沈陽汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資機會

投資要點2投資背景：監(jiān)管層重視鼓勵，國企并購重組有望獲地方政府大力支持監(jiān)管層重視、鼓勵并且積極推動并購重組，并購重組結(jié)合國企改革案例頻出，示范效應(yīng)明顯?？梢灶A(yù)見各地方政府將大力支持并購重組整合，培育新質(zhì)生產(chǎn)力，助力地方國企高質(zhì)量發(fā)展。1、地方產(chǎn)業(yè)鏈升級，寶馬加大投資，沈汽產(chǎn)業(yè)鏈有望重估2023年，沈陽成立沈陽汽車有限公司，獲重組后華晨集團100%股權(quán)，擁有全資及控股企業(yè)200余家，明確十年內(nèi)回歸國內(nèi)汽車第一梯隊的發(fā)展愿景。沈陽市全力建設(shè)智能汽車產(chǎn)業(yè)中心，已打造智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群，加大與吉利汽車、華為等新能源車頭部企業(yè)合作力度，引進龍頭整車、零部件企業(yè)，為沈汽盤活汽車資產(chǎn)提供了產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)。寶馬對沈陽生產(chǎn)基地增加投資200億元，在沈陽布局“新世代”車型有望拉動當(dāng)?shù)仄囯妱踊?、智能化產(chǎn)業(yè)鏈。我們認為，沈汽作為沈陽汽車產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)的抓手，資產(chǎn)重組整合有望持續(xù)獲得支持。地方產(chǎn)業(yè)鏈升級、寶馬加大投資也將極大的助益沈陽汽車盤活華晨旗下一系列汽車產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。此前受華晨集團重組因素壓制估值、擾動業(yè)績的上市公司有望獲得重估。2、

關(guān)注標的金杯汽車：華晨寶馬核心供應(yīng)商，沈汽入主帶來新氣象申華控股：全國唯一覆蓋汽車后市場全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，多元化業(yè)務(wù)協(xié)同增長華晨中國：中國領(lǐng)先的汽車制造商，華晨雷諾開拓新格局3、

風(fēng)險提示資產(chǎn)整合進展不及預(yù)期；寶馬銷量不及預(yù)期風(fēng)險；政策法規(guī)變化地方產(chǎn)業(yè)鏈升級，寶馬加大投資，沈汽產(chǎn)業(yè)鏈有望重估30101沈陽是新中國最早的工業(yè)基地之一，汽車制造業(yè)是沈陽的支柱產(chǎn)業(yè)，2022年，沈陽汽車及零部件產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超3000億元規(guī)模，生產(chǎn)整車74萬輛，占全市規(guī)上工業(yè)總產(chǎn)值比重47%。從產(chǎn)量來看，沈陽可對標合肥、西安、武漢等汽車工業(yè)中心城市。近年來汽車制造業(yè)動能略顯不足：雖然2018-2023年，沈陽新能源汽車產(chǎn)量CAGR高達43%，但新能源汽車產(chǎn)量占比仍顯著低于同量級城市，由于傳統(tǒng)燃油車、合資車受沖擊較大，沈陽汽車產(chǎn)量總體增速不佳。91.877.073.980.374.080.72.23.33.27.29.9140%120%100%80%60%40%20%0%-20%0.020.040.060.080.0100.02018 2019 2020 2021 202213.02023沈陽汽車產(chǎn)量（萬輛）其中：新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）新能源汽車產(chǎn)量增速(%,右軸）4數(shù)據(jù)來源：各城市統(tǒng)計局，中國經(jīng)營報，浙商證券研究所2018來，沈陽汽車產(chǎn)量增速不佳沈陽市重慶市合肥市西安武漢市長春市汽車產(chǎn)量（萬）80.7231.79134.36131.23121.4155.83新能源汽車產(chǎn)量（萬）13.050.0374.698.38----新能源車占比%16.1%21.6%55.5%75.0%----2023年沈陽市新能源汽車產(chǎn)量占比低于其他汽車工業(yè)中心城市成立沈陽汽車，明確十年內(nèi)回歸汽車第一梯隊發(fā)展愿景5數(shù)據(jù)來源：遼沈晚報，《沈陽市“十四五”汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，浙商證券研究所01當(dāng)?shù)貨Q心大，2023年，《沈陽市汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃（2023-2025）（征求意見稿）》發(fā)布，提出要力爭引入1-2家國際新能源汽車龍頭企業(yè)，培育2-3家國內(nèi)汽車零部件領(lǐng)軍企業(yè)。2023年，沈陽成立沈陽汽車有限公司，獲華晨集團100%股權(quán)，擁有全資及控股企業(yè)200余家，沈陽汽車以整車業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)和智能化新興零部件業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)板塊的“1+2+N”產(chǎn)業(yè)布局為指引，明確十年內(nèi)回歸國內(nèi)汽車第一梯隊的發(fā)展愿景。《沈陽市汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃（2023-2025）（征求意見稿）》亮點內(nèi)容文件要點具體內(nèi)容力爭引入1-2家國際新能源汽車龍頭企業(yè)加快推進華晨寶馬、上通北盛等整車企業(yè)向新能源方向轉(zhuǎn)型，引進更多具有市場競爭力車型，提高產(chǎn)能利用率，打造高端汽車品牌制造基地形象；力爭引入1-2家具有國際影響力的新能源汽車龍頭企業(yè)。新增2-3家百億級零部件龍頭企業(yè)繼續(xù)做大做強汽車底盤、車身、內(nèi)外飾件等傳統(tǒng)優(yōu)勢零部件；新增2-3家百億級零部件龍頭企業(yè)，培育2-3家國內(nèi)汽車零部件領(lǐng)軍企業(yè)，培育一批具有全球競爭力的關(guān)鍵零部件企業(yè)。推進華晨寶馬引進新世代車型積極促進寶馬在沈陽本地化生產(chǎn)更多的高端車型，把寶馬沈陽基地打造成為寶馬集團最重要的生產(chǎn)基地。充分利用沈陽市現(xiàn)有整車生產(chǎn)資源，力爭引入1-2家新能源汽車整車企業(yè)，構(gòu)建整車多極發(fā)展格局。通過代工等方式盤活華晨集團旗下產(chǎn)能盤活現(xiàn)有整車生產(chǎn)能力，通過引入造車新勢力以合作伙伴、代工服務(wù)等方式靈活利用華晨汽車集團破產(chǎn)重組后的相關(guān)產(chǎn)能、資質(zhì)等重要生產(chǎn)資源。設(shè)立汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、支持中小配套企業(yè)落實戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項資金、工業(yè)專項資金和科技資金等政府專項資金支持我市汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。引導(dǎo)組建汽車產(chǎn)業(yè)基金，吸引基金、銀行、民間保險和外資等投資主體，設(shè)立沈陽市汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。沈汽稟賦：華晨寶馬奠定基礎(chǔ)，受益沈陽汽車產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)6數(shù)據(jù)來源：沈陽發(fā)布，界面新聞，財聯(lián)社，百度，沈陽市政府，新華網(wǎng)，浙商證券研究所01產(chǎn)能基礎(chǔ)：沈汽控股的華晨集團此前曾持有華晨寶馬50%股權(quán)（現(xiàn)為25%），華晨寶馬現(xiàn)有員工26000人，本土供應(yīng)商達約430家，連續(xù)17年成為沈陽最大納稅企業(yè)。華晨寶馬在沈陽建設(shè)了先進生產(chǎn)基地，也為沈汽奠定了產(chǎn)能基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)：沈陽市全力建設(shè)全國重要汽車產(chǎn)業(yè)中心，為沈汽盤活汽車資產(chǎn)提供了產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)。沈陽市汽車產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)近期亮點進展發(fā)力方向時間亮點進展引進新能源汽車龍頭2024.2.28吉利控股集團首席執(zhí)行官李東輝、高盛集團合伙人、高盛（中國）證券有限責(zé)任公司董事長范翔到訪沈陽，與沈陽市領(lǐng)導(dǎo)舉行會談。市領(lǐng)導(dǎo)表示，希望吉利控股集團圍繞汽車產(chǎn)業(yè)電動化、智能化轉(zhuǎn)型，積極布局沈陽、投資沈陽。引進智能駕駛技術(shù)龍頭2024.10.11華為公司輪值董事長徐直軍到訪沈陽，與沈陽市政府簽署合作備忘錄打造智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群持續(xù)推進2023年內(nèi)大東區(qū)將建成100公里智慧道路，到2025年覆蓋大東全域101平方公里、2027年在全市推廣到300平方公里引進零部件龍頭2023德科斯米爾中國區(qū)總部落戶沈陽完善零部件產(chǎn)業(yè)鏈2023普林澤智能化鉸鏈生產(chǎn)線、德凱檢測檢驗基地、福耀汽車玻璃鍍膜生產(chǎn)線等7個整車及零部件項目落地，投資1.3億元的圣祥新能源充電樁項目開工，華通RDC寶馬東北進口零部件轉(zhuǎn)運中心投入運營。01沈陽基地是寶馬集團全球最大生產(chǎn)基地。2010-2024年4月，寶馬沈陽基地累計投資已達1050億元，形成大東工廠、鐵西工廠和里達工廠三大產(chǎn)能布局，是寶馬集團全球最大的生產(chǎn)基地。其中，里達工廠是寶馬純電動汽車i3的全球唯一生產(chǎn)基地，已于22年6月建成投產(chǎn)。規(guī)劃產(chǎn)能40萬輛，其中10萬輛新能源汽車。寶馬深化在華布局，增加投資200億元。2024年4月26日，寶馬宣布將深化在華布局，計劃對沈陽生產(chǎn)基地增加投資200億元人民幣。寶馬集團對沈陽的持續(xù)投入，有望帶動沈陽汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，帶動沈汽集團旗下汽車及零部件產(chǎn)業(yè)鏈60%50%40%30%20%10%0%01020304050201820192020202120222023總產(chǎn)量（萬輛） 同比增速（%）30%20%10%0%-10%-20%-30%35302520151050201820192020202120222023總產(chǎn)量（萬輛） 同比增速（%）7數(shù)據(jù)來源：Marklines，浙商證券研究所寶馬集團大東工廠產(chǎn)量寶馬集團鐵西工廠產(chǎn)量01寶馬增加投資主要用于”新世代“車型生產(chǎn)。寶馬增加200億投資主要用于大東工廠的大規(guī)模升級和技術(shù)創(chuàng)新，為2026年啟動寶馬“新世代”車型的本土化生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。2023年11月，總投資額100億元、為“新世代”車型配套的第六代動力電池項目已在沈陽全面竣工，將于2024年內(nèi)完成設(shè)備安裝，2026年正式啟用?！靶率来避囆蜕a(chǎn)有望拉動沈陽汽車電動化、智能化產(chǎn)業(yè)鏈。寶馬“新世代”車型包括i3等電動車型，車型最大亮點在于能夠帶來革命性交互創(chuàng)新的BMW“全景視域橋”（VisionNeue

Klasse座艙），在沈陽的大規(guī)模量產(chǎn)有望拉動電動化、智能化產(chǎn)業(yè)鏈。華晨寶馬國內(nèi)車型規(guī)劃（單位：萬輛/年）8數(shù)據(jù)來源：Marklines，浙商證券研究所沈陽汽車有望盤活華晨資產(chǎn)，旗下上市公司有望獲得重估01923年8月，華晨集團重整計劃經(jīng)法院裁定后，沈陽汽車獲得重組后華晨集團100%股權(quán)，2024年3月股權(quán)正式交割。我們認為，沈汽作為沈陽汽車產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)的抓手，資產(chǎn)重組整合有望持續(xù)獲得支持。我們認為，沈陽新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈日益完善、寶馬加大在華投資，極大的助益沈陽汽車盤活華晨旗下一系列汽車產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。此前受華晨集團重組因素壓制估值、擾動業(yè)績的上市公司有望獲得重估。數(shù)據(jù)來源：愛企查，wind，浙商證券研究所沈陽三實汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司遼寧正國投資發(fā)展有限公司華晨中國汽車控股有限公司申華控股股份有限公司100%29.99%100%14.57%10.14%上市公司31.2%新晨中國動力控股有限公司18.53%關(guān)注標的100202金杯汽車作為汽車零部件行業(yè)的骨干企業(yè)，專注于汽車內(nèi)飾件、座椅、橡膠件等產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要客戶包括華晨寶馬。公司采用精益生產(chǎn)管理，嚴格執(zhí)行質(zhì)量管理和安全生產(chǎn)，確保產(chǎn)品可追溯性。公司在經(jīng)營模式上，涵蓋采購、生產(chǎn)、銷售及售后服務(wù)，通過招投標和商務(wù)洽談獲取訂單，直接向整車廠供貨。公司在研發(fā)領(lǐng)域持續(xù)投入，擁有多項專利技術(shù)，與整車廠同步開發(fā)新產(chǎn)品。公司品牌知名度高，"金杯"商標為中國馳名商標，與多家客戶建立了穩(wěn)固合作關(guān)系。公司核心競爭力體現(xiàn)在完善的組織管理、成本控制、產(chǎn)品研發(fā)能力及品牌知名度。2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.51億元，歸母凈利潤1.98億元，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)較年初分別增長3.69%和18.73%。公司持續(xù)推進改革創(chuàng)新，強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)，提升運營質(zhì)量。同時，公司積極響應(yīng)國家政策，推動技術(shù)進步，新增多項專利，為行業(yè)穩(wěn)增長提供助力。金杯汽車：汽車零部件行業(yè)增長強勁

國產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)迎來業(yè)績飛躍近5年金杯汽車營收情況金杯汽車主要業(yè)務(wù)金杯汽車作為一個集整車開發(fā)、生產(chǎn)及銷售于一體的大型企業(yè)，專注于汽車內(nèi)飾件、座椅、橡膠件等產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要客戶為華晨寶馬。公司產(chǎn)品圖示420-2-4-660504030201002020 2021營業(yè)收入（億元）11數(shù)據(jù)來源：Wind，金杯汽車官網(wǎng)，浙商證券研究所2022 2023 2024Q1-Q3歸母凈利潤（億元，右軸）元化業(yè)務(wù)協(xié)同增長02申華控股作為全國唯一一家覆蓋整個汽車后市場產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，通過多元化業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。在新能源業(yè)務(wù)方面，公司云南楚雄光伏發(fā)電場項目穩(wěn)定運營，實現(xiàn)電力銷售。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦于金融大廈租賃和項目開發(fā)銷售，申華金融大廈在不利市場環(huán)境下保持高出租率，營收和利潤創(chuàng)新高。而類金融板塊則以汽車領(lǐng)域的融資租賃業(yè)務(wù)為主。汽車文化產(chǎn)業(yè)園通過招商引資和品牌入駐，提升了園區(qū)的商業(yè)活力。新能源板塊的光伏項目保持穩(wěn)定運營，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則加快項目去化和資金回籠。公司營業(yè)收入和成本受整車市場影響有所下降，管理費用得到有效控制。財務(wù)費用基本持平，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額因商品購銷凈現(xiàn)金流入增加而有所提升。24H1，公司投資活動現(xiàn)金流減少主要是由于上年同期理財產(chǎn)品回收金額較大，籌資活動現(xiàn)金流減少則與企業(yè)間資金拆入減少有關(guān)。整體來看，申華控股在多元化業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展中，新能源和汽車服務(wù)成為業(yè)績增長的雙輪驅(qū)動力。申華控股：多元化業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新能源與汽車服務(wù)雙輪驅(qū)動近5年申華控股營收情況申華控股主要業(yè)務(wù)申華控股作為全國唯一一家覆蓋整個汽車后市場產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，申華控股的業(yè)務(wù)范圍包括汽車后市場服務(wù)、金融、物流、維修、二手車交易以及汽車技術(shù)人才的培養(yǎng)等多個領(lǐng)域，擁有寶馬品牌在國內(nèi)合作最早、規(guī)模最大的經(jīng)銷商集團之一。此外，申華控股還積極拓展業(yè)務(wù)至房地產(chǎn)、新能源、職業(yè)教育以及類金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。20-2-4-6-8807060504030201002020 2021營業(yè)收入（億元）12數(shù)據(jù)來源：Wind，申華控股官網(wǎng)，浙商證券研究所2022 2023 2024Q1-Q3歸母凈利潤（億元，右軸）格局02華晨中國：聚焦輕型客車及零部件制造，深化與寶馬合作近5年華晨中國（港股）營收情況華晨中國（港股）主要業(yè)務(wù)華晨中國是一個集整車、發(fā)動機、核心零部件研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售以及資本運作為一體的大型企業(yè)集團。公司的主要業(yè)務(wù)是從事制造及銷售輕型客車及汽車零部件以及透過其主要共同控制實體華晨寶馬在中國從事制造及銷售寶馬轎車業(yè)務(wù)。華晨寶馬業(yè)務(wù)涵蓋寶馬品牌汽車在中國的研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)。華晨中國汽車控股有限公司，作為中國領(lǐng)先的汽車制造商，專注于輕型客車及汽車零部件的制造與銷售。旗下品牌包括“金杯”、“閣瑞斯”及“華頌”等。與寶馬的合資企業(yè)華晨寶馬汽車在中國生產(chǎn)多款寶馬車型，包括3系、5系轎車及X3

SUV，并計劃推出更多ICE及NEV新型號。華晨雷諾金杯汽車有限公司，由華晨和雷諾合資，致力于LCV產(chǎn)品的制造與銷售。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)140120100806040200353025201510502020 2021營業(yè)收入（億元）13數(shù)據(jù)來源：Wind，Choice，華晨中國官網(wǎng)，浙商證券研究所2022 2023 2024Q1-Q2歸母凈利潤（億元，右軸）關(guān)注標的資產(chǎn)、負債及現(xiàn)金流情況數(shù)據(jù)來源：Choice，浙商證券研究所02142018201920202021202220232024H1金杯汽車貨幣資金（億元）20.426.218.215.