08金融衍生工具市場(chǎng)解析

2024/12/41

第八章衍生市場(chǎng)

第一節(jié)金融衍生工具市場(chǎng)概述第二節(jié)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)第三節(jié)金融期貨市場(chǎng)第四節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)第五節(jié)金融互換市場(chǎng)第六節(jié)其他金融衍生工具市場(chǎng)2024/12/42

第一節(jié)金融衍生工具市場(chǎng)概述

一、金融衍生工具的概念與特征金融衍生工具的概念：它是由基礎(chǔ)金融工具及其價(jià)值衍生而來(lái)，其價(jià)格決定于基礎(chǔ)金融工具價(jià)格變動(dòng)，是由兩方或多方共同達(dá)成的金融合約及其各種組合的總稱。金融衍生工具的特征：風(fēng)險(xiǎn)大；杠桿比例高；交易成本低；跨期交易；定價(jià)復(fù)雜；全球化程度高。2024/12/43二、金融衍生工具的主要內(nèi)容貨幣衍生工具：如貨幣互換、貨幣期貨與期權(quán)等。債券衍生工具：如可轉(zhuǎn)債、可交換債券等。股票衍生工具：如股票期貨與期權(quán)。利率衍生工具：如利率互換、利率遠(yuǎn)期、利率期貨與期權(quán)等。股指衍生工具：如股指期貨與期權(quán)。各種組合型的金融衍生工具：如利率期貨期權(quán)、股票期貨期權(quán)、貨幣期貨期權(quán)等。商品衍生工具：主要分布在運(yùn)輸業(yè)和石油業(yè)。新生的衍生工具：如房地產(chǎn)衍生品、信貸衍生品、通貨膨脹衍生品等。2024/12/44三、金融衍生工具市場(chǎng)的主要參與者及其目的商業(yè)銀行：目的主要是進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理；其次是拓展業(yè)務(wù)。證券公司或投資銀行：目的主要是套利與投機(jī)；其次是套期保值；再次是為了拓展業(yè)務(wù)。投資基金：目的主要是套期保值；其次是套利與投機(jī)。工商企業(yè)：目的主要是套期保值；其次是優(yōu)化負(fù)債管理。個(gè)人：目的主要是套利與投機(jī)；其次是套期保值。2024/12/45四、金融衍生工具的交易方式包括場(chǎng)內(nèi)交易、場(chǎng)外交易、電子自動(dòng)配對(duì)系統(tǒng)交易。五、金融衍生工具市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。2024/12/46六、金融衍生品的主要功能及在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的作用金融衍生品的主要功能是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、套期保值。金融衍生品的其它功能與作用：進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理價(jià)格發(fā)現(xiàn)及進(jìn)行財(cái)務(wù)決策利用杠桿效應(yīng)套利與投機(jī)規(guī)避金融管制進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)2024/12/47七、金融衍生工具對(duì)金融業(yè)的影響正面影響：1）滿足市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值的需求，促進(jìn)基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的發(fā)展；2）為金融機(jī)構(gòu)及證券公司帶來(lái)了拓展業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)；3）加劇了金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，提高了金融體系的效率；4）降低了籌資成本，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；5）促進(jìn)了金融市場(chǎng)的證券化。負(fù)面影響：1）增加了政府對(duì)金融監(jiān)管的難度（表外業(yè)務(wù)、短期交易等）；2）影響金融機(jī)構(gòu)的安全性和金融體系的穩(wěn)定性。2024/12/48

第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)

一.金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約的定義：金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。2024/12/49遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。但遠(yuǎn)期合約也有明顯的缺點(diǎn)：首先，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。2024/12/410

期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同（期貨：標(biāo)準(zhǔn)化；遠(yuǎn)期：無(wú)標(biāo)準(zhǔn)）交易場(chǎng)所不同（期貨：場(chǎng)內(nèi)；遠(yuǎn)期：場(chǎng)外）

交易保證不同（期貨：交保證金；遠(yuǎn)期：不需交）價(jià)格確定方式不同（期貨：競(jìng)價(jià)；遠(yuǎn)期：議價(jià)）

履約方式不同（期貨：到期對(duì)沖平倉(cāng)了結(jié)，結(jié)算差額；遠(yuǎn)期：中途對(duì)沖平倉(cāng)了結(jié)，結(jié)算差額）違約風(fēng)險(xiǎn)不同（期貨的違約風(fēng)險(xiǎn)低于遠(yuǎn)期）交易參與者不同（期貨的參與者多于遠(yuǎn)期）2024/12/411

金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議（簡(jiǎn)稱FRA）：是買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯合約：是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期股票合約：是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。這種合約由于交易規(guī)模小，不具代表性。2024/12/412二.遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（一）不支付收益證券遠(yuǎn)期合約的定價(jià)其中：F表示時(shí)刻t時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格；S表示證券在t時(shí)刻的價(jià)格；r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；T表示遠(yuǎn)期合約的到期時(shí)刻；t表示現(xiàn)在的時(shí)間；e是數(shù)學(xué)常數(shù)：2.71828。例1：一個(gè)3個(gè)月的多頭遠(yuǎn)期合約，基礎(chǔ)金融工具為某種零息債券。現(xiàn)在債券價(jià)格為50元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，則此時(shí)該債券3個(gè)月后的遠(yuǎn)期價(jià)格為：

F=50.76元2024/12/413（二）支付已知收益證券遠(yuǎn)期合約的定價(jià)其中：I表示遠(yuǎn)期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值。例2：一個(gè)現(xiàn)價(jià)為80元債券的9個(gè)月的遠(yuǎn)期合約。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，同時(shí)假設(shè)該債券在3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月后各有1元的利息收入。計(jì)算：I=2.91元，F(xiàn)=80.64元×2024/12/414（三）支付已知收益率證券遠(yuǎn)期合約的定價(jià)其中：q表示已知的收益率。例3：A公司股票現(xiàn)在的市價(jià)為90元，年平均紅利率為6%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為9%，9個(gè)月后的遠(yuǎn)期價(jià)格是多少？計(jì)算：F=92.048元2024/12/415三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議1.重要術(shù)語(yǔ)和交易流程一些常用的術(shù)語(yǔ)包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結(jié)算日、確定日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結(jié)算金。

2天延后期2天合同期

交起確結(jié)到易算定算期日日日日日?qǐng)D5－1遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖2024/12/4162.結(jié)算金的計(jì)算在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過(guò)合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。相反，買方應(yīng)支付賣方一筆結(jié)算金。其計(jì)算公式如下：

（5.1）式中：Rr表示參照利率，Rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

2024/12/4173.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能

遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。

與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易的衍生工具相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn)。同時(shí)，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場(chǎng)外交易，故存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的，因?yàn)樗詈髮?shí)際支付的只是利差而非本金.2024/12/418遠(yuǎn)期利率協(xié)議避險(xiǎn)功能舉例：某公司需在2004年6月中旬借入一筆3個(gè)月期的短期資金200萬(wàn)美元。目前離借款時(shí)間還有1個(gè)月。預(yù)計(jì)銀行利率可能上調(diào)，為了鎖定借款利率，5月12日，該公司買入一份名義本金200萬(wàn)美元、合同利率6.25%的1×4遠(yuǎn)期利率協(xié)議。設(shè)參照利率（LIBOR）為7%（6月12日利率），合同期92天。6月14日，向銀行貸款200萬(wàn)美元，利率為7.5%。在結(jié)算日，該公司獲得賣方支付的結(jié)算金：2024/12/419該公司支付銀行貸款利息=7.5%×2000000×92/360=38333.33美元結(jié)算金以市場(chǎng)利率再投資，再投資本利和為：

3765.96×（1+7%×92/360）=3833.33美元該公司貸款的實(shí)際利率為:(38333.33-3833.33)÷2000000×360/92=6.75%2024/12/420課堂練習(xí)：某公司在2012年4月中旬有一筆6個(gè)月期的短期資金500萬(wàn)美元需作短期投資。目前離投資時(shí)間還有1個(gè)月。預(yù)計(jì)銀行利率可能下降，為了鎖定貸款利率，3月12日，該公司賣出一份名義本金500萬(wàn)美元、合同利率6.25%的1×7遠(yuǎn)期利率協(xié)議。設(shè)參照利率為5.5%（4月12日利率），合同期184天。4月14日，委托貸款500萬(wàn)美元，利率為5%。請(qǐng)計(jì)算：

1）在結(jié)算日支付的結(jié)算金。

2）該公司委托貸款的實(shí)際利率2024/12/421計(jì)算：1）在結(jié)算日買方向賣方支付的結(jié)算金=（6.25%-5.5%）×5000000×184/360÷1+5.5%×184/360=18624.62美元2）結(jié)算金以市場(chǎng)利率再投資，再投資本利和為：18624.62×（1+5.5%×184/360）=19166.67美元3）該公司委托貸款利息收入=5%×5000000×184/360=127777.78美元4）該公司委托貸款的實(shí)際利率為:(127777.78+19166.67)÷5000000×360/184=5.75%如果買方不履行合約，則該公司委托貸款的實(shí)際利率為5%2024/12/422四、遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期外匯合約是遠(yuǎn)期市場(chǎng)發(fā)展最成熟、規(guī)模最大的種類。按遠(yuǎn)期的開始時(shí)間劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。前者的遠(yuǎn)期從現(xiàn)在開始計(jì)算，后者從未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始計(jì)算，因此實(shí)際上是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯合約。如2×5遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指從起算日之后的兩個(gè)月（結(jié)算日）開始計(jì)算的、為期3個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。2024/12/423遠(yuǎn)期外匯合約的計(jì)算根據(jù)利率平價(jià)理論與套利理論，得到遠(yuǎn)期匯率的無(wú)套利公式：其中：FT為T時(shí)刻的直接遠(yuǎn)期匯率，S0為即期匯率，兩者都是間接標(biāo)價(jià)法；Rd為國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，Rf為國(guó)外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；rd為國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利，rf為國(guó)外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利。2024/12/424例4：CHF/USD瑞士法郎即期匯率為1.1327，1年期美國(guó)國(guó)債利率為4%，1年期瑞士國(guó)債利率為5%，則1年期瑞士法郎遠(yuǎn)期匯率為：

FT=1.14362024/12/425計(jì)算T時(shí)刻（T＞t＞0）貨幣遠(yuǎn)期的價(jià)值，應(yīng)該將未來(lái)獲得的收益進(jìn)行貼現(xiàn)，得公式為：其中：VT為T時(shí)刻外匯遠(yuǎn)期的價(jià)值，St為t時(shí)刻即期匯率，F(xiàn)T為T時(shí)刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率，三者都是間接標(biāo)價(jià)法。2024/12/426例5：CHF/USD瑞士法郎即期匯率為1.1327，1年期美國(guó)國(guó)債利率為4%，1年期瑞士國(guó)債利率為5%，購(gòu)買遠(yuǎn)期3個(gè)月后，CHF/USD瑞士法郎即期匯率為1.2132計(jì)算此時(shí)的外匯遠(yuǎn)期價(jià)值。計(jì)算：VT=0.07552024/12/427四、我國(guó)的金融遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)（自學(xué)）2024/12/428

第三節(jié)金融期貨市場(chǎng)

一.金融期貨合約的定義與特征金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格(FuturesPrice)。

2024/12/429金融期貨合約的特征期貨合約的數(shù)量、質(zhì)量、等級(jí)、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)等條款都是既定的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，唯一的變量是價(jià)格。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)通常由期貨交易所設(shè)計(jì)，經(jīng)國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批上市。

期貨合約是在期貨交易所組織下成交的，具有法律效力。期貨價(jià)格是在交易所的交易廳里通過(guò)公開競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生的。國(guó)外大多采用公開喊價(jià)方式，而我國(guó)均采用電腦交易。2024/12/430期貨合約的履行由交易所擔(dān)保，不允許私下交易。期貨合約可通過(guò)交收現(xiàn)貨或進(jìn)行對(duì)沖交易履行或解除合約義務(wù)。期貨交易每天進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。

2024/12/431二.金融期貨合約的種類按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約。股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。

標(biāo)準(zhǔn)化利率期貨、股指期貨、外匯期貨在視頻中了解

2024/12/432利率期貨最早的利率期貨合約是由芝加哥期貨交易所在1975年10月推出的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)證券期貨合約。利率期貨的主要類型包括：資金利率（或短期利率）期貨（短期國(guó)庫(kù)券期貨、歐洲美元定期存款單期貨、港元利率期貨、商業(yè)票據(jù)期貨、定期存單期貨等）；資本利率期貨（中期國(guó)庫(kù)券期貨、長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨、房屋抵押債券期貨、市政債券期貨等）2024/12/433股價(jià)指數(shù)期貨最早的股價(jià)指數(shù)期貨合約是由美國(guó)堪薩斯州期貨交易所在1982年2月推出的價(jià)值線綜合平均指數(shù)的股價(jià)指數(shù)期貨合約。股價(jià)指數(shù)期貨合約的面值通常是該指數(shù)的數(shù)值乘以一個(gè)固定的金額。如美國(guó)的價(jià)值線綜合指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及紐約股票綜合指數(shù)，每張合約的價(jià)值是指數(shù)乘以500美元。股價(jià)指數(shù)的最小變動(dòng)單位是0.05，即25美元（0.05*500）.香港恒生指數(shù)每張合約的單位價(jià)格為恒生指數(shù)乘以50.2024/12/434股價(jià)指數(shù)期貨的特點(diǎn)1）具有投資功能。股價(jià)指數(shù)是一種特殊的金融商品，它是一組股票的組合。買賣股價(jià)指數(shù)期貨就是買賣組合股票的市場(chǎng)價(jià)值。因此具有投資功能。2）是一種買空賣空的保證金買賣，具有高杠桿性。杠桿比率一般為10%，最低為2%。3）以現(xiàn)金來(lái)交割和結(jié)算。投資者不必持有股票就可以涉足股票市場(chǎng)。2024/12/435外匯期貨最早的外匯期貨合約是由美國(guó)紐約棉花交易所在1981年推出的美元指數(shù)期貨和歐洲貨幣單位期貨。外匯期貨的特點(diǎn)：1）期貨合約代表匯率預(yù)測(cè)；2）需繳納保證金（防止違約）；3）合約屬于有形商品；4）與外匯遠(yuǎn)期不同，合約的流動(dòng)性較強(qiáng)、具有約束力（合約標(biāo)準(zhǔn)化）、有一定具有程序。2024/12/436三.期貨市場(chǎng)的功能套期保值功能：這是期貨市場(chǎng)最主要的功能，也是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的最根本原因。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人，對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。市場(chǎng)參與者可以利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場(chǎng)的能力。投機(jī)套利功能：有利于縮小市場(chǎng)買賣差價(jià)，穩(wěn)定市場(chǎng)。

2024/12/437期貨套期保值功能實(shí)例（利率期貨）【案例1】：A基金經(jīng)理?yè)碛?00萬(wàn)美元長(zhǎng)期國(guó)債，因擔(dān)心利率上升，影響長(zhǎng)期債券的收益，于是，出售利率期貨合約進(jìn)行套期保值，即空頭套期保值。現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)9月份：持有100萬(wàn)美元國(guó)債，市價(jià)98萬(wàn)美元按總值97萬(wàn)美元賣出10張長(zhǎng)期國(guó)債12月份期貨合約12月份：100萬(wàn)國(guó)債市價(jià)跌至95萬(wàn)美元按總值94萬(wàn)美元買進(jìn)10張長(zhǎng)期國(guó)債12月份期貨合約結(jié)果：損失3萬(wàn)美元結(jié)果：盈利3萬(wàn)美元2024/12/438通過(guò)上述套期保值，現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損完全由期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)。但如果期貨合約的收益比現(xiàn)貨市場(chǎng)上升得更快，則該基金經(jīng)理將從套期保值中獲利；如果期貨合約的收益比現(xiàn)貨市場(chǎng)上升得更慢，則該基金經(jīng)理從套期保值中的獲利將不可能完全抵消在現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。2024/12/439【案例2】：B基金經(jīng)理3個(gè)月后有600萬(wàn)美元的資金流入并可作短期投資，因擔(dān)心利率下跌，影響投資收益，于是，買入3個(gè)月期的利率期貨合約進(jìn)行套期保值，即多頭套期保值?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)4月20日3個(gè)月存款利率為2.5%買入6張6月份到期的利率期貨合約（收益率2.45%）7月19日將600萬(wàn)美元存入銀行，利率為2%賣出6張6月份到期的利率期貨合約（收益率2%）結(jié)果：損失=600萬(wàn)×0.5%×92/360=7666.67（美元）結(jié)果：利潤(rùn)=600萬(wàn)×0.45%×92/360=6900（美元）2024/12/440通過(guò)上述套期保值，B投資經(jīng)理的損失由7666.67美元減至766.67美元（7666.67-6900）.如果利率出現(xiàn)始料不及的升勢(shì)，由2.5%升至3%，則B經(jīng)理的損失將超過(guò)他的獲利。即：獲利=600萬(wàn)×0.5%×92/360=7666.67（美元）損失=600萬(wàn)×0.55%×92/360=8433.33（美元）2024/12/441

套期保值實(shí)例（外匯期貨）【案例3】（多頭外匯期貨套期保值）：3月初，美國(guó)某進(jìn)口商從加拿大進(jìn)口一批農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)值50萬(wàn)加元，6個(gè)月后支付貨款。為防止6個(gè)月后加元升值，進(jìn)口商在期貨市場(chǎng)買進(jìn)5份9月到期的加元期貨合約?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月1日：有50萬(wàn)加元貨款需6個(gè)月后支付，現(xiàn)匯匯率為0.8460美元/加元，折合42.3萬(wàn)美元買進(jìn)5份面值10萬(wàn)加元9月到期的加元期貨合約，價(jià)格為0.8450美元/加元，折合42.25萬(wàn)美元9月1日：支付貨款時(shí)，現(xiàn)匯匯率為0.8499美元/加元，50萬(wàn)加元折合42.495萬(wàn)美元賣出5份面值10萬(wàn)加元9月到期的加元期貨合約，價(jià)格為0.8489美元/加元，折合42.445萬(wàn)美元2024/12/442通過(guò)上述套期保值，現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損1950美元；期貨市場(chǎng)盈利1950美元，完全套期保值。2024/12/443【案例4】（空頭外匯期貨套期保值）現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)1月15日：買進(jìn)50萬(wàn)馬克，匯率為：USD1=DM1.5425，付出324149美元賣出4份3月到期的馬克期貨合約，每份合約價(jià)值125000馬克，匯率為USD1=DM1.5415，折合324359美元4月15日：賣出50萬(wàn)馬克，匯率為：USD1=DM1.6255，收回307598美元買回4份3月到期的馬克期貨合約，每份合約價(jià)值125000馬克，匯率為USD1=DM1.6055，折合311429美元損失：16551美元盈利：12930美元2024/12/444課堂練習(xí)：假如2012年3月初，美國(guó)某進(jìn)口商從中國(guó)進(jìn)口一批生活用品，價(jià)值100萬(wàn)人民幣，6個(gè)月后支付貨款。為防止6個(gè)月后人民幣升值，請(qǐng)問進(jìn)口商應(yīng)如何進(jìn)行套期保值？設(shè)現(xiàn)貨市場(chǎng)3月1日現(xiàn)匯匯率為6.3390人民幣/美元、9月1日現(xiàn)匯匯率為6.3040人民幣/美元、期貨市場(chǎng)3月1日即期匯率為6.3380人民幣/美元、9月1日遠(yuǎn)期匯率為6.3030人民幣/美元，請(qǐng)計(jì)算套期保值后的結(jié)果。2024/12/445答案要點(diǎn)：1）美國(guó)進(jìn)口商應(yīng)在期貨市場(chǎng)按即期匯率買進(jìn)100萬(wàn)人民幣的期貨合約以進(jìn)行套期保值。2）現(xiàn)貨市場(chǎng)：3月1日按現(xiàn)匯匯率6.3390人民幣/美元,折算為157753.6美元,9月1日按現(xiàn)匯匯率6.3040人民幣/美元,折算為158629.4美元,損失875.8美元；3）期貨市場(chǎng)：3月1日按即期匯率6.3380人民幣/美元買進(jìn)期貨合約,折算為157778.8美元,9月1日按遠(yuǎn)期匯率6.3030人民幣/美元,折算為158654.6美元,盈利876.1美元。通過(guò)套期保值，盈虧相抵。2024/12/446套期保值實(shí)例（股票指數(shù)期貨）【案例5】（股指期貨多頭套期保值）：股票市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月15日：賣出320000港元的股票7月15日：購(gòu)入2份8月份恒生指數(shù)期貨合約，當(dāng)日指數(shù)為3200點(diǎn)，合約價(jià)格為160000港元8月30日：股價(jià)上升價(jià)值增加到340000港元。損失20000港元8月30日：賣出2份恒生指數(shù)期貨合約，當(dāng)日指數(shù)為3348點(diǎn)，合約價(jià)格為167400港元.盈利7400【（3348-3200）×50】×2=14800港元。2024/12/447【案例6】（股指期貨空頭套期保值）：股票市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月1日：某人擁有分屬10家公司的1000股股票，股票市值20000美元7月1日：賣出一份3個(gè)月后到期的股票指數(shù)期貨合約，期貨合約價(jià)格為40美元。一份合約價(jià)格20000美元（40×500）9月30日：股價(jià)下跌股票市值減少到17000美元。9月30日：買入到期的股票指數(shù)期貨合約，期貨合約價(jià)格為34美元，合約成本17000美元結(jié)果：損失3000美元結(jié)果：盈利3000美元2024/12/448期貨投機(jī)功能實(shí)例（股指期貨）【案例7】（股指期貨多頭投機(jī)）：某投資者預(yù)測(cè)美國(guó)股市上漲，于是買入1份標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約，指數(shù)點(diǎn)為20，1份合約價(jià)格為10000美元（20×500）.不久，股市果然上漲，該投資者在30指數(shù)點(diǎn)時(shí)賣出合約，售價(jià)15000美元，由此獲利5000美元。2024/12/449【案例8】（股指期貨空頭投機(jī)）：香港某投資者預(yù)測(cè)香港股市看跌，于是當(dāng)月賣出1份恒生股票指數(shù)期貨合約，1份合約價(jià)格為190000港元（3800×50）.到7月底，該指數(shù)下降到3100點(diǎn)，他按155000（3100×50）港元的價(jià)格買入合約對(duì)沖，由此獲利35000（190000-155000）港元。2024/12/450期貨套利功能實(shí)例（股指期貨）【案例9】（股指期貨多頭跨期套利）：開始以94.5美元售出1份6月份指數(shù)期貨合約以97.00美元買入1份12月份指數(shù)期貨合約差額2.50結(jié)束以95.00美元買入1份6月份指數(shù)期貨合約以97.75美元售出1份12月份指數(shù)期貨合約差額2.75差額價(jià)值的變動(dòng)

-0.50

+0.75結(jié)果損失：250美元（0.5×500）盈利：375美元（0.75×500）凈盈利：125美元2024/12/451【案例10】（股指期貨空頭跨期套利）：開始以98.25美元買進(jìn)1份6月份指數(shù)期貨合約以96.50美元售出1份12月份指數(shù)期貨合約差額1.75結(jié)束以98.00美元售出1份6月份指數(shù)期貨合約以95.75美元買入1份12月份指數(shù)期貨合約差額2.25差額價(jià)值的變動(dòng)

-0.25

+0.75結(jié)果損失：125美元（0.25×500）盈利：375美元（0.75×500）凈盈利：250美元2024/12/452【案例11】（股指期貨跨市套利）：主要市場(chǎng)指數(shù)期貨紐約證券交易所綜指價(jià)差當(dāng)時(shí)買進(jìn)2份12月份主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約。點(diǎn)數(shù)：382.75賣出1份12月份紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約。點(diǎn)數(shù)：102.00280.75日后賣出2份12月份主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約。點(diǎn)數(shù)：388.25

買進(jìn)1份12月份紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約。點(diǎn)數(shù)：104.00

284.25結(jié)果盈利：2750美元（5.5×250×2）損失：1000美元（2.0×500）凈盈利：1750美元（3.5×500）2024/12/453小結(jié)：套利模式，即在兩個(gè)不同時(shí)間段或不同市場(chǎng)同時(shí)做兩筆相反或相同的期貨交易。股指期貨跨品種套利與跨市套利的原理與程序基本相同2024/12/454期貨交易小結(jié)：一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格趨向一致，但有一定的差額（基差），在套期保值者與投機(jī)者判斷不一致的情況下，套期保值才能進(jìn)行，否則，套期保值交易將無(wú)法進(jìn)行。在信息準(zhǔn)確的情況下，套期保值者即可做套期保值又可做投機(jī)或套利，但做投機(jī)時(shí)要謹(jǐn)防市場(chǎng)操縱行為。在信息不夠準(zhǔn)確的情況下，金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理時(shí)，應(yīng)盡可能選擇期權(quán)交易。2024/12/455四.期貨市場(chǎng)的主要交易規(guī)則保證金制度：保證金也稱為初始保證金，買賣雙方都需繳納，保證金率因合約或經(jīng)紀(jì)人不同而有所不同。一般為5%-10%.逐日結(jié)算制漲跌停板制度限倉(cāng)與大戶報(bào)告制度2024/12/456漲跌停板制度股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10%.季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±20%。股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%.與股票交易不同,股指期貨合約漲跌停板的計(jì)算依據(jù)是上一交易日的結(jié)算價(jià),而非收盤價(jià);漲跌停板幅度不是固定不變的,交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整漲跌停板幅度。2024/12/457期貨合約連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)同方向單邊市申報(bào)、沒有停板價(jià)格的賣出申報(bào),或者一有賣出申報(bào)就成交、但未打開停板價(jià)格的情形,且第二個(gè)單邊市的交易日為最后交易日的,該合約直接進(jìn)行交割結(jié)算;第二個(gè)單邊市的交易日不是最后交易日的,交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況采取下列風(fēng)險(xiǎn)控制措施中的一種或者多種:提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制開倉(cāng)、限制出金、限期平倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強(qiáng)制減倉(cāng)或者其他風(fēng)險(xiǎn)控制措施。2024/12/458投資者參與股指期貨交易，最重要的是資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。尤其是對(duì)于缺乏保證金杠桿交易經(jīng)驗(yàn)的投資者而言，最易犯的錯(cuò)誤包括：滿倉(cāng)交易與虧損加倉(cāng)。2024/12/459五.金融期貨的定價(jià)（一）無(wú)收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)其中：F表示時(shí)刻t時(shí)的期貨合約價(jià)格；S表示期貨基礎(chǔ)金融工具在t時(shí)刻的價(jià)格；r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；T表示期貨合約的到期時(shí)刻；t表示現(xiàn)在的時(shí)間；e是數(shù)學(xué)常數(shù)：2.71828。例1：1年期的貼現(xiàn)債券價(jià)格為900美元，6個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，則該債券6個(gè)月后的期貨合約交割價(jià)格為：F=918.18美元2024/12/460（二）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)其中：I表示期貨合約有效期間所得收益的現(xiàn)值。例2：假設(shè)12個(gè)月無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，10年期債券的現(xiàn)貨價(jià)格為990元，該債券每年年底付息100元，且第一次付息在期貨合約交割日之前。計(jì)算：I=90.48元，F(xiàn)=994.12元2024/12/461（三）支付已知收益率資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)其中：q表示已知的收益率。例3：A公司股票現(xiàn)在的市價(jià)為30元，年平均紅利率為4%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，6個(gè)月后的期貨合約價(jià)格是多少？計(jì)算：F=30.91元2024/12/462金融期貨價(jià)格分析中，除需考慮期貨的理論價(jià)格外，還需考慮期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系，即“基差”?！盎睢笨赡転檎?，也可能為負(fù)值，但“基差”的波動(dòng)一般比期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)要小得多。2024/12/463

第四節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)

一.金融期權(quán)概述(一)金融期權(quán)的定義金融期權(quán)（Option），是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格）或執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。2024/12/464

金融期權(quán)的相關(guān)概念期權(quán)購(gòu)買者與期權(quán)出售者期權(quán)費(fèi)：又稱權(quán)利金或保險(xiǎn)費(fèi)。如：一筆執(zhí)行價(jià)格為1英鎊=1.92美元的看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)可標(biāo)為4%或每英鎊0.0768美元。執(zhí)行價(jià)格：又稱協(xié)議價(jià)格或履約價(jià)格到期時(shí)間2024/12/465(二)金融期權(quán)的分類按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。

2024/12/466按期權(quán)內(nèi)在價(jià)值劃分，期權(quán)可分為實(shí)值期權(quán)虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)。按交易場(chǎng)所分為，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)。按期權(quán)賣方履約保證分為，有擔(dān)保的期權(quán)與無(wú)擔(dān)保期權(quán)。按期權(quán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分為，常規(guī)期權(quán)與奇異期權(quán)。

2024/12/467(三)金融期權(quán)的發(fā)展歷程期權(quán)交易的雛形出現(xiàn)在古希臘與古羅馬時(shí)期。1968年，美國(guó)紐約證券交易所出現(xiàn)了股票期權(quán)交易。1973年第一個(gè)集中性的期權(quán)市場(chǎng)——芝加哥期權(quán)市場(chǎng)誕生。2024/12/468

(四)期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利和義務(wù)的對(duì)稱性不同交易場(chǎng)所不同、合約標(biāo)準(zhǔn)化不同盈虧風(fēng)險(xiǎn)不同保證金的規(guī)定不同合約的基礎(chǔ)金融工具不同現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同套期保值功能不同（期貨套期保值在把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)也把有利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了出去，而期權(quán)套期保值只把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，把有利風(fēng)險(xiǎn)留給自己）

2024/12/469二.金融期權(quán)的基本交易策略和功能(一)金融期權(quán)的基本交易策略（四種）買入看漲期權(quán)（預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)）賣出看漲期權(quán)（預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)）賣出看跌期權(quán)（預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)）買入看跌期權(quán)（預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)）2024/12/470(二)金融期權(quán)的功能限定風(fēng)險(xiǎn)功能【限定了期權(quán)購(gòu)買者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于購(gòu)買者來(lái)說(shuō)，有利則行使權(quán)利，不利則放棄。當(dāng)然，對(duì)于期權(quán)的賣出方來(lái)說(shuō)，雖說(shuō)利益有限（期權(quán)費(fèi)），損失無(wú)限，但出現(xiàn)巨大損失的概率很低。就好像賭場(chǎng)的莊家，贏錢的可能性更大些?！烤C合保值功能【單獨(dú)保值：在面臨利率、匯率和股價(jià)上升或下跌時(shí)，可在期權(quán)市場(chǎng)通過(guò)購(gòu)買期權(quán)的買權(quán)或賣權(quán)，使買入或賣出價(jià)格固定在較低或較高的水平上，從而抵消因資產(chǎn)價(jià)格上升或下降帶來(lái)的損失。綜合保值：和現(xiàn)貨、期貨交易結(jié)合?！?024/12/471杠桿功能（利率期權(quán)與股指期權(quán)是以扎差方式結(jié)算的，以較小的差額支付完成大宗交易，就是一種杠桿效應(yīng)；同時(shí)期權(quán)買方收益的無(wú)限性也體現(xiàn)了交易的杠桿性）投機(jī)與套利功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能2024/12/472保值與資產(chǎn)管理功能（外匯期權(quán)交易）【案例1】：美國(guó)某公司從英國(guó)進(jìn)口設(shè)備，3個(gè)月后需支付1.25萬(wàn)英鎊。為固定進(jìn)口成本，美國(guó)公司提前購(gòu)入一份英鎊買權(quán)。期權(quán)費(fèi)為每英鎊0.01美元，一份英鎊買權(quán)需支付期權(quán)費(fèi)125美元。協(xié)定匯率為1英鎊=1.7美元。3個(gè)月后：2024/12/4731）若英鎊升值，1英鎊=1.75美元，美國(guó)公司執(zhí)行期權(quán)，盈利500美元（1.25萬(wàn)×1.75-1.25萬(wàn)×1.70-125），現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際虧損由625美元下降到125美元；2）若英鎊貶值，1英鎊=1.65美元，美國(guó)公司放棄執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)市場(chǎng)虧損125美元，現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利625美元，實(shí)際盈利500美元（1.25萬(wàn)×1.7-1.25萬(wàn)×1.65-125）；3）若英鎊匯率不變，美國(guó)公司可執(zhí)行也可不執(zhí)行期權(quán)，按市場(chǎng)匯率購(gòu)買英鎊，損失期權(quán)費(fèi)125美元。2024/12/474【案例2】：瑞士某出口商向美國(guó)出口設(shè)備，雙方約定3個(gè)月后以美元收進(jìn)貨款，貨款金額100萬(wàn)美元，為防止瑞士法郎匯率上升，固定出口收益，瑞士公司提前購(gòu)入一份美元賣權(quán)（看跌期權(quán)）。期權(quán)費(fèi)為每美元0.02瑞士法郎，一份美元賣權(quán)需支付期權(quán)費(fèi)2萬(wàn)瑞士法郎。協(xié)定匯率為1美元=1.55瑞士法郎。2024/12/4751）若美元貶值，1美元=1.50瑞士法郎，瑞士公司執(zhí)行期權(quán)，可獲利3萬(wàn)瑞士法郎（100萬(wàn)×1.55-100萬(wàn)×1.50-2萬(wàn)），現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際虧損由5萬(wàn)瑞士法郎下降到2萬(wàn)瑞士法郎；2）若美元升值，1美元=1.60瑞士法郎，瑞士公司放棄執(zhí)行期權(quán)，現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利3萬(wàn)瑞士法郎（100萬(wàn)×1.60-100萬(wàn)×1.55-2萬(wàn)）；3）若美元匯率不變，瑞士公司可執(zhí)行也可不執(zhí)行期權(quán)，按市場(chǎng)匯率出售美元，損失期權(quán)費(fèi)2萬(wàn)瑞士法郎。2024/12/476保值與負(fù)債管理功能（利率期權(quán)交易）【案例3】：某商人9月份欲借入100萬(wàn)美元，市場(chǎng)貸款利率8%。擔(dān)心利率上升，為固定借款成本，購(gòu)入一份12月到期的利率期貨買權(quán)合約，協(xié)議價(jià)為92.00，期權(quán)費(fèi)為0.10，即10個(gè)點(diǎn)（每個(gè)點(diǎn)25美元），3個(gè)月后，利率上升到9%，該商人執(zhí)行期權(quán)。2024/12/477計(jì)算：利率期權(quán)收益=（92-91）×100萬(wàn)×0.25=2500美元3個(gè)月借款成本=100萬(wàn)×9%×90/360=22500美元借款實(shí)際成本=22500+250-2500=20250美元實(shí)際借款利率=20250÷100萬(wàn)÷90/360=8.1%2024/12/478保值與資產(chǎn)管理功能（股指期權(quán)交易）【案例4】：某投資者擁有45000美元的證券組合資產(chǎn)。擔(dān)心行情下跌，于是買入紐約證券交易所股票綜合指數(shù)看跌期權(quán)的賣權(quán)。證券指數(shù)（1988年9月）資產(chǎn)組合價(jià)值：45000美元期權(quán)到期日：12月份資產(chǎn)組合Beta值：1.00執(zhí)行價(jià)格：90指數(shù)名稱：NYA期權(quán)費(fèi)：1500美元指數(shù)水平：90.00到期期限：3個(gè)月策略：買入1份看跌合約2024/12/479

期權(quán)到期可能的結(jié)果指數(shù)變動(dòng)-10%0+10%指數(shù)水平819099資產(chǎn)組合價(jià)值（美元）405004500049500期權(quán)費(fèi)（美元）150015001500資產(chǎn)組合盈利（美元）-450004500期權(quán)盈利（美元）4500（執(zhí)行）0（不執(zhí)行）0（不執(zhí)行）凈盈利（美元）-1500-150030002024/12/480綜合保值功能（期貨與期權(quán)的對(duì)沖交易：雙向期權(quán)）【案例6】：某交易商預(yù)測(cè)3個(gè)月后馬克匯率將下跌，于是賣出一份6月到期馬克期貨合約，價(jià)格為USD1=DM2.5，價(jià)值50000美元或125000馬克。若合約到期前，馬克匯率不降反升，則交易商會(huì)遭受損失。在沒有確切把握的情況下，該交易商同時(shí)買進(jìn)一份6月到期的馬克期貨期權(quán)，協(xié)議價(jià)為USD1=DM2.6，期權(quán)費(fèi)5000美元。3個(gè)月后：2024/12/481A、馬克匯率上升。6月到期的馬克期貨合約價(jià)格為USD1=DM2.0。無(wú)論交易商在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)現(xiàn)貨用于交割，還是對(duì)沖在手合約，都要遭受損失。假定交易商對(duì)沖在手合約，買一份6月到期的馬克期貨合約，價(jià)值62500美元（125000×0.5），損失12500美元。但由于交易商做了期權(quán)交易，執(zhí)行期權(quán)時(shí)，按協(xié)議價(jià)格買進(jìn)期貨合約，需支付48076.9美元（125000×0.3846），實(shí)際成本為53076.9美元（48076.9+5000），只損失3076.9美元。比不做期權(quán)少損失9423.1美元，交易風(fēng)險(xiǎn)大大降低。2024/12/482B、馬克匯率不變。交易商執(zhí)行與放棄期權(quán)的結(jié)果一樣，損失5000美元期權(quán)費(fèi)。C、馬克貶值。6月到期的馬克期貨合約的價(jià)格為USD1=DM2.9，交易商放棄期權(quán),對(duì)沖在手合約,需支付43103.4美元（125000×0.3448）,加上期權(quán)費(fèi),實(shí)際成本48103.4美元,盈利1896.6美元.2024/12/483三.金融期權(quán)的定價(jià)分析(一)金融期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成要素理論上，期權(quán)價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值組成。內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)合約本身的價(jià)值，即期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)可獲得的收益。一種期權(quán)有無(wú)內(nèi)在價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。時(shí)間價(jià)值是期權(quán)有效期內(nèi)基礎(chǔ)金融工具價(jià)格的波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值通常不易直接計(jì)算，一般以期權(quán)買方購(gòu)買期權(quán)時(shí)支付的期權(quán)價(jià)格減去內(nèi)在價(jià)值求得。2024/12/484影響期權(quán)價(jià)格的主要因素有：1.市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格2.期權(quán)的有效期3.基礎(chǔ)金融工具價(jià)格的波動(dòng)性4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5.基礎(chǔ)金融工具的收益2024/12/485市場(chǎng)價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系期權(quán)內(nèi)在價(jià)值一般隨市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)；市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差額越大，其內(nèi)在價(jià)值越高，從而期權(quán)費(fèi)必然更貴；只有估盈期權(quán)有內(nèi)在價(jià)值。2024/12/486例如：一筆外匯期權(quán)合約金額100萬(wàn)澳元，協(xié)定匯價(jià)為AUD1=USD1.0222的看漲期權(quán)，當(dāng)市價(jià)為AUD1=USD1.0444時(shí)，其中以美元計(jì)價(jià)的期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值：1）在1.0444時(shí)，內(nèi)在價(jià)值=1000000×（1.0444-1.0222）=22200美元2）在1.0333時(shí)，內(nèi)在價(jià)值=1000000×（1.0444-1.0333）=11100美元2024/12/487利率與期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系利率變化會(huì)影響基礎(chǔ)金融工具的價(jià)格，進(jìn)而影響期權(quán)的價(jià)格；利率變化還會(huì)改變期權(quán)的持有成本（期權(quán)費(fèi)），進(jìn)而影響期權(quán)市場(chǎng)的供求關(guān)系和期權(quán)價(jià)格；一般來(lái)說(shuō)，利率上升，看漲期權(quán)的價(jià)格上升，看跌期權(quán)價(jià)格下跌；反之則反之。2024/12/488(二)布萊克-斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)模型

其中：式中：C為無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格；S為基礎(chǔ)金融工具在t時(shí)的價(jià)格；X為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；T為期權(quán)到期時(shí)間；r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；為基礎(chǔ)金融工具價(jià)格的波動(dòng)性；N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)。2024/12/489根據(jù)無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格公式，可間接得到無(wú)收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的公式。需要說(shuō)明的是，對(duì)于期權(quán)定價(jià)公式，借助了BIack-SchoIes提供的解偏微分方程的方法外，現(xiàn)在多用等價(jià)鞍的原理來(lái)求解期權(quán)價(jià)格，或者借助二叉樹模型來(lái)求解。2024/12/490布萊克-斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)模型舉例：設(shè)某種不支付紅利的股票的市價(jià)為50元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為12%，該股票價(jià)格的年波動(dòng)率為10%，求執(zhí)行價(jià)格為50元、期限1年的歐式看漲期權(quán)的理論價(jià)格。計(jì)算：d1=1.25;d2=1.15;查表得：N(d1)=0.8914;N(d2)=0.8749;C=5.92（美元）2024/12/491

第四節(jié)金融互換市場(chǎng)

一.金融互換概述金融互換的概念金融互換是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換不同金融資產(chǎn)或負(fù)債的合約.不同于其它金融衍生工具的是：金融互換是一系列現(xiàn)金流的交換，而其它金融衍生工具是一次性交易。2024/12/492金融互換的發(fā)展歷史金融互換源于20世紀(jì)70年代初的英國(guó)（平行貸款與対放貸款）。1981年，美國(guó)產(chǎn)生了世界上第一份利率互換協(xié)議【IBM（國(guó)際商用機(jī)器公司）與世界銀行】。1985年，國(guó)際互換交易商協(xié)會(huì)出版了第一個(gè)互換標(biāo)準(zhǔn)化條例?；Q交易從1987年到2002年，交易額從8656億美元增長(zhǎng)到823828.4億美元，增長(zhǎng)近100倍。是增長(zhǎng)最快的金融衍生品。2024/12/493金融互換的原理與前提金融互換的原理—比較優(yōu)勢(shì)理論比較優(yōu)勢(shì)（ComparativeAdvantage）理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國(guó)際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要存在比較優(yōu)勢(shì)，雙方就可通過(guò)適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：

雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；

雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。金融互換的前提比較優(yōu)勢(shì)雙方對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的估計(jì)相反2024/12/495

金融互換的特點(diǎn)（與期貨、期權(quán)的區(qū)別）期貨、期權(quán)金融互換交易所交易場(chǎng)外交易合約標(biāo)準(zhǔn)化合約非標(biāo)準(zhǔn)化私人投資者可參與僅大企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)可參與匿名交易熟人交易無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)（清算所保障交易）有信用風(fēng)險(xiǎn)（貨幣互換更大）2024/12/496

金融互換的功能1.資產(chǎn)負(fù)債管理功能1）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。2）降低融資成本。2.空間填充功能?；Q可以彌合總體融資空間中存在的缺口和消除在此范圍內(nèi)的不連續(xù)性，形成各種金融工具的不同組合。如債券籌資與銀行信貸籌資的差異、籌資者信用級(jí)別的差異、市場(chǎng)進(jìn)入資格的限制等。3.其它功能。金融互換通過(guò)全球融資，可促進(jìn)金融的國(guó)際化；金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。2024/12/497二.金融互換交易（一）利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。利率互換不需交換本金，只需交割利差?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。

2024/12/498

利率互換舉例市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動(dòng)利率

A公司8.0%LIBOR+0.5%B公司8.8%LIBOR+0.9%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：

A公司B公司8%的固定利率7.7%的固定利率LIBOR+0.9%浮動(dòng)利率LIBOR浮動(dòng)利率2024/12/499案例分析：A公司在固定利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，但擔(dān)心利率下降，因此想將固定利率換成浮動(dòng)利率；而B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，因擔(dān)心利率上升，想將浮動(dòng)利率換成固定利率。互換總收益=8.8%+LIBOR+0.5%-8%-LIBOR-0.9%=0.4%，A、B兩公司各得0.2%。利息互換過(guò)程：減去互換收益后，B公司向A公司支付（8.8%-0.2%）=8.6%；A公司向B公司支付LIBOR+0.5%+0.6%-0.2%=LIBOR+0.9%。雙方各減去0.9%后,A向B支付LIBOR;B向A支付7.7%.互換后，A公司實(shí)際融資成本為：LIBOR+0.3%；B公司實(shí)際融資成本為：8.6%2024/12/4100(二)貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。

2024/12/4101

貨幣互換例1市場(chǎng)向C、D公司提供的借款利率

美元?dú)W元

C公司8.0%10.4%D公司9.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來(lái)表示：

C公司D公司7.7%美元借款利息

10.4%