【股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)上市公司績(jī)效的影響探究11000字（論文）】

I第2章文獻(xiàn)綜述2.1股權(quán)集中度與績(jī)效Grossman

S等人在上世紀(jì)80年代提出一家企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)如果能夠呈現(xiàn)相對(duì)集中的局面便能夠使提高公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制的運(yùn)行效率和作用效果，從而提升企業(yè)的績(jī)效。徐莉萍、辛宇等通過對(duì)1993-2003年國(guó)內(nèi)4845個(gè)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；曹廷求等國(guó)內(nèi)學(xué)者整理了2004-2006年國(guó)內(nèi)3000余家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本并進(jìn)行實(shí)證分析后，認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效呈左低右高的“u”型曲線關(guān)系，隨著股權(quán)集中度的提高，企業(yè)績(jī)效先呈下滑趨勢(shì)，而后呈上升趨勢(shì)；陳小悅和徐曉東(2001)對(duì)1996-1999年深交所除金融行業(yè)以外的上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果顯示：在非保護(hù)性的行業(yè)中，資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和現(xiàn)金流資產(chǎn)利潤(rùn)率這些公司績(jī)效指標(biāo)與第一大股東的股份占有率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且由于所處行業(yè)的不同，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效水平的影響程度也不同。國(guó)內(nèi)學(xué)者淳偉德和胡培(2008)挑選2006年之前A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)行了股改的非金融行業(yè)上市公司，以這些公司2007年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究。分析結(jié)果表明：進(jìn)行股改之后，這些上市公司的股權(quán)集中度與公司整體價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。2.2股權(quán)制衡度與績(jī)效黃德紅、李彤在經(jīng)過實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，湖南省上市公司的股權(quán)制衡度與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，提高股權(quán)制衡度能夠提高其他股東對(duì)第一大股東的制約，防止個(gè)人意愿違背公司總體目標(biāo)的問題，能夠改善公司治理，這樣有利于企業(yè)績(jī)效的提高；李元霞以2008-2011年滬、深兩市A股的1044家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，進(jìn)行實(shí)證分析之后發(fā)現(xiàn)，提高公司股權(quán)制衡度可以改善公司內(nèi)部控制體系，能夠有效改善企業(yè)績(jī)效水平；國(guó)內(nèi)學(xué)者朱雅琴利用2007年A股市場(chǎng)1200余家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)做為橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)提高公司大股東之間的股權(quán)制衡力度可以提高公司績(jī)效水平，但相關(guān)關(guān)系并不顯著。2.3股權(quán)流通性與績(jī)效國(guó)內(nèi)學(xué)者陳珩以2009年度A股市場(chǎng)醫(yī)藥制造行業(yè)所有上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，流通股比例與企業(yè)績(jī)效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系；王新霞等對(duì)2005-2007年我國(guó)A股市場(chǎng)3000余家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過股改之后，股權(quán)流通性（流通股比例）與公司績(jī)效水平之間的關(guān)系由不顯著的正相關(guān)關(guān)系變成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；雷巖和廖慧芳通過對(duì)2008年上證市場(chǎng)252家制造行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)流通性（流通股比例）與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；李鋒采用2006年底之前已經(jīng)進(jìn)行了股改的非金融類上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用實(shí)證分析的方法研究這些公司在經(jīng)過股改之后內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且流通股比例越低公司價(jià)值就會(huì)越高，有限售股比例越高公司價(jià)值也會(huì)越高。從以上文獻(xiàn)可以看出，國(guó)內(nèi)外的專家學(xué)者對(duì)于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效水平之間的相關(guān)性尚無統(tǒng)一的結(jié)論，尤其是在不同的行業(yè)、時(shí)期以及市場(chǎng)背景中這種差距會(huì)更大。而且單獨(dú)分析醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)上市公司的研究較少，有些文獻(xiàn)還是多年前的研究成果，并不一定適合現(xiàn)在市場(chǎng)的實(shí)際情況。因此，本文運(yùn)用2017-2019年的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)上市公司進(jìn)行分析，以期得出具有說服力的結(jié)論。第3章理論分析與研究假設(shè)本文選取的股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)流通性三個(gè)方面，從這三個(gè)角度入手分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效水平的影響，以期得出改善公司治理的合理方向。3.1股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效企業(yè)管理制度經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的演變發(fā)展已經(jīng)變得愈加合理，一家企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離，股東不直接負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，而是將其交由職業(yè)經(jīng)理人管理。但這一制度在一定程度上造成了企業(yè)內(nèi)部信息的不對(duì)稱，而且經(jīng)理人往往更關(guān)注企業(yè)的短期利益，大股東則追求股權(quán)的長(zhǎng)期利益回報(bào)，在這種情況下，經(jīng)理人為了滿足自身利益，可能會(huì)做出違背企業(yè)整體目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)決策，不追求企業(yè)價(jià)值最大化而是提升短期利潤(rùn)。因此為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)所有者需要加強(qiáng)對(duì)管理層的業(yè)績(jī)考核和監(jiān)督。正是由于股東與管理層之間存在的目標(biāo)不一致的問題，所以如果一家上市公司股權(quán)集中度相對(duì)較低，大股東持股份額少，公司控制權(quán)分散于多個(gè)股東，就會(huì)產(chǎn)生股東對(duì)管理層控制力不足的問題，可能進(jìn)一步擴(kuò)大兩者之間的利益沖突，而此時(shí)單個(gè)大股東對(duì)管理層的監(jiān)管會(huì)受到一定限制，而且部分小股東可能會(huì)存在“搭便車”的心理，再加上各股東之間存在的矛盾和相互制約，公司管理層就會(huì)更多的控制公司，經(jīng)理人可能會(huì)因?yàn)樽非笞陨砝娑鴮⒐菊w目標(biāo)——公司價(jià)值最大化放在次位，甚至?xí)p害股東利益。這樣的做法會(huì)加劇股東與公司管理層之間的矛盾，并且不利于公司成長(zhǎng)發(fā)展，不利于公司績(jī)效水平的提高。反之，如果加強(qiáng)公司股權(quán)集中度，提高大股東的股權(quán)持有率，就能使話語(yǔ)權(quán)更加集中，更易形成統(tǒng)一意見，這樣一來，所有者層面對(duì)管理者的監(jiān)管能力也會(huì)更強(qiáng)，能夠阻止更多管理層舞弊等不健康的經(jīng)營(yíng)行為，有利于公司績(jī)效水平的提高。另外大股東對(duì)公司管理層進(jìn)行監(jiān)督的意愿相較于小股東更強(qiáng)，并且減少了小股東搭便車的現(xiàn)象，可以使公司運(yùn)營(yíng)的代理成本降低，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)1，我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生上市公司股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。3.2股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效股權(quán)制衡度主要是衡量公司各大股東之間相互制衡的程度，當(dāng)一家企業(yè)股權(quán)制衡度達(dá)到一定高度時(shí)，公司所有者內(nèi)部各大股東之間就能更好地發(fā)揮相互牽制作用，可以有效防止控股股東一股獨(dú)大而對(duì)公司內(nèi)部治理施加不利影響，因?yàn)榇蠊蓶|可能利用自身較多的控股權(quán)為自己謀取更多利益而侵害其他股東權(quán)益并且損害公司整體利益目標(biāo)。較高的股權(quán)制衡度可以增加合理意見的采納率，提高大股東做出不利于公司整體目標(biāo)決策的風(fēng)險(xiǎn)和成本，從而從源頭上改善公司整體運(yùn)營(yíng)和治理的質(zhì)量，這樣就有利于公司績(jī)效水平的提高。當(dāng)企業(yè)股權(quán)高度集中與一方手中時(shí)，該控股股東就有較高權(quán)力影響公司經(jīng)營(yíng)決策，當(dāng)權(quán)力過大而能影響自身獲利水平時(shí)，往往會(huì)對(duì)外部的監(jiān)管和制約產(chǎn)生抵觸心理，而外部的監(jiān)管和內(nèi)部人員的相互制約能夠有效把控公司進(jìn)行合理的運(yùn)營(yíng)決策，使公司上下完成公司價(jià)值最大化的整體目標(biāo)，從而提高公司績(jī)效。假如公司內(nèi)部股權(quán)制衡度達(dá)不到一定水平的話，這種公司內(nèi)部針對(duì)大股東的約束力也會(huì)相應(yīng)的削弱，對(duì)公司內(nèi)部人員更替與資金變化形成一定的阻力，妨礙公司的正常運(yùn)營(yíng)，從而對(duì)績(jī)效水平產(chǎn)生不利影響。另外，由公司股東指派職業(yè)經(jīng)理人負(fù)責(zé)公司日常運(yùn)營(yíng)時(shí)，控股股東如果有足夠的權(quán)力一人決定，就會(huì)摻雜個(gè)人因素，甚至妨礙公司高管的正常更迭，這樣的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致其他股東缺乏足夠的動(dòng)力進(jìn)行對(duì)公司經(jīng)理層的監(jiān)督，不利于發(fā)現(xiàn)公司日常運(yùn)營(yíng)中出現(xiàn)的紕漏。而且如果大股東手中的股份過多，會(huì)出現(xiàn)大股東利用權(quán)力和信息不對(duì)稱做出影響小股東利益的決策，影響公司聲譽(yù)，不利于公司持續(xù)吸納外部資金。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)2，我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生上市公司股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。3.3股權(quán)流通性與企業(yè)績(jī)效公司的內(nèi)部控制等內(nèi)部治理措施對(duì)提升公司績(jī)效水平有很重要的作用，而代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)與外部并購(gòu)等外部治理機(jī)制對(duì)于提升公司績(jī)效同樣至關(guān)重要。只有市場(chǎng)內(nèi)的股權(quán)充分流通才能形成外部并購(gòu)市場(chǎng)和代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，這樣才能讓代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)者或者并購(gòu)者參與到市場(chǎng)中，購(gòu)買并持有一部分的股權(quán)，對(duì)公司原有股東和管理層形成實(shí)質(zhì)的牽制作用，為避免利益流失過多，后者應(yīng)該積極改善公司治理，這本應(yīng)使公司績(jī)效水平提高。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在實(shí)施股改之前，有六成以上的股份不能在市面上流通，對(duì)于代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)者和外部并購(gòu)者而言，剩余不足四成的股權(quán)基本不可能讓他們?cè)谀臣夜救〉幂^大話語(yǔ)權(quán)，因此他們對(duì)于公司原有股東的競(jìng)爭(zhēng)十分有限，因此上市公司的外部治理機(jī)制并不能發(fā)揮理想的作用。所以在股改之前由于流通股比例過低，其對(duì)公司績(jī)效水平的影響力基本不存在。實(shí)行股改之后，上市公司的股權(quán)流通性得到極大提升，理論上來講，此時(shí)流通股股東已經(jīng)成為公司的話語(yǔ)權(quán)的主要掌握者，原本不起作用的代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和外部并購(gòu)機(jī)制將起到促進(jìn)公司發(fā)展的作用，但是，建立起完善且切實(shí)有用外部治理機(jī)構(gòu)并非易事，盡管流通股比例已大幅提高，股權(quán)流通性得到加強(qiáng)，可是外部并購(gòu)機(jī)制和代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制還沒有與公司內(nèi)部控制、日常運(yùn)營(yíng)等形成完整的閉環(huán)，相應(yīng)的制度尚不健全。更為關(guān)鍵的是，許多持有流通股股份較少的股東仍然懷有“搭便車”的心理，有十分強(qiáng)烈投機(jī)心理，并不愿意真正履行股東應(yīng)盡的監(jiān)督義務(wù)，這就造成了股權(quán)流通性越大，就會(huì)有越多的投機(jī)性股東，公司管理層收到的監(jiān)管反而降低，從而影響公司績(jī)效水平的情況。所以，股權(quán)流動(dòng)性增強(qiáng)，實(shí)際上使得流通股股東的影響力增大，但是由于流通股股東的心態(tài)和行為方式?jīng)]有質(zhì)的轉(zhuǎn)變，反而對(duì)公司治理造成不利影響，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。據(jù)此，筆者提出如下假設(shè)：假設(shè)3，我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生上市公司股權(quán)流通性與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。第4章實(shí)證分析4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文隨機(jī)選取2017-2019年我國(guó)滬深兩市38家醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)上市公司作為樣本，數(shù)據(jù)來源于這38家公司2017-2019年的年度報(bào)告。4.2變量設(shè)定4.2.1衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)本文選取凈資產(chǎn)收益率(ROE)衡量企業(yè)績(jī)效：凈資產(chǎn)收益率是公司年度凈利潤(rùn)與平均權(quán)益總額的比值，該比值用來體現(xiàn)一個(gè)上市公司利用股東自有投資額獲取收益的能力，凈資產(chǎn)收益率數(shù)值越高，代表該企業(yè)盈利水平和經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)能力越高。ROE=凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益×100%。4.2.2衡量企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)（1）衡量股權(quán)集中度的指標(biāo)。股權(quán)集中度通過第一大股東持股比例（CR1)來衡量，CR1是公司第一大股東所持有股份份額占公司總股本份額的比例，是判斷公司治理結(jié)構(gòu)是絕對(duì)控股還是相對(duì)控股的標(biāo)準(zhǔn)性指標(biāo)，CR1越大，說明公司第一大股東持股份額越多，則代表公司的股權(quán)越集中。CR1=第一大股東持股數(shù)／總股本×100%。（2）衡量股權(quán)制衡度的指標(biāo)。股權(quán)制衡度通過第一大股東與第二大股東持股之比（Z)來衡量，Z越大，則意味著股權(quán)制衡度越低，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Z=第一大股東持股比例／第二大股東持股比例×100%。（3）衡量股權(quán)流通性的指標(biāo)。股權(quán)流通性通過流通股比例（CIR)衡量。CIR越大，代表股權(quán)流通性越高，CIR=流通股股數(shù)／總股本×100%。4.2.3控制變量資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)通常用資產(chǎn)負(fù)債率（LEV)來衡量。LEV是指企業(yè)資產(chǎn)總額中企業(yè)負(fù)債所占的比例，該指標(biāo)反映了企業(yè)的綜合債務(wù)水平。通常認(rèn)為，如果企業(yè)的LEV高，將可能因需要定期償還利息，而在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)中缺乏足夠的資金，導(dǎo)致無法對(duì)各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)作出良好的反應(yīng)，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，進(jìn)而使企業(yè)績(jī)效下降，因此，預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。LEV=負(fù)債總額／總資產(chǎn)×100%。（2）企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模通過總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（SIZE)來衡量，選用自然對(duì)數(shù)的原因在于控制可能的規(guī)模效應(yīng)。一般意義上，規(guī)模較大的企業(yè)有比較充足的資金保證，擁有更好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在技術(shù)的發(fā)展創(chuàng)新與開拓經(jīng)營(yíng)等方面與規(guī)模小的企業(yè)相比都會(huì)具有優(yōu)勢(shì)，以此帶來更好的企業(yè)績(jī)效。因此，預(yù)期企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)。SIZE=ln(總資產(chǎn)）。4.3模型建立依照上述6個(gè)變量建立多元線性回歸方程（模型1)為：ROE=C+β1*CR1+β2*Z+β3*CIR+β4*LEV+β5*SIZE+μ。其中，c為常數(shù)項(xiàng)，β為回歸系數(shù)，μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。4.4實(shí)證分析4.4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，以期對(duì)我國(guó)醫(yī)藥上市公司當(dāng)前情況有一個(gè)總體了解，運(yùn)用Excel軟件對(duì)我國(guó)38家醫(yī)療衛(wèi)生上市公司2017-2019年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，得到ROE，CR1，CR10，Z，CIR，SIZE和LEV這7個(gè)變量的平均值，最小值，最大值和方差，具體見表4.1。表4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析VARIABLESNmeansdminmaxCR11140.2720.1240.06930.675CIR1140.6340.2560.09971Z1143.2444.413126.13LEV1140.2580.1390.03840.601ROE1140.1450.0964-0.4030.342SZE11421.800.78020.0923.66由表4.1可見，凈資產(chǎn)收益率（ROE）平均值為0.145，方差為0.0964，該變量最小值為-0.403，說明有的企業(yè)盈利能力很差，處于虧損，而最大值為0.342，說明各企業(yè)績(jī)效水平相差較大。通常情況下，如果CR1高于50%，那么說明第一大股東在公司里擁有絕對(duì)控制權(quán)，其他股東均處于從屬位置，公司的股權(quán)相對(duì)比較集中；如果CR1處于20%-50%水平，則各大股東均擁有一定的控制權(quán)，小股東也有一定的話語(yǔ)權(quán)；假如CR1小于20%，則公司股權(quán)較分散，此時(shí)，沒有股東處于領(lǐng)導(dǎo)地位。在上述描述性統(tǒng)計(jì)分析中，CR1均值為27.2%，方差為0.124，這說明當(dāng)前我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生上市公司股權(quán)較分散，各股東均具有一定的控制權(quán)，小股東也有一定的話語(yǔ)權(quán)；CR1最小值為6.93%，最大值為67.5%，說明我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生上市公司股權(quán)集中度各企業(yè)區(qū)別較大，有的企業(yè)股權(quán)集中度相當(dāng)?shù)?。Z平均值為3.244，股權(quán)制衡度較弱；最低為1，最高為26.13。相差十分懸殊，說明有的企業(yè)存在嚴(yán)重的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，第二大股東制衡能力很弱。

CIR平均值為63.4%，反映總體股權(quán)流通性較高；但有些企業(yè)股權(quán)流通性很低，CIR最低只有9.97%。

LEV平均值為25.8%。說明從總體來看我國(guó)醫(yī)藥上市公司LEV不高，從債權(quán)人的角度來看貸款風(fēng)險(xiǎn)較小，資本結(jié)構(gòu)較為合理。

SIZE平均值為21.8，最小值為20.09，最大值23.661。根據(jù)SIZE=In(總資產(chǎn)）計(jì)算，我國(guó)醫(yī)藥上市公司總資產(chǎn)平均為36.25億元人民幣，最小為5.31億元人民幣，最大為189.18億元人民幣。4.4.2相關(guān)性分析表4.2變量相關(guān)性分析ROECR1CIRZSIZELEVROE1CR10.398***1CIR-0.391***-0.367***1Z-0.1320.284***0.1231SIZE-0.129-0.224**0.321***-0.156*1LEV-0.0390-0.1520.197**-0.170*0.649***1注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平下通過顯著性檢驗(yàn)。表4.2是用stata進(jìn)行的相關(guān)性分析結(jié)果，其中CR1與ROE的相關(guān)系數(shù)為0.398，可以在1%的水平下通過顯著性檢驗(yàn)，此數(shù)據(jù)有助于解釋假設(shè)1，說明股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效水平存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;CIR與ROE相關(guān)系數(shù)為-0.391，可以在1%的水平下通過顯著性檢驗(yàn)，此數(shù)據(jù)有助于解釋假設(shè)3，說明股權(quán)流通性與企業(yè)績(jī)效水平具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；Z指數(shù)與ROE的相關(guān)系數(shù)為-0.132，但結(jié)果不顯著，只能說明股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效水平之間有正相關(guān)關(guān)系，但無法很好地解釋假設(shè)2。4.4.3多元線性回歸分析建立多元線性回歸模型探索各變量之間的關(guān)系，從而驗(yàn)證研究假設(shè)的合理性，將樣本數(shù)據(jù)代入模型中，用stata統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行多元線性回歸分析。回歸模型的型合度R2值為0.356，即因變量的變化有35.6%可以被解釋（R2是對(duì)多元線性回歸方程進(jìn)行是著性檢驗(yàn)的指標(biāo)，通常R2值越大，表示檢驗(yàn)越顯著。模型回歸系數(shù)結(jié)果見表4.3。表4.3多元線性回歸結(jié)果變量被解釋變量ROECR10.228***(4.04)Z-0.005***(-3.01)CIR-0.072**(-2.54)LEV-0.109*(-1.92)SIZE-0.003(-0.25)年度控制Constant0.190(0.86)Observations114R-squared0.356注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平下通過顯著性檢驗(yàn)。通過多元線性回歸模型的回歸結(jié)果，現(xiàn)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)幾個(gè)方面與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系做出如下分析：（1）公司績(jī)效與股權(quán)集中度。CR1與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈顯著的正相關(guān)關(guān)系(P＜0.01），這反映醫(yī)療衛(wèi)生上市公司較高的股權(quán)集中度能為企業(yè)帶來更好的企業(yè)績(jī)效，符合假設(shè)1預(yù)期。股權(quán)集中度越高，大股東便能更好的監(jiān)管公司管理層，制定經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范，從而提高企業(yè)績(jī)效。（2)公司績(jī)效與股權(quán)制衡度。Z指數(shù)與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(P＜0.01)，而Z指數(shù)與股權(quán)制衡度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以股權(quán)制衡度與公司績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，符合假設(shè)2預(yù)期。這說明第一大股東持股比例與第二大股東持股比例的差距越大，第一大股東就越會(huì)對(duì)公司采取絕對(duì)控制，這樣不利于企業(yè)績(jī)效的提高。股權(quán)制衡度高的企業(yè)能夠避免“一股獨(dú)大”產(chǎn)生的問題，起到良好的監(jiān)督作用。對(duì)企業(yè)績(jī)效的提高有積極作用。

（3）公司績(jī)效與股權(quán)流通性。CIR與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(P＜0.05)。這是由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的股權(quán)分置改革進(jìn)行的還不到位。股權(quán)流通性增強(qiáng)并沒有改變流通股股東的管理心態(tài)，沒有對(duì)公司治理采取更有力的監(jiān)管措施，反而由于其搭便車的心理使得公司管理層收到的監(jiān)管減少，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生不利影響，所以股權(quán)流通性與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合假設(shè)3預(yù)期。

（4）公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(P＜0.1)。公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)中有較多部分是來自于債權(quán)性籌資，雖然可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，但借款籌資風(fēng)險(xiǎn)較高，且需承擔(dān)較高水平的利息，會(huì)為企業(yè)資金周轉(zhuǎn)帶來一定的壓力，因此會(huì)使企業(yè)績(jī)效水平下降。

（5）公司績(jī)效與企業(yè)規(guī)模。SIZE與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但并不顯著。該結(jié)果反映出公司規(guī)模越大，績(jī)效水平反而會(huì)受到不利影響。這是由于公司壯大規(guī)模需要籌資，而債權(quán)性籌資優(yōu)先級(jí)高于股權(quán)性籌資，這就會(huì)提高公司資產(chǎn)負(fù)債率，降低公司績(jī)效水平。4.4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)前文使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量，為了檢驗(yàn)文章回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，將該指標(biāo)換為總資產(chǎn)收益率（ROA），重新對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，做穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表4.4所示。從結(jié)果可以看出，CR1與ROA呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；Z指數(shù)與ROA呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；CIR與ROA呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。依然符合原假設(shè)，說明本文回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。表4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果變量被解釋變量ROACR10.290***(3.86)Z-0.005**(-2.26)CIR-0.086**(-2.29)LEV0.036(0.48)SIZE-0.005(-0.35)Constant0.231(0.78)Observations114R-squared0.269注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平下通過顯著性檢驗(yàn)。第5章研究結(jié)論與建議5.1主要研究結(jié)論本文通過對(duì)2017-2019年A股市場(chǎng)38家醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)上市公司的實(shí)證分析，可以得出以下結(jié)論：(1)股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，適當(dāng)提高股權(quán)集中度有利于改善公司績(jī)效水平。(2)股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，提高股權(quán)制衡度同樣有利于改善公司績(jī)效水平，但單位作用力度相較于股權(quán)集中度較低。(3)股權(quán)流通性與企業(yè)績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，提高股權(quán)流通性現(xiàn)階段還沒有達(dá)到股改的預(yù)期目標(biāo)。5.2建議5.2.1保持一定的股權(quán)集中度實(shí)證分析結(jié)果顯示，股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明我國(guó)醫(yī)療上市公司的股權(quán)集中對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升有一定的促進(jìn)作用。因而適度提高股權(quán)集中度能夠提升企業(yè)績(jī)效。我國(guó)企業(yè)的上市運(yùn)作時(shí)間還比較短，相應(yīng)的立法體系還不健全，可在今后不斷完善相應(yīng)的法律法規(guī)，以保證企業(yè)的股權(quán)集中。企業(yè)自身也應(yīng)保持股權(quán)集中，提高大股東對(duì)管理層的監(jiān)督動(dòng)力和能力，減少股東和經(jīng)理人之間的利益沖突，以降低代理成本。進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。當(dāng)前，我國(guó)醫(yī)藥上市公司股權(quán)集中度相差較大，CR1最高達(dá)67.5%，最低僅為6.93%。有的公司股權(quán)集中度相當(dāng)?shù)托枰嵘涔蓹?quán)集中度，但是過高的股權(quán)集中度會(huì)導(dǎo)致股權(quán)制衡度較低。因此筆者認(rèn)為將CR1控制在34%左右，即目前行業(yè)的平均水平較為適宜，此時(shí)股權(quán)較為集中，大股東對(duì)公司擁有一定的控制權(quán)，但不能絕對(duì)控制。而小股東也有一定的話語(yǔ)權(quán)，減少了“搭便車”的現(xiàn)象。5.5.2提高股權(quán)制衡度實(shí)證分析結(jié)果顯示，股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極作用十分顯著。股權(quán)集中度高對(duì)企業(yè)績(jī)效的提高起到公作用但同時(shí)也要保持一定的股權(quán)制衡度，也就是說，不僅要保持第一大股東的持股比例比較高，也應(yīng)提高其他大股東的持股比例。因此，企業(yè)應(yīng)建立股權(quán)相互制商的企業(yè)治理機(jī)制，使得各個(gè)大股東相互監(jiān)督、相互牽制，防止控股股東做出侵害中小股東利益的行為和決策，要努力解決”一股獨(dú)大“帶來的問題、從而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。當(dāng)前我國(guó)醫(yī)藥上市公司的股權(quán)制衡度普遍處于很低的水平，因此更應(yīng)該提高我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生上市公司的股權(quán)制衡度，以提高企業(yè)績(jī)效水平。筆者認(rèn)為，股權(quán)制衡度較低的公司至少應(yīng)保證第二大股東持股比例是第一大股東持股比例的36%，即目前我國(guó)醫(yī)藥上市公司股權(quán)制衡度的平均水平，以減少“一股獨(dú)大“所帶來的問題。

5.5.3健全相關(guān)制度，形成保護(hù)中小股東的利益機(jī)制在股權(quán)分置的背景下，這種體制存在諸多弊端:股東利益分置、董事會(huì)治理效率低下、資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制扭曲、外部控制權(quán)市場(chǎng)缺乏等。股權(quán)分置改革的目的不僅僅在于解決上市公司股權(quán)流通性的問題，更本質(zhì)的是建立完善的資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制和各類股東的共同利益機(jī)制。股權(quán)分置改革是我國(guó)資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新的基礎(chǔ)，是提高資本市場(chǎng)資源配置效率的關(guān)鍵。因此，股改是一項(xiàng)漫長(zhǎng)的歷程，這需要進(jìn)一步健全相關(guān)制度，形成保護(hù)中小股東的利益機(jī)制和權(quán)利制衡的公司治理機(jī)制。如果不能完善相關(guān)制度，即使股改完成，相關(guān)限售股份全部流通，股權(quán)分置的歷史遺留問題仍然得不到實(shí)質(zhì)性改善。

5.5.4優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高資金的使用效率實(shí)證分析結(jié)果顯示，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)美系，資產(chǎn)負(fù)債率高會(huì)適當(dāng)企業(yè)績(jī)效。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理控制資產(chǎn)負(fù)債率，以減少償還利息的壓力，降低自身的鳳險(xiǎn)，減少公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能，對(duì)企業(yè)提升績(jī)效有一定的積極作用。筆者建議，將資產(chǎn)負(fù)債率維持在33左右較為適宜，該值為目前行業(yè)的平均水平。實(shí)證分析結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模大并不能夠提升企業(yè)績(jī)效。因此，企業(yè)可通過增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，尤其提升技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提升公司的績(jī)效。參考文獻(xiàn)[1]張志輝，趙悅.我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證分析[M].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2008(14):138.[2]李得安.生物醫(yī)藥業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響研究[D].哈爾濱：東北農(nóng)業(yè)大學(xué)，2012:36.[3]王國(guó)慶.股權(quán)集中度與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系研究[D].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013:20.

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