互聯網行業(yè)2025年展望：AI在黎明破曉前-浦銀國際

趙丹趙丹年初至今指數表現中證海外中國互聯網指數相對MSCI中國指數表現（右軸）60005000400030002000-20%1/244/247/2410/24注：截至2024年12月10日收盤資料來源：Bloomberg、浦銀國際20%10%0%20%10%0%-10%22 4 11 12 14 17 22 26 30 33 4 5 5 6 6 7 8 11 12 12 14 14 15 15 15 16 16 17 17 1733 18 18 18 18 19 20 20 20 20 21 22 23 24 25 26 27 27 28 28 29 30 31 31 32 33 35互聯網行業(yè)2025展望：AI在黎明破曉前互聯網行業(yè)2024年回顧：觸底反彈01/2024注：截至12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際4O2O、在線音樂板塊領跑大盤。O2O板塊相對注：截至12月10日收盤價資料來源：Bloomberg、浦銀國際80%60%40%20% -20%注：行業(yè)指數為中證中國海外互聯網指數，股價截至2024年12月10日；資料來源：Bloomberg、浦銀國際5分化的主要因素包括：地緣政治風險、國內行業(yè)注：截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際注：截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6772023-2024年：2023年成為中美互聯網分化的第二個節(jié)點。2022年底，資料來源：Bloomberg、浦銀國際騰訊控股騰訊音樂8金蝶國際金山軟件微盟集團金蝶國際金山軟件微盟集團金山辦公金山云注：E=Bloomberg一致預測，股價截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際9互聯網行業(yè)2025年整體趨勢展望：中美互聯網——估值修復vsAI業(yè)績驅動l2025年互聯網行業(yè)細分板塊配置策略4）海外：全球AI應用或迎來爆發(fā)，美股行情或率先啟2.直播電商和小程序電商繼續(xù)分食傳統電金山軟件金山軟件2.收入增長放緩，導致利潤率改善不及預 全球AI應用或迎來爆發(fā)，美股行情或率先啟資料來源：浦銀國際l中國互聯網的結構性機會相對領先；美團預期收入增速16%；其他互聯網巨頭的預期收入增速普遍注：E為Bloomberg一致預測值，阿里巴巴為FY22-FY26E數據資料來源：Bloomberg、浦銀國際注：E為Bloomberg一致預測值，阿里巴巴為FY22-FY26E數據資料來源：Bloomberg、浦銀國際2030年，我國AIGC應用將成為萬億規(guī)模市場，五年（2024-2028年能在加速兌現。AIGC產品應用落地的首要因素是場景與技術的匹配，影響技術變現的關鍵因素。根據量子位報告，AIGC應用有七大賽道值l中美互聯網持續(xù)分化在地緣政治博弈影響之下，中國和美國的互聯網環(huán)境逐漸衍變成兩個不同0E=Bloomberg一致預期資料來源：Bloomberg、浦銀國際公司AI領域產品及布局騰訊混元大模型、優(yōu)圖，投資百川智能、MiniMax、智譜AI、月之暗面等百度百度文心大模型、文心智能體、飛槳、自動駕駛，投資生數科技資料來源：浦銀國際整理弈結果也將左右其它中國出海企業(yè)在海外的戰(zhàn)略方向。不少出海企業(yè)也在加速全球化區(qū)域分布，積極拓展歐洲、中東、日韓等市場，從而進一資料來源：公司資料、浦銀國際估算注：Meta為“美加”外，亞馬遜為“北美”外資料來源：公司資料、浦銀國際00資料來源：Bloomberg、浦銀國際50資料來源：Statista、浦銀國際50TikTokYouTubeFacebook資料來源：WeAreSocial(Jan2024)、浦銀國際l中美互聯網細分行業(yè)對比年Google和Meta兩家流量大戶占據了全球數字廣告領域48%的市場份額，資料來源：eMarketer、浦銀國際0資料來源：艾瑞咨詢預測、浦銀國際u百度uTop5-10n其他資料來源：中關村互動營銷實驗室、匯量科技、浦銀國際210210資料來源：Statista預測、浦銀國際u亞馬遜a沃爾瑪u蘋果aeBaya其他資料來源：Statista、浦銀國際86486420E=浦銀國際預測資料來源：國家統計局、Wind、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際估算要是由于地理環(huán)境及人口密度差異導致美國物流配送效率相對較低，而人資料來源：國家統計局、eMarketer、浦銀國際全球云服務市場增速及競爭格局。根據Statista，全球IaaS行業(yè)市場規(guī)模0E=Statista預測資料來源：Statista、浦銀國際亞馬遜微軟谷歌其他資料來源：Canalys、浦銀國際中國云服務市場增速及競爭格局。根據信通院數據，中國云計算市場保持IaaS方面，2023年阿里云、天翼云、移動云、華為云、騰訊云占據市場份0資料來源：信通院預測、浦銀國際a華為u騰訊u其他資料來源：信通院、浦銀國際云計算也成為增速最快的細分賽道之一。而國內的互聯網巨頭的云業(yè)務增資料來源：公司資料、浦銀國際互聯網行業(yè)2025年細分行業(yè)展望l電商：平臺加速互聯互通，國補刺激家電復蘇商持續(xù)擴張，保持強勁增長，但特朗普2.0帶來不確定性。建議國實物商品網上零售額同比增長8.3%，占社會消費品零售總額的比重為——阿里巴巴拼多多——京東01/2024注：數據截至2024年12月10日，資料來源：Bloomberg、浦銀國際86420資料來源：Bloomberg，國家統計局，浦銀國際0資料來源：國家統計局，浦銀國際臺的內容場+貨架場雙輪驅動，同時滿足了用版顯示已覆蓋國家和地區(qū)已增長至89個，不斷拓寬潛在市場空間。但特朗業(yè)或將面臨更高的關稅成本，而中國跨境電商近兩年正是憑借低價優(yōu)勢才注：E=Bloomberg一致預測；股價截至12月10日，資料來源：Bloomberg、浦銀國際l游戲：版號發(fā)放穩(wěn)步提升，期待行業(yè)儲備釋放于玩家對內容及玩法要求日益增加，我們仍然相對看好具備強研發(fā)能力及——騰訊網易——嗶哩嗶哩——心動公司01/202404/2024資料來源：Bloomberg、浦銀國際0中國游戲市場實際銷售收入(億元)增長率(右軸)資料來源：伽馬數據、浦銀國際資料來源：公司資料、浦銀國際整理0注：數據截至2024年12月10日；資料來源：國家新聞出版署、浦銀國際資料來源：浦銀國際整理騰訊控股注：E=Bloomberg一致預測；股價截至12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際lSaaS：加速國產替代，信創(chuàng)或迎估值修復金蝶國際用友網絡——金山軟件注：數據截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際0注：E=艾瑞咨詢預測資料來源：艾瑞咨詢、浦銀國際AIGC將加速行業(yè)重構，提升其內容生成、數據分析與決策的能力。AIGC賦資料來源：艾瑞、浦銀國際金山辦公金蝶國際金山軟件金山云微盟集團注：E=Bloomberg一致預測；股價截至12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際l海外：全球AI應用或迎來爆發(fā)，美股行情或率先啟動微軟——亞馬遜谷歌Meta60%~vlIr12/2023注：數據截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際·AppLovin（YTD+706%行業(yè)領先的移動營銷和貨幣化平臺，擁有國防業(yè)務壁壘高，加速拓展商業(yè)業(yè)務。四大產品存儲和管理結構化和非結構化數據服務。數據倉庫是數據分析重要基礎設浦銀國際互聯網行業(yè)覆蓋公司金山軟件金蝶注：股價截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際免責聲明本報告之收取者透過接受本報告（包括任何有關的附件表示及保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。本報告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動之持牌法團–浦銀國際證券有限公司（統稱“浦銀國際證券”）利用集團信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認為是可靠的來源，但并不保證數據之準確性、可信性及完整性，亦不會因資料引致的任何損失承擔任何責任。報告中的資料來源除非另有說明，否則信息均來自本集團。本報告的內容涉及到保密數據，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士（其同意將本材料保密并受本免責聲明中所述限制約束）之外，本報告分發(fā)給任何人均屬未授權的行為。任何人不得將本報告內任何信息用于其他目的。本報告僅是為提供信息而準備的，不得被解釋為是一項關于購買或者出售任何證券或相關金融工具的要約邀請或者要約。閣下不應將本報告內容解釋為法律、稅務、會計或投資事項的專業(yè)意見或為任何推薦，閣下應當就本報告所述的任何交易涉及的法律及相關事項咨詢其自己的法律顧問和財務顧問的意見。本報告內的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會更新以反映文件日期之后發(fā)生的進展。本報告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應僅僅依據本報告中的信息而作出投資、撤資或其他財務方面的任何決策或行動。除關于歷史數據的陳述外，本報告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風險和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設，受限于重大風險和不確定性。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國際證券的立場。浦銀國際控股有限公司及其聯屬公司、關聯公司（統稱“浦銀國際”）及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、并可能不時進行買賣。浦銀國際或其任何董事及/或雇員對投資者因使用本報告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔任何法律浦銀國際證券建議投資者應獨立地評估本報告內的資料，考慮其本身的特定投資目標、財務狀況及需要，在參與有關報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認為必須的法律、商業(yè)、財務、稅務或其它方面的專業(yè)顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區(qū)或國家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報告會抵觸當地法律、法則、規(guī)定、或其它注冊或發(fā)牌的規(guī)例。本報告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國家的任何人或實體分發(fā)或由其使用。美國浦銀國際不是美國注冊經紀商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。浦銀國際證券的分析師不具有美國金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊資格。因此，浦銀國際證券不受美國就有關研究報告準備和分析師獨立性規(guī)則的約束。本報告僅提供給美國1934年證券交易法規(guī)則15a-6定義的“主要機構投資者”，不得提供給其他任何個人。接收本報告之行為即表明同意接受協議不得將本報告分發(fā)或提供給任何其他人。接收本報告的美國收件人如想根據本報告中提供的信息進行任何買賣證券交易，都應僅通過美國注冊的經紀交易商來進行交易。英國本報告并非由英國2000年金融服務與市場法(經修訂)(「FSMA」)第21條所界定之認可人士發(fā)布,而本報告亦未經其批準。因此，本報告不會向英國公眾人士派發(fā)，亦不得向公眾人士傳遞。本報告僅提供給合資格投資者(按照金融服務及市場法的涵義)，即(i)按照2000年金融服務及市場法2005年(金融推廣)命令(「命令」)第19(5)條定義在投資方面擁有專業(yè)經驗之投資專業(yè)人士或(ii)屬于命令第49(2)(a)至(d)條范圍之高凈值實體或(iii)其他可能合法與之溝通的人士(所有該等人士統稱為「有關人士」)。不屬于有關人士的任何機構和個人不得遵照或倚賴本報告或其任何內容行事