財(cái)務(wù)管理學(xué) 第2版 課件 第六章 企業(yè)籌資管理（下）

第六章企業(yè)籌資管理（下）

《財(cái)務(wù)管理學(xué)》課程結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)管理基本理論財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理基本內(nèi)容籌資投資利潤分配決策分析控制預(yù)算預(yù)測學(xué)習(xí)要求基本要求：本章以下主要內(nèi)容（重點(diǎn)）都要求掌握。重點(diǎn)：資金需要量預(yù)測方法中的銷售百分比法；財(cái)務(wù)杠桿原理及其計(jì)算；經(jīng)營杠桿、復(fù)合杠桿原理及其計(jì)算、各杠桿與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系；資金結(jié)構(gòu)和最佳資金結(jié)構(gòu)；資金結(jié)構(gòu)決策方法中的比較資金成本法。Contents企業(yè)資金需要量的預(yù)測

1杠桿原理

2資金結(jié)構(gòu)

3第一節(jié)，企業(yè)資金需要量的預(yù)測比率預(yù)測法——銷售百分比法

定性預(yù)測法

資金習(xí)性預(yù)測法

返回第一節(jié)，企業(yè)資金需要量的預(yù)測企業(yè)的資金需要量是籌資的數(shù)量依據(jù)，必須科學(xué)合理地進(jìn)行預(yù)測。預(yù)測資金需要量可以采用定性預(yù)測與定量預(yù)測的方法。其中，定量預(yù)測法通常有因素分析法、銷售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測法等。在實(shí)際工作中，定性預(yù)測法和定量預(yù)測法要互為補(bǔ)充，以定量預(yù)測為基礎(chǔ)，結(jié)合定性預(yù)測。第一節(jié)，企業(yè)資金需要量的預(yù)測財(cái)務(wù)預(yù)測依據(jù)的原理（了解）連續(xù)性原理相關(guān)性原理相似性原理統(tǒng)計(jì)規(guī)律性原理一、定性預(yù)測法定性預(yù)測方法一般是在企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的定量預(yù)測依據(jù)的情況下采用。

（一）集合意見法（企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)、主管人員和業(yè)務(wù)人員）（二）專家預(yù)測法（座談會(huì)，面對面集體討論）（三）德爾菲法（發(fā)放調(diào)查表，多次反復(fù)反饋，背靠背，最后企業(yè)加以綜合，提出預(yù)測結(jié)果）二、定量預(yù)測法

（一）銷售百分比法

銷售百分比法是根據(jù)銷售與資產(chǎn)負(fù)債表和損益表相關(guān)項(xiàng)目之間的比例關(guān)系預(yù)測資金需要量的方法。是比率分析預(yù)測法、因果關(guān)系預(yù)測法的一種。（一）銷售百分比法銷售百分比法假設(shè)企業(yè)部分資產(chǎn)項(xiàng)目、負(fù)債項(xiàng)目與銷售收入之間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售收入的變動(dòng)額和相應(yīng)的百分比來預(yù)測資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的變動(dòng)額，然后利用“資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益”這一會(huì)計(jì)等式來確定籌資需要量。二、定量預(yù)測法

（一）銷售百分比法例：

某公司20×6年實(shí)際銷售額為10億元，銷售凈利率為10%，股利支付率為50%，該公司20×6年12月31日的簡易資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示。20×7年公司預(yù)計(jì)銷售額將增至12億元，假定公司現(xiàn)在還有剩余生產(chǎn)能力，即增加收入不需要進(jìn)行固定資產(chǎn)方面的投資，并假定20×7年的銷售凈利率與股利支付率與20×6年相同。要求用銷售百分比法預(yù)測20×7年需追加的外部籌資額。二、定量預(yù)測法

（一）銷售百分比法ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）單位：萬元20×6年12月31日資產(chǎn)金額負(fù)債及所有者權(quán)益金額現(xiàn)金

2000短期借款

5000應(yīng)收賬款28000應(yīng)付賬款13000存貨30000應(yīng)付費(fèi)用12000固定資產(chǎn)凈值40000應(yīng)付債券20000實(shí)收資本40000留存收益10000資產(chǎn)總額100000負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)100000二、定量預(yù)測法

（一）銷售百分比法第一步，預(yù)計(jì)銷售增長率銷售增長率=（120000-100000）/100000=20%第二步，將資產(chǎn)負(fù)債表中隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目（變動(dòng)性項(xiàng)目或敏感性項(xiàng)目）分離出來，確定其與銷售收入的百分比。變動(dòng)性或敏感性資產(chǎn)項(xiàng)目一般有：現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目。變動(dòng)性或敏感性負(fù)債項(xiàng)目一般有：應(yīng)付賬款、應(yīng)付費(fèi)用等自然性融資項(xiàng)目。二、定量預(yù)測法

（一）銷售百分比法ABC公司銷售百分比表資產(chǎn)占銷售額百分比負(fù)債及所有者權(quán)益占銷售額百分比現(xiàn)金2%短期借款不變動(dòng)應(yīng)收賬款28%應(yīng)付賬款13%存貨30%應(yīng)付費(fèi)用12%固定資產(chǎn)凈值不變動(dòng)應(yīng)付債券不變動(dòng)實(shí)收資本不變動(dòng)留存收益不變動(dòng)合計(jì)60%合計(jì)25%二、定量預(yù)測法

（一）銷售百分比法第三步，確定需要增加的資金。每增加100元的銷售收入，該公司需要投入60元，自然性融資解決了25元，因此還必須取得35元的資金來源?，F(xiàn)在銷售收入增加了2億元，按照35%的比率可預(yù)測將增加7000萬元的資金需求。第四步，根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束條件，確定對外資金需求的數(shù)額。留存收益=120000×10%×（1-50%）=6000萬元。對外籌資額=12000-5000-6000=1000萬元。返回二、定量預(yù)測法

（一）銷售百分比法上述預(yù)測過程也可用下列公式表示：對外籌資需要量＝新增銷售額×變動(dòng)性資產(chǎn)銷售百分比－新增銷售額×變動(dòng)性負(fù)債銷售百分比－預(yù)測期銷售額×計(jì)劃的銷售凈利率×（1－股利支付率）對外籌資需要量＝20000×60%－20000×25%－120000×10%×（1－50%）=12000-5000-6000=1000（萬元）二、定量預(yù)測法

（一）銷售百分比法優(yōu)點(diǎn)：易于應(yīng)用。缺點(diǎn)：如果銷售百分比與實(shí)際不符，據(jù)以進(jìn)行預(yù)測就會(huì)造成錯(cuò)誤的結(jié)果。因此，在有關(guān)因素發(fā)生變動(dòng)的情況下，必須相應(yīng)地調(diào)整原有的銷售百分比。注意：有時(shí)固定資產(chǎn)也可能是變動(dòng)性項(xiàng)目。二、定量預(yù)測法

（二）資金習(xí)性預(yù)測法

資金習(xí)性預(yù)測法是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金需要量的方法。所謂資金習(xí)性，是指資金的變動(dòng)與產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系。按照資金與產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。（二）資金習(xí)性預(yù)測法設(shè)產(chǎn)銷量為自變量x，資金需要量為因變量y，它們之間的關(guān)系可用下式表示：y=a+bx式中：a為不變資金，b為單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金，其數(shù)值可采用高低點(diǎn)法或回歸直線法求得。資金習(xí)性預(yù)測法

——回歸直線法

從理論上說，回歸直線法是一種計(jì)算結(jié)果最為精確的方法。但運(yùn)用回歸直線法必須注意以下問題：第一，資金需要量與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量之間線性關(guān)系的假定應(yīng)符合實(shí)際情況；第二，確定a、b數(shù)值，應(yīng)利用預(yù)測年度前連續(xù)若干年的歷史資料，一般要有3年以上的資料；第三，還要考慮價(jià)格等因素的變動(dòng)情況。返回第二節(jié)，杠桿原理資金來源結(jié)構(gòu)（籌資結(jié)構(gòu)）是企業(yè)籌資決策的核心?；I資結(jié)構(gòu)決策應(yīng)考慮的最主要因素是資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資金成本問題已在第二章第三節(jié)中講述。本章主要討論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及杠桿原理問題。第二節(jié)，杠桿原理經(jīng)營杠桿

相關(guān)概念

財(cái)務(wù)杠桿

復(fù)合杠桿

返回第二節(jié)，杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義

二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤

三、經(jīng)營杠桿

四、財(cái)務(wù)杠桿

五、復(fù)合杠桿

第二節(jié)，杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義自然界中的杠桿效應(yīng)。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，杠桿效應(yīng)是指由于固定性成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。第二節(jié)，杠桿原理二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（一）成本習(xí)性及分類

成本習(xí)性的含義。

按成本習(xí)性可把企業(yè)全部成本分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。

（一）成本習(xí)性及分類（1）固定成本

固定成本是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。

單位固定成本將隨產(chǎn)銷量的增加而逐浙變小。

固定成本還可進(jìn)一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類。（2）變動(dòng)成本變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。從單位變動(dòng)成本來看，它反而是固定的。變動(dòng)成本也存在“相關(guān)范圍”問題。（3）混合成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為：半變動(dòng)成本和半固定成本。

混合成本可以按一定的方法分解成變動(dòng)部分和固定部分。（一）成本習(xí)性及分類總成本習(xí)性模型可用下式表示為：y=a+bxy指總成本，a指固定成本，b指單位變動(dòng)成本，x指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，假定產(chǎn)量與銷量相等）。基本量本利分析的圖式。

二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售（營業(yè)）收入減去變動(dòng)成本以后的差額。M=px-bx=（p-b）x=m?x產(chǎn)銷量達(dá)到保本點(diǎn)之后，每增加一個(gè)單位的產(chǎn)銷量，企業(yè)的利潤就增加相當(dāng)于一個(gè)單位邊際貢獻(xiàn)的數(shù)額。

二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（單位）邊際貢獻(xiàn)與（單位）銷售收入之比，稱為邊際貢獻(xiàn)率。變動(dòng)成本率=（單位）變動(dòng)成本/（單位）銷售收入邊際貢獻(xiàn)率與變動(dòng)成本率之和等于1。

二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（三）息稅前利潤及其計(jì)算

息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。也可以=稅前利潤+利息費(fèi)用=凈利潤+所得稅+利息費(fèi)用。它是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)重要的利潤概念。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤可用下列公式計(jì)算：EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a

上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。

第二節(jié)杠桿原理三、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的含義由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量（銷售額）變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿。舉一個(gè)簡單例子：三、經(jīng)營杠桿（二）經(jīng)營杠桿的計(jì)量只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。但不同企業(yè)或同一企業(yè)不同產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不同的，為此需要對經(jīng)營杠桿的作用程度進(jìn)行計(jì)量。對經(jīng)營杠桿的計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。（二）經(jīng)營杠桿的計(jì)量所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)（簡稱DOL），也稱經(jīng)營杠桿度，是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（或銷售額）變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=

息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（或銷售額）變動(dòng)率

（二）經(jīng)營杠桿的計(jì)量如果只知道基期數(shù)據(jù)，不知道預(yù)測期的數(shù)據(jù)，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)還可以按以下簡化公式計(jì)算：（2）預(yù)測期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤或：DOL=M/EBIT=M/（M-a）

=（p-b）x/[（p-b）x-a]設(shè)px為S（銷售額用S表示），那么：經(jīng)營杠桿的計(jì)算理論公式無預(yù)測期數(shù)據(jù)三、經(jīng)營杠桿（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的收益（息稅前利潤）不穩(wěn)定的可能性。

（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系由于企業(yè)的息稅前利潤

=銷售收入-變動(dòng)成本

-固定成本

=（銷售單價(jià)

-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量

-固定成本，因此，引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是銷售單價(jià)、銷售量、單位變動(dòng)成本和固定成本的變化等因素。這些因素均會(huì)造成企業(yè)息稅前利潤的不穩(wěn)定，因此都屬于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系由于固定成本的存在而產(chǎn)生的經(jīng)營杠桿效應(yīng)，加劇了息稅前利潤變動(dòng)，也加劇了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1，企業(yè)沒有經(jīng)營杠桿的作用，但此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由于銷售量、銷售單價(jià)和變動(dòng)成本的影響而依然存在。（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系固定成本、經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

經(jīng)營杠桿作用的大小取決于一定時(shí)期企業(yè)的固定成本與銷售收入的比例。

第二節(jié)杠桿原理四、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的企業(yè)凈利潤（EAT）或普通股每股利潤（EPS）變動(dòng)率大于息稅前利潤（EBIT）變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。教材表6-5中甲、乙兩公司的資金總額相同，息稅前利潤相等，息稅前利潤的增長率也相同，不同的是資金結(jié)構(gòu)。甲公司的資金全部都是權(quán)益資金（普通股），沒有負(fù)債，乙公司的資金中普通股和負(fù)債資金各占一半。在甲、乙兩公司息稅前利潤均增長20%的情況下，甲公司凈利潤或每股利潤增長了20%，與息稅前利潤的增長幅度相同;而乙公司凈利潤或每股利潤卻增長了33.33%，比息稅前利潤的增長幅度大，這就是因?yàn)橐夜纠昧素?fù)債資金而產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。當(dāng)然，這項(xiàng)財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的產(chǎn)生前提是資金息稅前利潤率10%大于負(fù)債利率8%。如果息稅前利潤下降，乙公司凈利潤或每股利潤的下降幅度也會(huì)大于甲公司凈利潤或每股利潤的下降幅度。

四、財(cái)務(wù)杠桿（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

只要企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但不同企業(yè)和同一企業(yè)的不同時(shí)期財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不一樣的，為此需要對財(cái)務(wù)杠桿的作用加以計(jì)量。對財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（簡稱DFL），亦稱財(cái)務(wù)杠桿程度，它是指企業(yè)凈利潤或普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

1、對于一般企業(yè)來說：DFL=權(quán)益資金稅后利潤率的變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

或DFL=凈利潤的變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量2、對于上市公司而言：DFL=普通股每股利潤變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

也可以：DFL=凈利潤的變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量上述公式是計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的理論公式，必須以已知變動(dòng)前后兩期的相關(guān)數(shù)據(jù)為前提，比較麻煩。3、如果只知道基期數(shù)據(jù)，不知道預(yù)測期數(shù)據(jù)，要計(jì)算預(yù)測期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，則需要使用下述簡單公式：DFL=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)

DFL=EBIT/（EBIT-I）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量一般企業(yè)上市公司無預(yù)測期數(shù)據(jù)負(fù)債優(yōu)先股并存例，另例，如果有優(yōu)先股股利存在，四、財(cái)務(wù)杠桿（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用具有固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的資金（如負(fù)債、優(yōu)先股等）時(shí)，而給企業(yè)所有者的收益（凈利潤EAT、普通股每股利潤EPS）帶來的變動(dòng)可能性。財(cái)務(wù)管理中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念往往是指狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在資金總額、資金息稅前利潤率、負(fù)債利率等相同的情況下，企業(yè)具有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的資金的比重越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大，企業(yè)所有者（上市公司為普通股股東）的收益（EAT或EPS）變動(dòng)也越劇烈；企業(yè)具有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的資金的比重越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。當(dāng)企業(yè)無債務(wù)負(fù)擔(dān)和優(yōu)先股時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，企業(yè)就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在其他條件相同的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用的大小、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低取決于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用與息稅前利潤的比例大小。

啟示：企業(yè)所有者（上市公司為普通股股東）欲獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，企業(yè)就要多利用具有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的資金，為此需要承擔(dān)由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，財(cái)務(wù)管理者必須在財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間作出合理的權(quán)衡。在資金息稅前利潤率大于負(fù)債利率的情況下，企業(yè)可以多舉借一些負(fù)債，以獲得財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，以增加凈利潤或每股利潤，提升企業(yè)價(jià)值。第二節(jié)杠桿原理五、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿的含義

如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（額）稍有變動(dòng)就會(huì)使凈利潤或每股利潤產(chǎn)生更大的變動(dòng)。這種由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的凈利潤或普通股每股利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（或銷售額）變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。它是對經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合，所以也稱總杠桿或聯(lián)合杠桿。

五、復(fù)合杠桿（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量只要企業(yè)同時(shí)存在固定性生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。但不同企業(yè)的復(fù)合杠桿作用的程度是不一樣的，為此需要對復(fù)合杠桿的作用程度進(jìn)行計(jì)量。對復(fù)合杠桿計(jì)量的最常用指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)（簡稱為DTL），也稱復(fù)合杠桿度，是指凈利潤或普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量（額）的變動(dòng)率的倍數(shù)。

（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量1、理論計(jì)算公式：DTL=普通股每股利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（額）變動(dòng)率

即：DTL=（△EPS/EPS）/（△x/x）

=（△EPS/EPS）/（△px/px）

或DTL=凈利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（額）變動(dòng)率

或DTL=權(quán)益資金稅后利潤率的變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（額）變動(dòng)率

教材，例6－9（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量2、根據(jù)復(fù)合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系，復(fù)合杠桿系數(shù)可用下式表示：DTL=DOL×DFL

即復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。

教材，例6－10（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量3、如果只知道基期的相關(guān)數(shù)據(jù)，不知道預(yù)測期的相關(guān)數(shù)據(jù)，預(yù)測期的復(fù)合杠桿系數(shù)也可以這樣計(jì)算：DTL=教材例6-11五、復(fù)合杠桿（三）復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系由于復(fù)合杠桿作用使企業(yè)凈利潤或普通股每股利潤大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）越小。

復(fù)合杠桿作用給財(cái)管者的啟示是：由于復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，所以，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按許多方式組合，以實(shí)現(xiàn)理想的企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)程度。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)已較大的企業(yè)，可選擇較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，用較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵消較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)，若資金息稅前利潤率大于負(fù)債利率，可選擇較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，多安排一些負(fù)債資金，以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。第三節(jié)，資金結(jié)構(gòu)最佳資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)及其影響因素

返回資金結(jié)構(gòu)決策方法——比較資金成本法等第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)及其影響因素（一）資金結(jié)構(gòu)的含義及表示方式1、資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)總資金中各種資金的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。（1）資金來源結(jié)構(gòu)（籌資結(jié)構(gòu)）這是企業(yè)籌資決策的核心問題。因?yàn)橘Y金來源結(jié)構(gòu)安排是否合理，直接決定著企業(yè)資金成本的高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，以及財(cái)務(wù)杠桿能否有效發(fā)揮作用，直接關(guān)系到企業(yè)價(jià)值。（2）資金投向結(jié)構(gòu)也叫投資結(jié)構(gòu)或資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。它直接決定著企業(yè)投資收益的高低和投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。企業(yè)投資形成的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)下的投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)。（一）資金結(jié)構(gòu)的含義及表示方式從籌資角度看，資金結(jié)構(gòu)有廣義與狹義之分。（1）狹義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，即權(quán)益資金及長期負(fù)債的比例關(guān)系，也稱資本結(jié)構(gòu)。（2）廣義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括長期資金，還包括短期資金。財(cái)務(wù)管理中一般講的資金結(jié)構(gòu)主要指籌資結(jié)構(gòu)。返回（一）資金結(jié)構(gòu)的含義及表示方式2、資金結(jié)構(gòu)（籌資結(jié)構(gòu)）的表示方式主要有兩種，即負(fù)債比率和負(fù)債比。（1）負(fù)債比率，也稱資產(chǎn)負(fù)債率。它反映企業(yè)負(fù)債資金在總資金中所占的比例。負(fù)債比率+權(quán)益資金比率=1。（2）負(fù)債比，是指負(fù)債資金和權(quán)益資金的比率。負(fù)債比率一旦定下，負(fù)債比也就定下了。返回一、資金結(jié)構(gòu)（二）優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)的作用（企業(yè)為什么要適度負(fù)債）資金結(jié)構(gòu)與資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。企業(yè)利用負(fù)債資金具有雙重作用。二、最佳資金結(jié)構(gòu)最佳的資金結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的資金結(jié)構(gòu)。它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)。返回在完善有效的資金市場條件下，當(dāng)公司加權(quán)平均資金成本最低時(shí)，公司的每股收益最高，公司的股票市價(jià)達(dá)到最高，以股票市價(jià)體現(xiàn)的公司價(jià)值因而也達(dá)到最高。因此，最佳資金結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)也可以概括為：加權(quán)平均資金成本最低。最佳資金結(jié)構(gòu)資金成本負(fù)債比率B加權(quán)平均資金成本主權(quán)資金成本債務(wù)資金成本因?yàn)槠髽I(yè)的加權(quán)平均資金成本=負(fù)債比率×負(fù)債資金成本+權(quán)益資金比率×權(quán)益資金成本，而負(fù)債資金成本比權(quán)益資金成本要低，從上圖可以看出，由負(fù)債資金成本和權(quán)益資金成本形成的加權(quán)平均資金成本先是下降，在B點(diǎn)達(dá)到最低，隨后上升。B點(diǎn)也就成為企業(yè)使用負(fù)債資金的臨界點(diǎn)。二、最佳資金結(jié)構(gòu)企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定自身的最佳資金結(jié)構(gòu)，并在以后的追加籌資中繼續(xù)保持。如果現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)存在較大差異時(shí)，企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)會(huì)采用合理的方法進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。三、資金結(jié)構(gòu)的決策方法企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決策就是要確定最佳資金結(jié)構(gòu)。根據(jù)前述資金結(jié)構(gòu)原理，確定企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)，可以采用比較資金成本法、每股利潤（或權(quán)益資金稅后利潤率）無差別點(diǎn)法和公司價(jià)值比較法。通過計(jì)算各方案加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)是加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。三、資金結(jié)構(gòu)的決策方法比較資金成本法

每股利潤無差別點(diǎn)法

通過計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價(jià)值來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)

公司價(jià)值分析法

計(jì)算各種籌資方案的每股利潤或權(quán)益資金稅后利潤率的無差別點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)即每股利潤或權(quán)益資金稅后利潤率最大的資金結(jié)構(gòu)。返回（一）比較資金成本法比較資金成本法，是通過計(jì)算各方案加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最佳資金結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。（一）比較資金成本法

【例6-13】

哪個(gè)方案最優(yōu)？福昌公司計(jì)劃年初原有資金16000萬元，其中發(fā)行利率10%的債券8000萬元，普通股800萬股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，籌得資金8000萬元。該普通股目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加5%。適用所得稅稅率為25%，發(fā)行各種證券均無籌資費(fèi)用。該公司現(xiàn)擬增資4000萬元?，F(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。A方案：增發(fā)4000萬元債券，債券利率增至12%發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。B方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。C方案：發(fā)行股票363.6萬股，普通股市價(jià)增至11元/股，籌資4000萬元。（一）比較資金成本法1、計(jì)算計(jì)劃年初