經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平淡期總量政策較為保守-宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告2024Q2-2024.07-25正式版-WN8

經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平淡期，總量政策較為保守4月和5月，生產(chǎn)繼續(xù)強(qiáng)于內(nèi)需，投資和消費(fèi)增速低于一致預(yù)期，低基數(shù)下出口增速不弱，貿(mào)易順差保持高位，預(yù)計(jì)2024年二季度增速為5.0%。二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要有五條主線：一是出口景氣的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和家用電相關(guān)產(chǎn)業(yè)受力度突破卡脖子不確定性預(yù)留充足空間。視重點(diǎn)群體就業(yè)環(huán)境惡化問(wèn)題。__________________________________________________________北大匯豐智庫(kù)經(jīng)濟(jì)組（撰稿人：鄒欣）成稿時(shí)間：2024年7月2日|總第99期|2023-20241期聯(lián)系人：程云chengyun@）GDP：生產(chǎn)繼續(xù)強(qiáng)于內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平淡二季度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)以下邊際變化：一是下半年美聯(lián)儲(chǔ)有望降息1次或2次。根據(jù)6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議最新公布的點(diǎn)陣圖，7人投票年內(nèi)降息1次，8人投票年內(nèi)降息2歐洲央行已于6月初相繼降息，全球貨幣政策將要轉(zhuǎn)向，這將緩解人民幣匯率貶值壓力和打開(kāi)中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間。二是全球貿(mào)易保護(hù)主義盛行，全球貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈格局將加速重塑。自美國(guó)以產(chǎn)能過(guò)剩等國(guó)相繼跟進(jìn)提高部分商品進(jìn)口關(guān)稅。采取貿(mào)易保護(hù)主義措施的國(guó)家大多希望中量，這也必然會(huì)加速改變現(xiàn)有的全球分工體系以及貿(mào)易格局。三是4月底中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，當(dāng)前工作重心在于推進(jìn)改革、落實(shí)已質(zhì)效向好，明顯較為積極。接下來(lái)的工作重點(diǎn)：其一，7月將召開(kāi)中國(guó)共產(chǎn)黨第線城市將會(huì)進(jìn)一步放松限購(gòu)；部分城市已經(jīng)開(kāi)始出臺(tái)地方政府牽頭收購(gòu)空置商品房用作保障性住房的政策，但全國(guó)推廣受到地方財(cái)力不足制約。二季度繼續(xù)保持生產(chǎn)強(qiáng)于內(nèi)需的局面，制造業(yè)投資和出口是亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)二季度GDP同比為5.0%消費(fèi)方面，消費(fèi)增速較弱，以舊換新、五一”假期消費(fèi)以及“618”提前促銷相關(guān)商1主要是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、家用電器以及部分將受美國(guó)加征關(guān)稅影響提前囤貨的產(chǎn)品出口較強(qiáng)，但5月出口兩年復(fù)合增速和環(huán)比都偏弱，外需并不算強(qiáng)勁。物價(jià)方面，CPIPPIM2債和中長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行進(jìn)度偏慢，財(cái)政收支矛盾加劇。二、生產(chǎn)：工業(yè)增加值增速走弱，汽車相關(guān)制造業(yè)生產(chǎn)回落規(guī)上工業(yè)增加值增速走弱，國(guó)企增速拖累較大，私企增速由于出口支撐仍然較為景氣。4月和56.7%和5.6%一致預(yù)期為5.5%和5.96%3月為4.5%0.97%和0.3%，3月為-0.08%4月和55.4%和3.6%3月為4.1%；私企增加值同比分別為6.3%和5.9%3月的3.7%速將在現(xiàn)有水平震蕩。分門類來(lái)看，采礦業(yè)增加值增速回升，制造業(yè)和電力熱力燃?xì)馑脑黾又翟?所示，4月和52.0%和3.6%3月為0.2%；制造業(yè)增速分別為7.5%和6.0%，3月為5.1%；電力熱力燃?xì)馑鏊俜謩e為5.8%和4.3%，3月為。由于基數(shù)偏低，采礦業(yè)增加值增速回升。制造業(yè)增加值增降雨導(dǎo)致整體用電用氣需求減少，電力熱力燃?xì)馑脑黾又翟鏊倩芈洹Ｈ绫?所示，制造業(yè)增加值增速高開(kāi)后走弱主要有三條主線：一是汽車相關(guān)國(guó)內(nèi)新能源汽車對(duì)油車的替代走弱，終端購(gòu)車需求不足。根據(jù)5月新能源汽車品2牌的銷量數(shù)據(jù)，多數(shù)新能源車企銷量目標(biāo)完成率在20%至30%之間，明顯落后時(shí)序進(jìn)度。二是由于海外對(duì)中國(guó)高端AI芯片的制裁加碼，導(dǎo)致AI相關(guān)的電子制造并未到大規(guī)模設(shè)備更新的時(shí)期。時(shí)間，需要有一些耐心。20%15%10%5%0%-5%-10%工業(yè)增加值當(dāng)月同比采礦業(yè)當(dāng)月同比制造業(yè)當(dāng)月同比電力熱力燃?xì)馑?dāng)月同比圖：規(guī)模以上工業(yè)增加值增速數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速階段性企穩(wěn)反彈。4月和5增長(zhǎng)3.5%和4.8%3月是5.0%4月和5技術(shù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為10.8%和12.9%，3月為12.7%；租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為6.1%和8.8%，3月為8.2%。4月和5月，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.3%和50.5%3月為52.4%流等服務(wù)業(yè)生產(chǎn)有所好轉(zhuǎn)。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平穩(wěn)，16-24歲非在校生城鎮(zhèn)勞動(dòng)力失業(yè)率降幅較為明顯。55.0%3月減少0.216-24歲、25-29歲、30-59歲非在校生城鎮(zhèn)勞動(dòng)力失業(yè)率為14.2%、6.6%、4.0%，較3月減少1.1、0.6、0.1個(gè)百分點(diǎn)。3表：19個(gè)細(xì)分制造業(yè)行業(yè)增加值增速注：表格中數(shù)值是2024年5月不同行業(yè)增加值的同比，綠色代表負(fù)值，紅色代表正值。曲線是2024年月至2024年5月不同行業(yè)工業(yè)增加值的當(dāng)月同比（月除外）的走勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。三、投資：增速不及預(yù)期，基建和房地產(chǎn)投資偏弱21-4月和1-5月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.2%和4.0%，一致預(yù)期為和4.2%，1-3月為4.5%4月和5-0.03%和-0.04%3月為0.14%。從企業(yè)注冊(cè)類型來(lái)看，1-4月和1-5月，國(guó)有投資增速為7.4%和7.1%，1-3月為7.8%；民間投資增速為0.3%和0.1%，1-3月為0.5%。其中，1-4月和1-5月，扣7.2%和6.9%1-3月為7.7%民間投資增速仍然在正值區(qū)間，但扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資后的民間投資增速也在走及專項(xiàng)債發(fā)行將會(huì)提速，預(yù)計(jì)三季度投資增速將在現(xiàn)有水平震蕩。440%30%20%10%0%-10%-20%-30%投資累計(jì)同比國(guó)有投資累計(jì)同比民間投資累計(jì)同比圖：固定資產(chǎn)投資增速注：累計(jì)同比指的是當(dāng)年1月至截止月份的合計(jì)數(shù)較上年同期的變化百分比，下同。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。3所示，從主要行業(yè)投資的單月增速（1-2月除外）來(lái)看，4月和5月，制造業(yè)投資增速為9.3%和9.4%3月為10.3%5.9%和3.8%3月為8.6%投資增速為-10.6%和，3月為-10.1%。35%25%15%5%-5%-15%-25%制造業(yè)當(dāng)月同比基建當(dāng)月同比房地產(chǎn)當(dāng)月同比圖：制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。如表2所示，制造業(yè)投資增速保持高位，主要是設(shè)備更新相關(guān)的制造業(yè)、出口相關(guān)的傳統(tǒng)制造業(yè)投資增速較強(qiáng)，但汽車相關(guān)制造業(yè)投資增速回落。一是設(shè)備5表：13個(gè)細(xì)分制造業(yè)行業(yè)投資增速注：表格中數(shù)值是2024年5月不同行業(yè)投資的累計(jì)同比；綠色表示負(fù)值，紅色表示正值；曲線是2024年1月以來(lái)，不同行業(yè)投資累計(jì)同比的走勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)?；ㄍ顿Y增速超預(yù)期回落，主要是專項(xiàng)債和超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行進(jìn)度偏慢，以及長(zhǎng)需求減弱，政府預(yù)留了較多政策空間在下半年。今年初至6月16債發(fā)行1.193.9萬(wàn)億元的30.5%據(jù)財(cái)政部公布的時(shí)間安排，超長(zhǎng)期特別國(guó)債是從5月17日才開(kāi)始發(fā)行，5月合計(jì)發(fā)行了800專項(xiàng)債的進(jìn)度較慢。5月，新增財(cái)政存款達(dá)到7633億元。100大中城市土地5面積、竣工面積、銷售面積、銷售額、到位資金累計(jì)同比分別為-24.2%、、-20.1%、-20.3%、-27.9%、-24.3%，分別較3月增加3.6、減少0.5、增加0.6、減少0.9、減少0.3、增加1.7個(gè)百分點(diǎn)。5月，100大中城市土地成交面積當(dāng)月同比為-35.1%，較3月減少35.6個(gè)百分點(diǎn)。放松限購(gòu)、降息、放松首付比例等一系列6放松房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)刺激消費(fèi)者購(gòu)買新房基本無(wú)效，可能是近幾年新房質(zhì)量不響有限。四、消費(fèi)：增速低于預(yù)期，汽車零售增速偏弱消費(fèi)增速低于預(yù)期，主要是汽車零售增速偏弱以及居民消費(fèi)更加精打細(xì)算。4月和5月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為2.3%和3.7%，一致預(yù)期為4.6%和4.5%，3月為3.1%。其中，4月和5月，商品消費(fèi)增速為2.0%和3.6%，3月為2.7%4.4%和5.0%3月為6.9%五一節(jié)假日的拉動(dòng)，5五一人均花費(fèi)565.72023年的540.3元增加4.7%603.4到基數(shù)效應(yīng)以及居民消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變可能具有長(zhǎng)期性，預(yù)計(jì)三季度消費(fèi)增速要好于二季度，但低于疫情前8%的水平。4月和5月，城鎮(zhèn)消費(fèi)增速為2.1%和3.7%，3月為3.0%；鄉(xiāng)村消費(fèi)增速為3.5%和4.1%，3月為3.8%。城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村消費(fèi)增長(zhǎng)較慢，還是受到可支配收入下降的制約。如圖4所示，從限上商品零售細(xì)分行業(yè)來(lái)看，以舊換新、“五一”假期消費(fèi)以及“618”五一假期相關(guān)的體育娛樂(lè)用品較為景氣。三是“618”提前促銷的糧油食品、飲料、日用品、煙酒、化妝品消75月乘用車零售銷量171.0萬(wàn)輛，同比下降1.9%，需求端相當(dāng)疲軟，即便是降價(jià)促銷仍然無(wú)法刺激購(gòu)車需求。圖：15個(gè)細(xì)分行業(yè)消費(fèi)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。五、外貿(mào)：出口增速已現(xiàn)疲態(tài)但強(qiáng)于預(yù)期，進(jìn)口增速仍弱54月和52924.5億美元和3023.5億美元，同比增長(zhǎng)1.5%和7.6%，一致預(yù)期增速為-0.1%和6.4%，3月增速為-7.5%；進(jìn)口金額為2201.0億美元和2197.3億美元，同比增長(zhǎng)8.4%和1.8%一致預(yù)期增速為3.5%和4.5%3月增速為-1.9%723.5億美元和826.2億美元，處于較高水平。由于去年同期基數(shù)波動(dòng)較大，以兩5月出口兩年復(fù)合增速有所回落，外需有走弱跡象，4月和5月進(jìn)口兩年復(fù)合增速仍處于低位。4月和5月，出口兩年復(fù)合增速分別為4.3%和-0.3%-0.6%和-1.8%5月出口環(huán)比處于近十年偏低水平。4月和54.6%和3.4%近十年同期分別排第六和第八；進(jìn)口環(huán)比增速分別為-0.4%和-0.2%，從高到低看，近十年同期分別排第三和第六。8出口增速超預(yù)期主要是由于勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和家用電器需求較強(qiáng)以及海外廠商對(duì)部分將受美國(guó)加征關(guān)稅政策影響的機(jī)電產(chǎn)品提前囤貨，但對(duì)美歐出口的兩年復(fù)合增速已經(jīng)開(kāi)始邊際走弱，以美國(guó)為首的貿(mào)易保護(hù)措施加碼正在深刻改變中國(guó)發(fā)展使得中國(guó)性價(jià)比高的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品能夠直接觸達(dá)海外消費(fèi)者，勞動(dòng)密集型要是美國(guó)對(duì)高端芯片生產(chǎn)設(shè)備以及高端GPU趨勢(shì)性的，中國(guó)企業(yè)正在通過(guò)拓展其他新興市場(chǎng)避開(kāi)或者減輕美國(guó)關(guān)稅政策的影點(diǎn)?？紤]到基數(shù)偏低，預(yù)計(jì)三季度出口增速保持較快增長(zhǎng)，但有可能高開(kāi)低走。弱。四是由于中國(guó)將于6月中旬暫停部分中國(guó)臺(tái)灣商品進(jìn)口，廠商為預(yù)防中國(guó)對(duì)計(jì)三季度進(jìn)口增速在現(xiàn)有水平震蕩。從10個(gè)主要出口國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，5月，中國(guó)對(duì)巴西、東盟、中國(guó)香港、韓國(guó)、美國(guó)出口正增長(zhǎng)，中國(guó)對(duì)10個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)出口增速較3月都有所反彈。如圖5a53.6%-1.0%-1.6%3.6%22.5%、4.2%、-2.0%、-7.9%、10.2%和48.9%，分別較2024年3月增加19.5、14.0、6.2、15.728.823.313.716.950.859額的比例分別為14.6%14.6%4.1%4.2%16.8%3.3%3.0%4.8%7.4%、2.3%3月分別增加1.40.70.60.42.10.2加0.3、增加0.31.8、增加0.6個(gè)百分點(diǎn)。從兩年復(fù)合增速來(lái)看，美歐市場(chǎng)5月美國(guó)和歐盟兩年符合增速為-8.0%和-4.1%3.7和4.0個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)對(duì)東盟的出口占比呈現(xiàn)見(jiàn)頂走弱的跡象，主要是美國(guó)恢貿(mào)易進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的通道正逐步縮小。巴西正成為中國(guó)開(kāi)拓南美市場(chǎng)的重要支點(diǎn)，中國(guó)的新能源汽車在巴西廣受歡迎。據(jù)報(bào)道，2024年前4個(gè)月，中國(guó)新能源汽車在巴西的銷量達(dá)到4.8萬(wàn)輛，增至去年同期的8倍。從10個(gè)主要進(jìn)口國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，5月，中國(guó)對(duì)韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、非洲、東7個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口增速較35b5-7.8%-6.8%、1.6%18.8%6.1%-4.6%-5.1%14.0%17.5%和-17.7%3月增加6.5、增加0.510.110.410.08.913.50.126.6、減少29.1個(gè)百分點(diǎn)。5月，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)、東盟、印度、俄羅斯、非洲、中國(guó)臺(tái)灣和巴西的進(jìn)口金額占中國(guó)進(jìn)口金額的比例分別為6.0%、10.4%5.7%6.9%15.0%0.7%4.9%4.9%8.1%和4.7%3月分別減少0.20.10.60.10.60.20.50.11.1、增加0.8個(gè)百分點(diǎn)。5月，中國(guó)對(duì)中國(guó)臺(tái)灣的進(jìn)口增速和占比都有明顯提升，應(yīng)該與中國(guó)計(jì)劃從6月15日停止134進(jìn)口占比仍在上升。1080%60%40%20%0%美國(guó)歐盟日本韓國(guó)東盟印度俄羅斯非洲中國(guó)香港巴西-20%-40%2024/012024/022024/032024/042024/05圖：中國(guó)對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)的出口增速注：出口增速指的是當(dāng)月同比。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。70%60%50%40%30%20%10%0%美國(guó)歐盟日本韓國(guó)東盟印度俄羅斯非洲中國(guó)臺(tái)灣巴西-10%-20%-30%2024/12024/22024/32024/42024/5圖：中國(guó)對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口增速注：進(jìn)口增速指的是當(dāng)月同比。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。5產(chǎn)品的出口正增長(zhǎng)，且出口增速較3月都有所回升；機(jī)電產(chǎn)品中，家用電器、通處理設(shè)備及其零部件、集成電路出口占機(jī)電產(chǎn)品出口的比例明顯回落。如圖6a所55.4%、2.6%和7.5%，較3月分別增加13.2、23.6和16.3個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品中，5月，119.5%5.1%7.2%3.2%、6.0%1.7%5.1%3月分別減少0.9加0.3少1.7加0.30.3、減少0.20.1GPU的少。由于今年全球溫度偏高，比如印度連續(xù)多日溫度超過(guò)45℃，家用電器出口占口比例小幅上升可能與美國(guó)對(duì)中國(guó)新能源汽車等產(chǎn)品加征關(guān)稅，部分海外廠商提513.1%3月增加1.6個(gè)百分點(diǎn)。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%農(nóng)產(chǎn)品勞動(dòng)密集型商品機(jī)電產(chǎn)品圖：中國(guó)主要出口商品增速以及玩具。出口增速指的是當(dāng)月同比。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。5增長(zhǎng)；除鐵礦石外，農(nóng)產(chǎn)品、原油、機(jī)電產(chǎn)品的進(jìn)口增速較36b所示，按美元計(jì)，5月，農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、原油和機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速分別為、-4.0%、-1.9%和9.1%，分別較3月增加3.7、減少、增加1.5和增加7.5個(gè)百速大幅回落同時(shí)受到國(guó)內(nèi)需求不足以及海外極端天氣導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)的影響。其124月和512.6%和6.1%5-8.7%3月減少2.5高，主要是基數(shù)偏低。90%70%50%30%10%-10%-30%-50%農(nóng)產(chǎn)品鐵礦砂及其精礦原油機(jī)電產(chǎn)品圖：中國(guó)主要進(jìn)口商品增速注：進(jìn)口增速指的是當(dāng)月同比。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。六、匯率：小幅貶值，主要是美元升值導(dǎo)致的被動(dòng)貶值1幅貶值。如圖7所示，人民幣匯率從3月29日的7.22小幅貶值至6月21日的7.26值0.55%4月1日至6月217.10~7.12之間，人民幣兌美元中間價(jià)較人民幣即期匯率之間的差距超過(guò)1000BP人民幣匯率超貶的意圖較為明顯。6被動(dòng)升值。美元指數(shù)從3月29日的104.53震蕩升至6月21105.64，升值1.06%，美元升值幅度大于人民幣匯率貶值幅度。13人民幣匯率相對(duì)于中國(guó)周邊地區(qū)的貨幣而言，仍然較為堅(jiān)挺，雖然人民幣匯率出現(xiàn)了階段性的貶值，但依然堅(jiān)持人民幣匯率年底有望重回7.0以內(nèi)的判斷。4月1日至6月21日，以直接標(biāo)價(jià)法（1美元兌本幣）計(jì)算，越南盾、泰銖、印尼1.1%0.7%3.2%3.1%0.4%4.4%，可能在四季度開(kāi)啟首次降息，屆時(shí)人民幣匯率有望重回7.0以內(nèi)。據(jù)商務(wù)部口徑，1-4月和1-5498.2和570.6-32.2%和-32.4%，1-3月為-29.2%。FDI增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)超過(guò)一年，主要是美國(guó)推動(dòng)中美部分產(chǎn)業(yè)脫鉤以及中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的，但中國(guó)擁有龐大的內(nèi)部FDI的流出只是階統(tǒng)計(jì)，4月和5月，北向資金（滬股通深股通）凈流入60.2億元和87.8億元；根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，4月和5月，境外機(jī)構(gòu)增持銀行間債券103.47億元和747.1億元。7.61207.41157.211071056.81006.6956.4906.285680即期匯率:收盤價(jià):美元人民幣中間價(jià)：美元美元指數(shù)：即期：公開(kāi)（右）圖：人民幣兌美元匯率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。14七、物價(jià)：CPI低位溫和增長(zhǎng)，PPI降幅明顯收窄CPI方面，如圖8所示，4月和5月，CPI同比均為0.3%，一致預(yù)期分別為0.2%和0.38%3月為0.1%CPI環(huán)比同比分別為0.1%和-0.1%3月為-1.0%。其中，4月和5月食品價(jià)格同比分別為-2.7%和-2.0%-1.0%價(jià)格同比分別為0.9%和0.8%0.3%和-0.2%，4月和5CPI同比分別為0.7%和0.6%，3月為0.6%。同比低位溫和增長(zhǎng)，需求彈性較低的商品和服務(wù)以及旅游價(jià)格正增長(zhǎng)，季度CPI同比仍然保持低位溫和增長(zhǎng)。6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%CPI當(dāng)月同比核心CPI當(dāng)月同比圖：CPI和核心CPI當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。PPI94月和5月PPI同比分別為-2.5%和-1.4%一致預(yù)期分別為-2.3%和-1.52%3月為-2.8%-0.2%和0.2%3月為-0.1%。其中，4月和5-3.1%和-1.6%-0.2%和0.4%；生活資料同比分別為-0.9%和-0.8%，環(huán)比為-0.1%和-0.1%。如表3152022年俄烏沖突導(dǎo)致油價(jià)大漲大跌的基數(shù)53月增加6.053月增加10.18.3個(gè)百分點(diǎn)。鋼材需求的預(yù)期，但缺乏可持續(xù)性。黑色金屬礦采選業(yè)價(jià)格同比由4月的年底低點(diǎn)0.4%反彈至5月的4.6%；5月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格同比較3月增加3.5PPI同比將在轉(zhuǎn)正后回落，6月或7月將會(huì)是PPI同比的年內(nèi)高點(diǎn)。20%15%10%5%0%-5%-10%PPI當(dāng)月同比生產(chǎn)資料當(dāng)月同比生活資料當(dāng)月同比圖：PPI當(dāng)月同比走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。16表：30個(gè)細(xì)分行業(yè)PPI當(dāng)月同比5行業(yè)出廠價(jià)格同比2024年12024年5月的走勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。八、政策：貨幣政策淡化總量目標(biāo)，財(cái)政政策節(jié)奏后置6月19日的陸家嘴論壇上，央行官員提到，貨幣政策需要關(guān)注和調(diào)控一些中間變慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)還未企穩(wěn)，影響信用擴(kuò)張，預(yù)計(jì)三季度金融數(shù)據(jù)仍將回調(diào)。從貨幣市場(chǎng)來(lái)看，二季度資金流動(dòng)性充裕。4月1日至6月17DR007利率基本處于2%4月1日至6月24行間流動(dòng)性充裕。從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，M2M117于季節(jié)性，金融數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)主體的信貸需求疲軟。擠水分和規(guī)范銀行手工補(bǔ)息低貸高存”的套利資金大量減少，同時(shí)，居民提前還貸以及企業(yè)信貸需求不足導(dǎo)致M2增速放緩。5月，M2增速為7.0%，較3月減少1.3個(gè)百分點(diǎn)。M1增速創(chuàng)歷史新低。5月，M1增速為-4.2%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)的新低。6月19日的陸M1納入M1統(tǒng)計(jì)范圍，資金活化的惡化情況可能沒(méi)有那么嚴(yán)重。4月和5月2.078191.15萬(wàn)5104797140資（委托貸款信托貸款銀行承兌匯票）減少5374億元，同比減少2774億元；債券融資（企業(yè)債券政府債券）增加1.33萬(wàn)億元，同比增加2406億元；非金融企業(yè)股票融資增加29701449億元。58.4%，較3月減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。4月和5月合計(jì)，新增人民幣貸款1.683988327540081680億元；非金融企業(yè)短期貸款減少5300億元，同比減少4551億元；非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加910052671.201.03億元；非銀金融貸款增加2970億元，同比增加232億元。財(cái)政政策較為克制，地方化債疊加稅收收入增長(zhǎng)發(fā)力，導(dǎo)致政府財(cái)力較為緊地方化債導(dǎo)致更多的財(cái)政資金被用于償債和表內(nèi)的基建投資，部分新增專項(xiàng)債也18夠被調(diào)入至一般公共預(yù)算的資金減少，進(jìn)而導(dǎo)致部分地方政府采取一些激進(jìn)手段已經(jīng)引發(fā)了社會(huì)輿情。1-5全國(guó)一般公共預(yù)算收入96912降2.8%（1-4月：-2.7%2%1-4月：2%其80462（1-4-4.9%響后可比增長(zhǎng)0.5%左右（1-4月：0.5%16450億元，同比增長(zhǎng)10.3%（1-4月，9.4%1-5所得稅、車輛購(gòu)置稅的稅收收入增速分別為-6.1%、-6.0%、-1.7%、-0.1%，較1-3月增加1.01.52.710.61-5用權(quán)出讓收入12810億元，同比下降14%，增速較1-3月減少7.3個(gè)百分點(diǎn)。1-5共預(yù)算支出108359億元，同比增長(zhǎng)