哈里斯vs特朗普：政策對比和展望

研究助理：金淳、王祉凝報告日期：2024年8月30日哈里斯vs特朗普：政策對比和展望證券研究報告宏觀經(jīng)濟6.

外交：兩黨在支持中東和烏克蘭上有不同傾向，大選年兩黨外交層面黨爭可能加劇。7

.制造業(yè)：均支持制造業(yè)回流，高端制造業(yè)更受益，傳統(tǒng)制造業(yè)則更敏感于利率。平均來看，藍州拉動的制造業(yè)私營投資額更高。選民認可度：整體支持率上，哈里斯仍居上風(fēng)，但優(yōu)勢在收窄；搖擺州目前對特朗普支持率更高。政策落地難度：第一重約束來自稅法修改和政府可自由支配支出的確定都需要國會兩院審批法案，11月5日與總統(tǒng)選舉同日進行的國會席位重選結(jié)

果很關(guān)鍵；第二重約束來自債務(wù)上限協(xié)議規(guī)定了2025財年的可自由支配支出上限(但特朗普任期內(nèi)曾頒布新法律提高這種上限)。宏觀影響：通脹上行壓力哈里斯<特朗普，財政赤字哈里斯<特朗普，企業(yè)盈利哈里斯<特朗普，關(guān)稅力度哈里斯<特朗普。風(fēng)險提示：海外政治風(fēng)險。

2哈里斯、特朗普政策對比：1.

財稅：兩邊均是“大財政”,哈里斯財政擴張力度可能較特朗普稍弱。哈里斯主張對富人和企業(yè)加稅，特朗普減稅更“普惠”。2

.

物價：哈里斯主張嚴(yán)監(jiān)管、調(diào)供給、補貼居民，她的價格管制等政策效果不確定性高；特朗普主張松監(jiān)管、通過解決地緣沖突等方式間接控制

成本，但加征關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民等主張或推升通脹。3.住

房

：兩邊均主張?zhí)岣吖┙o(目前來看是房主置換意愿不強、供給低等因素驅(qū)動二手房價格上漲，新房價格則在下跌),哈里斯提供購房補貼

或增加財政壓力。4.

能

源

：哈里斯偏好清潔能源，政策不利于傳統(tǒng)能源；特朗普保護傳統(tǒng)能源企業(yè)，但能源股未必利好，股市表現(xiàn)更看原油供需格局與價格。5.

移民：兩邊均對非法移民較強硬，而哈里斯方面支持?jǐn)U充合法移民，一定程度上或緩解勞動力市場供給壓力。規(guī)模上看，美國非法移民存量約

在1000-2000萬人，合法移民存量500萬人以下。投資要點KEY

POINTS目錄

ATALOG01

哈里斯、特朗普政策對比02

哈里斯、特朗普選民認可度03

政策落地難度和宏觀情景展望1.哈里斯、特朗普政策對比1.1財稅政策對2025-2034赤字的凈影響

0.7企業(yè)稅率從21%提高至28%降低處方藥成本制定為期四年的額外經(jīng)濟適用住房政策提供為期四年的2.5萬美元首次購房者信貸擴大無子女工人的勞動所得稅抵免范圍延長對奧巴馬醫(yī)療保費稅收抵免的擴展進一步擴大新生兒稅收抵免補助擴大兒童稅收抵免額度-1.2-0.8

-0.4

0.00.4

0.81.2從兩者主張看，2024無論誰當(dāng)選均是“大財政”,特朗普可能擴張力度更大特朗普2.0主張對財政赤字的影響，萬億美元

哈里斯1.0主張對財政赤字的影響，萬億美元對2025-2034赤字的凈影響將企業(yè)稅率從21%降至20%關(guān)稅(對華升至60%+普遍增加10%)增加遺產(chǎn)稅免稅額TCJA

企業(yè)減稅永久化TCJA個人減稅永久化-2.8數(shù)據(jù)來源：CRFB,taxfoundation,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理6■

延長企業(yè)投資成本的稅務(wù)處理

■延長營業(yè)稅600500400300200100020252026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033根據(jù)國會預(yù)算辦公室

(CBO)

今年5月的測算：·

全面延長特朗普的減稅政策，將導(dǎo)致未來10年赤字增加4.6萬億美元，將給2025年、2026年分別增加810億美元和2090億美元赤字，

·

企業(yè)所得稅若再由21%降至15%,將給2025年、2026年分別增加590億美元和476億美元赤字(考慮政策對經(jīng)濟的影響)。2017減稅法案若延長，將增加的赤字，十億美元

企業(yè)所得稅率若由21%降至15%,將增加的赤字■延長個稅條款

■延長遺產(chǎn)和贈與稅減免數(shù)據(jù)來源：CBO,參議院預(yù)算委員會，TaxFoundation,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理72025預(yù)測

(減稅延長收入個人所得稅工資稅(社保繳納等)企業(yè)所得稅其他聯(lián)邦財政收入總計2,1761,6144202304,4412,4471,6785252394,8902,5501,7374902605,0382,5441,7374162594,957支出強制類(社保醫(yī)保等)

自由支配類(國防、制造業(yè)

等

)凈利息聯(lián)邦財政支出總計3,7581,7196586,1354,1211,7918926,8054,1271,8321,0166,9754,1271,832

,0166,975總赤字(-)/盈余(+)基礎(chǔ)赤字(-)/盈余(+)-1,694-1,035-1,915-1,023-1,938

-2,019-922

-1,003——實際延長減稅帶來的FY25

赤字初步推算約有2萬億美元(今年預(yù)計1.9萬億美元)數(shù)據(jù)來源：CBO,CEIC,TaxFoundation,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理總赤字(-)/盈余(+)占GDP,%00數(shù)據(jù)來源：CBO,Tax

Foundation,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理聯(lián)邦公共債務(wù)占GDP,%9·特朗普的關(guān)稅主張：將進口商品關(guān)稅普遍

提高10%、對中國進口產(chǎn)品征收60%或

更高的關(guān)稅·根據(jù)taxfoundation的估計，征收的關(guān)稅將

在

10年內(nèi)增加近2.6萬億美元的聯(lián)邦政府

收入。數(shù)據(jù)來源：CBO,Tax

foundation,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理10■資本存量■GDP長期增速特朗普2.0主張對經(jīng)濟指標(biāo)的影響數(shù)據(jù)來源：TaxFoundation,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理11兒童稅收抵免擴張至3000-3600美元+1.1萬億美元新生兒家庭新增6000美元稅收抵免+1億美元平價醫(yī)療法案的稅收抵免擴展+4億美元勞動所得稅抵免擴大至無子女撫養(yǎng)的勞動者+1.5億美元首次購房者的25000美元稅收抵免+1億美元其他降低住房成本的政策+1億美元降低處方藥成本-2.5億美元總計1.7萬億美元數(shù)據(jù)來源：CRFB,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理12·

當(dāng)前(即特朗普稅改后)的企業(yè)所得稅稅率為

21%,哈里斯8月19日提出將企業(yè)所得稅提升至

28%

,與拜登政府提出的FY25總統(tǒng)預(yù)算計劃相同·提出征收44.6%的資本利得稅

(長期資本收益和

合格股息的最高邊際稅率),提案若生效，許多

州的聯(lián)邦-州聯(lián)合資本利得稅稅率將超過50%·

遺產(chǎn)稅改革(建立小企業(yè)/農(nóng)場而對財產(chǎn)繼承避稅的方式不再適用)·股票回購稅增至4倍，對收入和資產(chǎn)超過1億美元

的個人的未實現(xiàn)收益征收每年25%的最低稅·高收入人群的退休福利加以限制，高收入人群醫(yī)療保險稅從目前的3.8%提高到5%·

對加密貨幣挖礦中使用的電力征收30%消費稅

·

在未來10年增加約5萬億美元的稅收數(shù)據(jù)來源：CEIC,Britannica,CNN,

白宮

，ATR,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理美國企業(yè)所得稅占比稅前利潤，藍色陰影為民主黨13·特朗普稅改法案(TCJA)

中包含的許多家庭稅收改革將于2025年到期，包括降低個人所得稅

稅率、提高標(biāo)準(zhǔn)扣除額、更大幅的兒童稅收抵

免、提高遺產(chǎn)和贈與稅的免稅額等·

與拜登計劃延長對收入<40萬美元的納稅人的

稅收優(yōu)惠不同的是，特朗普希望延長減稅法案所有條款·該稅法中，企業(yè)稅條款未到期，包括21%的企業(yè)所得稅率等。去

年10月，特朗普表示或?qū)⑵?/p>

業(yè)所得稅率從當(dāng)前21%降至15%;

今年6月，

特朗普表示或?qū)⒔抵?0%·個人所得稅7個等級中的5個等級稅率下調(diào)：最高稅率從39.6%降至37%,33%的稅率降至32%,28%的稅率降至24%,25%

的稅率降至22%,15%的稅率降至12%,10%和35%稅率不變·大幅提高個人、共同申請的標(biāo)準(zhǔn)扣除額·兒童稅收抵免提高到2,000美元·將夫妻共同申請的抵押貸款利息扣除額限制在75萬美元，低于

舊法律規(guī)定的100萬美元·企業(yè)所得稅稅率由35%永久性調(diào)降至21%·實行屬地稅原則，只有國內(nèi)收益需要納稅·允許將短期資本投資全部費用化，調(diào)整流轉(zhuǎn)稅·個人從合伙企業(yè)和有限責(zé)任公司等商業(yè)實體的轉(zhuǎn)嫁收入獲得20%

的稅收抵扣·取消了《平價醫(yī)療法》頒布的對未獲得最低醫(yī)療保險者的個人稅

收·提高了個人替代性最低稅

(AMT)的免稅額等，減少了最富裕人群的納稅數(shù)量；廢除企業(yè)AMT·提高了遺產(chǎn)稅的稅收豁免特朗普2017《減稅與就業(yè)法案》已落實的稅改情況

特朗普在本屆選舉中提出的稅改主張個稅簡化企業(yè)稅改其它數(shù)據(jù)來源：CNN,TaxFoundation,Cornell,CNBC,Investopedia,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理14特朗普稅改后的稅負減少占收入比例，2019年，數(shù)值越高為稅負減輕越多3.5%2.7%收入前1%

收入前1-5%

收入前5-20%收入前20-40%收入40-60%分位

收入后20-40%收入后20%1.8%1.6%1.5%1.3%數(shù)據(jù)來源：ITEP,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理0.7%15數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理16■2018H1能源盈利漲幅最大，可能是受益于2017-2018年特朗普政府陸

續(xù)開放了對傳統(tǒng)化石能源的開發(fā)■2018H2金融、工業(yè)盈利

增速領(lǐng)先美股ROE

分階段增速，按2018H1增速從高至低排序，%2.01.51.00.50.0-0.5-1.02019H1

■2019H2

◆累計1.2價格政策哈里斯&民主黨2024黨綱：·計劃頒布第一個禁止食品和雜貨“企業(yè)價

格欺詐”的聯(lián)邦禁令·更嚴(yán)格的監(jiān)管和反壟斷執(zhí)法·打擊服務(wù)業(yè)隱性費用

(junk

fee)·通過稅收減免和補貼等手段降低住房、育

兒成本·抨擊共和黨候選人支持對進口商品征收全

面關(guān)稅(支持戰(zhàn)略性提高一些產(chǎn)品的關(guān)稅)·嚴(yán)監(jiān)管、加供給、加補貼特朗普觀點&共和黨2024黨綱：·釋放包括核能在內(nèi)的所有來源的能源生產(chǎn)·放松管制政策，結(jié)束民主黨對中低收入家庭造成的監(jiān)管沖擊·認為非法移民推高了美國家庭的住房、教育和醫(yī)療保健成本·

結(jié)束全球沖突，減少地緣政治風(fēng)險并降低

大宗商品價格·提高藥品透明度、促進競爭·

松監(jiān)管、加供給、處理移民和地緣問題數(shù)據(jù)來源：CNBC,加州大學(xué)圣芭芭拉分校網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理18·

哈里斯今年8月宣布，計劃頒布禁止食品和雜貨“企業(yè)價格欺詐”的聯(lián)邦禁令?！?/p>

歷史上的高通脹時期，前任總統(tǒng)尼克松也曾實施類似立法。1971年8月，尼克松宣布實

施“新經(jīng)濟政策”,包括實施物價管制?！?/p>

1973年4月，前期價格管制法案到期，同年6月尼克松再次宣布實施價格管制并控制農(nóng)產(chǎn)

品出口，但這次反而加劇了短缺——農(nóng)場主

寧可不供貨也不愿意賠本。·1974年，CPI再次突破兩位數(shù)，公眾對價格管制也不再支持?！ぴ攨蟾妗吨卦L1970:聯(lián)儲如何應(yīng)對滯vS脹兩難》美國CPI同比，%25.0——總體城鎮(zhèn)CPI

——食品CPI20.015.010.05.00.072/0172/05

72/0973/01

73/05

73/09

74/01

74/05

74/09哈里斯主張：其一，價格管制，可能適得其反(70年代滯脹時期經(jīng)驗)數(shù)據(jù)來源：CNBC,The

Monetary

Policyofthe

Federal

ReserveA

History(Hetzel,2008),CEIC,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理19美國PPI同比拉動，百分點食品

能源

核心商品貿(mào)易服務(wù)

一交運倉儲服務(wù)

一其他服務(wù)建筑業(yè)

——整體PPI"marginsreceivedby

wholesalers

andretailers”20172018201920202021202220232024美國：GDP平減指數(shù)同比通脹拆分，百分點單位勞動力成本單位稅收(減去補貼)單位凈營業(yè)盈余

一

單位固定資本消耗其二，當(dāng)前通脹癥結(jié)并不在企業(yè)利潤，“從企業(yè)下手”可能收效甚微121086420-22016201920202021202220232024數(shù)據(jù)來源：CEIC,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理20美國各類額外費用規(guī)模測算類別2024年白宮文件2022年白宮文件規(guī)模

，

億美元測算年份規(guī)模

，

億美元測算年份信用卡滯納金14520221202020銀行透支和資金不足費用9120221552019酒店度假村設(shè)施使用費33202229.32018航空公司行李費和改簽費83202359.72021有線電視費2802019一一外賣費用502021一餐廳服務(wù)費1082023一一汽車經(jīng)銷商費用34一一公寓申請費2.762023一活動門票費用71.42023一·

哈里斯在競選中延續(xù)了拜登的主張(2022年),致力于取消隱性費用

(junk

fee),包括活動票務(wù)、餐飲住宿公司、公寓和汽車租賃機構(gòu)等收取額外的強制性服務(wù)費?！ぐ莸窃谌?、哈里斯任副總統(tǒng)時就提出過這項舉措，但由于恰逢通脹上行周期，所以難于看出效果如何。數(shù)據(jù)來源：白宮，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理21加征關(guān)稅的品類消費者價格增幅，%因價格上漲導(dǎo)致的購買力變化，十億美元/年對每個家庭的沖擊，美元玩具21.4-12.293家具4-6.449服飾1.8-5.240家用電器6.8-5.240鞋靴4.6-1.915貿(mào)易戰(zhàn)下，每個美國家庭承擔(dān)的關(guān)稅成本，美元數(shù)據(jù)來源：TaxFoundation,tradepartnership,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理221.3住房政策哈里斯(降低住房成本四年計劃):·為首次購房者提供25,000美元的首付援助

·為首次購房者提供1萬美元的稅收抵免·未來四年建造300萬套新住房·設(shè)立一個新的400億美元的創(chuàng)新基金，以刺激創(chuàng)新住房建設(shè)·將一些聯(lián)邦土地重新用于經(jīng)濟適用房·

降低美國租金成本：阻止房東使用算法驅(qū)動的定價工具來提高租金；取消對購買大

量單戶出租房屋的投資者的稅收優(yōu)惠(以

防投資和大量購房并提升租金)特朗普(2024共和黨黨綱):·

降息以降低抵押貸款利率·開放部分聯(lián)邦土地權(quán)限，增加新屋建設(shè)

·對首次購房者的稅收激勵·削減不必要的監(jiān)管數(shù)據(jù)來源：CNN,

加州大學(xué)圣芭芭拉分校，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理24美國房屋售價中間價，同比，%成屋(單戶)

新屋201920202021202220232024美國房屋庫存銷售比新屋

成屋200620092012201520182021·

新屋

(占房屋銷售數(shù)量的約16%):庫存偏高、開工下滑，但去年有一波開發(fā)商主動降價去庫存的小周期(詳參《庫存周期下的地產(chǎn)異動》),因此新房房價處于回落區(qū)間。·

二手房(占房屋銷售數(shù)量的約84%):高利率下房屋持有者不愿置換新房，導(dǎo)致供給不足，推動

二手房價格保持正增長。30.020.010.00.0-10.0-20.0201815.010.05.00.02003美國房屋銷售，季調(diào)折年，干套——新屋一成屋，右軸1,000.0900.0

800.0700.0600.0500.070006500600055005000450040003500M^2024數(shù)據(jù)來源：同花順，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2018201920202021202220232024251.4能源政策哈里斯本人：·

非常重視氣候環(huán)保，曾起訴英國石油、康菲等大型油企·主張獲選總統(tǒng)后制定減少氣候污染的目標(biāo)·對石油和天然氣公司征收一系列新稅，總額為370億美元，包括廢除無形鉆井成本

(IDC)

的費用化、對石油和天然氣井使用百分比折舊以及對原油生產(chǎn)征收額外的消費稅民主黨2024黨綱：·激勵對輸電升級和新線路的投資·完善和加快環(huán)境審查和清潔能源許可進程

·進一步加大公共土地清潔能源開發(fā)力度·繼續(xù)投資于清潔能源的研究和開發(fā)

·啟動氣候高級研究計劃局·提供更便宜、更清潔的能源和稅收抵免數(shù)據(jù)來源：CNN,

民主黨官網(wǎng)，ATR,業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理27特朗普執(zhí)政期間(2017-2020)能源政策：主張能源獨立，扶持傳統(tǒng)能源，削減清潔能源補貼?！?/p>

恢復(fù)傳統(tǒng)化石能源開發(fā)：2017年美國第一能源計劃批準(zhǔn)兩條石油管道建設(shè)，簽署了恢復(fù)

KeystoneXL和

DakotaAccess石油管道的法令?！?/p>

財政：在總統(tǒng)預(yù)算中建議政府“通過取消與綠色氣候基金

(GreenClimateFund)及其前身氣

候投資基金

(Climate

Investment

Funds)相關(guān)的美國資金，停止向聯(lián)合國

(UN)

氣候變化項

目付款”?！?/p>

碳排放：讓美國退出巴黎氣候協(xié)定。數(shù)據(jù)來源：Politifact,LAtimes,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理28——WTI價格，美元/桶——美國車用汽油零售價格，美元/加侖，右軸201620172018

201920202021202220232024美國石油消費生產(chǎn)與進口，百萬桶每日9585756555453525注：右圖縱坐標(biāo)軸未覆蓋全部時間范圍。數(shù)據(jù)來源：EIA,CEIC,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理4.03.53.02.52.01.529800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.02002

2005利多行業(yè)，利空股市：特朗普任內(nèi)原油擴產(chǎn)+全球需求下行推動能源股下行標(biāo)普500指數(shù)

標(biāo)普500能源指數(shù)數(shù)據(jù)來源：CEIC,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理——標(biāo)普500能源行業(yè)指數(shù)——WTI

原油，美元/桶，右軸-50200820112014201720202023特朗普任期(2017.1.20-2021.1.20)股指漲跌，%200150100500301.5移民政策分比，%70.0

——希望增加——維持現(xiàn)狀——希望減少60.050.040.030.020.010.00.0196919741979

19841989

1994199920042009201420192024美國人對移民的排斥情緒空前高漲，意味著移民政策太寬松可能賺不到選票與當(dāng)前水平相比，美國居民希望移民人數(shù)變化的百截至2024年2月，美國人最關(guān)心的美國問題前五數(shù)據(jù)來源：gallup,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理32拜登政府：·2023年5月，解除《第42條》的移民禁令，重新根據(jù)

《第8條》處理非法移民；·2023年8-10月申請為國土安全部提供資金，但未經(jīng)兩院通過；2024年初提出的一項兩黨法案將改進移民執(zhí)

法程序、為國土安全部等提供資金和人力資源，但未

被參議院通過；·2024年6月發(fā)布規(guī)定，近7日邊境遇到的非法移民日均超2500次后暫停美墨邊境所有非美國公民入境。民主黨2024黨綱：·完善移民庇護制度，擴充合法移民，遣散非法移民

·增配邊境安保人員和毒品檢測機器；·對尋求庇護的移民提供法律援助。數(shù)據(jù)來源：白宮，民主黨網(wǎng)站，CBP,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理美國邊境發(fā)現(xiàn)移民數(shù)量，萬人次2023年5月《title42》廢除，該法條要求遣返美墨邊境的移民2024年6月5日宣布，近7

日邊境遭遇移民達一定數(shù)量后暫停非公民從南部入境拜登任內(nèi)和民主黨2024黨綱對非法移民的態(tài)度雖不及特朗普，但也較強硬3345.040.035.030.025.020.015.010.05.00.020/1121/1123/1122/1121/0121/0321/0521/0721/0922/0122/0322/0522/0722/0923/0123/0323/0523/0723/0924/0124/0324/0524/07·從出身來看，哈里斯是印度和牙買加的“移民二代”。·在2011年至2016年擔(dān)任加州總檢察長期間，哈里斯嚴(yán)厲打擊跨國組織犯罪，與墨西哥和薩爾瓦多的執(zhí)法部門建立了雙邊關(guān)系?！?/p>

當(dāng)2014年合法與非法移民人數(shù)激增，哈里斯召集了政府、慈善機構(gòu)、非營利組織和公司律師事務(wù)所，籌集了數(shù)千萬美元，為獨自進入移民法庭的兒童介紹律師。·2017年特朗普任期內(nèi)威脅稱要大規(guī)模驅(qū)逐移民出境，同年哈里斯成為美國參議員，她會見了CHIRLA

(洛杉磯移民人權(quán)聯(lián)盟)成員，向無證移民保證會為他們而戰(zhàn)。·拜登任內(nèi)，從美墨邊境試圖入境的移民再次激增，哈里斯曾呼吁國會通過一項兩黨法案，該法案將向邊境巡邏隊和移民法院投入更多資源，并允許政府在每天邊境遇到的移民達到一定數(shù)

量時立即進行驅(qū)逐?！?/p>

哈里斯利用私營部門PartnershipforCentralAmerica與美國政府和公司聯(lián)絡(luò)，為中美洲當(dāng)?shù)貏?chuàng)

造就業(yè)機會。數(shù)據(jù)來源：NPR,CIS,CNN,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理34民主黨意圖擴充合法移民的積極影響：一是增加社保繳款等財政收入移民增加對未來財政的額外影響，十億美元對財政收入的增加

對財政支出的影響(負數(shù)為增加支出)

-一對凈財政收入的影響200150100500-50-1002024

20252026202720282029

20302031203220332034注：左圖不包含可自由支配支出和州與地方政府收支。“移民增加”指CBO預(yù)計2021-2026年移民流入較其基線預(yù)測多增的870萬人。數(shù)據(jù)來源：CBO,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理35700.0■移民600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0-100.023/0724/01

24/07移民改革聯(lián)合會估計2023年美國國內(nèi)現(xiàn)

存非法移民移民研究中心估計2024年3月美國國內(nèi)

現(xiàn)存非法移民海關(guān)和邊境保護局2023.8-2024.7美國南

部邊境遭遇的試圖過境者(萬人次)usafacts披露截至2022年美國國內(nèi)所有外

國出生者國土安全局統(tǒng)計2022年合法準(zhǔn)入移民

usafacts披露2022年合法準(zhǔn)入移民16801400324460102260數(shù)據(jù)來源：CEIC,usafacts,poynter,

美國海關(guān)和邊境保護局，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理美國新增就業(yè)，干人，12MMA美國各類移民口徑統(tǒng)計，萬人0.0

1,000.0

2,000.022/01

22/07■本土23/01361.6對外政策共和黨：·特朗普在電視辯論中指責(zé)北約盟友在烏克蘭援助的資金投入太少·

將與以色列站在一起，尋求中東和平，在中東地區(qū)重建聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)對華：·

2024年共和黨黨綱提出將撤銷中國的最惠國待遇，逐步停止必需品的進口，并阻止

中國購買美國的房地產(chǎn)和工業(yè)；“重建我

們的軍隊和聯(lián)盟，對抗中國”·特朗普提出將進口商品關(guān)稅普遍提高10%,對中國進口產(chǎn)品征收60%或更高的關(guān)稅民主黨：·

支持烏克蘭，重視北約盟友。維護NATO團結(jié)，防止升級為與俄羅斯的直接沖突對華：·2024民主黨黨綱將中國從亞太地區(qū)的章節(jié)中分列出來，原亞太地區(qū)改為印太地區(qū)·黨綱表示，與中國展開激烈的競爭，但不

尋求沖突。尋求“去風(fēng)險”,而不是脫鉤；

有針對性地保護敏感技術(shù)，重點限制，打

造“小院高墻”數(shù)據(jù)來源：taxfoundation,加州大學(xué)圣芭芭拉分校網(wǎng)站，民主黨網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理381.7制造業(yè)政策CBO測算的制造業(yè)回流相關(guān)法案財政凈支出，百100,000通脹削減法案80,00060.00040,00020,0000-20,000-40,000-60,000民主黨2024黨綱：·重申拜登任期的制造業(yè)法案對美國制造業(yè)發(fā)

展、就業(yè)、美國制造業(yè)競爭力的促進作用·扶持小企業(yè)發(fā)展、制造業(yè)就業(yè)培訓(xùn)·發(fā)展清潔制造業(yè)·

“正義40倡議

(Justice40

Initiative)”

將基

礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源和制造業(yè)投資方面的投資

總收益的40%提供給弱勢地區(qū)共和黨2024黨綱：停止外包，把美國變成制造業(yè)超級大國·優(yōu)先考慮國內(nèi)生產(chǎn)，并確保基本商品和服務(wù)的國家獨立·恢復(fù)美國制造業(yè)，創(chuàng)造就業(yè)機會和投資數(shù)據(jù)來源：民主黨網(wǎng)站，加州大學(xué)圣芭芭拉分校，CBO,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案芯片與科技法案萬美元40拜登-哈里斯政府的制造業(yè)相關(guān)法案頒布后，私營企業(yè)宣布的計劃投資額，十億美元私人部門制造業(yè)投資，季調(diào)后折年，十億美元數(shù)據(jù)來源：白宮，CEIC,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理41回流+外商直接投資流入2022年2010-2021年累計排序行業(yè)崗位數(shù)公司數(shù)崗位占比排序行業(yè)崗位數(shù)公司數(shù)崗位占比1電氣設(shè)備151,90538142%1交運設(shè)備368,5221,28527%2計算機與電子93,44537526%2計算機與電子184,49680014%3化學(xué)品28,3503038%3機械152,65989311%4交運設(shè)備25,9381467%4醫(yī)療器械139,4511,19110%5醫(yī)療器械14,4681054%5家具85,4166856%6紡織10,6741383%6初級金屬78,2944956%7初級金屬9,569493%7電氣設(shè)備60,4346114%8機械5,971882%8紡織50,7978264%9食飲4,408441%9化學(xué)品48,3265874%10雜項(含休閑愛好

)3,863251%10橡塑47,7661844%11鑄件3,450201%11金屬制品39,0782773%12金屬制品2,984331%12非金屬礦產(chǎn)31,9762512%13橡塑2,913361%13石油煤炭26,1463032%14木制品紙制品2,815211%14木制品紙制品14,7151541%15非金屬礦產(chǎn)2,276261%15鑄件12,172941%16家具1,880301%16雜項+休閑愛好+食飲22,6624642%注：左圖崗位數(shù)、公司數(shù)單位為“個”。右圖“其他制造業(yè)”為制造業(yè)扣除計算機、電子電氣后的支出，包括食飲、化工、橡塑、非金屬礦物、金屬制品、交運設(shè)備等數(shù)據(jù)來源：reshorenow,CEIC,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理美國私人部門制造業(yè)建設(shè)支出，十億美元，季調(diào)折年42——全國平均34.033.533.032.532.031.531.030.530.029.529.0亞利桑那州

佐治亞州密歇根州北卡羅來納州內(nèi)華達州賓夕法尼亞州威斯康星州25.0-5

-3

-1

3

5

79制造業(yè)就業(yè)人數(shù)同比，%●非銹帶區(qū)

■銹帶區(qū)紐約搖擺州2024年7月平均小時工資，美元，銹帶區(qū)為淺藍色

2024年7月各州制造業(yè)就業(yè)vs整體工資伊利諾斯威斯康星賓夕法尼亞

印第安納43.041.039.037.035.033.031.029.027.0密歇根密蘇里

數(shù)據(jù)來源：

BLS,investopedia,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理注：右圖圖表內(nèi)未涵蓋哥倫比亞特區(qū)，紅色字為搖擺州。平均小時工資，美元■西弗吉尼亞43紅州

藍州

七大搖擺州(2020年投給特朗普)

(2020年投給拜登)注：七大搖擺州包括亞利桑那州、佐治亞州、內(nèi)華達州、賓夕法尼亞州、密歇根州、威斯康星州、弗吉尼亞州。

數(shù)據(jù)來源：白宮，270towin,CNN,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理拜登政府制造業(yè)法案頒布以來，各州宣布的相關(guān)投資額平均值，億美元藍色代表該州

的民主黨傾向，

紅色代表共和

黨

傾向

，金

色

代表搖擺傾向44清潔能源

光伏/電池

重工業(yè)

清潔能源半導(dǎo)體生物制造2.哈里斯、特朗普選民認可

度各類別人群支持率，%,2024.08.02-2024.08.04調(diào)查類別支持特朗普支持哈里斯該類受訪者占比類別支持特朗普支持哈里斯該類受訪者占比男性52%40%50%高中學(xué)歷51%42%33%女性38%56%50%47%46%29%18-34歲50%46%27%聚

學(xué)

歷39%54%39%35-49歲40%50%24%43%51%25%50-64歲45%46%24%入

小

4

關(guān)

元46%46%32%65歲及以上45%49%25%收入8-12萬美元52%43%22%白人53%40%63%收入12萬美元以上40%52%21%黑人19%72%12%自有房屋46%47%72%西班牙/拉美裔38%57%15%租房44%51%28%亞裔36%55%10%城市41%55%29%共和黨90%6%38%鄉(xiāng)鎮(zhèn)45%47%49%民主黨7%90%41%農(nóng)村52%40%21%獨立黨派41%41%20%東北部45%50%18%保守79%16%39%中西部45%48%21%適中34%54%33%南部48%44%38%自

由10%87%27%西部41%51%23%注：支持率更高的一方支持率字體加粗。數(shù)據(jù)來源：surveyUSA,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理46·

哈里斯在非白人群體當(dāng)中的支持率遠超特朗普哈里斯與特朗普支持率之差(前者減去后者),百

分點亞裔(占受訪者10%)西班牙/拉美裔(占受訪者15%)黑人(占受訪者12%)白人(占受訪者63%)-20.0

-10.0

0.010.020.0

30.0

40.0

50.0

60.0·

哈里斯曾擔(dān)任檢察長的加州是移民人數(shù)最多的州數(shù)據(jù)來源：migrationpolicy,surveyUSA,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理47Harrisvs.Trump

pollsHarris

hasa3.9%lead

basedon

145

polls.Aug30,2024RCP

統(tǒng)計：2024年美國大選總統(tǒng)候選人平均支持率，%注：右圖數(shù)據(jù)截至2024年8月30日。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,thehill,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理48搖擺州：特朗普民調(diào)領(lǐng)先幅度(負值為哈里斯領(lǐng)先，括號內(nèi)為選舉人票數(shù)),截至8月28日2.4%1.6%0.8%0.0%-0.8%-1.6%-2.4%密歇根(15)

威斯康星(10)

賓夕法尼亞(19)

亞利桑那(11)佐治亞(16)內(nèi)華達(6)

北卡(16)數(shù)據(jù)來源：Reuters,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理49全部搖擺州中西部(密歇根、賓夕法尼亞、威斯康星)東南部(佐治亞、北卡羅來納)西南部(亞利桑那、內(nèi)華達)樣本數(shù)量24531051699703通脹49%51%47%49%失業(yè)5%4%5%4%不平等10%10%9%9%極端政治24%22%24%29%政府債務(wù)15%15%14%15%稅收8%9%7%8%國際事務(wù)9%9%10%7%教育7%7%8%5%移民30%30%28%35%種族問題10%9%13%9%醫(yī)療18%20%18%14%疫情1%1%1%毒品9%9%8%10%墮胎12%12%13%11%暴力犯罪23%23%24%21%氣候15%16%12%18%自然災(zāi)害1%2%1%2%選舉公平10%11%10%8%住房成本18%18%17%22%其他2%2%2%3%以上皆否1%1%2%1%2024年7月中位數(shù)房價，千美元500.0

—全國中位數(shù)400.0300.0200.0100.00.0亞利桑那州

佐治亞州

密歇根州北卡羅來納州內(nèi)華達州賓夕法尼亞州威斯康星州2024年7月CPI(1977

年12月為100)560.0——全國整體統(tǒng)計540.0520.0500.0480.0460.0440.0亞利桑那州

佐治亞州

密歇根州北卡羅來納州內(nèi)華達州賓夕法尼亞州威斯康星州數(shù)據(jù)來源：BLS,CEIC,IPSOS,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理503.政策落地難度及可能的宏觀影響3.1

度

約

宋Averages2022202320242025202620272028202920302031203220332024-20282024-2033Outlays:Discretionary

programs:DefenseNon-defense3.0

3.63.0

3.53.2

3.73.2

3.53.0

3.43.0

3.32.9

3.22.8

3.12.7

3.02.6

2.92.5

2.82.5

2.73.1

3.42.8

3.2Subtotal.discretionary

prMandatory

programs:6.76.56.86.76.56.36.15.95.75.55.45.26.56.0Social

Security4.85.15.35.45.55.55.65.75.75.75.85.85.55.6Medicare3.03.13.13.33.43.53.83.53.83.94.04.43.43.7MedicaidOthermandatory

programs2.42.32.12.12.12.12.22.22.32.32.42.42.12.26.33.64.94.44.04.04.14.04.03.93.93.94.34.1Subtotal,mandatory

programs16.514.115.415.215.015.215.715.415.815.916.016.515.315.6Net

interest1.92.52.92.93.03.03.03.13.13.23.23.33.03.1Total

outlays25.123.125.224.824.524.524.924.424.624.624.725.024.824.7Receipts:Individual

income

taxes

..10.58.28.69.39.79.810.010.110.210.310.410.59.59.9Corporation

income

taxes1.72.02.42.52.42.32.22.32.22.22.32.22.42.3Socialinsuranceand

retirement

receiptsSocialSecurity

payroll

taxes4.34.54.44.44.44.44.44.44.44.44.44.44.44.4Medicare

payroll

taxes

..1.41.41.81.71.71.71.71.71.71.71.81.81.71.7Unemployment

insurance

...0.30.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.2Other

retirement

...*0.10.10.10.10.10.10.10.10.10.10.10.10.1Excise

taxes

....

…0.40.30.40.40.40.40.40.30.30.30.30.30.40.4Estate

and

gift

taxes.0.10.1

0.30.1

0.20.1

0.20.10.20.20.20.20.20.20.20.10.2

0.2Customs

duties

..0.40.20.20.20.20.20.20.10.10.2Depositsofearnings,FederalReserve

System0.40.10.10.20.20.20.20.20.20.10.1Other

miscellaneous

receipts

...0.10.10.10.10.10.10.10.20.20.20.20.20.10.1Total

receipts

.19.617.318.318.919.319.419.619.819.819.920.020.119.119.5Deficit

.5.55.86.85.95.25.15.34.64.84.74.74.95.75.2Net

interest1.92.52.92.93.03.03.03.13.13.23.23.33.03.1Primary

deficit3.63.43.93.02.32.12.21.61.71.61.41.62.72.1On-budget

deficit5.45.76.55.44.64.44.63.83.93.83.73.95.14.5Off-budget

deficit0.10.10.40.50.60.70.70.80.90.91.01.00.60.7Memorandum,totals

standardized

to

12monthly

benefit

payments:1Receipts19.617.318.318.919.319.419.619.819.819.920.020.119.119.5Outlays24.823.125.424.824.524.524.524.724.624.624.724.724.824.7Deficit5.25.87.15.95.25.14.94.94.84.74.74.65.75.2*0.05percent

of

GDPor

less拜登政府提交的2025財年財政

預(yù)案修訂版中，基礎(chǔ)赤字大幅

削減至3.0%(提案中預(yù)計

2024財年為3.9%);國防類、

支出與2024財年持平，非國防

類支出收窄0.2個百分點。但是總統(tǒng)的預(yù)算提案對于最終財政撥款法案的確定只是一個參考(詳參《美國財政：入門、分析、展望》);還需要國會參、眾兩院就總統(tǒng)的預(yù)算提案召開聽證會，完成“共同決議(ConcurrentResolution)”據(jù)此制定下一財年的撥款法案(Appropriation

Bills),明確2025財年的財政支出。數(shù)據(jù)來源：White

House,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理WhenOctober

1fllsgonaweekenad,certainmandatorybeneftpaymentsareccelerated

to

thepreviousbusinessday,and

as

aresult

ertain

fscalyears

can

havellor

1353寬財政的實施難度?拜登給下一任總統(tǒng)的FY25

預(yù)算有限，但是，這只是提案TableS-4.PROPOSEDBUDGETBYCATEGORYASAPERCENTOF

GDP(Asa

percent

of

GDP)2

月總

統(tǒng)

提

交

預(yù)

算

提

案聯(lián)邦各機構(gòu)提出預(yù)算請求并將其提交給白宮管理和預(yù)算辦公室(OMB),OMB參考各機構(gòu)要求為總統(tǒng)制定預(yù)算提案?？偨y(tǒng)將于二月第一個周一向國會提交預(yù)算提案，估算支出、收入和借款水平；2月15日，國會預(yù)算辦公室(CBO)向預(yù)算委員會提交年度報告。3

-

4

月兩

院

完

成

共

同

決

議參、眾兩院就總統(tǒng)的預(yù)算提案召開聽證會，預(yù)算委員會(Budget

Committees)報告關(guān)于預(yù)算的“共同決議(Concurrent

Resolution)”,包括每個委員會下一財政年度支出授權(quán)的分配、至少5年的收支水平、聯(lián)邦預(yù)算的收入和支出總額。4月15日前國會需完成共同決議，此決議只是提供一個框架，不需要總統(tǒng)簽署立法。5

-

6

月制

定

撥

款

法

案兩院根據(jù)共同決議制定下一財年的撥款法案(AppropriationBils),主要是確定年度預(yù)算中的可自由支配支出，分為農(nóng)業(yè)、國防、能源與水金融、勞動/衛(wèi)生/教育、外務(wù)、交通/住房/城市發(fā)展等12項內(nèi)容，每項單獨設(shè)立一個法案。9

月

3

0

日

之前總

統(tǒng)

簽

署

通

過

法

案在下一財年開始(10月1日)之前總統(tǒng)需要簽署通過撥款法案，法案才能生效，以維持聯(lián)邦政府的資金流(詳參報告《美國政府關(guān)門前瞻：重要的是關(guān)不關(guān)門嗎?》)。如果出現(xiàn)財年開始前，兩黨未就法案達成一致的情況，可能通過臨時性支出法案提供資金或政府關(guān)門，詳參《美國財政：入門、分析、展望》數(shù)據(jù)來源：參議院網(wǎng)站，眾議院預(yù)算委員會網(wǎng)站，American

Action

Forum,PETER

G.PETERSON

FOUNDATION,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理自由支出額度最終要通過“撥款法案”確定下來，需兩院和總統(tǒng)達成一致54個人所得稅，54%個稅，2176美國聯(lián)邦政府支出，2023財年，十億美元可自由支配支出，171828%·聯(lián)邦政府支出主要包括：可自由支配支出(通過年度撥款流程進行控制)、強制性支出(在年度撥款流程之外進行控制)和

利息凈額，前兩項的制定都需要國會兩院的參與；聯(lián)邦收入的稅法修改也需要立法并經(jīng)由兩院審批。工資稅，30%養(yǎng)老和遺屬保險收入，1194醫(yī)療保險，358企業(yè)所得稅，9%企稅，420美國2023財年聯(lián)邦政府收入，十億美元其他，63其他，和%數(shù)據(jù)來源：CEIC,CBO,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理強制性支出，3758,61%利息凈額，658,11%關(guān)稅，80雜項費，38消費稅，76遺產(chǎn)稅，3455另一層約束：去年達成的債務(wù)上限協(xié)議設(shè)置了2025財年的自由支出限額·2023年5月，兩黨關(guān)于債務(wù)上限問題達成協(xié)議《TheFiscalResponsibilityAct》,將31.4萬億美元的債務(wù)上限推遲到

2025年1月1日；但條件是需要限制可自由支配支出的預(yù)算授權(quán)。2025財年2024.10.12025.1.12025.4.302025.9.30債務(wù)上限協(xié)議對美國聯(lián)邦政府可自由支配支出的約束，預(yù)算授權(quán)，十億美元2024財年上限第101條規(guī)定的2025財年上限

第102條規(guī)定的2025財年上限國防支出非國防支出可自由支配支出總額886704159089571116068507361586數(shù)據(jù)來源：CBO,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2025財年年度撥款法案若在此期間簽署，則簽署前受第102條約

束，簽署后改為受第101條約束2025財年年度撥款法案若在此期間簽署，則直接受第102條約束562018年國防、非國防支出限額分別提高800億美元和630億美元7006005004003002001000國防

非國防

國防

非國防20182019聯(lián)邦政府實際支出，十億美元凈利息支出強制類支出可自由支配支出◆

可自由支配支出同比增速，%,右軸20102012

20142016201820202022數(shù)據(jù)來源：CRSreports,CBO,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理57聯(lián)邦政府可自由支配支出限制，十億美元■BCA限制前的預(yù)測■BCA規(guī)定的上限觸發(fā)sequestration后的進一步上限■BBA

法案上調(diào)后的限制但特朗普的“事跡”之一是：在其任期曾突破了類似的自由支出限額注：左圖BCA指2011年預(yù)算控制法(The2011BudgetControlAt),限制了美國2012-2021年各年的可自由支配開銷的額度上限。Sequestation是指實際開銷突破了BCA規(guī)定的上限時對接下來幾年的可自

支配開銷進行的進一步約束。BBA

是特朗普簽署的2018年兩黨預(yù)算法案(the

Bipartisan

Budget

Act

of2018),該法案提高了國防類和非國防類的支出限制。8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002520151050-5-1058270ElectoralVotes

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(H)upup3.2政策宏觀影響■基礎(chǔ)赤字2024年底降息1次。19位官員中，8位贊成降2次，7位贊成降1次，4位不降息2025年底到

4

.

1

%即從現(xiàn)在2026年底4.03.53.02.52.01.5降6次到

3

.

1

%1.02024年6月點陣圖Percent7.06.56.05.55.0即從現(xiàn)在降10次0.50.0美國聯(lián)邦赤字拆分，占GDP,%,>0

為赤字，<0為盈余，2024年及以后為預(yù)測數(shù)據(jù)來源：CBO,Fed,

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理20242025

2026

Longer

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197019801990200020102020203020402050604.5·

通脹：意愿來看都傾向于抑制通脹，但特朗普政策實際上可能帶來高通脹環(huán)境，哈

里斯政策主張對通脹減弱的效力有待商榷?！?/p>

財政：哈里斯、特朗普均傾向于擴張赤字，幅度可能是哈里斯<特朗普。但落地情況

如何，需看國會兩院選舉的黨派分布。·

整體企業(yè)盈利：特朗普的減稅政策或帶來企業(yè)盈利提升，哈里斯則對企業(yè)加稅。·

行業(yè)：

哈里斯政策相對利好清潔能源；特朗普政策相對利好傳統(tǒng)能源企業(yè)，但股市

表現(xiàn)需要看原油供需?！?/p>

對華關(guān)稅力度：哈里斯<特朗普。稅收哈里斯對大企業(yè)、高收入人群、財產(chǎn)征稅

，

低收入者減稅十一一特朗普對企業(yè)

、

個人

、

財產(chǎn)減稅十