國際金融6第六章國際儲備管理講義資料

第六章國際儲備管理

第一節(jié)國際儲備概述一、國際儲備概念及特點1、概念指一國貨幣當(dāng)局隨時能用來干預(yù)外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)。2、特點（1）國際性（2）官方性（3）流動性（4）穩(wěn)定性（5）適應(yīng)性2024/9/271國際金融國際儲備概述

作為國際儲備的資產(chǎn)，必須具備一些基本條件：1、必須具有流動性2、必須被國際間所普遍接受3、必須具有無償占有性2024/9/272國際金融二、國際儲備的構(gòu)成（一）黃金儲備1、黃金為何成為國際儲備的重要組成部分？（1）黃金本身有價（2）完全屬一國主權(quán)所擁有的國際財富，不受任何國家權(quán)利的支配和干預(yù)。2、黃金作為國際儲備的不足（1）流動性較差（需換成外匯后再支付）（2）盈利性較差（不能生息）

☆根據(jù)2001年《IMF年報》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2000年底，全球各國的黃金儲備總額為1934億特別提款權(quán)（折合2448億＄），占全球國際儲備總額的10.87％（80年代初期約為50％左右）。

2024/9/273國際金融黃金儲備數(shù)量與分布單位：百萬盎司、美元（年底數(shù)）

IMF所有成員國工業(yè)國家發(fā)展中國家中國黃金價格1990939.01795.81143.2012.70385.001991938.01793.68144.3312.70353.61992928.81785.24143.3812.70333.251993923.10770.83152.2712.70390.651994919.04768.05150.9912.70383.251995909.76754.97154.9712.70386.751996907.55748.16159.4012.70369.251997890.57732.47158.1012.70290.201998966.00808.98157.2812.70287.801999941.00786.4154.1112.10290.252024/9/275國際金融☆近幾年，各國政府紛紛減少黃金儲備，如1999年，英國計劃將715噸的黃金儲備減至300噸。瑞士計劃出售1300噸黃金儲備。荷蘭、比利時、澳大利亞、阿根廷、加拿大等國同樣采取了拋金行動。（二）外匯儲備

是一國貨幣當(dāng)局持有的對外流動性資產(chǎn)。1、外匯儲備的主要形式

貨幣當(dāng)局擁有的：

☆國外銀行存款

☆外幣證券（主要是外國政府債券）

☆能用于支付國際收支逆差的債權(quán)2024/9/276國際金融

2、一種貨幣要成為儲備貨幣必須具備三個基本特征：（1）必須可自由兌換（2）必須為各國普遍接受（3）價值相對穩(wěn)定

3、外匯儲備的趨勢

趨勢：美元、歐元、日元三足鼎立？自20世紀(jì)90年代中期以來，外匯儲備約占全球國際儲備總額的85％左右。2024/9/277國際金融

外匯儲備是當(dāng)今國際儲備的主體；

外匯儲備的變化：◆

20世紀(jì)30年代前，英鎊是最主要的儲備貨幣；

◆

布雷頓森林體系下，美元幾乎成為唯一的儲備貨幣.

◆

20世紀(jì)70年代后，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的趨勢，但至今美元仍然是最主要的儲備貨幣。2024/9/278國際金融

1973198019841987199119931996美元84.668.665.167.155.656.158.9英鎊7.02.92.92.63.63.13.4德國馬克5.814.912.014.718.314.213.6法國法郎1.01.71.11.23.32.21.6日元-----4.35.27.010.47.76.0其它-----7.613.77.48.816.716.5IMF成員國外匯儲備的貨幣構(gòu)成（單位：%）2024/9/279國際金融（三）在IMF的儲備頭寸（GDRS）在國際貨幣基金組織中的儲備頭寸是成員國在國際貨幣基金組織中存放并可調(diào)用的頭寸。指會員國在IMF的普通資金賬戶中可自由提取和使用的資產(chǎn)。包括：（1）25%的黃金、外匯或特別提款權(quán)（認繳分額的25％）。（2）IMF為滿足會員國借款需要而使用的本國幣。（3）IMF向該國借款的凈額。目前，GDRS約占國際儲備總額的4％左右2024/9/2710國際金融（四）特別提款權(quán)（SDRS）

1969年9月由IMF正式創(chuàng)建。注意：☆SDRS為人為創(chuàng)造的純粹的賬面資產(chǎn)?！钣蒊MF按會員國的份額不定期、無償分配。依據(jù)會員國向IMF繳付的份額，按照正比例關(guān)系進行無償分配。☆SDRS只能在各國政府之間發(fā)揮作用，不能直接用于貿(mào)易與非貿(mào)易支付，私人不得持有和運用?！羁捎肧DRS向成員國換外匯、支付逆差、償還國際債務(wù)，但，不能兌換黃金。

目前，SDRS約占國際儲備總額的2％左右。2024/9/2711國際金融（1）它是一種靠國際紀(jì)律而創(chuàng)造出來的儲備資產(chǎn)，本身不具有內(nèi)在價值。（2）它是由IMF按份額比例無償分配給成員國的。（3）它只能在IMF及各成員國政府之間發(fā)揮作用，其具有價尺度、支付手段、貯藏手段的職能，但沒有流通手段的職能，不能被私人用來直接媒介國際商品的買賣。份額決定著：一國投票權(quán)的多少；分配的特別提款權(quán)的多少；從IMF貸款的多少。份額與一國的經(jīng)濟實力相關(guān)。特別提款權(quán)的特點：2024/9/2712國際金融特別提款權(quán)分配情況（單位：億SDR）2024/9/2713國際金融※國際儲備需求的決定因素:1、維持國際支付能力，調(diào)節(jié)國際收支逆差2、干預(yù)外匯市場，支持本幣匯率3、突發(fā)事件引起的緊急國際支付如出現(xiàn)地震、洪水、干旱等自然災(zāi)害，需要大量進口。4、維持并增強國際上對本幣的信心掌握雄厚的國際儲備能在心理上和客觀上穩(wěn)定本國貨幣在國際上的信譽。錢這個東西，“嫌貧愛富”，你越有錢，別人越愿借錢給你。5、國際金融合作避免“城門失火，殃及池魚”。鄰國危機提供貸款，主觀為別人，客觀為自己。2024/9/2714國際金融

美國耶魯大學(xué)教授特里芬曾經(jīng)考察了世界上多個國家的儲備狀況后得出結(jié)論，認為一國國際儲備的合理數(shù)量應(yīng)約為該國年進口總額的20％－50％。實施外匯管制的國家，因政府能較有效地控制進口，故儲備可少一些，不實施外匯管制的國家儲備應(yīng)多一些，但對大多數(shù)國家來說，保持儲備占年進口總額的30％－40％是比較合理的。2024/9/2715國際金融國際儲備的作用（1）彌補逆差；（2）穩(wěn)定匯率；（3）借債保證；（4）發(fā)幣的準(zhǔn)備；（5）應(yīng)付突發(fā)事件

2024/9/2716國際金融國際儲備的來源（供給）1、順差2、干預(yù)外匯市場3、國內(nèi)收購黃金作為儲備4、分配到的特別提款權(quán)5、政府借款2024/9/2717國際金融

廣義國際儲備（國際清償力）自有儲備（狹義國際儲備）借入儲備備用信貸互惠信貸協(xié)議本國商業(yè)銀行對外短期外匯資產(chǎn)黃金儲備外匯儲備在IMF的儲備頭寸特別提款權(quán)2024/9/2718國際金融三、國際儲備與國際清償能力1、兩者既有區(qū)別又有聯(lián)系：國際清償能力是指一國在不影響本國經(jīng)濟正常運行的情況下，結(jié)算對外債務(wù)的金融能力。國際清償能力涵蓋了國際儲備，即國際儲備是國際清償能力的組成部分。對發(fā)展中國家來說，國際儲備是其國際清償能力的重要組成部分。不同的國家其國際儲備與國際清償能力差異很大：☆國際儲備貨幣供應(yīng)國：△美國：1995年美國的國際清償能力中，國際儲備不到5％，金融機構(gòu)的對外負債成為最大的國際清償能力的來源。2024/9/2719國際金融△德國：1995年，國際儲備在其國際清償能力中只占7％，同樣，金融機構(gòu)的對外負債成為最大國際清償能力的來源?！罘菄H儲備貨幣供應(yīng)國：

△泰國：1995年國際儲備占國際清償能力的比例為38％。

△中國：1995年國際儲備占國際清償能力的比例為60％。

注意：一國國際清償能力中，國際儲備的比例越高，表明該國政府無條件運用的清償能力越大，有保障的支付能力越強。2024/9/2720國際金融2、分析一國國際清償能力的主要指標(biāo)（1）償債率=年還本付息額＼年外匯總收入≤20%（2）外債率=外債余額＼年外匯總收入≤100%（3）負債率=外債余額＼GDP≤20%

只是參考指標(biāo)，上世紀(jì)80年代的債務(wù)危機的情況證明了這點。四、國際儲備的作用（一）彌補國際收支逆差（二）干預(yù)外匯市場，維持本幣匯率穩(wěn)定（三）國家對外借債、還債的信用保證2024/9/2721國際金融戰(zhàn)后國際儲備資產(chǎn)及其體系的

變化和原因分析

戰(zhàn)后國際儲備體系變化的歷史背景 （1）美元危機； （2）布雷頓森林體系崩潰； （3）國際債務(wù)危機； （4）國際貨幣危機。戰(zhàn)后國際儲備體系變化的表現(xiàn) 戰(zhàn)前是：黃金—英鎊體系 戰(zhàn)后初期是：黃金—美元體系 八十年代后是：多元化體系（美元、歐元、日元、英鎊以及將來的人民幣）

2024/9/2722國際金融國際儲備體系變化的原因分析1、體系本身不可克服的矛盾：特里芬難題2、各國政治、經(jīng)濟實力發(fā)生了變化；3、各國對貨幣國際化的態(tài)度；4、浮動匯率制下，各國管理儲備的需要：分散風(fēng)險2024/9/2723國際金融國際儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化單位：億特別提款權(quán)

國際儲備構(gòu)成90年代初 本世紀(jì)初普通提款權(quán)339.028 599.605（4.73%）

特別提款權(quán) 214.80 215.285（1.7%）外匯儲備 6732.88 11859.59（93.5%）黃金儲備 9.29 9.47（0.75%）

2024/9/2724國際金融外匯儲備貨幣構(gòu)成的演變單位：%

年份738393本世紀(jì)初美元78.471.255.657.1英鎊6.52.62.93.4日元--4.97.74.92024/9/2725國際金融近幾十年國際儲備增長情況單位：億特別提款權(quán)

年份1963年1973年1993年本世紀(jì)初

國際儲備2661168362312642工業(yè)化國家19274941345239發(fā)展中國家75369380574032024/9/2726國際金融儲備多元化的優(yōu)缺點1、優(yōu)點--打破了美元的霸主地位，有利于擴大各國在國際金融領(lǐng)域的合作；

--有利于各國通過儲備多元化來保持國際儲備價值的相對穩(wěn)定；

--儲備貨幣種類的增加和特別提款權(quán)等新型儲備資產(chǎn)的創(chuàng)立緩和了國際儲備資產(chǎn)供應(yīng)不足的矛盾。2024/9/2727國際金融2、缺點

---國際儲備多元化加劇了國際金融市場的動蕩；

---國際儲備多元化助長了世界通貨膨脹；

---國際儲備多元化不利于各國自主地貫徹經(jīng)濟政策，從而不利于各國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。2024/9/2728國際金融

第二節(jié)國際儲備管理一、國際儲備管理的概念指一國政府及貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時期的國際收支狀況及經(jīng)濟發(fā)展情況，對國際儲備的規(guī)模及結(jié)構(gòu)進行管理。二、國際儲備的規(guī)模管理1、概念指對國際儲備規(guī)模的確定和調(diào)整，以保持足夠的、適量的國際儲備水平。

2024/9/2729國際金融國際儲備的規(guī)模管理

適度的儲備量：位于上、下限之間。

---上限：在該國經(jīng)濟發(fā)展最快時可能出現(xiàn)的外貿(mào)量與其他國際金融支付所需要的的儲備資產(chǎn)數(shù)量，又稱為保險儲備量。

---下限：保證該國最低限度進口貿(mào)易量所必須的儲備資產(chǎn)數(shù)量，又稱為經(jīng)常保險量。

2024/9/2730國際金融2、確定國際儲備的適量規(guī)模應(yīng)考慮的幾個因素：1、一國的對外貿(mào)易狀況；2、該國的匯率制度和外匯政策；3、

對外開放的程度；4、對外籌措資金的能力；5、該國貨幣的地位和國際經(jīng)濟地位；6、

外債現(xiàn)狀；7、

一國經(jīng)濟的發(fā)展目標(biāo)；8、

持有國際儲備的機會成本。3、確定國際儲備適量規(guī)模的幾種簡單方法（1）適量規(guī)模為3－4個月的進口額。（2）適量規(guī)模為GDP的十分之一。（3）適量儲備規(guī)模為外債總額的百分之三十。2024/9/2731國際金融4、確定適量外匯儲備的方法之一——相關(guān)因素比例法從外匯儲備的功能和實際需求出發(fā)，分別測算外匯儲備與需要對外支付的進口、外債還本付息額、利潤匯出、中央銀行的外匯平準(zhǔn)基金及其他支付金額的比例，然后，在此基礎(chǔ)上確定外匯儲備的適量規(guī)模。（1）進口所需的外匯儲備一國的外匯儲備應(yīng)維持其年進口額的25％左右（三個月左右的進口額）。1947年在IMF供職的美國經(jīng)濟學(xué)家特里芬，對IMF成員國的國際收支進行大量的分析后提出的。2002年中國的進口額為2952億＄,以3000億＄計，則從進口需求的角度考慮，中國外匯儲備中應(yīng)備有750億＄為進口儲備。2024/9/2732國際金融（2）還本付息所需的外匯儲備一般規(guī)律，外匯儲備中償債準(zhǔn)備至少應(yīng)滿足14－16周的（3.5－4個月）當(dāng)年還本付息額。目前，中國外債年還本付息額為400億＄左右，按4個月準(zhǔn)備計，則，在外匯儲備中應(yīng)有133億＄以備償債之用。（3）外商直接投資利潤匯出額此比例通常為外商直接投資余額的5－10％。（中國的外商投資企業(yè)，利潤再投資的情況比較普遍，取10％為上限足矣）截至2002底，中國實際利用外商直接投資金額為4800億＄，考慮到有的外資已經(jīng)撤走、有的外商投資企業(yè)已倒閉等因素，外商直接投資余額以實際利用外商直接投資額的60％計，即為2880億＄，比例取10％，則，外匯儲備中至少應(yīng)準(zhǔn)備288億＄。2024/9/2733國際金融（4）外匯平準(zhǔn)基金約為一國外匯儲備的5－10％。截至2002年底，中國外匯儲備額為2800億＄，取10％，則，外匯儲備中應(yīng)有280億＄作為外匯平準(zhǔn)基金。（5）滿足特殊需要的外匯儲備一般認為應(yīng)占到外匯總量的10％左右。就目前而言，中國至少要考慮兩方面的特殊需要：一是香港的繁榮穩(wěn)定。二是臺灣問題。中國的外匯儲備中應(yīng)有280億作為特殊需要。

中國適度的外匯儲備規(guī)模為：750＋133＋288＋280＋280＝1731（億＄）（比較保守的估計）2024/9/2734國際金融三、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理

國際儲備的結(jié)構(gòu)主要是指黃金、外匯、GDRS、SDRS之間的比例以及外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。1、結(jié)構(gòu)管理的原則

☆流動性

☆安全性相結(jié)合

☆盈利性在實際管理中，國際儲備的結(jié)構(gòu)管理主要是外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理。2024/9/2735國際金融

2、確定不同貨幣比例時，應(yīng)考慮的因素：（1）儲備貨幣發(fā)行國的政治、經(jīng)濟情況，尤其是金融和國際收支狀況。（2）本國的對外支付情況。（3）預(yù)期收益率。3、儲備資產(chǎn)的投資組合按變現(xiàn)能力劃分，儲備資產(chǎn)可分為三部分：（1）一級儲備由現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金構(gòu)成。流動性高，收益低。如活期存款、短期國庫券、商業(yè)票據(jù)。（2）二級儲備如定期存款、中期債券（1—5年）。2024/9/2736國際金融（3）三級儲備

主要是長期投資工具，如長期債券。注意：☆外匯儲備資產(chǎn)一般不能投資于公司股票☆在二級市場比較發(fā)達的前提下，可將外匯儲備少量投資于資信級別高的公司債券?！钜话闱闆r下，資本市場金融工具在外匯儲備資產(chǎn)中的比例不應(yīng)該低于三分之一。4、國際儲備資產(chǎn)的預(yù)測調(diào)整

合理的國際儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)是一個動態(tài)的概念。

2024/9/2737國際金融第三節(jié)中國的國際儲備管理一、中國國際儲備資產(chǎn)的特點1、實行穩(wěn)定的黃金儲備政策（世界各國一般如此）。2、從需求的角度看，進口和還本付息構(gòu)成外匯需求變動的主體，這二這的變動都具有周期性。一般情況下，我國經(jīng)濟擴張、投資規(guī)模超常規(guī)增長的時期，進口需求增長率很高。相反，國民經(jīng)濟緊縮時期或投資規(guī)模壓縮時期，進口需求下降很快。每隔7、8年出現(xiàn)一次償債高峰，并導(dǎo)致外匯儲備余額下降。3、從供應(yīng)角度看，資本凈流入和出口是外匯儲備增長的主要渠道。2024/9/2738國際金融4、外匯儲備變動具有很強的政策性每當(dāng)政府放松進口和國際借款限制時，外匯儲備增長幅度就下降5、80年代外匯儲備規(guī)模十分有限，必須借助嚴(yán)格的進口、勞務(wù)、資本輸出管制，或者大規(guī)模引進外資，才能滿足對外支付、穩(wěn)定匯率的需要。二、中國國際儲備管理的原則

流動性、盈利性、安全性相結(jié)合，側(cè)重于安全性，

中心原則是保值，而非盈利。2024/9/2739國際金融我國的國際儲備

（一）我國國際儲備回顧

1、階段（1）1949—1979年（2）1979年—至今

2、概況2024/9/2740國際金融

單位：億美元

時間1992年

1995年1997年1999年2001年

黃金儲備12.6712.6712.6712.6712.67外匯儲備194736139915472121.67普通提款權(quán)3.038.1816.8216.85特別提款權(quán)4.043.924.475.40

2024/9/2741國際金融我國歷年外匯儲備2024/9/2742國際金融（二）我國國際儲備最優(yōu)水平的確立1、關(guān)于儲備水平的爭論2、巨額儲備規(guī)模引發(fā)的一些問題3、我國最適度儲備規(guī)模的確定

2024/9/2743國際金融（三）我國國際儲備結(jié)構(gòu)管理1、我國國際儲備的數(shù)量結(jié)構(gòu)

19921995本世紀(jì)初SDRs1.690.720.42ODRs3.051.510.97外匯儲備78.2391.6595.60黃金17.036.123.012024/9/2744國際金融