輕工制造行業(yè)專題研究：淺析海運(yùn)費(fèi)對(duì)出口盈利影響

能床、辦公椅、升降桌、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)海運(yùn)費(fèi)/貨值水平分別約為因報(bào)價(jià)模式、長(zhǎng)協(xié)價(jià)簽訂等綜合因素存在，企業(yè)最終承擔(dān)的海運(yùn)費(fèi)與指數(shù)上漲程度會(huì)有不小偏差。我們選擇致歐科技、賽維時(shí)代、樂歌股份、濤濤上行后企業(yè)成本的確有所承壓，但受船運(yùn)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等綜合因素遷移至海外比例越大、單位體積貨值越高的企業(yè)，受運(yùn)費(fèi)上漲影風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)意愿不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）海外經(jīng)2023/72023/12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 3 4 2.1海運(yùn)費(fèi)影響程度與貨值 52.2對(duì)不同品類海運(yùn)費(fèi)率敏感性分析 7 8 106.26%/79.58%/143.10%/100.04%/73.99%/183.57%/153.05%/1圖表1：馬士基和地中海宣布2024年7月1日起調(diào)漲亞洲至歐基港口運(yùn)價(jià)費(fèi)率馬士基運(yùn)價(jià)運(yùn)價(jià)20DC40DC/HC20DV40DV/HCRotterdam,NL50009000NWC63709800Gdansk,PL50509100ADRIATIC62009000Felixtowe.GB50009000WESTMED62009000遠(yuǎn)東亞洲Aarhus,DK50259050EASTMED53007900Gothenburg,SEGothenburg,SE5025502590509050BLACKBLACKSEA5350535080008000Oslo,NO52009400圖表2：最常見集裝箱包括20/40尺標(biāo)準(zhǔn)柜和40/45尺高柜指標(biāo)20尺標(biāo)準(zhǔn)柜40尺標(biāo)準(zhǔn)柜（40DC,FEU）40尺高柜（40HC）45尺高柜（45HC）20英尺*8英尺*8英尺6英寸40英尺*8英尺*8英尺6英寸40英尺*8英尺*9英尺6英寸45英尺*8英尺*9英尺6英寸體積5.9米*2.35米*2.39米12.03米*2.35米*2.39米12.03米*2.35米*2.67米13.55米*2.35米*2.67米33.2立方米67.7立方米76.3立方米86立方米載重25000kg27600kg28600kg27860kg港等因素，供需雙向因素致使運(yùn)費(fèi)高漲，2022年初海運(yùn)費(fèi)4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明運(yùn)年圖表3：2020年至今中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)經(jīng)歷三輪上漲運(yùn)年——中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):地中海航線中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):東南亞航線——中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):美西航線中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):美東航線中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):歐洲航線中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):南美航線中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):南非航線中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):波紅航線7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002020-20222020-2022年初：疫情蔓延集件疊加期，商件疊加期，商集裝箱前出貨河河停停堵21216月月蘇月蘇圳鹽伊士運(yùn)伊士運(yùn)田港塞胡胡塞武塞武裝裝紅海紅海襲擊襲擊封封控趨控趨嚴(yán)嚴(yán)貨量貨量減減少少運(yùn)運(yùn)力減力減運(yùn)運(yùn)漲漲集集運(yùn)需運(yùn)需求降求降低低加加,,港口商船商船,,迫繞船運(yùn)公船運(yùn)公行好望角紅海事紅海事關(guān)稅預(yù)擁堵問擁堵問供給供給題環(huán)題環(huán)增加節(jié)節(jié)，運(yùn)價(jià)力力下跌有效有效家爭(zhēng)奪家爭(zhēng)奪以期提以期提2020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-032020-10-032020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-03圖表4：2023年底紅海和亞丁灣襲擊事件發(fā)生圖表5：2024年大量商品在關(guān)稅加征條例生效前出貨關(guān)稅相關(guān)內(nèi)容2024.04.22墨西哥對(duì)鋼/鋁/紡織品/服裝/鞋類/木材/塑料及其制品等544項(xiàng)商品征收5%-50%臨時(shí)進(jìn)口關(guān)稅2024.5.14對(duì)電動(dòng)汽車/電動(dòng)汽車電池/太陽能電池/計(jì)算機(jī)芯片/醫(yī)療產(chǎn)品等中國(guó)進(jìn)口商品進(jìn)一步提高關(guān)稅，包括將電動(dòng)汽車關(guān)稅提高到100%以上、半導(dǎo)體關(guān)稅提高至50%2024.07.05對(duì)來自中國(guó)的電動(dòng)汽車進(jìn)口征收臨時(shí)反補(bǔ)貼稅，包括上(19.9%)、比亞迪(37.6%)長(zhǎng)，且5月增速環(huán)比提升顯著。5月/1-5月海關(guān)口徑家具及其零件出口額同比+18.1%/+16.6%。但與此同時(shí)，近期地緣政治擾動(dòng)不費(fèi)對(duì)家居家電品類及出口企業(yè)實(shí)際影響進(jìn)行了相關(guān)測(cè)算，以供投圖表6：2024年5月輕工板塊分品類出口金額及同比變化名稱單位：億美元24M5環(huán)比24M424M324M224M123M1223M1123M1023M923M823M723M623M523M423M323M223M18.9%0.3%8.9%0.3%1.144.5% 33.2%20.9%57.4%71.0%40.0%25.5%18.3%18.4%25.7%12.4%15.7%-2.9%-12.7%20.7%-4.2%-18.0%44.5%0.715.1%0.60.60.70.715.1%3.7%4.4%30.7%18.4%20.9%12.9%3.7%12.1%18.8%13.9%20.1%5.9%6.4%13.2%-12.3%-18.3%1.3%-6.5%7.0 1.3%-6.5%7.0 7.0% 5.8%-6.3%65.8%36.1%28.8%24.6%18.2%14.7%11.0%-12.0%-9.8%-12.1%-7.2%-9.4%-39.1%-31.4%7.0%7.326.2%7.87.07.326.2% 21.9%-1.2%60.6%24.8%9.5%-6.1%-21.0%-18.8%-16.3%-13.2%-21.7%-23.3%-18.1%-5.5%-37.6%-20.0%3.326.0%3.377.0%77.0%1%5.3.81%5.27.0%2.61.71.52.42.32.21.81.91.81.82.01.91.91.80.91.9 36.0%-3.9%74.6%26.9%21.4%36.7%11.2%14.6%16.5%5.9%9.9%3.1%22.2%20.5%-11.7%-0.4%3.64.22.13.03.93.73.43.53.13.03.03.03.13.21.52.9 15.0%28.8%45.7%4.1%30.3%20.2%7.5%17.4%10.9%3.9%1.0%-5.8%7.7%26.8%-12.7%-20.4%0.7%4.11.1%4.43.93.35.25.04.6 -3.4%0.7%4.11.1%4.43.93.35.25.04.6 -3.4%-13.4%55.2%18.0%8.6%7.5%4.4-5.2%0.4%-9.6%-30.9%-27.3%-21.0%-16.5%-22.5%-49.0%-31.3%5.121.0%4.33.13.04.94.04.23.94.24.13.93.83.84.23.71.53.81.7%-15.0%91.4%26.8%21.2%21.4%4.2%22.8%24.7%-2.3%-6.1%-4.9%19.4%26.6%-29.4%-4.5%36.1%36.1%-2.9%0.611.6%0.63.8%0.60.60.40.70.6 8.9%-9.0%17.2%-2.9%0.611.6%0.63.8%0.60.60.40.70.6 8.9%-9.0%17.2%15.0%17.0% -4.1%-5.9%-12.9%-12.0%-15.7%-6.8%7.0%13.4%-22.3%-31.0%0.3%0.83.6%0.3%0.83.6% -6.1%-15.1%14.8%15.5%-4.3%-9.7%-25.9%-17.9%-12.4%-15.3%-12.4%-6.5%12.3%33.4%7.9%-14.2%2.0-5.9%-6.2%2.22.01.52.32.62.51.92.22.32.02.02.22.42.61.72.52.0-5.9% -10.2%-23.7%-14.1%-7.8%-14.4%-17.1%-28.2%-13.6%-20.5%-37.9%-31.6%-35.2%-6.5%8.5%8.2%-37.4%4%36.634.115.340.00.6%26.2%-39.6%-15.9%4%36.634.115.340.00.6%26.2%-39.6%-15.9%37.52.4%34.925.828.543.5 -4.5%-24.3%86.7%8.7%7.1.1%-6.3%-16.0%-12.6%-8.1%-11.1%-11.4%-4.8%4.4-13.7%-12.3%5.04.23.76.96.85.75.15.14.94.85.35.15.85.62.16.04.4-13.7% -13.7%-25.5%78.1%15.2%-19.6%-31.2%-44.0%-42.4%-34.6%-39.0%-41.1%-45.4%-26.1%15.1%-48.2%-34.5%0.7-4.0%-1.9%0.80.80.60.80.80.70.60.80.80.70.80.80.9 -11.2%-8.5%11.8%6.0%-9.5%-15.3%-9.2%-0.1%-13.5%-29.1%-20.7%-7.7%4.4%0.90.5 51.6%39.6%0.8-0.1%3%1.321.4%6.1.210.9%1.10.81.21.11.01.01.11.01.11.11.01.11.10.70.93%1.321.4%6.1.210.9%2.9%22.2%35.5%19.3%28.0%14.7%29.3%-3.9%-5.4%-3.6%-17.4%2.7%-9.6%-12.4%-33.2%5.716.4.93.63.54.02.93.13.34.04.84.24.74.34.43.81.94.0 12.7%-3.2%80.6%-0.8%2.4%-21.0%-20.6%-21.0%-11.7%-26.8%-9.5%-7.0%9.0%-7.6%-42.4%-15.2%32.4%32.4%1.68.8%8%1.51.40.91.31.11.01.11.31.31.11.11.11.11.20.81.2 41.1%9.2%19.5%0.8%0.6%-6.0%10.1%24.8%-10.8%-24.4%-18.7%-2.1%-15.3%1.6%-20.6%-20.8%42.4%42.4%1.134.0.80.70.40.60.50.50.40.70.80.80.80.80.70.70.40.4 10.0%2.1%16.6%42.1%18.7%-0.9%-8.7%1.8%13.3%-15.6%-4.1%27.9%28.6%32.0%0.2%-16.5%36.9%36.9%3.09.1%9.1%4.5%4.2.82.82.23.23.1 -10.8%-13.1%10.5%18.1%6.5%2.93.3%2.64.7%2.81.1%2.70.6%2.72.72.73.23.22.0 -1.7%10.3%7.3%50.2%43.5%20.8%2.72.1%0.7.3%1.01.31.01.61.00.80.40.30.30.30.40.50.81.10.71.5 19.7%11.0%43.5%3.8%-5.3%-15.1%-40.4%-45.1%-27.6%-32.7%-31.6%-41.1%-46.9%-37.0%-43.8%-24.2%28.8%為測(cè)算本輪海運(yùn)費(fèi)對(duì)家居出口影響，我們選取不受合約價(jià)格擾動(dòng)的上海集裝箱數(shù)作為海運(yùn)費(fèi)參考值，計(jì)算以USD/FEU6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表7：歐美航線SCFI指數(shù)2024H1相較2023年上漲約161%航線單位2023年均值2024H1均值2024H1上漲幅度歐洲（基本港）USD/FEU地中海（基本港）USD/FEU美西（基本港）USD/FEU美東（基本港）USD/FEU歐美航線指數(shù)USD/FEU1948.735091.53161.27%不同品類影響程度的區(qū)別。家居家電均屬于中40寸集裝箱高度可累放一臺(tái)冰箱和一臺(tái)洗衣機(jī)，通過混合發(fā)貨方海運(yùn)費(fèi)/貨值水平約為9.29%/11.59%/10.07%/9.87%/6.42%/5.33%/3.5圖表8：2023年各品類海運(yùn)費(fèi)/貨值水平品類體積(m3)預(yù)計(jì)每箱可裝數(shù)量平均價(jià)格(美元)貨值(美元)海運(yùn)費(fèi)/貨值若50%簽訂長(zhǎng)協(xié)價(jià)功能沙發(fā)1*0.94*1.01拆包體積0.94*0.83*0.86250212509.17%9.29%智能床2.3*1.54*1.04可拆包：電機(jī)1.92*0.48*0.21床頭1.57*1.07*0.24床側(cè)床尾1.99*0.39*0.11床墊0.33*0.33*1.60258辦公椅0.49*0.44*0.5（椅身）拆包體積0.59×0.38×0.52490409.94%升降桌0.79*0.54*0.4可拆包：桌板1.46×0.75×0.06桌腿1.16×0.28×0.22400200009.74%9.87%冰箱+洗衣機(jī)合計(jì)(0.94+1.6)*0.6*0.60.94*0.56*0.571.6*0.6*0.6248308307346.34%6.42%單洗衣機(jī)0.87*0.515*0.53包裝體積0.94*0.56*0.57370505.26%5.33%掛式空調(diào)內(nèi)機(jī)包裝0.91*0.38*0.29外機(jī)包裝0.93*0.635*0.39326563983.46%3.50%資料來源：海關(guān)總署、京東、公司公告、上海航運(yùn)交易所，大。8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表9：2024年各品類海運(yùn)費(fèi)/貨值對(duì)不同運(yùn)價(jià)漲幅的敏感性分析20%50%100%120%150%功能沙發(fā)4.59%9.17%智能床2.29%5.72%4.97%9.94%升降桌4.87%9.74%冰箱(+洗衣機(jī))3.17%6.34%7.61%9.51%2.63%5.26%6.31%7.89%掛式空調(diào)0.69%3.46%4.15%5.18%漲程度存在一定偏差。為探究企業(yè)實(shí)際海運(yùn)費(fèi)變化與SCFI指數(shù)漲幅差距，我們?nèi)D表10：2021年歐美航線SCFI指數(shù)同比上漲約216%航線單位2020年均值2021年均值2021年上漲幅度歐洲（基本港）USD/FEU地中海（基本港）USD/FEU美西（基本港）USD/FEU美東（基本港）USD/FEU歐美航線指數(shù)USD/FEU2512.617947.13216.29%份、共創(chuàng)草坪公司進(jìn)行測(cè)算，在其他條件不變的情況下，假設(shè)企業(yè)海運(yùn)費(fèi)司變動(dòng)情況均有所不同，但除共創(chuàng)草坪生產(chǎn)耗用原材料成本大幅上漲導(dǎo)致毛利率銳減外，大部分企業(yè)毛利率變動(dòng)也小于測(cè)算值。圖表11：2021海運(yùn)費(fèi)率變動(dòng)實(shí)際值均小于測(cè)算值部分出口公司列舉2020年海運(yùn)費(fèi)率預(yù)計(jì)2021年實(shí)際2021年海運(yùn)費(fèi)率毛利率變動(dòng)海運(yùn)費(fèi)率毛利率變動(dòng)致歐科技(海運(yùn)費(fèi))4.24%13.41%-9.17%10.50%-5.28%賽維時(shí)代(頭程物流)5.24%16.57%-11.33%7.12%-4.04%樂歌股份(合同履約成本)7.71%24.39%-16.68%6.77%-7.02%濤濤車業(yè)(清關(guān)及海運(yùn)費(fèi))5.38%17.02%-11.64%8.48%-2.20%敏華控股(境外運(yùn)輸及港口費(fèi)用)5.98%18.91%-12.93%6.10%0.63%匠心家居(貨代及運(yùn)費(fèi))境外運(yùn)費(fèi)4.56%14.43%-9.87%4.19%2.99%2.02%6.40%-4.38%1.75%*永藝股份(運(yùn)輸費(fèi)用)2.94%9.29%-6.35%2.77%-4.54%共創(chuàng)草坪(運(yùn)輸港雜費(fèi)及業(yè)務(wù)費(fèi))2.49%7.87%-5.38%2.70%-9.02%注*：匠心家居2021年境外運(yùn)費(fèi)非真實(shí)值，而是假設(shè)匠根據(jù)濤濤車業(yè)招股說明書披露數(shù)據(jù)也可得知，2021年單位貨柜運(yùn)費(fèi)實(shí)際上漲元，若單獨(dú)計(jì)算清關(guān)及海運(yùn)費(fèi)科目，則同比提升6圖表12：2021年濤濤車業(yè)實(shí)際單位貨柜運(yùn)費(fèi)上漲69.85%（萬元）濤濤車業(yè)20192020202124,598.74158.30%海運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅及其他-9,523.42yoy進(jìn)口清關(guān)海運(yùn)費(fèi)+境外倉(cāng)庫(kù)間產(chǎn)品調(diào)撥運(yùn)費(fèi)-7848.8818714.54yoy176.67%138.44%5,066.02境內(nèi)銷售運(yùn)費(fèi)473.87651.64境外銷售運(yùn)費(fèi)2,445.193,127.07清關(guān)及海運(yùn)費(fèi)(萬元)2472.137454.7017104.89yoy69.54%占營(yíng)業(yè)成本比5.72%8.29%2468銷售貨柜數(shù)(個(gè))723單位貨柜運(yùn)費(fèi)(萬元/個(gè))3.424.086.93yoy19.30%69.85%進(jìn)口關(guān)稅5884.19yoy-3.22%251.39%135,243.948.48%9.28%2.92%32.97%營(yíng)業(yè)成本合計(jì)43,212.9089,886.37清關(guān)及海運(yùn)費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比3.29%5.38%海運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅及其他占收入比-5.66%進(jìn)口關(guān)稅占收入比1.21%毛利率42.51%35.13%10圖表13：2020-2023年濤濤車業(yè)成本構(gòu)成及凈利率變動(dòng)情況202320222021202045.92%202320222021202045.92%3.23%2.36%10.89%14.69%8.44%4.09%-2.13%13.08%47.43%3.31%1.96%11.55%14.39%7.71%3.64%-0.85%11.68%44.68%3.50%2.68%12.19%10.21%6.92%3.12%1.69%12.03%46.20%3.33%3.36%6.87%7.54%7.09%2.76%3.15%15.72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%u直接材料/收入u直接人工/收入u制造費(fèi)用/收入海運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅及其他/收入u銷售費(fèi)率管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率u財(cái)務(wù)費(fèi)率凈利率業(yè)務(wù)架構(gòu)：公司業(yè)務(wù)模式影響海運(yùn)費(fèi)占比和毛利率水平，跨境電商或式由己方承擔(dān)運(yùn)費(fèi)，因此海運(yùn)費(fèi)上漲會(huì)造成一定當(dāng)期業(yè)績(jī)壓力。2022年間與海運(yùn)費(fèi)呈反向下行趨勢(shì)，從2020年的2.02%下降至2021/2022年的圖表14：各公司海運(yùn)相關(guān)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入比及2021年變動(dòng)2018201920202021202220232021年同比變動(dòng)%海運(yùn)費(fèi)率毛利率(5.28)(4.04)(7.02)(5.28)(4.04)(7.02)(2.20)(2.20)1.88(0.94)3.613.10-1.71-致歐科技(海運(yùn)費(fèi))--4.24%10.50%11.33%-賽維時(shí)代(頭程物流)--5.24%7.12%6.03%-樂歌股份(合同履約成本)--7.71%6.77%10.98%7.87%濤濤車業(yè)(海運(yùn)費(fèi)關(guān)稅及其他)清關(guān)及海運(yùn)費(fèi)-進(jìn)口關(guān)稅--3.29%-5.66%5.38%1.21%9.28%8.48%2.92%11.55%--10.89%--敏華控股(境外運(yùn)輸及港口費(fèi)用)進(jìn)口關(guān)稅---5.98%0.72%6.10%0.80%4.60%0.52%3.20%0.39%0.12-(0.37)(0.28)-(0.17)0.630.63-2.992.992.99-(4.54)(4.54)匠心家居(貨代及運(yùn)費(fèi))3.96%境外運(yùn)費(fèi)1.75%報(bào)關(guān)貨代費(fèi)1.02%4.21%1.67%1.06%4.56%2.02%0.69%4.19%1.75%0.70%3.53%1.42%0.70%4.05%1.67%0.70%永藝股份(運(yùn)輸費(fèi)用)-2.14%2.94%2.77%2.47%3.36%共創(chuàng)草坪(運(yùn)輸港雜費(fèi)及業(yè)務(wù)費(fèi))2.96%2.49%2.70%2.39%2.53%0.21(9.02)2）標(biāo)藍(lán)部分：假設(shè)匠心家居報(bào)關(guān)貨代費(fèi)維持2020年不變，所計(jì)算得到圖表15：2019-2023年海運(yùn)相關(guān)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入與毛利率變動(dòng)情況—o—致歐科技(海運(yùn)費(fèi))—e—毛利率(右軸)37.9%31.6%22.9%20.0%20.0%2.9%2.9%2.8%2.8%2.5%2.5%3.4%3.4%2.1%2.1%海運(yùn)費(fèi)率變化則僅為0.12pct-0.21p更有當(dāng)年產(chǎn)地和內(nèi)外銷模式切換幅度較大的企業(yè)，其海運(yùn)費(fèi)率反而有所下降，如匠12圖表16：2020-2023年出口企業(yè)成本構(gòu)成及凈利率變動(dòng)情況敏華控股3.36%3.36%3.19%0.39%3.59%4.56%0.52%0.80%12.55%0.72%11.99%5.98%6.10%45.98%47.51%50.28%51.04%11.13%14.38%12.50%11.70%10.23%13.98%11.00%10.50%4.66%2.74%4.89%2.97%9.95%5.18%9.18%6.02%原材料成本/收入員工成本/收入生產(chǎn)開支/收入境外運(yùn)輸及港口費(fèi)用/收入關(guān)稅/收入其他銷售及分銷開支/收入行政及其他開支/收入凈利率共創(chuàng)草坪4.87%4.87%2.39%4.56%2.39%4.56%45.47%5.90%13.33%2.70%4.09%6.96%3.23%0.09%45.47%37.62%13.10%2.49%4.17%7.45%3.15%1.85%37.62%直接材料直接人工制造費(fèi)用運(yùn)輸港雜費(fèi)及業(yè)務(wù)費(fèi)/收入銷售費(fèi)率管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)率凈利率46.41%9.23%6.20%4.05%2.90%9.73%6.13%1.56%21.20%48.21%9.08%6.47%3.53%3.43%10.14%6.66%4.80%22.84%51.71%8.99%6.22%4.19%2.22%7.95%4.87%0.55%15.50%49.26%8.94%6.26%4.56%2.58%8.07%5.原材料/收入直接人工/收入制造費(fèi)用/收入貨代費(fèi)、運(yùn)費(fèi)等/收入其他原材料/收入銷售費(fèi)率管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)率凈利率樂歌股份21.29%27.74%21.29%27.74%3.46%5.40%103.46%5.40%108.20%4.48%0.91%6.82%8.