惠譽博華2025年信用展望：消費金融公司

惠譽博華2025年信用展望：消費金融公司20242024年前三季度，我國消費貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡，近期政府出臺的一系列經(jīng)濟刺激增量政策，特別是各類消費補貼政策有望202531家1.510%左右水平。參考商業(yè)銀行近期信用卡資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)以及消費金融公司核銷轉(zhuǎn)讓情況，惠譽博華認(rèn)為，消費金融公司當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力不減。從定價收益和成本角度分析，我們認(rèn)為消費金融公司目前的運營模式仍處于平穩(wěn)區(qū)間，盡管信用成本上漲壓力尚存，但仍有一定的定價緩沖覆蓋其新增信用成本。消費金融公司盈利分化趨勢延續(xù)，未來息差收窄是抑制行業(yè)盈利的共性因素，整體盈利指標(biāo)提升預(yù)期偏弱。目前處于業(yè)務(wù)平穩(wěn)期的部分頭部機構(gòu)已逐步進入依靠盈利滿足資本內(nèi)生需求的正向循環(huán)，但同時部分機構(gòu)受信用成本之累而需要定期增資來保障資本充實。預(yù)計未來1-2年仍是消費金融公司的資本消耗期，機構(gòu)增資行為將屢見不鮮，各家機構(gòu)長期的資本表現(xiàn)仍取決于其風(fēng)險成本的管控能力。消費金融公司近年來的發(fā)展使其市場認(rèn)可度得到提升，ABS金融債相結(jié)合的融資結(jié)構(gòu)為其流動性穩(wěn)健提供了更好的支撐，未來消費金融公司金融債的發(fā)行將繼續(xù)保持較高的活躍度，整體的融資能力亦借此有所增強。2025定”?；葑u博華個體表現(xiàn)延續(xù)分化趨勢，市場融資料將保持活躍惠譽博華認(rèn)為，消費金融公司2025年行業(yè)展望保持“穩(wěn)定”。相較于其他金融機構(gòu)，消費金融公司在政策加持下仍具備更大的增長潛力，消費者信心修復(fù)情況是影響其未來業(yè)務(wù)增量的主要因素。消費金融公司資產(chǎn)質(zhì)量改善跡象尚不明朗；息差和信用成本的差異導(dǎo)致消費金融公司盈利呈現(xiàn)分化；行業(yè)資本表現(xiàn)料將平穩(wěn)，多數(shù)機構(gòu)仍處于資本加速消耗階段，外源性資本補充需求不減；金融債發(fā)行松綁拓寬了消費金融公司的融資渠道，融資成本優(yōu)勢和流動性改善需求使得未來消費金融公司金融債發(fā)行仍將保持活躍。2025年消費金融公司信用狀況展望展望承壓穩(wěn)定樂觀消費金融公司2025年消費金融公司信用子因素展望展望承壓穩(wěn)定樂觀業(yè)務(wù)狀況風(fēng)險狀況及資產(chǎn)質(zhì)量收益和盈利能力資本和杠桿水平融資和流動性宏觀政策刺激消費復(fù)蘇，行業(yè)增長將趨于平穩(wěn)2024GDP4.8%，0.21.6個百分點，經(jīng)濟觸底回升勢頭確立。同期，社會消費品零售總額）1-80.122.1萬元，扣除價格因素，較上年同期實際增長5.3%；住戶消費性貸款規(guī)模20.45.8%。8于促進服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》，要求擴大服務(wù)供給，釋放服務(wù)消費潛力，在旅游消費、數(shù)字消費和健康消費等眾多領(lǐng)域均提出發(fā)展意見，同時要求金融機構(gòu)優(yōu)化信貸產(chǎn)品和增加金融產(chǎn)品供給。91020241082.7920249102,000緩、人均消費支出增速和住戶消費性貸款增速同頻下行，表明當(dāng)前我國居民消費復(fù)蘇仍顯緩慢，第四季度居民消費回暖有望填補前期增量缺口住戶消費性貸款增速和人均消費支出增速同頻 住戶消費性貸款余額

（%）

消費金融公司資產(chǎn)規(guī)模預(yù)測（億元）16,000

資產(chǎn)規(guī)模 浮動增量（萬億元）252015105

住戶消費性貸款余額同比增長（右軸） 人均消費支出同比實際增長（右軸）

30 2520 154,000105 0

2018 2019 2020 2021 2022 20232024E2025E02018

2019

2020

2021

2022

2023

-52024Q3

來源：中國銀行業(yè)協(xié)會，惠譽博華來源：人民銀行，國家統(tǒng)計局，惠譽博華

我國消費者信心指數(shù)變化趨勢我國消費金融公司近年來資產(chǎn)規(guī)模復(fù)合年均增長率保持在20%以 消費者信心指數(shù) 消費者預(yù)期指數(shù) 消費者滿意指數(shù)上水平。截至2023年末，消費金融公司資產(chǎn)規(guī)?？傆?2,086.8億36.7%2011,533.938.2%年規(guī)模增速大幅回升部分原因是頭部機構(gòu)按照監(jiān)管要求對其金融產(chǎn)品合規(guī)入表形成的存量轉(zhuǎn)換，并不具有持續(xù)性，亦有新設(shè)立機構(gòu)提供了一定的增量貢獻，而銀行系消金機構(gòu)作為消費金融公司的核心組成部分已整體趨近個位數(shù)增長區(qū)間，消費金融公司即將步入平穩(wěn)增長期?；葑u博華在《2024金融公司的增資擴容效應(yīng)基本釋放完畢，20241.31.415%1-22024度消費貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡，但我們繼續(xù)維持上述預(yù)測，一方面考9舊換新補貼政策有望彌補前三季度的信貸增長不足，另一方面考慮到多家消費金融公司尚處于成長期，其將有助于行業(yè)規(guī)模增速的提升。消費金融公司的中期業(yè)務(wù)發(fā)展前景需關(guān)注消費者信心變化，自2022100以內(nèi)低位徘徊，消費者預(yù)期指數(shù)至三季度末亦未表現(xiàn)出明顯的回升趨勢，表明當(dāng)前我國消費者信心的恢復(fù)仍需要強有力的外部刺激，今年下半年以來的一系列政策可否形成長期的正反饋仍有待觀察，惠譽博華預(yù)計，2025311.510%

140130120110100902017-012017-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09來源：國家統(tǒng)計局，惠譽博華長期來看，人口數(shù)量和年齡結(jié)構(gòu)的加速變化將繼續(xù)對消費金融公司規(guī)模增量形成掣肘。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國2023598.620221,075萬人，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。消費金融公司服務(wù)的客戶群體主要為上述年齡結(jié)構(gòu)的勞動年齡人口，20233.720223.49.5%30%的復(fù)合增長率，服務(wù)客戶人次增長放緩表明其金融覆蓋度已趨于飽和，行業(yè)即將進入存量競爭時代，競爭壓力亦將持續(xù)上升。消費金融公司資源稟賦各異，其依靠股東在資金、科技和場景方面的優(yōu)勢拓展自身發(fā)展路徑。目前，31家消費金融公司主要應(yīng)用于3C產(chǎn)品（如手機、電腦等計算機類、通信類和消費類電子產(chǎn)品）、家電、旅游和家裝等消費場景，部分消費金融公司亦開始向日用品等高頻率消費場景拓展。線上第三方引流仍是消費金融公司的主流選擇，整體投放占比呈上升趨勢；線下業(yè)務(wù)則以自主獲客為主，銀行系消金在渠道方面更具優(yōu)勢。消費金融公司的競爭格局仍在演進，盡管頭部機構(gòu)合計資產(chǎn)規(guī)模已超行業(yè)總規(guī)模的50%，但長三角地區(qū)的銀行系消金機構(gòu)和部分新設(shè)機構(gòu)仍有望沖擊第一梯隊。不良處置規(guī)模抬升，資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力尚存

消費金融公司銀登中心不良貸款轉(zhuǎn)讓規(guī)模及回收率對比未償本息成交規(guī)模（消費金融公司）2023246.333.0%38.2%2.14%279.2%量指標(biāo)表現(xiàn)平穩(wěn)，風(fēng)險抵補能力仍處于較強水平。消費金融公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)2016年-2023年

（億元）1801501209060

個人業(yè)務(wù)平均本金回收率（右軸）個人消費貸款平均本金回收率（右軸）

（%）1413121110987（%）4.03.5

不良貸款率 撥備覆蓋率（右軸）

（%）320280

30 650 42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q33.02.52.01.5

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

240200160120

來源：銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司，惠譽博華參考商業(yè)銀行近期信用卡資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)以及消費金融公司核銷轉(zhuǎn)讓情況，惠譽博華認(rèn)為，消費金融公司當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力不減。從定價收益和成本角度分析，我們認(rèn)為消費金融公司目前的運營模式仍將保持平穩(wěn)，盡管信用成本上漲壓力尚存，但仍有一定的定價緩沖覆蓋其新增信用成本。樣本數(shù)據(jù)顯示（樣本機構(gòu)資來源：中國消費金融公司發(fā)展報告，惠譽博華消費金融公司高周轉(zhuǎn)高處置的業(yè)務(wù)模式促使其對不良貸款批量轉(zhuǎn)讓存在較高需求。2022年末，原銀保監(jiān)會發(fā)布“關(guān)于開展第二批不良貸款轉(zhuǎn)讓試點工作的通知”將消費金融公司納入試點范圍，各家消費金融公司自此陸續(xù)開設(shè)轉(zhuǎn)讓賬戶，截至202410272024年前三季度，消費金融公司在銀登中心轉(zhuǎn)讓成交的不良貸款164.5202389.5%。消費金融公司在銀登中心不良貸款成交規(guī)模的快速上升與賬戶初設(shè)有關(guān)，同時在一定程度上反映了消費金融公司資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力尚存。據(jù)可獲數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至報告日在銀登中心執(zhí)行批量不良貸款交易的消費金融公司共計10款方面表現(xiàn)出明顯差異，歷史沉淀較重的機構(gòu)交易表現(xiàn)更加活躍，2020惠譽博華認(rèn)為，交易占比差異也在一定程度上反映了機構(gòu)的風(fēng)險2024部分機構(gòu)期間轉(zhuǎn)讓的本息余額合計占其年初貸款總額的比例最高13%1%各家機構(gòu)風(fēng)險處置偏好表現(xiàn)亦有所不同，數(shù)據(jù)顯示個人消費貸款的平均本金回收率（即轉(zhuǎn)讓價格/未償本金）在10%左右波動，20249.5%淀久的不良貸款轉(zhuǎn)讓出清，整體賬齡偏長且回收率偏低，伴隨著市場認(rèn)可度提升和風(fēng)險出清需求上升，加之銀登中心標(biāo)準(zhǔn)化流程提升了轉(zhuǎn)讓效率和透明度，消費金融公司在銀登中心登記轉(zhuǎn)讓的頻率呈上升趨勢，整體回收率表現(xiàn)亦有所提升，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前登記在冊的消費金融公司整體通過銀登中心轉(zhuǎn)讓的不良貸款規(guī)模約占其總核銷和轉(zhuǎn)出規(guī)模的1/3融公司貸后處置不良貸款的主流手段，但伴隨著催收成本上升以及出于消費者權(quán)益保護的考慮，消費金融公司亦有可能更多地選擇平臺公開轉(zhuǎn)讓。

50%），202313.7%（內(nèi)）9.8%3.9%1/3升，該緩沖空間勢將進一步被壓縮。盈利分化延續(xù)，未來提升預(yù)期偏弱消費金融公司依靠其高息差優(yōu)勢在非銀金融機構(gòu)中繼續(xù)保持較好2023年平均貸款總收益率（含手續(xù)費及傭金收入）16.3%202217.0/2.1%，高于同期樣本金融租賃公司，低于汽車金融公司樣本均值，高信用成本使得消費金融公司盈利波動性較高，且是其表現(xiàn)弱于汽車金融公司的主要原因。消費金融公司近年來核心盈利指標(biāo)出現(xiàn)下降趨勢，貸款收益率下行導(dǎo)致的息差收窄是行業(yè)盈利下行的共性誘因，而具體到各家消費金融公司，盈利能力下降的原因又包括線上平臺費用上升和信用成本上升等因素。非銀金融機構(gòu)盈利能力對比(稅前利潤/平均總資產(chǎn)）消費金融 金融租賃 汽車金融2023202220212020（%）0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5來源：機構(gòu)公開數(shù)據(jù)，惠譽博華息差方面，樣本機構(gòu)平均貸款凈收益率（含手續(xù)費收入）下行趨202313.7%收益率降幅收窄和負(fù)債端付息成本同步調(diào)降共同作用的結(jié)果。具體而言，各家機構(gòu)貸款定價調(diào)整節(jié)奏不一，部分消費金融公司資產(chǎn)端收益率已呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢，而高定價機構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)保持更快的調(diào)降節(jié)奏。負(fù)債端付息成本則表現(xiàn)為頭部與非頭部消金機構(gòu)的成20212.2個百分點，2023年該1.52024在延續(xù)，將有利于非頭部消金機構(gòu)未來的盈利表現(xiàn)。

消費金融公司資本水平長期表現(xiàn)平穩(wěn)，202314.3%202214.0%數(shù)消費金融公司仍處于成長階段，行業(yè)整體的內(nèi)生能力不足以覆蓋業(yè)務(wù)增長所需的風(fēng)險資本，202320.2%14.1%資擴股仍是行業(yè)當(dāng)前穩(wěn)固資本的核心手段，2023率的穩(wěn)定表現(xiàn)也很大程度上得益于當(dāng)年的增資潮。消費金融公司資本表現(xiàn)成本端方面，除了付息成本有所下降之外，樣本機構(gòu)管理成本整體保持平穩(wěn)，信用成本則呈現(xiàn)上升趨勢。2023費用率（業(yè)務(wù)管理費/營業(yè)收入）均值為24.1%，減值損失與營業(yè)57.3%部消金機構(gòu)承受的不良處置壓力相對較大，是導(dǎo)致其盈利指標(biāo)下202367.5%20225個百分點。2024公開數(shù)據(jù)顯示，部分頭部消金機構(gòu)繼續(xù)保持了較大的不良處置力度，預(yù)計其未來盈利指標(biāo)仍將受制于息差收窄和信用成本承壓的雙重作用繼續(xù)下行。

（%）1816141210

資本充足率 樣本ROE（右軸） 樣本風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速（右軸）（%）60402002018 2019 2020 2021 2022 2023頭部消金機構(gòu)在管理成本方面更具優(yōu)勢，近年來營業(yè)費用率呈現(xiàn)17.3%202315.2%31.2%平臺費用支出是導(dǎo)致非頭部消金機構(gòu)營業(yè)費用率居高且上升的主要原因。消費金融公司收益成本變化趨勢2021 2022 2023（%）706050403020100貸款凈收益率 營業(yè)費用率 減值損失/營業(yè)收入來源：機構(gòu)公開數(shù)據(jù)，惠譽博華惠譽博華認(rèn)為，消費金融公司盈利分化趨勢延續(xù)。銀行系消金產(chǎn)品定價下調(diào)已接近尾聲，部分頭部銀行系消金機構(gòu)仍將受制于信

來源：中國消費金融公司發(fā)展報告，機構(gòu)公開數(shù)據(jù)，惠譽博華惠譽博華認(rèn)為，消費金融公司高收益的特性使得其在金融機構(gòu)中具備較強的資本內(nèi)生能力，目前處于業(yè)務(wù)平穩(wěn)期的部分頭部機構(gòu)已逐步進入依靠盈利滿足資本內(nèi)生需求的正向循環(huán)，而同時亦有機構(gòu)受信用成本之累需要定期增資來保障資本充實。預(yù)計未來年仍是消費金融公司的資本消耗期，機構(gòu)增資行為將屢見不鮮，各家機構(gòu)長期的資本表現(xiàn)仍取決于其在風(fēng)險成本的管控。融資渠道優(yōu)化，金融債發(fā)行活躍2023得到充分滿足，金融債發(fā)行規(guī)模大幅上升，融資渠道明顯優(yōu)化。截至報告日，消費金融公司20244561.410此外，隨著市場利率持續(xù)下行，消費金融公司債券發(fā)行利率亦呈現(xiàn)明顯下降趨勢，20242.33%，處20202021年下降約30個基點。消費金融公司債券發(fā)行及利率情況用成本上升帶來的影響而盈利繼續(xù)下滑；非銀行系消金機構(gòu)和部分銀行系消金機構(gòu)成本端的壓力則來自于平臺費用的快速上升；盈利增長預(yù)期較強的機構(gòu)多為處于成長期的機構(gòu)，而消費金融公司未來整體的盈利指標(biāo)提升預(yù)期偏弱。資本表現(xiàn)充足平穩(wěn)4310股比例由不低于30%提高至50%

（億元）5004002001000

發(fā)行規(guī)模 三年期債券平均發(fā)行利率（右軸）2018 2019 2020 2021 2023

（%）8642能滿足上述兩項要求，未來增資和落實主要出資人責(zé)任仍是其夯實資本的主要方向。

來源：Wind，惠譽博華未來消費金融公司對債券融資仍需求旺盛，融資基數(shù)低和成本優(yōu)勢是主要影響因素。截至2023年末，消費金融公司的融資余額達10,323.839.5%，與資產(chǎn)規(guī)模匹配增長。從融資結(jié)構(gòu)來看，線下同業(yè)借款繼續(xù)保持在75%以上，其次分別為股東存款、銀登中心不良貸款轉(zhuǎn)讓融入資