房地產(chǎn)-房屋養(yǎng)老金-存量房時(shí)代的補(bǔ)丁

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1房地產(chǎn)華泰研究動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)服務(wù)研究員SAC研究員SACNo.S0570519010002SFCNo.BIO834研究員SACNo.S0570519070001SFCNo.BRD825研究員SACNo.S0570520090003SFCNo.BRC046研究員SACNo.S0570524060002聯(lián)系人SACNo.S0570122120008chenshen@+(86)2128972228liulu015507@+(86)2128972053linzhengheng@+(86)2128972065+(86)75582492388qikangxu@+(86)21289722288月23日，住建部在新聞發(fā)布會(huì)上提到“研究建立房屋體檢、房屋養(yǎng)老金、房屋保險(xiǎn)制度，構(gòu)建全生命周期房屋安全管理長(zhǎng)效機(jī)制。”房屋養(yǎng)老金制度是加強(qiáng)既有房屋安全管理的重要手段之一，亦是房地產(chǎn)新模式的關(guān)鍵一環(huán)?；蛴兄谛袠I(yè)筑底企穩(wěn)，抑或能給物業(yè)企業(yè)帶來(lái)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦：1）A股開發(fā)：城投控股、城建發(fā)展、招商蛇口、建發(fā)股份；2）港股開發(fā)：建發(fā)國(guó)際集團(tuán)、越秀地產(chǎn)、華潤(rùn)置地、中國(guó)海外發(fā)展、龍湖集團(tuán)；3）物管公司：綠城服務(wù)、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、保利物業(yè)、中海物業(yè)、招商積余、濱江服務(wù)。房屋養(yǎng)老金制度2022年以來(lái)持續(xù)推進(jìn)房屋三項(xiàng)制度的提法最早或可追溯至2022年。以2022年4月長(zhǎng)沙自建房事故為起點(diǎn)，5月國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《全國(guó)自建房安全專項(xiàng)整治工作方案》，首提研究建立房屋體檢制度、房屋“養(yǎng)老金”制度、房屋質(zhì)量保險(xiǎn)制度。2023年3月，住建部等15部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)性自建房安全管理的通知》，要求各地積極探索創(chuàng)新房屋安全管理方式方法，開展房屋定期體檢、房屋養(yǎng)老金和房屋質(zhì)量保險(xiǎn)試點(diǎn)。2023年11月，住建部指出要建立房屋從開發(fā)建設(shè)到維護(hù)使用的全生命周期管理機(jī)制，包括改革開發(fā)方式、融資方式、銷售方式，建立房屋體檢、房屋養(yǎng)老金、房屋保險(xiǎn)等制度。此次三項(xiàng)制度提法是過(guò)去幾年一以貫之的內(nèi)容，目前上海等22個(gè)城市正在陸續(xù)推進(jìn)試點(diǎn)。試點(diǎn)重點(diǎn)任務(wù)是建立公共賬戶，不增加個(gè)人負(fù)擔(dān)為原則8月26日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部相關(guān)司局負(fù)責(zé)人明確房屋養(yǎng)老金由個(gè)人賬戶和公共賬戶兩部分組成。個(gè)人賬戶是業(yè)主交存的住宅專項(xiàng)維修資金。公共賬戶由政府負(fù)責(zé)建立，不需要居民額外繳費(fèi)，不會(huì)增加個(gè)人負(fù)擔(dān)。個(gè)人賬戶資金專項(xiàng)用于住宅共用部位、共用設(shè)施設(shè)備保修期滿后的維修和更新、改造。公共賬戶資金主要用于房屋體檢和保險(xiǎn)等支出，或意味著大部分房屋不需要個(gè)人支付房屋養(yǎng)老金，但需要關(guān)注部分年代較為久遠(yuǎn)的住宅是否需要個(gè)人補(bǔ)繳相關(guān)資金，如2023年寧波提出對(duì)于補(bǔ)交物業(yè)專項(xiàng)維修資金的老舊小區(qū)給予財(cái)政補(bǔ)貼（按新建項(xiàng)目的60%交，剩下的40%為政府補(bǔ)貼）。試點(diǎn)城市針對(duì)房屋保險(xiǎn)已多有探索目前全國(guó)試點(diǎn)嘗試較多的是房屋保險(xiǎn)。在2015年沒有提及三項(xiàng)制度時(shí)，寧波鎮(zhèn)海區(qū)就由財(cái)政出資為轄區(qū)內(nèi)城鎮(zhèn)住房購(gòu)買保險(xiǎn)和服務(wù)，利用現(xiàn)代保險(xiǎn)參與危舊住宅房屋使用安全管理。2016年泰州創(chuàng)設(shè)“房屋維修保險(xiǎn)”，市物業(yè)管理中心設(shè)立統(tǒng)籌賬戶，資金由政府籌資、企業(yè)保費(fèi)、業(yè)主保費(fèi)等共同組成，統(tǒng)籌用于所有參保房屋的維修支出。2022年，濟(jì)寧市鄒城市與微山縣分別投入財(cái)政資金320/200萬(wàn)元為全縣自建房購(gòu)買房屋質(zhì)量綜合保險(xiǎn)。此外，株洲與滄州探索使用維修資金增值收益建立統(tǒng)籌賬戶，采取“公示無(wú)異議”的方式購(gòu)買電梯保險(xiǎn)等。廣州亦鼓勵(lì)業(yè)主委員會(huì)、物管委員會(huì)積極籌措資金為本小區(qū)房屋購(gòu)買保險(xiǎn)，并明確在2025年末總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，在全市范圍穩(wěn)步推廣。以公共賬戶為代表的三項(xiàng)制度還有待推進(jìn)目前公共賬戶還處于探索階段，資金來(lái)源可能由地方政府通過(guò)財(cái)政、土地出讓金、住房公積金收益等方式籌集。今年1月煙臺(tái)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)城市住宅全生命周期管理工作的意見》，通過(guò)列入土地出讓成本、財(cái)政預(yù)算撥款和建設(shè)單位繳納、個(gè)人繳納等方式籌集資金，用于房屋體檢、購(gòu)買房屋保險(xiǎn)、公共部位維修補(bǔ)貼等。8月上海也提出將探索實(shí)施三項(xiàng)制度，其中房屋養(yǎng)老金制度主要服務(wù)于房屋體檢、房屋保險(xiǎn)以及房屋“小修小補(bǔ)”的支付，今年先行在浦東等區(qū)開展試點(diǎn)，在試點(diǎn)基礎(chǔ)上明年全市推開。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)；部分房企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)走勢(shì)圖房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)服務(wù)(%)滬深300(%)2 (9)(20)(31)(42)Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)城投控股600649CH5.11買入城建發(fā)展600266CH5.17買入招商蛇口001979CH12.18買入建發(fā)股份600153CH12.91買入建發(fā)國(guó)際集團(tuán)1908HK17.98買入越秀地產(chǎn)123HK9.74買入華潤(rùn)置地1109HK42.23買入中國(guó)海外發(fā)展688HK19.77買入龍湖集團(tuán)960HK11.12買入綠城服務(wù)2869HK4.53買入華潤(rùn)萬(wàn)象生活1209HK33.60買入保利物業(yè)6049HK39.57買入中海物業(yè)2669HK6.69買入招商積余001914CH15.12買入濱江服務(wù)3316HK23.80買入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)城市事件寧波（鎮(zhèn)海區(qū)）寧波在鎮(zhèn)海區(qū)試點(diǎn)城鎮(zhèn)住房綜合保險(xiǎn)服務(wù)，由財(cái)政出資為轄區(qū)內(nèi)城鎮(zhèn)住房購(gòu)買保險(xiǎn)和服務(wù)，啟動(dòng)房屋安全動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)模式，開創(chuàng)了利用現(xiàn)代保險(xiǎn)制度參與危舊住宅房屋使用安全管理的先河。泰州在全國(guó)首創(chuàng)“住宅專項(xiàng)維修資金續(xù)籌模式”，由市級(jí)住宅維修資金管理機(jī)構(gòu)設(shè)立統(tǒng)籌賬戶，通過(guò)“政府支持引導(dǎo)、企業(yè)應(yīng)保盡保、業(yè)主自愿參?！钡男问?，保障所有參保房屋的維修支出。株洲、滄州推行住宅專項(xiàng)維修資金購(gòu)買電梯保險(xiǎn)制度改革，使用維修資金增值收益建立統(tǒng)籌賬戶，完善業(yè)主共同決策制度，在居委會(huì)監(jiān)督下，采取“公示無(wú)異議”的方式購(gòu)買電梯保險(xiǎn)，取得了較好成果。滄州市已經(jīng)推廣到外墻面保險(xiǎn)、防水和消防器材等共有部位或共有設(shè)施的保險(xiǎn)。濟(jì)寧選擇鄒城市（常住人口115萬(wàn)、占全市13.88%，排名第一）和微山縣（地處湖區(qū)、礦區(qū)，情況最復(fù)雜）開展先行試點(diǎn)。指導(dǎo)兩縣市積極探索實(shí)施“商業(yè)保險(xiǎn)＋房屋安全體檢服務(wù)”機(jī)制，縣級(jí)財(cái)政出資為全部自建房購(gòu)買保險(xiǎn)，由保險(xiǎn)公司聯(lián)合有資質(zhì)的第三方技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)，對(duì)房屋安全實(shí)行動(dòng)態(tài)巡查監(jiān)測(cè)服務(wù)。其中，鄒城市投入財(cái)政資金320萬(wàn)元，為全市25萬(wàn)戶自建房居民的62.2萬(wàn)棟自建房購(gòu)買保險(xiǎn)綜合服務(wù)；每戶保費(fèi)12.8元，包括人身含第三者15萬(wàn)/人·年、財(cái)產(chǎn)含毗鄰房屋20萬(wàn)/戶，每年檢查房屋數(shù)量約6.2萬(wàn)棟。微山縣投入財(cái)政資金200萬(wàn)元，為全縣16萬(wàn)戶自建房居民的43.46萬(wàn)棟自建房購(gòu)買“房屋質(zhì)量綜合保險(xiǎn)”；每戶保費(fèi)12.5元，人身含第三者20萬(wàn)/人·年，財(cái)產(chǎn)含毗鄰房屋2500元/平方米，每年檢查房屋數(shù)量約4.5寧波寧波新版“房屋養(yǎng)老金”管理辦法規(guī)定物業(yè)專項(xiàng)維修資金的設(shè)立、存儲(chǔ)、使用范圍、方式和程序、監(jiān)督管理等內(nèi)容。其中，對(duì)于補(bǔ)交物業(yè)專項(xiàng)維修資金的老舊小區(qū)給予財(cái)政補(bǔ)貼，具體繳存辦法為：按新建項(xiàng)目的60%交，剩下40%為政府補(bǔ)貼。煙臺(tái)山東省煙臺(tái)市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)城市住宅全生命周期管理工作的意見》，提出探索引入城市住宅養(yǎng)老金、城市住宅體檢、城市住宅保險(xiǎn)三項(xiàng)制度。其中明確，城市住宅養(yǎng)老金是指探索通過(guò)列入土地出讓成本、財(cái)政預(yù)算撥款和建設(shè)單位繳納、個(gè)人繳納等方式籌集資金，用于房屋體檢、購(gòu)買房屋保險(xiǎn)、公共部位維修補(bǔ)貼等，由公共賬戶和個(gè)人賬戶組成，共同構(gòu)成房屋全生命周期管理的資金保障體系。煙臺(tái)市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將采取試點(diǎn)推進(jìn)、逐步鋪開的做法，選取煙臺(tái)市萊山區(qū)率先開展三項(xiàng)制度試點(diǎn)工作。到2025年，將全面構(gòu)建覆蓋房屋全生命周期的質(zhì)量安全管理制度體系，整體提升房屋建設(shè)質(zhì)量和安全管理水平。廣州廣州市住建局印發(fā)《廣州市城鎮(zhèn)房屋安全保險(xiǎn)制度實(shí)施方案》，提出建立實(shí)施城鎮(zhèn)房屋安全保險(xiǎn)制度，針對(duì)不同狀態(tài)、不同類型城鎮(zhèn)房屋，系統(tǒng)設(shè)計(jì)房屋安全保險(xiǎn)制度，消除風(fēng)險(xiǎn)隱患，預(yù)防主體結(jié)構(gòu)及其附屬設(shè)施倒塌事故、消防安全事故及玻璃幕墻、外墻脫落事故。《方案》明確了工作目標(biāo)，在啟動(dòng)階段（2023年12月-2024年3月），房屋安全保險(xiǎn)制度框架初步建立，試點(diǎn)工作啟動(dòng)實(shí)施；在實(shí)施階段（2024年3月-2025年9月），各單位按照試點(diǎn)方案有序開展工作，及時(shí)總結(jié)階段性經(jīng)驗(yàn)，共同研究解決問題，督促和推進(jìn)試點(diǎn)工作；在總結(jié)階段（2025年9月-2025年12月），各單位總結(jié)試點(diǎn)工作的成熟做法和先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，房屋安全保險(xiǎn)制度進(jìn)一步完善，在全市范圍內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)。上海上海市十六屆人大常委會(huì)第十五次會(huì)議（擴(kuò)大）上，上海市市長(zhǎng)龔正明確，截至2023年底，上海全市城鎮(zhèn)既有住房建筑面積超過(guò)7.6億平方米，大量房屋開始步入“中老年”。為此，上海將探索實(shí)施三項(xiàng)制度。一是房屋定期體檢制度，主要是定期對(duì)房屋進(jìn)行全面檢查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)房屋存在的問題，對(duì)癥下藥消除安全隱患。二是房屋安全保險(xiǎn)制度，在房屋面臨較大風(fēng)險(xiǎn)、需要?jiǎng)佑幂^大資金時(shí)，發(fā)揮保險(xiǎn)托底作用。三是房屋養(yǎng)老金制度，主要服務(wù)于房屋體檢、房屋保險(xiǎn)以及房屋“小修小補(bǔ)”的支付。上述會(huì)議明確，上海考慮分兩步推進(jìn)：第一步，今年先行在浦東等區(qū)開展試點(diǎn)；第二步，在試點(diǎn)基礎(chǔ)上，明年全市推開。資料來(lái)源：各地政府，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2最新收盤價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E城投控股600649CH買入3.115.117,8670.160.220.490.5919.4414.146.355.27城建發(fā)展600266CH買入3.965.178,5330.260.470.630.6815.238.436.295.82招商蛇口001979CH買入9.0812.1882,2720.700.840.951.0512.9710.819.568.65建發(fā)股份600153CH買入7.1212.9120,9834.361.742.022.351.634.093.523.03建發(fā)國(guó)際集團(tuán)1908HK買入12.1017.9824,4082.292.322.542.434.834.764.354.55越秀地產(chǎn)123HK買入4.089.7416,4240.790.810.881.054.724.604.243.55華潤(rùn)置地1109HK買入22.0542.23157,2374.404.254.504.864.584.744.484.14中國(guó)海外發(fā)展688HK買入12.2019.77133,5282.342.452.722.834.764.554.103.94龍湖集團(tuán)960HK買入8.6011.1259,1891.951.581.631.734.034.974.824.54綠城服務(wù)2869HK買入3.624.5311,4520.190.230.280.3317.4114.3811.8110.02華潤(rùn)萬(wàn)象生活1209HK買入22.5033.6051,3561.281.551.852.1416.0613.2611.119.61保利物業(yè)6049HK買入25.1039.5713,8892.492.793.073.419.218.227.476.72中海物業(yè)2669HK買入4.636.6915,2050.410.470.540.6210.329.007.836.82招商積余001914CH買入8.3115.128,8110.690.840.971.1312.049.898.577.35濱江服務(wù)3316HK買入16.2623.804,4941.782.092.472.908.357.116.015.12資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱城投控股(600649CH)最新觀點(diǎn)結(jié)算尚未發(fā)力，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期公司7月9日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，2024H1公司預(yù)計(jì)虧損0.9-1.35億元。虧損主要受結(jié)算節(jié)奏以及金融資產(chǎn)公允價(jià)值影響，隨著年底進(jìn)入結(jié)算高峰，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將扭虧為盈并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司稟賦優(yōu)勢(shì)顯著，今年進(jìn)入地產(chǎn)銷售和業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期。同時(shí)，上海市場(chǎng)修復(fù)、政府收儲(chǔ)等政策推進(jìn)、地產(chǎn)新模式下的保租房發(fā)展空間，助力公司中長(zhǎng)期發(fā)展。公司也積極參與上海土拍，體現(xiàn)其發(fā)展決心。我們維持2024-2026年EPS分別為0.22/0.49/0.59、BPS8.38/8.81/9.34元的預(yù)測(cè)，可比公司2024年P(guān)B為0.61倍，予以公司2024年P(guān)B0.61倍，目標(biāo)價(jià)5.11元（前值5.20元重申“買入”。城建發(fā)展(600266CH)風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目結(jié)算節(jié)奏放緩導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期；貨值不足導(dǎo)致公司中長(zhǎng)期銷售規(guī)模下滑。報(bào)告發(fā)布日期：2024年07月10日點(diǎn)擊下載全文：城投控股(600649CH,買入):結(jié)算尚未發(fā)力，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期24H1業(yè)績(jī)受到股權(quán)投資拖累，維持“買入”評(píng)級(jí)公司7月9日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，歸母凈利潤(rùn)仍然受到股權(quán)投資拖累，但地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利；我們預(yù)計(jì)隨著天壇府、臨河村等重點(diǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)，公司下半年業(yè)績(jī)有望改善。此外，公司在上海楊浦區(qū)再落一子，在京滬保持了較高的拿地強(qiáng)度，持續(xù)兌現(xiàn)資源稟賦。隨著北京地產(chǎn)政策的優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司下半年銷售金額同比降幅也有望逐步收窄。我們維持24-26年EPS為0.47/0.63/0.68元的盈利預(yù)測(cè)?？杀裙酒骄?4PE為11倍，我們依然認(rèn)為公司合理24PE為11倍，目標(biāo)價(jià)5.17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。招商蛇口(001979CH)風(fēng)險(xiǎn)提示：北京區(qū)域市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，棚改和一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資、少數(shù)股東損益占比導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年07月09日點(diǎn)擊下載全文：城建發(fā)展(600266CH,買入):股權(quán)投資拖累業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)上海布局突破結(jié)算規(guī)模大幅增長(zhǎng),銷售回落投拓聚焦4月29日招商蛇口發(fā)布一季報(bào)，2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收237.5億元（yoy+58.2%），歸母凈利3.3億元（yoy+22.2%）。我們維持公司2024-2026年EPS分別為0.84/0.95/1.05元的盈利預(yù)測(cè)，可比公司2024年Wind一致預(yù)期PE均值為11.8倍，考慮公司融資優(yōu)勢(shì)顯著，儲(chǔ)備兼具質(zhì)與量，未來(lái)可期，給予公司2024年14.5倍PE，目標(biāo)價(jià)12.18元（前值：14.11元），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)，房企信用風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年04月30日點(diǎn)擊下載全文：招商蛇口(001979CH,買入):結(jié)算規(guī)模大幅增長(zhǎng),銷售回落投拓聚焦建發(fā)股份(600153CH)結(jié)轉(zhuǎn)毛利率回升，維持“買入”評(píng)級(jí)公司4月29日發(fā)布一季報(bào)，2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1313億元（YOY-21.6%歸母凈利6.0億元（YOY-24.1%）。我們維持2024-2026年EPS為1.74/2.02/2.35元的盈利預(yù)測(cè)，大型房企和供應(yīng)鏈企業(yè)對(duì)應(yīng)24年Wind一致預(yù)期PE均值為8.7/8.0x，我們給予多元化折價(jià)10%，予以目標(biāo)價(jià)12.91元（前值：12.55元），重申“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)，大宗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年04月30日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)股份(600153CH,買入):雙主業(yè)均維持行業(yè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3股票名稱建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(1908HK)越秀地產(chǎn)(123HK)華潤(rùn)置地(1109HK)中國(guó)海外發(fā)展(688HK)龍湖集團(tuán)(960HK)綠城服務(wù)(2869HK)華潤(rùn)萬(wàn)象生活(1209HK)最新觀點(diǎn)24H1：結(jié)轉(zhuǎn)質(zhì)量拖累短期利潤(rùn)，全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型€(wěn)中有增；維持“買入”公司中期業(yè)績(jī)：營(yíng)收328億元（yoy+34%）；歸母凈利8.2億元（yoy-36%），利潤(rùn)下滑主要由于：毛利率同比-3.3pct至11.9%；結(jié)轉(zhuǎn)權(quán)益比例下降;存貨計(jì)提約2.8億元。期末公司已售未結(jié)金額2317億元，環(huán)比+11%，我們認(rèn)為公司全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型€(wěn)中有增。但考慮地產(chǎn)調(diào)整對(duì)開發(fā)業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整24-26EEPS預(yù)測(cè)至2.32/2.54/2.43元（24-26E前值2.66/3.13/3.56元）。參考可比公司24EPE估值6.4倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司市場(chǎng)化管理機(jī)制帶來(lái)的管理效能提升，我們認(rèn)為公司24E合理PE為7.1倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至17.98港幣（前值：19.03港幣），維持“買入”風(fēng)險(xiǎn)提示：1）母公司建發(fā)房產(chǎn)支持減少帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2）海西區(qū)域銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。3）行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月25日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(1908HK,買入):結(jié)轉(zhuǎn)質(zhì)量拖累凈利，歷史包袱減輕大股東增資，有利于提振資本市場(chǎng)信心；維持“買入”關(guān)聯(lián)公司越秀資本（000987CH）6月3日發(fā)布公告稱，控股子公司廣州資產(chǎn)擬使用不超過(guò)5.57億自有資金通過(guò)港股通購(gòu)入公司股票，授權(quán)期1年。我們認(rèn)為，越秀資本擬入股公司是地方國(guó)企對(duì)資源的有效整合，大股東通過(guò)調(diào)動(dòng)集團(tuán)資源，增厚了其在公司的權(quán)益，同時(shí)彰顯了大股東看好公司未來(lái)發(fā)展，有利于提振資本市場(chǎng)信心；我們維持公司24-26EEPS0.81/0.88/1.05元，可比公司平均24PE為9.1倍（Wind一致預(yù)期考慮到公司更優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備，領(lǐng)先行業(yè)的銷售增速，我們認(rèn)為公司合理24PE為11.2倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.74港幣（前值：7.16港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)纬鞘薪?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，股東支持力度下降風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年06月04日點(diǎn)擊下載全文：越秀地產(chǎn)(123HK,買入):關(guān)聯(lián)方增持，彰顯集團(tuán)信心FY23：經(jīng)常性業(yè)務(wù)發(fā)力，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升；維持“買入”公司發(fā)布FY23業(yè)績(jī)：營(yíng)收同比+21%至2511億，核心凈利同比+3%至278億，經(jīng)常性業(yè)務(wù)收入/核心凈利占比分別達(dá)16%/34%，同比+0.7/10.4pct，得益于經(jīng)常性業(yè)務(wù)發(fā)力，公司整體業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升?？紤]新房銷售下行對(duì)公司開發(fā)業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整24-26EEPS至4.25/4.50/4.86元（24-25E前值：4.26/4.51元）?？杀裙?4EPE均值7.6倍（Wind一致預(yù)期），考慮公司強(qiáng)大的不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和融資優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司合理24EPE為9.1倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至42.23港幣（前值：32.88港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)常性業(yè)務(wù)收入增速不及預(yù)期；開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)情況不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月28日點(diǎn)擊下載全文：華潤(rùn)置地(1109HK,買入):資管模式初顯成效FY23：價(jià)值創(chuàng)造能力依舊，市場(chǎng)地位保持領(lǐng)先；維持“買入”公司發(fā)布FY23業(yè)績(jī)：營(yíng)收2025億，同比+12%；毛利率20.3%，同比-0.98pct；歸母凈利256億，同比+10%，高于我們對(duì)其FY23的預(yù)測(cè)值249億。公司利潤(rùn)率繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，價(jià)值創(chuàng)造能力依舊?？紤]公司的結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們調(diào)整公司24-26EEPS為2.45/2.72/2.83元（24-25E前值：2.59/3.01元）?？杀裙酒骄?024EPE均值為6.8倍(Wind一致預(yù)期)，考慮公司財(cái)務(wù)狀況良好，開發(fā)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先地位，疊加非開發(fā)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)軌跡，我們認(rèn)為公司合理2024EPE為7.4倍，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至19.77港幣（前值：26.88港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)轉(zhuǎn)收入及利潤(rùn)率不及市場(chǎng)預(yù)期；銷售增速不及市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月30日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)海外發(fā)展(688HK,買入):業(yè)績(jī)超預(yù)期，運(yùn)營(yíng)動(dòng)能充沛24H1：開發(fā)下行拖累整體業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)占比進(jìn)一步提升；維持“買入”公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)：受開發(fā)業(yè)務(wù)拖累，公司營(yíng)收同比-24%至469億，核心歸母凈利同比-28%至47.5億；經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比超80%，較FY23進(jìn)一步提升?？紤]房地產(chǎn)行業(yè)下行對(duì)開發(fā)業(yè)務(wù)的影響，我們下調(diào)24-26EEPS預(yù)測(cè)至1.58/1.63/1.73元（24-26E前值：1.95/2.10/2.18元）?？杀裙?4EPE均值為5.8倍（Wind一致預(yù)期），考慮公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健且經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比持續(xù)提升，我們認(rèn)為公司合理24EPE為6.4倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至11.12港幣（前值：15.46港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)下行削弱公司融資能力；物業(yè)銷售增速不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月25日點(diǎn)擊下載全文：龍湖集團(tuán)(960HK,買入):經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升，負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化24H1核心凈利潤(rùn)延續(xù)同比較快增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月23日發(fā)布半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.7億元，同比+11%；歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比+21%；核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8.9億元，同比+26%?？紤]到公司經(jīng)營(yíng)效能的持續(xù)優(yōu)化，我們調(diào)高毛利率、調(diào)低管理費(fèi)用率，上調(diào)24-26年EPS至0.23/0.28/0.33元（前值0.22/0.26/0.30元）?？杀裙酒骄?024PE為10倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司服務(wù)品質(zhì)優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)效能挖潛空間和對(duì)股東回報(bào)的重視，我們認(rèn)為公司合理2024PE為18倍，目標(biāo)價(jià)4.53港幣（前值3.81港幣，基于16倍2024PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，園區(qū)服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月26日點(diǎn)擊下載全文：綠城服務(wù)(2869HK,買入):經(jīng)營(yíng)效能再提升，持續(xù)兌現(xiàn)品質(zhì)優(yōu)勢(shì)23年歸母凈利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司3月25日發(fā)布年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.7億元，同比+23%；歸母凈利潤(rùn)29.3億元，同比+33%；派息率同比+10pct至55%。綜合考慮收并購(gòu)后平均物業(yè)費(fèi)的下降、房地產(chǎn)調(diào)整、市拓競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)秀的商管經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，我們下調(diào)公司營(yíng)收但上調(diào)毛利率，預(yù)計(jì)24-26年EPS為1.55/1.85/2.14元（24-25年前值1.61/2.02元）。可比公司平均2024PE為10倍（Wind一致預(yù)期考慮到公司商管板塊的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)壁壘和對(duì)股東回報(bào)的高度重視，我們認(rèn)為公司合理2024PE為20倍，目標(biāo)價(jià)33.60港幣（前值47.46港幣，基于35倍2023PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，利潤(rùn)率不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月26日點(diǎn)擊下載全文：華潤(rùn)萬(wàn)象生活(1209HK,買入):商管經(jīng)營(yíng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，再度加強(qiáng)股東回報(bào)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。4股票名稱保利物業(yè)(6049HK)中海物業(yè)(2669HK)招商積余(001914CH)濱江服務(wù)(3316HK)最新觀點(diǎn)24H1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月19日發(fā)布半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.7億元，同比+10%；歸母凈利潤(rùn)8.5億元，同比+11%?？紤]到房地產(chǎn)調(diào)整和市拓競(jìng)爭(zhēng)的影響，以及公司對(duì)于管理成本的把控，我們小幅下調(diào)營(yíng)收，同時(shí)下調(diào)銷售管理費(fèi)用率，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為2.79/3.07/3.41元（前值2.82/3.18/3.58元）?？杀裙酒骄?024PE為11倍（Wind一致預(yù)期考慮到公司在公建領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和扎實(shí)的發(fā)展質(zhì)量，我們依然認(rèn)為公司合理2024PE為13倍，目標(biāo)價(jià)39.57港幣（前值39.68港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月20日點(diǎn)擊下載全文：保利物業(yè)(6049HK,買入):業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，強(qiáng)化發(fā)展質(zhì)量24H1歸母凈利保持雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月27日發(fā)布半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.4億元，同比+9%；歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比+16%；中期派息率35%，同比+10pct。考慮到地產(chǎn)調(diào)整、物管市拓競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及公司降本增效的持續(xù)推進(jìn)，我們調(diào)低營(yíng)收但調(diào)高毛利率，預(yù)計(jì)24-26年EPS為0.47/0.54/0.62元（前值0.49/0.57/0.67元）?？杀裙酒骄?024PE為10倍，考慮到中建系的協(xié)同支持以及公司在港澳地區(qū)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，我們依然認(rèn)為公司合理2024PE為13倍，目標(biāo)價(jià)6.69港幣（前值6.90港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月27日點(diǎn)擊下載全文：中海物業(yè)(2669HK,買入):盈利能力延續(xù)改善，提升中期分紅24Q1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司4月25日發(fā)布一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.2億元，同比+13%；歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+3%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比+10%。我們維持2024-2026年EPS分別為0.84、0.97、1.13元的盈利預(yù)測(cè)?？杀裙酒骄?024PE為11倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司在非住宅領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及A股流動(dòng)性溢價(jià)，我們依然給予公司18倍2024PE，目標(biāo)價(jià)15.12元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，盈利能力下行，輕重資產(chǎn)分離不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年04月26日點(diǎn)擊下載全文：招商積余(001914CH,買入):營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率改善23年歸母凈利潤(rùn)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司3月25日發(fā)布年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.1億元，同比+42%；歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比+20%；派息率同比+8.5pct至70.0%?？紤]到市拓競(jìng)爭(zhēng)壓力和裝修服務(wù)放量，我們調(diào)低毛利率，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為2.09/2.47/2.90元（24-25年前值2.41/3.04元）?？杀裙酒骄?024PE為8倍（Wind一致預(yù)期綜合考慮公司服務(wù)口碑、項(xiàng)目密度的優(yōu)勢(shì)和港股市場(chǎng)流動(dòng)性等因素，我們認(rèn)為公司合理2024PE為10.5倍，目標(biāo)價(jià)23.80港幣（前值30.18港幣，基于15倍2023PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，市拓規(guī)模和盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，5S增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月26日點(diǎn)擊下載全文：濱江服務(wù)(3316HK,買入):硬裝業(yè)務(wù)持續(xù)放量,派息率進(jìn)一步提升資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5分析師聲明本人，陳慎、劉璐、林正衡、陳穎，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。6香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?招商蛇口（001979CH華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司實(shí)益持有標(biāo)的公司的市場(chǎng)資本值的1%或以上。?中國(guó)海外發(fā)展（688HK華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司在本報(bào)告發(fā)布日擔(dān)任標(biāo)的公司證券做市商或者證券流動(dòng)性提供者。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券（美國(guó)）有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國(guó)）有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券（美國(guó)）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國(guó)）有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券（美國(guó)）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國(guó)）有限公司是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國(guó)）有限公司收到此報(bào)告并希望就本報(bào)告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過(guò)華泰證券（美國(guó)）有限公司進(jìn)行交易。美國(guó)-重要監(jiān)管披露?分析師陳慎、劉璐、林正衡、陳穎本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級(jí)人員、董事或顧問。分析師及相關(guān)人士與本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無(wú)任何相關(guān)財(cái)務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士”包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據(jù)華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業(yè)務(wù)的收入。?招商蛇口（001979CH）、越秀地產(chǎn)（123HK）、保利物業(yè)（6049HK華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營(yíng)公司在本報(bào)告發(fā)布日之前的12個(gè)月內(nèi)擔(dān)任了標(biāo)的證券公開發(fā)行或144A條款發(fā)行的經(jīng)辦