廣電計量-市場前景及投資研究報告-服務(wù)科技創(chuàng)新第三方計量檢測龍頭

證券研究報告|2024年08月16日廣電計量（002967.SZ）服務(wù)科技創(chuàng)新的第三方計量檢測龍頭公司研究·

深度報告投資評級：優(yōu)于大市（維持評級）核心邏輯?

公司概況：受益科技創(chuàng)新驅(qū)動的第三方計量檢測龍頭，近10年收入CAGR超30%?

公司以計量服務(wù)業(yè)務(wù)起家，充分受益國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級和自主可控趨勢，逐步成長為國內(nèi)領(lǐng)先的第三方綜合性檢測機(jī)構(gòu)，在計量校準(zhǔn)、環(huán)境與可靠性試驗、電磁兼容檢測業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先，在特殊裝備和汽車行業(yè)占據(jù)優(yōu)勢地位，新興業(yè)務(wù)已領(lǐng)先拓展至集成電路、數(shù)據(jù)科學(xué)、航空航天(含低空經(jīng)濟(jì))等，公司近10年收入/歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)30.34%/36.71%，疫情背景下經(jīng)營仍保持韌性，近4年收入CAGR達(dá)16.13%。?

行業(yè)邏輯：市場空間大、增長穩(wěn)，第三方檢測發(fā)展和新興行業(yè)成長帶來結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇?

核心動力：全社會對QHSE重視度持續(xù)提高，國家質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)不斷完善及政策推動市場監(jiān)管從嚴(yán)、準(zhǔn)入放寬，市場化改革不斷深化，市場的整合開放為第三方檢驗檢測機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供更多的市場空間；?

市場大、增長穩(wěn)、格局分散：2023年全球/中國市場規(guī)模超21000/4670億元，10年CAGR達(dá)9.13%/12.81%，全球/中國Top3市占率不到8%/6%；?

發(fā)展趨勢：在整體需求相對放緩、監(jiān)管從嚴(yán)背景下，優(yōu)秀檢測公司具備結(jié)構(gòu)性成長機(jī)遇：1、通過精細(xì)化/專業(yè)化夯實經(jīng)營質(zhì)量實現(xiàn)分層競爭，提升份額；2、把握新興產(chǎn)業(yè)成長機(jī)遇：布局集成電路/新能源汽車、電子電器/材料測試/軟件及信息化等成長賽道實現(xiàn)更好成長。?

公司看點：管理層換屆+首次股權(quán)激勵授予，經(jīng)營轉(zhuǎn)向利潤考核為重，凈利率拐點已至?

差異化優(yōu)勢：體制機(jī)制優(yōu)勢（國資背景市場化運營）+物理類檢測國內(nèi)領(lǐng)先+新興行業(yè)占據(jù)先機(jī)（集成電路、數(shù)據(jù)科學(xué)、航空航天等領(lǐng)域）；?

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：2023年底管理層換屆，戰(zhàn)略方向加強(qiáng)以技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，聚焦發(fā)展服務(wù)國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和科技創(chuàng)新的偏物理類檢測業(yè)務(wù)，增強(qiáng)數(shù)據(jù)科學(xué)業(yè)務(wù)布局，打造軟硬件一體的高端客戶一站式服務(wù)戰(zhàn)略，收縮虧損的食品、環(huán)保等檢測業(yè)務(wù)，考核重心從收入轉(zhuǎn)向以利潤為主，推進(jìn)精細(xì)化管理，全面實施降本增效，疊加3%股權(quán)激勵落地激發(fā)管理團(tuán)隊及員工積極性，公司凈利率有望拐點向上。?

盈利預(yù)測與投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級?

公司作為第三方計量檢測龍頭，當(dāng)前管理層換屆+首次股權(quán)激勵，公司有望迎來經(jīng)營拐點，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為2.86/3.69/4.57億元，對應(yīng)PE25/19/15倍，給予公司一年期合理估值為13.99-17.51元（對應(yīng)2024年P(guān)E值為28-35倍，PS值為2.1-2.6倍，PB值為2.4-3.0倍），維持“優(yōu)于大市”評級。?

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；公信力受不利事件影響；利潤改善不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。2目錄基本情況：市場化運營的國有第三方計量檢測龍頭檢測行業(yè)：空間大增長穩(wěn)，支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長業(yè)務(wù)布局與展望：聚焦優(yōu)勢業(yè)務(wù)，布局新興產(chǎn)業(yè)海外龍頭SGS對標(biāo)分析：百年老店，行穩(wěn)致遠(yuǎn)盈利敏感性分析、盈利預(yù)測及風(fēng)險提示01020304053廣電計量概況：全國化、綜合性的國有第三方檢測機(jī)構(gòu)?

計量起家，逐步成長為第三方綜合性檢測公司?

始建于1964年，主要從事計量領(lǐng)域的服務(wù)，總部位于廣州；2002年完成市場化改制；2006年起投建ROHS、電磁兼容、環(huán)境可靠性等實驗室，邁向綜合性檢測公司；2009年完成“混合所有制改革”；2010年初步形成全國經(jīng)營網(wǎng)點布局；2015年掛牌新三板，2019年深交所上市。?

客戶包括南方電網(wǎng)/中車/中航工業(yè)/廣汽等大型裝備企業(yè)、整車制造商，大客戶占比高(年交易100萬元以上客戶營收占比超35%）。?

八大板塊：計量、可靠性與環(huán)境試驗、集成電路測試與分析、電磁兼容檢測、化學(xué)分析、食品檢測、環(huán)保檢測、EHS?

全國建有23個計量檢測基地和50多家分子公司，總計超70個實驗室。?

計量、可靠性與環(huán)境試驗、電磁兼容檢測、車規(guī)半導(dǎo)體檢測等業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先，化學(xué)分析、環(huán)保及食品檢測業(yè)務(wù)穩(wěn)健。圖1：廣電計量歷史沿革相繼建立30多個業(yè)務(wù)部，初步形成全國經(jīng)營網(wǎng)點布局全國性布局?jǐn)U張：自13年起，每年2-6個檢測基地建成并投運。完成“混改”，引入核心管理層持股深交所上市2019200920102011-20182006-2008200519642002投建ROHS、電磁兼容、環(huán)境可靠性等實驗室，邁向綜合性檢測；收購英科信，全國布局率先在行業(yè)內(nèi)開創(chuàng)下場計量的創(chuàng)新服務(wù)模式改制成立廣電有限，開啟市場化運作開啟從事計量檢定工作資料：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4廣電計量概況：國資背景+市場化運營，首次股權(quán)激勵落地?

股權(quán)結(jié)構(gòu)：國資背景+市場化機(jī)制，核心管理層激勵充分?

公司實控人為廣州市國資委，控股股東為廣州數(shù)科集團(tuán)，持股40.98%。廣州數(shù)科集團(tuán)是廣州市國資委全資子公司，是我國早期建立的軍工電子企業(yè)之一，目前已培育了廣電運通(002152.SZ)、海格通信(002465.SZ)、廣電計量(002967.SZ)、中科江南(301153.SZ)

、廣哈通信(300711.SZ)等五家上市公司，均進(jìn)行了核心管理層股權(quán)激勵，截至2023年末，廣州數(shù)科集團(tuán)直接持股36.72%，通過廣電運通間接持股8.51%，合計持股40.98%。?

市場化改制、核心管理層股權(quán)激勵充分。公司2009年完成“混合所有制”改制，引入10名核心管理層合計持股16.65%，當(dāng)前公司副總經(jīng)理曾昕持股5.0%，副總經(jīng)理陳旗持股2.43%，董事&副總經(jīng)理黃沃文持股0.5%。?

首次股權(quán)激勵正式授予，進(jìn)一步激發(fā)公司人才的主動性和創(chuàng)造性。2024年7月1日晚，公司股權(quán)激勵計劃正式授予，計劃授予的權(quán)益數(shù)量不超過1,725萬份，約占股本總額的3%，其中期權(quán)和限制性各占1.5%，激勵對象合計623人，約占員工總數(shù)的9.87%。圖2：廣電計量股權(quán)結(jié)構(gòu)廣州市國資委廣東省財政廳90%10%廣州數(shù)科集團(tuán)50.01%廣電運通(002152.SZ)黃墩鵬曾昕陳旗黃沃文其余股東股權(quán)激勵計劃8.51%36.72%6.01%5.0%2.43%0.50%41.33%3.0%廣電計量(002967.SZ)5資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（截至2023年12月31日，未考慮激勵計劃對總股本影響）廣電計量概況：管理層換屆，首次股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心?

管理層換屆疊加公司首次股權(quán)激勵落地，激發(fā)管理團(tuán)隊及員工積極性?

新一屆領(lǐng)導(dǎo)層以75后為主，產(chǎn)業(yè)及資本專業(yè)搭配。公司于2023年12月7日召開第五屆董事會第一次會議，選舉楊文峰為董事長，聘任明志茂為總經(jīng)理，聘任史宗飛為董事會秘書。換屆后，公司管理層及核心骨干人員均在激勵計劃對象序列，包括楊文峰、明志茂、史宗飛等新任領(lǐng)導(dǎo)人員。此次激勵計劃考核目標(biāo)明確，將助力公司實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模與經(jīng)營質(zhì)量雙重提升。?

未來三年業(yè)績考核目標(biāo)明確，聚焦盈利能力與盈利質(zhì)量提升。1）凈利潤增速：以2020-2022年凈利潤均值（1.28億元）為基數(shù)，2024年-2026年增長率分別不低于82%、128%、175，分別為2.33/2.92/3.52億元，對應(yīng)2022-2026年CAGR為37.95%；2）現(xiàn)金營運指數(shù)：2024年-2026年分別不低于0.93、0.95、0.97。3）授予價格：期權(quán)行權(quán)價格14.56元，限制性授予價格8.68元，最新收盤價12.03元（2024年8月14日）。4）股份支付費用：2024年-2028年分別為0.074、0.15、0.11、0.057、0.02億元，行權(quán)凈利潤為考慮了股份支付之后的凈利潤。表1：公司現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)層表2：激勵計劃各年度業(yè)績考核目標(biāo)職務(wù)姓名履歷行權(quán)/解除限售期業(yè)績考核條件1.以2020-2022年凈利潤均值為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于82%，且不低于同行業(yè)平均水平；2.2024年凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE）不低于25%，且不低于同行業(yè)平均水平；3.2024年現(xiàn)金營運指數(shù)不低于0.93；4.以2020-2022年研發(fā)投入均值為基數(shù)，2024年研發(fā)投入增長率不低于52%。46歲，曾任廣州數(shù)科集團(tuán)資產(chǎn)運營管理部副部長、資本運營部部長、董事會辦公室主任、總經(jīng)理助理，廣州廣電平云資本管理有限公司董事、董事會秘書，廣哈通信、

第一個行權(quán)/解除廣電運通、廣州廣電新興產(chǎn)業(yè)園投資有限公司等公司董事，廣州華南信息技術(shù)有限公司董事長?，F(xiàn)任廣州數(shù)科集團(tuán)董事會秘書，海格通信、廣電城市服務(wù)、廣州廣電平云產(chǎn)業(yè)投資有限公司董事、廣州數(shù)字金融創(chuàng)新研究院有限公司董事長。2023年11限售期董事長

楊文峰總經(jīng)理

明志茂月至今，任公司書記；2023年12月至今，任公司董事長。1.以2020-2022年凈利潤均值為基數(shù)，2025年凈利潤增長率不低于128%，且不低于同行業(yè)平均水平；2.2025年凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE）不低于27%，且不低于同行業(yè)平均水平；3.2025年現(xiàn)金營運指數(shù)不低于0.95；4.以2020-2022年研發(fā)投入均值為基數(shù)，2025年研發(fā)投入增長率不低于75%。第二個行權(quán)/解除限售期47歲，曾任中國衛(wèi)星海上測控中心工程師、高級工程師，公司技術(shù)專家。2023年11月至今，任公司

副書記；2023年12月至今，任公司總經(jīng)理。40歲，曾任廣州數(shù)科集團(tuán)資本運營部副部長，廣電城市服務(wù)副總經(jīng)理、董事會秘書，廣州數(shù)科集團(tuán)資產(chǎn)運營管理部高級經(jīng)理、部長助理、副部長，廣東廣弘控股股份有限公司投資發(fā)展部部長助理、廣州杰賽科技股份有限公司監(jiān)察審計室高級審計經(jīng)理。2023年12月至今任公司董事會秘書。1.以2020-2022年凈利潤均值為基數(shù)，2026年凈利潤增長率不低于175%，且不低于同行業(yè)平均水平；2.2026年凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE）不低于28.5%，且不低于同行業(yè)平均水平；3.2026年現(xiàn)金營運指數(shù)不低于0.97；4.以2020-2022年研發(fā)投入均值為基數(shù)，2026年研發(fā)投入增長率不低于100%。董秘史宗飛第三個行權(quán)/解除限售期資料：公司2023年年度報告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司激勵計劃公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6廣電計量基本情況：優(yōu)勢業(yè)務(wù)體現(xiàn)在偏物理類檢測?

廣電計量：以計量、可靠性與環(huán)境試驗、集成電路測試與分析、電磁兼容檢測等優(yōu)勢業(yè)務(wù)為主?

公司在計量校準(zhǔn)、環(huán)境與可靠性試驗、車規(guī)半導(dǎo)體檢測、電磁兼容檢測等業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先（合計收入占比超65%），在特殊裝備和汽車行業(yè)占據(jù)優(yōu)勢地位（合計收入占比超過一半），新興業(yè)務(wù)已領(lǐng)先拓展至集成電路、數(shù)據(jù)科學(xué)、航空航天等，食品、環(huán)保檢測等薄弱業(yè)務(wù)及時收縮。表3：廣電計量八大業(yè)務(wù)板塊圖3：廣電計量2023年營業(yè)收入構(gòu)成2023年收入

2020-2023

毛利率（億元）

收入CAGR

（2023年）業(yè)務(wù)種類業(yè)務(wù)描述布局時間

實驗室數(shù)量服務(wù)范圍已全面覆蓋了十大計量專業(yè)領(lǐng)域，在無線計量服務(wù)

電學(xué)、時間頻率學(xué)、電磁學(xué)領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)底蘊(yùn)。1964200620202416-7.186.632.0212.65%6.98%-43.94%41.29%40.39%國內(nèi)規(guī)模最大的可靠性與環(huán)境試驗機(jī)構(gòu)之一，在可靠性試驗工程、環(huán)境試驗等專業(yè)領(lǐng)域有國內(nèi)領(lǐng)先的“一站式”服務(wù)能力?？煽啃耘c環(huán)境試驗集成電路

為裝備制造、汽車、晶圓廠等企業(yè)提供專業(yè)失效分測試與分

析、晶圓級制造工藝分析、元器件篩選、可靠性測析試、工藝質(zhì)量評價、產(chǎn)品認(rèn)證、壽命評估等服務(wù)。具備多個產(chǎn)品或裝備組成的分系統(tǒng)、子系統(tǒng)以及整電磁兼容

車、整機(jī)、整艦、整船等系統(tǒng)級電磁兼容測試能力，資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2007103.2921.62%53.22%檢測尤其在裝備與系統(tǒng)、汽車及汽車電子電器、航空機(jī)載產(chǎn)品、外場試驗方面具有深厚實力。圖4：廣電計量2020年實驗室數(shù)量分布情況（單位：個）獲得了多家家電品牌企業(yè)、整車制造企業(yè)的認(rèn)可，化學(xué)分析

為企業(yè)產(chǎn)品全生命周期的“綠色環(huán)保管控”提供技術(shù)支撐。2006201381.712.01%0.92%14.50%21.52%公司擁有首批入選全國土壤污染狀況詳查名錄的檢環(huán)保檢測

測實驗室，也是國家級土壤修復(fù)重點工程、省部級重點環(huán)保檢測項目的承接單位。121.61公司是國家級、省部級重大食品和農(nóng)產(chǎn)品安全檢測項目的承接單位。食品檢測2014202011-1.541.760.13%41.37%49.41%EHS評價

包括安全評價、環(huán)境影響評價、職業(yè)衛(wèi)生評價等。26.99%咨詢資料中安廣源在全國共有20多家分子公司。：招股說明書、廣電計量年報、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理7經(jīng)營情況：收入穩(wěn)健持續(xù)增長，2014-2023年CAGR達(dá)30.34%?

2020年前收入/利潤端總體快速增長，2020年起受客觀因素影響業(yè)績承壓?

2012-2020年：營收：2012年的1.53億元→2020年的18.40億元，整體保持穩(wěn)定增長態(tài)勢；歸母凈利潤：2012年的0.12億元→2020年的2.35億元。2012-2020年收入/歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)36.52%/45.30%，在可比上市公司中增速最快。?

2021-2023年：營收：2020年的18.40億元→2023年的28.89億元,CAGR達(dá)16.13%；歸母凈利潤：2020年的2.35億元→2023年的1.99億元。收入增速降檔及凈利潤負(fù)增長原因：1）基數(shù)增加；2）疫情影響：疫情等因素影響下公司營收增速較低，而職工薪酬、折舊費用及房屋租金等成本費用增長較快，導(dǎo)致凈利潤不及預(yù)期；3）食品、環(huán)境及EHS評價：受疫情影響對整體經(jīng)營拖累較大，主要系一是業(yè)務(wù)起步較晚、規(guī)?；?yīng)尚未顯現(xiàn)；二是公司政府類客戶占比較高，受近幾年政府采購預(yù)算有所縮減等因素影響，利潤水平有所下降所致。圖5：廣電計量2014-2023營收CAGR達(dá)30.34%營業(yè)收入（百萬元）?圖6：廣電計量2014-2023歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)36.71%同比增速歸母凈利潤（百萬元）250同比增速3,5003,0002,5002,0001,5001,00050060%50%40%30%20%10%0%235200%150%100%50%2,8891992,604200182

1841692,2471,840150100501221,5881071,22871837590420%41325280204900-50%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理??資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料8經(jīng)營情況：三大成熟優(yōu)勢業(yè)務(wù)占比超60%?

成熟優(yōu)勢業(yè)務(wù)計量校準(zhǔn)、可靠性與環(huán)境試驗及電磁兼容檢測合計占比超60%?

收入方面：計量校準(zhǔn)、可靠性與環(huán)境試驗及電磁兼容檢測為公司經(jīng)營超過10年的成熟優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2023年收入分別為7.18/6.63/3.29億元，收入占比分別為25.79%/23.82%/11.80%，合計約61.42%；另集成電路、環(huán)保檢測、食品檢測、EHS評價為公司拓展業(yè)務(wù)，2023年收入分別為2.02/1.61/1.54/1.76億元，收入占比分別為7.01%/5.78%/5.53%/6.32%。?

盈利能力方面：計量校準(zhǔn)、電磁兼容檢測、可靠性與環(huán)境試驗及化學(xué)分析業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，但近三年收入增速放緩，而此前投入較大帶來剛性成本提升導(dǎo)致盈利能力小幅下滑；環(huán)保檢測和食品檢測受需求疲軟及行業(yè)競爭加劇影響，毛利率水平低于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。圖7：廣電計量傳統(tǒng)三大優(yōu)勢業(yè)務(wù)占比超63%?圖8：廣電計量傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)的毛利率仍維持較高水平計量業(yè)務(wù)化學(xué)分析EHS評價咨詢可靠性與環(huán)境試驗環(huán)保檢測電測兼容檢測食品檢測80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018?20192020202120222023資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理9經(jīng)營情況：盈利能力承壓，期間費用率穩(wěn)中有降?

公司盈利能力有所承壓，2023年毛利率/凈利率分別為42.28%/7.14%。?

盈利能力受擴(kuò)產(chǎn)帶來成本前置影響有所承壓：自2018年以來受資本開支大幅增長且新實驗室產(chǎn)能未完全釋放影響，毛利率由52.96%下滑至2022年的39.62%，在2023年回升至42.28%；凈利率此前穩(wěn)定在10%-13%，2021年以來疫情等因素影響下公司營收增速較低，新培育業(yè)務(wù)起步較晚，規(guī)?；?yīng)尚未顯現(xiàn)，導(dǎo)致凈利率降低至2023年的7.14%。?

期間費用率穩(wěn)中有降：公司期間費用率由2015年的31%下降為2023年的22%。管理費用率從2015年的10.02%降至2023年的6.90%；銷售費用率從2015年的18.84%下降至2023年的14.23%，主要系規(guī)?；б鎺碣M用攤薄所致；財務(wù)費用率從2015年的2.52%降至2023年的0.59%。?

研發(fā)投入持續(xù)增加：研發(fā)費用由2014年的0.30億元持續(xù)上升至2023的3.05億元，主要系公司重視研發(fā)，持續(xù)加大研發(fā)投入所致。圖9：廣電計量盈利能力處于歷史低位毛利率?圖10：廣電計量近三年期間費用率整體下降圖11：廣電計量研發(fā)支出持續(xù)增長研發(fā)費用(百萬元)350研發(fā)費用率銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率凈利率41%16%14%12%10%8%20%18%16%14%12%10%8%60%

53%

53%

52%49%3002502001501005046%50%40%30%20%10%0%43%13%42%40%6%13%6%12%10%10%

11%4%9%7%7%4%2%2%0%00%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2015

2016

2017

2018

?

2019

2020

2021

2022

2023資料資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理10量化分析：人員薪酬/折舊&攤銷是制約利潤釋放的主要分項?公司前期加大資本開支帶來人員薪酬、折舊&攤銷等成本前置壓制利潤率?

職工薪酬：2023年12.32億元，占營收比重42.64%，近5年CAGR達(dá)20.66%，高于近5年營收CAGR18.66%；?

折舊及攤銷：2023年4.37億元，占營收比重15.11%，近5年CAGR達(dá)31.56%，高于近5年營收CAGR18.66%；21年有較大幅度增長主要系公司從2021年起執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則，符合租賃條件的房屋及設(shè)備租賃，確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，導(dǎo)致2021年有0.92億元使用權(quán)資產(chǎn)折舊，而房租及物管費用同比變動0.64億元。?廣電計量業(yè)績加速釋放的核心邏輯?

收入：公司市場能力不斷強(qiáng)化，持續(xù)拓展下游細(xì)分領(lǐng)域，保障收入增長；?

利潤：利潤率改善方向明確，未來產(chǎn)能利用率提升，以及食品環(huán)保虧損、商譽(yù)減值等負(fù)面因素影響逐步減弱；?

經(jīng)營層面：管理層執(zhí)行以利潤為導(dǎo)向的經(jīng)營策略，推進(jìn)精細(xì)化管理，全面實施降本增效，進(jìn)一步提升利潤率。?

圖12：廣電計量職工應(yīng)酬和折舊&攤銷占營收比重約58%?

圖13：廣電計量近5年職工薪酬增速高于營收增速圖14：廣電計量近5年折舊&攤銷增速高于營收增速職工薪酬（百萬元）薪酬同比增速營收同比增速折舊&攤銷（百萬）折舊&攤銷同比增速營收同比增速職工薪酬/營收折舊&攤銷/營收利息費用/營收70%60%50%40%30%20%10%0%140012001000800600400200060%50%40%30%20%10%0%5004504003503002502001501005090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21%18%42%15%43%14%38%9%10%9%39%38%40%37%0-10%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023資料資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理11經(jīng)營情況：現(xiàn)金流優(yōu)異，ROE水平企穩(wěn)修復(fù)?

現(xiàn)金創(chuàng)造力強(qiáng)、ROE水平持續(xù)提升?

現(xiàn)金流情況優(yōu)異：2023年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.47億元，提升至歸母凈利潤的3倍以上，主要系凈利潤承壓下滑較多所致。?

ROE處于低位：2016-2020年公司ROE基本穩(wěn)定在15%左右的水平，2021年-2022年受多重負(fù)面因素影響，公司業(yè)績承壓，導(dǎo)致銷售凈利率下降較多，而公司定增募資帶來負(fù)債率降低、權(quán)益乘數(shù)有所下降，此外由于公司收入增速放緩且技改帶來的固定資產(chǎn)增加，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率小幅下降，因此2021年-2022年公司ROE水平持續(xù)下降，至2023年企穩(wěn)修復(fù)。我們預(yù)計隨著收入端釋放，公司ROE水平有望得到修復(fù)。圖15：廣電計量經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)超越凈利潤?

圖16：廣電計量ROE有所下降，凈利率處于低位圖17：廣電計量權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化歸母凈利潤（百萬元）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（百萬元）ROE銷售凈利率20%18%16%14%12%10%8%權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤3.002.502.001.501.000.500.0070060050040030020010003.53.02.52.01.51.00.50.06%4%2%0%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?資料資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理12目錄基本情況：市場化運營的國有第三方計量檢測龍頭檢測行業(yè)：空間大增長穩(wěn)，支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長業(yè)務(wù)布局與展望：聚焦優(yōu)勢業(yè)務(wù)，布局新興產(chǎn)業(yè)海外龍頭SGS對標(biāo)分析：百年老店，行穩(wěn)致遠(yuǎn)盈利敏感性分析、盈利預(yù)測及風(fēng)險提示010203040513檢測行業(yè)發(fā)展階段：國外進(jìn)入成熟期，國內(nèi)仍處于成長階段?

所處階段：仍處于成長階段，增速中樞有所下移?

行業(yè)特點：人力密集、資產(chǎn)驅(qū)動的服務(wù)性行業(yè)，長期需求穩(wěn)定性高、抗周期性強(qiáng)，下游市場碎片化疊加檢測高頻?次低單圖18：國內(nèi)外檢測行業(yè)處于不同生命周期價、檢測周期短的消費屬性，使得檢測公司具有較強(qiáng)的議價市場規(guī)模（億元）權(quán)，現(xiàn)金流極其優(yōu)異。全球檢測行業(yè)18557?

發(fā)展階段：中國檢測行業(yè)以政府檢測為主，1989年之后從壟斷向民間資本開放，受益于國家質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)的不斷完善，檢測市場準(zhǔn)入逐步放寬，市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，中國檢測行業(yè)市場化持續(xù)提升，當(dāng)前仍處于成長階段，增速從“跑?

行業(yè)集中度穩(wěn)定?

近十年全球CR4市占穩(wěn)定10%左右?

集中化趨勢利好龍頭馬圈地”高成長階段進(jìn)入“高質(zhì)量增長”的中低速發(fā)展階段。?

投資觀點：檢測行業(yè)是長坡厚雪優(yōu)質(zhì)賽道，龍頭公司先發(fā)優(yōu)行業(yè)成長期勢顯著，長期看可分享穩(wěn)健成長的紅利，中短期看：市場改革加速ü

綜合性檢測公司：其超額收益往往來自于公司自身經(jīng)營周國內(nèi)檢測行業(yè)外資開放期的變化，主要體現(xiàn)在檢測行業(yè)作為人力密集、資產(chǎn)驅(qū)動4276向民間資本開放?

行業(yè)集中度提升?

2022CR4約8.38%?

龍頭企業(yè)份額趨勢增長的服務(wù)性行業(yè)，在大量資本開支的時候會顯著壓低公司的盈利能力（儲備人力成本，折舊成本等），當(dāng)投入告一段落，資本開支放緩的時候，就會迎來2~3年的利潤釋放紅利時間期；另外，合適的并購會加速公司成長。19491989200520142022??ü

細(xì)分行業(yè)檢測公司：超額收益主要來自公司在細(xì)分檢測行?資料：認(rèn)監(jiān)委、BV官網(wǎng)、華測檢測招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理業(yè)的專業(yè)性及先發(fā)優(yōu)勢，使其充分受益于所處下游行業(yè)高景氣的成長機(jī)遇；另外，公司基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)底層技術(shù)或客戶群體的相通性，可拓展新領(lǐng)域、新業(yè)務(wù)打開成長天花板。14檢驗檢測行業(yè)(TIC)是什么？?

TIC行業(yè)：TIC是檢測（Testing）、檢驗（Inspection）和認(rèn)證（Certification）三大類的統(tǒng)稱。檢測是按照程序確定合格評定對象一個或多個特性的活動；檢驗是審查產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品、過程或安裝并確定其與特定要求的符合性，或根據(jù)專業(yè)判斷確定其與通用要求的符合性的活動；認(rèn)證則是正式表明合格評定機(jī)構(gòu)具備實施特定合格評定工作的能力的第三方證明。?

業(yè)務(wù)模式：檢測公司通過研究國內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)，研究開發(fā)檢測方法，輔以配備設(shè)備和人員，經(jīng)過實驗室檢測，出具數(shù)據(jù)并提供檢測報告。?

檢測服務(wù)的需求方主要包括政府監(jiān)管部門、消費者、產(chǎn)品的生產(chǎn)商及貿(mào)易商，檢測市場參與者主要分為政府檢測機(jī)構(gòu)、企業(yè)內(nèi)部檢測實驗室及獨立第三方檢測機(jī)構(gòu)。其中，政府檢驗檢測主要以保護(hù)人民生命財產(chǎn)安全為目的，業(yè)務(wù)涉及市場準(zhǔn)入、監(jiān)督檢驗檢測、3C認(rèn)證、生產(chǎn)許可證、評優(yōu)、免檢等方面；企業(yè)內(nèi)部檢測實驗室則服務(wù)于企業(yè)自身的產(chǎn)品質(zhì)量管控需求，在來料進(jìn)廠和成品出廠環(huán)節(jié)進(jìn)行把關(guān)，并輔助研發(fā)工作；獨立第三方檢測機(jī)構(gòu)包括國營、外資和民營三大類，由于獨立、公正、客觀的特點，已被市場各方所廣泛接受。?

圖19：TIC行業(yè)主要包括檢測、檢驗和認(rèn)證三大類?

圖20：中國檢測市場主要參與者??資料：華測檢測招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理15資料：國家市場監(jiān)督管理總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理檢驗檢測行業(yè)(TIC)分類?

檢驗檢測按一般分類方法主要分為化學(xué)類檢測與物理類檢測。?

化學(xué)類檢測：主要對檢測對象的化學(xué)性質(zhì)，如活性、穩(wěn)定性以及材料的成分進(jìn)行確定和檢查。主要應(yīng)用領(lǐng)域有食品、環(huán)境、紡織服裝、醫(yī)藥醫(yī)學(xué)等?；瘜W(xué)類檢測主要依賴于人員操作，因此人工成本相對較高，對儀器設(shè)備的要求相對較低。?

物理類檢測：主要對檢測對象的物理性質(zhì)，例如延展性、耐用性、精確性等進(jìn)行檢測。主要應(yīng)用領(lǐng)域有建筑建材、機(jī)械、電力設(shè)備、特種設(shè)備等。物理類檢測更多通過專業(yè)檢測設(shè)備進(jìn)行，實驗室固定資產(chǎn)占比較高。?

其他類型檢測：軟件檢測、數(shù)據(jù)檢測、大模型檢測等偏軟件類檢測也逐漸成為一個重要領(lǐng)域。?圖21：檢驗檢測可分為化學(xué)類檢測與物理類檢測??16資料：廣電計量招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理檢驗檢測：科技強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國的關(guān)鍵一環(huán)?

檢驗檢測是科技強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國的關(guān)鍵一環(huán)。檢測行業(yè)涉及社會生產(chǎn)和生活的各個層面和環(huán)節(jié)，是國家科技及質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施組成部分，也是產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)之一，是產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈和創(chuàng)新鏈升級的重要一環(huán)，對推動產(chǎn)業(yè)升級具有“四兩撥千斤”的作用。?

行政監(jiān)管+行業(yè)自律共筑行業(yè)監(jiān)管體系，業(yè)務(wù)驅(qū)動更多來自于行業(yè)自身監(jiān)督和質(zhì)量要求。我國檢驗檢測行業(yè)監(jiān)管主要由國家市場監(jiān)督管理總局及其下屬機(jī)構(gòu)的行政監(jiān)管以及行業(yè)各協(xié)會的自律監(jiān)督組成。國家市場監(jiān)督管理總局下屬國家認(rèn)證認(rèn)可監(jiān)督管理委員會（CNCA）、中國合格評定國家認(rèn)可委員會（CNAS）。前者是負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理、監(jiān)督和綜合協(xié)調(diào)全國范圍內(nèi)認(rèn)證認(rèn)可工作的主管機(jī)構(gòu)；后者負(fù)責(zé)對認(rèn)證機(jī)構(gòu)、檢驗檢測機(jī)構(gòu)實驗室能力的認(rèn)可工作。?

資質(zhì)管理主要有CMA資質(zhì)和CNAS資質(zhì)。檢驗檢測行業(yè)的資質(zhì)管理包括檢驗檢測機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)定（CMA資質(zhì)）和實驗室認(rèn)可（CNAS資質(zhì)）。檢測機(jī)構(gòu)取得CMA資質(zhì)后，方可在資質(zhì)認(rèn)定的范圍內(nèi)從事檢驗檢測活動。CNAS資質(zhì)是指經(jīng)中國合格評定國家認(rèn)可委員會（CNAS）評審，對符合《檢測和校準(zhǔn)實驗室能力的通用要求》的實驗室頒發(fā)的認(rèn)可證書。實力較強(qiáng)的檢測機(jī)構(gòu)一般都同時擁有兩項資質(zhì)。?圖22：檢驗檢測行業(yè)監(jiān)管體系及資質(zhì)管理???資料：鋼研納克招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理17檢測行業(yè)特點一：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店?

檢測行業(yè)需求長期穩(wěn)定增長，行業(yè)防御性強(qiáng)?

長期驅(qū)動力：1、檢測需求伴隨全社會對于QHSE（質(zhì)量、健康、安全、環(huán)境）重視程度提升總是有增無減；2、中國政策推動檢測市場監(jiān)管體制改革（監(jiān)管從嚴(yán)、準(zhǔn)入門檻放寬、逐步提高市場化程度）；3、科技創(chuàng)新驅(qū)動下，新的市場需求不斷涌現(xiàn)（新能源、芯片、智能設(shè)備檢測等），行業(yè)市場空間持續(xù)提升。?

短期驅(qū)動力：a、事件性驅(qū)動：比如歐洲Rohs法案、REACH法規(guī)、三聚氰胺、PM2.5、環(huán)保改革；b、政策性驅(qū)動：2014年政策推進(jìn)機(jī)動車檢測站與政府部門脫鉤，2015年政策推進(jìn)環(huán)評機(jī)構(gòu)與政府部門脫鉤，2017年政策推進(jìn)工程質(zhì)量檢測機(jī)構(gòu)與政府部門脫鉤等。?

外資檢測巨頭擁有百年歷史：SGS、Eurofins、BV、Intertek是國際檢測行業(yè)頭部企業(yè)，除Eurofins成立于1987年外，其余三家企業(yè)均成立于19世紀(jì)，歷經(jīng)上百年發(fā)展，已實現(xiàn)全品類檢測布局，持續(xù)保持穩(wěn)健增長。表4：全球3家檢測行業(yè)巨頭均有百年歷史圖23：全球四大檢測機(jī)構(gòu)收入均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢（單位：億人民幣）成立

公司市值

2023年收入

2023年凈利

近10年收入

近10年業(yè)績

2022年P(guān)E公司名稱

國家時間

（億元）

(億元）

潤(億元）CAGRCAGR凈利率

（TTM）6005004003002001000EurofinsSGSBureauVeritasIntertekEurofins

法國

19878181,42398951255745830124.3846.5539.2326.8917.37%14.90%9.09%8.85%8.26%9.05%28242524SGS瑞士

1878法國

18283.41%3.30%3.20%1.28%3.05%2.92%BureauVeritasIntertek

英國

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料：各公司官網(wǎng)、Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：各公司年報、英為財情、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：兌換人民幣參考匯率：瑞郎：6.9；歐元：7；英鎊：8.5。注：PE值為2024年8月6日數(shù)據(jù)，單位均已換算為人民幣。18市場空間：國內(nèi)檢測市場超4600億元，持續(xù)成長?

全球檢測市場2萬億空間，常年持續(xù)穩(wěn)健增長：根據(jù)中機(jī)認(rèn)檢招股說明書數(shù)據(jù)，全球檢測市場規(guī)模從2013年的1162億歐元提升至2023年的2785億歐元，約合人民幣2.2萬億元，10年復(fù)合增速約9.13%。?

我國檢測市場空間超2800億元：2013：1399億元→2023：4670億元，10年復(fù)合增速約12.81%，2023年同比增長9.22%；?

國內(nèi)第三方檢測市場發(fā)展更快：民營檢測市場規(guī)模超1800億元，近10年CAGR約22.03%，市場占比快速提升（2013：18.22%→2023：39.98%）。圖24：全球檢驗檢測行業(yè)市場規(guī)模超2700億歐元??圖26：中國民營機(jī)構(gòu)檢測營收近10年CAGR為22%?圖25：我國檢測市場快速擴(kuò)張，近10年CAGR為12.81%全球檢測市場規(guī)模（億歐元）3,000同比增速民營檢測市場規(guī)模（億元）民營檢測營收/中國檢測營收中國檢測市場規(guī)模（億元）同比增速18%16%14%12%10%8%2,0001,8001,6001,4001,2001,00080045%40%35%30%25%20%15%10%5%50004500400035003000250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%2,5002,0001,5001,0005006%6004%4002%200000%00%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023????資料資料：中機(jī)認(rèn)檢招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理：認(rèn)監(jiān)委、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?19檢測市場：檢測報告數(shù)量回落，機(jī)構(gòu)數(shù)量增長明顯放緩?

檢測行業(yè)長坡厚雪，10年市場CAGR達(dá)12.81%。整體市場規(guī)模看，我國檢測報告從2013年的2.83億份增長至2023年的6.03億份，近10年復(fù)合增速約7.86%，2023年同比下滑7.23%。整體機(jī)構(gòu)數(shù)量看，我國檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量從2013年的2.48萬家提升至2023年的5.38萬家，近10年復(fù)合增速8.04%，2023年同比+2.02%。檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量的快速增長反映了我國檢測行業(yè)仍處于成長的階段，而檢測報告數(shù)量減少和檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量同比增速放緩，遠(yuǎn)低于之前歷年增速，說明行業(yè)需求相對疲軟，行業(yè)新進(jìn)入者增長放緩，行業(yè)格局有所優(yōu)化。圖27：我國檢測市場快速擴(kuò)張，近10年CAGR為12.81%?圖28：我國檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量近10年CAGR為8.04%876543210檢驗檢測報告（億份，左軸）25%20%15%10%5%檢驗檢測機(jī)構(gòu)（家）60,000同比增速同比增長16%14%12%10%8%50,00040,00030,00020,00010,00006%0%4%-5%-10%2%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理0%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理??資料資料20細(xì)分市場：新興檢測領(lǐng)域成長快，傳統(tǒng)領(lǐng)域占比逐步降低?

傳統(tǒng)領(lǐng)域體量大，占比呈下降趨勢。傳統(tǒng)檢測領(lǐng)域如：建筑工程、建筑材料、環(huán)境與環(huán)保（不包括環(huán)境監(jiān)測）、食品、機(jī)動車檢驗、農(nóng)產(chǎn)品林業(yè)漁業(yè)牧業(yè)，2023年共實現(xiàn)收入1789.51億元，同比增長9.09%，占行業(yè)總收入比重仍呈現(xiàn)下降趨勢，由2016年的47.09%降至2023年的38.32%。?

新興領(lǐng)域高速增長。電子電器等新興領(lǐng)域如：電子電器、機(jī)械（含汽車）、材料測試、醫(yī)學(xué)、電力（含核電）、能源和軟件及信息化等繼續(xù)保持高速增長。2023年，以上領(lǐng)域共實現(xiàn)收入944.75億元，同比增長13.76%，5年CAGR為15.63%。?圖29：2023年國內(nèi)檢測行業(yè)部分子行業(yè)市場規(guī)模及增速8007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%中國檢測行業(yè)細(xì)分子行業(yè)市場規(guī)模(億元）同比增速-20%-40%??資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理21下游產(chǎn)業(yè)：新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)占行業(yè)總收入的比重持續(xù)提升?

檢驗檢測作為伴生性產(chǎn)業(yè)，主要依附于下游的各行各業(yè)。具體根據(jù)下游服務(wù)產(chǎn)業(yè)劃分三類:傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。比較而言，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占行業(yè)總收入的比重呈現(xiàn)下降趨勢，由2016年的47.09%下降到2023年的38.32%，2023年共實現(xiàn)收入1789.51億元，同比增長9.09%。新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)占行業(yè)總收入的比重持續(xù)提升。?

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)：包括建筑、環(huán)保及計量標(biāo)準(zhǔn)等，競爭激烈，市場空間增速個位數(shù)，規(guī)范性提升空間大；?

新興產(chǎn)業(yè)：包括電子電器、特種設(shè)備及國防等，市場空間增速兩位數(shù)，品牌影響力大，有規(guī)范性要求；?

未來產(chǎn)業(yè)：包括數(shù)學(xué)經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人和人工智能等，參與者少，市場空間增速高，技術(shù)門檻高。圖30：下游產(chǎn)業(yè)具體類別?類別相關(guān)產(chǎn)業(yè)特點?參與者少、行業(yè)增速快、技術(shù)要求高數(shù)學(xué)經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、人工智能、生物制造、未來顯示、未來網(wǎng)絡(luò)、新型儲能等未來產(chǎn)業(yè)??電子電器、特種設(shè)備、機(jī)械（含汽車）、電力、材料、

兩位數(shù)成長、品牌影響大、醫(yī)藥、醫(yī)療器械、軟件及信息化、國防等

有規(guī)范性要求新興產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)建筑、建筑材料、機(jī)動車、紡織、農(nóng)林牧漁、水質(zhì)、

價格競爭激烈，增速較低，環(huán)保、食品、防雷、衛(wèi)生、計量標(biāo)準(zhǔn)、珠寶、消防等

規(guī)范性提升空間大??資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理22檢測行業(yè)特點二：人力密集、資產(chǎn)驅(qū)動的服務(wù)性行業(yè)?

特點二：人力密集、資產(chǎn)驅(qū)動的服務(wù)性行業(yè)（偏消費屬性）?

檢測行業(yè)是人力密集型行業(yè)：人員是開展檢測業(yè)務(wù)的前提：由于檢測業(yè)務(wù)需要大量的銷售和技術(shù)人員來及時響應(yīng)客戶需求并完成客戶的檢測任務(wù)，因此需要較多的人員，主要檢測公司員工薪酬占營收的比例都超過40%，全球檢測龍頭SGS員工薪酬占營收的比例更是高達(dá)50%。?

檢測行業(yè)需要持續(xù)的固定資產(chǎn)投入，通過“開店”模式完成業(yè)務(wù)布局：檢測下游行業(yè)分布廣泛，地域分布廣泛，檢測業(yè)務(wù)種類也極其繁多，是一個典型的碎片化市場，需要在不同地域針對不同檢測業(yè)務(wù)建設(shè)相應(yīng)的實驗室，購買配套的設(shè)備，檢測公司的折舊&攤銷占營收比例一般在10%-20%。圖31：員工薪酬為檢測公司最主要成本開支圖32：檢測公司近5年折舊&攤銷占營收比例在10%-20%SGSBV華測檢測廣電計量25%20%15%10%5%廣電計量折舊&攤銷/營收譜尼測試折舊&攤銷/營收華測檢測折舊&攤銷/營收蘇試試驗折舊&攤銷/營收60%50%40%30%20%10%0%0%201620172018201920202021202220232012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理23行業(yè)特點三：爆發(fā)性弱但穩(wěn)健，并購是成長的重要手段?

特點三：整體爆發(fā)性弱但穩(wěn)健，并購切入新領(lǐng)域是國際檢測巨頭通行的做法?

檢測行業(yè)是碎片化市場，整體增長穩(wěn)健，細(xì)分領(lǐng)域有爆發(fā)潛力。檢測行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，單個細(xì)分領(lǐng)域存在爆發(fā)潛力，但細(xì)分市場比重有限，且相互獨立，難以快速復(fù)制，無法通過資本進(jìn)行快速擴(kuò)張。參考國際檢測巨頭發(fā)展歷程，2011-2023年，SGS完成了共154次收購；eurofins完成共407次收購，實現(xiàn)了內(nèi)生+外延的快速發(fā)展。?

自建新實驗室建設(shè)周期長，并購可實現(xiàn)快速切入。以公司實驗室建設(shè)為例，環(huán)保、食品檢測實驗室從建設(shè)到完全達(dá)產(chǎn)至少需要一年半到兩年的時間；而計量實驗室從建設(shè)到完全達(dá)產(chǎn)需要兩到三年時間。因此，通過并購可幫助公司快速切入新領(lǐng)域、把握發(fā)展機(jī)會。圖33：2011-2023年SGS完成了154次收購，Eurofins完成407次收購?圖34：環(huán)保、食品檢測等實驗室建設(shè)具有一定周期，壓制公司短期盈利能力EurofinsSGS706050403020100實驗室建設(shè)階段申請資質(zhì)階段產(chǎn)能爬坡階段60595040380（月）618-2436-4827202626211520

201613171413101210987固定資產(chǎn)、人工等成本支出無收益收入提升6盈利能力持續(xù)提升凈利潤為正4凈利潤為負(fù)2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023???資料

：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：廣電計量招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理24行業(yè)特點四：具有一定的議價權(quán)，現(xiàn)金流及其優(yōu)異?

特點四：客戶廣、頻率高、均價低、檢測周期較短，行業(yè)現(xiàn)金流非常優(yōu)秀?

客戶廣：檢測機(jī)構(gòu)客戶群廣泛，以華測檢測為例，2023年公司服務(wù)客戶超10萬家，每年出具400多萬份檢測認(rèn)證報告；頻率高：由于產(chǎn)品每次改進(jìn)或每個新產(chǎn)品推出、每次批量出貨均需提供第三方檢測報告，檢測頻率較高；金額小：每次檢測均為抽樣檢測，檢測單價相對產(chǎn)品價值較低。根據(jù)BV數(shù)據(jù)檢測價格約為產(chǎn)品或資產(chǎn)價值的0.1%-0.8%，檢測報告均價不到800元/份；檢測周期短：通常一周以內(nèi)，部分較長項目也不超過3個月。針對特定行業(yè)，也存在大單大客戶、檢測周期更長的情形。?

行業(yè)現(xiàn)金流非常優(yōu)秀：檢測機(jī)構(gòu)常采用先付款后服務(wù)方式結(jié)算，大客戶采用月結(jié)或者年結(jié)的方式使得檢測行業(yè)的回款周期短，現(xiàn)金流狀況優(yōu)秀。具體指標(biāo)看，SGS、Intertek、BV和Eurofins2013-2023年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤平均比值分別為1.69/1.40/2.23/2.50；2023年我國六家上市檢測公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤平均值為1.72，平均收現(xiàn)比為0.96。圖35：中國檢測行業(yè)檢測次數(shù)多、頻率高、單價低?

圖36：海外四大檢測公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤比值均超1.65?圖37：我國六家上市檢測公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤?SGSIntertekBVEurofins檢驗檢測報告（億份，左軸）檢測報告均價（元，右軸）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤比收現(xiàn)比8765432108007006005004003002001000763.533.143.0152.52431.511.211.170.9421.011.001.021.000.900.890.8010.5002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023-1-2廣電計量

華測檢測

譜尼測試

蘇試試驗

國檢集團(tuán)

信測標(biāo)準(zhǔn)2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023????資料?資料：中機(jī)認(rèn)檢招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理：認(rèn)監(jiān)委、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理25競爭格局：“小、散、弱”特點顯著，民企高速發(fā)展?

“小而散”的競爭格局，行業(yè)集中度較低。檢測行業(yè)下游細(xì)分行業(yè)眾多，“小而散”的特點顯著，2023年全球/我國檢測市場CR5僅8.64%/8.15%，集中度有待提高。認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)顯示，2023年我國就業(yè)人數(shù)在100人以下的檢驗檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量占比達(dá)到96.25%，絕大多數(shù)檢驗檢測機(jī)構(gòu)屬于小微型企業(yè)，承受風(fēng)險能力薄弱。?

具體企業(yè)看，SGS為全球龍頭，華測檢測為國內(nèi)民營龍頭。在國際檢測市場中，行業(yè)集中度很低，SGS、BV、Eurofins、Intertek是全球四大檢測龍頭，市占率分別約為2.6%、2.1%、2.3%、1.4%；在國內(nèi)檢測市場中，我們按外資檢測企業(yè)中國收入約占其全球收入的17.75%估算，也即2023年中國GDP占全球GDP的比重，得出SGS在國內(nèi)市場份額約為2%，華測檢測為國內(nèi)的第三方民營檢測龍頭，市場份額約為1.2%。圖38：檢驗檢測“小微”型機(jī)構(gòu)數(shù)量多?

圖39：2023年全球檢測市場CR5約為8.64%圖40：2023年國內(nèi)檢測市場CR5約為8.15%小微型機(jī)構(gòu)數(shù)量60000占比97%97%96%96%96%96%96%96%96%500004000030000200001000002014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料資料：Bloomberg、各公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、各公司年報，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：由于海外四家公司未披露中國區(qū)收入，按2022年中國GDP占全球比重，即17.75%測算其中國區(qū)收入26競爭格局：國內(nèi)檢驗檢測上市公司的主要產(chǎn)業(yè)布局表5：檢驗檢測服務(wù)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域及對應(yīng)市場空間和代表公司行業(yè)分類細(xì)分領(lǐng)域市場空間（億元）

公司代碼300012公司簡稱優(yōu)勢行業(yè)優(yōu)勢能力商檢、化學(xué)分析、食品檢測、環(huán)保檢測、醫(yī)學(xué)檢測、海事及船舶檢測、綠色低碳和ESG服務(wù)等華測檢測

食品、環(huán)保、消費品、工業(yè)品廣電計量

特殊裝備、汽車、航空、半導(dǎo)體計量標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境與可靠性、電磁兼容、芯片檢測、數(shù)據(jù)科學(xué)評價與分析002967綜合性\603060300887300675301228國檢集團(tuán)譜尼測試建科院建材、食品、環(huán)保食品、環(huán)保、醫(yī)學(xué)建筑、建材、環(huán)保食品、土壤、水質(zhì)建材檢測、材料分析、食品檢測、環(huán)保檢測食品檢測、環(huán)保檢測、醫(yī)學(xué)檢測建筑建材食品環(huán)保1161667建筑材料檢測、結(jié)構(gòu)檢測、施工工藝檢測、環(huán)境檢測土壤檢測、?水質(zhì)檢測、?氣體檢測、?固體廢物檢測、?食品檢測實樸檢測蛋白藥物、治療性疫苗、基因與細(xì)胞治療產(chǎn)品等創(chuàng)新藥物質(zhì)量研究與檢測、臨床樣本檢測603127昭衍新藥創(chuàng)新藥物、臨床樣本醫(yī)藥醫(yī)學(xué)檢測281603882300244300416688053301306688128300215金域醫(yī)學(xué)迪安診斷蘇試試驗思科瑞醫(yī)學(xué)檢驗、病理診斷醫(yī)學(xué)檢驗、病理診斷特殊裝備、半導(dǎo)體特殊裝備疾病篩查、?檢測、?診斷和治療監(jiān)測基因測序、?質(zhì)譜檢測技術(shù)、?病理診斷檢測設(shè)備、可靠性與環(huán)境、芯片檢測電子元器件可靠性檢測服務(wù)檢測服務(wù)行業(yè)\西測測試中國電研電科院特殊裝備環(huán)境與可靠性試驗、?元器件檢測篩選、?電磁兼容性測試電氣設(shè)備、智能家居、智能汽車、能源裝備、醫(yī)療健康檢測高低壓電器檢測設(shè)備、家電、汽車等高低壓檢測電子電器286003008開普檢測電力設(shè)備檢測電力系統(tǒng)保護(hù)與控制設(shè)備檢測、新能源控制設(shè)備及系統(tǒng)檢測601965300938301508中國汽研信測標(biāo)準(zhǔn)中機(jī)認(rèn)檢汽車整車及傳統(tǒng)零部件開發(fā)和測評汽車、電子電器汽車、工程機(jī)械、民航環(huán)境與可靠性、電磁兼容、理化分析汽車整車類檢測、工程機(jī)械檢測、民航類檢測機(jī)械（含汽車）其他203\300572300797301289安車檢測鋼研納克國纜檢測汽車汽車安檢、環(huán)檢和綜檢等金屬材料檢測鋼鐵、冶?

金、有?

色等領(lǐng)域電線電纜、光纖光纜電線電纜及光纖光纜檢驗檢測服務(wù)27資料：認(rèn)監(jiān)委（2023年統(tǒng)計簡報）、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目錄基本情況：市場化運營的國有第三方計量檢測龍頭檢測行業(yè)：空間大增長穩(wěn)，支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長業(yè)務(wù)布局與展望：聚焦優(yōu)勢業(yè)務(wù)，布局新興產(chǎn)業(yè)海外龍頭SGS對標(biāo)分析：百年老店，行穩(wěn)致遠(yuǎn)盈利敏感性分析、盈利預(yù)測及風(fēng)險提示010203040528整體情況：聚焦優(yōu)勢業(yè)務(wù)，布局新興產(chǎn)業(yè)?

下游領(lǐng)域交錯，業(yè)務(wù)能力為企業(yè)發(fā)展及布局基礎(chǔ)?

業(yè)務(wù)能力：包括計量校準(zhǔn)、可靠性與環(huán)境試驗、集成電路測試與分析、電磁兼容檢測、化學(xué)分析、環(huán)保檢測、食品檢測、EHS評價咨詢等業(yè)務(wù)，其中優(yōu)勢業(yè)務(wù)主要為計量校準(zhǔn)、可靠性與環(huán)境試驗、集成電路測試與分析、電磁兼容檢測等偏物理類檢測，收入占比合計超65%。?

下游行業(yè)：包括特殊裝備、汽車、通信、電力、農(nóng)業(yè)、軌道交通、航空、半導(dǎo)體等行業(yè)，其中優(yōu)勢行業(yè)主要在特殊裝備、汽車、航空、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建了相應(yīng)配套的優(yōu)勢業(yè)務(wù)能力。?

業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略：以技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，做高技術(shù)壁壘的細(xì)分行業(yè)，聚焦聚焦發(fā)展服務(wù)國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和科技創(chuàng)新的偏物理類檢測業(yè)務(wù)，增強(qiáng)數(shù)據(jù)科學(xué)業(yè)務(wù)布局，打造軟硬件一體的高端客戶一站式服務(wù)戰(zhàn)略，收縮虧損的食品、環(huán)保等偏化學(xué)類檢測業(yè)務(wù)。圖41：2019年公司客戶中裝備客戶與政府客戶占比41%?圖42：公司2023年營業(yè)收入按業(yè)務(wù)分布??資料：廣電計量招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理29行業(yè)線一：特殊行業(yè)準(zhǔn)入壁壘高，公司優(yōu)勢顯著?

特殊裝備行業(yè)：公司下游需求第一大領(lǐng)域?

公司對應(yīng)主要業(yè)務(wù)：計量校準(zhǔn)、可靠性與環(huán)境試驗、電磁兼容檢測、數(shù)據(jù)科學(xué)及集成電路服務(wù)，公司具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢和一站式服務(wù)優(yōu)勢；?

行業(yè)特點：有一定的壟斷性質(zhì)，資質(zhì)資格要求很高（除了一般的CMA和CNAS資質(zhì)外，還需要行業(yè)內(nèi)相應(yīng)的保密資格、相應(yīng)實驗室認(rèn)可資質(zhì)及裝備承制單位資格，這些資格資質(zhì)獲取難度大、申請時間較長）、資產(chǎn)投入重，形成了較高的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘。?

行業(yè)發(fā)展：1）中國國防支出：從2013年的0.74億元逐步提升至2023年的1.56萬億元，CAGR達(dá)7.68%，2023年有所放緩；2）國防檢測機(jī)構(gòu)營收：從2016年的6.35億元增至2023年的24.78億元，CAGR達(dá)21.47%；3）國防檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量：從2016年的50家增至2023年的124家，CAGR為13.85%，低于行業(yè)規(guī)模增速，行業(yè)高速增長、集中度顯著提升，預(yù)計“十四五”期間仍將保持穩(wěn)健增長。?

公司情況：裝備客戶收入從2016年的1.44億元快速提升至2018年的3.11億元，年均增速47.25%；經(jīng)過多年的發(fā)展，資質(zhì)/重資產(chǎn)門檻、先發(fā)優(yōu)勢及品牌、一站式服務(wù)優(yōu)勢共同構(gòu)筑公司護(hù)城河。圖43：中國國防財政支出穩(wěn)定增長?圖44：國防相關(guān)檢測機(jī)構(gòu)收入2023年增速有所承壓圖45：國防相關(guān)檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量逐年增長國防相關(guān)檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量（家）140同比增速國防相關(guān)檢測機(jī)構(gòu)收入（億元）同比增速中國國防支出（億元）同比增速18000160001400012000100008000600040002000014%12%10%8%50%40%30%20%10%0%3530252015105140%120%100%80%12010080604020060%6%40%4%20%2%0%0%-20%-40%0-10%2016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：認(rèn)監(jiān)委、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理30行業(yè)線二：汽車行業(yè)，受益新車型數(shù)量及價值量提升?

汽車行業(yè)：公司下游需求第二大領(lǐng)域?

汽車檢測行業(yè)包括：新車下線檢測與在用車檢測，新車下線檢測主要針對汽車增量市場，包括“強(qiáng)制性檢測（質(zhì)量監(jiān)督檢驗）”與“研發(fā)性檢測（普通測試評價）”，公司主要針對新車下線檢測中的研發(fā)性檢測，即整車制造企業(yè)新車型研發(fā)過程中的檢測、配套零部件的檢測；?

公司對應(yīng)主要業(yè)務(wù)：可靠性與環(huán)境試驗、電磁兼容檢測、化學(xué)分析、自動駕駛、信息安全、計量校準(zhǔn)等，公司具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢和一站式服務(wù)優(yōu)勢。圖46：汽車檢測分類：廣電計量檢測業(yè)務(wù)以新車下線檢測中的研發(fā)線檢測為主機(jī)動車檢測開發(fā)檢測（汽車研發(fā)階段）在用車檢測（汽車使用階段）強(qiáng)制性檢測非強(qiáng)制性檢測質(zhì)量監(jiān)督檢驗普通測試評價安全檢測綜合檢測環(huán)保檢測維修檢測二手車檢測主動檢測資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理31行業(yè)線二：汽車行業(yè)，受益新車型數(shù)量及價值量提升?

汽車檢測受益新車型數(shù)量及價值量提升+?

汽車研發(fā)檢測行業(yè)驅(qū)動力：1）行業(yè)競爭加劇，新車型推出周期加快，新車型數(shù)目逐步增長，2）電動化與智能化帶來檢測業(yè)務(wù)橫向拓展，新能源車的檢測價值量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)燃油車的檢測價值量，相比傳統(tǒng)燃油車新增較多如三電系統(tǒng)、車規(guī)芯片、汽車軟件等檢測項目；?

整車廠商研發(fā)費用：2018：369.84億元→2023：899.89億元，CAGR達(dá)19.46%，2024年第一季度同比增長35.70%；?

新能源車車型數(shù)量持續(xù)快速增長：在售新能源車從2016年的41款增至2022年的386款，占總車型的比例超50%，還有進(jìn)一步的提升空間；?

行業(yè)競爭格局：格局相對分散，主要企業(yè)有廣電計量、華測檢測、SGS、譜尼測試、信測標(biāo)準(zhǔn)等，公司汽車檢測業(yè)務(wù)居于行業(yè)領(lǐng)先地位。圖47：中國主要整車廠商研發(fā)費用保持高速增長圖48：新能源車（含混動）在售車型數(shù)量及占比持續(xù)增長?

圖49：新能源車汽車公告數(shù)量金年快速增長新能源車（含混動）在售車型數(shù)量在售車型數(shù)量主要整車廠商研發(fā)費用（億元）1,000同比增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%900800700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%新能源車汽車公告數(shù)量6000500040003000200010000新能源車型數(shù)量占比9008007006005004003002001000490946353050243421511877146620182017201920202021202220230%2018201920202021202220232024Q1?資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：中汽協(xié)、蓋世汽車研究院，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：電車匯，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理32行業(yè)線三：半導(dǎo)體第三方檢測，專業(yè)分工趨勢下快速成長?

半導(dǎo)體檢測：公司重點布局的新興戰(zhàn)略業(yè)務(wù)（23年已突破2億收入）?

半導(dǎo)體檢測：為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供失效分析、材料分析、可靠性分析等檢測服務(wù)，服務(wù)有助于加速客戶研發(fā)進(jìn)程、提升產(chǎn)品性能指標(biāo)及良品率，在半導(dǎo)體技術(shù)發(fā)展、工藝演進(jìn)的過程中發(fā)揮重要作用；?

公司對應(yīng)主要業(yè)務(wù)：集成電路測試與分析業(yè)務(wù)；?

行業(yè)特點：技術(shù)壁壘相對較高，資產(chǎn)屬性較重，有一定的服務(wù)半徑，客戶時效性要求較高。表6：半導(dǎo)體檢測主要項目表7：半導(dǎo)體第三方檢測貫穿半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈全過程?服務(wù)類型服務(wù)內(nèi)容檢測類別半導(dǎo)體生產(chǎn)環(huán)節(jié)

前道量檢測后道檢測實驗室檢測邏輯設(shè)計芯片設(shè)計可應(yīng)用于測試設(shè)計階段流片后產(chǎn)品的有效性通過非破壞性分析技術(shù)、靜態(tài)電壓電路比對實驗、熱點定位技術(shù)、化學(xué)法和物理法樣品制備技術(shù)等技術(shù)手段判斷集成電路失效的模式，查找失效原因，弄清失效機(jī)理。電路設(shè)計圖形設(shè)計生長無損檢測分析、電性檢測分析、物性檢測分析失效分析（FA）切磨外延

針對生產(chǎn)過程中的晶圓進(jìn)行氧化

檢測與量測，包括晶圓結(jié)構(gòu)光刻

缺陷檢測、薄膜厚度量測等，刻蝕

主要為物理性測試曝光清洗針對半導(dǎo)體各類型樣品進(jìn)行檢測分析，包括失效分析(FA)材料分析(MA)、可靠性分析(RA)等，該類檢測分析貫穿半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈晶圓制造?對樣品進(jìn)行材料成分及結(jié)構(gòu)的分析，實現(xiàn)對樣品的結(jié)構(gòu)組織分布、元素比例構(gòu)成、污染物情況等的深入分析判斷表面分析、微區(qū)結(jié)構(gòu)成分分析材料分析（MA）切片裝片連線封裝針對加工完的晶圓進(jìn)行晶圓測試(CP)，封裝后的芯片進(jìn)行成品測試(FT)，主要為電性測試及功能性測試考察特定實驗條件下產(chǎn)品的壽命特征、環(huán)境適應(yīng)

環(huán)境測試、老化測能力等，確定特定條件下產(chǎn)品的可靠性水平

試、靜電測試芯片封裝可靠性驗證（RA）資料：勝科納米招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：勝科納米招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理33行業(yè)線三：半導(dǎo)體第三方檢測，專業(yè)分工趨勢下快速成長?

半導(dǎo)體檢測：公司重點布局的新興戰(zhàn)略業(yè)務(wù)?

全球半導(dǎo)體第三方檢測：根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，包括失效分析等測試項目在內(nèi)的全球半導(dǎo)體第三方實驗室檢測分析市場規(guī)模目前已突破30億美元，預(yù)計在2028年達(dá)到75億美元，在半導(dǎo)體行業(yè)整體技術(shù)快速迭代的發(fā)展過程中，半導(dǎo)體檢測分析的需求增速將超過半導(dǎo)體行業(yè)整體市場增速。?

中國半導(dǎo)體第三方檢測：根據(jù)中國半導(dǎo)體協(xié)會數(shù)據(jù)，預(yù)計到2024年，我國半導(dǎo)體第三方實驗室檢測分析市場規(guī)模將超過100億元，2027年行業(yè)市場空間有望達(dá)到180-200億元，年復(fù)合增長率將超過10%。?

行業(yè)競爭格局：格局相對分散，主要企業(yè)有閎康、勝科納米、蘇試試驗、廣電計量、華測檢測、思科瑞、西測測試、賽寶實驗室等，公司在車規(guī)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)規(guī)模實現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先，超大規(guī)模集成電路測試系統(tǒng)投入使用，高端復(fù)雜芯片測試能力獲得突破，晶圓制造工藝分析能力挺進(jìn)行業(yè)前列。圖50：全球半導(dǎo)體第三方實驗室檢測分析市場規(guī)模及預(yù)測?圖51：中國半導(dǎo)體第三方實驗室檢測市場規(guī)模及預(yù)測全球半導(dǎo)體第三方實驗室檢測市場規(guī)模（億美元）80同比增速25%20%15%10%5守（億元）中性（億元）樂觀（億元）706050403020100604020020182019202020212022E2023E2024E0%20172018201920202021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E?資料：QYResearch、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?資料：中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理34行業(yè)線四：航空行業(yè)，深耕多年承擔(dān)多項飛機(jī)試驗保障任務(wù)?

航空行業(yè)：國內(nèi)領(lǐng)先航空試驗服務(wù)商，有望受益于我國航空行業(yè)發(fā)展?

承擔(dān)地面鑒定適航服務(wù)，護(hù)航C919商業(yè)首航成功。廣電計量作為國內(nèi)領(lǐng)先的航空產(chǎn)業(yè)鏈試驗技術(shù)解決方案提供商，承擔(dān)了國產(chǎn)大飛機(jī)地面鑒定適航的大部分服務(wù)，包括航電、飛控、液壓、剎車、燃油等20多項適航取證過程中的鑒定試驗，為產(chǎn)業(yè)鏈近200家航空機(jī)載設(shè)備供應(yīng)商完成試驗1400多項，涉及環(huán)境適應(yīng)性、可靠性、EMC等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域，獲中國商飛授予“C919大型客機(jī)TC取證先進(jìn)集體”榮譽(yù)，雙方于于2023年4月簽約創(chuàng)建聯(lián)合實驗室，開展通用基礎(chǔ)、前沿理論和關(guān)鍵技術(shù)研究，緊密合作下有望為公司帶來更多業(yè)務(wù)增量。?

一站式航空計量檢測能力，參與多個民機(jī)型號試驗服務(wù)。公司圍繞航空產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量提升，構(gòu)建八大核心技術(shù)能力，為航空產(chǎn)業(yè)提供全方位技術(shù)解決方案。近年來，公司服務(wù)了C919、AG600、ARJ21、MA700、首架部署Ka機(jī)上互聯(lián)網(wǎng)的民航客機(jī)等眾多項目，是參與民機(jī)型號最多的第三方機(jī)構(gòu)之一，可為零部件供應(yīng)商、航空科研機(jī)構(gòu)、飛機(jī)制造廠商、航空公司等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，提供全鏈條產(chǎn)品性能與質(zhì)量解決方案。截至2022年底，C919累計獲得32家客戶1035架訂單，伴隨國產(chǎn)民機(jī)商業(yè)化運行持續(xù)推進(jìn)，公司有望承接更多航空產(chǎn)業(yè)鏈試驗任務(wù)。圖52：廣電計量承擔(dān)了C919適航取證中20多項單元級和系統(tǒng)級鑒定試驗?圖53：廣電計量獲中國商飛授予“C919大型客機(jī)TC取證先進(jìn)集體”榮譽(yù)?資料：廣電計量公眾號、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?資料：廣電計量公眾號、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理35業(yè)務(wù)線一：計量校準(zhǔn)，廣電計量成熟優(yōu)勢業(yè)務(wù)?

計量校準(zhǔn)：廣電計量成熟優(yōu)勢業(yè)務(wù)（2018-2023年營收CAGR約14.08%）?

檢測內(nèi)容：按照計量檢定規(guī)程或校準(zhǔn)規(guī)范，通過對客戶日常使用的、用于測量各種參數(shù)的儀器儀表進(jìn)行一系列計量操作，保證客戶生產(chǎn)、服務(wù)所用設(shè)備量值的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。?

行業(yè)特點：上門服務(wù)；單筆金額小、頻次高、周期短、偏消費屬性（可持續(xù)性）、客戶價格敏感度低；業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)較弱。?

市場規(guī)模：我國計量校準(zhǔn)市場由2016年的57億元增長為2023年123.95億元，2016年-2023年CAGR11.83%，2023年同比+21.90%。?

驅(qū)動邏輯：1）計量校準(zhǔn)應(yīng)用領(lǐng)域越來越廣泛，需求越來越多；2）內(nèi)校市場潛力巨大；3）企業(yè)完善自身質(zhì)量體系做大做強(qiáng)的前提。?

競爭格局：廣電計量行業(yè)領(lǐng)先，競爭對手主要有華測檢測、各地計量所、計量院等。?

公司情況：營收2018：3.72億元→2023：7.18億元，CAGR14%；市占率2016：3.34%→2023：5.79%；已完成全國性布局。圖54：廣電計量計量服務(wù)營收穩(wěn)步增長?圖55：我國計量校準(zhǔn)市場規(guī)模維持較高水平營業(yè)收入(億元）8.0營收同比增速計量檢測市場規(guī)模（億元）同比增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%14025%20%15%10%5%7.06.05.04.03.02.01.00.01201008060402000%-5%0%2016