00%10.44%13.82%13.34%由表25可知，從2016年到2020年，合凱電氣的營業(yè)收入逐年持續(xù)快速增長，結合表26，合凱電氣近五年的毛利率一直保持著較高的狀態(tài)，2016年合凱電氣的毛利率為47.36%，2020年合凱電氣的毛利率為67.59%，毛利率增加了20個百分點，說明合凱電氣5年內的盈利能力有著非常大的提升，企業(yè)的盈利能力很強。4.現金流量表分析現金流量表是提供企業(yè)相關現金流入、現金流出以及投資與籌資活動等信息的財務報表。結合利潤表可以發(fā)現合凱電氣的盈利能力較強，再結合企業(yè)的資產負債表，現金流量表的現金應該有較多的凈流入。所以進一筆根基現金流量表的類型分析合凱電氣的財務狀況。其經營活動、投資活動、籌資活動的現金流量如表27所示：表SEQ表\*ARABIC272016-2020年合凱電氣現金流量情況單位：萬元報表日期2016年2017年2018年2019年2020年經營活動現金流入小計13978.1815849.6320458.5427056.3421247.43經營活動現金流出小計147112.6515511.2219426.7416523.5317672.30經營活動現金流量凈額-734.47338.411031.80532.813575.12投資活動現金流入小計108.7918.0018.00454.2318.00投資活動現金流出小計22.8616.2049.7146.3774.04投資活動現金流量凈額85.931.80-31.71407.86-56.04籌資活動現金流入小計500.00500.001500.001000.001049.00籌資活動現金流出小計438.32903.521703.402926.763665.37籌資活動現金流量凈額61.68-403.52-203.40-1926.76-2616.37根據現金流量表可得，合凱電氣近五年期間經營活動的現金流量除2018年呈現出增長發(fā)展的趨勢，體現出企業(yè)的內部經營活動產生能力在穩(wěn)定地提升，除2016年以外，企業(yè)的經營活動的現金流量凈額呈現正數，說明企業(yè)對其內部的銷售成本、制造成本以及管理成本具有有效得控制管理。根據現金流量表可得，合凱電氣近五年的投資活動的具有較大的投資回收，并且具有較大規(guī)模的現金流出，其中，2016年和2019年的投資回收規(guī)模最大，2020年的現金流出規(guī)模最大，這些資產基本上用于購買固定資產和無形資產，這些資產主要用于企業(yè)的生產設備的改進，專利技術的開發(fā)以及更新維護，這些都屬于企業(yè)所必須的投資活動，并且其日后將會帶來大量的現金流入，由此可以預見合凱電氣的生產規(guī)模、銷售收入將持續(xù)增長。根據現金流量表可得，合凱電氣近五年的籌資活動的規(guī)模較大，企業(yè)在上升期的資金需求量較大，對外進行籌資活動可以提高企業(yè)的資源利用率，并且2018和2020年的企業(yè)經營活動現金流入遠大于現金支出這說明企業(yè)籌資是量力而行的具有償還能力的。（三）財務分析1.償債能力分析表SEQ表\*ARABIC28合凱電氣2020年償債能力縱向分析年份2016年2017年2018年2019年2020年流動比率1.732.111.842.231.84速動比率1.171.511.401.651.58現金比率（%）10.4910.3021.908.1017.18權益乘數1.741.571.811.621.96通過表28的縱向分析可得，合凱電氣2020年流動比率是1.84%、速動比率是1.58%、現金比率為17.18%，2016年-2020年的流動比率、速動比率以及現金比率雖有波動，但是其整體上呈現出增長的趨勢，流動比率的變化范圍為：1.7%-2.2%左右，其主要原因是其應收賬款的規(guī)模增大，速動比率的變化范圍為：1.2%-1.6%左右，說明企業(yè)的貨幣資金、應收票據和應收賬款在上升，企業(yè)的速動比例與流動比率的差異并不大，說明流動資產中的存貨、預付賬款等不易變現的資產占比比較小。企業(yè)用來衡量長期償債能力的指標之一是權益乘數，除2020年受疫情影響，合凱電氣的產權比率在這四年逐年區(qū)趨于下降，公司近年來的借款經營的程度在逐漸下降，長期償債能力得到一定的提升。表SEQ表\*ARABIC29合凱電氣2020年償債能力橫向分析項目合凱電氣國電南瑞禾望電氣正泰電器流動比率1.841.792.581.47速動比率1.581.421.991.20現金比率（%）17.1835.3343.8614.60權益乘數1.921.731.552.28資產負債率（%）47.8142.1735.5956.16通過表29可得，企業(yè)的償債能力的分析主要是通過長期償債能力和短期償債能力兩個方面進行分析的。通過表29的橫向分析，在2020年，合凱電氣的流動比率、速動比率以及現金比率處于中等，由此可見合凱電氣的短期償債能力在行業(yè)中處于中等。并且合凱電氣的現金比率處于中等，而權益乘數和資產負債率遠高于國電南瑞和禾泰電氣，雖沒有正泰電器的數據高，但是其差距并不是很大，因此，合凱電氣的長期償債能力在行業(yè)中較為優(yōu)秀。2.運營能力分析（1）縱向分析表SEQ表\*ARABIC30合凱電氣2016-2020年營運能力縱向分析表指標名稱2016年2017年2018年2019年2020年應收賬款周轉率（次）3.233.743.583.363.10存貨周轉率（次）2.352.593.082.663.24總資產周轉率（次）1.041.491.691.761.70流動資產周轉率（次）1.401.941.842.012.34如上表所示，2016年至2020年應收賬款周轉率都高于平均值，由此看出公司產品銷售能力一般，仍有較大提升空間。2016年至2020年，存貨周轉率雖然總體呈上升趨勢，但依舊處在較差水平，存貨流動性不強會導致現金流量和應收賬款的減少，具體也體現在應收賬款周轉率呈下降趨勢。2016年至2020年，公司總資產周轉率和流動資產周轉率呈較快的上升趨勢，逐步達到國資委輸配電及控制設備制造業(yè)優(yōu)秀值，并且比較穩(wěn)定。（2）橫向分析表SEQ表\*ARABIC312020年行業(yè)營運能力橫向分析指標名稱合凱電氣國電南瑞禾望電氣正泰電器應收賬款周轉率（次）3.100.270.320.50存貨周轉率（次）3.240.450.250.93總資產周轉率（次）1.700.080.080.10流動資產周轉率（次）2.340.810.691.12由上表可知，除了合凱電氣的三家上市公司周轉率指標都偏低。2020年國電南瑞應收賬款周轉率和存貨周轉率都最低，分別為0.27次和0.45次，這兩項數據值最高的是合凱電氣，達到3.1次和3.24次，高于行業(yè)平均值；合凱電氣流動資金周轉率高于行業(yè)優(yōu)秀值0.2，流動資產周轉率高于行業(yè)優(yōu)秀值0.74，但是其他三個上市公司可能是因為進入成熟期，資產總額過于龐大或者其他各種原因，導致數據低迷?？傮w來說合凱電氣的營運能力在行業(yè)中處于優(yōu)勢地位，有較大發(fā)展前景。3.盈利能力分析（1）縱向分析表SEQ表\*ARABIC32合凱電氣盈利能力縱向分析表項目2016年2017年2018年2019年2020年營業(yè)收入（萬元）947313,77017,73021,31023,850銷售毛利率（%）47.3660.3362.2768.2567.59銷售凈利率（%）7.307.589.5512.3011.74凈資產收益率（%）13.5418.6927.0933.6830.79總資產收益率（%）7.5711.3316.1321.6919.97從上表看，合凱電氣科技股份有限公司近五年，無論是銷售毛利率、銷售凈利率，還是凈資產收益率、總資產收益率都呈總體上升趨勢，雖然有時候略有波動，但差別較小，也不缺乏疫情因素的影響，由此可以看出合凱電氣的發(fā)展迅速且穩(wěn)定，現在需要做的就是搶占市場、革新技術，成為行業(yè)的佼佼者。（2）橫向分析表SEQ表\*ARABIC33合凱電氣2020年盈利能力橫向分析項目合凱電氣國電南瑞禾望電氣正泰電器營業(yè)收入（億元）2.38538523.39332.5銷售毛利率（%）67.5926.8035.8527.76銷售凈利率（%）11.7413.5411.1119.96凈資產收益率（%）30.7915.0610.2623.98總資產收益率（%）19.978.456.1210.66從合凱電氣與國電南瑞、禾望電氣、正泰電器的橫向對比可以看出合凱電氣的營業(yè)收入水平與已經上市的公司有巨大的差距，但它的銷售毛利率位列第一，而且銷售凈利潤也非?？捎^，說明其具有較高的盈利水平。合凱電氣各項數據都名列前茅，一方面肯定了公司盈利的潛力，另一方面也必須清醒的認識到造成目前現象的主要是因為公司規(guī)模不大致使資產、收入和費用都十分有限，應根據實際情況擴大生產。4.成長能力分析（1）縱向分析表SEQ表\*ARABIC34合凱電氣成長能力縱向分析項目2016年2017年2018年2019年2020年主營業(yè)務收入增長率（%）6.3345.5028.7320.1811.95凈利潤增長率（%）0.5351.8962.0554.836.85總資產增長率（%）0.361.5425.826.7624.76從表可以看出合凱電氣科技有限公司2016年的收入、利潤、資產成長能力指標都十分低下，此時公司剛掛牌上市不久，成長能力暫時不能體現。2017-2018年凈利潤和總資產都高速增長，2018年主營業(yè)務增長率低于2017年，但凈利潤增長率卻高于2017年，說明企業(yè)調整了內部產業(yè)結構，做到了增加收入的同時降低成本，同時企業(yè)達到增速最快時期。2019年企業(yè)逐漸進入穩(wěn)定期，各項成長能力指標有所回落，穩(wěn)定增長。2020年，受疫情停工停產影響，凈利潤增長率急速下降，但值得肯定的是各項指標都保持正增長，并未因疫情而破產，由此可以看出合凱電氣蓬勃的生長力。（2）橫向分析表SEQ表\*ARABIC35合凱電氣2020年成長能力橫向分析項目合凱電氣國電南瑞禾望電氣正泰電器主營業(yè)務收入增長率（%）11.958.1330.459.25凈利潤增長率（%）6.8511.85214.7967.11總資產增長率（%）24.7615.610.0725.312020年合凱電氣的主營業(yè)務收入增長率與同行業(yè)其他3家電氣設備公司相比處于行業(yè)中等水平，一方面沒有搶占市場的優(yōu)勢，另一方面為今后的發(fā)展奠定了基礎。合凱電氣的營業(yè)收入增長率不到禾望電氣的一半，說明在營銷策略方面仍需多加調整，在市場中占據一席之地。合凱電氣的凈利率相較其他公司顯得非常低迷，這可能是因為在發(fā)展期內費用、成本消耗過大，盈利方案可以參考凈利潤增長率尤為突出的禾望電氣。通過報表中數據發(fā)現，合凱電氣與正泰電器總資產增長的原因同為貨幣資金的快速聚攏，這是最直接有效的提高資產增長率的途徑，當然這需要高新的技術和優(yōu)秀的產品作為支撐。5.杜邦分析杜邦分析以凈資產收益率（ROE）為關鍵財務指標，該指標體現了企業(yè)利用自有資本獲得凈收益的能力，一般來講ROE越高表示投資帶來的收益越高。表SEQ表\*ARABIC36合凱電氣凈資產收益率縱向對比表項目2016年2017年2018年2019年2020年凈資產收益率（%）13.5418.6927.0933.6830.79銷售凈利率（%）7.307.589.5512.3011.74資產周轉率（次）1.041.491.691.761.70權益乘數1.741.571.811.621.95銷售凈利率整體呈上升趨勢，由2016年的7.30%上升到2019年的12.30%共增長5個百分點，此時發(fā)展勢頭迅猛且穩(wěn)定。2020年雖有所下降但變動不大，不足對企業(yè)產生重大影響。五年內資產周轉率由2016年視的1.04%上升到2020年的1.70%，說明合凱電氣資產利用率上升。權益乘數近五年呈波動性小幅度變化，說明存在風險可以得到解決，但可能出現反復或者其他問題，可以制定一系列完善的風險規(guī)避方案。下面使用因素替代法分析公司凈資產收益率上升的原因：凈資產收益率=銷售凈利率*資產周轉率*權益乘數2016年：7.30%*1.04*1.74=13.21%2020年:11.74%*1.70*1.95=38.91%總差異：38.91%-13.21%=25.70%表SEQ表\*ARABIC37因素替代法分析表銷售凈利率資產周轉率權益乘數凈資產收益率差異第一次11.74%1.041.7421.24%8.03%第二次11.74%1.701.7434.73%13.49%第三次11.74%1.701.9538.91%4.18%差異合計25.70%銷售凈利率的進步使凈資產收益率提高8.03%；資產周轉率增加使凈資產收益率提高13.49%；權益乘數的減少使凈資產收益率提高4.18%，所以合凱電氣凈資產收益率產生差異的最主要因素是資產周轉率的提高。表SEQ表\*ARABIC382020年電氣設備行業(yè)凈資產收益率橫向對比表項目合凱電氣國電南瑞禾望電氣正泰電器均值凈資產收益率（%）30.7915.0610.2623.9820.02銷售凈利率（%）11.7413.5411.1119.9614.09資產周轉率（次）1.700.080.080.100.49權益乘數1.951.731.552.281.88合凱電氣凈資產收益率在四家同行業(yè)公司中排名第一，高于均值1.77%；合凱電氣的銷售凈利率排名第二，其數值11.74%低于正泰電器的19.96%，同時也低于均值2.35%；從資產周轉率來看，合凱電氣排名第一，遠超于其他三家公司，高于平均值1.21次；從權益乘數來看，合凱電氣排名第二，低于正泰電器的2.28，但卻高于均值1.88.所以，合凱的銷售凈利率和權益乘數在行業(yè)中處于中上水平，仍有改善發(fā)展空間。凈資產收益率和資產周轉率非常優(yōu)秀，在行業(yè)內領先。五、募投項目分析（一）公司上市條件分析公司擬上市于創(chuàng)業(yè)板板塊，滿足創(chuàng)業(yè)板上市的條件。表39公司上市條件對比上市條件公司情況對比結果持續(xù)經營滿三年成立于2006于年滿足最近三年主營業(yè)務，管理層，控制人不變公司一直致力于過電壓保護設備的制造及其他業(yè)務滿足財務指標最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元且持續(xù)增長。（或）最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元近兩年連續(xù)盈利，凈利潤累計為5421萬滿足最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，（或）最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%2020年營業(yè)收入為2.385億元＞5000萬元滿足發(fā)行后股本總額不少于人民幣3000萬元前公司的總股本為3600萬股，按面值計算為3600萬元＞3000萬元滿足最近一期末凈資產不少于兩千萬元2020年期末凈資產為1.557億滿足最近一期末不存在未彌補損失不存在滿足其他非指標性條件滿足（二）募投項目分析1.募集資金計劃合凱電氣本次公開發(fā)行的股票全部為新股，公司原有股東不公開發(fā)售股份。本次共計劃發(fā)行1400萬股，公司累計募集資金21322萬元。募集資金在扣除發(fā)行費用等相關費用后用于與公司主營業(yè)務相關的項目建設及與公司發(fā)展密切相關的重大項目建設。2.募集資金投資項目投資計劃表40投資計劃表序號項目名稱募投資金擬投入金額（萬元）1綜合能源系統(tǒng)技術研究實驗室項目56802電力需求側線下用電服務及智能用電云平臺項目60003能源互聯網云平臺建設項目48614能源互聯網研究院建設項目30915補充營運資金項目1690公司對募投資金使用已做好詳細的規(guī)劃，包括投資預算、進度安排、項目監(jiān)督等等。3.募集資金對公司發(fā)展的意義合凱電氣此次募集資金投資項目對公司技術創(chuàng)新能力的提升、核心競爭力的增強及云平臺的建立具有積極意義，為公司的可持續(xù)發(fā)展、技術更新換代提供了資金保障。而且通過進一步分析，項目實施具有可行性。六、估值分析（一）收益法1.現金流貼現法（DCF）估算股票價值采用現金流貼現法（DiscountedCashFlow，DCF）對公司股票價值進行估算。（1）根據我國三年期國債利率和銀行一年期利率水平，假設無風險利率為2%。（2）假設該公司凈資產收益率為市場預期收益率，即為30.79%。（3）隨著基礎設施建設和電力能源的開發(fā)，電氣設備行業(yè)快速發(fā)展，但近兩年國家經濟受疫情影響，發(fā)展放緩相對穩(wěn)定。結合其他類似公司的系數，我們假設合凱電氣的系數為1.2。根據公式：股權成本=無風險利率+*（市場預期收益率-無風險利率），即股權成本=2%+1.2*(30.79%-2%)=36.548%。（4）假設債務成本為該公司取得一年期貸款利率為3.85%（因疫情降低1.15%）。（5）根據公司財務報表該公司債務比例為48.96%，股權比例為1-債務比例，即51.04%。（6）該公司稅率為15%。表41假設和已知量無風險利率2%市場預期收益率30.79%β系數1.2債務成本3.85%債務比例48.96%股權比例51.04%稅率15%加權平均資本成本WACC=30.79%*51.04%+3.85%*48.96%*(1-15%)=17.31%。假設該企業(yè)每股凈收益以增長率2.5%永續(xù)增長，根據永續(xù)增長股利貼現模型，股票的內在價值等于下年的每股凈收益/(WACC-永續(xù)增長率)，即該公司2020年股票價值=2.20*(1+2.5%)/(17.31%-2.5%)=15.23(元)考慮WACC和永續(xù)增長率分別變化后的該公司價值的變化。2.經濟增加值（EVA）估算企業(yè)整體價值（1）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）稅后凈營業(yè)利潤=（凈利潤+利息支出+所得稅費用）×（1-T）+廣告宣傳費+費用化研發(fā)費用-（遞延所得稅資產增加額+遞延所得稅負債減少額）+（營業(yè)外支出-營業(yè)外收入）×（1-T）+信用減值損失+資產減值損失表422018——2020年合凱電氣稅后凈營業(yè)利潤單位：萬元201820192020凈利潤1692.742620.872800.41+利息支出97.0297.2757.87+所得稅費用159.06324.17381.35=稅前利潤1948.823042.313239.63所得稅稅率15%15%15%息前稅后利潤1656.502585.962753.69+廣告宣傳費11.3215.9617.09+費用化研發(fā)費用1766.501888.891794.27-遞延所得稅資產增加額20.81-191.28-18.68-遞延所得稅負債減少額——————-稅后營業(yè)外收入0.9612.246.63+稅后營業(yè)外支出0.6921.17300.79+信用減值損失——-11.128.05+資產減值損失134.74——0.00=稅后凈營業(yè)利潤3548.024678.564841.81（2）資本總額（TC）資本總額=權益資本+債務資本+廣告宣傳費+費用化研發(fā)費用-在建工程-（遞延所得稅資產-遞延所得稅負債）+（營業(yè)外支出-營業(yè)外收入）×（1-T）+各項準備金余額表432018——2020年合凱電氣資本總額單位：萬元201820192020權益資本普通股權益6471.417724.287906.86少數股東權益————38.83合計6471.417724.287945.68債務資本短期借款1500.001000.001001.18長期借款——————一年內到期的非流動負債——————合計1500.001000.001001.18+廣告宣傳費11.3215.9617.09+費用化研發(fā)費用1766.501888.891794.27-在建工程——————-遞延所得稅資產80.7280.7062.03+遞延所得稅負債——————+稅后營業(yè)外支出0.6921.17300.79-稅后營業(yè)外收入0.9612.246.63+各項準備金余額895.68918.48602.10=TC10563.9911473.6111518.91（3）加權資本成本（WACC）eq\o\ac(○,1)資本結構表442018——2020年合凱電氣資本結構單位：萬元201820192020權益資本6,471.417,724.287,906.86債務資本5,219.784,751.897,621.03資本總額11,691.1912,476.1715,527.89權益資本占比55.35%61.91%50.92%債務資本占比44.65%38.08%49.08%eq\o\ac(○,2)權益資本成本權益資本成本是通過資本資產定價模型確定R=Rf+（Rm-Rf）×β×α其中Rf表示企業(yè)無風險報酬率，該指標是根據中華人民共和國財政部官網選取的我國十年期債券利率而確定。（Rm-Rf）表示市場風險溢價，該指標通過國家統(tǒng)計局網站中獲取我國國內GDP增長率來確定。β反映行業(yè)相對市場的風險，α反映企業(yè)特定風險調整系數，β×α表示企業(yè)相對市場組合的風險，該指標通過結合其他類似公司的風險系數確定。表452018——2020年合凱電氣權益資本成本201820192020無風險報酬率3.62%3.18%3.16%市場風險溢價6.6%6.1%2.3%企業(yè)的風險系數權益資本成本率14.30%12.06%6.55%eq\o\ac(○,3)債務資本成本通過企業(yè)資產負債表可知，企業(yè)2016-2020年只存在短期借款，所以貸款利率選取中國人民銀行一年以內貸款利率為指標，企業(yè)所得稅稅率通過企業(yè)年報獲得，計算過程如下表表462018——2020年合凱電氣債務資本成本201820192020貸款利率4.35%4.35%3.85%所得稅15%15%15%債務資本成本率3.26%3.26%2.89%eq\o\ac(○,4)加權資本成本表472018——2020年合凱電氣加權資本成本201820192020權益資本成本率14.30%12.06%6.55%權益資本占比55.35%61.91%50.92%債務資本成本率3.26%3.26%2.89%債務資本占比44.65%38.08%49.08%加權資本成本9.37%8.71%4.75%（4）經濟增加值（EVA）EVA=NOPAT-TC×WACC201820192020稅后凈營業(yè)利潤NOPAT3548.024678.564841.81資本總額TC10563.9911473.6111518.91加權資本成本WACC9.37%8.71%4.75%EVA2558.173679.214294.66表482018——2020年合凱電氣經濟增加值單位：萬元（5）高速增長期對2021年——2023年的EVA預測建立在一系列假設之下。①預測稅后凈營業(yè)利潤營業(yè)收入的預測。合凱電氣企業(yè)2016——2020年營業(yè)收入增長率平均水平為20.29%，通過前文對合凱電氣宏觀環(huán)境和行業(yè)發(fā)展分析，預測合凱電氣營業(yè)收入增長率為18%，即2021——2023年合凱電氣的營業(yè)收入分別是28147.66萬元、33214.23萬元、39192.80萬元。凈利潤的預測。對凈利潤的預測采用凈利潤占營業(yè)收入的比重，合凱電氣此比重前三年的均值為9.69%，基于此預測2021——2023年合凱電氣的凈利潤分別是2774.87萬元、3329.84萬元、3995.81萬元。利息支出的預測。2021——2023年合凱電氣利息支出的預測采用前三年利息支出的平均數84.05萬元。所得稅費用的預測。對所得稅費用的預測采用所得稅費用占營業(yè)收入的比重，合凱電氣此比重前三年的均值為15%，基于此預測2021——2023年合凱電氣的所得稅費用分別是4222.15萬元、4982.14萬元、5878.92萬元。廣告宣傳費的預測。對廣告宣傳費的預測采用廣告宣傳費占營業(yè)收入的比重，合凱電氣此比重前三年的均值為0.07%，基于此預測2021——2023年合凱電氣的廣告宣傳費分別是19.74萬元、23.30萬元、27.49萬元。研發(fā)費用的預測。合凱電氣前三年研發(fā)費用占營業(yè)收入的均值為8.78%，考慮到企業(yè)自主研發(fā)是提升企業(yè)核心競爭力的關鍵，故將研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重調增為12%，即2021——2023年合凱電氣的研發(fā)費用分別是3377.72萬元、3985.71萬元、4703.14萬元。遞延所得稅資產增加額、遞延所得稅負債減少額的預測。因此該兩項指標數值不大，故采用前三年的平均值即：0.70萬元、——萬元。稅后營業(yè)外收入的預測。采用前三年稅后營業(yè)外收入占營業(yè)收入比重的平均水平0.03%，預測2021——2023年稅后營業(yè)外收入為8.50萬元、10.04萬元、11.84萬元。稅后營業(yè)外支出的預測。采用前三年稅后營業(yè)外支出占營業(yè)收入比重的平均水平0.45%，預測2021——2023年稅后營業(yè)外支出為128.00萬元、151.04萬元、178.22萬元。信用減值損失的預測。采用前三年信用減值損失占營業(yè)收入比重的平均水平-0.02%，預測2021——2023年信用減值損失為-5.63萬元、-6.64萬元、-7.84萬元。資產減值損失的預測。采用前三年資產減值損失占營業(yè)收入比重的平均水平0.76%，預測2021——2023年資產減值損失為217.55萬元、261.06萬元、313.26萬元。通過以上假設，計算求得2021——2023年合凱電氣稅后凈營業(yè)利潤為9279.16萬元、11519.21萬元、13641.74萬元。②預測資本總額權益資本成本的預測。采用前三年增長率的平均值10.45%作為權益資本的增長幅度，即2021——2023年權益資本成本為7147.67萬元、7894.60萬元、8719.59萬元。債務資本成本的預測。采用前三年增長率的平均值35.58%作為債務資本的增長幅度，即2021——2023年債務資本成本為10332.59萬元、14008.93萬元、18993.30萬元。在建工程的預測。采用前三年在建工程占營業(yè)收入比重的平均水平——%，預測2021——2023年在建工程為——、——、——。遞延所得稅資產的預測。采用前三年遞延所得稅資產占營業(yè)收入比重的平均水平0.37%，預測2021——2023年遞延所得稅資產為104.14萬元、122.89萬元、144.78萬元。遞延所得稅負債的預測