金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)課件

金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論目錄有限理性與短期價(jià)格行為中國(guó)證券市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)相關(guān)問(wèn)題研究中國(guó)證券市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論概述基于已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的異質(zhì)市場(chǎng)研究CompanyLogo傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為價(jià)格在短期內(nèi)是供需相互作用的結(jié)果，在價(jià)格決定中起作用的是真實(shí)價(jià)值和交易者的市場(chǎng)動(dòng)力學(xué)，而忽略了市場(chǎng)交易機(jī)制在資產(chǎn)定價(jià)和價(jià)格波動(dòng)方面所起的作用。經(jīng)典金融理論假定市場(chǎng)是一個(gè)完善的，無(wú)摩擦的，完全透明的，投資者之間信息完全對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)。在這個(gè)理想市場(chǎng)中，交易機(jī)制僅僅反應(yīng)市場(chǎng)上的信息，自身對(duì)價(jià)格行為不產(chǎn)生任何影響。（如：瓦爾拉斯拍賣(mài)市場(chǎng)）,CAPM,APT金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論概述CompanyLogo金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論概述

1960年代末德姆塞茨發(fā)表論文《交易成本》之后。第一次將交易制度引入證券交易價(jià)格決定過(guò)程，他認(rèn)為市場(chǎng)上同一資產(chǎn)有兩個(gè)價(jià)格，一個(gè)是急于賣(mài)出的價(jià)格，一個(gè)是急于買(mǎi)進(jìn)的價(jià)格，他通過(guò)分析供應(yīng)方和需求方的時(shí)間決策如何影響證券價(jià)格的決定，開(kāi)創(chuàng)了證券市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論的先河。

1987年10月紐約股市暴跌，這次事件使人們?nèi)ニ伎脊墒械膬?nèi)在結(jié)構(gòu)是否具有穩(wěn)定性、股市運(yùn)作的內(nèi)在機(jī)理是如何的等有關(guān)股市微觀(guān)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，從此市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)問(wèn)題才日益走進(jìn)人們的視野，并被日益重視起來(lái)。理論的提出CompanyLogo金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論概述狹義：僅指市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制

廣義：是各種交易制度的總稱(chēng)，包括價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、清算機(jī)制與信息傳播機(jī)制等諸方面。一般，市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)由五個(gè)關(guān)鍵部分組成：技術(shù)

(technology)、規(guī)則(regulation)、信息(information)、市場(chǎng)參與者(participant)和金融工具(instrument)。作為市場(chǎng)組織者來(lái)說(shuō)，其主要作用是將上述五個(gè)部份合理組織起來(lái)發(fā)揮最大效用。(國(guó)內(nèi)外的不同)定義CompanyLogo金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論概述金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論研究的核心是要說(shuō)明在既定的市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)下，金融資產(chǎn)的定價(jià)過(guò)程；或者說(shuō)在特定的交易機(jī)制下，證券市場(chǎng)出清價(jià)格的決定及其結(jié)果。從而揭示市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)在金融資產(chǎn)價(jià)格形成過(guò)程中的作用。（價(jià)值，行為金融）研究?jī)?nèi)容廣義市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制信息傳播機(jī)制清算機(jī)制狹義市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)CompanyLogo金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論概述CompanyLogo

存貨模型的主要觀(guān)點(diǎn)綜述如下：（1）股票與現(xiàn)金存貨成本影響價(jià)差，價(jià)差是存貨成本的反映。（2）做市商為保證做市成功必須持有一定的存貨。（3）存貨的規(guī)模取決于存貨的內(nèi)在價(jià)值，并影響價(jià)差的大小。（4）影響存貨規(guī)模的因素包括交易制度、偏好、成本以及其他因素。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)基于存貨市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論CompanyLogo

買(mǎi)入、賣(mài)出指令不平衡做市商需要存貨產(chǎn)生存貨成本設(shè)定買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)價(jià)差交易成本決定買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)價(jià)差CompanyLogo金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論概述

（1）基于信息的研究方法將交易過(guò)程看作是一個(gè)非對(duì)稱(chēng)信息博弈過(guò)程，這種分析模型從逆向選擇的視角展示了在無(wú)顯性交易成本的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中買(mǎi)賣(mài)價(jià)差繼續(xù)存在的原因。（2）市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論研究的焦點(diǎn)也因此而轉(zhuǎn)移到分析市場(chǎng)參與者如何從交易中獲取信息，而這如何又在一定時(shí)間后反過(guò)來(lái)影響價(jià)格變化。（3）特定市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的解釋可能不同，但所有信息模型都必須要求解一個(gè)學(xué)習(xí)模型。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)信息模型CompanyLogo金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論概述在非對(duì)稱(chēng)信息情形下，知情交易者的交易行為做為一種信號(hào)傳遞了與資產(chǎn)價(jià)值有關(guān)的信息。（1）GlostenandMigrom(1985)指出在動(dòng)態(tài)的序貫博弈中做市商通過(guò)貝葉斯學(xué)習(xí)過(guò)程，最終會(huì)知道知情交易者的私有信息，他的報(bào)價(jià)會(huì)收斂于真實(shí)價(jià)值。（2）Easleyando’Hara（1987）的模型假設(shè)投資者可以選擇不同的交易量和存在信息的不確定性，這意味著做市商在學(xué)習(xí)過(guò)程中不僅要判斷信息的方向性，還要判斷其“存在性”。知情交易者多與少。CompanyLogo金融市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論概述（3）在前面的模型中，博弈在做市商與知情交易者之間進(jìn)行，不知情交易者在博弈中的反應(yīng)被動(dòng)，他們的訂單流只是一個(gè)外生變量，事實(shí)上，部分不知情交易者仍然可以通過(guò)貝葉斯學(xué)習(xí)過(guò)程獲得相關(guān)信息，選擇最優(yōu)策略以減少損失。（4）自主交易者，非自主交易者，CompanyLogo

貝奇霍特將博弈論的方法引入到微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論的研究中來(lái)，嘗試用信息成本來(lái)解釋價(jià)差。該理論的主要觀(guān)點(diǎn)有：（1）市場(chǎng)上交易商分為知情交易商和不知情交易商兩種。（2）做市商的報(bào)價(jià)不僅受做市成本的影響，更重要的受信息不對(duì)稱(chēng)的影響。（3）與知情交易商相比，做市商擁有更多更準(zhǔn)確的信息。（4）做市商無(wú)法辨認(rèn)市場(chǎng)上的知情交易商與不知情交易商，因而只有制定統(tǒng)一的價(jià)差，期望用與不知情交易商交易產(chǎn)生的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)與知情交易商交易帶來(lái)的損失。證券市場(chǎng)博弈微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論CompanyLogo

信息理論模型噪聲交易理性預(yù)期模型信息順序到達(dá)模型噪聲交易理性預(yù)期模型混合分布模型Copeland(1976)建立了研究量?jī)r(jià)關(guān)系的信息順序到達(dá)模型。Pfeiderer(1984)對(duì)Clark等模型中的市場(chǎng)信息進(jìn)行了擴(kuò)展，建立了噪聲理性預(yù)期均衡模型Clark(1973)首先提出了金融資產(chǎn)日價(jià)格波動(dòng)的混合分布假說(shuō)模型CompanyLogo

Clark認(rèn)為。金融資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)與交易量都是由潛在的不可觀(guān)測(cè)的信息流共同決定的。信息流進(jìn)入市場(chǎng)。對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，從而產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)與交易量。日價(jià)格波動(dòng)與日信息流的速率正相關(guān)。日交易量也與日信息流的速率正相關(guān)。因此，日價(jià)格波動(dòng)與交易量是正相關(guān)的。模型中，交易量或交易次數(shù)被作為信息流速率的替代指標(biāo)。混合分布假說(shuō)模型CompanyLogo

Copeland(1976)建立了研究量?jī)r(jià)關(guān)系的信息順序到達(dá)模型。從市場(chǎng)信息的傳播方式，投資者獲取信息和對(duì)信息的反應(yīng)過(guò)程等角度解釋了交易量與價(jià)格波動(dòng)的正相關(guān)關(guān)系。該模型把交易者劃分為“樂(lè)觀(guān)型’’和“悲觀(guān)型"兩種類(lèi)型。“樂(lè)觀(guān)型"投資者買(mǎi)入一定數(shù)量的證券，而“悲觀(guān)型”投資者賣(mài)出一定數(shù)量的證券，從而形成交易量。每一次交易行為都引起價(jià)格的波動(dòng)。隨著信息的不斷傳播。將引起一系列交易，產(chǎn)生一系列的價(jià)格波動(dòng)和成交量。使交易量與價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)出正相關(guān)。信息順序到達(dá)模型CompanyLogo

從證券市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的相關(guān)研究中可以看出：(1)證券市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論就是研究在一定微觀(guān)結(jié)構(gòu)下證券市場(chǎng)出清價(jià)格的決定理論；(2)這種均衡價(jià)格是由市場(chǎng)參與者的博弈行為所決定的。由此可見(jiàn)，行為金融與市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)模型總結(jié)CompanyLogo

（1）市場(chǎng)流動(dòng)性：市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是否完善，是不是隨時(shí)能找到一個(gè)出清價(jià)格；價(jià)格對(duì)交易量的敏感度；（2）市場(chǎng)波動(dòng)性：市場(chǎng)波動(dòng)性通常用價(jià)格變化的方差來(lái)衡量。從短期看，價(jià)格變動(dòng)往往不能正確反映均衡價(jià)格的變化，而只是由信息不對(duì)稱(chēng)或買(mǎi)賣(mài)定單不均衡造成的。（3）市場(chǎng)交易成本：存貨成本、處理指令成本等（4）市場(chǎng)透明性：參與者觀(guān)察交易信息的能力。市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)CompanyLogo資產(chǎn)定價(jià)理論是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心內(nèi)容之一，傳統(tǒng)的是一般均衡理論。如CAPM，APT。市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論出現(xiàn)后，一些學(xué)者認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)定價(jià)中起重要作用，有人認(rèn)為資產(chǎn)的流動(dòng)性應(yīng)該被定價(jià)。另外一個(gè)重要因素是：私人信息是逐步反映在價(jià)格中，在價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化過(guò)程中，相對(duì)于知情交易者，不知情交易者始終處于信息劣勢(shì)，并且承擔(dān)了除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外的另一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——非對(duì)稱(chēng)信息。為此，Easley等（1996)提出了一個(gè)測(cè)度知情交易者概率的指標(biāo)PIN并加入三因素模型，實(shí)證結(jié)果顯示高PIN的公司資本成本較高。微觀(guān)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)定價(jià)CompanyLogo（1）交易量的決定問(wèn)題：實(shí)證檢驗(yàn)表明交易量跟價(jià)格運(yùn)動(dòng)之間存在很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，但大多人仍堅(jiān)信交易量只是交易過(guò)程的一個(gè)結(jié)果。交易量本身不會(huì)影響交易價(jià)格。它可能只揭示了部分內(nèi)在信息。（2）不知情交易者的行為問(wèn)題。不知情交易者為知情交易者提供了流動(dòng)性，大多數(shù)信息模型忽略了不知情交易者的決策行為，而理解不知情交易者的行為明顯有助于深化我們對(duì)于證券交易過(guò)程的認(rèn)識(shí)。（3）交易者的學(xué)習(xí)問(wèn)題。序貫交易模型和批量交易模型都沒(méi)有考慮交易者可從其它市場(chǎng)數(shù)據(jù)學(xué)習(xí)到什么問(wèn)題，事實(shí)上，市場(chǎng)上對(duì)交易數(shù)據(jù)的技術(shù)分析隨處可見(jiàn)，而且這不可避免地會(huì)影響交易策略。微觀(guān)結(jié)構(gòu)未解決問(wèn)題CompanyLogo中國(guó)證券市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)

從交易時(shí)間的連續(xù)特點(diǎn)劃分：（1）定期交易系統(tǒng)（2）連續(xù)交易系統(tǒng)證券價(jià)格形成從交易價(jià)格的決定特點(diǎn)劃分：（1）指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（2）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)CompanyLogo

價(jià)格形成機(jī)制

在定期交易系統(tǒng)中，成交的時(shí)點(diǎn)上不連續(xù)的。在某一段時(shí)間到達(dá)的投資者的委托訂單并不馬上成交，而是要先存儲(chǔ)起來(lái)，然后中某一確定的時(shí)刻加以匹配。

定期交易系統(tǒng)的特點(diǎn)：（1）批量指令可以提供價(jià)格的穩(wěn)定性（2）指令執(zhí)行和結(jié)算的成本相對(duì)比較低

定期交易系統(tǒng)CompanyLogo價(jià)格形成機(jī)制

定期交易系統(tǒng)市場(chǎng)出清價(jià)格的確定須滿(mǎn)足的條件：（1）是使集合競(jìng)價(jià)達(dá)到最大成交量的價(jià)格（3）與成交價(jià)格相同的買(mǎi)方或賣(mài)方至少有一方全部成交（2）必須使高于成交價(jià)格的買(mǎi)進(jìn)申報(bào)與低于成交價(jià)格的賣(mài)出申報(bào)全部成交CompanyLogo價(jià)格形成機(jī)制

定期交易機(jī)制下指令成交的優(yōu)先原則：（1）價(jià)格優(yōu)先，價(jià)格高的買(mǎi)入指令優(yōu)于價(jià)格低的買(mǎi)入指令，價(jià)格低的賣(mài)出指令優(yōu)于價(jià)格高的賣(mài)出指令。（2）數(shù)量?jī)?yōu)先，指令以最優(yōu)價(jià)格成交，但對(duì)同價(jià)位的指令則依其數(shù)量決定優(yōu)先順序。（3）時(shí)間優(yōu)先，同價(jià)位指令按照提交時(shí)序決定優(yōu)先順序。CompanyLogo價(jià)格形成機(jī)制

在連續(xù)交易系統(tǒng)中，并非意味著交易一定是連續(xù)的，而是指營(yíng)業(yè)時(shí)間里訂單匹配可以連續(xù)不斷地進(jìn)行。交易者可以在交易時(shí)間內(nèi)的各個(gè)時(shí)點(diǎn)連續(xù)不斷地進(jìn)行指令提交，而且指令會(huì)按照有關(guān)的競(jìng)價(jià)原則不斷被撮合成交產(chǎn)生最新的價(jià)格。

連續(xù)交易系統(tǒng)的特點(diǎn)：（1）市場(chǎng)為投資者提供了交易的即時(shí)性（2）交易過(guò)程中可以提供更多的市場(chǎng)信息連續(xù)交易系統(tǒng)CompanyLogo價(jià)格形成機(jī)制

連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制撮合的規(guī)則：（1）價(jià)格優(yōu)先，指令以最高買(mǎi)價(jià)和最低賣(mài)價(jià)優(yōu)先交，在同價(jià)格情況下，采用隨意撮合方式，不考慮輸入的時(shí)間。（2）數(shù)量?jī)?yōu)先：指令以最優(yōu)價(jià)格成交，但同價(jià)格的指令則依數(shù)量決定優(yōu)先順序（3）時(shí)間優(yōu)先：指令以最佳報(bào)價(jià)成交，而同價(jià)格的指令依輸入時(shí)間的先后順序成交。（4）客戶(hù)身份優(yōu)先：指今以最優(yōu)價(jià)格成交，對(duì)同價(jià)格的指令，依委托人身份決定優(yōu)先順序，CompanyLogo價(jià)格形成機(jī)制

指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是一種競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，也稱(chēng)為“訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)”。在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中，證券交易價(jià)格是由市場(chǎng)上的買(mǎi)方訂單和賣(mài)方訂單共同驅(qū)動(dòng)的。如果采用經(jīng)紀(jì)商制度，投資者在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中將自己的買(mǎi)賣(mài)指令報(bào)給自己的經(jīng)紀(jì)商，然后經(jīng)紀(jì)商持買(mǎi)賣(mài)訂單進(jìn)入市場(chǎng)，市場(chǎng)交易中心以買(mǎi)賣(mài)雙向價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行撮合。

指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的特點(diǎn)：（1）證券價(jià)格由買(mǎi)方和賣(mài)方的力量直接決定（2）投資者買(mǎi)賣(mài)證券的對(duì)手是其他投資者指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)CompanyLogo價(jià)格形成機(jī)制

報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是一種連續(xù)交易商市場(chǎng)，或稱(chēng)“做市商市場(chǎng)”。在這一市場(chǎng)中，證券交易的買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)都由做市商給出，做市商將根據(jù)市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)力量和自身情況進(jìn)行證券的雙向報(bào)價(jià)。投資者之間并不直接成交，而是從做市商手中買(mǎi)進(jìn)證券或向做市商賣(mài)出證券。做市商在其所報(bào)的價(jià)位上接受投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以其自有資金或證券與投資者交易。做市商的收入來(lái)源是買(mǎi)賣(mài)證券的差價(jià)。

報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的特點(diǎn)：（1）證券成交價(jià)格的形成由做市商決定。

（2）投資者買(mǎi)賣(mài)證券都以做市商為對(duì)手，與其他投資者不發(fā)生直接關(guān)系。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)CompanyLogo交易離散構(gòu)件交易離散構(gòu)件主要包括兩個(gè)方面：最小報(bào)價(jià)單位與最小交易單位。最小報(bào)價(jià)單位規(guī)定了買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)必須遵循的最小報(bào)價(jià)變化幅度，從而限制了報(bào)價(jià)的連續(xù)性。最小交易單位通常也稱(chēng)為交易的整手?jǐn)?shù)量，既訂單不能低于該數(shù)量。最小變化單位限制了交易數(shù)量的連續(xù)性。CompanyLogo交易信息披露交易信息披露（透明度）是證券市場(chǎng)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，也是形成公平，合理的價(jià)格中不可或缺的一環(huán)。交易信息披露包括交易前披露和交易后披露。前者主要訂單和報(bào)價(jià)信息披露；后者主要是已成交信息披露，包括成交數(shù)量，價(jià)格信息以及投資者身份等信息。CompanyLogo價(jià)格監(jiān)控機(jī)制價(jià)格監(jiān)控機(jī)制也稱(chēng)為價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，是指那些降低證券價(jià)格臨時(shí)波動(dòng)性的若干制度。證券價(jià)格的穩(wěn)定機(jī)制通常排除由于基本價(jià)值發(fā)生變化的基本波動(dòng)性，也就是說(shuō)即便證券價(jià)格波動(dòng)很大，只要證券價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的幅度非常小，仍然可以認(rèn)為證券價(jià)格比較穩(wěn)定。常見(jiàn)的價(jià)格調(diào)控機(jī)制由價(jià)格漲跌幅限制，大盤(pán)斷路器，個(gè)股斷路器，最大升降檔位限制，頭寸限制措施。CompanyLogo中國(guó)證券市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)相關(guān)問(wèn)題研究（1）集合競(jìng)價(jià)機(jī)制與價(jià)格發(fā)現(xiàn)（2）連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制與價(jià)格發(fā)現(xiàn)（3）限價(jià)訂單市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差實(shí)證研究（4）基于次序Probit模型的離散價(jià)格研究（5）交易持續(xù)期間的研究（6）漲跌幅限制與價(jià)格關(guān)系的研究CompanyLogo限價(jià)訂單市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差實(shí)證研究CompanyLogo限價(jià)訂單市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差實(shí)證研究CompanyLogo限價(jià)訂單市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差實(shí)證研究分別以逆向選擇成本和非信息成本做為被解釋變量,以交易量，平均交易量，平均每筆交易量，異常交易量，成交筆數(shù)，訂單不平衡程度，風(fēng)險(xiǎn)，成交價(jià)格為解釋變量,進(jìn)行回歸分析.實(shí)證結(jié)果表明（1）交易量、成交筆數(shù)、訂單不平衡程度會(huì)顯著影響買(mǎi)賣(mài)價(jià)差中的逆向選擇成分，但成交筆數(shù)和訂單不平衡程度不會(huì)影響非信息成分。（2）成交筆數(shù)是影響價(jià)差及其成分的重要因素，而異常交易量不是顯著因素。CompanyLogo限價(jià)訂單透明度研究市場(chǎng)上的交易者可分為知情交易者和不知情交易者，不知情交易者又分為自主交易者和非自主交易者。根據(jù)對(duì)于透明度方面的研究，總結(jié)如下：一方面，交易前透明度提高后，知情交易者的私人住處擴(kuò)散速度加快，提交限價(jià)訂單的可能性下降，從而導(dǎo)致市場(chǎng)深度減少。知情交易者更可能提交市價(jià)訂單。另一方面，透明度提高后，不對(duì)稱(chēng)信息程度降低，對(duì)不知情交易者來(lái)說(shuō)市場(chǎng)價(jià)格更為合理。從而參與交易的積極性會(huì)提高。從而提高深度。CompanyLogo漲跌幅限制實(shí)證研究漲跌幅限制作為一種價(jià)格監(jiān)控機(jī)制，其初衷是給投資者一個(gè)冷靜期進(jìn)而防止價(jià)格過(guò)度波動(dòng)。但很多理論和實(shí)證研究卻表明它具有至少四種不良效應(yīng)：（1）波動(dòng)性溢出（2）延遲價(jià)格發(fā)現(xiàn)（3）妨礙交易（4）磁鐵效應(yīng)：表漲跌停板會(huì)像磁鐵一樣使得價(jià)格加速向漲跌停板靠攏的現(xiàn)象，這主要是由于交易者害怕因漲跌所造成的流動(dòng)性缺失而集中選擇在漲跌停之前的大量交易，從而產(chǎn)生大的交易量和價(jià)格波動(dòng)。CompanyLogo漲跌幅限制實(shí)證研究CompanyLogo漲跌幅限制實(shí)證研究CompanyLogo有限理性與短期價(jià)格行為貝葉斯學(xué)習(xí)過(guò)程隨機(jī)事件結(jié)果的評(píng)估，隨機(jī)過(guò)程的學(xué)習(xí)，現(xiàn)有的行為金融模型大多在有限理性框架下分析投資者的行為特征和資產(chǎn)價(jià)格的均衡特征，很少涉及金融資產(chǎn)短期價(jià)格的變化過(guò)程等市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。CompanyLogo基于已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的異質(zhì)市場(chǎng)研究波動(dòng)率不僅是評(píng)價(jià)市場(chǎng)質(zhì)量的重要指標(biāo)，也是投資決策、資產(chǎn)評(píng)估、期權(quán)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要參數(shù)。波動(dòng)率分為