第八章-資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論

第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件引導(dǎo)案例萬(wàn)科的資本結(jié)構(gòu)（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論問(wèn)題的提出

資本結(jié)構(gòu)：從狹義的角度來(lái)看，應(yīng)當(dāng)是指負(fù)債和權(quán)益之間的比例關(guān)系；從廣義的角度來(lái)看，應(yīng)當(dāng)包含所有與資產(chǎn)負(fù)債表（賬面資產(chǎn)負(fù)債表和市值資產(chǎn)負(fù)債表）右邊的構(gòu)成有關(guān)的問(wèn)題。

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件三種早期的資本結(jié)構(gòu)理論：凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論（Durand,1952）

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件早期資本結(jié)構(gòu)理論1、凈收益理論企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)贏利能力，即息稅前利潤(rùn)。凈收益理論認(rèn)為當(dāng)公司融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，債務(wù)資本成本Kd和權(quán)益資本成本Ke固定不變，且Kd<Ke。在這種假設(shè)下，加權(quán)平均資本成本Ka則隨著負(fù)債比率的增加而降低，而公司市場(chǎng)價(jià)值V則隨著負(fù)債比率的增加而增加。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件資金成本股票成本綜合資本成本負(fù)債成本負(fù)債比例oo企業(yè)價(jià)值負(fù)債比率假設(shè)：負(fù)債成本與股權(quán)成本固定不變100％100％當(dāng)完全負(fù)債時(shí)，企業(yè)WACC最低，企業(yè)價(jià)值最大（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件２、凈營(yíng)運(yùn)收益說(shuō)不管負(fù)債比率如何變化，債務(wù)資本成本Kd和加權(quán)平均資本成本Ka固定不變，因而公司市場(chǎng)價(jià)值V則與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。但權(quán)益融資投資者的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著負(fù)債比率的增加而增加，因而要求的收益率也增加，即Ke則隨著負(fù)債比率的增加而增加。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件資金成本負(fù)債比例oo企業(yè)價(jià)值負(fù)債比例ＫeKaKdV（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件3、傳統(tǒng)折衷理論傳統(tǒng)理論認(rèn)為，在一定的負(fù)債比率范圍內(nèi)，股東和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)有明顯的增加，即Kd和Ke基本保持不變。但負(fù)債比率超過(guò)一定的限度后，Kd和Ke加速上升，因而Ka隨著負(fù)債比率的上升經(jīng)歷了先下降后上升的過(guò)程，因而公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。一種介于凈利理論和營(yíng)業(yè)凈利理論之間的理論。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件企業(yè)價(jià)值負(fù)債比例V（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

例8-1資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)假定某無(wú)杠桿公司的市場(chǎng)價(jià)值為1000元，目前公司無(wú)負(fù)債，公司的流通股數(shù)為100股，每股市價(jià)為10元?，F(xiàn)在公司計(jì)劃借入500元，并向股東支付每股5元的股利。在借入資金后公司變?yōu)橛懈軛U公司。假定公司的投資不因這項(xiàng)交易而改變，那么股東是否會(huì)做出最大化公司價(jià)值的決策呢？（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件假定公司的管理層認(rèn)識(shí)到，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致三種后果：調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的公司價(jià)值為：（1）1250元；（2）1000元；（3）750元。初始資本結(jié)構(gòu)和新資本結(jié)構(gòu)下的所有者權(quán)益如表8-2。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值

一、資本結(jié)構(gòu)與股東回報(bào)例8-2資本結(jié)構(gòu)與股東回報(bào)假定GDUF公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)中無(wú)負(fù)債，公司計(jì)劃借債以回購(gòu)部分權(quán)益。公司當(dāng)前的和計(jì)劃的資本結(jié)構(gòu)如表8-4所示。公司的資產(chǎn)是1000元，這個(gè)全權(quán)益公司有100股股票，意味著每股的市場(chǎng)價(jià)值為10元。公司計(jì)劃借入的債務(wù)為500元，剩下的500元是權(quán)益，利息率為10%。

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件二、自制財(cái)務(wù)杠桿

自制財(cái)務(wù)杠桿，是指投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)無(wú)杠桿公司的股票和借債的方式復(fù)制出有杠桿公司的權(quán)益回報(bào)率的過(guò)程。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件第四節(jié)MM理論（無(wú)稅）

無(wú)稅的MM理論是在莫迪格里安尼和米勒（1958）中提出來(lái)的。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件一、命題I：公司價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿水平無(wú)關(guān)完美資本市場(chǎng)假設(shè)：

（1）無(wú)稅收；（2）無(wú)交易成本；（3）個(gè)人可以與企業(yè)以相同的利率借貸；（4）永續(xù)現(xiàn)金流；（5）同質(zhì)預(yù)期，即股東對(duì)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知是相同的；（6）無(wú)破產(chǎn)成本；（7）完美信息；（8）理性人，投資者是理性的，管理者也是理性的。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件證明過(guò)程（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件二、命題II：股東的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益率會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿水平的提高而上升

MM理論（無(wú)稅）的命題II：RS=R0+D/S×(R0-RD)（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件第五節(jié)有稅的MM理論

一、公司所得稅與自制財(cái)務(wù)杠桿假定公司所得稅稅率為25%

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件二、命題I（含公司稅）：杠桿公司的價(jià)值等于無(wú)杠桿公司的價(jià)值加上稅盾的價(jià)值

MM理論（含公司稅）的命題I：VL=VU+TC×D證明過(guò)程

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件三、考慮了公司所得稅的期望收益率MM理論（含公司稅）的命題II：RS=R0+D/S(1-T