保險(xiǎn)業(yè)2025年“開門紅”前瞻：“開門紅”被透支了嗎

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1證券研究報(bào)告|2024年11月05日保險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)2025年“開門紅”前瞻優(yōu)于大市“開門紅”被透支了嗎？wangjingling@進(jìn)入十月，保險(xiǎn)業(yè)陸續(xù)開啟2025年“開門紅”，行業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、人力轉(zhuǎn)型、渠道生態(tài)等方面仍具有一定調(diào)整空間，我們持續(xù)看好行業(yè)后續(xù)保費(fèi)收入的規(guī)模增量。國(guó)信非銀觀點(diǎn)：負(fù)債端方面，受“炒停售”等因素影響，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)透支部分四季度保險(xiǎn)需求的擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)“開門紅”期間增量機(jī)遇或集中于組合型產(chǎn)品策略帶來的增量保險(xiǎn)需求挖掘，從而為險(xiǎn)企資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)穩(wěn)定需求。考慮到當(dāng)前行業(yè)面臨的養(yǎng)老、醫(yī)療、養(yǎng)康、儲(chǔ)蓄等多元需求，疊加渠道及產(chǎn)品改革初見成效，我們預(yù)計(jì)2025年“開門紅”期間保費(fèi)同比增速約為7%至8%，對(duì)應(yīng)NBV增速為25%。資產(chǎn)端方面，展望2025年一季度，隨著續(xù)期及新單保費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)大和存量非標(biāo)資產(chǎn)到期，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資資產(chǎn)配置需求仍高，對(duì)應(yīng)長(zhǎng)債及高分紅類資產(chǎn)（以O(shè)CI計(jì)量的資產(chǎn)）配置行情或?qū)⒀永m(xù)，險(xiǎn)資資金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。我們持續(xù)看好險(xiǎn)資一季度配置訴求的延續(xù)，建議關(guān)注負(fù)債端具備頭部?jī)?yōu)勢(shì)的中國(guó)人壽及中國(guó)太保。2023年以來，監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)預(yù)定利率，在行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，帶動(dòng)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)快速放量，疊加“炒停售”等行為，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于2025年“開門紅”需求透支的擔(dān)憂。隨著長(zhǎng)端利率的快速下移及資本市場(chǎng)的震蕩，險(xiǎn)企資產(chǎn)端收益承壓，為更好的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，自2023年以來監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)入新的預(yù)定利率下調(diào)周期。在此背景下，險(xiǎn)企加大對(duì)定價(jià)利率更為敏感的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的銷售力度，短期“炒停售”帶動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的脈沖式增長(zhǎng)，但客戶保險(xiǎn)需求的不斷挖掘或透支部分2025年“開門紅”期間的保費(fèi)增量，為“開門紅”帶來一定挑戰(zhàn)。結(jié)合當(dāng)前行業(yè)面臨的幾大趨勢(shì)，我們持續(xù)看好2025年“開門紅”的保費(fèi)收入表現(xiàn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告u存款利率下行，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)中長(zhǎng)期財(cái)富管理功能凸顯存款利率下調(diào)或?qū)⒓哟髢?chǔ)蓄型保險(xiǎn)吸引力。作為目前財(cái)富管理市場(chǎng)中唯一具有剛兌屬性的產(chǎn)品，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)在穩(wěn)收益、長(zhǎng)久期、可避稅等方面仍具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。隨著近年來存款利率的持續(xù)下調(diào)將，利好包括終身壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、年金險(xiǎn)等產(chǎn)品的銷售，有利于明年一季度儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)需求的持續(xù)釋放及保費(fèi)的增量。整存整取一年二年銀行活期存款三個(gè)月六個(gè)月三年五年零存整取、整存爭(zhēng)取、存本取息一年三年整存整取一年二年銀行活期存款三個(gè)月六個(gè)月三年五年工商銀行0.10%0.80%1.00%1.00%0.80%1.00%1.10%1.12%1.50%1.55%農(nóng)業(yè)銀行0.10%0.80%1.00%1.00%0.80%1.00%1.10%1.12%1.50%1.55%中國(guó)銀行0.10%0.80%1.00%1.00%0.80%1.00%1.10%1.12%1.50%1.55%建設(shè)銀行0.10%0.80%1.00%1.00%0.80%1.00%1.10%1.12%1.50%1.55%交通銀行0.10%0.80%1.00%1.00%0.80%1.00%1.10%1.12%1.50%1.55%此外，為應(yīng)對(duì)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)，險(xiǎn)企紛紛加大新產(chǎn)品開發(fā)力度，多元化產(chǎn)品策略或進(jìn)一步催化“開門紅”保險(xiǎn)需求。近年來，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品（傳統(tǒng)壽險(xiǎn)等）在行業(yè)“開門”紅期間保費(fèi)收入占比較高，約為70%以上。根據(jù)燕梳研究院公布的數(shù)據(jù)，9月全行業(yè)共有325款保險(xiǎn)產(chǎn)品亮相，涉及62家保險(xiǎn)公司，包括56家壽險(xiǎn)公司、2家健康險(xiǎn)公司和4家養(yǎng)老險(xiǎn)公司。這些產(chǎn)品涵蓋了13個(gè)險(xiǎn)種，包括終身壽險(xiǎn)（96款）、重大疾病癌保險(xiǎn)（5款）、護(hù)理保險(xiǎn)（5款）、疾病保險(xiǎn)（5款）和長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)（1款）。在上述產(chǎn)品中，個(gè)人類型的終身壽險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)（含輕癥）、兩全保險(xiǎn)、非養(yǎng)老年金保險(xiǎn)、養(yǎng)老年金保險(xiǎn)成為個(gè)險(xiǎn)市場(chǎng)的主打產(chǎn)品，分別滿足不同保險(xiǎn)需求。險(xiǎn)種終身壽險(xiǎn)重疾險(xiǎn)（含輕癥）兩全險(xiǎn)非養(yǎng)老年金保險(xiǎn)養(yǎng)老年金險(xiǎn)費(fèi)用補(bǔ)償型醫(yī)療保險(xiǎn)意外傷害險(xiǎn)定期壽險(xiǎn)重疾險(xiǎn)（不含輕癥）防癌險(xiǎn)護(hù)理險(xiǎn)疾病險(xiǎn)長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)合計(jì)產(chǎn)品個(gè)數(shù)9657433532885551325請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告目前財(cái)富管理市場(chǎng)相對(duì)缺乏穩(wěn)健收益及長(zhǎng)久期產(chǎn)品，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)中長(zhǎng)期收益率仍具備較強(qiáng)吸引力。以終身壽險(xiǎn)為例，中長(zhǎng)期IRR隨著預(yù)定利率的調(diào)整而下調(diào)，但目前該險(xiǎn)種中長(zhǎng)期IRR上限約為2.5%，中長(zhǎng)期理財(cái)功能凸顯。年度年齡當(dāng)年保費(fèi)身故或全殘金現(xiàn)金價(jià)值3150000800004450-325000016000010450-335000024000020500-4345000032000043400-5355000040000068350-365000048000095400-3750000560000160250-3850000640000244150-93950000720000348350-4050000800000474250-45-7000006059001.83%2050-7000006852002.04%3060-8771508771502.22%5080-143725014372502.34%6090-183970018397002.37%70-235465023546502.39%76-269671826967002.38%資料來源：保險(xiǎn)師，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（上述投保人案例為30歲女性，繳費(fèi)期間為10年，險(xiǎn)企在加大產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)推動(dòng)組合型產(chǎn)品策略，通過附加險(xiǎn)形式拓寬保險(xiǎn)保障范圍，從而滿足被保險(xiǎn)人多重保險(xiǎn)需求。例如增額終身壽險(xiǎn)附加萬能險(xiǎn)、年金險(xiǎn)附加重疾險(xiǎn)、年金險(xiǎn)附加分紅險(xiǎn)等組合，通過產(chǎn)品多樣化設(shè)計(jì)降低客戶對(duì)于單一產(chǎn)品的依賴度。我們預(yù)計(jì)相應(yīng)產(chǎn)品策略將持續(xù)帶動(dòng)“開門紅”期間保費(fèi)收入。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告險(xiǎn)種保險(xiǎn)期間交費(fèi)期間養(yǎng)老年金開始領(lǐng)取年齡保證領(lǐng)取期間至被保險(xiǎn)人年滿64周歲后的首個(gè)保單周年日零時(shí)止、至被保險(xiǎn)人年滿69周歲后的首個(gè)保單周年日零時(shí)止、至55周歲（限女性被保險(xiǎn)人）、主險(xiǎn)：金福滿堂養(yǎng)老年金保險(xiǎn)養(yǎng)老年金保險(xiǎn)被保險(xiǎn)人年滿74周歲后的首個(gè)保單5年、10年、60周歲、65周歲和70周歲四種。周年日零時(shí)止、至被保險(xiǎn)人年滿79周歲后的首個(gè)保單周年日零時(shí)止、至被保險(xiǎn)人年滿84周歲后的首個(gè)保單周年日零時(shí)止和至被保險(xiǎn)人年滿89周歲后的首個(gè)保單周年日零時(shí)止15年、20年投保時(shí)被保險(xiǎn)人未滿18周歲10年、15年和20年三種的，只可選擇55周歲或60周歲作為養(yǎng)老年金開始領(lǐng)取年齡附加險(xiǎn)；附加金福滿堂重大疾病保險(xiǎn)健康險(xiǎn)（重疾）同上同上--u“低保底+高浮動(dòng)”分紅險(xiǎn)或展現(xiàn)出更好收益韌性隨著健康險(xiǎn)需求的階段性飽和及預(yù)定利率的下調(diào)，近年來人身險(xiǎn)公司紛紛向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)2025年“開門紅”為分紅險(xiǎn)發(fā)力的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。分紅險(xiǎn)指保險(xiǎn)公司在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后，將上一會(huì)計(jì)年度該類分紅保險(xiǎn)的可分配盈余，按一定的比例、以現(xiàn)金紅利或增值紅利的方式，分配給客戶的一種人壽保險(xiǎn)。從產(chǎn)品邏輯來看，分紅險(xiǎn)具有“低保底+高浮動(dòng)”的特點(diǎn)，對(duì)險(xiǎn)企而言，通過與被保險(xiǎn)人共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的方式降低剛性兌付成本。在“資產(chǎn)荒”背景下，降低負(fù)債端剛性成本及資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力，從而為險(xiǎn)資資產(chǎn)配置提供一定的靈活性。對(duì)分紅險(xiǎn)而言，由于采用浮動(dòng)收費(fèi)法計(jì)量，資產(chǎn)端的波動(dòng)會(huì)被合同服務(wù)邊際吸收后逐期釋放，也就意味著分紅險(xiǎn)利潤(rùn)直接來自合同服務(wù)邊際的攤銷，利潤(rùn)具有較高的確定性和穩(wěn)定性。u醫(yī)療養(yǎng)老仍具有較大需求缺口在當(dāng)前人口老齡化加劇及養(yǎng)老成本上升背景下，我國(guó)人均養(yǎng)老保障仍顯不足。截至2023年末，全國(guó)60周歲及以上老年人口29697萬人，占總?cè)丝诘?1.1%；全國(guó)65周歲及以上老年人口21676萬人，占總?cè)丝诘?5.4%。展望2025年“開門紅”，隨著預(yù)定利率的下調(diào)，產(chǎn)品保障及專屬功能或?qū)⑼癸@，以年金險(xiǎn)為代表的養(yǎng)老型產(chǎn)品或具備一定的增量空間，疊加附加險(xiǎn)及養(yǎng)康社區(qū)等多元化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，或?qū)楸ＹM(fèi)增量帶來一定催化。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告公司名稱旗下養(yǎng)康社區(qū)項(xiàng)目已開業(yè)社區(qū)養(yǎng)老社區(qū)布局規(guī)劃中國(guó)人壽國(guó)壽嘉園4嘉（天津、蘇州、三亞、成都）計(jì)劃布局20個(gè)城市泰康人壽泰康之家20家（上海、背景、廣州等）34城、39項(xiàng)目太平人壽太平小鎮(zhèn)4家（上海、成都、三亞、廣州）布局近40家太保人壽太保家園8家（上海、杭州大理等）規(guī)劃布局13-15家高端社區(qū)，其中12城14個(gè)項(xiàng)目已落地平安人壽平安臻頤年4家（深圳、廣州、上海、杭州）北京、杭州、蘇州、武漢等地新華保險(xiǎn)新華家園北京2家、海南1家延慶二期項(xiàng)目u銷售節(jié)奏或延續(xù)去年趨勢(shì)，利好一季度整體保費(fèi)收入2025年“開門紅”或延續(xù)2024年銷售節(jié)奏，預(yù)計(jì)保費(fèi)收入仍將集中在一季度。2023年10月18日，國(guó)家金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，強(qiáng)調(diào)險(xiǎn)企“不得采取大幅提前收取保費(fèi)并指定第二年保單生效日的方式進(jìn)行承?！?。自2023年末以來，開門紅期間保單承保方式從“預(yù)收”轉(zhuǎn)為“預(yù)錄”，保費(fèi)則于次年一月份進(jìn)行收取。因此，承保方式的變化帶動(dòng)行業(yè)一季度保費(fèi)收入的延續(xù)。受行業(yè)“開門紅”因素影響，1月保費(fèi)收入占全年保費(fèi)收入的20%左右，一季度整體保費(fèi)收入約占全年的40%左右。相應(yīng)的，險(xiǎn)企資產(chǎn)配置節(jié)奏與負(fù)債端保費(fèi)收入趨勢(shì)相近。從全年維度來看，通常一季度資產(chǎn)配置規(guī)模相對(duì)較多。此外，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置節(jié)奏同樣與資產(chǎn)收益率、久期等因素相關(guān)。若資產(chǎn)收益水平較差、資產(chǎn)到期，險(xiǎn)資同樣面臨再配置需求，因此我們預(yù)計(jì)2025年一季度險(xiǎn)資配置需求仍高。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告u銷售隊(duì)伍：優(yōu)增優(yōu)育，提高產(chǎn)能進(jìn)入10月，隨著預(yù)定利率切換完成，各險(xiǎn)企加大“開門紅”籌備工作力度，產(chǎn)品準(zhǔn)備、團(tuán)隊(duì)增員、代理人培訓(xùn)、客戶儲(chǔ)備等成為短期人身險(xiǎn)行業(yè)主要籌備方向。產(chǎn)品方面，各險(xiǎn)企進(jìn)一步細(xì)化客戶人群，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)政策，針對(duì)特定人群推出差異化產(chǎn)品及銷售策略，如個(gè)人養(yǎng)老金型保險(xiǎn)產(chǎn)品等，從而更好把握差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。團(tuán)隊(duì)增員方面，行業(yè)積極把握績(jī)優(yōu)團(tuán)隊(duì)留存率，結(jié)合基本法等政策的實(shí)施，提高整體銷售團(tuán)隊(duì)人均產(chǎn)能。客戶儲(chǔ)備方面，人身險(xiǎn)企加大各渠道合作力度，強(qiáng)化個(gè)險(xiǎn)、銀保、團(tuán)險(xiǎn)、電銷、網(wǎng)銷等渠道優(yōu)勢(shì)，拓展全渠道營(yíng)銷模式。因此我們認(rèn)為，2025年“開門紅”對(duì)人身險(xiǎn)行業(yè)客戶保險(xiǎn)需求挖掘能力提出更高要求，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、代理人銷售能力、渠道覆蓋度等或成為險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)開門大紅的“勝負(fù)手”。u投資建議：負(fù)債端方面，受“炒停售”等因素影響，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)透支部分四季度保險(xiǎn)需求的擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)“開門紅”期間增量機(jī)遇或集中于組合型產(chǎn)品策略帶來的增量保險(xiǎn)需求挖掘，從而為險(xiǎn)企資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)穩(wěn)定需求?？紤]到當(dāng)前行業(yè)面臨的養(yǎng)老、醫(yī)療、養(yǎng)康、儲(chǔ)蓄等多元需求，疊加渠道及產(chǎn)品改革初見成效，我們預(yù)計(jì)2025年“開門紅”期間保費(fèi)同比增速約為7%至8%，對(duì)應(yīng)NBV增速為25%。資產(chǎn)端方面，展望2025年一季度，隨著續(xù)期及新單保費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)大和存量非標(biāo)資產(chǎn)到期，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資資產(chǎn)配置需求仍高，對(duì)應(yīng)長(zhǎng)債及高分紅類資產(chǎn)（以O(shè)CI計(jì)量的資產(chǎn)）配置行情或?qū)⒀永m(xù)，險(xiǎn)資資金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。我們持續(xù)看好險(xiǎn)資一季度配置訴求的延續(xù)，建議關(guān)注負(fù)債端具備頭部?jī)?yōu)勢(shì)的中國(guó)人壽及中國(guó)太保。u風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入增速不及預(yù)期；渠道手續(xù)費(fèi)下降導(dǎo)致銷售積極性降低；資產(chǎn)端收益下行等?！蛾P(guān)于大力發(fā)展商業(yè)保險(xiǎn)年金的點(diǎn)評(píng)-多元養(yǎng)老產(chǎn)品供給，共筑養(yǎng)老三支柱建設(shè)》——2024-10-24《2024年9月保費(fèi)收入點(diǎn)評(píng)-籌備“開門紅”》——2024-10-18《2024年8月保費(fèi)收入點(diǎn)評(píng)-定價(jià)利率切換，配置需求提升》——2024-09-14《保險(xiǎn)業(yè)2024年半年報(bào)綜述-利潤(rùn)回升，負(fù)債投資雙輪驅(qū)動(dòng)》——2024-09-09《基于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債成本下調(diào)的研究-從負(fù)債成本看機(jī)構(gòu)投債的安全邊際》——2024-08-24證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別級(jí)別說明重要聲明本報(bào)告由國(guó)信證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國(guó)信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“我公司”）所有。本報(bào)告僅供我公司客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本