貨幣金融學(xué) 第4版 課件 第九章 貨幣政策

第九章 貨幣政策? 學(xué)習(xí)重點和難點1.貨幣政策的最終目標(biāo)以及目標(biāo)之間的統(tǒng)一和矛盾關(guān)系；2.貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準、貨幣政策的操作指標(biāo)和中間目標(biāo)；3.貨幣政策工具的種類及特點；4.貨幣政策傳導(dǎo)機制的主要觀點及特點5.我國貨幣政策工具特點一、貨幣政策目標(biāo)? 所謂貨幣政策：是指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(biāo)運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。?包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具及貨幣政策傳導(dǎo)機制等內(nèi)容貨幣政策目標(biāo)：是指中央銀行采取調(diào)節(jié)貨幣和信用的措施所要達到的目的。按照中央銀行對貨幣政策的影響力、影響速度及施加影響的方式，貨幣政策目標(biāo)可分為：最終目標(biāo)和中介目標(biāo)。（一）貨幣政策最終目標(biāo)? 概括地講，世界貨幣當(dāng)局貨幣政策所追求的最終目標(biāo)主要有四個：? 穩(wěn)定物價? 充分就業(yè)? 經(jīng)濟增長? 國際收支平衡? 我國貨幣政策目標(biāo)：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。A.物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定：又稱穩(wěn)定幣值，是指社會一般物價水平在一定時期內(nèi)大體保持穩(wěn)定，不發(fā)生明顯的波動（防止通貨膨脹或通貨緊縮）。經(jīng)濟學(xué)家發(fā)明了通貨膨脹率這個指標(biāo)來反映物價水平的變化速度通貨膨脹率是指一定時間內(nèi)物價水平的上漲幅度。一般要求物價上漲率應(yīng)控制在5%以下，以2%～3%為宜從歷史角度看，穩(wěn)定物價是最早出現(xiàn)的貨幣政策目標(biāo)? 物價指數(shù)，是指本期物價水平對基期物價水平的比率，它反映了物價的漲跌幅度，通常人們將基期的物價指數(shù)設(shè)定為100（%）。? 因此，如果本期物價指數(shù)大于100，則表示本期物價水平相對于基期物價水平來說上漲了；反之，表示本期物價水平相對于基期物價水平來說下降了。? 三類物價指數(shù)：消費物價指數(shù) 【CPI，Consumer

Price

Index】生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI，Producer

Price

Index,

PPI）國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GDP

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1

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物價變動指標(biāo)消費物價指數(shù) 【CPI

，Consumer

Price

Index】消費者物價指數(shù)是反映與居民生活有關(guān)的商品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。中國稱之為居民消費價格指數(shù)。計算公式：CPI=（一組固定商品按當(dāng)期價格計算的價值/一組固定商品按基期價格計算的價值）×100%。CPI告訴人們的是，對普通家庭的支出來說，購買具有代表性的一組商品，在今天要比過去某一時間多花費多少一般：CPI超過3%為通貨膨脹，超過5%就是比較嚴重的通貨膨脹

。特別提醒大家：按國際慣例，房地產(chǎn)價格并不包括在CPI統(tǒng)計范圍之內(nèi)，而是以房租價格的形式計入CPI統(tǒng)計中?CPI指數(shù)的主要優(yōu)點：是及時反映消費品供給與需求的對比關(guān)系，公布次數(shù)較為頻繁，能夠迅速直接地反映居民生活的價格趨勢。? CPI指標(biāo)的缺陷：范圍較窄，只包括社會最終產(chǎn)品中的居民消費品這一部分，不包括公共部門的消費、生產(chǎn)資料和資本產(chǎn)品等，從而不足以說明全面的情況。? 另外，一部分消費品價格的提高，可能是由于品質(zhì)的改善，消費物價指數(shù)不能準確地表現(xiàn)這一點，因而有夸大物價上漲的可能。? 最后，消費物價指數(shù)的缺點是它的調(diào)查僅限于城鎮(zhèn)居民，因此它不能反映全國居民的生活費用的變化情況。.物價變動指標(biāo)生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI，Producer

Price

Index,

PPI）? 也稱批發(fā)價格指數(shù)，是反映全國生產(chǎn)資料和消費資料批發(fā)價格變動程度和趨勢的價格指數(shù)? 生產(chǎn)者物價指數(shù)與CPI不同，主要的目的是衡量企業(yè)購買的一籃子物品和勞務(wù)的總費用。由于企業(yè)最終要把它們的費用以更高的消費價格的形式轉(zhuǎn)移給消費者，所以，通常認為PPI的變動對預(yù)測CPI的變動是有用的。? PPI指數(shù)的局限性：原材料也只是社會最終產(chǎn)品的一部分，原材料價格變動，也不能反映整個社會物價總水平變動情況。由于批發(fā)價格的變動幅度常常小于零售商品的價格波動幅度，因而，在用批發(fā)物價指數(shù)來判斷總供給與總需求的對比關(guān)系時，可能會出現(xiàn)信號失真的現(xiàn)象物價變動指標(biāo)國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GDP

deflator

）：是按當(dāng)年價格計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值（名義GDP）與按不變價格計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值（實際GDP）的比率．它可以反映全部生產(chǎn)資料，消費品和勞務(wù)費用的價格的變動。計算公式：GDP平減指數(shù)=名義GDP÷實際GDP×100%計算分為三步：? 第一步，計算名義GDP的各構(gòu)成項目，就生產(chǎn)核算說來，就是計算各行業(yè)的名義增加值；? 第二步，分別剔除各行業(yè)名義增加值中價格因素的影響，得到各行業(yè)實際增加值；? 第三步，分別匯總各行業(yè)名義增加值和實際增加值，得到名義GDP和實際GDP，兩者之比即為GDP平減指數(shù)。物價變動指標(biāo)? 從核算范圍看，GDP平減指數(shù)是我國生產(chǎn)的所有最終貨物和服務(wù)的價格總指數(shù)，而CPI只是我國居民消費的貨物和服務(wù)的價格指數(shù)，兩者所包括的貨物和服務(wù)范圍相差較大；? 因此，GDP平減指數(shù)不僅取決于CPI，還很大程度上取決于其他相關(guān)價格指數(shù)。如果其他相關(guān)價格指數(shù)與CPI相差較大，則可能出現(xiàn)GDP平減指數(shù)與CPI變化幅度不一致，甚至趨勢不一致的情況；? 該指數(shù)的優(yōu)點：包括范圍廣泛，既包括消費資料，又包括生產(chǎn)資料；既包括商品，也包括勞務(wù)，能夠較為準確地反映一般物價水平的趨勢。? 缺點是：由于涉及面太廣，資料更難收集，多數(shù)國家每年只統(tǒng)計一次，公布次數(shù)不如消費物價指數(shù)頻繁，因而不能迅速準確地反映物價的變動及通貨膨脹的程度和發(fā)展趨勢。B.充分就業(yè)充分就業(yè)：是指有勞動能力并愿意參加工作者，都能在較合理的條件下找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?，此時勞動力市場處于均衡狀態(tài)。通常用失業(yè)率反映充分就業(yè)狀況，一般來說，把充分就業(yè)目標(biāo)定于失業(yè)率不超過4%為宜1936年，凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》問世，系統(tǒng)地提出了國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟的理論，以解決失業(yè)問題。1946年，美國國會通過就業(yè)法案，具體地將充分就業(yè)列入經(jīng)濟政策的目標(biāo)。從此，充分就業(yè)就成為貨幣政策的主要目標(biāo)之一。? 注意：充分就業(yè)與自然失業(yè)的存在并不矛盾，由于經(jīng)濟中某些難以克服的原因而造成的失業(yè)稱為自然失業(yè)。當(dāng)失業(yè)率等于自然失業(yè)率時就實現(xiàn)了充分就業(yè)。? 另外，還有兩種失業(yè)情況也不包括在充分就業(yè)目標(biāo)中：摩擦性失業(yè)和自愿失業(yè)C.經(jīng)濟增長? 經(jīng)濟增長：指國民經(jīng)濟在一個較長時期內(nèi)始終處于穩(wěn)定增長狀態(tài)中? 經(jīng)濟增長的核算通常是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、國民生產(chǎn)總值（GNP）等統(tǒng)計數(shù)據(jù)，經(jīng)濟增長的目的是增強國家實力，提高人民生活水平? 經(jīng)濟增長指標(biāo)作為貨幣政策的最終目標(biāo)，起源于20世紀50年代后? 2023年10月18日，中國經(jīng)濟“三季報”發(fā)布：前三季度，我國GDP同比增長5.2%，其中三季度增長4.9%。? 初步測算，四季度GDP只要增長4.4%以上，就可以保障完成全年

增長5%左右的預(yù)期目標(biāo)。經(jīng)濟增長內(nèi)生動力逐漸恢復(fù)并加強、發(fā)展質(zhì)量效益不斷提升、各項政策舉措效果顯現(xiàn)，為完成全年預(yù)期發(fā)展目標(biāo)打下了良好基礎(chǔ)。D.國際收支平衡? 國際收支平衡：是指一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出持平，略有順差或略有逆差。是反映一國開放經(jīng)濟狀態(tài)是否均衡的指標(biāo)。? 自20世紀60年代開始，美國國際收支出現(xiàn)逆差且不斷擴大，并最終導(dǎo)致布雷頓森林體系的解體，美元大幅貶值。因此，美國在70年代初將國際收支平衡列為貨幣政策目標(biāo)。? 隨著浮動匯率制的合法化，各國的國際收支都出現(xiàn)了劇烈動蕩，并對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生了不利影響，這種狀況促使其他國家也紛紛將“國際收支平衡”作為貨幣政策目標(biāo)之一。（1）目標(biāo)之間的統(tǒng)一關(guān)系（1）經(jīng)濟增長是其他目標(biāo)的物質(zhì)基礎(chǔ)（2）物價穩(wěn)定是經(jīng)濟增長的前提（3）充分就業(yè)與經(jīng)濟增長相互促進（4）國際收支平衡有助于其他目標(biāo)的實現(xiàn)（2）諸目標(biāo)之間的矛盾關(guān)系比較突出的一對矛盾：充分就業(yè)和物價穩(wěn)定之間的矛盾與沖突：表現(xiàn)為失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定或通膨脹率較高的充分就業(yè)這就是著名的“菲利普斯曲線”最終目標(biāo)之間的相互關(guān)系菲利普斯曲線? 英國經(jīng)濟學(xué)家菲利普斯（新西蘭籍），于1958年研究了1861─1975年英國的失業(yè)率和工資物價變動之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者存在著顯著的反向關(guān)系。1960年薩繆爾森等用通貨膨脹率替換了貨幣工資增長率，認為失業(yè)率與通貨膨脹率之間存在著反向關(guān)系，即失業(yè)率高，則通貨膨脹率低；失業(yè)率低，則通貨膨脹率高，并把這條曲線定義為菲利普斯曲線。率

通貨膨脹0失業(yè)率失業(yè)率較低時貨幣工資水平傾向于上升，失業(yè)率較高時貨幣工資水平傾向于下降。菲利普斯曲線的政策意義菲利普斯曲線表示了失業(yè)率和通貨膨脹率之間反向變動的關(guān)系。這為政策制定者提供了選擇失業(yè)率和通貨膨脹

率各種可能組合的“菜單”：

為了降低通貨膨脹率，去接受一個較高的失業(yè)率；為了降低失業(yè)率，去接受一個較高的通貨膨脹率。uлCB貨幣政策中介目標(biāo)：是指處于貨幣政策工具和政策目標(biāo)之間，具有測度貨幣政策效果、反映貨幣政策目標(biāo)并傳導(dǎo)政策意志作用的經(jīng)濟變量設(shè)置原因：一是貨幣政策作用機理具有滯后性和動態(tài)性。有必要借助于一些夠較迅速反映經(jīng)濟狀況變化的指標(biāo)，作為觀察貨幣政策實施效果的信號；二是避免貨幣政策制定者的機會主義行為。需要為貨幣當(dāng)局設(shè)定一個名義錨（nominal

anchor），以便社會公眾觀察和判斷貨幣當(dāng)局的言行是否一致。設(shè)置貨幣政策中介目標(biāo)就相當(dāng)于設(shè)置貨幣政策的名義錨，這會讓貨幣政策不會因為短期的需要，而使得整體經(jīng)濟失去方向，到處漂泊作用：第一，反應(yīng)貨幣政策的實施進度；第二，為中央銀行提供一個追蹤檢測的指標(biāo)；第三，便于中央銀行隨時調(diào)整貨幣政策的力度和方向（二）貨幣政策中介目標(biāo)中介目標(biāo)在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要意義政策工具法定存款準備率貼現(xiàn)政策公開市場業(yè)務(wù)其它工具基礎(chǔ)貨幣利率水平銀行準備金貨幣供應(yīng)量經(jīng)濟增長充分就業(yè)物價穩(wěn)定國際收支平衡政策目標(biāo)中介目標(biāo)中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準①可測性

：一是中介目標(biāo)應(yīng)有比較明確的定義，以便于觀察、分析和監(jiān)測；二是能夠迅速獲取有關(guān)中介目標(biāo)的準確數(shù)據(jù)。? 假設(shè)中央銀行計劃要實現(xiàn)4%的M2貨幣增長率，但若不能迅速和準確地計量M2，那么這個計劃又有什么用呢？②可控性

:指中央銀行能夠運用各種貨幣政策工具，對所選的金融變量進行有效的調(diào)節(jié)和控制。例如，央行能夠?qū)ω泿殴?yīng)量和利率從多方面加以有效控制，是比

較合適的中介目標(biāo)變量。③相關(guān)性：是指中介目標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)之間必須存在密切、穩(wěn)定的和統(tǒng)計數(shù)量上的相關(guān)性。相關(guān)性反映了中介目標(biāo)對最終目標(biāo)的影響力，相關(guān)性程度越大，這種影響力就越大.中介目標(biāo)的分類根據(jù)以上標(biāo)準所確定的中介目標(biāo)一般有：利率、貨幣供應(yīng)量、超額準備金和基礎(chǔ)貨幣等。

根據(jù)這些指標(biāo)對貨幣政策工具反應(yīng)的先后和作用于最終目標(biāo)的過程，又可分為兩類：一類是近期中介目標(biāo)，即中央銀行對它的控制力較

強，但離貨幣政策最終目標(biāo)較遠，如超額準備金和

基礎(chǔ)貨幣，又稱為操作指標(biāo)；另一類是遠期中介目標(biāo)，即中央銀行對它的控制力

較弱，但離最終目標(biāo)較近，又稱為中間目標(biāo)，如貨

幣供應(yīng)量和利率。下面重點分析利率和貨幣供應(yīng)量指標(biāo)中介目標(biāo)：以貨幣供給量貨幣供給量作為數(shù)量型指標(biāo)：這是以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義者所推崇的中介目標(biāo)。首先，

M0、M1、M2等指標(biāo)都有很明確的定義，分別反映在中央銀行、商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表內(nèi)，可以很方便地進行測算和分析，即具有可測性其次，貨幣政策工具調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等各類金融機構(gòu)的頭寸，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)量的變動導(dǎo)致社會信用規(guī)模變動，最終導(dǎo)致貨幣量的變動。即符合可控性；

最后，貨幣量的變動直接導(dǎo)致微觀經(jīng)濟主體如企業(yè)和個人收入的變動，社會投資量和消費量變動，最終達到預(yù)定的政策目標(biāo)。因此貨幣量又具有相關(guān)性。困境：貨幣量作為中介目標(biāo)有效性的降低? 貨幣供給量的可測性降低：20世紀90年代以前，M1是大多數(shù)國家執(zhí)行貨幣政策的主要依據(jù)。但是到了90年代以后，隨著金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展，新型金融工具在金融市場上大量涌現(xiàn)，模糊了貨幣的邊界，使得越來越多的國家將M1、M2，甚至M3作為貨幣政策的中介目標(biāo)。? 貨幣供給量的可控性降低：經(jīng)常發(fā)生目標(biāo)值與實際值的偏離? 貨幣供給量的相關(guān)性降低：M2與GDP、CPI的波動時有不同? 思考：比較社會融資規(guī)模和廣義貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長的相關(guān)性哪個強？中介目標(biāo)選擇：利率利率作為價格型指標(biāo)：實踐中，經(jīng)常操作的中介指標(biāo)是短期利率，主要是銀行同業(yè)拆借利率。利率的優(yōu)點是：①可控性強。中央銀行可直接控制對金融機構(gòu)融資的利率，而通過公開市場操作或再貼現(xiàn)政策，也能調(diào)節(jié)市場利率的走向。②可測性強。中央銀行在任何時候都能觀察到市場利率的水平及結(jié)構(gòu)。③貨幣當(dāng)局能夠通過利率影響投資和消費支出，從而調(diào)節(jié)總需求。利率作為中介目標(biāo)的局限性? 首先，中央銀行能夠調(diào)控的是名義利率而非實際利率，它說明不了借貸的實際成本。? 其次，作為經(jīng)濟的內(nèi)生變量，利率是順周期波動的，然而，作為政策變量，當(dāng)經(jīng)濟過熱時其應(yīng)提高利率以抑制需求，當(dāng)經(jīng)濟疲軟時應(yīng)降低利率以刺激需求。? 結(jié)果，使政策效果和非政策效果混雜在一起，導(dǎo)致中央銀行無法確定政策是否有效，容易造成錯誤的判斷思考：利率和貨幣供應(yīng)量能否同時作為貨幣政策中介目標(biāo)？價格調(diào)控與數(shù)量調(diào)控范式“泰勒規(guī)則”:以利率為中心、包含多要素的混合體系? 美國經(jīng)濟學(xué)家泰勒1993年提出：在各種影響物價水平和經(jīng)濟增長的因素中，真實利率是唯一能夠與物價及經(jīng)濟增長保持長期穩(wěn)定相關(guān)關(guān)系的變量，由此提出了“泰勒規(guī)則”，即短期利率根據(jù)通貨膨脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準則，成為美國中介目標(biāo)指導(dǎo)。其主要內(nèi)容可表述為i

i

*

(

*

)

(N

N

*

)? 式中，i表示央行能夠控制的短期名義利率（聯(lián)邦基金利率），i*表示長期均衡實際利率，π表示當(dāng)前通貨膨脹率，π*表示目標(biāo)通貨膨脹率，N表示當(dāng)前失業(yè)率，N*表示自然失業(yè)率。? 如果用經(jīng)濟增長率缺口代替充分就業(yè)缺口，則有i

i

*

(

*

)

(y

y

*

)? 這表明：短期利率隨長期均衡實際利率、通脹缺口和產(chǎn)出缺口的變動而調(diào)整，進一步，泰勒統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，短期名義利率對通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的敏感系數(shù)為都為0.5，于是有i

i

*

0.5(

*

)

0.5(y

y

*

)意義

：泰勒規(guī)則啟未了貨幣政策的前瞻性，提高了貨幣政策透明度二、貨幣政策工具? 貨幣政策工具：是中央銀行為達到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段和措施。? 根據(jù)貨幣政策工具的調(diào)節(jié)職能和效果來劃分，貨幣政策工具可分為以下五類：? 一般性貨幣政策工具? 選擇性貨幣政策工具? 直接信用控制? 間接信用指導(dǎo)? 非常規(guī)性貨幣政策工具（前瞻性指引政策、表（或縮表）、結(jié)構(gòu)性工具、流動性工具）（一）一般性貨幣政策工具一般性政策工具，或常規(guī)性政策工具：是中央銀行所采用的、對整個金融系統(tǒng)的貨幣信用擴張與緊縮產(chǎn)生全面性或一般性影響的手段，是最主要的貨幣政策工具。主要是從總量上對貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模進行調(diào)節(jié)包括：存款準備金制度再貼現(xiàn)政策公開市場操作俗稱中央銀行的“三大法寶”。存款準備金制度存款準備金制度：也就是法定存款準備金制度，是指在國家法律所給予的權(quán)利范圍內(nèi)，通過規(guī)定和調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準備金率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地調(diào)節(jié)社會貨幣供應(yīng)量的政策工具。作用過程：

I

,

C

Y

r市場利率r法

E

貸款規(guī)模

M

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I

,

C

Y

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貨幣乘數(shù)

M

s

倍數(shù)

r市場利率? 存款準備金制度的優(yōu)點：第一，它對所有銀行一視同仁，公平客觀；第二，它對貨幣供給有著顯著的影響第三，更為直接的公告效應(yīng)? 存款準備金制度的局限性：第一,效果過于強烈，不宜作為央行日常調(diào)控貨幣供給的工具。第二,法定準備率的調(diào)整有過于強烈的宣示效應(yīng)，對公眾的心理預(yù)期影響太大。第三,存款準備金對各類銀行的影響不同，這顯然不利于維持一個較為合理的金融機構(gòu)體系。思考：我國存款準備金政策工具有何特點？存款準備金制度評價再貼現(xiàn)政策：是指中央銀行通過制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率和條件來干預(yù)和影響市場利率及貨幣供應(yīng)量，從而調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的一種政策工具。作用過程：r貼現(xiàn)

E

貸款規(guī)模

M

s

r市場利率

I,C

Y

再貼現(xiàn)政策特點：第一，作用較為溫和；第二，發(fā)揮告示效應(yīng)；第三，具有結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效應(yīng)。再貼現(xiàn)政策局限性：①中央銀行不具有完全的主動性。②再貼現(xiàn)率的高低有限度。③再貼現(xiàn)率是市場利率的重要參照，不易頻繁調(diào)整再貼現(xiàn)政策公開市場操作：是指中央銀行通過在金融市場上買進或賣出有價證券（主要是政府債券），借以調(diào)控貨幣供應(yīng)量的一種政策工具。作用過程：公開買入導(dǎo)致貨幣投放；公開賣出導(dǎo)致貨幣回籠公開市場操作中央銀行買進（賣出）債券基礎(chǔ)貨幣增加（減少）商業(yè)銀行準備金增加（減少）商業(yè)銀行信貸擴張能力加強（減弱）貸款增加（減少）市場貨幣供應(yīng)量增加（減少）市場利率下降（上升）投資增加（減少）經(jīng)濟增長速度加快（減緩）①傳遞過程的直接性：中央銀行通過公開市場操作可以直接調(diào)控銀行系統(tǒng)的準備金總量，進而直接影響貨幣供應(yīng)量；②政策操作的主動性：中央銀行通過公開市場操作可以“主動出擊”，避免了貼現(xiàn)政策的“被動等待”，以確保貨幣政策具有超前性；③可以進行微調(diào)：避免法定存款準備金政策的震動效應(yīng)。④可以進行頻繁操作：中央銀行可以在公開市場上進行經(jīng)常性及試探性操作，也可以進行逆向操作，以靈活調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。公開市場操作的優(yōu)點小結(jié)經(jīng)濟形勢通貨膨脹經(jīng)濟蕭條（總需求>總供（總需求<總供政策工具給）給）存款準備提高法定存款準降低法定存款準金政策備金比率備金比率再貼現(xiàn)政策提高再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率公開市場賣出證券，回籠買進證券，投放操作基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣（二）選擇性貨幣政策工具?

選擇性貨幣政策工具：對某些特殊的經(jīng)濟領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具，偏重于調(diào)整資金結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。1.消費者信用控制：指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制的政策措施。如：規(guī)定消費信貸的首付款最低金額2.證券市場信用控制：指中央銀行對有關(guān)證券交易的各種貸款進行限制,目的在于抑制過度的投機。如規(guī)定一定比例的保證金率。3.優(yōu)惠利率：指中央銀行對國家擬重點發(fā)展的某些部門、行業(yè)規(guī)定較低貸款利率,目的在于刺激這些部門及行業(yè)的生產(chǎn),調(diào)動它們的積極性,以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。優(yōu)惠利率不僅在發(fā)展中國家多有采用,發(fā)達國家也普遍采用。4.不動產(chǎn)信用控制：指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在房地產(chǎn)方面貸款的限制措施。如：調(diào)整不動產(chǎn)貸款的最長期限、首付款最低比例等。（三）直接信用控制? 直接信用控制，指中央銀行依法對商業(yè)銀行創(chuàng)造信用業(yè)務(wù)加以各種直接干預(yù)的總稱。一般市場經(jīng)濟越發(fā)達的國家使用越少。1.利率上限限制2.信用配額，或信用分配，如直接限制貸款額度3.規(guī)定流動性比率：主要是限制銀行信用擴張的規(guī)模4.直接干預(yù)（四）間接信用指導(dǎo)? 間接信用指導(dǎo)：指中央銀行憑借其在金融體系的特殊地位，通過與金融機構(gòu)之間的磋商、宣傳等，指導(dǎo)其信用活動，以控制信用的措施總稱。如窗口指導(dǎo)和道義勸告。1.窗口指導(dǎo)指中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情，物價走勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點投向和貸款變動數(shù)量，以保證經(jīng)濟中優(yōu)先發(fā)展部門的資金需要。屬于溫和的、非強制性的貨幣政策工具。第二次世界大戰(zhàn)后，窗口指導(dǎo)曾一度是日本銀行貨幣政策的主要工具。近年來，我國頻繁使用窗口指導(dǎo)，并側(cè)重與其他宏觀調(diào)控政策相配合。2.道義勸告指中央銀行利用其特殊地位和聲望，通過對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的勸告，以影響其貸款的數(shù)量和方向，從而達到控制和調(diào)節(jié)信用的目的。、指示或與各金融機構(gòu)的負責(zé)人舉行面談，勸告其遵守政府政策并采取貫徹政策的各種措施。（五）非常規(guī)貨幣政策工具? 產(chǎn)生背景：? 2008年全球金融危機使金融系統(tǒng)的傳導(dǎo)機制受到破壞：? 第一，金融市場失靈。傳統(tǒng)貨幣政策工具不能修復(fù)金融市場的信貸功能，喪失刺激經(jīng)濟的能力。? 第二，零下限問題。即中央銀行無法進一步降低其政策利率，因為它們已經(jīng)接近于零。? 為此，

中央銀行紛紛推出非利率工具，被稱為“非常規(guī)貨幣政策工具”來刺激經(jīng)濟。主要是通過大規(guī)模資產(chǎn)購買等數(shù)量型操作方式，對通貨膨脹和失業(yè)率等貨幣政策最終目標(biāo)進行直接干預(yù)? 種類：非常規(guī)貨幣政策工具可歸納為四類:? 前瞻性指引政策? 擴大（或縮?。┲醒脬y行資產(chǎn)負債表規(guī)模? 借貸便利性工具（流動性工具）? 結(jié)構(gòu)性工具1.前瞻性指引政策前瞻指引（forward

guidance），也稱為“預(yù)期管理（management

of

expectatons)或“中央銀行溝通”政策：是指一國貨幣當(dāng)局向市場傳遞有關(guān)貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策戰(zhàn)略、經(jīng)濟前景和未來政策決策意向

等經(jīng)濟信息，或?qū)ξ磥碚呗窂竭M行承諾，以期影響市場參與者預(yù)期，進而影響整體經(jīng)濟行為的貨幣政策調(diào)節(jié)方式。? 中央銀行溝通的基本要素包括三個方面：溝通主體、溝通內(nèi)容和溝通措辭? 溝通主體：中央銀行，包括中央銀行的主要領(lǐng)導(dǎo)和貨幣政策委員會委員。? 溝通內(nèi)容：包括未來貨幣政策傾向、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等的預(yù)測以及對于不同階段采取的貨幣政策決策的解釋。? 溝通措辭：隨著多年的溝通實踐過程，央行逐漸形成了自身的特殊語言風(fēng)格，通過對貨幣政策委員會會議召開后發(fā)布的新聞稿的分析，可以發(fā)現(xiàn)央行在傳遞下一階段的貨幣政策傾向時，通常保持著固定的措辭方式2.中央銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模的擴大或縮小中央銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模的擴大或縮小，簡稱“擴表”或“縮表”? 央行擴表：是指中央銀行的資產(chǎn)負債表擴大，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放增加，進而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，以刺激經(jīng)濟增長。? 反之，央行縮表：即指中央銀行的資產(chǎn)負債表縮小，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣回籠增加，進而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量縮小，以調(diào)節(jié)過熱的泡沫經(jīng)濟。? 典型的做法：量化寬松（quantitative

easing，QE，）：是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債或企業(yè)債券等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性的干預(yù)方式。? 扭曲操作：指央行買入長期債券并賣出等額短期債券，以壓低長端利率，進而提供低利率、長期限的資金，從而降低社會融資成本。3.管理流動性政策工具管理流動性政策工具，也稱借貸便利工具：這類工具的主要特點是定向投放流動性和抵押貸款屬性。以我國央行為例，借貸便利類貨幣政策工具主要有：（1）常備借貸便利? 中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利。它是央行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構(gòu)短期的大額流動性需求。? 對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定，以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。? 主要特點：（1）它是由金融機構(gòu)主動發(fā)起，金融機構(gòu)可根據(jù)自身流動性需求申請（2）它是中央銀行與金融機構(gòu)“一對一”交易，針對性強，即精準投放流動性（3）它的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構(gòu)。3.管理流動性政策工具（2）中期借貸便利? 是中國人民銀行2014年創(chuàng)設(shè)的提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具? 對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行? 采取質(zhì)押方式發(fā)放，并需提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。? 作用：發(fā)揮中期政策利率的作用，引導(dǎo)銀行向符合國家政策導(dǎo)向的實體經(jīng)濟部門提供低成本資金，以降低社會融資成本。（3）抵押補充貸款? 2014年4月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)抵押補充貸款（Pledged

Supplemental

Lending，PSL）為開發(fā)性金融支持棚改提供長期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來源。? 抵押補充貸款的主要功能是支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)發(fā)展而對金融機構(gòu)提供的期限較長的大額融資。? 采取質(zhì)押方式發(fā)放，合格抵押品包括高等級債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。3.管理流動性政策工具41（4）短期流動性調(diào)節(jié)工具Short-term

Liquidity

Operations，簡稱SLO，是中國人民銀行為了調(diào)節(jié)銀行體系短期流動性而創(chuàng)設(shè)的一種貨幣政策工具。它主要通過7天期以內(nèi)的短期回購操作來實現(xiàn)，這種操作可以是正回購或逆回購。正回購是央行賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回，從而從市場收回流動性；逆回購則是央行購買有價證券，并約定在未來特定日期賣回，以此向市場投放流動性。SLO的特點：操作靈活、期限短，通常在7天以內(nèi)，可以在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時使用，以熨平突發(fā)性、臨時性因素導(dǎo)致的市場資金供求大幅波動，促進金融市場平穩(wěn)運行。（四）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具42? 結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具：是中國特色的貨幣政策工具，主要是指央行引導(dǎo)金融機構(gòu)信貸投向，發(fā)揮精準滴灌、杠桿撬動作用的工具。通過提供再貸款或資金激勵的方式，支持金融機構(gòu)加大對特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放，降低企業(yè)融資成本。?

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能：一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具建立激勵相容機制，將央行資金與金融機構(gòu)對特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放掛鉤，圍繞支持普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，發(fā)揮精準滴灌實體經(jīng)濟的獨特優(yōu)勢；（補充：近日舉行的中央金融工作會議提出“

做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”）另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具具有基礎(chǔ)貨幣投放功能，有助于保持銀行體系流動性合理充裕，支持信貸平穩(wěn)增長。（四）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具43? 運行管理：? 一是按照“先貸后借”模式向金融機構(gòu)提供資金，而非直接向企業(yè)發(fā)放貸款。金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則自主向企業(yè)發(fā)放貸款，之后向人民銀行申請再貸款或激勵資金，人民銀行按貸款發(fā)放量或余額增量的一定比例向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款或提供激勵資金。? 二是由行業(yè)主管部門確定支持的領(lǐng)域或行業(yè)范圍。依托國家發(fā)改委、科技部、工信部、生態(tài)環(huán)境部、交通運輸部、國家能源局等行業(yè)主管部門的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，明確貸款支持的領(lǐng)域或行業(yè)范圍，發(fā)揮各自優(yōu)勢、形成政策合力。? 三是建立事后核查和糾錯機制。行業(yè)主管部門聯(lián)合金融部門事后隨機抽查，審計監(jiān)督和社會監(jiān)督事后跟進，如果發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)貸款臺賬超出支持范圍，將采取遞補臺賬差額、收回再貸款等措施，避免金融機構(gòu)違規(guī)套取再貸款資金。（四）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具44? 目前，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可從以下三個維度劃分：一是從實施目標(biāo)分為長期性工具和階段性工具。長期性工具主要服務(wù)于普惠金融長效機制建設(shè)，包括支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)。階段性工具有明確的實施期限或退出安排，除支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)之外的其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具均為階段性工具。二是從管理機構(gòu)分為總行管理的工具和分支行管理的工具?？傂泄芾淼闹饕请A段性工具，特點是面向全國性金融機構(gòu)。階段性工具中除普惠小微貸款支持工具之外均為總行管理的工具。分支行管理的主要是長期性工具，如支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)，也有階段性工具，如普惠小微貸款支持工具，特點是面向地方法人金融機構(gòu)，確保政策貼近基層和普惠性。三是從支持方式分為再貸款資金的工具和提供激勵資金的工具。提供再貸款資金的工具要求金融機構(gòu)先對特定領(lǐng)域和行業(yè)提供信貸支持，人民銀行再根據(jù)金融機構(gòu)的信貸發(fā)放量的一定比例予以再貸款資金支持，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中除普惠小微貸款支持工具之外均采取這一模式。提供激勵資金的工具要求金融機構(gòu)持續(xù)對特定領(lǐng)域和行業(yè)提供信貸支持，人民銀行再根據(jù)金融機構(gòu)的信貸余額增量的一定比例予以激勵資金，目前普惠小微貸款支持工具采取這一模式。10種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具451.支農(nóng)再貸款。自1999年起向地方法人金融機構(gòu)發(fā)放，引導(dǎo)其擴大涉農(nóng)信貸投放，降低“三農(nóng)”融資成本。發(fā)放對象為農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行。對符合要求的貸款，按貸款本金的100%

予以資金支持。屬于長期性工具。2.支小再貸款。自2014年起向地方法人金融機構(gòu)發(fā)放，引導(dǎo)其擴大小微、民營企業(yè)貸款投放，降低融資成本。發(fā)放對象包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和民營銀行。對符合要求的貸款，按貸款本金的100%予以資金支持。屬于長期性工具。3.再貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)是人民銀行對金融機構(gòu)持有的已貼現(xiàn)票據(jù)進行貼現(xiàn)的業(yè)務(wù)，自1986年開辦，2008年開始發(fā)揮結(jié)構(gòu)性功能，重點用于支持擴大涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)融資。發(fā)放對象包括全國性商業(yè)銀行、地方法人銀行和外資銀行等具有貼現(xiàn)資格的銀行業(yè)金融機構(gòu)。屬于長期性工具。4.普惠小微貸款支持工具。2021年12月創(chuàng)設(shè),支持對象為地方法人金融機構(gòu)，對其發(fā)放的普惠小微貸款，按照余額增量的2%提供激勵資金，鼓勵持續(xù)增加普惠小微貸款。屬于階段性工具。10種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具465.抵押補充貸款。2014年創(chuàng)設(shè),主要服務(wù)于棚戶區(qū)改造、地下管廊建設(shè)、重大水利工程、“走出去”等重點領(lǐng)域。發(fā)放對象為開發(fā)銀行、農(nóng)發(fā)行和進出口銀行。對屬于支持領(lǐng)域的貸款，按貸款本金的100%予以資金支持。屬于階段性工具。6.碳減排支持工具。2021年11月創(chuàng)設(shè)，發(fā)放對象為21家全國性金融機構(gòu)，明確支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三個重點減碳領(lǐng)域。對于符合要求的貸款，按貸款本金的60%予以低成本資金支持，目前實施期為2021年到2022年末，按季操作。屬于階段性工具。7.支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。2021年11月創(chuàng)設(shè)，發(fā)放對象為開發(fā)銀行、進出口銀行、工行、農(nóng)行、中行、建行和交行共7家全國性金融機構(gòu)，明確支持煤的大規(guī)模清潔生產(chǎn)、清潔燃燒技術(shù)運用等七個煤炭清潔高效利用領(lǐng)域，以及支持煤炭開發(fā)利用和增強煤炭儲備能力。對于符合要求的貸款，按貸款本金的100%予以低成本資金支持，目前實施期為2021年到2022年末，按月操作。屬于階段性工具。10種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具478.科技創(chuàng)新再貸款。2022年4月創(chuàng)設(shè)，發(fā)放對象為21家全國性金融機構(gòu)，明確支持“高新技術(shù)企業(yè)”、“專精特新中小企業(yè)”、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍企業(yè)等科技創(chuàng)新企業(yè)；對于符合要求的貸款，按貸款本金的60%予以低成本資金支持，按季操作。屬于階段性工具。9.普惠養(yǎng)老專項再貸款。2022年4月創(chuàng)設(shè)，發(fā)放對象為開發(fā)銀行、進出口銀行、工行、農(nóng)行、中行、建行和交行共7家全國性金融機構(gòu)，明確支持符合標(biāo)準的普惠養(yǎng)老機構(gòu)項目，初期選擇浙江、江蘇、河南、河北、江西等五個省份開展試點；對于符合要求的貸款，按貸款本金的100%予以低成本資金支持，實施期暫定兩年，按季操作。屬于階段性工具。10.交通物流專項再貸款。2022年5月創(chuàng)設(shè)，發(fā)放對象為農(nóng)發(fā)行、工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和郵儲銀行共7家全國性金融機構(gòu)，明確支持道路貨物運輸經(jīng)營者和中小微物流（含快遞）企業(yè)。對于符合要求的貸款，按貸款本金的100%予以低成本資金支持，目前實施期為2022年，按季操作。屬于階段性工具。三、貨幣政策傳導(dǎo)機制貨幣政策傳導(dǎo)機制：是指中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo)，運用貨幣政策工具，通過金融機構(gòu)的經(jīng)營活動和金融市場傳導(dǎo)至企業(yè)和居民，對其生產(chǎn)、投資和消費等行為產(chǎn)生影響的過程。一般情況下，貨幣政策的傳導(dǎo)是通過信貸、利率、匯率、資產(chǎn)價格等渠道進行的?？梢詫⒇泿耪邆鲗?dǎo)機制的經(jīng)濟變量傳導(dǎo)過程概括為：貨幣政策工具→操作目標(biāo)→中期目標(biāo)→最終目標(biāo)。凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機制現(xiàn)代貨幣學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機制資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機制信用渠道傳導(dǎo)機制凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制? 在簡單的凱恩斯模型中，存在：兩個部門：公共部門和私人部門；兩類資產(chǎn)：貨幣和政府債券? 這種貨幣傳導(dǎo)機制可簡單描述為：M

S

r

I

E

Y? 主要觀點：利率在貨幣政策傳導(dǎo)機制中發(fā)揮關(guān)鍵作用? 以緊縮性貨幣政策為例：Ms減少將使利率上升，進而影響投資和消費減少。? 利率的上升通過流動性效應(yīng)和財富效應(yīng)影響社會的支出（E）和收入（Y），最終達到擴大就業(yè)的貨幣政策目標(biāo)。? 凱恩斯學(xué)派的利率傳導(dǎo)渠道較為間接，傳導(dǎo)效果如何將取決于三個參數(shù)的影響：①貨幣需求對利率的敏感性，它決定了貨幣供給變動能在多大程度上影響利率。②私人投資對利率的敏感性，它決定了利率變動對私人投資的影響。③投資乘數(shù)，它決定了私人投資變動能夠在多大程度上影響國民收入。按照凱恩斯學(xué)派的觀點，貨幣需求對利率十分敏感，存在著“流動性陷阱”，但私人投資對利率不敏感，決定私人投資的因素是投資者對投資前景的預(yù)期。因此，他認為利率的貨幣傳導(dǎo)效果不理想? 弗里德曼認為，由于長期內(nèi)實際利率是穩(wěn)定的，更應(yīng)該強調(diào)貨幣供給量本身在傳導(dǎo)中的直接效果? 以緊縮性貨幣政策為例：R

M

S

E

I

Y

? M

→

E——指貨幣供應(yīng)量的變動直接影響支出? E→

I——指變化了的支出用于投資的過程，貨幣主義者認為這將是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。? 觀點：以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認為：? 利率在貨幣政策傳導(dǎo)機制中不起關(guān)鍵性作用，而貨幣供應(yīng)量的變動直接影響收入的變動? 這是因為貨幣需求、貨幣預(yù)期回報率、貨幣流通速度等因素都是穩(wěn)定的，因此傳導(dǎo)過程可以簡化為：現(xiàn)代貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制M

Y——托賓q理論? 托賓等沿著一般均衡分析的思路擴展了凱恩斯的模型，提出了一種關(guān)于貨幣政策變化通過影響股票價格而影響投資支出的理論，該理論被稱為q理論。? 該理論強調(diào)了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整在貨幣傳導(dǎo)過程中的作用。? 所謂的q，是指一個比值，它等于企業(yè)的市場價值比企業(yè)的資本重置成本，用公式表示? 式中，V為企業(yè)的市場價值，即企業(yè)的股票總市值；Pk為每單位實物資本的價格；K為企業(yè)的實物資本總數(shù)，二者相乘即為企業(yè)的資本重置成本。資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機制Pk

KVq

t? 托賓認為，q和企業(yè)投資支出之間是正相關(guān)關(guān)系? 托賓q理論的傳導(dǎo)機制是：M

Pe

q

I

Y

? Ms增加導(dǎo)致股票價格（Pe）上升，使企業(yè)以股票計算的市值與資本重置成本的比值（q）上升，這樣企業(yè)的市值就高于資本的重置成本，企業(yè)會追加投資（I），最后總收入（Y）增加。? 因此，托賓實際上提出了一個以股票價格或綜合資產(chǎn)價格為中介目標(biāo)的概念。? 莫迪利亞尼（1971年）引入了生命周期理論，補充了貨幣供給量的變化對私人消費的影響，提出了貨幣政策的財富效應(yīng)渠道? 財富效應(yīng)渠道：是指貨幣政策通過貨幣供給的增減影響股票價格，使公眾持有的以股票市值計算的個人財富發(fā)生變動，從而影響其消費支出，進而影響國民收入的傳導(dǎo)效應(yīng)。? 莫迪利安尼認為，消費者一生所獲得的財富包括人力資本、實物資本和金融財富。資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機制——財富效應(yīng)渠道而金融財富的主要組成部分是股票，當(dāng)股票價格下跌后，消費者所持有的金融財富的價值也隨之下降，從而使消費者的消費支出減少，導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。Ms

Pe

財富

消費

Y

? 這種理論存在的基本前提條件是：（1）存在評價企業(yè)價值的股票市場；（2）消費者手中的金融財富主要是股票，而不是存款或債券。0－55資產(chǎn)價格渠道傳導(dǎo)機制——匯率渠道? 當(dāng)一國的經(jīng)濟對外開放并實行了浮動匯率制以后，必須將國際收支的因素考慮進來，貨幣政策的傳導(dǎo)機制主要表現(xiàn)在匯率的變動對凈出口的影響上，它只是對利率渠道的一種補充? 具體地：當(dāng)降低Ms時，引起國內(nèi)實際利率r上升，吸了外幣大量流入，使本幣升值（e是以外幣所表示的本幣價格），這引起凈出口NX的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)出Y的下降：R

M

S

r

e

NX

Y

? 匯率傳導(dǎo)機制的前提：（1）外幣可以自由流入；（2）本幣可以自由兌換；（3）實行浮動匯率制?貨幣政策除通過貨幣量或利率直接影響企業(yè)和個人外，其常規(guī)性工具如法定準備率也會對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行貸款產(chǎn)生直接影響，使其信用策略改變，增加或減少貸款，從而使社會信用供應(yīng)量變化，最終影響企業(yè)和個人行為。理論基礎(chǔ)——均衡信貸配給理論又稱“信貸可得性理論”，是斯蒂格利茨等于1981年提出。該理論認為，

由于信息不對稱，銀行貸款利率相對于市場利率具有黏性。在信息不對稱條件下，由于逆向選擇、道德風(fēng)險或監(jiān)督成本的存在，使得銀行貸款利率是一個比均衡利率更低的利率。信貸渠道傳導(dǎo)機制? 信貸市場存在信貸配給現(xiàn)象：“信貸可得性”：是指企業(yè)或個人能夠通過信貸市場獲得的信貸量是有限的。? 即，在即定利率水平下，企業(yè)或個人的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）? 意義：對信貸可得性效應(yīng)的研究標(biāo)志著對貨幣傳導(dǎo)機制認識的進一步深入。以往的研究僅考察貨幣供給對借