收益及其分配課件

收益及其分配一.利潤的構(gòu)成凈利潤=利潤總額－所得稅利潤總額＝營業(yè)利潤＋營業(yè)外收入－營業(yè)外支出營業(yè)利潤=營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－銷售費(fèi)用－管理費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用－資產(chǎn)減值損失＋公允價(jià)值變動損益＋投資收益資產(chǎn)減值損失是指各項(xiàng)資產(chǎn)由于減值所可能發(fā)生的損失。公允價(jià)值變動損益是指各項(xiàng)資產(chǎn)由于公允價(jià)值變動所發(fā)生的損益。投資收益是指企業(yè)對外投資所取得的收益或發(fā)生的損失。二、利潤分配的原則（一）依法分配原則（二）企業(yè)價(jià)值最大化原則（三）兼顧股東近期利益與企業(yè)長期利益（三）有利于改善資本結(jié)構(gòu)（四）有利于股價(jià)的合理定位（五）保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性三、利潤分配企業(yè)繳納所得稅后的利潤，稱為稅后利潤(凈利潤)，一般按下列順序分配:非股份公司:1.彌補(bǔ)以前年度虧損；2.提取10%的法定公積金；3.向投資者分配利潤。股份公司:1.彌補(bǔ)以前年度虧損；2.提取10%的法定公積金；3.支付優(yōu)先股股利；4.提取任意公積金（比例由投資者決議）；5.向普通股分配股利。

利潤分配的順序可以按其中的邏輯關(guān)系總結(jié)如下：在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之后，才能向股東分配股利；在有優(yōu)先股的公司，只有在支付優(yōu)先股股利后，才能提取任意公積金，也才能支付普通股股利。第二節(jié)股利政策的基本理論

股利政策是關(guān)于股份公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時(shí)發(fā)放股利以及以何種形式發(fā)放股利等方面的方針和策略。

廣義的股利政策包括確定：股利發(fā)放比例；股利支付程序；股利支付方式；

狹義的股利政策是指股利發(fā)放比例。圍繞股利政策對公司股價(jià)或公司價(jià)值有無影響問題的研究，形成了股利政策的基本理論。一、股利無關(guān)論

1.論點(diǎn)股利政策對公司的股票價(jià)格不會產(chǎn)生影響。2.假定3.理由(1)投資者并不關(guān)心公司股利的分配。(2)公司價(jià)值完全由投資的獲利能力決定。二、股利相關(guān)論1.論點(diǎn)股利政策影響公司的股票價(jià)格。主要觀點(diǎn)：(1)“在手之鳥”理論(2)投資者類別效應(yīng)論(3)信息效應(yīng)論(4)稅收效應(yīng)論2.理由

股利無關(guān)論假設(shè)條件不存在，公司的股利分配受到許多因素的制約。一、影響股利政策的因素

（一）法律因素

第二節(jié)股利政策的類型法律因素資本保全限制

資本積累限制

償債能力限制

超額累積利潤限制（二）股東因素

稅負(fù)

控制權(quán)

股東的投資機(jī)會

（三）公司因素

籌資能力資產(chǎn)的流動性

投資機(jī)會資本成本

盈利的穩(wěn)定性股利政策慣性（四）其他因素債務(wù)合同約束通貨膨脹的影響二、股利政策的類型(一)剩余股利政策就是指在公司有著良好的投資機(jī)會時(shí)，根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)（目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)），測算出投資所需權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利分配給股東的一種股利分配政策。按照剩余股利政策，股利決策的一般程序?yàn)椋海?）確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，即權(quán)益資本與債務(wù)資本的最佳比例。（2）確定公司下一年度的資本需求量。（3）確定最佳資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本數(shù)額。（4）盡量利用保留盈余來滿足投資所需的權(quán)益資本數(shù)額。（5）投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額已經(jīng)滿足后若有剩余，再將其剩余部分作為股利分配給股東。實(shí)行剩余股利政策的根本目的在于可以最大限度地滿足企業(yè)對再投資的權(quán)益資金需要，保持理想的資本結(jié)構(gòu)，并能使綜合資本成本最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。剩余股利政策也有明顯的缺陷：（1）容易與股東，特別是那些有重要影響的大眾股東對當(dāng)前報(bào)酬的偏好產(chǎn)生矛盾，并可能難以在股東大會上獲得絕對多數(shù)的贊同票；（2）可能會因股利發(fā)放的波動而給投資者造成企業(yè)經(jīng)營狀況不穩(wěn)定的感覺；（3）會因股利支付率過低而影響股價(jià)下跌，導(dǎo)致企業(yè)市場價(jià)值被低估，為他人進(jìn)行廉價(jià)收購創(chuàng)造可乘之機(jī)，等等。適用范圍：一般適用于公司初創(chuàng)階段。

[例10-1]例：假定某公司某年度稅后凈利為500萬元，第二年度投資所需資金總額為600萬元，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60％，債務(wù)資本占40％。那么，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的股東權(quán)益數(shù)額為：600×60％＝360（萬元）盈余500萬元，滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額有剩余，剩余部分可作為股利發(fā)放。當(dāng)年發(fā)放的股利總額為：500－360＝140（萬元）假定該公司當(dāng)年流通在外的只有普通股100萬股，那么每股股利即為：140÷100＝1.4（元）或股利支付率為：140÷500×100％＝28％(二)固定股利支付率政策1.分配方法公司每年按照一個(gè)固定的股利支付率來發(fā)放股利。2.目的使股利分配與公司盈余緊密結(jié)合。3.缺點(diǎn)

每年股利額隨盈余多少變動，向市場傳遞了公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，不利于穩(wěn)定股價(jià)。4.適用范圍：處于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。

(三)固定或穩(wěn)定增長股利政策1.分配方法

每年按固定的股利額支付股利。2.目的:避免由于經(jīng)營不善而削減股利。3.優(yōu)點(diǎn)(1)有利于穩(wěn)定股價(jià),樹立公司良好形象,增強(qiáng)投資者信心。(2)有利于股東安排股利收入。(3)符合穩(wěn)健型投資者的要求,有利于吸引機(jī)構(gòu)投資者投資，但股利支付與公司盈余脫節(jié)。4.缺點(diǎn)：股利的支付與盈利相脫節(jié)，當(dāng)盈利較低時(shí)仍要支付固定股利，這可能會出現(xiàn)資金短缺、財(cái)務(wù)狀況惡化，影響企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。5.適用范圍：盈利穩(wěn)定或處于成長期的企業(yè)。(四)低正常股利加額外股利政策1.分配方法一般按較低金額發(fā)放股利；只有當(dāng)公司盈余較多時(shí)，才會發(fā)放額外股利。

2.優(yōu)點(diǎn)(1)使公司的股利政策具有較大的靈活性。(2)它使依靠股利度日的股東有比較穩(wěn)定的股利收入，有利于吸引這部分股東。3.缺點(diǎn)：

（1）公司在盈利較少或無盈利時(shí)，仍須支付正常的股利。盡管所付的正常股利數(shù)額可能不大，但畢竟股利的支付會導(dǎo)致增加公司資金的流出，這對于本來資金就很緊張的公司來說，無疑是“雪上加霜”。(2)如果公司經(jīng)營狀態(tài)良好，盈利較多，并持續(xù)地支付額外股利，這又很容易提高股東對股利的期望值，從而將額外股利視為“正常”股利，一旦公司盈利下降而減少額外股利時(shí)，便會招致股東極大的不滿。4.適用范圍：盈利與現(xiàn)金流量波動不夠穩(wěn)定的企業(yè)，因而也被大多數(shù)企業(yè)所采用。第四節(jié)

股利支付程序與方式

一、股利支付程序

股份公司向股東支付股利，前后有一個(gè)過程。主要經(jīng)歷股利宣告日、股權(quán)登記日、除息（除權(quán)）日和股利發(fā)放日。1.股利宣告日2.股權(quán)登記日3.除息日(除權(quán)日)4.股利支付日

[例]某公司2016年4月15日發(fā)布公告:“本公司股東大會在2016年4月14日的會議上決定,本年度股利分配方案為：10送8轉(zhuǎn)增2派6（含稅）;本公司將于2016年5月5日將上述股利支付給已在2010年5月4日登記為本公司股東的人士.”股利宣告日:2016年4月15日.股權(quán)登記日:2016年5月4日.除息(除權(quán))日:2016年5月5日.股利支付日:2016年5月5日.二、股利支付方式1.現(xiàn)金股利2.財(cái)產(chǎn)股利3.負(fù)債股利4.股票股利(一)特點(diǎn)1.資金來源：可供股東分配的稅后利潤、提存的盈余公積金。2.支付結(jié)果：不增加股東權(quán)益總額，但會引起股東權(quán)益各項(xiàng)目結(jié)構(gòu)的變化

、

每股收益下降、股票價(jià)格下跌，但股東總財(cái)富不變。3.目的：是為了籌資，股票股利是股利再投資。

三、股票股利

例：某公司在發(fā)放股票股利前，股東權(quán)益情況如下(金額單位為萬元):股本（200萬股）200資本公積400盈余公積400未分配利潤1600股東權(quán)益合計(jì)2600假定該公司宣布股利分配方案為10送2轉(zhuǎn)增2。若該股票此時(shí)市價(jià)為6元，隨著股利的分配，公司股東權(quán)益各項(xiàng)目如下表：

股本（280萬股）280資本公積800盈余公積160未分配利潤1360股東權(quán)益合計(jì)2600可見，發(fā)放股票股利，不會對公司股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會發(fā)生資金在股東權(quán)益各項(xiàng)目間的再分配，致使每股盈余被稀釋，進(jìn)而影響每股市價(jià)。

假定上述公司該年凈利潤為480萬元，某股東持有20萬股普通股，那么發(fā)放股票股利對該股東的影響見下：項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益560÷200＝2.8元560÷280＝2元每股市價(jià)7元7÷（1＋40％）＝5元持股比例10%10%持股數(shù)20萬股28萬股所持股票總價(jià)值140萬元140萬元

(二)對股東的意義1.可使股東得到股票價(jià)值相對上升的好處。2.向股東傳遞信息，增強(qiáng)股東信心，穩(wěn)定股價(jià).3.可取得節(jié)稅利益。

(三)對公司的意義1.可以控制現(xiàn)金流出2.可以控制股票價(jià)格但在某些情況下，也會被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，降低投資者對公司信心，引起股價(jià)下跌。[案例]五糧液公司歷年分紅方案四、股票分割

是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為.

(一)結(jié)果發(fā)行在外的股票數(shù)量增加，每股面額降低，每股收益下降；但股東權(quán)益總額、內(nèi)部各項(xiàng)目的金額及其相互間的比例均不變。(二)動機(jī)

一般只有在股價(jià)劇漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才用股票分割的辦法降低股價(jià)；而在股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，通過發(fā)放股票股利維持股價(jià)。(三)對公司的影響1.降低股票市價(jià)。2.為新股發(fā)行做準(zhǔn)備。3.有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施。(四)對股東的影響1.可能會增加股東的現(xiàn)金股利。2.會給投資人信息上的滿足。

例：某公司已發(fā)行面值為20元/股的普通股20萬股。若公司現(xiàn)以1：20的比例進(jìn)行股票分割，如果盈余沒有變化，分割前后的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)見下表。假定公司當(dāng)年盈余為80萬元，股票分割后盈余總額不變，則分割前后的每股收益分別為：4元（80萬元÷20萬股）和0.2元（80萬元÷400萬股），每股市價(jià)因此也會下降。

股票分割前后的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)分割前：股本（面值20元，20萬股）400萬元資本公積100萬元留存收益600萬元股東權(quán)益合計(jì)1100萬元分割后：股本（面值1元，400萬股）400萬元資本公積100萬元留存收益600萬元股東權(quán)益合計(jì)1100萬元五、股票回購

是指公司出資購回其本身發(fā)行在外股票的行為.股票回購是現(xiàn)金股利的一種替代方式。(一)回購的動機(jī)及我國的法律規(guī)定基本動機(jī):紅利替代型和戰(zhàn)略回購型.一般當(dāng)公司持有大量現(xiàn)金，但缺乏良好投資機(jī)會時(shí)，可用回購股票的方式處理閑置的現(xiàn)金。我國公司法規(guī)定，公司在減資或合并時(shí)可回購股票，并不得庫藏股票，回購后必須注銷。(二)結(jié)果公司以多余現(xiàn)金購回股東所持股份，使流通在外的股份減少，每股收益增加，從而使股價(jià)上升，股東因此獲得資本利得（相當(dāng)于公司支付給股東現(xiàn)金股利）。(三)回購的方式

1.公開市場購買。即通過經(jīng)紀(jì)商在公開市場上購買股票。持續(xù)時(shí)間較長，且數(shù)量受到限制。

2.投標(biāo)出價(jià)(協(xié)議)購買。即以高于市價(jià)的收購價(jià)格向股東購買。交易成本較高，股東有權(quán)選擇是否出售。

3.荷蘭式拍賣。公司說明回購的數(shù)量、最高價(jià)格、最低價(jià)格，由股東報(bào)價(jià)購買。（四）對股東的影響1.回購是公司發(fā)展良好表現(xiàn)的預(yù)兆。2.回購可以使股東推遲納稅。不利影響：回購風(fēng)險(xiǎn)較大；回購可能導(dǎo)致公司被股東起訴；回購價(jià)格過高，不利于留存股票的股東。(五)對公司的影響1.可能增加股利分配政策的靈活性.2.可以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。3.可防止被其他公司兼并或收購。4.有利于提高公司股價(jià).5.庫藏股票有利于增強(qiáng)籌資的靈活性.不利影響：會減少公司投資機(jī)會，縮小經(jīng)營規(guī)模；會帶來一定風(fēng)險(xiǎn)；如果回購被認(rèn)為是為了操縱股價(jià)，管理部門可能會提出質(zhì)詢，甚至被禁止。

[案例]申能股份股票回購成功

例：某公司有盈利2000000元，發(fā)行在外的普通股500000股。公司準(zhǔn)備將其中的1500000元盈利分配給股東，其分配形式有兩種：現(xiàn)金股利或股票回購。目前的股票市價(jià)為每股60元（已考慮預(yù)期每股3元股利的影響）?，F(xiàn)假定公司決定以每股63元的價(jià)格回購23810股（1500000÷63）流通在外的股票。如果股票回購前后市盈率保持不變、公司盈利保持不變，則股票回購前后的影響見下表。項(xiàng)目股票回購前股票回購后盈余總額2000000元2000000元發(fā)行在外股數(shù)500000股476190股每股收益4元4.2元市盈率15倍15倍每股市價(jià)60元63元預(yù)期每股股利3元0元

我國股利分配形式與現(xiàn)狀穩(wěn)定的股利政策會向市場傳遞積極的信號，為上市公司樹立穩(wěn)健經(jīng)營的良好形象，因此在有效市場中上市會格外注重股利政策的制定。以美國為例，從1978年至2000年，上市公司分配的股利總額增長了647.2%，而同期GDP增長幅度為330%,去除通貨膨脹的因素后，實(shí)際股利分配總額增長幅度達(dá)182.9%。綜觀我國股市的發(fā)展歷程，各種分配形式表現(xiàn)為三階段特征：第一階段（1993～1995）：分配現(xiàn)金股利、股票股利的公司均超過50%以上；轉(zhuǎn)增股利的形式尚不普遍；不分配的公司很少。

第二階段（1996~1999）：分配現(xiàn)金股利的公司大致保持在30%的水平，股票股利和轉(zhuǎn)增股本由于性質(zhì)上的相似，選擇這兩種分配形式的公司數(shù)基本相同，同時(shí)不分配的現(xiàn)象逐漸增加。1999年度達(dá)到58.39%。第三階段（2000~2006）:分配現(xiàn)金股利的公司有上升至50%左右，分配股票股利和轉(zhuǎn)增股本的公司逐漸減少，同時(shí)不分配的公司數(shù)穩(wěn)定在較高水平（50%上下）

我國上市公司盈利狀況與現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是股利分配中最重要的分配形式，在國內(nèi)外都為投資者所看重。統(tǒng)計(jì)資料顯示：我國當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利的上市公司占上市公司的比例比較穩(wěn)定，1994~2000年該比例在90%左右，2001年以后在84%左右，但同時(shí)發(fā)現(xiàn)，分配現(xiàn)金股利的上市公司并沒有與之同步增長。從派現(xiàn)公司占盈利公司的比例看，1993~1995年間在70%以上，1996~1999年間僅有35%，2000~2006年間在60%左右。

我國上市公司股利分配存在的問題

1.股利分配的短期行為嚴(yán)重，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性由于沒有把投資者的利益置于應(yīng)有的位置，大多數(shù)上市公司沒有明晰的股利政策目標(biāo)，因而在股利政策的制定和事實(shí)上缺乏長遠(yuǎn)打算，帶有很大的盲目性和隨意性。1996~1999年，連續(xù)4年分配紅利的公司僅為上市公司總數(shù)的4.5%；1997~1999年間，連續(xù)3年分配紅利的公司僅為上市公司總數(shù)的7.44%。即使連續(xù)派現(xiàn)公司，其派現(xiàn)數(shù)額也很不穩(wěn)定。

2.股利率與上市公司總體股利支付率水平偏低通過對1993~2006年間上市公司股利支付水平和盈利情況的分析，我國派現(xiàn)公司的平均股利支付率在60%左右。就滬深上市公司整體而言，考慮眾多不分配公司，

整個(gè)證券市場的股利支付率明顯偏低。同時(shí)股利率也不理想。2006~2007年我國股市的市盈率在50倍左右，如果股利支付