新能源行業(yè)24Q3報(bào)告總結(jié)：光伏主鏈整體環(huán)比改善輔材業(yè)績(jī)承壓持續(xù)分化

目錄PART1.新能源財(cái)務(wù)及行業(yè)總結(jié)PART2.光伏主鏈環(huán)節(jié)投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示PART3.光伏輔材及逆變器環(huán)節(jié)3新能源板塊，23Q1-3年?duì)I收同減14%，歸母凈利潤(rùn)同減80%。我們?cè)谛履茉窗鍓K共選取了112家上市公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，全行業(yè)2024Q1-3實(shí)現(xiàn)收入11471億元，同減14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)282.9億元，同減80%。全行業(yè)2024Q3收入3948億元，同減16%，環(huán)減4%，歸母凈利潤(rùn)78.8億元，同減81%，環(huán)增20%。2024Q1-3收入同比下降的公司有65家，增幅為0-30%的有33家，增幅為30%以上的有14家。2024Q1-3年歸母凈利潤(rùn)同比下降的公司有85家，增幅為0-30%的11家，增幅為30%以上的有16家，虧損的有31家。新能源2024Q1-3營(yíng)收同減14%，歸母凈利潤(rùn)下降80%1圖表：新能源板塊前三季度年度營(yíng)業(yè)收入及同比（億元，%）圖表：新能源板塊前三季度歸母凈利潤(rùn)及同比（億元，%）21Q1-322Q1-323Q1-324Q1-3營(yíng)業(yè)收入YOY16,00050%1,600100%14,00040%1,40080%60%12,00030%1,20040%10,00020%1,00020%8,0008000%6,00010%600-20%4,0000%400-40%-60%2,000-10%200-80%0-20%0-100%21Q1-322Q1-323Q1-324Q1-3歸母凈利潤(rùn)YOY4數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind新能源板塊2024Q3營(yíng)收同比下降16%，歸母凈利潤(rùn)同比下降81%。全行業(yè)112家公司2024Q2實(shí)現(xiàn)收入共計(jì)3948億元，同比下降16%，環(huán)比下降4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79億元，同減81%，環(huán)增20%。2024Q3收入同比下降的公司有57家，增幅為0-30%的公司共有31家，增幅為30%以上的公司共有14家。歸母凈利潤(rùn)2024Q3同比下降的公司共有78家，增幅為0-30%的公司共有15家，增幅為30%以上的公司共有19家。虧損的公司有32家。新能源2024Q3營(yíng)收同比下降16%，歸母凈利潤(rùn)同比下降81%1圖表：新能源板塊季度營(yíng)業(yè)收入及同比（億元，%）圖表：新能源板塊季度歸母凈利潤(rùn)及同比（億元，%）-100%-50%0%50%100%150%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3歸母凈利潤(rùn) YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,00022Q1

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24Q3營(yíng)業(yè)收入 YOY5數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind2新能源板塊分化明顯，核電表現(xiàn)亮眼6數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind各板塊24Q1-3、24Q3歸母凈利同比下降，核電降幅相對(duì)小。光伏板塊2024Q1-3營(yíng)收7611億元，同減21%，歸母凈利潤(rùn)44.4億元，同減96%；2024Q3營(yíng)收2536億元，同減24%，環(huán)減7%，歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同減99%，環(huán)增113%。風(fēng)電板塊2024Q1-3營(yíng)收1961億元，同增2%，歸母凈利潤(rùn)107.5億元，同減23%；2024Q3營(yíng)收778億元，同增8%，環(huán)增11%，歸母凈利潤(rùn)31.5億元，同減12%，環(huán)減30%。核電板塊2024Q1-3營(yíng)收1899億元，同增2%，歸母凈利潤(rùn)130.9億元，同減6%；2024Q3營(yíng)收634億元，同增2%，環(huán)減10%，歸母凈利潤(rùn)44.1億元，同減6%，環(huán)減1%。圖表：新能源板塊2023年-2024Q3收入和歸母凈利潤(rùn)情況各環(huán)節(jié)營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)2023同比24Q1-3同比24Q3同比2023同比24Q1-3同比24Q3同比光伏1290415%7,611-21%2,536-24%1135-12%44.4-96%3.2-99%風(fēng)電28416%1,9612%7788%157-28%107.5-23%31.5-12%核電26234%1,8992%6342%15662%130.9-6%44.1-6%新能源1836912%11,471-14%3,948-16%1447-9%282.9-80%78.8-81%2024Q1-3毛利率同減6pct、歸母凈利率同減7.9pct，2024Q3毛利率環(huán)增0.3pct、歸母凈利率環(huán)增0.4pct。2024Q1-3全行業(yè)112家公司的毛利率為16.7%，同減6pct；2024Q3毛利率為16.1%，同減5.7pct。2024Q1-3全行業(yè)歸母凈利率為2.5%，同減7.9pct；2024Q3歸母凈利率為2%，同減6.8pct。2024Q1-3毛利/凈利率下降，24Q3環(huán)比上升3新能源：毛利/凈利率24Q1-3同比下降，24Q3環(huán)比上升-2.0%0.0%22Q1

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24Q3光伏 風(fēng)電 核電 新能源合計(jì)圖表：新能源板塊季度毛利率圖表：新能源板塊季度歸母凈利率35.0%16.0%30.0%14.0%25.0%12.0%10.0%20.0%8.0%15.0%6.0%10.0%4.0%5.0%2.0%0.0%22Q1

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24Q3光伏 風(fēng)電 核電 新能源合計(jì)7數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind2024Q1-3行業(yè)現(xiàn)金凈同比降低，2024Q3現(xiàn)金流環(huán)比上升。2024Q1-3，全行業(yè)112家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為397.2億元，同減66%；2024Q3全行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額519.6億元，同減10%，環(huán)增72%

。2024Q1-3費(fèi)用率同比上升，2024Q3費(fèi)用率痛環(huán)比上升。2024Q1-3全行業(yè)期間費(fèi)用率為11.3%，同增2.2pct；2024Q3費(fèi)用率為11.8%，同增1.7pct，環(huán)增1.6pct。新能源24Q1-3現(xiàn)金流同比減少，24Q3現(xiàn)金流環(huán)比上升，費(fèi)用率同環(huán)比上升4圖表：新能源板塊季度現(xiàn)金流圖表：新能源板塊季度費(fèi)用率1,600.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.0-200.0-400.0-600.020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q30.0%8數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3新能源板塊，2024Q3期末報(bào)告期末合同負(fù)債2205億元，同比減少5.8%。我們?cè)谛履茉窗鍓K共選取了112家上市公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，全行業(yè)2024Q3報(bào)告期末合同負(fù)債2205億元，同減5.8%，環(huán)增0.7%。光伏行業(yè)，2024Q3報(bào)告期末合同負(fù)債784億元，同比減少33.9%。光伏板塊

2024Q3合同負(fù)債784億元，同減33.9%，環(huán)減16.9%。新能源合同負(fù)債24Q3同減6%，光伏同減34%5圖表：新能源板塊季度合同負(fù)債情況（億元）圖表：光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)季度合同負(fù)債情況05001,0001,5002,0002,500光伏風(fēng)電核電新能源合計(jì)0100200300400500電池逆變器金剛線組件支架銀漿硅料玻璃EPC

石英坩堝硅片膠膜設(shè)備其他輔材9數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind新能源板塊，2024Q1-3行業(yè)資本支出同比減少，2024Q3行業(yè)資本支出同比減少。我們?cè)谛履茉窗鍓K共選取了112家上市公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，2024Q1-3全行業(yè)資本支出為1960.9億元，同減15%。2024Q3，全行業(yè)資本支出586.6億元，同減34%，環(huán)增16%。光伏行業(yè)，2024Q1-3資本支出1062.6億元，同比減少31%。光伏板塊，2024Q3資本支出282.9億元，同減52%，環(huán)減24%。新能源資本支出24Q3同減34%，光伏同減52%6圖表：新能源板塊季度資本支出情況（億元）圖表：光伏行業(yè)季度資本支出情況（億元）200.00.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.0光伏風(fēng)電核電新能源合計(jì)0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0電池逆變器金剛線組件支架銀漿硅料玻璃EPC

石英坩堝硅片膠膜設(shè)備其他輔材10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind新能源存貨24Q3環(huán)增1%，光伏環(huán)減3.6%6新能源板塊，

2024Q3期末存貨環(huán)比上升。我們?cè)谛履茉窗鍓K共選取了112家上市公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，2024Q3報(bào)告期末全行業(yè)存貨為4487億元，環(huán)比增加1.02%。光伏行業(yè)，2024Q3存貨2663億元，環(huán)比降低3.61%

。光伏板塊2024Q3末存貨2663億元，環(huán)比降低3.6%。隆基綠能2024Q3末存貨192.2億元，環(huán)比增加4.4%。通威股份2024Q3末存貨112.8億元，環(huán)比增加9.41%，晶澳科技2024Q3末存貨120.2億元，環(huán)比減少7.9%，錦浪科技2024Q2末存貨21.8億元，環(huán)比增加11%。圖表：新能源板塊季度存貨情況（億元） 圖表：光伏行業(yè)季度存貨情況（億元）5000450040003500300025002000150010005000光伏風(fēng)電核電新能源合計(jì)020040060080010001200電池逆變器金剛線組件支架銀漿硅料玻璃EPC

石英坩堝硅片膠膜設(shè)備其他輔材11數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind2024Q1-3國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)160.9GW，同增24.8%：我國(guó)2024Q1-3國(guó)內(nèi)新增光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)容量160.9GW，同比+24.8%，表現(xiàn)亮眼。2024年Q3新增裝機(jī)58.4GW，同增15.6%，環(huán)增2.93%。24Q1-3光伏裝機(jī)160.9GW，同增24.8%；24Q3新增58.4GW1圖表：國(guó)內(nèi)光伏月度新增裝機(jī)量及同比（單位：GW，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，東吳證券研究所圖表：國(guó)內(nèi)光伏年度裝機(jī)情況及預(yù)測(cè)（單位：GW，%）030.148.25587216240260280160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0501001502002503002024E2025E2026E系列12019A2020A2021A2022A

2023A系列2-100%0%100%200%300%400%500%01020304050602022

1&22022

42022

62022

82022

102022

122023

32023

52023

72023

92023

112024

1&22024

42024

62024

8光伏月度新增裝機(jī)（Gw）同比（%）122024Q1-3國(guó)內(nèi)戶用/工商業(yè)/地面裝機(jī)22.80/62.42/75.66GW。

2024Q1-3國(guó)內(nèi)戶用/工商業(yè)/地面裝機(jī)15.85/37.03/49.6GW，同比-26.35%/+90.47%/+32.41%，占23年總裝機(jī)量分別為15.5%/36.1%/48.4%。2024年Q2國(guó)內(nèi)光伏新增并網(wǎng)56.74GW，同比增長(zhǎng)26.74%，其中集中式光伏27.67GW，分布式光伏29.07GW。2024Q1-3分布式/集中式光伏裝機(jī)85.22/75.66GW2數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)，東吳證券研究所圖：2023年及2024年國(guó)內(nèi)分部門季度裝機(jī)及環(huán)比（GW，%）圖：2023Q1-3及2024Q1-3國(guó)內(nèi)光伏分部門裝機(jī)（萬(wàn)千瓦）

(內(nèi)環(huán)為23，外環(huán)為24）6179.43297.73416.4756622806242地面新增戶用新增工商業(yè)新增-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0100020003000400050006000700023Q123Q223Q323Q424Q1地面新增地面環(huán)比戶用新增戶用環(huán)比24Q2 24Q3工商業(yè)新增工商業(yè)環(huán)比132024Q1-3組件出口188.92GW，同減30.2%

：

2024Q1-3

國(guó)內(nèi)累計(jì)組件出口量達(dá)188.92

GW

，

同減30.2%，金額227.6億美元，同減30.4%。24Q3組件出口按0.108美元/W估算，出口量為61.312GW，出口金額64.4億美元，環(huán)減19.4%2024Q1-3組件出口188.92GW，同減30.2%；24Q3出口61.312GW3數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，東吳證券研究所-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.05.010.015.020.025.0月度組件出口(GW)同比圖：組件月度出口量（單位：GW，%）圖：組件月度出口金額（單位：億美元，%）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%120%100%160%140%0102030405060月度組件出口金額(億美元)同比（%）142024Q1-3光伏板塊收入同減21%，歸母凈利潤(rùn)同減96%。光伏板塊2024Q1-3收入7611億元，同比減少21%，歸母凈利潤(rùn)44.4億元，同比下降96%。24Q3光伏板塊收入2536億元，同減24%，環(huán)減7%，歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同減99%，環(huán)增113%2024Q1-3年光伏板塊收入同減21%，歸母凈利同減96%4圖表：

光伏板塊季度營(yíng)收及同比(億元，%）圖表：

光伏板塊季度歸母凈利潤(rùn)及同比(億元，%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300035004000光伏YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%450400350300250200150100500-50季度歸母凈利潤(rùn)YOY15數(shù)據(jù)來(lái)源：

Wind，東吳證券研究所24Q3主鏈環(huán)比改善明顯，輔材業(yè)績(jī)承壓524Q3主鏈整體環(huán)比改善明顯，輔材業(yè)績(jī)承壓持續(xù)分化。

24Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速看：硅料(72%)>其他輔材

(54%

)>支架

(45%

)>組件

(42%

)>硅片

(33%

)>電池

(27%

)>石英坩堝

(15%

)>設(shè)備

(10%

)>逆變器

(-1%

)>EPC

(-9%

)>銀漿

(-26%

)>膠膜

(-42%

)>玻璃

(-143%

)>金剛線

(-1262%

)；歸母凈利同比增速看，支架(128%

)>逆變器

(15%

)>EPC

(-13%

)>銀漿

(-27%

)>設(shè)備

(-31%

)>膠膜

(-58%

)>石英坩堝(-102%

)>金剛線

(-111%

)>其他輔材

(-117%

)>組件

(-118%

)>硅料

(-119%

)>玻璃

(-131%

)>硅片

(-192%

)>電池

(-206%

)。圖表：光伏板塊及各環(huán)節(jié)的收入、歸母凈利潤(rùn)(億元）16數(shù)據(jù)來(lái)源：

Wind，東吳證券研究所各環(huán)節(jié)營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)24Q124Q224Q324Q3同比24Q1-324Q1-3同比24Q124Q224Q324Q3同比24Q1-324Q1-3同比硅料280337330-32%946-34%0.7-28.9-8.0-119%-36.2-115%硅片355331322-42%1,008-44%-41.3-76.8-51.4-192%-169.4-181%電池625346-60%161-56%-0.7-18.4-13.4-206%-32.5-192%組件9521,1661,039-28%3,157-24%-6.8-31.8-18.4-118%-57.1-116%玻璃133127100-36%360-12%10.911.1-4.8-131%17.2-54%膠膜151149136-25%436-15%8.57.04.1-58%19.6-22%逆變器20630330413%8147%28.845.545.115%119.5-2%支架37374644%12047%2.52.13.0128%7.688%EPC415457-7%153-2%5.111.310.2-13%26.6-9%設(shè)53020%20.419.021.0-31%60.4-19%金剛線413832-37%110-17%4.20.1-1.0-111%3.3-87%銀漿77948624%25758%2.62.82.1-27%7.5-8%石英坩堝765-85%18-78%1.8-0.5-0.4-102%0.9-98%其他輔材506252-15%1648%0.4-1.7-0.8-117%-2.1-116%光伏235127252536-24.49%7611-20.79%65.2-24.03.2-99%44.4-96%6光伏板塊：24Q3盈利能力環(huán)比提升，環(huán)節(jié)分化明顯光伏行業(yè)2024Q1-3同比下降，2024Q3盈利能力環(huán)比上升。2024Q1-3年光伏歸母凈利率0.6%，同比下降10.9pct，2024Q3歸母凈利率0.1%，同比下降9.7pct，環(huán)比上升1pct。硅片歸母凈利率環(huán)比增幅最大。24Q3歸母凈利率環(huán)比增幅看：硅片>硅料

>電池

>其他輔材

>組件

>設(shè)備>支架

>逆變器

>石英坩堝

>銀漿

>膠膜

>

EPC>金剛線

>玻璃

。圖表：

光伏行業(yè)及各環(huán)節(jié)歸母凈利率變化情況光伏24Q1-3歸母凈利率同減10.9pct，24Q3環(huán)比上升1pct-20.0%-40.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 24Q124Q224Q3硅片硅料支架EPC電池設(shè)備組件金剛線玻璃銀漿膠膜石英坩堝逆變器其他輔材17數(shù)據(jù)來(lái)源：

Wind，東吳證券研究所24Q3硅料存貨環(huán)比略升1硅料行業(yè)庫(kù)存增長(zhǎng)顯著，截至2024Q3末，硅料板塊庫(kù)存達(dá)238億元，環(huán)比+6.8%。各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q3末硅料龍頭庫(kù)存相比2024Q2有不同程度增加。2024Q3金額上，通威>合盛>大全；環(huán)比降幅上，合盛>大全>通威。其中2024Q3末通威股份庫(kù)存122.8億元、環(huán)比+9.41%，其中2024Q3末合盛硅業(yè)庫(kù)存99.4億元、環(huán)比+3.63%。圖表：龍頭硅料廠商庫(kù)存對(duì)比（億元）圖表：硅料板塊季度庫(kù)存情況（億元，%）18數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所硅片存貨環(huán)比上升，龍頭企業(yè)僅京運(yùn)通庫(kù)存下降2硅片行業(yè)庫(kù)存實(shí)現(xiàn)環(huán)比小幅度上升，截至2024Q3末，硅片板塊庫(kù)存達(dá)336億元，環(huán)比3.14%。各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q3末硅片龍頭庫(kù)存相比24Q2大部分有所上升。2024Q3金額上，隆基綠能>TCL中環(huán)>雙良節(jié)能>上機(jī)數(shù)控>京運(yùn)通；環(huán)比增幅上，TCL中環(huán)>雙良節(jié)能>隆基綠能>上機(jī)數(shù)控>京運(yùn)通。其中2024Q3末京運(yùn)通庫(kù)存10.3億元、環(huán)比-38.2%，其余龍頭企業(yè)庫(kù)存均有上升。圖表：龍頭硅片廠商庫(kù)存對(duì)比（億元）圖表：硅片板塊季度庫(kù)存情況（億元，%）19數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所硅片季度現(xiàn)金流持續(xù)回流2硅片行業(yè)現(xiàn)金流環(huán)比改善，2024Q3硅片板塊季度現(xiàn)金流達(dá)9億元，環(huán)比127%。各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q3末硅片龍頭現(xiàn)金流相比24Q2有所分化。2024Q3金額上，TCL中環(huán)>京運(yùn)通>雙良節(jié)能>上機(jī)數(shù)控>隆基；環(huán)比降幅上，TCL中環(huán)>京運(yùn)通>雙良節(jié)能>上機(jī)>隆基。其中2024Q3京運(yùn)通季度現(xiàn)金流2.3億元、環(huán)比+388%，隆基綠能季度現(xiàn)金流-19.5億元、環(huán)比-28%。圖表：龍頭硅片廠商季度現(xiàn)金流對(duì)比（億元）圖表：硅片板塊季度現(xiàn)金流情況（億元，%）-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%120100806040200-20-40-602023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3硅片板塊季度現(xiàn)金流（億元）環(huán)比（%）100806040200-20-40-602023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3隆基綠能

TCL中環(huán)京運(yùn)通上機(jī)數(shù)控雙良節(jié)能20數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所電池2024Q1-Q3收入337.1億元，同比-50%；24Q3收入105.4億元，同比-56%，環(huán)比-8.1%。電池技術(shù)多點(diǎn)開花，TOPCon加速滲透

。電池2024Q1-Q3毛利率-4.1%，同比-23.1pct。鈞達(dá)股份24Q1-Q3毛利率0.3%，同比-17.5pct。愛旭股份24Q1-Q3毛利率-8.7%，同比-28.4pct。電池24Q3毛利率-12.5%，同比-34.7pct、環(huán)比-2.6pct；鈞達(dá)股份24Q3毛利率-2.3%，同比-21.8pct；愛旭股份24Q3毛利率-19.4%，同比-43.7pct。通威股份24Q3毛利率-2.2%，同比-1.1pct。電池板塊24Q1-Q3收337.1元，同比-50%，24Q3收105.4億元，同比-56%3數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind營(yíng)業(yè)收入23Q324Q124Q224Q3同比環(huán)比24Q1-Q3

24Q1-Q3同比鈞達(dá)股份49.635.028.118.3-63.1%-34.9%127.981.4-36.4%愛旭股份63.722.930.327.3-57.1%-9.6%197.180.5-59.1%通威股份126.456.856.359.7-52.7%6.1%348.6175.2-49.7%合計(jì)239.6114.8114.6105.4-56.0%-8.1%673.6337.1-50.0%毛利率23Q324Q124Q224Q3同比環(huán)比24Q1-Q3

24Q1-Q3同比鈞達(dá)股份19.5%5.8%-5.6%-2.3%-21.8pct3.3pct17.8%0.3%-17.5pct愛旭股份24.3%8.7%-14.2%-19.4%-43.7pct-5.1pct19.7%-8.7%-28.4pct通威股份19.5%28.0%-6.0%-2.2%-1.1pct3.8pct合計(jì)22.2%6.9%-9.9%-12.5%-34.7pct-2.6pct19.0%-4.1%-23.1pct21電池存貨環(huán)比基本持平，愛旭存貨相對(duì)高位3電池行業(yè)庫(kù)存環(huán)比基本持平，截至2024Q3末，電池板塊庫(kù)存達(dá)42.17億元，環(huán)比0.17%。各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q3末電池龍頭庫(kù)存相比2024H1末基本持平。2024Q3金額上，愛旭股份>鈞達(dá)股份；環(huán)比上，鈞達(dá)股份下降，愛旭股份上升。其中2024Q3末鈞達(dá)股份庫(kù)存6.18億元、環(huán)比12.31%，愛旭股份庫(kù)存35.98億元、環(huán)比-1.66%。圖表：龍頭電池廠商庫(kù)存對(duì)比（億元）圖表：電池板塊季度庫(kù)存情況（億元，%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%01020304050602023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3電池板塊存貨（億元）環(huán)比（%）4540353025201510502023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3鈞達(dá)股份愛旭股份22數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所電池季度現(xiàn)金流環(huán)比承壓3電池行業(yè)季度現(xiàn)金流增加顯著，2024Q3電池板塊季度現(xiàn)金流達(dá)-9.99億元，環(huán)比下降118.83%。各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q3末電池龍頭季度現(xiàn)金流有不同程度減少。2024Q3金額上，鈞達(dá)股份>愛旭股份；環(huán)比降幅上，鈞達(dá)股份>愛旭股份。2024Q2鈞達(dá)股份季度現(xiàn)金流1.49億元、環(huán)比-65.30%，愛旭股份季度現(xiàn)金流-11.48億元、環(huán)比-29.69%。圖表：龍頭電池廠商季度現(xiàn)金流對(duì)比（億元）圖表：電池板塊季度現(xiàn)金流情況（億元，%）800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%-400.00%-600.00%-800.00%-20.0-30.010.00.0-10.040.030.020.02023Q12023Q22023Q32023Q4

2024Q12024Q2

2024Q3電池板塊季度現(xiàn)金流（億元）環(huán)比（%）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

2024Q3鈞達(dá)股份愛旭股份23數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所4 組件板塊24Q1-3收3157億元，同減23.55%，Q3收入1039億元，同減27.85%組件24Q1-3收入3157億元，同比-23.55%；24Q3收入1039億元，同比-27.85%。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，單瓦售價(jià)持續(xù)下行。組件2024Q1-3毛利率9.9%，同比-7.5pct。24Q1-3隆基綠能毛利率8%，同比-11.6pct；阿特斯毛利率15%，同比+0.2pct；晶澳科技毛利率5.4%，同比-14.5pct；晶科能源毛利率9.7%，同比-6.1pct；天合光能毛利率12.5%，同比-4.4pct。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind注：隆基使用組件業(yè)務(wù)收入及毛利率組件板塊：制造端盈利承壓，高端市場(chǎng)+新技術(shù)貢獻(xiàn)溢價(jià)營(yíng)業(yè)收入24Q124Q224Q3同比環(huán)比23Q1-324Q1-3同比隆基綠能177209201-31.87%-3.79%941586-37.73%阿特斯96124122-6.10%-1.14%391342-12.63%晶澳科技160214170-11.22%-20.55%600543-9.39%晶科能源231242245-22.09%1.45%851718-15.66%天合光能183247202-36.41%-18.34%811631-22.16%合計(jì)9521,1661,039-27.85%-10.84%4,1303,157-23.55%毛利率24Q124Q224Q3同比環(huán)比23Q1-324Q1-3同比隆基綠能8.9%6.6%8.6%-12.2pct2.0pct19.6%8.0%-11.6pct阿特斯17.7%14.3%13.5%-1.8pct-0.8pct14.8%15.0%0.2pct晶澳科技5.1%3.1%8.7%-12.4pct5.6pct19.9%5.4%-14.5pct晶科能源9.6%7.6%11.8%-5.0pct4.2pct15.8%9.7%-6.1pct天合光能14.8%13.1%9.5%-7.2pct-3.6pct16.8%12.5%-4.4pct合計(jì)10.63%8.83%10.42%-7.51pct1.58pct17.41%9.90%-7.52pct24組件合同負(fù)債下降明顯4光伏組件行業(yè)合同負(fù)債較年初顯著下降，截至2024Q3末，組件板塊合同負(fù)債255.2億元，環(huán)比-8.67%，較年初-24%各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q3末組件龍頭合同負(fù)債相比年初有所分化。2024Q3末金額上，隆基綠能>晶科能源>阿特斯>晶澳科技>天合光能>東方日升>橫店?yáng)|磁>海泰新能>億晶光電。圖表：光伏組件板塊季度合同負(fù)債情況（億元，%）組件板塊：制造端盈利承壓，高端市場(chǎng)+新技術(shù)貢獻(xiàn)溢價(jià)-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504004505002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

2024Q3組件 環(huán)比25數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所組件存貨略有減少，天合/隆基略高4光伏組件行業(yè)庫(kù)存有所減少，截至2024Q3末，組件板塊庫(kù)存達(dá)922.7億元，環(huán)比-6.72%。各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q3末各組件廠商存貨增減不一。金額上，天合光能>隆基綠能>晶科能源>晶澳科技>阿特斯>東方日升>橫店?yáng)|磁>海泰新能>億晶光電；環(huán)比增幅上，橫店?yáng)|磁>海泰新能>億晶光電>隆基綠能>阿特斯>晶澳科技>東方日升>天合光能>晶科能源。2024Q3末天合光能存貨264.1億元，環(huán)比減少12%但仍為組件廠商最高；橫店?yáng)|磁24年庫(kù)存持續(xù)增加，Q3期末較年初增加110%圖表：龍頭組件廠商庫(kù)存對(duì)比（億元）組件板塊：制造端盈利承壓，高端市場(chǎng)+新技術(shù)貢獻(xiàn)溢價(jià)-15%-10%-5%0%5%800.0850.0900.0950.01,050.01,000.0圖表：光伏組件板塊季度庫(kù)存情況（億元，%）1,100.02023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

2024Q3存貨（億元） 環(huán)比（%）20%350.015%300.010%250.00.050.0100.0150.0200.02023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q32023Q1

天合光能東方日升2023Q2 2023Q3隆基綠能橫店?yáng)|磁晶科能源海泰新能晶澳科技 阿特斯億晶光電26數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所組件資產(chǎn)減值24Q3減少4組件行業(yè)資產(chǎn)減值損失24Q3環(huán)比減少。24Q2組件板塊資產(chǎn)減值19.7億元，環(huán)比減少63.49%。各公司對(duì)比來(lái)看，除晶澳科技外，2024Q2組件龍頭資產(chǎn)減值環(huán)比提升。2024Q3金額上，隆基綠能>天合光能>東方日升>阿特斯>晶科能源>晶澳科技>海泰新能>橫店?yáng)|磁>億晶光電；2024Q3環(huán)比降幅上，億晶光電>東方日升>晶澳科技>隆基綠能>阿特斯>晶科能源>天合光能>橫店?yáng)|磁>海泰新能。2024Q3隆基綠能資產(chǎn)減值7.74億元，組件廠商中減值最多；億晶光電沖回減值損失0.7619億元。圖表：龍頭組件廠商季度資產(chǎn)減值對(duì)比（億元）圖表：組件板塊資產(chǎn)減值情況（億元，%）組件板塊：制造端盈利承壓，高端市場(chǎng)+新技術(shù)貢獻(xiàn)溢價(jià)90.00001600.00%80.00001400.00%70.00001200.00%60.00001000.00%50.0000800.00%40.0000600.00%30.0000400.00%20.0000200.00%10.00000.00%0.0000-200.00%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

2024Q3資產(chǎn)減值損失（億元） 環(huán)比（%）-5.000045.000040.000035.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000

2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

2024Q3

隆基綠能

東方日升橫店?yáng)|磁阿特斯晶科能源億晶光電晶澳科技天合光能海泰新能27數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所1

逆變器24Q3收入304.5億元，同環(huán)比+13.3%/+0.4%逆變器2024Q1-3收入813.82億元，同比+6.8%，歸母凈利潤(rùn)119.48億元，同比-2.4%；其中24Q3收入304.5億元，同比+13.3%，環(huán)比+0.4%；24Q3歸母凈利潤(rùn)45.11億元，同比14.5%，環(huán)比-0.9%，主要是受益于新興市場(chǎng)儲(chǔ)能需求爆發(fā)，以及歐洲庫(kù)存逐步去化，導(dǎo)致需求提升。28數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind逆變器：大儲(chǔ)需求持續(xù)高增，新興市場(chǎng)光伏及戶儲(chǔ)需求爆發(fā)營(yíng)業(yè)收入23Q1-324Q1-3同比24Q3同比環(huán)比陽(yáng)光電源464.15499.467.6%189.266.4%2.8%盛弘股份17.3320.9520.9%6.645.3%-20.1%上能電氣33.1130.69-7.3%11.430.8%-5.9%科士達(dá)40.6829.12-28.4%10.20-18.1%-3.8%昱能科技9.6915.3358.3%6.34104.3%34.6%錦浪科技46.4151.6211.2%18.0729.9%-7.7%固德威56.5049.43-12.5%17.96-2.2%-11.2%禾邁股份14.0812.66-10.1%3.584.4%-37.9%德業(yè)股份63.2680.1626.7%32.68128.2%14.1%通潤(rùn)裝備16.7824.4045.4%8.3410.9%-9.7%合計(jì)761.99813.826.8%304.5013.3%0.4%歸母凈利潤(rùn)23Q1-324Q1-3同比24Q3同比環(huán)比陽(yáng)光電源72.2376.005.2%26.40-8.0%-7.8%盛弘股份2.732.71-0.9%0.89-2.8%-22.6%上能電氣2.083.0244.8%1.4192.6%28.8%科士達(dá)6.923.57-48.4%1.38-27.9%44.6%昱能科技1.801.49-17.1%0.6233.5%28.7%錦浪科技7.526.69-11.0%3.17154.7%-4.6%固德威8.930.09-99.0%0.32-78.6%550.8%禾邁股份4.152.46-40.9%0.58-13.4%-51.8%德業(yè)股份15.6822.4042.8%10.04229.5%25.1%通潤(rùn)裝備0.431.07151.5%0.3050.1%-50.8%合計(jì)122.47119.48-2.4%45.1114.5%-0.9%圖表：逆變器板塊季度收入情況（億元，%）圖表：逆變器板塊季度歸母凈利潤(rùn)情況（億元，%）逆變器：大儲(chǔ)需求持續(xù)高增，新興市場(chǎng)光伏及戶儲(chǔ)需求爆發(fā)29數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind毛利率23Q1-324Q1-3同比24Q3同比環(huán)比陽(yáng)光電源31.3%31.3%0.0pct29.5%-4.9pct0.0pct盛弘股份42.2%40.2%-2.1pct41.5%-2.0pct1.9pct上能電氣19.5%25.3%5.8pct29.3%5.6pct6.6pct科士達(dá)33.0%31.7%-1.3pct31.1%-2.0pct0.2pct昱能科技41.0%32.6%-8.4pct28.3%-11.7pct-7.1pct錦浪科技35.8%33.7%-2.1pct36.4%2.8pct-1.4pct固德威34.1%23.0%-11.1pct23.4%-7.8pct3.3pct禾邁股份44.3%48.1%3.8pct49.5%0.4pct2.9pct德業(yè)股份40.5%40.1%-0.3pct44.5%8.3pct6.8pct通潤(rùn)裝備23.4%31.7%8.3pct31.2%5.0pct-2.6pct合計(jì)32.6%32.1%-0.4pct31.7%-2.2pct0.9pct凈利率23Q1-324Q1-3同比24Q3同比環(huán)比陽(yáng)光電源15.8%15.5%-0.3pct14.2%-2.3pct-1.8pct盛弘股份15.6%12.8%-2.9pct13.3%-0.9pct-0.4pct上能電氣6.3%9.8%3.5pct12.3%5.9pct3.3pct科士達(dá)17.6%12.1%-5.5pct13.5%-2.2pct5.0pct昱能科技17.8%10.1%-7.7pct11.1%-2.7pct1.5pct錦浪科技16.2%13.0%-3.2pct17.5%8.6pct0.6pct固德威15.9%1.2%-14.8pct2.9%-5.9pct1.7pct禾邁股份29.3%19.4%-10.0pct16.0%-3.3pct-5.1pct德業(yè)股份24.8%27.9%3.1pct30.7%9.5pct2.7pct通潤(rùn)裝備3.9%6.1%2.2pct5.3%0.9pct-3.1pct合計(jì)16.3%14.9%-1.3pct15.1%0.1pct-0.3pct2

逆變器24Q3毛利率31.7%，同環(huán)比-2.2pct/+0.9pct逆變器2024Q1-3毛利率32.1%，同比-0.4pct；凈利率14.9%，同比-1.3pct；其中24Q3毛利率31.7%，同比-2.2pct，環(huán)比+0.9pct；凈利率15.1%，同比+0.1pct，環(huán)比-0.3pct。今年以來(lái)行業(yè)逆變器價(jià)格維持穩(wěn)定，盈利能力繼續(xù)維持高位。圖表：逆變器板塊季度毛利率情況（億元，pct） 圖表：逆變器板塊季度凈利率情況（億元，pct）陽(yáng)光電源存貨環(huán)比提升，其余維持平穩(wěn)3逆變器行業(yè)存貨2024Q3有所提升，截至2024Q3末，逆變器板塊庫(kù)存達(dá)450.45億元，環(huán)比+10.8%，主要是陽(yáng)光電源存貨增加較多，其余公司基本維持持平或小幅下降。各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q3末逆變器龍頭存貨相比2024Q2有所分化。2024Q3金額上，陽(yáng)光>固德威>錦浪>德業(yè)>上能>昱能>通潤(rùn)>科士達(dá)>禾邁>盛弘；環(huán)比增幅上，德業(yè)>陽(yáng)光>固德威>科士達(dá)>通潤(rùn)>錦浪>禾邁>上能>盛弘>昱能。其中2024Q3末陽(yáng)光電源庫(kù)存321.51億元、環(huán)比+14.3%，主要是電站開發(fā)存貨及儲(chǔ)能等存貨增加較多；戶用逆變器板塊存貨基本維持持平。圖表：龍頭逆變器廠商庫(kù)存對(duì)比（億元，右軸：陽(yáng)光）圖表：光伏逆變器板塊季度庫(kù)存情況（億元，%）逆變器：大儲(chǔ)需求持續(xù)高增，新興市場(chǎng)光伏及戶儲(chǔ)需求爆發(fā)05010015020025030005101520253023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3盛弘股份固德威上能電氣禾邁股份科士達(dá)德業(yè)股份昱能科技通潤(rùn)裝備錦浪科技陽(yáng)光電源350-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%45040035030025020015010050023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3逆變器板塊存貨環(huán)比30數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所逆變器現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正42024Q3逆變器板塊季度現(xiàn)金流達(dá)61.94億元，環(huán)比轉(zhuǎn)正。2024Q3金額上，陽(yáng)光>德業(yè)>錦浪>昱能>科士達(dá)>

上能>盛弘>通潤(rùn)>禾邁>固德威；環(huán)比增幅上，科士達(dá)>陽(yáng)光>昱能>上能>錦浪>德業(yè)>盛弘>固德威>通潤(rùn)>禾邁。其中2024Q3陽(yáng)光電源季度現(xiàn)金流34.08億元、環(huán)比轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)伴隨Q4陸續(xù)回款，現(xiàn)金流表現(xiàn)繼續(xù)改善。圖表：龍頭逆變器廠商經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)比（億元，右軸：陽(yáng)光）圖表：光伏逆變器板塊季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況（億元）逆變器：大儲(chǔ)需求持續(xù)高增，新興市場(chǎng)光伏及戶儲(chǔ)需求爆發(fā)科士達(dá)禾邁股份昱能科技德業(yè)股份盛弘股份錦浪科技通潤(rùn)裝備上能電氣固德威陽(yáng)光電源15608050601040304052020023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q31000-5-1023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3-20-20-10-30100逆變器板塊現(xiàn)金流31數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，東吳證券研究所戶儲(chǔ)：新興市場(chǎng)需求短期放緩，烏克蘭需求爆發(fā)7逆變器：大儲(chǔ)需求持續(xù)高增，新興市場(chǎng)光伏及戶儲(chǔ)需求爆發(fā)0.700.600.500.400.300.200.100.0020230120230220230320230420230520230620230720230820230920231020231120231220240120240220240320240420240520240620240720240820240986420202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409圖表：巴基斯坦逆變器出口（億美元）0.100.080.060.040.020.00202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409歐洲去庫(kù)逐步完成，烏克蘭需求起量，巴基斯坦等新興市場(chǎng)需求短期放緩。歐洲戶儲(chǔ)庫(kù)存逐步去庫(kù)完成，預(yù)計(jì)后續(xù)有望恢復(fù)。東南亞、巴基斯坦、中東等新興市場(chǎng)受缺電、電價(jià)上漲以及推動(dòng)可再生能源發(fā)展等影響戶儲(chǔ)需求旺盛；9-10月受雨季等方面影響，出貨有所放緩。

Q3烏克蘭市場(chǎng)戰(zhàn)后重建剛需下戶儲(chǔ)出貨旺盛，24年10月直接出口至烏克蘭規(guī)模0.09億美元，創(chuàng)歷史新高。圖表：歐洲逆變器出口（億美元） 圖表：烏克蘭逆變器出口（億美元）0.800.600.400.200.00202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409圖表：印度逆變器出口（億美元）32數(shù)據(jù)來(lái)源：

：CNESA，EIA大儲(chǔ)：國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)招標(biāo)高景氣，美儲(chǔ)裝機(jī)加速8逆變器：大儲(chǔ)需求持續(xù)高增，新興市場(chǎng)光伏及戶儲(chǔ)需求爆發(fā)24

年1-10

月國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)招/

中標(biāo)容量為95.5/81.6GWh

，

同增80%/78%

。24

年10

月招/

中標(biāo)容量為16.9/10.2GWh

，

同增237%/109%，

環(huán)比50%/-21%。23

年累計(jì)招/

中標(biāo)容量為77.4/63.1GWh

，

同增93%/51%。24

年1-9

月美國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)19.5GWh

，

同比+52%

。其中9

月裝機(jī)862MW

，

同環(huán)比+43%/-10%

，

對(duì)應(yīng)2.6GWh，同環(huán)比+37%/+10%，平均配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)3h。圖表：國(guó)內(nèi)2024年儲(chǔ)能月度招標(biāo)數(shù)據(jù)（GWh） 圖表：美國(guó)大型儲(chǔ)能月度裝機(jī)（單位：MWh，%）3.50.78.03.03.85.84.75.09.26.57.46.37.0

7.67.18.55.511.514.011.210.816.91816141210864201月 2月 3月 4月 5月10月

11月

12月6月 7月 8月 9月2023 202453370.681.9530.1436.23434.54445.61552.31900.5689.9995.24223.4343.534.21799.22156.54146.83892.92110.42368.4-1000%0%1000%2000%2605.8

3000%4000%5000%6000%50001000

783.650004500400035003000250020001500202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409大型電池儲(chǔ)能裝機(jī)（MWh）同比環(huán)比33數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告全年受益新興市場(chǎng)爆發(fā)及歐洲庫(kù)存尾聲9逆變器：大儲(chǔ)需求持續(xù)高增，新興市場(chǎng)光伏及戶儲(chǔ)需求爆發(fā)受新興市場(chǎng)需求爆發(fā)并網(wǎng)出貨高增，歐洲中東等市場(chǎng)大儲(chǔ)需求起量帶動(dòng)大儲(chǔ)出貨高增，巴基斯坦、烏克蘭等新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)戶儲(chǔ)新增量。隨歐洲去接近尾聲疊加外東南亞、巴基斯坦、烏克蘭等新市場(chǎng)戶儲(chǔ)需求起量推動(dòng)戶儲(chǔ)行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)；中美大儲(chǔ)持續(xù)保持高增，歐洲及中東等市場(chǎng)大儲(chǔ)起量推動(dòng)需求旺盛。圖表：逆變器廠商出貨及預(yù)期（東吳證券研究所預(yù)測(cè)）202220232024E陽(yáng)光電源逆變器總出貨(gw）77133150-170Hybrid（萬(wàn)臺(tái)）12-131515-20儲(chǔ)能大儲(chǔ)（gwh）6-710gwh25gwh+戶儲(chǔ)（gwh）0.51gwh1gwh+德業(yè)股份儲(chǔ)能（萬(wàn)臺(tái)）304150-60微逆（萬(wàn)臺(tái)）802780-90組串（萬(wàn)臺(tái)）252170-80固德威組串（萬(wàn)臺(tái)）4650-6060-65儲(chǔ)能（萬(wàn)臺(tái)）2316-187-8錦浪科技組串（萬(wàn)臺(tái)）7667130+儲(chǔ)能（萬(wàn)臺(tái)）18810-15禾邁股份微逆（萬(wàn)臺(tái)）116132140-150儲(chǔ)能（萬(wàn)臺(tái)）0.2<1<1昱能科技微逆（萬(wàn)臺(tái)）93.584.2100-110儲(chǔ)能（萬(wàn)臺(tái)）0<1<134玻璃24Q1-Q3收入360.4億元，同比-11.74%，

歸母凈利潤(rùn)17.2億元，同比-54.22%；玻璃24Q3收入100.3億元，同比-36.09%，環(huán)比-21.07%；24Q2收入127.1億元，同比+3.71%，環(huán)比-4.49%。玻璃組件需求放緩下玻璃供給過(guò)剩，Q3價(jià)格持續(xù)下行。玻璃24Q1-Q3

年毛利率15.12%

，

同比-3.4pct。龍頭企業(yè)福萊特毛利率19.02%，同比下降2.2pct。玻璃24Q3毛利率6.01%，同比-14.2pct、環(huán)比-13.6pct；龍頭企業(yè)福萊特毛利率同減18.5pct；玻璃24Q2毛利率19.60%，同比+1.7pct、環(huán)比+1.9pct；龍頭企業(yè)福萊特毛利率同增6.5pct。玻璃板塊24Q3收100.3億元，同環(huán)比-36%/-21%5數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所營(yíng)業(yè)收入23Q1-Q3

24Q1-Q3同比24Q3同比環(huán)比24Q2同比環(huán)比福萊特 158.8146-8.06%39.1-37.03%-21.37%49.715.20%-13.20%亞瑪頓 2724.5-9.27%7.0-31.11%-19.53%8.7-1.40%-2.30%凱盛新能 47.336.9-21.91%7.2-63.33%-53.54%15.413.90%7.20%安彩高科 40.534.6-14.48%9.5-33.60%-20.60%12-13.70%-8.40%南玻A 134.8118.4-12.19%37.6-26.18%-9.05%41.3-4.30%4.70%合計(jì) 408.4360.4-11.74%100.3-36.09%-21.07%127.13.71%-4.49%毛利率 23Q1-Q324Q1-Q3同比24Q3同比環(huán)比24Q2同比環(huán)比福萊特 21.23%19.02%-2.2pct5.97%-18.5pct-20.5pct26.50%6.5pct5.0pct亞瑪頓 7.89%4.90%2.9pct0.40%-8.5pct-6.7pct7.10%-0.5pct0.9pct凱盛新能 11.50%1.98%-9.5pct-18.80%-31.5pct-24.7pct5.90%-5.7pct-2.3pct安彩高科 9.47%6.44%-3.0pct-1.18%-11.2pct-11.5pct10.30%1.2pct1.8pct南玻A 22.76%19.07%-3.7pct13.62%-9.4pct-8.3pct21.90%-1.0pct0.6pct合計(jì) 18.56%15.12%-3.4pct6.01%-14.2pct-13.6pct19.60%1.7pct1.9pct玻璃：需求放緩行業(yè)逐步停產(chǎn)檢修，玻璃價(jià)格下行盈利下滑35供過(guò)于求下玻璃價(jià)格持續(xù)下行，24Q3龍頭出現(xiàn)虧損5供過(guò)于求下玻璃價(jià)格持續(xù)下行，龍頭出現(xiàn)虧損，行業(yè)逐步停產(chǎn)檢修。信義及福萊特為成本曲線第一梯隊(duì)，龍頭憑借規(guī)模效應(yīng)+生產(chǎn)良率優(yōu)勢(shì)+石英砂等原材料自供致使成本領(lǐng)先二三線廠2元左右。2024Q3下游需求放緩，玻璃供給持續(xù)供過(guò)于求，價(jià)格持續(xù)下行，龍頭開始出現(xiàn)虧損。截至2024年11月1日，福萊特3.2/2.0mm玻璃價(jià)格分別為20.25/12.25元/平，產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格低位下，行業(yè)部分玻璃產(chǎn)能紛紛開始冷修，往后看玻璃價(jià)格或仍處于磨底階段。圖：主要廠商光伏玻璃成本曲線（元/平）玻璃：需求放緩行業(yè)逐步停產(chǎn)檢修，玻璃價(jià)格下行盈利下滑圖：玻璃價(jià)格曲線（元/平方米）0246810121416025005000750010000125001500017500200002250025000275003000032500350003750040000425004500047500500005250055000575006000062500650006750070000福萊特 信義 旗濱 安彩高科數(shù)據(jù)來(lái)源：wind亞瑪頓彩虹新能源5045403530252015102024/10/12024/7/12024/4/12024/1/12023/10/12023/7/12023/4/12023/1/12022/10/12022/7/12022/4/12022/1/12021/10/12021/7/12021/4/12021/1/12020/10/12020/7/12020/4/12020/1/12019/10/12019/7/12019/4/12019/1/1福萊特3.2mm南玻3.2mm安彩3.2mm新福興3.2mm信義3.2mm彩虹3.2mm福萊特2.0mm360510152025302023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3福萊特亞瑪頓凱盛新能安彩高科南玻A玻璃存貨環(huán)比上升，福萊特相對(duì)高位5光伏玻璃行業(yè)庫(kù)存環(huán)比上升，截至2024Q3末，玻璃板塊庫(kù)存達(dá)58.44億元，環(huán)比+23.