【企業(yè)股利政策探究的相關(guān)理論基礎(chǔ)（論文）4500字】

企業(yè)股利政策研究的相關(guān)理論基礎(chǔ)目錄TOC\o"1-2"\h\u22188企業(yè)股利政策研究的相關(guān)理論基礎(chǔ) 170401.1股利政策相關(guān)理論 1194391.1.1股利政策的概念 1287561.1.2股利形式 127491.2零派現(xiàn)的相關(guān)概念 2273031.1.1零派現(xiàn)概念 2111741.1.2零派現(xiàn)公司內(nèi)部影響因素 2153261.1.3零派現(xiàn)公司外部影響因素 3290041.1.4零派現(xiàn)引起的經(jīng)濟(jì)后果 3163111.3相關(guān)理論 4259891.3.1“一鳥在手“理論 4269711.3.2代理理論 4176041.3.3信號(hào)傳遞理論 4270671.3.4生命周期理論 51.1股利政策相關(guān)理論1.1.1股利政策的概念股利是指在年度終了以后，將股份公司的部分利潤(rùn)按照股份數(shù)額分配給股東作為分紅。股利的主要發(fā)放形式涵蓋財(cái)產(chǎn)股利、股票股利和現(xiàn)金股利等。股利分配是指公司向股東分配股息的行為，是公司將所得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分配給其股東的一種紅利行為，股利分配內(nèi)容涵蓋了股利支付程序中日期、支付形式、支付比例及資金募集方式的確定。這其中最重要的即為確定股利派息率，即用于支付股息的盈余金額和為公司預(yù)留的盈余金額。公司的股息政策決定了公司向股東支付的股息金額以及支付股息的頻率。當(dāng)一家公司盈利時(shí)，他們需要決定如何處理它。他們可以保留公司的利潤(rùn)（資產(chǎn)負(fù)債表上的留存收益），也可以以股息的形式將錢分配給股東。具體可細(xì)分為剩余股利政策、穩(wěn)定股利政策、固定股利政策。1.1.2股利形式公司在股息派現(xiàn)中可以通過股票、現(xiàn)金和應(yīng)付票據(jù)的形式向股東派發(fā)紅利。根據(jù)我國(guó)公司法規(guī)定現(xiàn)金股利和股票股利為其中最主要的兩種股利支付方式。（1）現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是董事會(huì)宣布作為股利支付給公司股東的一部分利潤(rùn)，以回報(bào)其對(duì)公司的投資，然后以現(xiàn)金或銀行轉(zhuǎn)賬的方式解除該股利支付責(zé)任，這是股東們最偏愛的獲益方式。（2）股票股利股票股利是公司用來向股東分配財(cái)富的一種方法，是以股票而非現(xiàn)金形式支付的股息。當(dāng)公司手頭流動(dòng)現(xiàn)金不足時(shí)，主要發(fā)行股票股息以代替現(xiàn)金股息。這種支付方式不會(huì)減少公司現(xiàn)有資金，還可以與股東分享利潤(rùn)，還可以免征個(gè)人所得稅。因此，與現(xiàn)金分紅相比，股票分紅對(duì)長(zhǎng)線投資者更有利。發(fā)行股票分紅可以增加股票數(shù)量，增加股票在資本市場(chǎng)的流通量。但是，以股票形式支付股利既不會(huì)改變公司的股東權(quán)益，也不會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)。1.2零派現(xiàn)的相關(guān)概念1.1.1零派現(xiàn)概念零現(xiàn)金股利一般是指公司在某一日歷年不發(fā)放現(xiàn)金股利的股利分配方案。我國(guó)A股一毛不拔“鐵公雞”型上市公司成為我國(guó)學(xué)者對(duì)上市公司未派現(xiàn)行為現(xiàn)象研究的主要對(duì)象。李怡農(nóng)（2009）選取了2005年至2007年三年間盈利能力良好但是并不派發(fā)現(xiàn)金分紅的上市公司作為典型上市公司進(jìn)行討論，探討“現(xiàn)金奶牛公司”和“鐵公雞公司”二者派現(xiàn)差異的影響因素。卓雅心、鄭蓉教授（2015）從市場(chǎng)分布及產(chǎn)業(yè)布局的角度闡述了截止2015年度，我國(guó)連續(xù)三年或三年以上未分配利潤(rùn)的上市公司的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果。其中我們可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于上市企業(yè)而言，在當(dāng)年期若企業(yè)盈利能力不佳或出現(xiàn)現(xiàn)金不足的情況，采取零派現(xiàn)股利政策未必是異常派現(xiàn)表現(xiàn)，通過利潤(rùn)留存，也是一種對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的自我保護(hù)措施。在本文的研究中，格力電器作為制造業(yè)行業(yè)領(lǐng)頭羊，面臨外部競(jìng)爭(zhēng)及內(nèi)部轉(zhuǎn)型所帶來的雙重壓力，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)狀況較好，但是依然選擇異常派現(xiàn)行為，是我國(guó)證券市場(chǎng)存在的“有能力卻不派現(xiàn)”這一派現(xiàn)異象，更能在其中分析其動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果。因此，以上市公司格力電器2017年零派現(xiàn)事件滿足自身發(fā)展現(xiàn)金流和盈利能力但不分配股利政策的行為作為異常零派現(xiàn)的研究對(duì)象，則顯得更加具有意義。1.1.2零派現(xiàn)公司內(nèi)部影響因素（1）自由現(xiàn)金流公司賬上的自由現(xiàn)金流是影響企業(yè)現(xiàn)金分紅政策制定的重要因素，現(xiàn)金股利指的是通過現(xiàn)金的形式向股東分配股利。相比與股票股利，現(xiàn)金股利的分配會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金流向外部，從而降低公司內(nèi)部現(xiàn)金流量留存。若企業(yè)現(xiàn)金流量充足，即無需擔(dān)心派發(fā)現(xiàn)金紅利會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流外流從而影響公司后續(xù)發(fā)展。公司其內(nèi)部自由現(xiàn)金流量不僅僅代表了企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)異，也代表了公司未來可呈現(xiàn)良好的趨勢(shì)發(fā)展前景。（2）盈利狀況公司是否盈利，意味著公司是否有足夠的資金進(jìn)行股息分配。企業(yè)是否擁有較高的盈利能力也是企業(yè)制定現(xiàn)金分紅政策的前提條件之一。公司不應(yīng)一味追求高派現(xiàn)股利政策以吸引外部投資者，而應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展經(jīng)營(yíng)盈利承載能力制定合理的現(xiàn)金股利政。一般來說，公司的盈利能力判斷離不開公司財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)分析，公司盈利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也就越好，這意味著公司更有能力提高分紅水平。（3）償債能力公司的償付能力是指公司是否有償還債務(wù)或支付的能力，由此可分為短期償付能力和長(zhǎng)期償付能力。公司的償付能力將直接影響公司現(xiàn)有的資本狀況，進(jìn)而影響可用于支付股息的資金數(shù)量。因此，公司的償付能力會(huì)影響股利政策的決策，公司的償付能力水平必須始終保持穩(wěn)定，才能夠長(zhǎng)期持續(xù)的的進(jìn)行股息分紅。因此公司對(duì)債務(wù)償付能力越強(qiáng)，公司現(xiàn)金分紅水平就會(huì)越高。（4）投資機(jī)會(huì)公司的投資機(jī)會(huì)將影響公司對(duì)自有資金的使用，是否留作投資，或者資金能否用于分紅回報(bào)股東，都將影響分紅政策的制定。當(dāng)公司有機(jī)會(huì)投資時(shí)，公司將減少派息以儲(chǔ)備投資資金；相反，當(dāng)公司投資機(jī)會(huì)較少或公司希望繼續(xù)和穩(wěn)定現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)，不打算開拓新業(yè)務(wù)或業(yè)務(wù)多元化發(fā)展時(shí)，則傾向?qū)⒐玖舸媸找嬗糜诂F(xiàn)金分紅，以達(dá)到吸引投資者的目的。1.1.3零派現(xiàn)公司外部影響因素（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)是指整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)及其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行狀況，是維護(hù)市場(chǎng)秩序平穩(wěn)發(fā)展運(yùn)行的重要手段，通過對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和各行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)籌和宏觀調(diào)控，確保各行各業(yè)在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下長(zhǎng)期發(fā)展。宏觀經(jīng)濟(jì)是一雙看不見的受，正因?yàn)樗鼤?huì)對(duì)公司的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，所以也會(huì)間接影響到公司發(fā)展期間股利政策的制定與實(shí)施。若當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境上行，公司將會(huì)面臨更多的發(fā)展機(jī)遇。此時(shí)，公司管理層也將隨著宏觀經(jīng)濟(jì)來改變公司的發(fā)展戰(zhàn)略，并會(huì)選擇更高水平的派現(xiàn)政策給與投資者及市場(chǎng)傳遞企業(yè)發(fā)展利好消息。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行時(shí)，公司的投資機(jī)會(huì)相對(duì)減少，為使公司能夠正常經(jīng)營(yíng)以應(yīng)對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，管理層在選擇股利分紅政策時(shí)更偏向于穩(wěn)健的低派現(xiàn)或零派現(xiàn)政策（2）行業(yè)生命周期一個(gè)行業(yè)的生命周期分為啟動(dòng)階段、成長(zhǎng)期、成熟階段和衰退階段。每個(gè)行業(yè)在不同的生命周期階段都有不同的表現(xiàn)，因此作為公司內(nèi)部因素的行業(yè)周期也會(huì)影響股利政策的制定。當(dāng)整個(gè)行業(yè)處于成長(zhǎng)期，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)就會(huì)有很多投資和發(fā)展的機(jī)會(huì)。當(dāng)公司有更多投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)降低派息水平，以留住資金用于投資。綜觀先前研究發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)在成長(zhǎng)期和成熟階段的分紅支付更傾向于較高的分紅率，而當(dāng)公司進(jìn)入末期、衰退階段時(shí)，公司的銷售額和利潤(rùn)下降，在選擇分紅政策時(shí)，會(huì)像初創(chuàng)階段一樣選擇派息率較低的分紅政策，從而留住企業(yè)資金用于清償債務(wù)或企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。因此，行業(yè)所處發(fā)展周期也會(huì)影響到企業(yè)股利派現(xiàn)政策的決定。1.1.4零派現(xiàn)引起的經(jīng)濟(jì)后果零派現(xiàn)這一分配政策作為特殊的派現(xiàn)模式，有著顯著的經(jīng)濟(jì)后果反應(yīng)。在特殊分紅情況下，通過放大本次分析數(shù)值結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)其中的經(jīng)濟(jì)后果，為我們的分析提供一定支撐。通過查閱文獻(xiàn)，我們可以看到經(jīng)濟(jì)后果一般包括市場(chǎng)反應(yīng)、企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)等。其中，市場(chǎng)反應(yīng)本文主要是指利用事件分析方法來研究事件對(duì)股價(jià)的影響，通過股價(jià)變動(dòng)表現(xiàn)其異常經(jīng)濟(jì)反響。如果用于市場(chǎng)研究，就是觀察某一事件的發(fā)生是否會(huì)引起股價(jià)的異常變化。企業(yè)價(jià)值主要是指，通過托賓Q值市場(chǎng)價(jià)值和重置成本的比值來判斷企業(yè)社會(huì)存在價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資者在未來選擇中對(duì)企業(yè)股票的接受程度，及對(duì)企業(yè)的認(rèn)可、信任度。總而言之，本文通過案例分析的方式，以格力電器在2017年度的零派現(xiàn)事件為基礎(chǔ)，并結(jié)合以上各方面的對(duì)應(yīng)理論，以此來分析格力電器零派現(xiàn)的動(dòng)因以及經(jīng)濟(jì)后果，并通過經(jīng)濟(jì)后果分析給出相關(guān)建議及反思。1.3相關(guān)理論1.3.1“一鳥在手“理論“一鳥在手“理論認(rèn)為投資者更喜歡股票投資的股息而不是潛在的資本收益，因?yàn)榕c資本收益相關(guān)的內(nèi)在不確定性，投資者更喜歡股息支付的確定性，而不是未來資本收益大幅提高的可能性。就像戈登的“鳥在手”模型一樣，現(xiàn)金分紅對(duì)投資者來說就像手中的鳥，是直接回報(bào)。“鳥在手”理論是基于對(duì)投資者心理活動(dòng)的分析。按照投資者的避險(xiǎn)心態(tài)，投資者不僅希望自己的投資獲得市場(chǎng)水平的投資回報(bào)，還希望公司能夠支付風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。留存收益再投資的收益具有很大的不確定性，時(shí)間越長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越大，因此投資者偏好現(xiàn)金分紅。1.3.2代理理論公司代理問題的根源主要在于公司管理權(quán)與所有權(quán)的分離，當(dāng)公司管理者與所有者發(fā)生對(duì)公司發(fā)展方向判斷的矛盾沖突時(shí)，公司管理者往往只考慮其自身利益而做出損害廣大股東利益的公司決策。伴隨著企業(yè)規(guī)模越大，管理權(quán)越大，股東與管理者之間的沖突則顯得更加不可調(diào)和。在企業(yè)發(fā)展過程中，若企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，無單一最大股東決策權(quán)時(shí)，管理者往往會(huì)保護(hù)自身利益，增加企業(yè)投資發(fā)展而忽略現(xiàn)金分紅政策回饋廣大投資者股東。代理理論指出，當(dāng)企業(yè)面臨代理問題時(shí)，可以通過加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者資金使用監(jiān)督的同時(shí)，不斷提升現(xiàn)金分紅水平，以保護(hù)廣大股東切實(shí)利益。除外，為了降低代理成本，企業(yè)也可以通過股權(quán)激勵(lì)行為，將管理者和股東的利益聯(lián)系起來，激發(fā)管理者的經(jīng)營(yíng)積極性。1.3.3信號(hào)傳遞理論在我國(guó)信息不對(duì)稱的特點(diǎn)普遍存在于資本市場(chǎng)與上市公司之間，其市場(chǎng)所接受的信息和公司內(nèi)部發(fā)展信息是不能完全匹配的。若公司想要吸引更多的外部投資者，則需要向市場(chǎng)投放相對(duì)利好的信號(hào)，其中股利政策即為一種有效的信號(hào)傳遞方式，外部投資者可以通過企業(yè)股利政策了解其經(jīng)營(yíng)狀況和當(dāng)年期的盈利能力。當(dāng)企業(yè)多年持續(xù)選擇高派現(xiàn)的股利紅利政策，則從側(cè)面給投資者以反映該企業(yè)現(xiàn)金流量充足，能夠承擔(dān)高額的派現(xiàn)支出，但一味地高派現(xiàn)股利政策不能長(zhǎng)期吸引外部投資者，投資者還會(huì)從財(cái)務(wù)分析角度考慮企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)指標(biāo)能力能否支撐企業(yè)的高額派現(xiàn)行為，除外高額的派現(xiàn)水平是否會(huì)影響到企業(yè)未來長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資發(fā)展，也是投資者考慮的重要因素之一。故信號(hào)傳遞理論指出，只有企業(yè)內(nèi)部管理者和利益相關(guān)者才能有效的預(yù)測(cè)企業(yè)未來發(fā)展情況，投資者除通過企業(yè)對(duì)外傳遞信息來衡量企業(yè)價(jià)值外并無他法，因此企業(yè)傳導(dǎo)的信號(hào)效應(yīng)與企業(yè)對(duì)外信息披露的數(shù)量呈現(xiàn)正相關(guān)相關(guān)性。1.3.4生命周期理論在企業(yè)成長(zhǎng)的過程中，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)重生、轉(zhuǎn)型、衰落等特征。許多學(xué)者對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展與生命周期有關(guān)，因此企業(yè)生命周期理論應(yīng)運(yùn)而生。這個(gè)概念起源于1959年，由梅森·海爾提出，經(jīng)過幾十年的研究，建立期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期被列為企業(yè)生命周期發(fā)展的重要四個(gè)階段。生命周期理論不僅可用于企業(yè)的整體發(fā)展歷程，也可用于企業(yè)發(fā)展中新產(chǎn)品線或新業(yè)務(wù)條線的開辟，通過將生命周期理念與企業(yè)發(fā)展階段結(jié)合起來，得到企業(yè)在不同時(shí)期往往會(huì)基于其生命周期采取不同的發(fā)展戰(zhàn)略。以股利政策為例，當(dāng)企業(yè)處于初創(chuàng)期時(shí)，因企業(yè)內(nèi)部尚未積累充足的內(nèi)部資金成本，相對(duì)較低的股利政策往往會(huì)成為初創(chuàng)企業(yè)的首選方案。當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，企業(yè)產(chǎn)品線的發(fā)展