資本預算決策分析P課件講義教材

2024/8/28公司金融學1第六章資本預算決策分析資本預算決策分析第一節(jié)資本預算決策概述第二節(jié)現(xiàn)金流量的估算第三節(jié)資本預算決策的基本方法第四節(jié)資本預算中的資本分配第五節(jié)資本預算中的不確定性和風險2024/8/28公司金融學2第三節(jié)資本預算決策的基本方法回收期法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法凈現(xiàn)值法內涵報酬率法現(xiàn)值指數法動態(tài)分析法靜態(tài)分析法動態(tài)分析法靜態(tài)分析法等年值法動態(tài)分析法靜態(tài)分析法回收期法折現(xiàn)回收期法回收期法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法凈現(xiàn)值法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法現(xiàn)值指數法凈現(xiàn)值法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法內涵報酬率法現(xiàn)值指數法凈現(xiàn)值法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法等年值法內涵報酬率法現(xiàn)值指數法凈現(xiàn)值法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法2024/8/28公司金融學3（一）回收期法的概念

投資回收期是指一項投資的現(xiàn)金流入逐步累積至相等于現(xiàn)金流出總額即收回全部原始投資所需的時間。

回收期法就是用投資回收期的長短作為評價項目優(yōu)劣標準的投資預算方法。一般而言，投資回收期一般以年為單位來表示，投資回收期越短，項目越好。一、回收期法2024/8/28公司金融學4（二）回收期的計算方法1、當項目每年的現(xiàn)金流入量相等時：2、當項目每年的現(xiàn)金流入量不等時：只能采用每年累計的方法，2024/8/28公司金融學5案例1回收期計算第一種情況：

某企業(yè)擬進行一項投資，初始投資總額為500萬元，當年投產，預計壽命為10年，每年的現(xiàn)金流入量預計為100萬元，計算回收期。

解：

=500/100=5年2024/8/28公司金融學6第二種情況：

某項目方案現(xiàn)金流出為500萬元，壽命期為5年，每年的現(xiàn)金流入量分別為80萬元，150萬元，200萬元，240萬元，試計算回收期。解：

=3+（500-430）/240=3.29（年）2024/8/28公司金融學7存在的問題：

1、回收期法沒有考慮回收期內的現(xiàn)金流量發(fā)生的時間。即忽略了貨幣的時間價值。

2、回收期法忽略了所有在回收期后獲得的現(xiàn)金流量。

3、作為上限標準的最大可接受回收期純粹是一種主管選擇，結論不可靠。優(yōu)點：簡便，易于計算和理解，十分強調流動性。（三）回收期法存在的問題和優(yōu)點2024/8/28公司金融學8（一）概念

折現(xiàn)回收期法先按照項目的資本成本對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，然后求出達到初始投資所需的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間，即它是以現(xiàn)值回收期的長短作為標準，評價和分析項目的方法。一般而言，只要現(xiàn)值回收期不大于投資項目的壽命期，投資方案便是可取的。

折現(xiàn)回收期：是一項投資所實現(xiàn)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值累計數正好相當于該項投資全部現(xiàn)金流出額現(xiàn)值所需的時間。

二、折現(xiàn)回收期法2024/8/28公司金融學91、年金插值法當一項投資方案預期的現(xiàn)金流入每年都是一個等量時?？捎么朔ㄇ蟪龌厥掌?。2、逐漸測算法

如果投資項目產生的現(xiàn)金流入量不是相等的，應用此法計算。（二）折現(xiàn)回收期的計算2024/8/28公司金融學101、某公司引入一條生產線，預計直接投資100萬元，當年建成投產，預計壽命是10年，每年預計可增加凈現(xiàn)金流入30萬元，公司的必要投資報酬率為10%，評價該項目的可行性。解：

3.1699<3.3333<3.79084<n<5n=4.26年<5年，所以，該項目可行。案例2折現(xiàn)回收期法2024/8/28公司金融學11

2、某公司擬購進一條生產線，投資分兩期完成，當年投資30萬元，次年投資50萬元，現(xiàn)金流入從此年度開始產生，第一年10萬元，第二年30萬元，第三年50萬元，從第四年開始估計每年為60萬元，該項目的壽命估計為10年，公司的投資必要報酬率為10%，計算折現(xiàn)回收期。年次應收回現(xiàn)值回收現(xiàn)值尚未回收現(xiàn)值03030150*0.909110*0.9091=9.0966.36230*0.8264=24.7841.58350*0.7513=37.554.03460*0.6830=40.98-36.95參照回收期法，n=3+（4.03/40.98）=3.098年2024/8/28公司金融學121、優(yōu)點考慮了貨幣時間價值這一因素；在投資不確定因素較大的情況下，測算折現(xiàn)回收期往往是非常必要的。2、缺陷忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量；首先要求主觀確定一個參照的回收期。（三）折現(xiàn)回收期法優(yōu)劣2024/8/28公司金融學13（一）概念

會計報酬率是指投資項目平均每年獲得收益與其賬面投資額之比，是反映投資獲利能力的相對數指標。

會計報酬率法就是以會計報酬率作為標準評價和分析投資項目的方法。

評價原則：一個項目的會計報酬率越高，則項目效益越好，反之越差；只要會計報酬率大于或等于事前確定的投資報酬率，便是可取方案。三、會計報酬率法2024/8/28公司金融學14兩種方法：

1、以原始投資額為基礎計算：

2、以平均投資額為基礎計算：（二）會計報酬率計算方法2024/8/28公司金融學15案例3會計報酬率計算

某公司擬進行一項投資，有兩個方案可供選擇，有關資料如下表：

項目A方案B方案原始投資額100萬元80萬元預計殘值20萬元10萬元預計壽命10年10年平均每年稅后凈利15萬元10萬元

第一種方法：A:15/100*100%=15%B:10/80*100%=12.5%第二種方法：A:15/(100+20)/2*100%=25%B:10/(80+10)/2*100%=22.2%2024/8/28公司金融學16優(yōu)點：

計算簡單、容易理解、數據易得。缺點：

1、沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性和貨幣時間價值因素；

2、計算依據的數據受到許多人為因素影響；

3、只考慮投資所得，忽略考核投資回收；

4、未提出如何確定一個合理的目標報酬率。（三）會計報酬率法的優(yōu)缺點2024/8/28公司金融學17（一）凈現(xiàn)值法的概念

凈現(xiàn)值：一項投資在其壽命期的全部現(xiàn)金流入限制減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的余額。計算公式：

其中，為項目在t年內的現(xiàn)金凈收入，代表項目的初始現(xiàn)金流出。R是資本成本，即貼現(xiàn)率。N為投資的壽命。

凈現(xiàn)值法就是用凈現(xiàn)值分析評價項目的方法。四、凈現(xiàn)值法2024/8/28公司金融學18

1、凈現(xiàn)值大于零。說明該項目的投資收益率大于預定貼現(xiàn)率。則該方案可取。

2、凈現(xiàn)值等于零。說明該項目的投資收益率等于預定貼現(xiàn)率。該項目尚需斟酌，要結合內含報酬率的高低判斷。

3、凈現(xiàn)值小于零。說明該項目的投資收益率小于預定貼現(xiàn)率。則該方案不可取。實踐證明：公司的投資決策總是選擇那些凈現(xiàn)值為正的投資項目。（二）凈現(xiàn)值計算結果分析2024/8/28公司金融學19（三）凈現(xiàn)值的計算過程第一步：計算每年的營運凈現(xiàn)金流量和終結凈現(xiàn)金流量；第二步：將上項凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值；第三步：計算凈現(xiàn)值（NPV）的值。

全部計算過程用公式表示為：凈現(xiàn)值（NPV)=

營業(yè)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋終結凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值－初始投資現(xiàn)值2024/8/28公司金融學20

案例4凈現(xiàn)值法應用(詳見P159.)（四）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點：1、充分考慮了資金的時間價值，有利于評價項目的經濟性和時效性。2、考慮了投資風險的影響，貼現(xiàn)率的選用包含了項目本身的機會成本及風險收益率；3、能夠反映股東財富絕對值的增加。缺點：1、不能揭示各投資項目本身可能達到的實際收益率是多少。2、在互斥項目決策中，沒有考慮投資規(guī)模的差異。（必須借助于凈現(xiàn)值率來衡量）3、貼現(xiàn)率的確定比較困難。2024/8/28公司金融學21（一）概念

現(xiàn)值指數：投資項目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值總額與現(xiàn)金流出現(xiàn)值總額之比。

現(xiàn)值指數法：以現(xiàn)值指數為標準評價和分析投資項目的方法。五、現(xiàn)值指數法2024/8/28公司金融學22結果分析：

若現(xiàn)值指數大于1，則說明投資效益高于投資必要報酬率水平；若現(xiàn)值指數等于1，則說明投資效益等于投資必要報酬率水平；若現(xiàn)值指數小于1，則說明投資效益低于投資必要報酬率水平。規(guī)則：選擇現(xiàn)值指數大于或者等于1的項目。（二）決策規(guī)則2024/8/28公司金融學231、考慮了資金的時間價值，能真實的反映項目的盈虧程度。有利于存在資本限額條件下項目之間進行對比。

2、與凈現(xiàn)值法相比，這是一個相對量的評估指標，衡量的是項目未來收益與成本之比。

3、該方法只適用于獨立項目的選擇。案例5見P160.（三）現(xiàn)值指數特點2024/8/28公司金融學24（一）內含報酬率法的概念

內含報酬率（IRR），也稱內部收益率是指使投資項目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。

內含報酬率法就是用內含報酬率與企業(yè)投資的必要報酬率之間的比較來評價和分析投資方案。內含報酬率越高，說明項目效益越好。六、內含報酬率法2024/8/28公司金融學25

（二）內含報酬率的計算公式及過程

式中：IRR表示內含報酬率；Ct表示第t年的凈現(xiàn)金流量；n表示項目使用年限；M0表示項目的初始投資額。

根據概念，在上式中求IRR的值，即可計算而得內部收益率。2024/8/28公司金融學26計算過程一：當每年的現(xiàn)金流入為等額時

——插值法

（1）計算年金現(xiàn)值系數；

年金現(xiàn)值系數=初始投資額/每年的Ct值

（2）查年金現(xiàn)值系數表,在期數相同的情況下，查找與此相近的兩個值。（3）確認與兩個近似值相對應的貼現(xiàn)率。并根據貼現(xiàn)率計算求得的凈現(xiàn)值(NPV)，采用插值法計算出該項目的IRR。（案例6-1見P161）2024/8/28公司金融學27計算過程二：當每年的現(xiàn)金流入不等時

——逐次測試法和插值法

（1）用不同的貼現(xiàn)率逐次計算投資項目的NPV值，直到NPV值為零為止。這時所采用的貼現(xiàn)率就是該項目的IRR值。（2）若NPV≠0，則求出使NPV值由正變負的兩個相鄰的貼現(xiàn)率。（3）采用插值法計算出IRR值。2024/8/28公司金融學28

某公司現(xiàn)有甲、乙兩個投資機會，有關資料見下表，若貼現(xiàn)率為10%，試求內部收益率的值，并作出投資方案取舍。(單位：萬元)案例6-2

內含報酬率計算年份甲方案乙方案凈收益Ct凈收益Ct01239001620（10000）59006620(900）15001500（4500）6003000300025202520210021002024/8/28公司金融學29解：根據題意，該案例是Ct不相等時求IRR值的。當r=10%時，NPV的值計算如下

NPV甲=(5900×0.909＋6620×0.826)－10000

＝834.46（萬元）

NPV乙=(600×0.909＋3000×0.826＋

3000×0.751)－4500

＝778.5(萬元）因：NPV甲是正值，說明內部收益率大于10%，應進一步測試：2024/8/28公司金融學30

以18%測試:NPV甲=(5900×0.847＋6620×0.718)

－10000＝-249.5（萬元）

以17%測試：NPV甲=(5900×0.855＋6620×0.731)

－10000＝-116.28（萬元）以16%測試：NPV甲=(5900×0.862＋6620×0.743)

－10000＝4.5（萬元）則說明：R1=16%,R2=17%NPV1=4.5,NPV2=-116.282024/8/28公司金融學31以插值法來計算IRR的精確值。=16.04%則：甲項目的內部收益率就是16.4%。2024/8/28公司金融學32

同理，計算乙項目的內部收益率。分別以18%、17%來測試。NPV乙=(600×0.847＋3000×0.718＋

3000×0.761)－4500＝-11(萬元）NPV乙=(600×0