《無實際控制人公司現(xiàn)狀與成因探析綜述》2700字

無實際控制人公司現(xiàn)狀與成因分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u26526無實際控制人公司現(xiàn)狀與成因分析綜述 1238851.1我國無實際控制人公司現(xiàn)狀 1271811.1.1數(shù)量逐年增長 1261011.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，制衡度高 217481.1.3持股機構(gòu)數(shù)持續(xù)增長 3136341.2無實際控制人公司成因分析 41.1我國無實際控制人公司現(xiàn)狀1.1.1數(shù)量逐年增長通過查閱萬德和國泰安數(shù)據(jù)庫，剔除被PT、ST和*ST特別處理的公司，截至2019年末，我國A股上市公司中共有200家公司無實際控制人，其中主板115家，中小板43家，創(chuàng)業(yè)板42家。圖2展示了截至2019年末我國A股上市的無實際控制人公司所處行業(yè)的分布情況：圖22019年末我國無實控人上市公司所處行業(yè)分布情況由圖2可以看出，無實際控制人公司中一半以上是屬于制造業(yè)領(lǐng)域，達到108家，其中細(xì)分行業(yè)占比較大的是計算機、通信等高端設(shè)備、專用設(shè)備制造業(yè)；其次是金融業(yè)，主要包括銀行券商保險等，共有42家；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)共有25家，排在第三位；其他行業(yè)無實際控制人公司的數(shù)量比較少。綜上所述，無實際控制人上市公司行業(yè)分布主要集中在高科技和金融行業(yè)。金融行業(yè)上市公司普遍體量較大，單個主體較難有足夠的資金實力控制公司，這些公司一般由政府主導(dǎo)上市公司的經(jīng)營運行，只是尚未達到實際控制的法律標(biāo)準(zhǔn)。高科技制造業(yè)屬于朝陽行業(yè)，行業(yè)發(fā)展前景好、國家扶持力度大，近年來高科技企業(yè)數(shù)量增長迅速，無實際控制人情況也時有發(fā)生。其中規(guī)模較大的公司因為公司治理體制規(guī)范，即使無實際控制人也能正常生產(chǎn)穩(wěn)定經(jīng)營，發(fā)展良好。但一些小規(guī)模公司股權(quán)較為分散，可能使公司面臨被惡意收購的風(fēng)險，控制權(quán)爭奪激烈；其次這類高新技術(shù)企業(yè)的管理層普遍能夠憑借技術(shù)優(yōu)勢施加較強的優(yōu)勢影響，如果這部分人沒有一定股權(quán)支持，一旦技術(shù)人才外流將導(dǎo)致公司經(jīng)營受到重大打擊。圖32010-2019年我國無實際控制人上市公司數(shù)量趨勢由圖3可以看出，剔除被PT、ST和*ST的公司，2010年至2019我國無實際控制人上市公司數(shù)量持續(xù)增加。2010年我國共有46家無實際控制人的上市公司，2019年達到了200家，同比增長了近五倍。2019年無實際控制人上市公司數(shù)量加速增長，年增長率達到了21.2%，無實際控制人公司正在成為我國上市公司中的重要組成部分。1.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，制衡度高剔除被PT、ST和*ST的公司后，本文通過分組均值t檢驗來考察2019年我國A股有無實際控制人上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)差異，選取了股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度兩個維度來衡量，其中股權(quán)集中度用第一大股東持股比例（TOP1）以及前五大股東持股比例之和（TOP5）表示，兩項指標(biāo)數(shù)值越高，股權(quán)集中度越高；股權(quán)制衡度用第一大股東相對于第二大股東持股比例的倍數(shù)（ZScore）以及第二至第十大股東持股比例之和（SScore）表示，ZScore越低，SScore越高，股權(quán)制衡度越高。G1(0)表示有實際控制人組，G2(1)表示無實際控制人組，結(jié)果如表1所示：表1股權(quán)結(jié)構(gòu)特征變量分組均值t檢驗VariablesG1(0)Mean1G2(1)Mean2MeanDifft-valueTOP144790.44092000.200114.02114.449***TOP544790.24972000.44979.9989.114***ZScore44797.42722002.24044.8444.818***SScore447929.144420042.4492-9.119-9.217***注：***，**，*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。從表1可以看出，在1%統(tǒng)計水平下，無實際控制人上市公司兩項股權(quán)集中度指標(biāo)均顯著低于有實際控制人上市公司，第一大股東持股比例平均只有20%左右，說明無實際控制人上市公司大股東掌握的股權(quán)較少，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散；ZScore大幅低于有實際控制人上市公司且顯著，SScore大幅高于有實際控制人上市公司且顯著，說明無實際控制人上市公司大股東間股權(quán)制衡度較高，單一股東很難影響公司，大小股東之間持股水平相差不大，發(fā)生第二類代理問題可能性較小，但容易導(dǎo)致董事會權(quán)力弱化，管理層控制公司的局面，所有者與經(jīng)理人之間的第一類代理問題較為嚴(yán)重；此外，在股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的前提之下，股權(quán)制衡度過高可能會影響公司決策效率，甚至引來外部資本惡意收購、圍獵公司，不利于公司開展正常經(jīng)營活動。1.1.3持股機構(gòu)數(shù)持續(xù)增長近幾年來，我國資本市場發(fā)展迅速，機構(gòu)投資者數(shù)量持續(xù)增加，在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的地位越來越重要。本文梳理了近十年來我國上市公司持股機構(gòu)數(shù)量，結(jié)果如圖4所示，發(fā)現(xiàn)無實際控制人上市公司持股機構(gòu)數(shù)量平均水平遠(yuǎn)高于全市場平均水平，且保持快速增長趨勢，增速也明顯高于市場平均增速，說明機構(gòu)投資者對無實際控制人上市公司具有一定的投資偏好，認(rèn)為其具有比市場平均水平更高的投資價值。那么機構(gòu)投資者是否有效參與到無實際控制人上市公司治理中，提高公司價值和盈余質(zhì)量，是本文接下來需要研究的內(nèi)容。圖42010-2019年我國A股上市公司平均持股機構(gòu)數(shù)量1.2無實際控制人公司成因分析本節(jié)首先通過查閱萬德數(shù)據(jù)庫對2019年200家無實際控制人上市公司自上市以來的實際控制人在位情況進行了匯總，發(fā)現(xiàn)只有銀行、券商等規(guī)模較大的公司是一直處于無實際控制人狀態(tài)；規(guī)模較小的公司大多是在上市時有實際控制人，在首發(fā)股份解禁若干年之后變?yōu)闊o實際控制人狀態(tài)，并且一些中小市值的公司實際控制人狀態(tài)在上市以來發(fā)生過比較頻繁的變更。從這個角度分析，我國無實際控制人上市公司的成因主要可以總結(jié)為以下三點：1、我國《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中對于擬上市公司是否必須存在實際控制人沒有強制規(guī)定，僅僅規(guī)定實際控制人在最近三年內(nèi)（創(chuàng)業(yè)板為兩年內(nèi)）沒有發(fā)生過變更，目的是為了保證公司的經(jīng)營穩(wěn)定?？梢姛o實際控制人上市公司在法律制度上是被允許存在的，只要公司能夠達到上市要求，維持自身經(jīng)營穩(wěn)定，是否需要實際控制人可由公司自由定奪。2、公司行業(yè)性質(zhì)和體量規(guī)模因素決定。這種情況主要適用于金融業(yè)等行業(yè)性質(zhì)特殊，體量規(guī)模較大的公司。對于此類公司，單一主體很難擁有足夠的經(jīng)濟實力實現(xiàn)對公司的控制，大多自成立起即為無實際控制人狀態(tài)，還有一部分公司是因較大的融資需求，在經(jīng)過多輪融資之后第一大股東的股權(quán)被稀釋，最終喪失對公司的控制權(quán)。但這些行業(yè)的上市公司一般已經(jīng)演化出成熟的公司治理結(jié)構(gòu)，所以即使無實際控制人也不會對公司穩(wěn)定經(jīng)營造成影響。3、上市后實際控制人減持或其他股權(quán)變動導(dǎo)致實際控制人不再能夠?qū)局卮鬀Q策實施控制或施加重大影響。這種情況一般在中小市值、以自然人為實際控制人的公司中出現(xiàn)，且近幾年來越發(fā)普遍。我國法律規(guī)定公司控股股東和實際控制人在上市后三年鎖定期內(nèi)不得出售上市前持有的公司股份，三年期屆滿可按規(guī)定進行減持，為了維護公司股價穩(wěn)定，不給市場傳遞對公司不利的信號，一般實際控制人不會一次性清倉式減持，而是會逐步減持。其次在這個過程中，公司增發(fā)股票、股東間解除一致行動協(xié)議等控制權(quán)和股權(quán)安排變更也會導(dǎo)致實際控制人持股情況發(fā)生變更，最終就可能使得實際控制人持有股份不