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文檔簡介
聽課筆記-工程項目投融資
?工程項目投融資概述
?工程項目投資的概念
?工程項目:為某種特定目的而進行投資建設,并含有一定建筑或建筑安裝工程的項目。
?工程項目總投資:從建設前期的準備工作到工程項目全部建成竣工投產(chǎn)為止所發(fā)生的全部投資
費用。(建設投資+運營投資)
設備、I.器具及家J!購齊費用
建筑安裝1對餞川:出接收、向接濟、
固定資產(chǎn)投資
(建設投資)他費用:_L地伙用費、隹設
單位管理費、勘察設計費、研究試險費、
工臨時設施費、匚程監(jiān)理費、引進技術和
程進II設備等其他費用、I:程保險俄、L
項程承包戲、聯(lián)合試運轉費、辦公和生活
目戕、戕、'I產(chǎn)鞋落戕
總預備費:姑木預備費和漲價預備費
投
資建設期貸款利恩
固定貨產(chǎn)投資方向調W稅
4產(chǎn)爨域流動資金:儲備資金、'卜產(chǎn)資金
流通領域流動資金:成拈資金、結兌資G、
貨幣資金
?工程項目投資的特征
?一次投入的資金數(shù)額大
?建設和回收過程長
?產(chǎn)品具有單件性和固定性
?單T4:沒有完全相同的兩個工程
?固定性:建成后不可移動
?工程項目的整體性強
?單項工程間具有聯(lián)系,大型項目還有配套工程
?工程項目有明確的目標約束標準
?約束條件:時間、資金和質量
?目標約束標準:工程項目任務量,工程項目等級標準,投資總額,投資條件,工期質量標
準等
?工程項目投資管理的復雜性和程序性
?工程項目投資的類型
?競爭性項目投資
?收益比較高,具有市場競爭力
?依靠市場配置資源,資金來源主要通過市場融資
?基礎性項目投資
?建設周期長、投資大收益低,政府扶持的工業(yè)項目,支柱產(chǎn)業(yè)項目
?資金來源穩(wěn)定,采用項目融資方式進行籌資和建設
?公益性項目投資
?科技、教育、文化、衛(wèi)生、體育、環(huán)保等建設項目及公益設施、國防設施的建設項目
?資金主要由政府財政資金安排
?工程項目投資資金的來源
?項目資本金
?國家預算類資金、發(fā)行股票、企業(yè)自籌
?項目債務資金
?向銀行借款、發(fā)行債券、向國外銀行貸款
?項目融資的概念
?以項目為主體而開展的一系列借貸、租賃、集資等籌資活動。
?廣義:凡是為了建設一個新項目或收購一個現(xiàn)有項目進行債務重組所進行的一切融資活動,
都可以稱為“項目融資"。
?狹義:是以工程項目的資產(chǎn)、預期收益或權益為抵押,通過一定的渠道,采取適當方式,
獲取一種無追索權或有限追索權資金的一種經(jīng)濟行為。
?追索:貸款人要求借款人用于除抵押資產(chǎn)之外的資產(chǎn)償還債務的權利
?無追索:是有限追索的特例,即貸款人對借款人的追索權僅依賴于項目本身的經(jīng)濟強度
?有限追索:是指貸款人可以在某個特定階段或者規(guī)定的范圍內(nèi),對項目的借款人追索
?一、項目融資的概念
?項目融資的產(chǎn)生和發(fā)展
?項目融資適用的三大領域
?資源開發(fā)項目
?基礎設施項目
?大型制造業(yè)項目
?項目融資的意義
?工程項目融資先行
?成為工程融資的主要手段
?基礎設施發(fā)展有望實現(xiàn)突破
?拓寬利用外資的渠道
?工程項目融資的特征
?以項目為導向,項目發(fā)起人、項目公司和貸款人參與
?主要是依賴于項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn),而不是依賴于項目發(fā)起人的資信來安排融資
?采用項目融資可獲較高貸款比例,獲得更長的貸款期限
?有限追索
?追索形式和程度是區(qū)分融資屬性的重要標志
?追索程度是根據(jù)項目的多方面綜合因素,通過談判來確定
?風險分擔
?與項目有關的各種風險要素,需要以某種形式在參與者和貸款人之間進行分擔
?成功的項目融資結構:在項目中沒有任何一方單獨承擔起全部項目債務的風險責任
?非公司負債型融資(資產(chǎn)負債表之外的融資)
?可以實現(xiàn)貸款人對借款人有限追索
?能以有限的財力從事更多的投資,同時將投資的風險分散和限制在更多的項目之中(實現(xiàn)
表外融資)
◎一、工程項目融資的特征
?信用結構多樣化
?成功的項目融資,能將貸款的信用支持分配到有關的各個關鍵方面
?市場方面,對項目產(chǎn)品感興趣的購買者提供一種長期購買合同作為融資的信用支持
交一萬抵五萬
?融資成本較高
?原因:大量前期工作,有限追索性質
談判費用、制作簽訂合同費用銀行風險提高,導致銀行提高貸款利率
?利用稅務優(yōu)勢
?法律允許的范圍內(nèi),設計投資結構、融資模式,最大限度地加以分醋口利用國家稅務鼓勵
政策
?稅務政策隨國家不同而變化,包括加速折舊、利息成本、投資優(yōu)惠以及其他費用的抵稅法
規(guī)等
?工程項目投資與融資的互動關系(相互聯(lián)系,不可分割)
?項目融資對項目投資的影響
.OHIXTMOOC
?本講小結
工程項目的投資和融資是緊密相連,不能割裂的。
項目融資對項目投資的影響:從項目資本的運作來看.必
須是先有融資,而后才可能投資.否則投資便成為..無米
之炊”;同時,項目的融資決策(包括融資結構、融資金
額及融資成本)也會對投資決策產(chǎn)生重大影響。
?先要融資,而后投資
?融資結構對投資效益的影響
?融資金額的籌措對投資決策實施的影響
?融資成本對投資決策的影響
?項目投資對項目融資的影響
O本講小結
工程項目的投資和融資是緊密相連,不能割裂的。
項目投資對項目融資的影響:投資決策是融資決策的前提.
只有存在可行的投資項目.才有必要進行融資。從決策程
序來說.先有投資決策,后才有融資決策。從項目資金結
構上來分析,采用什么樣的投資結構直接關系到發(fā)起人對
資產(chǎn)的擁有形式.對現(xiàn)金流量的控制程度.以及在項目中
承擔的責任,它也關系到項目的融資結構。因此.項目的
投資決策決定、制約著班目的融資決策。
?投資決策是融資決策的前提
?投資預算對融資規(guī)模的影響
?投資決策對融資成本、融資方式、融資結構的影響
?投資資產(chǎn)特征對融資方式、融資結構的影響
?項目融資與企業(yè)融資的區(qū)別
內(nèi)容項目融資公司融資
項目融資與公司融資H窗對象啜目是49TWTR業(yè)務公HJ啕帽!產(chǎn)取業(yè)務
的區(qū)別3主體項目公司借款公詡
儂咄嗔目未來收益和資產(chǎn)借款公電資產(chǎn)、盈利與僖?
迫案程度有限追案或無迫索魚倏追初有限旗案
國目,與各方殖目,與各方
國+處理進入項目發(fā)起人的資產(chǎn)負債表
相對便紫、長、弧相對倚鼠較妁、趣
8冏朝、MS
!!務比例
?BOT與PPP模式的聯(lián)系與區(qū)別
?BOT模式
?BOT模式(build-operate-transfer)即建設-經(jīng)營-轉讓,是私營企業(yè)參與基礎設施建設,
向社會提供公共服務的一種方式。我國稱之為"特許權",即政府部門就某個基礎設施項
目與私人企業(yè)(項目公司)簽訂特許權協(xié)議,授予簽約方的私人企業(yè)(包括外國企業(yè))來
承擔該項目的投資、融資、建設和維護。在特許期內(nèi),企業(yè)可以經(jīng)營特定的公用基礎設施,
通過向用戶收取費用或出售產(chǎn)品等方式清償貸款,回收投資并賺取利潤。政府則對這一基
礎設施有監(jiān)督權和調控權。特許期滿后企業(yè)要將該基礎設施無償或有償移交給政府部門。
?PPP模式
?PPP模式是Public-Private-Partnership的英文首字母縮寫,指在公共服務領域,政府采
取競爭性方式選擇具有投資、運營管理能力的社會資本,雙方按照平等協(xié)商原則訂立合同,
由社會資本提供公共服務,政府依據(jù)公共服務績效評價結果向社會資本支付對價.PPP模
式是公共基礎設施中的一種項目運作模式。在該模式下,鼓勵私營企業(yè)、民營資本與政府
進行合作,參與公共基礎設施的建設。
?BOT模式與PPP模式的關系
?PPP模式包含多種操作形式,BOT模式也是PPP的一種
?狹義PPP與BOT相比起來,政府對項目中后期建設管理運營過程參與更深,企業(yè)對項目前
期科研、立項等階段參與更深
?PPP模式強調政府與社會資本建立的利益共享、風險分擔及長期合作關系。BOT模式中是
指政府授予私人企業(yè)特許經(jīng)營權,私人企業(yè)承擔更多的風險
?BOT模式與PPP模式的共同點
?這兩種融資模式都包括融資人、出資人、擔保人
?兩種模式都是通過簽訂特許權協(xié)議使公共部門與私人企業(yè)發(fā)生契約關系的
?兩種模式都以項目運營的盈利償還債務并獲得投資回報
?BOT模式與PPP模式的區(qū)別
?組織機構設置不同
.以BOT模式參與項目的公共部門和私人企業(yè)之間是以等級關系發(fā)生相互作用的。不同
角色追求自身利益最大化,易產(chǎn)生利益沖突,社會總收益不是最大的。PPP模式組織總
收益卻是最大的,也更符合公共基礎設施建設的宗旨
?政府與企業(yè)合作關系不同
?BOT中政府與企業(yè)更多是垂直關系,政府授權私企獨立建造和經(jīng)營設施,而不是與政
府合作。財金[2014R13號第11條則規(guī)定PPP項目"在政府和社會資本間合理分配項
目風險。",更強調政府與私企利益共享和風險分擔
?運行程序不同
?BOT模式運行程序包括:招投標、成立項目公司、項目融資、項目建設、項目運營管
理、項目移交等環(huán)節(jié);PPP模式運行程序包括:項目識別、項目準備、項目采購、項目
執(zhí)行、項目移交環(huán)節(jié)
?在項目前期,PPP模式中私人企業(yè)從項目論證階段就開始參與項目,而BOT模式則是
從項目招標階段才開始參與項目。PPP模式中政府始終參入其中,而BOT模式中政府
對項目的影響力較弱
?工程項目投資決策概述
?工程項目投資決策的概念
?講的是決策就要強調它的科學性和方法性,所謂工程項目投資決策指的是,決策者按照規(guī)定的
建設程序,根據(jù)投資規(guī)模、投資方向、投資布局的戰(zhàn)略構想,結合有關的方針政策,在廣泛占
有信息資料的基礎上,對擬建項目進行技術經(jīng)濟分析和多角度的綜合分析評價,從而決定項目
是否上馬,在什么地方興建,選擇并決定最佳建設方案,即解決所謂的定項、定點、定方案的
問題,就是工程項目的投資決策。
?廣泛占有信息資料、科學的經(jīng)濟技術分析,多角度的綜合評價
?經(jīng)濟評價
?自身角度
?從國家、社會角度看項目
比如:某個項目對自身有利,但對國家、社會有害,這樣的項目就不能進行投資公益性項
目
?符合國家大政方針,進行決策
?工程項目投資決策的實質
?對擬建項目進行地點的選擇,方案的確定,項目的必要性,技術上的可行性以及經(jīng)濟上的合理
性,進行充分論證,從而決定這個項目是否上馬,是否進行投資
?投資項目周期
r蜀顏目周期■,丁d.:■
?投資前期(決策期)
?投資機會研究
?鑒別投資方向,尋求投資機會,選擇項目,提出項目建議書。
?項目建議書(立項報告)是投資前對項目輪廓的設想。項目建議書的編制單位一般是業(yè)
主或受委托的有資質的設計單位。
?初步可行性研究
?對項目作初步評價,確定項目的初步可行性。
?編制初步可行性研究報告,判定是否有必要進行下一步詳細可行性研究,進一步判明建
議項目的生命力。
?(詳細)可行性研究
市場環(huán)境研究是可行性研究的前提和基礎,解決項目的必要性問題。技術研究是可行性研
究的技術基礎,解決項目在技術上的可行性問題。經(jīng)濟效益研究則是可行性研究的核心,
解決項目在經(jīng)濟上的合理性問題,包括項目給投資者自身帶來的財務效益以及國民經(jīng)濟效
益
?對擬建項目主要技術經(jīng)濟要素和各種可能方案進行技術經(jīng)濟分析和匕俄論證。
?對建成后的經(jīng)濟效益進行科學預測和評價,對其多方案比較和綜合評價。
?得出結論性意見,編制可行性研究報告。
?項目兩古
?由不同單位、不同的技術經(jīng)濟專家,從不同的角度對其本身及可行性研究報告進行的評
價論證,是為項目決策而進行的一種再評價,該評價因其參加評價單位的多樣化,而更
具公正性和客觀性編寫項目評估報告。
項目可行性研究與
比較項目可行性研究評估報告
項目評估的比較研究內(nèi)容基本相同基本相同
原則方法
時間安摔在前在后.他可向前延伸參與明目建
議書.向延伸到明目B評估
例?點修向于技術分析財務和社會經(jīng)濟效果分析
考慮因素微猊角度宏觀角度
立足點站在擬建頊目的角度研究由不同的專家從不同的角度審查
簡繁程度徹底全面研究選擇最優(yōu)方案審查取消、同意SR修正方案
研究單位投資主體委托工程咨褥機構審批聳位或銀行委托工程咨詢機構
可行性研究的評價主體是投資者自身,往往缺乏一定客觀性。項目評估由獨立的第三
方,比如會計師事務所、審計機構、銀行等進行論證,會更加客觀
?投資期(建設期)
?投資回收期(運營期或生產(chǎn)期)
?項目可行性研究的內(nèi)容
?市場分析
?一是進行市場調查:調查產(chǎn)品用途、現(xiàn)有生產(chǎn)能力、產(chǎn)量及銷售量、替代產(chǎn)品、產(chǎn)品價格、
國外市場。
?二是進行市場需求預測:分析項目產(chǎn)品市場需求,可能出現(xiàn)的替代產(chǎn)品、產(chǎn)品可能的新用
途、產(chǎn)品出口或進口替代分析。
英法海峽隧道:簽訂壟斷經(jīng)營權協(xié)議(規(guī)定年限內(nèi)不得建設第2條海底隧道或類似通道),
但對于該項目仍存在其他替代產(chǎn)品,如:其他交通工具,飛機、輪船等。
?三是分析市場進入壁壘:技術壁壘,規(guī)模壁壘和政策壁壘的分析。
?四是進行產(chǎn)品方案和項目規(guī)模分析:產(chǎn)品方案和項目規(guī)模分析。
?五是制定市場營銷策略:市場定位,促銷價格,推銷方式與措施,產(chǎn)品銷售費用預測.
?六是產(chǎn)品銷售價格和收入預測
?投資條件與項目選址
?考慮自然條件,基5出設施條件,原材料及輔助材料供應,燃料動力供應,人力資源條件,
技術支持條件,產(chǎn)業(yè)協(xié)作條件,社會、經(jīng)濟、人文條件,政策環(huán)境等,這一點對海外項目
尤為重要。
?技術方案
?一是產(chǎn)品及工藝方案。
?二是土建工程設計方案。
?三是給排水工程,動力及公用工程、防災設施,生活福利設施等其他工程設計方案。
?環(huán)境保護與勞動安全
?環(huán)境現(xiàn)狀、項目主要污染源、項目主要污染物、擬采用的環(huán)境保護標準、環(huán)境保護方案、
環(huán)境監(jiān)測制度、環(huán)境保護投資估算、環(huán)境影響評價結論、生產(chǎn)過程中職業(yè)危害因素分析、
職業(yè)安全衛(wèi)生主要設施、勞動安全與職業(yè)衛(wèi)生監(jiān)督保障機構、消防措施和設施方案。
港珠澳大橋中間建設海底隧道:確保交通通行,保護環(huán)境。
?企業(yè)組織和勞動定員
?企業(yè)組織:企業(yè)組織形式,企業(yè)工作制度,企業(yè)薪酬制度。
?勞動定員和人員培訓:勞動定員、項目年人工費用估算、人員培訓計劃及費用估算。
?項目實施進度安排
?階段:資金籌措安排、技術獲得、勘察設計與設備訂貨、工程招標與施工準備、工程施工、
生產(chǎn)準備、試運轉、竣工驗收
?項目實施進度安排
?項目實施管理機構
?費用:建設單位管理費,生產(chǎn)籌備費,生產(chǎn)職工培訓費,辦公家具購置費,勘察設計費,
其他應支出的費用。
?投資估算與資金籌措
?固定資產(chǎn)投資估算:固定資產(chǎn)構建費用,無形資產(chǎn)獲取費用,遞延資產(chǎn),預備費。
?流動資金的估算:流動資產(chǎn),流動負債。
?資金籌措:資金來源,項目籌資方案,建設期貸款利息。
?投資使用計劃:投資使用計劃,借款償還計劃。
?財務分析
?財務預測:投資估算與資金籌措,銷售收入預測,成本費用預測。
?財務報表編制:損益表,資產(chǎn)負債表,資金來源與運用表,現(xiàn)金流量表,其他輔助報表。
?資金規(guī)劃:資金來源與運用,資金平衡.
?財務效果評價:盈利能力評價,償債能力評價。
?不確定性分析:盈虧平衡分析,敏感性分析,概率分析。
?國民經(jīng)濟與社會效益分析
?公共項目和對國民經(jīng)濟和社會利益有重要影響的項目,在可行性研究中需要做國民經(jīng)濟與
社會效益分析。
?確定國民經(jīng)濟與社會目標
?辨識項目的國民經(jīng)濟與社會效益及費用。
?確定國民經(jīng)濟與社會效益評價參數(shù)。
?項目國民經(jīng)濟與社會效益綜合評價。
當財務評價與國民經(jīng)濟評價結論不一致時,以國民經(jīng)濟評價的結論為準。比如:污染項目
不可行,公益項目可行
?工程項目投資估算與評價
?財務評價的步驟
?測算基礎數(shù)據(jù):通過市場分析和技術分析,估算擬建項目的總投資,項目投產(chǎn)后的成本與收入。
?編制財務報表:資產(chǎn)負債表,固定資產(chǎn)投資估算表,流動資金估算表,總成本費用估算表,利
潤與利潤分配表,現(xiàn)金流量表,借款還本付息表,資金來源與運用表。
與財務分析的現(xiàn)金流量表有差異。
.計算評價指標:盈利能力分析,償債能力分析,財務生存能力分析。
?不確定性分析:抗風險能力分析
?結論:得出評價結論,編寫評價報告。
?工程項目投資估算對象
?總投資規(guī)模
?固定資產(chǎn)投資
?設備、工器具及家具購置費
?建筑工程費
?工程建設其他費用
?設備安裝費
?預備費:主要是預防未來由于物價的上漲或者由于工程的變更帶來的總成本、總投資的
追加
漲價預備費計算方式
PC=£/M+/7-I]
Z-1
PC-漲價預備費;
It-第t年的工程費用、
工程建設其他費用及
基本預備費:
n-建設期;
f-建設期價格上漲指數(shù)。
基本預備費計算方式:基本預備費=(設備及工器具購置費+建筑安裝工程費+工程建
設其他費)X基本預備費率漲價預備費計算方式:
?建設期貸款利息:指項目借款在建設期內(nèi)發(fā)生并計入固定資產(chǎn)的利息
例題:
某新建項目.建設時為3年.‘押源行幽1300萬元.賀獻時|同為:
第一年300萬元.第二年600萬元.第三年400萬元.年利率為6%.
計算建設期利息“
解答:
115f應計利!6="2*300*6%=9萬元
第二年I?計利18=(300*9+1/2x?X>>x6%.3654BS
第三年應計利息=(309+600+3654+1/2*400)?6%=6873萬元
性設用和屆總和:11427H元.
建設期貸款利息計算方法:分期計息,年中發(fā)放各年應計利息=(年初借款本息累計+
本年新增借款額/2)x年利率
?固定資產(chǎn)投資方向調節(jié)稅(已停止征收)
?流動資金投資:流動資金=流動資產(chǎn)-流動負債
流動資產(chǎn)=應收賬款+存貨+現(xiàn)金流動負債=應付賬款
?鋪底流動資金:確保項目建成后順利投產(chǎn)運營
?無形資產(chǎn)投資:主要是取得土地使用權所需支付的費用
?工程項目總資產(chǎn)估算方法
?固定資產(chǎn)投資的估算
?資金周轉率法
?單位生產(chǎn)能力投資估算法
?生產(chǎn)規(guī)模指數(shù)法
?分項類比估算法
?指標估算法
?編制概算法
?工程項目投產(chǎn)后的成本與收入估算
?總成本估算方法
?生產(chǎn)成本加期間費用估算法:總成本=生產(chǎn)成本+期間費用
?生產(chǎn)要素估算法:總成本=經(jīng)營成本+折舊費+攤銷費+財務費(利息支出)+維簡費
?收入估算方法
?收入預測:主要是預測各年工程項目可能提供的銷售量或服務量。
?利潤總額=銷售收入-銷售稅金及附加-總成本
?投資項目財務評價的概念
?財務評價:又稱為財務分析,是在國家現(xiàn)有的財稅制度和價格體系的前提下,從項目自身的角度
出發(fā),測算項目范圍內(nèi)的財務效益和費用,從而分析項目的盈利能力、償債能力、財務生存能
力等,從而評價項目在財務上的可行性。其目的包括分析投資效果、判斷項目優(yōu)劣、擬定資金
計劃、提供投資建議。
站在項目自身角度,微觀角度評價項目的財務效益
?融資前分析
?假設資金全部到位,不考慮資金來源,只考慮資金使用。
?編制項目投資現(xiàn)金流量表
?融資前分析排除了融資方案變化的影響,從項目投資總獲利能力的角度,考察項目方案設
計的合理性。融資前分析計算的相關指標,應作為初步投資決策與融資方案研究的依據(jù)和
基礎。根據(jù)分析角度的不同,融資前分析可選擇計算所得稅前指標和(或)所得稅后指標
?融資后分析
?考慮資金來源,分析不同融資方案下項目的財務效果。
先融資前分析,再融資后分析一般宜先進行融資前分析,在融資前分析結論滿足要求的情
況下,初步設定融資方案,再進行融資后分析。
?編制項目資本金現(xiàn)金流量表
?融資后分析應以融資前分析和初步的融資方案為基礎,考察項目在擬定融資條件下的盈利
能力、償債能力和財務生存能力,判斷項目方案在融資條件下的可行性。融資后分析用于
比選融資方案,幫助投資者做出融資決策。
?財務報表的編制
?項目投資現(xiàn)金流量表:反映項目在計算期內(nèi),不同時間的現(xiàn)金流入情況和現(xiàn)金流出情況。
?現(xiàn)金流量表的功能:計算財務指標
?財務內(nèi)部收益率
?財務凈現(xiàn)值
?投資回收期
以上指標反映項目盈利能力
?兩表的相同點
?時間
?項目大類相同:現(xiàn)金流入項、項目流出項、凈現(xiàn)金流量
凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入項-項目流出項
?現(xiàn)金流入項內(nèi)容組成相同:銷售收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金
?兩表的區(qū)別
?現(xiàn)金流出項
?項目投資現(xiàn)金流量表不考慮利息支出,所得稅要進行調整,要在利潤總額里把扣除掉的
利息加回來
?利潤總額+利息支出=息稅前利潤(EBIT)
?調整所得稅=息稅前利潤(EBIT)x所得稅率
?借款還本付息表:項目計算期內(nèi),各年借款本金償還和利息支付情況,計算償債備付率和利息備
付率指標,用來衡量項目的償債能力。
?資金來源與運用表:反映項目計算期內(nèi)各年的資金盈余或短缺情況,衡量項目財務生存能力,通
過該表可選擇最佳資金籌措方案,制定適宜的借款及償還計劃,為編制資產(chǎn)負債表提供依據(jù)。
?資產(chǎn)負債表:反映項目計算期內(nèi)各年末的資產(chǎn)、負債和所有者權益的增減變化及對應關系,用
以計算資產(chǎn)負債率、流動比率、速動匕匕率,考察資產(chǎn)、負債、所有者權益的結構,進行清償能
力分析。
項目方案議升
融?姓以投資
資
鷺叱彳丈人
前礎?項目投^現(xiàn)金流重分析
分效?經(jīng)營成本(項目IRR、NPV、國收期)
析
據(jù)?注動費企
基礎數(shù)據(jù)融費方變
基瑪效據(jù)----總成本贊川?----還本什忠---隹設財利思
融
裝
資
礎
后利湖與利時務計劃
數(shù)費產(chǎn)負債改^本會境金流量分析
分
據(jù)摑分配我現(xiàn)企注量我
析《資本企IRR)
游態(tài)分析俊債能力分析
時分從存貶力分析投資各方現(xiàn)金流量分析
總投貨收益事傳債備附中
(按資各方IRR)
資本金凈剌?洶華利8備付華
不確定性分析
?計算評價指標
?盈利能力指標
?項目總投資收益率ROI:ROI=EBIT/TIxlOO%
EBIT:項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均年息稅前利潤TI:項目總投資
EBIT=凈利潤+所得稅+利息=利潤總額+利息TI=固定資產(chǎn)投資+流動資金以同行業(yè)收益
率作為參考值。
?項目資本金凈利潤率ROE:ROE=NP/ECxlOO%
NP:項目正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤EC:項目資本金以同行業(yè)凈利潤
率作為參考值。
?投資回收期
?靜態(tài)投資回收期T:T=累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份-1+上年累計凈現(xiàn)金流量
絕對值;當年凈現(xiàn)金流量
?靜態(tài)投資回收期的缺陷:
?一是不能反映回收期以后的情況;
?二是沒有考慮資金的時間價值對投資效果的影響。
?動態(tài)投資回收期丁T=累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份-1+上年累計折現(xiàn)凈
現(xiàn)金流量絕對值;當年凈現(xiàn)金流量
?凈現(xiàn)值NPV
?是投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按資金成本率或企業(yè)要求達到的報酬率折合為現(xiàn)值,
減去原始投資額現(xiàn)值以后的余額,也即從投資開始至項目壽命終結時所有一切現(xiàn)金流量
(包括現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量)的現(xiàn)值之和。
NPV=fG
/s](i+/y
M:經(jīng)營期限:NCFt:經(jīng)營期第t年的現(xiàn)金凈流量:
%:建設期限:建設期第t年的原始投資額:
i:預定的貼現(xiàn)率或基準收益率
?項目決策原則:NPV1時,項目可行;NPV<0時,項目不可行。
當一個投資項目有多種方案可選擇時,應選擇凈現(xiàn)值大的方案,或是按凈現(xiàn)值大小進行
項目排隊,對凈現(xiàn)值大的項目應優(yōu)先考慮。
?凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性,凈現(xiàn)值法應用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率,一種辦法是
根據(jù)資金成本來確定,另一種法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定,這往往根據(jù)
所在行業(yè)的基準收益率來確定。
?現(xiàn)值指數(shù)PI
?PI也稱獲利指數(shù),是投資方案的未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比率。
ANCF,
嚕知亙
方(1+丁
?若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1,方案可?。环粗?,則方案不可取。在選擇互斥的決策中,則
現(xiàn)值指數(shù)大于1且數(shù)額最大的為最優(yōu)方案。
?內(nèi)部收益率IRR
?IRR也稱內(nèi)含報酬率,它是指能夠使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的
貼現(xiàn)率,或者說使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。
.—」£=o
£(1+/欣丫t?(i+W
?若內(nèi)部收益率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要的報酬率,方案可取;反之,則方案不
可取。在選擇互斥的決策中,則選內(nèi)部收益率超過資本成本或必要報酬率最多的方案為
最優(yōu)方案。
?"插值法”計算內(nèi)部收益率
?當IRR=IRRa時,NPVa>0;
?當IRR=IRRb時,NPVb<0o
?則IRR=IRRa+(IRRb-IRRa)x[NPVa/(NPVa+|NPVb|)]
?償債能力指標
?利息備付率ICR:ICR=EBIT/PI
EBIT:當期息稅前利潤;PI:當期應付利息
?償還利息的能力:對于正常運營的項目,ICR不宜低于2。
?償債備付率DSCR:DSCR=(EBITAD-TAX)/PD
?息稅折舊攤銷前利潤:EBITAD:息稅前利潤+折舊+攤銷;
TAX:企業(yè)所得稅;PD:應還本付息金額
?項目還本付息的能力:在正常情況下,DSCR不宜低于L3,當DSCR小于1時,表明
當年資金來源不足以償還當期債務,需要通過短期借款償付已到期債務。
?項目的不確定性分析
為降低風險,對預測值的臨界值進行界定
?盈虧平衡分析:確定盈利與虧損的臨界點
?敏感性分析:分析不確定因素可能導致的后果
?敏感性分析表、敏感性分析圖、敏感度系數(shù)
敏感性分析
.例:
不確定因素變動對項目NPV的影響
變動率一20%一10%0+10%+20%
投資額14394128941139498948394
經(jīng)營成本2837419884113942904-5586
產(chǎn)品價格-10725335113942245333513
NPV/產(chǎn)品價格
經(jīng)營成本、
投資額
X
一變動率/10%0+io%變動率+
?前提:每一次只有一個因素變化,其他因素不變;同樣變動幅度之間可以進行比較
?敏感度系數(shù)(SAF)指項目評價指標變化率與不確定性因素變化率之比,可按下式計算:
\AJ_A_
AF-AF/F
AF/F--不確定性因素F的變化率;AA/A—不確定性因素F發(fā)生旺變化時,評價指標A的
相應的變化率。
?概率分析:對項目風險作直觀的定量判斷
?工程項目國民經(jīng)濟評價的概念
?投資項目國民經(jīng)濟評價是按照資源合理配置的原則,從國家整體角度考察工程項目的效益和費
用,用影子價格、影子匯率和社會折現(xiàn)率等經(jīng)濟參數(shù)分析、計算工程項目對國民經(jīng)濟的凈貢獻,
評價工程項目的經(jīng)濟合理性。
?國民經(jīng)濟評價的對象
?具有壟斷特征的項目,如重大工業(yè)項目和重大技術改造項目,電力、電信和交通運輸項目
等
?產(chǎn)出具有公共產(chǎn)品特征的項目,如環(huán)保、水利設施
?外部效果明顯的項目,如技術引進和替代進口項目
?資源開發(fā)項目
?涉及國家經(jīng)濟安全和影響國計民生的重大項目
?受過度行政干預的項目,如產(chǎn)品和原材料價格明顯失真的項。
?財務評價與國民經(jīng)濟評價的比較
比較財務評價國民經(jīng)濟評估
評價角度投資主體國家和社會
評價目標考察項目的盈利與償還能力全社會的凈收益和資源有效
利用程度
評價范圍計算直接效益與費用計算直接和間接效益與費用
費用和效效益包括銷售收入、利澗和國家效益包括企業(yè)上交的利
益范圍折舊等.稅金、工資、國內(nèi)潤和折舊,而稅金、工資、
利息作為費用支出國內(nèi)貸款利息等作為轉移支
付.費用和效益包括直接與
間接(外部)的.
比較財務評價國民經(jīng)濟評估
計算基礎①采用國內(nèi)現(xiàn)行市場價格:①采用近似社會價值的經(jīng)濟合
②把國家長期貸款利率或部理價格(影子價格);
門基準收益率作為折現(xiàn)率;②采用社會折現(xiàn)率或國家基準
③采用國家統(tǒng)一規(guī)定的官方收益率作為折現(xiàn)率:
匯率
③采用國家統(tǒng)一規(guī)定的影子匯
率及其換算系數(shù)或資本市場浮
動匯率
使用方法現(xiàn)金流量法以現(xiàn)金流量法為主
評價結果財務評價為基礎國民經(jīng)濟評估是項目的通行證
財務評價不可行而國民經(jīng)濟財務評價可行而國民經(jīng)濟評估
評估可行時,通過宏觀調控不可行時,否決該項目.
使其財務評價可行,二者一
致時,項目可行
?國民經(jīng)濟評價參數(shù)與項目經(jīng)濟費用和效益的調整
?國民經(jīng)濟評價參數(shù)
?影子價格:即資源(自然資源、勞動力、資金等)對國家社會經(jīng)濟目標的邊際貢獻
資源的機會成本,即資源所放棄的最大收益
?影子匯率:是指兩國貨幣實際購買力的比價關系,即外匯的影子價格。
?影子匯率=外匯牌價X影子匯率換算系數(shù)(1.08)
?建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)(第3版)
?社會折現(xiàn)率:是資金的影子價格,即投入資金的機會成本。統(tǒng)一數(shù)值取8%
?間接費用:是指國民經(jīng)濟為項目付出了代價,但項目本身并不需要直接支付的那部分費用
?間接效益:是指項目對社會作出了貢獻,但項目本身并未直接收益的那部分效益
?轉移支付:僅反映對資源支配權力從某個經(jīng)濟實體轉移到另一個實體中的財務費用或效益。
包括:稅金、工資、補貼、土地費用、國內(nèi)貸款利息、自然資源稅、教育費附加和特種基
金。
?項目經(jīng)濟費用和效益的調整
?市場價格調整為影子價格
?官方匯率調整為影子匯率
?轉移支付,不再作為成本費用
?不考慮物價的影響
?項目經(jīng)濟費用效益流量表與國民經(jīng)濟評價指標
?國民經(jīng)濟評價指標
?經(jīng)濟凈現(xiàn)值ENPV:是反映工程項目對國民經(jīng)濟凈貢獻的絕對指標,是用社會折現(xiàn)率
將工程項目計算期內(nèi)各年的凈效益折算到建設期期初的現(xiàn)值之和。
ENPV=^(B-0,(1+1,)"
B:經(jīng)濟效益流量C:經(jīng)濟費用流量(B-C)t:第t年的經(jīng)濟效益流量is:社會
折現(xiàn)率8%n:項目計算期
?項目在其壽命期期末的
?用社會折現(xiàn)率折現(xiàn)的
?累計折現(xiàn)凈效益流量
?經(jīng)濟凈現(xiàn)值等于大于或等于零,則可行;經(jīng)濟凈現(xiàn)值等于小于零,則不可行
?經(jīng)濟內(nèi)部收益率EIRR:是反映工程項目對國民經(jīng)濟凈貢獻的相對指標;是工程項目在
計算期內(nèi)各年的經(jīng)濟凈效益流量等于零時的折現(xiàn)率
2(B-C)Q+EIRR)T=0
?經(jīng)濟內(nèi)部收益率EIRR>8%,項目可行;反之,則不可行
?經(jīng)濟效益費用比RBC:指項目在計算期內(nèi)效益流量的現(xiàn)值與費用流量現(xiàn)值之比。
£卬|+《廣
?經(jīng)濟費用效益比大于1,項目可行;反之,不可行。
?工程項目融資的運作程序和框架結構
?項目融資的運作程序
?項目融資的階段與步驟
?一、投資決策階段
?宏觀經(jīng)濟形勢判斷
?發(fā)展及競爭性分析
?可行性研究
?確定項目的投資結構:產(chǎn)權形式、分配形式、債務責任
?二、融資決策階段
?決策者采用何種融資方式獲得資金
?如果采用項目融資的方式,需要選擇和任命融資顧問,開始研究和設計項目的融資結構;
或者聘請顧問,分析和比較,選擇最佳融資方案
?三、融資結構分析
?參與者、參與者之間簽訂的合同、資金或者資源的流向
?對項目的風險進行分析和評估,確定項目的債務風險承受能力及債務承受風險,從而確
定可行的融資方案
?四、融資談判
?有選擇地融資談判,相應修改及調整合同或協(xié)議
?保護投資者利益,解決問題
?五、項目融資執(zhí)行
?監(jiān)督項目的進展;參與部分項目的決策程序;管理和控制資金;重大決策問題上有一定
的發(fā)言權
?項目融資方案的構成要素
?一、項目的經(jīng)濟強度
?項目的經(jīng)濟強度指項目未來可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量和項目本身的資產(chǎn)價值
?項目的經(jīng)濟強度決定了項目的投資結構、融資結構、資金結構及信用保證結構
?二、項目投資結構
?項目投資結構,即項目的資產(chǎn)所有權結構,是指項目的投資者對項目資產(chǎn)權益的法律擁
有形式,和項目投資者之間的法律合作關系。
?不同的項目投資結構,投資者對其資產(chǎn)的擁有形式,對項目產(chǎn)品、項目現(xiàn)金流量的控制
程度,以及投資者在項目中所承擔的債務責任和所涉及的稅務結構有很大的差異。這會
對項目融資的整體結構設計產(chǎn)生直接地影響.
?目前,國際上通常采用的投資結構有公司型合資結構、合伙制結構、非公司型合資結構、
信托基金結構等多種形式。
?項目投資結構設計的主要因素:
?項目資產(chǎn)的擁有形式
?項目產(chǎn)品的分配形式
?項目管理的決策方式與程序
?債務責任
?項目現(xiàn)金流量的控制
?稅務結構
?會計處理
?公司型合資結構
?優(yōu)點:有限責任、融資安排較容易、易于投資轉讓、股東之間關系清楚、可以安排
非公司負債型融資結構(表外融資)
?缺點:對現(xiàn)金流量缺乏直接的控制、稅務結構靈活性差
?合伙制結構
?區(qū)別:
?公司型結構資產(chǎn)是由公司而不是其股東所擁有,而合伙制的資產(chǎn)則是由其合伙
人所擁有;
?公司型結構的債權人是項目公司的債權人,但合伙人將對普通合伙制的債務承
擔個人責任;
?公司型結構的一個股東極少能夠請求去執(zhí)行公司的權利,但每一個合伙人均可
以要求以所有合伙人的名義去執(zhí)行合伙制的權利
?公司型結構的股東可以同時又是公司的債權人,并根據(jù)債權的信用保證安排可
以取得較其他債權人優(yōu)先的地位,而合伙人給予合伙制的貸款在合伙制解散時
只能在所有外部債權人收回債務之后回收
?公司型結構股份的轉讓,除有專門規(guī)定外,可以不需要得到其他股東的同意,
但是合伙制結構的法律權益轉讓必須得到其他合伙人的同意
?公司型結構的管理一般是公司董事會的責任,而在普通合伙制中,每一個合伙
人都有權參與合伙制的經(jīng)營管理
?公司型結構可以為融資安排提供浮動擔保,但大多數(shù)國家合伙制結構不能提供
此類擔保
?合伙制結構中對合伙人數(shù)目一般有所限制,但對公司型結構的股東數(shù)目一般限
制較少
?優(yōu)點:稅務安排的靈活性;與公司型結構不同,合伙制結構本身不是一個納稅主體;
合伙制結構在一個財政年度內(nèi)的凈收入或虧損全部按投資比例轉移給合伙人。
?缺點:無限責任、每個合伙人都有約束合伙制的能力、融資安排相對比較復雜。
?非公司型合資結構
?非公司型合資結構,又稱契約型合資結構,是一種大量使用并被廣泛接受的投資結
構.從嚴格的法律概念上說,這種投資結構并不是一種法律實體,只是投資者之間
所建立的一種簽約性質的合作關系。主要集中在采礦、能源開發(fā)、初級礦產(chǎn)加工、
石油化工、鋼鐵及有色金屬等領域。
?主要特征:
?通過一個投資者之間的合作協(xié)議建立起來;
?每個投資者直接擁有項目資產(chǎn)的一個不可分割的部分;
?每一個投資者需要投入相應投資比例的資金,并直接擁有且有權處置其投資比
例的項目最終產(chǎn)品;
?每一個投資者的責任獨立,對于其它投資者的債務或民事責任不負有任何共同
和連帶的責任;
?由投資者代表組成的項目管理委員會是非公司型合資結構的最高決策結機構,
負責一切有關問題的重大決策;項目日常管理由項目委員會指定的項目經(jīng)理負
責。
?優(yōu)點:投資者在合資結構中承擔有限責任、稅務安排靈活、融資安排靈活、投資結
構設計靈活
?缺點:結構設計存在一定的不確定性、投資轉讓程序比較復雜、交易成本較高
?信托基金結構
?主要包括信托契約、信托單位持有人、信托基金受托管理人、信托基金經(jīng)理。
?優(yōu)點:有限責任、融資安抖繳容易、項目現(xiàn)金流量的控制相對比較容易
?缺點:稅務結構靈活性差、投資結構匕俄復雜。
?三、項目融資結構
?融資結構是項目融資的核心部分,指的是項目融資方式及其組合。
?是投資者所聘請的融資顧問(通常由投資銀行來擔任)的重點工作之一。
?項目融資通常采用的融資模式包括:"設施使用協(xié)議"融資、生產(chǎn)支付融資、杠桿租賃、
BOT、PPP、ABS等多種方式。
?融資結構的設計可以按照投資者的要求,對幾種模式進行組合、取舍、拼裝,以實現(xiàn)預
期目標。
?四、項目資金結構
?項目資金結構設計用于決定在項目中股本資金、準股本資金和債務資金的形式、相互之
間比例關系以及相應的來源。
?資金結構是由投資結構和融資結構決定的,但反過來又會影響到整體項目融資結構的設
計。
?重點解決的是項目債務資金問題,適當數(shù)量和適當形式的股本資金和準股本資金作為結
構的信用支持。
?經(jīng)常為項目融資所采用的債務形式有:商業(yè)貸款、銀團貸款(辛迪加貸款)、商業(yè)票據(jù)、
歐洲債券、政府出口信貸、租賃等
?五、項目信用保證結構
?項目融資的安全性來自兩個方面:項目本身的經(jīng)濟強度、項目之外的各種直接或間接的
擔保。
?擔保可以是直接的財務保證,如完工擔保、成本超支擔保、不可預見費用擔保;也可以
是間接的或^財務性的擔保,如長期購買項目產(chǎn)品的協(xié)議、技術服務協(xié)議、以某種定價
公式為基礎的長期供貨協(xié)議等。所有這一切擔保形式的組合,就構成了項目的信用保證
結構
?項目本身的經(jīng)濟強度與信用保證結構相輔相成。項目經(jīng)濟強度高,信用保證結構就相對
簡單,條件相對寬松;反之,就要相對復雜和相對嚴格
?項目融資的參與者
?項目所在國政府
?從總體上看,政府是項目的控制主體.政府決定著是否設立此項目,是否采取項目融資
方式。它還有權在項目進行過程中對必要的環(huán)節(jié)進行監(jiān)督和管理。在項目特許到期時,
它還具有無償收回該項目的權利.
?微觀方面,政府部門可以為項目的開發(fā)提供土地、良好的揄出設施、長期穩(wěn)定的能源供
應和某種形式的經(jīng)營特許權,以及提供條件優(yōu)惠的出口信貸和其他類型的貸款或貸款擔
保,促成項目融資的完成。
?宏觀方面,政府可以為項目建設提供一種良好的投資環(huán)境。
?項目發(fā)起人
?可以是單獨一家公司,也可以是多家公司組成的投資財團;可以是私人公司,也可以是
政府機構或兩者的混合體。他們提出項目,取得經(jīng)營項目所必須的特許權,并將各當事
人聯(lián)系在一起,組建項目公司。
?項目發(fā)起人一般為股本投資者,是項目的實際投資者和真正主辦人。
?通過項目的投資活動和經(jīng)營活動,獲得投資利潤,通過組織項目融資,實現(xiàn)投資項目的
綜合目標要求。
?為項目公司提供一部分股本資金,并以直接或間接擔保的形式為項目公司提供一定的信
用支持。
?項目公司
?即項目的直接承辦者,是項目發(fā)起人為建設、經(jīng)營某特定工程項目而聯(lián)絡有關方面建立
的自主經(jīng)營、自負盈虧的公司或合營企業(yè)。項目公司是項目的執(zhí)行主體,在項目中處于
中心地位。項目公司直接參與項目投資和管理,直接承擔項目債務責任和項目風險,所
有關系到項目的籌資、分包、建設、驗收、營運以及還債和償付利息的事項都由項目公
司負責。項目公司作為業(yè)主,直接同設計公司、建設公司、制造商以及經(jīng)營公司打交道。
在法律上,項目公司是一獨立的法律實體,具有獨立的法人資格。
?作用:限制債務和經(jīng)營風險;實現(xiàn)非公司型負債安排;所有權集中,便于管理;管理靈
活。
?貸款銀行或銀團
?是項目融資債務資金來源的主要的提供者。
?可以是商業(yè)銀行、非銀行金融機構(如租賃公司、財務公司等),也可以是由十幾家銀
行組成的國際銀團,國家政府的出口信貸機構。
?貸款的條件取決于項目本身的規(guī)模、項目經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力和資金狀況,但在很大
程度上取決于項目發(fā)起人和所在國政府為項目提供支持和特許權協(xié)議的具體內(nèi)容。
?選擇對項目所在國了解和友好的銀行
?選擇與項目規(guī)模適合的銀行
?選擇對項目及所屬部門熟悉的銀行
?項目信用保證實體
?項目產(chǎn)品的購買者或設施的使用者:為項目公司提供"長期購買合同"。
?項目建設工程公司或承包公司:"一攬子承包合同"(也稱"交鑰匙合同")。
?項目設備供應商、能源、原材料供應商:"固定價格的長期供貨協(xié)議"或延期付款或低
息優(yōu)惠出口信貸的安排。
?營運商
?投建營一體化:參與主體是項目的投資者、建設者、運營商,可獲得單方面的利潤,包
括投資利潤、施工利潤、經(jīng)營利潤,可以確保項目資金及時到位,確保施工質量,確保
經(jīng)營的效率
?有時項目公司自己就是營運商,但有時它可以通過合同委托其他經(jīng)營商經(jīng)營。獨立的營
運
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