《財務分析》第八章

第一節(jié)盈利能力分析的目的和內容1.1盈利能力分析的目的企業(yè)的盈利能力也稱獲利能力，是指企業(yè)為資金提供者創(chuàng)造利潤的能力。企業(yè)必須維護其資本的完整性并盡可能的獲取最大的利潤，這樣才能保證向股東發(fā)放紅利，增加員工工資，保證償債能力，使得企業(yè)健康、順利地發(fā)展。也只有凈資產得到保全和維護并取得盈余，才能保持企業(yè)經濟實力，保證國家財政收入的穩(wěn)定，才有利于整個國民經濟的健康發(fā)展。（一）

息稅前利潤息稅前利潤是指支付利息、繳納所得稅之前的利潤。息稅前利潤是在凈利潤的基礎上加回所得稅和利息支出。其計算公式可以表示為：息稅前利潤=凈利潤+所得稅+利息支出（二）

息前稅后利潤息前稅后利潤利潤是支付利息之前所得稅之后的利潤。息前稅后利潤=凈利潤+利息×（1所得稅稅率）（四）

歸屬于普通股股東的利潤歸屬于普通股股東的利潤主要適用于企業(yè)存在優(yōu)先股股東，優(yōu)先股股東將優(yōu)于普通股股東獲得固定的股利。歸屬于普通股股東的利潤=凈利潤—優(yōu)先股股利（三）

凈利潤凈利潤是指在利潤總額中按規(guī)定繳納了所得稅之后的剩余利潤，即稅后利潤。1.2盈利能力分析的內容盈利能力分析的核心是盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性。按照經營方式的不同劃分，企業(yè)的盈利能力可以分為反映商品盈利能力的指標、反應資產盈利能力的指標和反應資本盈利能力的指標。商品經營是指商業(yè)企業(yè)通過一定的購銷形式和流轉環(huán)節(jié)將商品從生產領域轉移到消費領域的經濟活動。產品經營的基本內涵是指在計劃經濟指導下，企業(yè)以一定的人力、物力消耗按時、保質、保量生產出一定的產品。（一）

商品經營盈利能力分析商品經營和產品經營是既互相聯(lián)系又互相區(qū)別的。商品經營盈利能力分析，主要是單純依據(jù)利潤表資料進行利潤率分析，包括銷售毛利率、銷售利潤率、銷售凈利率和成本費用利潤率。資產經營是在產品經營的基礎上，圍繞資產的配置、重組和使用進行資產的戰(zhàn)略性經營管理。資產經營的基本內涵是合理配置與使用資產，以一定的資產投入，取得盡可能多的收益。（二）

資產經營盈利能力分析資產經營盈利能力分析主要通過總資產報酬率（ROA）來反應。通過對總資產報酬率的影響因素分析，尋找提高資產經營獲利能力的途徑。資本經營是指圍繞資本保值增值進行經營管理，把資本收益作為管理的核心，實現(xiàn)資本盈利能力最大化的活動。（三）

資本經營能力分析資本經營盈利能力分析主要圍繞凈資產收益率（ROE）進行分析和評價，探討影響凈資產收益率的主要因素，如總資產報酬率、負債利息率、資本結構和所得稅稅率等。上市公司盈利能力分析主要包括上市公司盈利結構分析、上市公司盈利質量分析、上市公司會計失真問題分析、上市公司盈利能力指標分析和上市公司盈利能力綜合分析等。（四）

上市公司盈利能力分析對上市公司盈利能力的相關指標進行分析。主要包括每股收益、每股凈資產、股利支付率和每股經營現(xiàn)金流量等進行分析。1.3影響盈利能力的主要因素營銷能力資產結構行業(yè)特征010203上市公司若處于不同的行業(yè)則盈利能力的差別會很大，如行業(yè)競爭狀況等，都會對盈利能力的穩(wěn)定性和持續(xù)性產生影響。營業(yè)收入是企業(yè)利潤的主要來源，是企業(yè)發(fā)展和擴張的基礎。科學有效的營銷策略有助于形成良好的營業(yè)狀況，為企業(yè)盈利提供最基本的條件。資產結構是指企業(yè)資產負債表左邊資產的配置比例關系。其他因素資本結構0405資本結構是指企業(yè)資產負債表右邊不同的資金來源方式所形成的結構比例關系，資本結構有狹義與廣義之分。除資產結構、資本結構、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)狀況等因素外，還有很多其他因素也會影響企業(yè)的盈利能力高低。如技術創(chuàng)新等。1.4盈利能力分析的意義1）有利于投資者進行投資決策

2）有利于債權人衡量資金的穩(wěn)定性3）有利于職業(yè)經理人對企業(yè)進行經營管理4）有利于政府部門行使社會職能5）有利于保障職工的勞動權益第二節(jié)商品經營盈利能力分析2.1商品經營盈利能力的內涵商品經營盈利能力分析，是指通過計算對企業(yè)生產經營過程中的產出、耗費和利潤之間的比例關系來研究和評價企業(yè)的盈利能力。商品經營盈利能力是企業(yè)盈利能力最明顯的外在表現(xiàn)，既能夠反應企業(yè)的前期經營成果，又能為企業(yè)的后續(xù)經營奠定基礎。2.2商品經營盈利能力的指標反映企業(yè)商品經營盈利能力大小的指標主要有銷售毛利率、銷售利潤率、銷售凈利率、成本費用利潤率、銷售獲現(xiàn)比率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和凈收益營運指數(shù)。（一）銷售毛利率銷售毛利即營業(yè)毛利，是營業(yè)收入與營業(yè)成本之間的差額，它可以在一定程度上反應企業(yè)生產環(huán)節(jié)效率的高低。銷售毛利率，也稱為營業(yè)毛利率，是指企業(yè)一定期間的營業(yè)毛利與營業(yè)收入凈額之間的比率。其中，營業(yè)收入是指企業(yè)主營業(yè)務收入和其他業(yè)務收入之和扣除銷售折扣、銷售折讓及銷售退回后的余額，反映了企業(yè)實際銷售取得的收入，通常直接使用利潤表中的營業(yè)收入。

銷售毛利率具有明顯的行業(yè)特點銷售毛利率的變動與企業(yè)戰(zhàn)略相關銷售毛利率會隨著行業(yè)的不同而高低各異，但是同一行業(yè)的銷售毛利率一般相差不大。對毛利率的分析應該建立在戰(zhàn)略分析的基礎上，企業(yè)采用的競爭戰(zhàn)略不同，對毛利率會產生重大影響。（二）銷售利潤率銷售利潤率也稱為營業(yè)利潤率，是指企業(yè)一定期間的營業(yè)利潤與營業(yè)收入之間的比率，該指標具體表明單位銷售收入帶來的利潤多少，反映了企業(yè)經營活動本身的獲利能力。其計算公式為：其中，銷售利潤是銷售收入扣除銷售成本和三項期間費用后的差額，通常直接使用利潤表上的“營業(yè)利潤”數(shù)據(jù)。

（三）銷售凈利率銷售凈利率也稱為營業(yè)凈利率，是企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤與營業(yè)收入之間的對比關系，反映企業(yè)單位營業(yè)收入所帶來的凈利潤的高低，是反映企業(yè)銷售經營獲利能力的最終指標。其計算公式如下：（四）成本費用利潤率成本費用利潤率是指企業(yè)一定期間內利潤總額和成本費用總額之間的比例關系，表明企業(yè)每耗費1元成本或者費用所能創(chuàng)造的利潤額，反映企業(yè)在生產經營過程中發(fā)生耗費與獲得收益之間的關系，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標。其計算公式為：其中，利潤總額和成本費用總額均來自于利潤表。（五）銷售獲現(xiàn)比率銷售獲現(xiàn)比率是對商品經營能力的補充，反映企業(yè)通過銷售獲取現(xiàn)金的能力，表明營業(yè)收入的現(xiàn)金保障程度。其計算公式為：銷售獲現(xiàn)比率可以用來判斷企業(yè)營業(yè)收入的質量。注意（1）現(xiàn)金流量表以收付實現(xiàn)制為基礎，因此銷售商品或提供勞務收到的現(xiàn)金與當期營業(yè)收入之間并非有嚴格的因果關系。（2）銷售獲現(xiàn)比率通常與1比較，說明企業(yè)盈利質量的好壞。（六）盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)，也稱利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)，是指企業(yè)一定時期經營活動產生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的比率，表明每1元凈利潤中經營活動產生的現(xiàn)金凈流入。一般而言，沒有現(xiàn)金凈流量的利潤，其盈利質量是不可靠的。經營活動現(xiàn)金流量與凈利潤之間的關系，即盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)的含義表凈利潤經營活動

現(xiàn)金流量盈余現(xiàn)金

保障倍數(shù)現(xiàn)

實

含

義++>1說明企業(yè)經營所產生的現(xiàn)金流量凈值高于當期凈利潤，企業(yè)的凈利潤有足夠的現(xiàn)金保障，盈利質量較高<1說明企業(yè)本期凈利潤中存在尚未實現(xiàn)的現(xiàn)金收入，企業(yè)凈利潤質量欠佳－<0說明企業(yè)賬面利潤沒有現(xiàn)金利潤的支持，盈利質量欠佳－+<0說明企業(yè)經營虧損，但現(xiàn)金實力在增強，財務狀況在改善－>1說明企業(yè)現(xiàn)金凈流出大于經營虧損，財務狀況惡化速度快于虧損所揭示的速度<1現(xiàn)金虧損、現(xiàn)金損失慢于經營虧損、經營損失，賬面虧損大于現(xiàn)金虧損（七）凈收益營運指數(shù)凈收益營運指數(shù)是指一定期間內企業(yè)經營凈收益與全部凈利潤的比值，表明企業(yè)凈利潤中有多大比例來自經營活動帶來的收益，是衡量企業(yè)利潤質量的重要指標。其計算公式為：通過凈收益營運指數(shù)的歷史比較和行業(yè)比較，可以評價一個企業(yè)的收益質量，判斷企業(yè)的發(fā)展是否進入良性循環(huán)的軌道。2.3商品經營盈利能力的行業(yè)分析2014年啤酒行業(yè)商品經營盈利能力行業(yè)分析如表所示。項

目青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒惠泉啤酒珠江啤酒銷售毛利率38.38%40.66%44.6%34.04%40.64%銷售利潤率7.86%6.73%0.91%2.66%1.84%銷售凈利率6.95%5.86%%0.10%3.76%1.98%從表可知，青島啤酒的銷售凈利率和銷售利潤率都高于其他四家啤酒企業(yè)，反映企業(yè)盈利能力較強。但是青島啤酒的銷售毛利率是幾家企業(yè)中最低的，應該著重分析企業(yè)毛利率較低的原因。第三節(jié)資產經營盈利能力分析3.1資產經營盈利能力的內涵資產經營盈利能力，是指企業(yè)運營資產而產生利潤的能力。公司從外部取得資金是有成本的，企業(yè)必須通過有效的投資獲取超過資金成本的收益，才能在激烈的市場競爭中生存、發(fā)展和盈利。3.2資產經營盈利能力指標（一）總資產報酬率總資產報酬率也稱為總資產收益率，是指企業(yè)一定時期內實現(xiàn)的收益總額與全部資產平均額之間的比率。其計算公式為：為了便于深入分析總資產報酬率，明確公司管理的重點和方向，可以對總資產報酬率的原始公式進行如下分解：由此可見，影響總資產報酬率的因素主要有兩個，一是總資產周轉率，二是息稅前利潤率。根據(jù)青島啤酒集團公司的財務資料，計算出該公司2013～2014年的總資產報酬率如下表所示：項

目2013年2014年利潤總額26665336682682998822利息支出8345125630912464息稅前利潤27499849242713911286平均總資產2551298606127184389832營業(yè)收入2829097842829049321166總資產周轉率（次）1.111.07息稅前利潤率%9.72%9.34%總資產報酬率%10.78%9.98%分析對象如下：總資產報酬率的變化=9.98%-10.78%=-0.80%因素分析如下：總資產周轉率變動的影響=（1.07-1.11）×9.72%=-0.39%息稅前利潤率變動的影響=1.07×（9.34%-9.72%）=-0.41%（二）總資產凈利率總資產凈利率是總資產收益率的另一種表現(xiàn)形式，是指公司在一定時期內的凈利潤和資產平均總額的比率，其計算公式如下：根據(jù)公式對總資產凈利率可作如下分解：由此可見，影響總資產凈利率的因素主要有銷售凈利率和總資產周轉率。根據(jù)青島啤酒集團公司的財務資料，計算出該公司2013～2014年的總資產凈利率如下表所示：項

目2013年2014年總資產周轉率（次）1.111.07銷售凈利率6.98%6.95%總資產凈利率7.74%7.43%分析對象：總資產凈利率的變化因素=7.43%-7.74%=-0.31%因素分析如下：銷售凈利率變動的影響=（6.95%-6.98%）×1.11=-0.03%總資產周轉率變動的影響=6.95%×（1.07-1.11）=-0.28%（三）流動資產收益率流動資產收益率是指企業(yè)在一定期限內實現(xiàn)的收益額與該時期企業(yè)平均流動資產總額的比率，其計算公式為：把流動資產收益率的計算公式分解如下（四）固定資產收益率固定資產收益率是指企業(yè)在一定期限內實現(xiàn)的收益額與該時期企業(yè)平均固定資產總額的比率，其計算公式為：其中，分母中固定資產原值不包括在建工程的數(shù)據(jù)。（五）全部資產現(xiàn)金回收率資產現(xiàn)金回收率是指企業(yè)一定會計期間的經營活動現(xiàn)金凈流量與平均總資產之間的比率，其計算公式如下：該指標從現(xiàn)金凈流量的角度計算資產的獲利能力，可以說明資產給企業(yè)提供的造血功能。3.2資產經營盈利能力的行業(yè)分析2014年啤酒行業(yè)資產經營盈利能力行業(yè)分析如表所示。項

目青島啤酒惠泉啤酒燕京啤酒重慶啤酒珠江啤酒總資產凈利率7.43%2.67%4.18%0.76%1.16%由表可知，青島啤酒的資產盈利能力在幾家啤酒企業(yè)中處于領先地位，具有較強的競爭優(yōu)勢。第四節(jié)資本經營盈利能力分析4.1資本經營盈利能力的內涵資本經營盈利能力是指企業(yè)的所有者通過投入資本而取得利潤的能力。投資者投資的目的是資本保值增值。4.2資本經營盈利能力指標（一）凈資產收益率凈資產收益率，也稱為股東權益報酬率，是指企業(yè)在一定的會計期間實現(xiàn)的凈利潤與其平均所有者權益的比率，用以衡量股東權益創(chuàng)造投資回報的能力，是評價企業(yè)資本經營效率的核心指標，也是杜邦財務分析體系的核心指標。（二）凈資產現(xiàn)金回收率凈資產現(xiàn)金回收率是經營活動現(xiàn)金凈流量與平均凈資產之間的比率，是對公司盈利能力做的進一步的修復和校驗，有利于對公司盈利狀況進行多視角、全方位綜合分析，進一步反映企業(yè)的利潤質量。其計算公式如下：4.3影響資本經營盈利能力的因素由上述公式可知，影響凈資產收益率的主要因素有1234資本結構總資產報酬率所得稅稅率負債利息率4.4資本經營盈利能力的行業(yè)分析2014年啤酒行業(yè)凈資產收益率的同行業(yè)分析如表所示。項

目青島啤酒惠泉啤酒燕京啤酒重慶啤酒珠江啤酒凈資產收益率13.21%2.99%5.93%5.75%1.82%根據(jù)表可知，青島啤酒的凈資產收益率遠遠高于其他啤酒公司，其盈利能力在同行業(yè)中具有明顯的優(yōu)勢。第五節(jié)上市公司盈利能力分析5.1每股收益每股收益是企業(yè)本年凈利潤與流通在外的普通股股數(shù)的比率，表示普通股股東每持有一股所能享有的凈利潤或需承擔的凈虧損。每股收益可以分為基本每股收益和稀釋每股收益。（一）

基本每股收益基本每股收益是指歸屬于普通股股東的當期凈利潤扣除應發(fā)放的優(yōu)先股股利后的余額與發(fā)行在外的普通股的加權平均數(shù)之比。其計算公式為：其中，發(fā)行在外的普通股股數(shù)按照加權平均數(shù)計算。其中，已發(fā)行時間、報告期時間和已回購時間一般按照天數(shù)計算；在不影響計算結果合理性的前提下，可以采用簡化的方法計算，即按月份計算。

例如假設某企業(yè)在2015年年初有流通在外的普通股股數(shù)3000萬股，為實施對外投資項目，3月31日新發(fā)行股票1000萬股，為穩(wěn)定公司股價，于6月30日和12月31日分別回購公司流通在外的普通股股數(shù)500萬股。則該公司發(fā)行在外的普通股加權平均數(shù)為：（二）

稀釋每股收益稀釋每股收益是指當公司存在稀釋性潛在普通股時，