平安觀大選（七）：解析本輪“特朗普交易2.2版本”的應(yīng)對策略

策略深策略深度報告證券研究報告策略報告策略報告解析本輪“特朗普交易2.2版本”的應(yīng)對策略證券分析師魏偉投資咨詢資格編號S1060513060001BOT313WEIWEI170@周暢投資咨詢資格編號S1060522080004ZHOUCHANG115@研究助理校星一般從業(yè)資格編號S1060123120037XIAOXING407@n10月初以來特朗普贏面持續(xù)擴大，目前搖擺州民調(diào)已全部翻紅。受益于拜登政府救災(zāi)不利、《拯救法案》輿論引導等事件影響，10月初以來特大選高敏感性觀測指標，亦影響大類資產(chǎn)走勢。對于總統(tǒng)大選+國會選舉的組合，博彩網(wǎng)站已傾向于押注“特朗普當選+共和黨橫掃國會”，截至超此前市場傾向的“哈里斯獲勝+坡腳政府”情形的21%。據(jù)改善、全球地緣風險加劇、特朗普獲勝概率提升的多重影響，呈現(xiàn)“美股漲、美債利率漲、美元漲、黃金漲、原油跌、比特幣漲”的格局，其中美債利率陡峭化、美元指數(shù)、比特幣的大幅升值被視為“特朗普交易2.2”代表，同時黃金的走高除了部分受地緣風n大選后續(xù)如何影響市場？關(guān)注提前投票的指引，目前局面并不利好民主選提前投票局勢不同于往年，提前投票率較2020考慮到民主黨選民通常傾向于提前投票，而共和黨選民傾向于大選日投時刻險勝，大類資產(chǎn)才有所反應(yīng)。本輪大選隨著民調(diào)和博彩市場押注的反轉(zhuǎn)，市場已提前搶跑“特朗普交易”，且幅度不小?？紤]到短期特朗普領(lǐng)先優(yōu)勢仍在不斷擴大，“特朗普交易2.2”在間。但鑒于本輪交易已大幅搶跑，或意味著如特朗普最終當選，則在大選結(jié)果落地時，押注“特朗普交易”的投資者有可能進行大規(guī)模平倉，n策略一：做大對特朗普獲勝的押注，該策略賠率小但勝率較高。不管從目前民調(diào)來看，還是從提前投票形勢來看，特朗普贏面仍在持續(xù)擴大，策略上可進一步做大對特朗普獲勝的押注，圍繞其政策效果下利好資產(chǎn)來進行布局，尤其是高彈性資產(chǎn)：一則，美股板塊，其產(chǎn)業(yè)政策利好的金融、傳統(tǒng)能源、信息科技板塊在大選結(jié)果落地前或仍有一定機會，同需要注意的是近期美股三季報財報陸續(xù)發(fā)布，或在個股層面產(chǎn)生部分擾動。二則，比特幣、黃金兩大資產(chǎn)，在大選落地前也仍有一定機會，大n策略二：尋找短期基本面走勢與“特朗普交易”存在時間差的資產(chǎn)。10年美債利率目前已接近4.3%點位，短期持續(xù)受“特朗普交易2.2”影響，仍有進一步上行的可能。但同時，復盤2023年以來的關(guān)系，當長端美債利率位于4.0%點位以上時，金融條件通常再度收緊，短期內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)或再度出現(xiàn)走弱，市場再度加大對美聯(lián)儲降息的預(yù)則更需要一段時間。在短期內(nèi)，基本面或更受美債利率的壓制，從而出現(xiàn)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的再度走弱，引發(fā)市場加大對美聯(lián)儲降息的預(yù)期，從而推動美債利率下行。綜合來看，10年美債已進入平安證券海外策略深度報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款2/21正文目錄一、最新選情：平均民調(diào)及搖擺州全翻紅，“特朗普當選+共和黨橫掃國會”概率大幅提升，“特朗普交 41.1最新選情：民調(diào)數(shù)據(jù)及博彩網(wǎng)站均傾向于“特朗普當選+共和黨橫掃國會” 41.2市場走勢：“特朗普交易”再起，預(yù)期其政策“逆全球化”、“做高通脹”、“做多赤字”的效果下，美債利率、美元、黃金、比特幣均上行，美股金融、傳統(tǒng)能源板塊領(lǐng)漲 8二、大選后續(xù)如何影響市場？關(guān)注提前投票的指引 101.1提前投票：目前提前投票率遠低于2020年，整體局面或不利于民主黨 1.2搖擺州戰(zhàn)局：共和黨提前投票率遠不及民主黨，背后更多在于不同黨派選民的投票習慣與觀念，并非指向民主黨獲勝概率較高 三、市場展望：本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？策略上可如何應(yīng)對？ 163.1大類資產(chǎn)：三次“特朗普交易”有何異同？ 3.2策略應(yīng)對：本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？如何應(yīng)對？ 20請務(wù)必閱讀正文后免責條款3/21圖表1RealClearPolitics數(shù)據(jù)顯示平均民調(diào)已在美東時間10月26日翻紅 4圖表210月4日起博彩網(wǎng)站已轉(zhuǎn)向押注特朗普獲勝 5圖表3博彩市場押注“特朗普當選+共和黨橫掃國會”>“哈里斯獲勝+坡腳政府”>“特朗普獲勝+坡腳政府”>“哈里斯當選+民主黨橫掃國會” 6圖表4“坡腳政府”下法案出臺將面臨較大阻力，如當前第118屆國會通過的法案和決議數(shù)僅為106起，立法效率為近年最低”（單位：件） 6圖表5RealClearPolitics數(shù)據(jù)顯示參議院共和黨和民主黨分別可穩(wěn)住51、44個席位 7圖表6270towin數(shù)據(jù)顯示參議院共和黨和民主黨分別可穩(wěn)住51、48個席位 7圖表7270towin數(shù)據(jù)顯示眾議院共和黨和民主黨分別可穩(wěn)住206、204個席位 7圖表87個搖擺州均已翻紅（%） 8圖表910月以來特朗普在搖擺州的民調(diào)優(yōu)勢擴大 8圖表13美國各州選民登記截止日期情況 圖表14不同類型選舉登記截止規(guī)則州的人口分布 圖表15提前投票的形式逐漸成為主流 圖表16各州郵寄投票、親自提前投票開啟時間表 圖表17目前申請?zhí)崆巴镀币约耙淹哆f選票的選民中均為民主黨占優(yōu) 圖表182022年中期選舉調(diào)查中，共和黨選民傾向于選舉日投票，民主黨選民傾向于郵寄投票（單位：%）圖表192024年調(diào)查結(jié)果顯示82%民主黨和傾向民主黨選民支持任何人都有權(quán)提前投票（單位：%） 圖表20今年美國大選提前親自投票+缺席投票的投票率遠不及2020年（單位：%） 圖表21僅對比共和黨與民主黨的已登記選民人數(shù)，民主黨在4個搖擺州占優(yōu)，共和黨在3個搖擺州占優(yōu) 圖表22僅對比共和黨與民主黨的提前投票率，民主黨在5個搖擺州占優(yōu)，共和黨在2個搖擺州占優(yōu) 圖表23特朗普交易1.0：2016年大選前后大類資產(chǎn)單月漲跌幅 圖表24特朗普交易1.0：2016年大選前后美股行業(yè)漲跌幅 圖表25特朗普交易2.1：2024年槍擊事件后10天大類資產(chǎn)走勢 圖表26近期花旗美國經(jīng)濟驚喜指數(shù)上行 圖表27美國財政支出規(guī)模重新上升（單位：億美元） 圖表28特朗普交易2.2：2024年10月4日博彩網(wǎng)站押注轉(zhuǎn)向特朗普后10天大類資產(chǎn)走勢 圖表292023年下半年以來“美債利率回到4.0%以上→美國經(jīng)濟指數(shù)受金融條件收緊的影響再度回落→美聯(lián)儲降息預(yù)期再起→美債利率再度回落到4.0%之下→美國經(jīng)濟指數(shù)開始往上走→市場預(yù)期美聯(lián)儲降息降溫→美債利率又回到4.0%以上”的循環(huán)（左軸單位：bp） 請務(wù)必閱讀正文后免責條款4/21平安證券海外策略深度報告一、最新選情：平均民調(diào)及搖擺州全翻紅，“特朗普當選+共和黨橫掃國會”概率大幅提升，“特朗普交易”再起1.1最新選情：民調(diào)數(shù)據(jù)及博彩網(wǎng)站均傾向于“特朗普當選+共和黨橫掃國會”受益于多重事件的助力，近期特朗普贏面持續(xù)擴大。一則，拜登政府在海倫娜颶風和米爾頓颶風的救災(zāi)效率引發(fā)民眾不滿。根據(jù)美聯(lián)社報道，受《斯塔福法案》救災(zāi)流程的要求，聯(lián)邦政府對本次受災(zāi)地區(qū)的支援較長時間耗費在流程上，以至于當9月29日颶風已部分消散時，拜登政府才開始陸續(xù)批準各州百分點。二則，《拯救法案》雖立法失敗，但引導了輿論轉(zhuǎn)向“民主黨未保護美國公民投票權(quán)”，也指出民主黨存在通過非法移民等來做虛假投票的嫌疑?！墩确ò浮芬蟆白赃x民必須提供公民身份證明文件”，此為眾議院院長、共和黨人短期聯(lián)邦政府撥款法案。對于特朗普方而言，《拯救法案》雖未通過，但也在一定程度上向選民表明“民主黨未保護美國公民投票權(quán)”，再度引導輿論關(guān)注“民主黨后續(xù)有可能做高虛假投票”。三則，年輕黑人、穆斯林裔選民出現(xiàn)較為明顯的轉(zhuǎn)右傾向。穆斯林裔選民方面，近期中東局勢多點升級，在密西根州等關(guān)鍵州中，穆斯林裔選民較多且較為集中，其不滿于拜登政府在巴以問題上的政策，該群體中大量意見領(lǐng)袖轉(zhuǎn)右態(tài)度較為明顯。黑人選民方面，根據(jù)美國全國有色人種協(xié)會民調(diào)數(shù)據(jù)，僅63%黑人表態(tài)將投票哈里斯，對比奧巴馬時期黑人支持率達95%及拜登時期黑人支持率超80%，哈里斯在黑人選民中的支持率遠低于歷屆民主黨總統(tǒng)候選人，而50歲以下黑人選民中26%選民表態(tài)則，近期哈里斯受FOX訪談表現(xiàn)不佳，在部分議題方面的回答與此普獲勝，而博彩網(wǎng)站作為大選高敏感性觀測指標，亦影響大類資產(chǎn)走勢。根據(jù)RealClearPolitics的平均民調(diào)數(shù)據(jù)，圖表1RealClearPolitics數(shù)據(jù)顯示平均民調(diào)已在美東時間10月26日翻紅資料來源：RealClearPolitics；數(shù)據(jù)截至2024年10月26日請務(wù)必閱讀正文后免責條款5/21平安證券海外策略深度報告圖表210月4日起博彩網(wǎng)站已轉(zhuǎn)向押注特朗普獲勝資料來源：Polymarket；數(shù)據(jù)截至2024年10月26日同時，對于大選+國會雙重選舉下四種情形，博彩網(wǎng)站已月初的29%提升至目前的46%，遠超此前市場傾向的“哈里斯獲勝+坡腳政府”情形的21%：情景一：“特朗普當選+共和黨橫掃國會”（押注比例達46%）。該情形意味著特朗普獲勝且共和黨同時控制參眾兩院，與2016年特朗普當選時情形一致。在此情形下，特朗普更易于推進其政策主張，包括對內(nèi)減稅、對外加關(guān)稅等。中長期來看，在其對內(nèi)大規(guī)模減稅、對外增加關(guān)稅、寬財政、寬貨幣等政策順利推動下，預(yù)期美國經(jīng)濟將得以提振，但同時通脹二次反彈至高位的風險也將加大。產(chǎn)業(yè)方面，特朗普支持私營部門主導創(chuàng)新，并助力增加石油等傳統(tǒng)能源、擴大新房建設(shè)以對沖通脹，同時主張重振汽車與國防工業(yè)，助力加密貨幣、AI、航天等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，整體或?qū)⑦M一步鞏固美國科技等相關(guān)行業(yè)的發(fā)展趨勢與估值邏輯。地緣方面，奉行“美國至上”的特朗情景二：“哈里斯獲勝+坡腳政府（共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院）”（押注比例達21%）。該情形意味著哈里斯獲勝且共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院，與當前情形有所類似（民主黨拜登任職+民主黨把控參議院+共和黨把控眾議院）。眾議院掌管費用支出，如軍事、經(jīng)濟方面的支出，而相較于參議院，眾議院行事更加偏激。若后續(xù)國會仍為“跛腳政年來最低。在“哈里斯獲勝+坡腳政府”情形下，哈里斯落地其政策主張將面臨較大困難，部分政策或?qū)⒗@路通過行政手段推進，如2023年8月，拜登政府曾為繞開共和黨阻擊，通過行政命令方式制定了對華投資禁令，但此做法也引發(fā)對拜登政府政情景三：“特朗普獲勝+坡腳政府（共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院）”（押注比例達15%）。該情形意味著特朗普獲勝且共和黨贏得參議院，民主黨贏得眾議院，亦為坡腳政府，特朗普將面臨類似2018年時的政治僵局，當時其財政政策推情景四：“哈里斯當選+民主黨橫掃國會”（押注比例達13%）。該情形意味著哈里斯獲勝且民主黨同時控制參眾兩院，不管從大選民調(diào)數(shù)據(jù)還是國會選舉民調(diào)數(shù)據(jù)來看，目前該情形實現(xiàn)概率最低。在此情形下，哈里斯更多將承襲當前拜登政府留請務(wù)必閱讀正文后免責條款6/21平安證券海外策略深度報告圖表3博彩市場押注“特朗普當選+共和黨橫掃國會”>“哈里斯獲勝+坡腳政府”>“特朗普獲勝+坡腳政府”>“哈里斯當選+民主黨橫掃國會”資料來源：Polymarket；數(shù)據(jù)截至2024年10月26日圖表4“坡腳政府”下法案出臺將面臨較大阻力，如當前第118屆國會通過的法案和決議數(shù)僅為106起，立法效率為近年最低”（單位：件）美國國會兩院通過法案和決議數(shù)量4504002502000第113屆（2013-2014）第114屆（2015-2016）第115屆（2017-2018）第116屆（2019-2020）第117屆（2021-2022）第118屆（2023-2024）多項民調(diào)數(shù)據(jù)同樣顯示共和黨橫掃國會的概率占優(yōu)，但領(lǐng)先優(yōu)勢并不明顯。參議院方面，根據(jù)RealClearPolitics俄亥俄州、賓夕法尼亞州、威斯康星州民主黨候選人與共和黨候選人之間的民調(diào)差距均不足5%，選情比較焦灼。根據(jù)個席位，剩下25個席位較為焦灼，其中共和請務(wù)必閱讀正文后免責條款7/21圖表6270towin圖表6270towin數(shù)據(jù)顯示參議院共和黨和民主黨分別可穩(wěn)住51、48個席位資料來源：270towin；數(shù)據(jù)截至2024年10月26日；注：標紅為圖表5RealClearPolitics數(shù)據(jù)顯示參議院共和黨和民主黨分別可穩(wěn)住51、44個席位資料來源：RealClearPolitics；數(shù)據(jù)截至2024年10月26日；圖表7270towin數(shù)據(jù)顯示眾議院共和黨和民主黨分別可穩(wěn)住206、204個席位搖擺州方面，10月以來特朗普在搖擺州的民調(diào)優(yōu)勢持續(xù)擴大，目前7個搖擺州均已翻紅。據(jù)RealCle平安證券海外策略深度報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款8/21圖表87個搖擺州均已翻紅（%）搖擺州圖表87個搖擺州均已翻紅（%）搖擺州特朗普哈里斯特朗普領(lǐng)先哈里斯幅度亞利桑那州49.247.7內(nèi)華達州47.847.1威斯康星州48.248.0密歇根州47.947.7賓夕法尼亞州48.347.7北卡羅來納州48.647.8佐治亞州49.046.8平均48.447.5圖表910月以來特朗普在搖擺州的民調(diào)優(yōu)勢擴大資料來源：RealClearPolitics；數(shù)據(jù)截至2024年10月26日1.2市場走勢：“特朗普交易”再起，預(yù)期其政策“逆全球化”、“做高通脹”、“做多赤字”的效果下，美債利率、美元、黃金、比特幣均上行，美股金融、傳統(tǒng)能源板塊領(lǐng)漲預(yù)期本輪若特朗普執(zhí)政，“逆全球化”、“做高通脹”、“做多赤字”的政策效果或更強。我們在《“特朗普交易”V里斯交易”，從經(jīng)濟政策解構(gòu)各自交易趨勢》報告中深度分析過，對比共和黨最新黨綱主張、近期特朗普對外演講發(fā)言及過往特朗普執(zhí)政效果，我們認為，本輪特朗普競選中部分政策主張之間存在較大矛盾，部分主張的拉選票色彩更濃（如主張“抗通脹”VS實際政策舉措或“提高通脹”）。整體來看，如特朗普再度上臺，其執(zhí)政下“逆全球化”、“做多赤字”、圖表10特朗普本輪政策與上輪的異同政策2016-2020年特朗普執(zhí)政時期政策主張及落地效果本輪大選特朗普競選主張及預(yù)期落地效果稅收政策推動《減稅與就業(yè)法案》：1.企業(yè)端：所得稅最高稅率實現(xiàn)自里根稅改以來的最大降幅，一定程度提振了企業(yè)利潤并推動企業(yè)擴大投資。同時所得稅大幅降低后，盈利增長+回購增加支撐美股，而股價上行幅度則與實際公司稅率降低幅度呈現(xiàn)一定正相關(guān)性。2.個人端：個人所得稅稅率降幅較小，對個人可支配收入與消費支出拉動相對有限，且加劇收入分配不均。3.資金回流：海外資金回流明顯，但大型企業(yè)將四成資金用于回購，資本及研發(fā)支出無明顯跳升。4.制造業(yè)回流：制造業(yè)就業(yè)有所增加，主要依賴FDI而非美企回流，且高科技崗位占比變化不大。主張《減稅與就業(yè)法案》永久化：并取消對小費征稅，整體對經(jīng)濟、股價的正向影響預(yù)計不及上2.制造業(yè)回流：TCJA永久化提供持續(xù)低稅率，疊加關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)支出政策維持高財政預(yù)算，并試圖推行大型基建計劃但未果。2.整體效果：關(guān)稅帶來的收入無力抵消新冠救濟、減稅法案、預(yù)算法案增加的債務(wù)，美國公眾持有債務(wù)占GDP比重高增。同時涉及多項擴大支出舉措，如TCJA永久化、基建投資等，仍傾向于寬財政。2.整體效果：或延續(xù)高債務(wù)長期化趨勢，帶來利率上行壓力。貨幣政策1.寬貨幣：偏好降息以刺激經(jīng)濟，曾在競選與任職期間多壓美聯(lián)儲。弱不全為特朗普引導。1.寬貨幣+弱美元：仍傾向?qū)捸泿耪?，并維持弱美元+低利率主張，但弱美元主張實則與MAGA存在一定背離，落地有平安證券海外策略深度報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款9/21產(chǎn)業(yè)政策1.政策方向：對內(nèi)通過產(chǎn)業(yè)政策，為傳統(tǒng)能源行業(yè)松綁，為國防、尖端技術(shù)助力，并對中小銀行等金融業(yè)放松監(jiān)管，對外通過關(guān)稅政策，對初級金屬、機械、計算機及電子產(chǎn)品的進口加征更高比例關(guān)稅，保護國內(nèi)相關(guān)行業(yè)。2.政策利好板塊表現(xiàn)強勁：美股能源、金融、材料等板塊出現(xiàn)上漲，小盤占優(yōu)。1.政策方向：仍通過對內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策、對外關(guān)稅政策來保護國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，其中對內(nèi)將繼續(xù)支持傳統(tǒng)能源、并主張重振汽車與國防工業(yè)，新增助力加密貨幣、AI、航天等新興產(chǎn)業(yè)。2.板塊表現(xiàn)：受益于產(chǎn)業(yè)政策的房地產(chǎn)、金融、信息技術(shù)、能源等已受產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期催化出現(xiàn)上漲，風格上，美股小盤依然關(guān)稅政策1.政策方向：主張“激進”的貿(mào)易保護主義政策，對全球加征2.整體效果：引發(fā)歐盟、加拿大、墨西哥等被加稅國不滿，采取“反向征稅”，全球加稅政策實則產(chǎn)生的有關(guān)經(jīng)濟、就業(yè)、消費等負面影響或大于正面影響。1.政策方向：主張取消部分國家的最惠國待遇，并對全球加征基礎(chǔ)關(guān)稅，對中國的關(guān)稅稅率或提升至60%。2.整體效果：將進一步加劇逆全球化，并對通脹帶來擾動。特朗普贏面擴大下，近期市場再度開啟“特朗普交易”，美債利率、美元、黃金、比特幣均上行，美股金融、傳統(tǒng)能源板塊特幣的大幅升值被視為代表，同時黃金的走高除了部分受地緣風險加劇影響，亦在一定程度上反映“特朗普交易21）美債利率更陡峭化：特朗普寬松貨幣政策的低利率傾向下，短期美債利率更易下行，而受赤字擴大+高通脹的影48.5bp、47.9bp，前者更受近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善帶來的降息預(yù)期降松的政策傾向下，美國基本面有一定支撐，疊加通脹或再度推高、貿(mào)易戰(zhàn)更傾向于支撐美元，美元或更多呈現(xiàn)偏強運行?！叭趺涝备酁樘乩势毡救艘庠?，落地難度較大，正如其上一輪執(zhí)政期間美元表現(xiàn)，當時美元走弱實則是“反特朗普交易”，因當時其承諾的減稅、擴大基建、放松監(jiān)管等政策推進遲緩，市場調(diào)整預(yù)期。因此，“特朗普交易”下美元更偏強運3）黃金或再度走高：一則近期中東、朝韓、俄烏局勢多點升級，避險情緒升溫利好黃金；二則，“黃金作為其政策效果下高通脹的對沖，則出現(xiàn)走高的趨勢。國成為“比特幣超級大國”。受近期“特朗普5）美股金融、傳統(tǒng)能源板塊領(lǐng)漲：特朗普政策傾向于為傳統(tǒng)能源行業(yè)松綁，為國防、尖端技術(shù)助力，并對中小銀行等金融圖表119月以來大類資產(chǎn)周度漲跌幅資產(chǎn)9月第一周9月第二周9月第三周9月第四周標普500-4.25%4.02%1.36%0.62%0.22%1.11%0.85%-0.96%納斯達克-5.77%5.95%1.49%0.95%0.10%1.13%0.80%0.16%道瓊斯工業(yè)-2.93%2.60%1.62%0.59%0.09%1.21%0.96%-2.68%美元指數(shù)-0.54%-0.07%-0.37%-0.31%2.06%0.42%0.52%0.83%黃金-0.60%3.87%1.63%1.07%-0.11%0.30%2.43%0.84%ICE布倫特布油-9.82%0.77%4.02%-3.37%8.43%1.27%-7.57%4.09%請務(wù)必閱讀正文后免責條款10/2110Y美債利率-4.86%-1.61%1.91%0.54%6.13%2.51%0.00%4.17%2Y美債利率-6.39%-2.46%-0.56%0.00%10.70%0.51%0.00%4.05%資料來源：Wind，平安證券研究所；數(shù)據(jù)截至2024年10月25日圖表129月以來標普500行業(yè)指數(shù)周度漲跌幅資產(chǎn)9月第一周9月第二周9月第三周9月第四周能源-6.04%-0.90%3.94%-1.40%7.26%-0.14%-3.25%-0.61%材料-5.08%3.35%1.55%4.15%-1.34%0.35%0.96%-3.26%工業(yè)-4.18%3.33%2.04%1.72%-0.11%1.66%1.26%-2.89%可選消費-3.03%3.28%1.74%3.14%-1.13%0.58%1.70%-2.41%日常消費品1.15%0.35%-0.91%1.41%-1.80%0.04%1.37%-2.23%醫(yī)療保健-2.34%2.09%-0.01%-0.36%-2.28%0.43%0.19%-2.17%金融-2.94%1.26%2.69%-0.32%1.29%1.41%2.57%-2.17%信息技術(shù)-6.04%4.98%1.79%1.77%0.03%2.11%-0.45%-1.18%公用事業(yè)0.33%5.42%-0.79%1.94%-0.01%-0.03%3.11%-1.54%房地產(chǎn)-0.76%3.91%2.33%1.25%0.97%-2.44%3.04%-1.21%資料來源：Wind，平安證券研究所；數(shù)據(jù)截至2024年10月25日二、大選后續(xù)如何影響市場？關(guān)注提前投票的指引大選中增加選票的第一步就是增加有資格投票的人數(shù)，投票流程上，選民需提前登記后才可進行投票，選民登記截止日通常通常在大選日當天至提前1個月不等，僅北達科他州不要求選民進選舉人居住在可在選舉日進行登記的州，15%居住在登記截止日請務(wù)必閱讀正文后免責條款11/21平安證券海外策略深度報告圖表13美國各州選民登記截止日期情況允許大選日登記允許大選日登記登記截止日在大選日前1-15登記截止日在大選日前1-15天登記截止日在大選日前16-30登記截止日在大選日前16-30天資料來源：DemocracyMaps，平安證券研究所；數(shù)據(jù)截至2024年10月25日圖表14不同類型選舉登記截止規(guī)則州的人口分布具有投票資格人口占比45%40%35%30%25%20%15%10% 47%47%38%可在大選當日登記在大選之前1-15天登記截止在大選之前16-30天登記截止資料來源：DemocracyMaps，平安證券研究所；數(shù)據(jù)截至2024年10月25日選民登記后，投票可分為大選日投票和提前投票，提前投票形式可分為提前親自投票和郵寄投票兩大類，提前投票的形式逐（EarlyIn-PersonVoting）指選民可在選舉日前選擇是否采用郵寄方式投票（也可以親自去現(xiàn)場投票），加利福尼亞州、科羅拉多州、夏威夷州、內(nèi)華達州、俄勒岡州、猶他州、佛蒙特州、華盛頓州和哥倫比亞特區(qū)采取全面郵寄投票形式；缺席投票是為無法在大選日前往投票站的選民準備的參與選舉的方式，需要選民向選舉機構(gòu)提前申請。據(jù)美國普查局數(shù)據(jù)，2016年大選時在大選日投票人數(shù)占比為59.8%，2020年受疫情影響降至30.4%，在2022年中期選舉時升至49.5%，但占比已低于一半，且自1996年以來整體呈下降趨勢，顯示大請務(wù)必閱讀正文后免責條款12/21平安證券海外策略深度報告圖表15提前投票的形式逐漸成為主流資料來源：美國普查局各州提前親自投票開啟時間表賓夕法尼亞州各州提前親自投票開啟時間表賓夕法尼亞州懷俄明州明尼蘇達州，南達科他州，弗吉尼亞州佛蒙特州伊利諾斯州緬因州，蒙大拿州，內(nèi)布拉斯加州加利福尼亞州印第安納州，新墨西哥州，俄亥俄州亞利桑那州佐治亞州愛荷華州，堪薩斯州，羅德島州，田納西州北卡羅萊納州路易斯安那州，俄勒岡州，華盛頓州麻薩諸塞州，內(nèi)華達州阿拉斯加，阿肯色州，科羅拉多州，康涅狄格州，愛達荷州，北達科他州，南卡羅來納州，德克薩斯州夏威夷，密蘇里，猶他州，威斯康星州西維吉尼亞州各州郵寄投票開啟時間表北卡羅來納州阿拉巴馬州肯塔基州，賓夕法尼亞州威斯康星州明尼蘇達州，紐約州，南科達他州，弗吉尼亞州，西弗吉尼亞州愛達荷州，路易斯安那州，馬薩諸塞州，新澤西州，德克薩斯州馬里蘭州，密西西比州，佛蒙特州密蘇里州內(nèi)布拉斯加州，哥倫比亞特區(qū)康涅狄格州緬因州，新軍布什爾州，南卡羅來納州加利福尼亞州，佐治亞州新墨西哥州，俄亥俄州，懷俄明州亞利桑那州阿拉斯加，科羅拉多，蒙大拿猶他州平安證券海外策略深度報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款13/21華盛頓州馬里蘭州特拉華州約州哥倫比亞特區(qū)俄克拉何馬州肯塔基州目前提前投票人數(shù)中民主黨選民占比領(lǐng)先，但今年大選提前投票局勢不同于往年，提前投票率較2020年大選出現(xiàn)明顯下降，考慮到民主黨選民通常傾向于提前投票，而共和黨選民傾向于大選日投票，當前局面或不利于民主黨。據(jù)NBCNews數(shù)據(jù)，黨派占比為25%。從已投遞選票情況看，目前人數(shù)共計約3派占比為18%。整體來看，民主黨申請?zhí)崆巴镀?、已提前投票的選民人數(shù)占比均高于共和黨，但該差異性更多是取決于兩黨選民的投票習慣與觀念不同。據(jù)PEWResearchCenter研究，在2022年中期選舉調(diào)查中，通過對7461名合格選民進行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)民主黨選民占郵寄投票選民的比重為60%，而共和黨選民占選舉日投票選民的比重票選民中的占比較為接近，指向民主黨傾向于提前投票，而共和黨傾向于選舉日投票。此外，PEWResearchCenter還在2024年5月進行了一次民意調(diào)查，結(jié)果顯示82%的民主黨及傾向民主黨的選民認為任何人都有權(quán)提前投票，而62%的共和黨及傾向共和黨的選民認為提前投票只應(yīng)適用于有書面理由無法在選舉日親自投票的人。但需注意的是，今年大選提前投票局勢不同于往年，雖然民主黨在提前投票人數(shù)中的占比領(lǐng)先，但今年整體提前投票率較2020年大選出現(xiàn)明顯下降。據(jù)New不及2020年投票率，當前局面或不利于民主黨。圖表17目前申請?zhí)崆巴镀币约耙淹哆f選票的選民中均為民主黨占優(yōu)（全國范圍內(nèi)已有31,715,420人郵寄和提前親自投票）（全國范圍內(nèi)已請求57,420,982份郵寄投票和提前親自投票）請務(wù)必閱讀正文后免責條款14/21圖表192024年調(diào)查結(jié)果顯示82%民主黨和傾向民主黨圖表192024年調(diào)查結(jié)果顯示82%民主黨和傾向民主黨選民支持任何人都有權(quán)提前投票（單位：%）資料來源：PEWResearchCenter圖表182022年中期選舉調(diào)查中，共和黨選民傾向于選舉日投票，民主黨選民傾向于郵寄投票（單位：%）資料來源：PEWResearchCenter圖表20今年美國大選提前親自投票+缺席投票的投票率遠不及2020年（單位：%）資料來源：NewYorkTimes；數(shù)據(jù)截至2024年10月25日1.2搖擺州戰(zhàn)局：共和黨提前投票率遠不及民主黨，背后更多在于不同黨派選民的投票習慣與平安證券海外策略深度報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款15/21搖擺州提前投票方面，從目前已登記選民的黨派情況來看，僅對比共和黨與民主黨，民主黨在4個搖擺州占優(yōu)，共和黨在3個搖擺州占優(yōu)。其中，民主黨在內(nèi)華達州、賓夕法尼亞州、北卡羅來納州以及佐治亞州具有選民人數(shù)優(yōu)勢，共和黨在亞利桑那州、威斯康星州以及密歇根州3個州具有選民人數(shù)優(yōu)勢。賓夕州自1992年起便是藍墻州，但在2016年被特朗普翻紅圖表21僅對比共和黨與民主黨的已登記選民人數(shù)，民主黨在4個搖擺州占優(yōu)，共和黨在3個搖擺州占優(yōu)搖擺州選民登記截止日期選民登記人數(shù)占比選舉人票數(shù)民主黨共和黨其他亞利桑那州29%內(nèi)華達州28%42%6威斯康星州密歇根州40%29%賓夕法尼亞州44%40%北卡羅來納州佐治亞州43%28%29%資料來源：U.S.VoteFoundation，ArizonaGov，NevadaSecretaryofState，IndependentVoterProject，Commonwe從目前提前投票率看，假設(shè)民主黨人投哈里斯、共和黨人投特朗普，則目前民主黨在4個搖擺州占優(yōu)，共和黨在3個搖擺州綜合來看，在搖擺州范圍內(nèi)，目前共和黨的登記選民人數(shù)與民主黨難分伯仲，共和黨的提前投票率雖遠不及民主黨，但該差異背后更多在于不同黨派選民的投票習慣與觀念，并非指向民主黨獲勝概率較高。圖表22僅對比共和黨與民主黨的提前投票率，民主黨在5個搖擺州占優(yōu)，共和黨在2個搖擺州占優(yōu)請務(wù)必閱讀正文后免責條款16/21平安證券海外策略深度報告三、市場展望：本輪“特朗普交易2.2”還有多少空間？策略上可如債利率+美元指數(shù)+美股+原油均上行、黃金跌”的格局。2016年上半年美國經(jīng)濟復蘇趨緩，加息暫時推遲，美放鴿派信號，下半年經(jīng)濟持續(xù)恢復，最終全年僅在12月加息一次。同時，2016年全股熔斷、德意志銀行違約以及6月英國脫歐等，資產(chǎn)震蕩加劇。整體來看，2016年大選月，“經(jīng)濟持續(xù)息預(yù)期”+“特朗普交易”的多重影響下，呈現(xiàn)脹處于上行階段，位于加息周期，特朗普大幅減稅政策、基建計劃、對美聯(lián)儲決策的干預(yù)傾向均有提升通脹的風險，市場提松金融監(jiān)管、發(fā)展傳統(tǒng)能源與基建等產(chǎn)業(yè)政策催化，金融、支撐油價上行。而“特朗普交易”更傾向于對油價的抑制大于提振，一方面，其督促大力開采原油，通過加大原油供應(yīng)量等來壓低油價，進一步降低國內(nèi)通脹，另一方面其減稅政策、基建計劃等則間接提振原油需求，整體來看，其政策促進油氣產(chǎn)量提升的效果更為直接，刺激需求則更為間接，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，復盤2016-2020年其執(zhí)政效果，美國原油產(chǎn)量提升較為明圖表23特朗普交易1.0：2016年大選前后大類資產(chǎn)單月漲跌幅資產(chǎn)T-6MT-5MT-4MT-3MT-2MT-1MTT+1MT+2MT+3MT+4MT+5MT+6M標普500指數(shù)0.09%3.56%-0.12%-0.12%-1.94%3.42%3.72%-0.04%0.91%納斯達克指數(shù)3.62%-2.13%6.60%0.99%-2.31%2.59%4.30%3.75%2.30%2.50%道瓊斯工業(yè)指數(shù)0.08%0.80%2.80%-0.17%-0.50%-0.91%5.41%3.34%0.51%4.77%-0.72%0.33%美元指數(shù)3.00%0.12%-0.42%0.45%-0.57%3.05%3.28%0.80%-2.75%-0.79%-1.50%-2.09%COMEX黃金-5.98%8.80%2.51%-3.39%0.53%-8.06%-1.94%5.24%3.00%0.22%0.15%ICE布倫特原油4.65%0.44%-8.70%6.43%-2.96%6.20%-1.48%-3.23%-1.75%10Y美債收益率0.55%--2.01%8.22%28.80%3.38%0.00%-3.67%-4.58%-3.49%平安證券海外策略深度報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款17/21-2Y美債收益率12.99%2.52%15.52%19.40%-3.75%-2Y美債收益率12.99%2.52%33.33%0.79%4.10%0.79%4.10%0.00%0.00%圖表24特朗普交易1.0：2016年大選前后美股行業(yè)漲跌幅行業(yè)T-6MT-5MT-4MT-3MT-2MT-1MTT+1MT+2MT+3MT+4MT+5MT+6M可選消費0.00%-1.33%4.42%-1.42%-0.42%-2.43%4.52%4.18%2.36%0.98%消費0.64%4.81%-0.88%-0.67%-1.75%-0.96%-4.52%2.90%4.87%-0.71%0.85%2.65%醫(yī)療保健0.86%4.86%-3.51%-0.65%-6.60%0.60%2.15%6.21%-0.56%0.61%工業(yè)-0.81%0.79%3.35%0.48%-0.27%-2.07%8.48%0.32%3.40%-0.77%信息技術(shù)5.27%-2.80%7.81%2.40%-0.13%-0.59%4.34%4.87%2.51%2.44%4.15%材料-0.55%-1.14%5.05%-0.30%-1.48%-2.21%6.59%-0.13%4.59%0.50%0.18%-0.28%房地產(chǎn)5.91%2.85%-3.81%-1.82%-5.59%-3.33%3.80%-0.13%4.43%-1.51%-0.02%0.45%通訊服務(wù)-0.04%9.32%0.02%-5.73%-0.95%-7.49%3.55%8.09%-3.50%-0.39%-1.23%-4.38%-0.98%公用事業(yè)0.97%7.47%-0.73%-6.14%0.12%0.82%-5.96%4.64%4.71%-0.52%0.74%3.63%金融-3.43%3.41%3.57%-2.87%2.16%3.75%0.12%5.01%-2.91%-0.97%-1.41%能源-1.17%3.19%-1.98%0.64%2.95%-2.97%7.88%-3.64%-2.73%-1.10%-2.93%-3.96%較為快速輪動，呈現(xiàn)“美股跌、美債利率跌、美元跌、黃金漲、原油跌”的格局。2024年6月中旬起，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)扎），美國大選發(fā)生突發(fā)槍擊事件，隨后特朗普支持率急速上升，市場開啟“特朗普交易2.1”版本?！敖迪⒔灰住?“特朗普交易”1）美股：美股更受降息交易影響，出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，此請務(wù)必閱讀正文后免責條款18/21平安證券海外策略深度報告圖表25特朗普交易2.1：2024年槍擊事件后10天大類資產(chǎn)走勢標普500納指--道指美元指數(shù)COMEX黃金--布倫特原油10Y美債2Y美債資料來源：Wind，平安證券研究所；注：0為2024年7月15日圖表27美國財政支出規(guī)模重新上升（單位：億美元）400,000.0050,000.00資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截至2024年政赤字12個月滾動的平均值“特朗普交易2.2”（當前），依然受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善、全球地緣風險加劇、特朗普獲勝概率提升的多重影響，呈現(xiàn)“美股漲、美債利率漲、美元漲、黃金漲、原油跌、比特幣漲”的格局。一圖表27美國財政支出規(guī)模重新上升（單位：億美元）400,000.0050,000.00資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截至2024年政赤字12個月滾動的平均值圖表26近期花旗美國經(jīng)濟驚喜指數(shù)上行80.0060.0040.0020.00 資料來源：資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截至2024年10月24日平安證券海外策略深度報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款19/21圖表28特朗普交易2.2：2024年10月4日博彩網(wǎng)博彩市場押注的反轉(zhuǎn)，市場已提前搶跑“特朗普交易”，且幅度不小?？紤]到短期特朗普領(lǐng)先優(yōu)勢仍在不斷擴大，“特朗普策略一：做大對特朗普獲勝的押注，該策略賠率小但勝率較高。不管從目前民調(diào)來看，還是從提前投票形勢來看，特朗普贏面仍在持續(xù)擴大，策略上可進一步做大對特朗普獲勝的押注，圍繞其政策效果下利好資產(chǎn)來進行布局，尤其是高彈性資產(chǎn)：一則，美股板塊，其產(chǎn)業(yè)政策利好的金融、傳統(tǒng)能源、信息科技板塊在大選結(jié)果落地前或仍有一定機會，同時其減稅政策或?qū)⒅苯痈纳菩∑髽I(yè)的利潤，羅素2000指數(shù)或亦將受益。需要注擾動。二則，比特幣、黃金兩大資產(chǎn)，在大選落地前策略二：尋找短期基本面走勢與“特朗普交易”存在時間差的資產(chǎn)。10年美債利率目前已接近4.3%點位，短期持續(xù)受“特點位以上時，金融條件通常再度收緊，短期內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)或再度出現(xiàn)走弱，市場再度加大對美聯(lián)儲降息的預(yù)期。而若特朗普最終當選，其在2025年1月底才上任，減稅等政策效果則更需要一段時間。在短期內(nèi)，基本面或更受美債利率現(xiàn)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的再度走弱，引發(fā)市場加大對美聯(lián)儲降息的請務(wù)必閱讀正文后免責條款