杠桿租賃融資及案例分析

杠桿租賃融資及案例分析摘要：本文研究了杠桿租賃融資模式，從結(jié)構(gòu)、稅務(wù)優(yōu)勢(shì)、操作步驟幾個(gè)方面對(duì)杠桿租賃融資模式進(jìn)行了分析，并與一般的融資租賃模式進(jìn)行了比較，最后介紹了澳大利亞恰那鐵礦項(xiàng)目融資的成功經(jīng)驗(yàn)。關(guān)鍵詞：杠桿租賃，結(jié)構(gòu)，稅務(wù)優(yōu)勢(shì)，步驟，比較，恰那鐵礦杠桿租賃是融資租賃的一種類型,是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項(xiàng)目的資產(chǎn)然后租賃給承租人（項(xiàng)目投資者）的一種融資結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處、租賃費(fèi)用、項(xiàng)目的資產(chǎn)以及對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制?；诟軛U租賃的項(xiàng)目融資模式是項(xiàng)目融資在模式上的創(chuàng)新,具有顯著的稅收優(yōu)勢(shì),通過“以二博八”的杠桿效應(yīng),吸收項(xiàng)目中的資產(chǎn)折舊和利息扣減,最充分地享受稅收的好處,在出租人(項(xiàng)目發(fā)起人)、承租人和貸款人之間實(shí)現(xiàn)多贏。這種模式結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)巧妙、融資安排復(fù)雜,適合應(yīng)用于大型特大型項(xiàng)目,并已得到多次成功運(yùn)作,如澳大利亞恰那鐵礦、美國阿納柯達(dá)公司電解鋁廠項(xiàng)目等。中國在這方面起步較晚,在法規(guī)完善、政策、經(jīng)驗(yàn)等方面與美國、澳大利亞等國家還存在一定差距。杠桿租賃結(jié)構(gòu)分析與其他項(xiàng)目融資模式相比,杠桿租賃項(xiàng)目融資模式參與者多、管理復(fù)雜,在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)需要重點(diǎn)考慮項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu),所以也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式。一般由4部分參加者組成:①由“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)(在美國也可采用信托基金結(jié)構(gòu))作為項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人；②“債務(wù)參加者”；③“項(xiàng)目資產(chǎn)承租人”,項(xiàng)目的主辦人和真正投資者；④“杠桿租賃經(jīng)理人”。在杠桿租賃項(xiàng)目融資中，一般有四部分參加者：1.至少由兩個(gè)“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)(在美國也可采用信托基金結(jié)構(gòu))作為項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。合伙制結(jié)構(gòu)為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供股本資金(一般為項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用或項(xiàng)目收購價(jià)格的20％-40％)，安排債務(wù)融資，享受項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處(主要來自項(xiàng)目折舊和利息的稅務(wù)扣減)，出租項(xiàng)目基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析資產(chǎn)收取租賃費(fèi)，在支付到期債務(wù)、稅務(wù)和其他管理費(fèi)用之后取得相應(yīng)的股本投資收益(在項(xiàng)目融資中這個(gè)收益通常表現(xiàn)為一個(gè)預(yù)先確定的投資收益率)。2.“債務(wù)參加者”(其數(shù)目多少由項(xiàng)目融資的規(guī)模決定)。債務(wù)參加者為普通的銀行和金融機(jī)構(gòu)。債務(wù)參加者以對(duì)股本參加者無追索權(quán)的形式為被融資項(xiàng)目提供絕大部分的資金(一般為60％-80％)。3．“項(xiàng)目資產(chǎn)承租人”。項(xiàng)目資產(chǎn)承租人是項(xiàng)目的主辦人和真正投資者。項(xiàng)目資產(chǎn)承租人通過租賃協(xié)議，從杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的股本參加者那里取得項(xiàng)目資產(chǎn)使用權(quán)，支付租賃費(fèi)作為使用項(xiàng)目資產(chǎn)的報(bào)酬。由于在結(jié)構(gòu)中充分考慮到了股本投資者的稅務(wù)好處，所以與直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的融資模式比較，項(xiàng)目投資者可以獲得較低的融資成本。4．“杠桿租賃經(jīng)理人”，相當(dāng)于一般項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的融資顧問角色，主要由投資銀行擔(dān)任。各方參與者之間的合同關(guān)系復(fù)雜，基本法律協(xié)議包括：項(xiàng)目資產(chǎn)出租人與承租人一租賃協(xié)議；項(xiàng)目資產(chǎn)出租人與債務(wù)參加者一貸款協(xié)議；項(xiàng)目資產(chǎn)出租人、債務(wù)參加者與承租人一信用保證協(xié)議；股本參加者之間的一合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議；杠桿租賃經(jīng)理人與項(xiàng)目資產(chǎn)出租人一合伙制代理人協(xié)議：杠桿租賃經(jīng)理人與債務(wù)參加者一債務(wù)管理協(xié)議；杠桿租賃經(jīng)理人與項(xiàng)目資產(chǎn)承租人一項(xiàng)目資產(chǎn)承租人現(xiàn)金流量管理協(xié)議。租賃融資稅務(wù)優(yōu)勢(shì)分析加速折舊加速折舊是各國普遍采用的一種稅收優(yōu)惠政策,是所得稅制不可缺少的組成部分。常見的加速折舊方法有:雙倍余額遞減法,年限總和法等。對(duì)新投資的資產(chǎn),一般都規(guī)定有加速折舊的政策。杠桿租賃項(xiàng)目融資模式中,股本參加者組成非公司型合伙結(jié)構(gòu),一般只需支付購置設(shè)備所需款的20%以上,即可在經(jīng)濟(jì)上擁有設(shè)備所有權(quán),享受如同對(duì)設(shè)備100%投資的同等稅收待遇。通過全面對(duì)資產(chǎn)加速折舊、抵減收益,享受節(jié)約稅收的好處。出租人通過收取較低的租金,將這種好處部分傳遞給承租人。2.債務(wù)利息抵減應(yīng)納稅收益由于債務(wù)成本(利息)在稅前支付,而股權(quán)成本(利潤)在稅后支付,因此,企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報(bào),實(shí)際需要生產(chǎn)更多的利潤。這就是債務(wù)的稅盾效應(yīng)。在杠桿租賃項(xiàng)目融資中,出租方通過安排債務(wù)資金來投資于項(xiàng)目資產(chǎn),要在每個(gè)階段支付利息。這些利息可以從稅前扣除,享受稅務(wù)好處。大多數(shù)項(xiàng)目發(fā)起人是盈利驅(qū)動(dòng)的或者低邊際稅率的公司。杠桿租賃項(xiàng)目融資中的許多機(jī)構(gòu)權(quán)益投資者,如銀行、保險(xiǎn)公司、大型產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)品公司等,則多為典型的高邊際稅率納稅人,不能充分享受稅務(wù)扣減。通過杠桿租賃安排可以為雙方帶來好處。利息預(yù)提稅利息預(yù)提稅是一個(gè)國家對(duì)非本國居民在其司法管轄地獲取的利息收入所征的稅,一般為貸款利息的10%～30%。在設(shè)計(jì)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)時(shí),利息預(yù)提稅是一個(gè)重要的考慮因素。貸款人所關(guān)心是,如何保證所獲得的利息收入不受或盡可能少受利息預(yù)提稅的影響。杠桿融資模式與一般租賃融資模式的比較一般租賃項(xiàng)目融資杠桿租賃結(jié)構(gòu)涉及到三方，租賃資產(chǎn)可使用年限達(dá)到資產(chǎn)總壽命的75％涉及到三方，租賃時(shí)，資產(chǎn)可使用年限達(dá)到資產(chǎn)總壽命的75％，租賃結(jié)束時(shí)有購買選擇權(quán)(事先約定的價(jià)格)債務(wù)銀行貸款，商業(yè)票據(jù)或資本市場(chǎng)典型的是資本市場(chǎng)權(quán)益機(jī)構(gòu)權(quán)益投資者或資本市場(chǎng)稅務(wù)權(quán)益市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)典型的是，3％股權(quán)+97％債權(quán)約15％-30％的權(quán)益，70％-85％的債務(wù)稅務(wù)處理承租人享有折舊和利息扣減的稅務(wù)好處折舊和稅務(wù)扣減的好處歸出租人所有。出租人通過收取較低的租金，將這些好處的一部分傳遞給承租人會(huì)計(jì)處理資產(chǎn)負(fù)債表外融資資產(chǎn)負(fù)債表外融資稅前成本計(jì)算稅前成本高由于稅收益處的“傳回”，稅前成本不是很高稅后成本計(jì)算對(duì)完全納稅人來說，因?yàn)楸Ａ袅硕愂找嫣?，所以成本較低對(duì)于完全納說來講，成本有一點(diǎn)高；對(duì)于非完全納稅人，效率顯著提高四、杠桿租賃的步驟未來承租人(用戶)根據(jù)自己的需要確定擬委托租賃的技術(shù)、設(shè)備，向租賃機(jī)構(gòu)遞交以下文件，提出租賃委托：①項(xiàng)目建議書和可行性研究報(bào)告或設(shè)計(jì)任務(wù)書：②用戶的工商登記證明文件和有關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表；③填寫租賃委托書，并按國家規(guī)定的審批權(quán)限，加蓋申請(qǐng)單位、批準(zhǔn)單位公章；④經(jīng)租賃機(jī)構(gòu)認(rèn)可的擔(dān)保單位出具的對(duì)承租人履行租賃合同給予擔(dān)保的不可撤銷的保函。2、租賃機(jī)構(gòu)審查上述文件，向用戶提供初步租金概算，經(jīng)租賃機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的效益、企業(yè)還款能力和擔(dān)保人擔(dān)保資格等審定、批準(zhǔn)、確認(rèn)和同意后，同部立項(xiàng)，對(duì)外正式接受委托。3、與用戶最后商定租賃條件，制定租金概算方案，簽訂租賃合同，并由經(jīng)濟(jì)擔(dān)保人蓋章確認(rèn)擔(dān)保。4、出租人向貸款方取得長期貸款，貸款金額通常超過租賃物價(jià)格的50％，以租賃資產(chǎn)為抵押或以租金支付的轉(zhuǎn)讓為擔(dān)?；騼烧呒娑兄?。5、出租人運(yùn)用貸款和自己的資金向賣主購買所需設(shè)備，同時(shí)，供貨方交貨，用戶驗(yàn)收。6、通知承租企業(yè)租賃合同正式起租，承租企業(yè)按起租通知規(guī)定按期支付租金。7、租賃期滿，承租企業(yè)可對(duì)租賃設(shè)備作如下選擇：以名義價(jià)購買、續(xù)租或?qū)⒆赓U設(shè)備退回租賃機(jī)構(gòu)。五、杠桿租賃項(xiàng)目融資案例分析澳大利亞恰那鐵礦項(xiàng)目融資（1）項(xiàng)目背景恰那鐵礦是中國冶金進(jìn)出口公司與澳大利亞哈默斯鐵礦公司的合資項(xiàng)目,1988年初開始動(dòng)工建設(shè),1990年初正式投產(chǎn),位于澳大利亞的西澳州著名鐵礦產(chǎn)區(qū)。這是自20世紀(jì)70年代初期以來澳大利亞最重要的鐵礦項(xiàng)目開發(fā),采用了杠桿租賃項(xiàng)目融資模式。結(jié)構(gòu)安排恰那鐵礦采取的是一種非公司型合資結(jié)構(gòu)。中國冶金進(jìn)出口公司,通過在澳大利亞的全資子公司在項(xiàng)目合伙結(jié)構(gòu)中持有40%的權(quán)益,哈默斯鐵礦公司持有60%的權(quán)益,項(xiàng)目融資由合資雙方聯(lián)合安排,但是融資的債務(wù)責(zé)任由合資雙方分別承擔(dān)。鐵礦項(xiàng)目屬于資源性項(xiàng)目,前期投資高,項(xiàng)目折舊、攤銷和稅務(wù)抵免額都很高;項(xiàng)目前10年需要相當(dāng)大的追加投入,用于采礦設(shè)備方面,進(jìn)一步限制了項(xiàng)目前期的債務(wù)償還能力。利用這些特點(diǎn),安排杠桿租賃融資模式,在項(xiàng)目前期,通過稅務(wù)虧損來實(shí)現(xiàn)債務(wù)償還,不需要使用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。（3）恰那鐵礦項(xiàng)目的特殊之處項(xiàng)目合資結(jié)構(gòu)與特殊合伙制結(jié)構(gòu)之間作了2個(gè)安排。一是將合資結(jié)構(gòu)所持有的恰那地區(qū)采礦許可轉(zhuǎn)租給特殊合伙制結(jié)構(gòu),使其可以從事生產(chǎn)；二是根據(jù)一個(gè)礦石購買協(xié)議,以特殊合伙制的實(shí)際生產(chǎn)成本加上協(xié)議稅后收益為基礎(chǔ)的價(jià)格,將項(xiàng)目生產(chǎn)的礦石全部收購。b、使用歐洲債券市場(chǎng)。根據(jù)澳大利亞稅法,所有的境外投資都需支付10%的利息預(yù)提稅給政府,這是一個(gè)很沉重的負(fù)擔(dān)。但稅法也規(guī)定,如果境外融資是通過類似歐洲債券市場(chǎng)、美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)等融資的公募資金,可獲得利息預(yù)提稅豁免。投資者合資組建了一個(gè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)公司——恰那財(cái)務(wù)公司,由國際銀團(tuán)提供擔(dān)保,并通過澳大利亞西太平洋銀行在歐洲債券市場(chǎng)上發(fā)行三月期的歐洲期票。發(fā)行歐洲期票與通過銀團(tuán)貸款獲得資金的成本相同,但卻能節(jié)省利息預(yù)提稅成本。項(xiàng)目投資者需要為此向銀行支付一定的費(fèi)用,但是這筆費(fèi)用遠(yuǎn)小于其成本節(jié)約。案例分析總結(jié)a、由于這種模式具有大量吸收稅務(wù)虧損的能力，充分利用了項(xiàng)目的稅務(wù)好處作為股本參加者的投資收益，所以降低了投資者的融資成本和投資成本，增加了債務(wù)償還的靈活性。另外，通過這種模式，可以為項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)帶來百分之百融資、稅前償還租金等多種好處。b、杠桿租賃項(xiàng)目融資在發(fā)展中國家具有極強(qiáng)的應(yīng)用范圍。許多發(fā)展中國家都在大規(guī)模投資興建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，如果能通過這種融資模式，將有限追索項(xiàng)目貸款、稅