第二章金融衍生工具思考題答案

第二章金融衍生工具思考題答案：1．金融期貨的基本功能？答：金融衍生工具的基本功能是對(duì)伴隨著投資收益而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理，或達(dá)到固定風(fēng)險(xiǎn)的目的，或達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。一方面，用確定性來(lái)代替風(fēng)險(xiǎn)。如投資者通過(guò)互換交易將一筆浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)化為固定利率債務(wù)時(shí)，他就鎖定了其債務(wù)成本，減少了利率變動(dòng)帶來(lái)的不確定性。另一方面，利用金融衍生工具可以分散風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。2．金融期貨的主要交易制度？答：金融期貨交易有一定的交易規(guī)則，這些規(guī)則是期貨交易正常進(jìn)行的制度保證，也是期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的外在體現(xiàn)。（1）集中交易制度金融期貨在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。（2）標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對(duì)沖機(jī)制期貨合約是由交易所設(shè)計(jì)、經(jīng)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后向市場(chǎng)公布的標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)準(zhǔn)化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進(jìn)行對(duì)沖，從而避免實(shí)物交割。（3）保證金及其杠桿作用保證金是買賣雙方履行其在期貨合約中應(yīng)承擔(dān)義務(wù)的財(cái)力擔(dān)保，起履約保證作用。保證金的水平由交易所附屬的結(jié)算所制定，一般初始保證金的比率為期貨合約價(jià)值的5％～10％，但也有低至1％或高達(dá)18％的情況。由于期貨交易的保證金比率很低，因此有高度的杠桿作用。（4）結(jié)算所和無(wú)負(fù)債結(jié)算制度所有的期貨交易都必須通過(guò)結(jié)算會(huì)員由結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而不是由交易雙方直接交割清算。結(jié)算所實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日清算制度。而且當(dāng)合約對(duì)沖或到期平倉(cāng)時(shí)，結(jié)算所負(fù)責(zé)一切盈虧清算。（5）限倉(cāng)制度限倉(cāng)制度是交易所為了防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中和防范操縱市場(chǎng)的行為，而對(duì)交易者持倉(cāng)數(shù)量加以限制的制度。（6）大戶報(bào)告制度當(dāng)會(huì)員或客戶的持倉(cāng)量達(dá)到交易所規(guī)定的數(shù)量時(shí)，必須向交易所申報(bào)有關(guān)開(kāi)戶、交易、資金來(lái)源、交易動(dòng)機(jī)等情況。通常，交易所規(guī)定的大戶報(bào)告限額小于限倉(cāng)限額，所以大戶報(bào)告制度是限倉(cāng)制度的一道屏障，將大戶操縱市場(chǎng)的違規(guī)行為防患于未然。3．股指期貨具有哪些主要特點(diǎn)？答：（1）可以進(jìn)行賣空交易。股指期貨特有的做空機(jī)制，使得投資者的投資策略發(fā)生了重大變化，從原來(lái)買進(jìn)后等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。（2）較高的杠桿比率。較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。同時(shí)交易所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。（3）市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。（4）交易成本較低。只有股票交易成本的十分之一左右。指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價(jià)差、用于支付保證金(也叫按金)的機(jī)會(huì)成本和可能的稅項(xiàng)。（5）實(shí)行現(xiàn)金交割方式。期指交割以現(xiàn)金形式進(jìn)行，即在交割時(shí)只計(jì)算盈虧而不轉(zhuǎn)移實(shí)物。（6）一般說(shuō)來(lái)，股指期貨市場(chǎng)是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)資料進(jìn)行的買賣，而現(xiàn)貨市場(chǎng)則專注于根據(jù)個(gè)別公司狀況進(jìn)行的買賣。4．金融期權(quán)和金融期貨存在哪些明顯區(qū)別？答：金融期權(quán)和金融期貨也存在以下明顯區(qū)別：（1）標(biāo)的物不同。金融期貨交易的標(biāo)的物是金融商品或期貨合約，而金融期權(quán)交易的標(biāo)的物則是一種金融商品或期貨合約選擇權(quán)的買賣權(quán)利。（2）投資者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同。期權(quán)是單向合約，期權(quán)的買方在支付保險(xiǎn)金后即取得履行或不履行買賣期權(quán)合約的權(quán)利，而不必承擔(dān)義務(wù)；期貨合同則是雙向合約，交易雙方都要承擔(dān)期貨合約到期交割的義務(wù)。如果不愿實(shí)際交割，則必須在有效期內(nèi)對(duì)沖。（3）履約保證不同。金融期貨合約的買賣雙方都要交納一定數(shù)額的履約保證金；而在期權(quán)交易中，買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金。（4）現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。在金融期權(quán)交易中，買方要向賣方支付保險(xiǎn)費(fèi)，即期權(quán)費(fèi)。在金融期貨交易中，買賣雙方都要交納期貨合約面值5％—10％的初始保證金，還可能追加保證金。（5）盈虧的特點(diǎn)不同。期權(quán)買方收益可以無(wú)限大，虧損則只限于期權(quán)費(fèi)；賣方收益只限于期權(quán)費(fèi)，虧損可能無(wú)限大。金融期貨的交易雙方則都面臨著無(wú)限的盈利和無(wú)止境的虧損。（6）套期保值的作用與效果不同。金融期貨的套期保值不是對(duì)期貨而是對(duì)期貨合約的標(biāo)的金融工具的實(shí)物（現(xiàn)貨）進(jìn)行保值，由于期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的運(yùn)動(dòng)方向會(huì)最終趨同，故套期保值能收到保護(hù)現(xiàn)貨價(jià)格和邊際利潤(rùn)的效果。金融期權(quán)也能套期保值，對(duì)買方來(lái)說(shuō)，即使放棄履約，也只損失保險(xiǎn)費(fèi)，對(duì)其購(gòu)買資金保了值；對(duì)賣方來(lái)說(shuō)，要么按原價(jià)出售商品，要么得到保險(xiǎn)費(fèi)也同樣保了值?？梢?jiàn)，期權(quán)的套期保值可以在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下仍抓住市場(chǎng)變化有利于自己的盈利機(jī)會(huì)，而且只需做一筆買入看漲期權(quán)或買入看跌期權(quán)。這與期貨要做兩筆交易才能達(dá)到套期保值的效果相比，在操作上要簡(jiǎn)便得多。5．認(rèn)股權(quán)證與股票的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)有哪些區(qū)別與聯(lián)系？答：優(yōu)先認(rèn)股權(quán)不等同于認(rèn)股權(quán)證。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)應(yīng)當(dāng)說(shuō)只是認(rèn)股權(quán)證的低級(jí)形式。因?yàn)槭紫葐尉蛢?yōu)先認(rèn)股權(quán)來(lái)看，它存在著如下兩個(gè)缺陷:一是優(yōu)先認(rèn)股權(quán)與原有普通股股票是連在一起的，并未分離，或者說(shuō)在這里優(yōu)先認(rèn)股權(quán)并沒(méi)有單獨(dú)的證書(shū)作為其權(quán)利的證明，并未形成獨(dú)立的投資工具，所以難于在市場(chǎng)上流通，優(yōu)先認(rèn)股權(quán)很難真正實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。二是公司發(fā)行新股時(shí)，一般希望在較短時(shí)間內(nèi)迅速籌集到所需的資金，所以優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的期限都比較短，通常只有幾個(gè)星期或僅有幾天，過(guò)期就會(huì)作廢，這樣就使得優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的行使受到很大限制。認(rèn)股權(quán)證把認(rèn)股權(quán)證券化。（1）它既是一種證明權(quán)利的單獨(dú)的證書(shū)，可以拿到市場(chǎng)上去轉(zhuǎn)讓，同時(shí)它的有效期限又特別長(zhǎng)，有的長(zhǎng)達(dá)數(shù)年之久，在這期間可以接連不斷地迸行多次轉(zhuǎn)讓，成了一種新的投資工具。（2）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)產(chǎn)生于公司籌集資金而向現(xiàn)有股東發(fā)行新股之時(shí)，是普通股股東的優(yōu)惠權(quán)，而認(rèn)股權(quán)證產(chǎn)生于公司發(fā)行優(yōu)先股或債券時(shí)，是優(yōu)先股股東和債權(quán)人的優(yōu)惠又。（3）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，而認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)購(gòu)價(jià)則高于市場(chǎng)價(jià)格。6．可轉(zhuǎn)換證券對(duì)發(fā)行公司和對(duì)投資者有哪些益處？答：由于可轉(zhuǎn)換證券是一種兼有債權(quán)和股權(quán)雙重性質(zhì)的獨(dú)特的融資工具，因而無(wú)論是對(duì)證券發(fā)行公司還是對(duì)證券投資者都有獨(dú)到的好處。（1）可轉(zhuǎn)換證券對(duì)發(fā)行公司的益處1）低成本籌措資金。由于這種證券可以轉(zhuǎn)換成股票，因此可轉(zhuǎn)換債券的票面利率通常要比一般債券低30％左右，這就降低了發(fā)行公司的籌資成本。此外，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券無(wú)須資產(chǎn)的抵押，公司易于掌握資產(chǎn)處置和追加借貸資金款等方面的自由權(quán)等。2）獲利轉(zhuǎn)換溢價(jià)?？赊D(zhuǎn)換債券是以轉(zhuǎn)換溢價(jià)轉(zhuǎn)為股票的，一旦發(fā)生轉(zhuǎn)換，實(shí)質(zhì)上就等于是公司在將來(lái)以高于當(dāng)前市價(jià)的價(jià)格發(fā)行新股，從而可獲轉(zhuǎn)換溢價(jià)。3）擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，增加長(zhǎng)期資金來(lái)源?？赊D(zhuǎn)換債券的期限一般都比較長(zhǎng)，而且可以使外國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者和投資基金能夠購(gòu)買，相當(dāng)于間接投資本國(guó)公司的股票。4）可以實(shí)現(xiàn)合理避稅?？赊D(zhuǎn)換債券的利息可以作為固定開(kāi)支，在確定計(jì)稅收入時(shí)予以扣減，而股票紅利是不作稅收扣減的。5）無(wú)即時(shí)攤薄效應(yīng)。在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股份以前，公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有變化，故與出售普通股份不同，不會(huì)立刻產(chǎn)生大面積攤薄每股盈利的負(fù)面影響。在一般情況下，可轉(zhuǎn)換債券的持有者會(huì)在股票市價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)行使轉(zhuǎn)換權(quán)，而市價(jià)表現(xiàn)往往與公司盈利狀況息息相關(guān)。因此，一旦發(fā)生債務(wù)轉(zhuǎn)為股份，其攤薄效應(yīng)會(huì)因公司盈利的增加而得以相對(duì)抵消。（2）可轉(zhuǎn)換證券對(duì)投資者的意義除了對(duì)發(fā)行公司具有積極意義之外，可轉(zhuǎn)換證券對(duì)投資者也有特殊的益處。1）可轉(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)使得投資者可以具備雙重身份：債權(quán)人和未來(lái)潛在公司的股東。2）可轉(zhuǎn)換債券可以使投資者在低風(fēng)險(xiǎn)下獲得高收益。在公司的經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定情況下，投資者可以穩(wěn)收債券的利息收入，即使公司破產(chǎn)倒閉，投資者也能比優(yōu)先股和普通股先得到收回公司所欠債務(wù)的權(quán)力；而在公司股票上揚(yáng)或股利收入高于債券收入的情況下，投資者又可以及時(shí)將債券轉(zhuǎn)換成股票，從而獲得更高的收益。7．存托憑證有哪些優(yōu)點(diǎn)？答：存托憑證(簡(jiǎn)稱DR)是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。1）市場(chǎng)容量大、