【廣發(fā)金工】2020量化年度策略：守望春天

識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末金融工程報告摘要：債收益率持續(xù)下行推動了全球資產(chǎn)的上漲。內(nèi)部看流動性變化，我們判斷A股估值處于歷史底部，風險溢價指數(shù)顯示權益資產(chǎn)較國債資產(chǎn)更有季節(jié)性規(guī)律觀察明年一季度將迎來一輪行情，且分化度看，在外資流入、經(jīng)濟下行壓力較大背景下，賺錢效應稀缺導統(tǒng)計口徑不同數(shù)據(jù)或有差異，極端情況下模型或失效，需數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，截至2019.11.20數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，截至2019.11.20數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心請注意，羅軍,史慶盛并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。2019量化中期策略——以時2019-06-23識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 4 4 （一）長期向上的邏輯 （二）盈利明年一季度有望回升 （四）量化擇時總結 （一）基本面風格依然主旋律 （二）分化度看風格：分化偏弱，風格配置以趨勢為主 （三）資金流看風格：北上資金為風向標，關注基本面風格 （四）估值水平看風格 （二）景氣度看行業(yè)：地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善，相關行業(yè)復蘇 （三）資金流看行業(yè)：今年四季度北上資金加大配置鋼鐵、建筑裝飾及汽車 （四）估值水平看行業(yè) （一）擇時觀點 （二）風格觀點 （三）行業(yè)觀點 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 4 4 5 6 6 7 7 8 8 9 9 9 10 10 12 12 13 14 15 16 16 16 17 17 17 18 18 19 20 21 21 22 18 23識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末一、2019年市場回顧年初至11月19日，可統(tǒng)計的3564只個股，最高漲幅分布來看，超過50%但截至11月19日全年收盤漲跌幅看，虧損個股1153只，占比32.4%，漲幅在10%38.5%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%38.5%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%31.9%10.5%4.2%0.3%13.4%<0(0,0.1)(0.1,0.2)(0.2,0.3)(0.3,0.5)(0.5,1)(1,10)32.4%35.0%32.4%30.0%25.0%17.8%20.0%17.8%14.2%15.0%11.3%10.6%11.3%9.1%10.0%4.8%5.0%0.0%<0(0,0.1)(0.1,0.2)(0.2,0.3)(0.3,0.5)(0.5,1)(1,10)識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末好超跌小盤股，而價值、盈利和成長等風格均則失效；進入6月份，ROE、ROA、股東權益增長率等盈利、成長風格回歸，價值風格有效性相對較弱，大盤藍籌((((備注：因子IC為指標與個股收益相關性，絕對值越高則因子越顯著。的流動性以及較難支撐高估值品種繼續(xù)上漲，大消費行業(yè)識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 2019年以來漲幅(右)2019年一季度漲幅2019年二季度漲幅2019年三季度漲幅2019年四季度漲幅建筑裝飾鋼鐵紡織服裝采掘商業(yè)貿(mào)易汽車有色金屬傳媒輕工制造交通運輸通信房地產(chǎn)化工機械設備綜合電氣設備銀行休閑服務滬深300醫(yī)藥生物建筑材料非銀金融計算機家用電器農(nóng)林牧漁電子食品飲料二、2020年擇時展望我們用全部A股隱含收益率，觀察風險偏好的極端區(qū)域，即PE倒數(shù)與10年債收益率的差值來反應股債直接內(nèi)涵收益率的對比情況，歷史上在熊市最底部比如6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%2002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04——全AEP-國債——Avg——Avg-2*Sigma——Avg+2*Sigma極識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀月份高點超過130%，截止2019年11月4504003503002502001501005007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000——60日換手累計——上證指數(shù)A股長期趨勢向上，扣除掉2007年以及2015年的杠桿牛，上證綜指趨勢線年均增速在7.5%左右，本來行情啟動之前，價格已經(jīng)觸及長期趨勢線的下軌，而這種機2019年底上行到2750,2020年底趨勢性將上行到29流動性方面，外部我們可以看到10年期美債收益降息預期等，美債收益率持續(xù)下行推動了全球資產(chǎn)的上漲，今年一季度來看，全球大漲等都顯示流動性拐點的到來，觀察2009到一個2年左右的周期，即社融升降的周期性行為，我們判斷自2018年3212014-03-312014-05-312014-07-312014-10-012014-12-012015-02-012015-04-012015-06-012015-08-012015-10-012014-03-312014-05-312014-07-312014-10-012014-12-012015-02-012015-04-012015-06-012015-08-012015-10-012015-12-012016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-01美債10年期收益率avg203.5 2.5 1.5 0.5 1990-01-021992-01-021993-01-021994-01-021995-01-021996-01-021997-01-021998-01-021999-01-021990-01-021992-01-021993-01-021994-01-021995-01-021996-01-021997-01-021998-01-021999-01-022000-01-022002-01-022003-01-022004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-020.450.40.350.30.250.20.150.10.05010-3利差10-1利差上證/道瓊斯識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀12.0010.008.006.004.002.000.0005/1/406/1/407/1/408/1/409/1/410/1/411/1/412/1/413/1/414/1/415/1/416/1/417/1/418/1/419/1/4——信托貸款——理財產(chǎn)品企業(yè)債20,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,0002003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07 2010-01 2010-072011-01 2011-07 2012-012012-072013-01 2013-072014-012014-07 2015-012015-072016-012016-072017-012017-07 2018-01202003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07 2010-01 2010-072011-01 2011-07 2012-012012-072013-01 2013-072014-012014-07 2015-012015-072016-012016-072017-012017-07 2018-012018-072019-012019-07社融同比avg2020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,0002003-052003-2003-052003-112004-052004-112005-052005-112006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05——社融同比——AVG20滬深3006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀而之后市場走勢與盈利增速變動相關性大幅降低，這或與杠桿資金以及產(chǎn)業(yè)升PMI指標與A股凈利潤增速同步，相關系數(shù)60%左右，PMI年內(nèi)走勢將呈正常的季節(jié)性波動，即3月份出現(xiàn)高點，至中期震蕩，50.0%0.0%-50.0%-100.0%4000200020020331200212312002033120021231200309302004063020050331200512312006093020070630200803312008123120090930201006302011033120111231201209302013063020140331201412312015093020160630201703312017123120180930——全部A股單季度凈利潤同比——滬深300指數(shù)200203312002033120020930200303312003093020040331200409302005033120050930200603312006093020070331200709302008033120080930200903312009093020100331201009302011033120110930201203312012093020130331201309302014033120140930201503312015093020160331201609302017033120170930201803312018093020190331——全部A股單季度凈利潤增速——PMI識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末54.0053.5053.0052.5052.0051.5051.0050.5050.0049.5049.002019201820172016201520142013201241.0040.8040.6040.4040.2040.0039.8039.60從A股不同板塊月度日歷效應觀察，規(guī)律比較明顯，每年的2月份各板塊上行概率較高，滬深300上行比例83.8%，中證500上行比例93.3%，從風格觀察，小盤跑識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末場交易活躍度處于歷史底部，A股30年長期趨勢線2019年底上行至2750,22.廣譜利率持續(xù)下行流動性改善有望推上市場估值，企業(yè)盈利處于底部，季節(jié)性規(guī)律觀察明年一季度A股將迎來一輪行情。3.A股日歷效應觀察，2月份全市場普漲格局，上行概率在80%以上，且風格上更偏向小盤股，而12月份及1月份藍籌300指數(shù)規(guī)律不明顯震蕩為主，中小4.市場在3000點以下的歷史底部不多，我們看好2020年市場，且上半年強于下半三、2020年風格展望2019年科技板塊和消費板塊表現(xiàn)突出，風格上盈利成長風格顯著，價值識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末公募基金陸股通社保基金QFII/RQFII市場持續(xù)帶來增量資金，在風格配置上也一定程度影響了投為風格主旋律，價值風格有望迎來修復，各行業(yè)及主題板塊內(nèi)重點關注盈利龍頭標史表現(xiàn)發(fā)生偏離。2019年以來，在一個股，其余個股分化度也大幅上升。隨著二三季度的情緒降溫，分化度逐漸下降并持續(xù)識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末從資金流向看，不同資金流代表不同類別投資者的持股偏好以及大小盤風格判投資者（尤以機構投資者的投資偏好）的投資偏好，自2017年以來北上資金成為了風格配置的主要風向標；融資資金代表了A股投機、套利目的投資者的投資偏好；A股凈流入資金則代表投資者對市場的整體看法。入比率相比于2017年及2018年更高，側面反映了投資者在外部風險逐漸具有確定性的情況下投資情緒明顯好轉。橫向?qū)Ρ人膫€季度的資金流入比率變化識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末——2017年流入比率——2018年流入比率 2019年流入比率——2017年流入比率2018年流入比率2019年流入比率備注：以上統(tǒng)計口徑來自于Wind，數(shù)據(jù)表示主動下單意愿與被動接受掛單意愿的強弱，若數(shù)據(jù)為正，表示主動下單意愿強，若數(shù)據(jù)為負，表示被動接受掛單意愿強。流入比率=（主動下單成交額-被動接受掛單成交額）/總成交額。從北上資金近三年的流入情況看，與2018年來看，大盤藍籌指數(shù)如滬深300指數(shù)的資金流入體量高于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，這與滬港通、深港通的成分股限制以及股票市值本身有關。但從持股市值在各個寬基指持股市值存量占指數(shù)總市值比例從分季度的資金流向，在三季度時北上資金相對更青睞滬深300成分股，在二識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末2017年流入資金(億元)——2018年流入資金(億元)——2019年流入資金(億元)2017年流入資金(億元)2018年流入資金(億元)——2019年流入資金(億元)與北上資金不同，融資資金相對更青睞于中小盤指數(shù)如中證500、創(chuàng)業(yè)板截止2019年11月，融資余額在中證500指數(shù)的市值占比約為2.7%，遠高于其一致。二季度融資資金普遍流出，至三季度資金重新流入各個寬基指數(shù)，2017年流入資金(億元)2018年流入資金(2017年流入資金(億元)2019年流入資金(億元)-50.0-100.02017年流入資金(億元)——2018年流入資金(億元)——2019年流入資金(億元)下面我們對各指數(shù)自2007年以來的估值數(shù)據(jù)進行歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估值數(shù)據(jù)進行同比例回溯）。2019年一季度以來，市場短期繼續(xù)下行觸底后開始反彈，市場進入牛市三季度大小盤表現(xiàn)分化，小盤股估值修復而大盤股進一步回落，當前大盤藍籌介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，其估值在一季度修復程度較低，二、識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末我們曾基于日歷效應等角度，建議密切關注一季度中小盤的躁動機會；二季度風格報告中我們建議規(guī)避中小創(chuàng)，并密切關注年報披露中盈利較佳的個股；三季度，深挖績優(yōu)價值風格，同時布局股價超跌反轉的機會。進入四季度，建議堅持大盤藍籌四季度藍籌再次逆襲，盈利及價值風格成為該時現(xiàn)較強的小市值風格或逐漸切換至大市值風格。 近3個月平個月成交金額動近3個月平個月成交金額動總資財務 毛利率 毛利率 銷售凈A 凈利潤 凈利潤 總資產(chǎn) 股東權 EPS主營 資產(chǎn) 長期流動 長期 每股三個 最高 流通 存貨周凈利 流動DPBPSPEPCFPBP(SP(EP(CFP11換流流 流通個通通比市市市值/股本/產(chǎn)金比率比率比行業(yè)相對行業(yè)相對行業(yè)相對值值率率長率率反反轉/反轉/轉例例率)))對)轉率量量四、2020年行業(yè)展望的大消費行業(yè)領跑全市場；進入三季度“抱團效應”有所松動，電子及計算機等行業(yè)表現(xiàn)更為突出；進入四季度以來，在通脹進一步上行預期下，現(xiàn)有的流動性以及較難支撐高估值品種繼續(xù)上漲，伴隨著工業(yè)品去庫存周期近尾聲，PM據(jù)的改善，制造及地產(chǎn)鏈相關行業(yè)景氣度顯示出較強的韌勁，年末外部資金在也逐漸加大相關行業(yè)的配置比例，2020年行業(yè)的配置熱點有望轉移，綜合考慮行業(yè)景氣度提升、相對估值水平及資金流入占比等因素，推薦重點配置以下行業(yè)：作為行業(yè)輪動體系中承上啟下的一環(huán)，行業(yè)景氣度分析是最核心且常見的研究視角之一。我們通過綜合考慮宏觀環(huán)境及各行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈視角下上下游的供需、成本一步挖掘當前景氣度上行的行業(yè)。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末交機建農(nóng)有輕公食休非交機建農(nóng)有輕公食休非紡商建業(yè)的輪動方向，從北上資金流入占行業(yè)成交金額比例看，全年流入占比最高的三個行業(yè)為銀行、家電及地產(chǎn)，分季度來看，前三季度北上資金主要通過各寬基指數(shù)流0.200%0.150%0.100%0.050%0.000%今年以來北上資金流入占交易額比值一季度北上資金二季度北上資金流入占交易額比值二季度北上資金流入占交易額比值三季度北上資金流入-0.100%公用事業(yè)公用事業(yè)休閑服務識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末值水平相對歷史水平所處的位置。市盈率(TTM，倍數(shù))A股在歲末年初的風格切換總讓人記憶猶新，行業(yè)上同樣具備類似的日歷效應。分析歷史的季度行業(yè)表現(xiàn)，可以看到，一季度是各行業(yè)迎來普漲，二三季度體回調(diào)概率較高，四季度有所回暖，