2024定向增發(fā)新規(guī)全文

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2024定向增發(fā)新規(guī)全文

核心結(jié)論：①再融資政策經(jīng)歷了起步-快速進(jìn)展-政策收緊-再度松綁四個(gè)階段。這次”再融資”新規(guī)落地，旨在進(jìn)展股權(quán)融資。②07年以來定增股在定增期(從定增預(yù)案公告到定增實(shí)施)的平均年化收益率達(dá)到55.8%，而上證綜指僅為7.2%，定增投資收益明顯。③以史為鑒分析定增收益，融資角度資產(chǎn)收購(gòu)類收益占優(yōu)，行業(yè)角度房地產(chǎn)和信息技術(shù)占優(yōu)，估值角度低估值占優(yōu)，大股東參加的定增收益率較高。

”再融資”新規(guī)下的定增策略

2月14日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》和《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》的決定，同時(shí)對(duì)《發(fā)行監(jiān)管問答----關(guān)于引導(dǎo)法律規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》進(jìn)行修訂(以下統(tǒng)稱”再融資新規(guī)”)。從去年11月再融資規(guī)則征求意見稿的推出到正式新規(guī)的發(fā)布僅歷時(shí)4個(gè)月，體現(xiàn)了監(jiān)管部門對(duì)于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的決心。本文將回顧歷史，對(duì)再融資政策制度的演變進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)定增股的投資邏輯進(jìn)行探討，并分析未來定增給市場(chǎng)帶來的投資機(jī)會(huì)。

1.再融資新規(guī)落地，旨在進(jìn)展股權(quán)融資

再融資新規(guī)推出，定增限制大幅松綁。2024年2月14日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修改后的”再融資新規(guī)”，從修改內(nèi)容來看主要包括三大點(diǎn)：一是降低發(fā)行條件。取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件，同時(shí)取消非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件。二是優(yōu)化非公開制度安排。上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等的，選擇定價(jià)基準(zhǔn)日的靈活性更強(qiáng)。且非公開發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制大幅松綁，顯著放寬了對(duì)上市公司定向增發(fā)股票的監(jiān)管要求及減持限制。三是適當(dāng)延長(zhǎng)批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。以上內(nèi)容大多與19年11月發(fā)出的征求意見稿一致，但在此之外放寬了非公開發(fā)行股票融資規(guī)模限制、明確了”新老劃斷”時(shí)間點(diǎn)以及強(qiáng)化了對(duì)保底承諾和補(bǔ)貼的控制(具體內(nèi)容詳見表1)?；仡櫄v史，根據(jù)政策的演變和定向增發(fā)融資規(guī)模的變化，我們大致將再融資的進(jìn)展劃分為四個(gè)階段：

①2024-11年是起步階段。自2024年4月29日股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動(dòng)以來，為保持市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康進(jìn)展，上市公司再融資功能基本處于暫停狀態(tài)。經(jīng)歷了大概一年的時(shí)間，股權(quán)分置改革已取得重要的階段性成果。同時(shí)，以股權(quán)分置改革為契機(jī)，證券公司綜合治理、提高上市公司質(zhì)量、進(jìn)展壯大機(jī)構(gòu)投資者、健全和完善市場(chǎng)法制等各項(xiàng)基礎(chǔ)性建設(shè)也取得積極成效，此時(shí)恢復(fù)市場(chǎng)融資功能成為市場(chǎng)進(jìn)展的內(nèi)在要求。2024年5月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式公布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)，自5月8日起開始施行?！豆芾磙k法》的實(shí)施，標(biāo)志著處于暫停狀態(tài)的上市公司再融資功能得以恢復(fù)，我國(guó)證券市場(chǎng)改革進(jìn)展進(jìn)入一個(gè)新的階段。2024年7月17日，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步制定《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》(以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》)，對(duì)上市公司非公開發(fā)行股票行為進(jìn)行法律規(guī)范，至此再融資政策基本成型，2024-11年期間，年均定增數(shù)目為138家左右，年均定增金額為2686億元左右，年均定增占股權(quán)融資比例為45%左右，定增成為上市公司融資工具的重要組成部分。

②2024-16年是快速進(jìn)展階段。2024年8月1日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》(2024/08/01修訂)及《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》，進(jìn)一步法律規(guī)范上市公司非公開發(fā)行股票行為，支持企業(yè)利用資本市場(chǎng)開展兼并重組，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，完善上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的制度規(guī)定，拓寬兼并重組融資渠道，提高兼并重組效率。恰逢市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，充裕的流動(dòng)性為2024-13年的小票結(jié)構(gòu)性牛市和2024-15年的牛市行情制造了良好的資金環(huán)境，A股股票行情向好，企業(yè)也有更強(qiáng)的動(dòng)力通過融資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。而在2024年10月至2024年1月，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了歷史上最長(zhǎng)的一次IPO空窗期，其后由于市場(chǎng)大跌，2024年7月-2024年11月證監(jiān)會(huì)再一次暫緩IPO發(fā)行。A股IPO長(zhǎng)時(shí)間不能正?；也淮_定性較高，而許多上市公司選擇定增的方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)轉(zhuǎn)型，定增超過IPO成為A股市場(chǎng)第一大融資來源。2024-16年期間，定增業(yè)務(wù)快速進(jìn)展，對(duì)比12年和16年的年度數(shù)據(jù)，定增數(shù)目從150家左右上升到800家左右，定增金額也從0.3萬(wàn)億左右快速攀升到1.8萬(wàn)億左右，12-16年年均定增占股權(quán)融資比例均處在70-80%左右的高位，定增開始成為上市公司融資工具的主要組成部分。

③2024-19年是政策收緊階段。2024年2月15日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則〉的決定》，隨后又發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答----關(guān)于引導(dǎo)法律規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，對(duì)再融資相關(guān)的規(guī)定進(jìn)行了調(diào)整。2024年5月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》對(duì)解禁期滿后的減持行為進(jìn)行了法律規(guī)范?？偟膩砜?024年推出的新規(guī)對(duì)非公開發(fā)行起到了限制作用，主要包括兩大點(diǎn)：一是修改定價(jià)基準(zhǔn)日，以前可為當(dāng)次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日，而修改后只能以以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，大幅縮小了價(jià)差空間。二是增加了對(duì)非公開發(fā)行認(rèn)購(gòu)人在解禁期屆滿后的減持限制，相當(dāng)于變相延長(zhǎng)了鎖定期。政策的收緊使得定向增發(fā)面臨更多阻力，對(duì)投資者的吸引力大幅下降。同時(shí)2024年以來IPO逐漸開始常態(tài)化，這一系列因素的疊加使得定增規(guī)模大幅下降，2024-19年期間，年均定增數(shù)目為336家左右，年均定增金額為0.8億元左右，年均定增占股權(quán)融資比例為55%左右。

④2024年再融資政策再度松綁。從2024年到2024年，再融資政策經(jīng)歷了起步到成熟，從全面收緊到再度松綁。再融資新規(guī)的不斷調(diào)整反映了資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法治化的改革方向，并且在不斷修改中提升了再融資的便捷性和制度包容性，是我國(guó)資本市場(chǎng)完善基礎(chǔ)制度的重要舉措。

再融資新規(guī)有利企業(yè)融資進(jìn)展。再融資新規(guī)的推出，旨在深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)一步提高直接融資比重，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力?；仡櫄v史，統(tǒng)計(jì)07年以來每年定向增發(fā)募資相對(duì)全部融資金額的占比，均值為60%。可見再融資制度作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，在促進(jìn)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)發(fā)揮著重要作用?；氐浆F(xiàn)在，從2月14日再融資新規(guī)落地至今(2024/05/30)已三月有余。新規(guī)實(shí)施以來，剔除預(yù)案停止實(shí)施和股東大會(huì)未通過的預(yù)案，總共有463家上市公司發(fā)布及修改定增預(yù)案，去年同期僅有30余家。新規(guī)實(shí)施以來相關(guān)預(yù)案估計(jì)募資金額在7000億元左右，相比去年同期增長(zhǎng)幅度在300%以上，可以看到再融資新規(guī)的推出進(jìn)一步激活了再融資市場(chǎng)。當(dāng)前進(jìn)展市場(chǎng)融資功能也是適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)和進(jìn)展需要的一項(xiàng)必定選擇，受2024年年初新冠肺炎疫情影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展遭遇較大沖擊，重壓之下要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快進(jìn)展，就必須更大程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。在引導(dǎo)社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資方面，A股現(xiàn)在還是一個(gè)交易型市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占比低，20Q1我國(guó)股市中機(jī)構(gòu)投資者(不含中央?yún)R金等)持股市值占總市值比重為14%。而再融資新規(guī)支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者，給公司提供穩(wěn)定長(zhǎng)線資金的同時(shí)提高資源利用效率和資金使用效率。在完善金融體系建設(shè)方面，定向增發(fā)作為直接融資的重要組成部分，對(duì)比公開發(fā)行股票方式所需時(shí)間較短，可以讓企業(yè)在較短時(shí)間內(nèi)獲得進(jìn)展所需的資金或資產(chǎn)。改變過度依賴間接融資的狀況，降低金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)，提高金融體系的整體效率。在宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，對(duì)比目前A股、境外上市中資股、美股的行業(yè)市值結(jié)構(gòu)，三者中科技類市值(2024Q1)占比分別為18%、28%、32%，A股科技股的市值占比只接近美股的1/2。企業(yè)可以通過定向增發(fā)實(shí)施資產(chǎn)并購(gòu)能夠較快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)。

2.定增股的投資邏輯

公司進(jìn)行定向增發(fā)一般有三個(gè)目的，助推公司基本面改善。上市公司籌劃定增項(xiàng)目基本可以總結(jié)為三大目的：收購(gòu)資產(chǎn)、項(xiàng)目融資和補(bǔ)充資金。07年以來，從定增類型的分類占比來看，三類定增占比中收購(gòu)資產(chǎn)類的定增占比較高為58.2%，其次是項(xiàng)目融資類占比35.2%，占比最少的是補(bǔ)充資金類僅為6.6%。從定增行業(yè)的分布占比來看，工業(yè)類占比最高為26.0%，其次是信息技術(shù)類19.2%，材料類15.8%等。進(jìn)一步對(duì)定增的三大目的進(jìn)行分析：收購(gòu)資產(chǎn)主要包括公司間資產(chǎn)置換重組、融資收購(gòu)其他資產(chǎn)和配套融資等，其被收購(gòu)資產(chǎn)可能與公司主業(yè)一致或者相關(guān)，也可能來自一個(gè)全新的領(lǐng)域甚至行業(yè)。所以，以收購(gòu)資產(chǎn)為目的定增未來進(jìn)展空間最為寬闊，一家公司可能會(huì)因?yàn)槭召?gòu)一類資產(chǎn)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型為新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。而以項(xiàng)目融資為目的的定增一般難以給企業(yè)帶來”質(zhì)變”的向往，更多是”量變”的積累。其中擴(kuò)大產(chǎn)能是公司募投項(xiàng)目的主要方向;以新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)為內(nèi)容的募投項(xiàng)目一般也是在公司主業(yè)領(lǐng)域內(nèi)或者與主業(yè)關(guān)聯(lián)度較高，主要因?yàn)樯婕暗郊夹g(shù)、市場(chǎng)、人員等諸多問題，募投項(xiàng)目一般不會(huì)與公司原有主業(yè)跨度太大;第三類募投方向主要是建立與主業(yè)配套的銷售、物流和討論項(xiàng)目等，從而增強(qiáng)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力?？傊?xiàng)目融資類的定增一般不會(huì)給企業(yè)帶來徹底的改變，所以對(duì)于公司未來進(jìn)展空間的影響不如資產(chǎn)收購(gòu)來的大。補(bǔ)充資本類的定增主要是補(bǔ)充流動(dòng)資金、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金、償還債務(wù)等，這種定增是一種純財(cái)務(wù)型融資，對(duì)企業(yè)進(jìn)展空間影響較小。但是此類定增往往對(duì)公司業(yè)績(jī)影響最直接，比如公司債務(wù)壓力沉重，通過定增節(jié)約大量財(cái)務(wù)成本，就可以帶來當(dāng)年或者來年利潤(rùn)的顯著增長(zhǎng)。其次，假如這種定增是面對(duì)大股東的，也反映了大股東對(duì)公司支持和對(duì)未來的信心，也會(huì)提振投資者的信心。

定增股投資收益明顯。從2024年至今，A股上市公司共實(shí)施定增4334次，累計(jì)募集資金8.6萬(wàn)億，年均完成定增328次，年均融資6419億。其中從2024年開始，定增數(shù)量和融資規(guī)模都明顯提速。定增的進(jìn)展與我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景有密切關(guān)系，傳統(tǒng)行業(yè)通過定增進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型，新興行業(yè)依靠定增并購(gòu)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，快速做大做強(qiáng)。而定增股投資能獵取的收益也較為明顯，我們統(tǒng)計(jì)了2024年以來所有定增股在定增期(從定增預(yù)案公告到定增實(shí)施，后同)的股價(jià)表現(xiàn)，平均收益率達(dá)到37.1%;平均年化收益率達(dá)到55.8%，而同期上證指數(shù)的年均收益率僅為7.2%。其中在2024-16年定增的快速進(jìn)展階段，定增股平均年化收益率達(dá)到130%的高點(diǎn)。我們進(jìn)一步將定增股投資拆分為三個(gè)階段。階段一，定增預(yù)案公布到召開股東大會(huì);階段二，召開股東大會(huì)到獲得證監(jiān)會(huì)批文;階段三，從獲得證監(jiān)會(huì)批文到定增執(zhí)行。我們統(tǒng)計(jì)了2024年以來公布定增公告的4000余只定增股在每個(gè)階段的收益情況，發(fā)現(xiàn)每階段收益呈先增后減趨勢(shì)：階段一的平均收益率為16.4%;階段二的平均收益率最高，達(dá)到18.2%;階段三的平均收益率僅為3.46%。公司在公布定增預(yù)案的初期能引起市場(chǎng)關(guān)注，在召開股東大會(huì)到獲得證監(jiān)會(huì)批文期間，定增的成功推動(dòng)提振了股價(jià)信心。最后隨著定增信息被市場(chǎng)逐步消化和股價(jià)的上升，相關(guān)股票的表現(xiàn)漸漸趨于平淡。因此，投資者對(duì)于看好的定增題材股應(yīng)提早介入，以便獲得階段一、二的較高收益，隨著定增流程的推動(dòng)，定增股的股價(jià)表現(xiàn)會(huì)逐漸疲弱。

3.以史鑒今，未來定增股的投資機(jī)會(huì)幾何?

如何選擇定增股。上文我們分析了定增股投資的收益明顯，且在定增不同階段獵取的收益大小也不同。下面我們進(jìn)一步從定增目的、定增行業(yè)、定增規(guī)模、大股東是否參加定增等多個(gè)維度對(duì)定增股的投資收益進(jìn)行分析，借鑒歷史推斷未來定增股的投資機(jī)會(huì)幾何：

①融資視角：資產(chǎn)收購(gòu)類收益最高。在07年以來實(shí)施定增的4334家上市公司中，進(jìn)行收購(gòu)資產(chǎn)和項(xiàng)目融資的占比較高，分別為2488家和1504家，補(bǔ)充資金的共有281家。從收益情況來看，資產(chǎn)收購(gòu)類的公司最好，達(dá)到42.8%，略高于補(bǔ)充資金的41.3%，遠(yuǎn)高于項(xiàng)目融資的26.2%。此前我們?cè)治鲑Y產(chǎn)收購(gòu)類定增未來空間最寬闊，且收購(gòu)資產(chǎn)很多屬于TMT等新興行業(yè)，對(duì)股價(jià)的提振作用明顯。補(bǔ)充資金類收益率高于項(xiàng)目融資主要得益于：首先，前者公司主要分布在諸如消費(fèi)、醫(yī)藥和TMT等市場(chǎng)熱點(diǎn)行業(yè)，而后者主要來自于傳統(tǒng)周期性行業(yè)。其次，前者收益較高公司往往有大股東或大股東關(guān)聯(lián)方現(xiàn)金參加定增，甚至是大股東獨(dú)家定增，反映了大股東對(duì)上市公司未來的信心，對(duì)股價(jià)有提振作用。

②行業(yè)視角：房地產(chǎn)、信息技術(shù)表現(xiàn)最好。2024年以來公布定增預(yù)案的4334家公司中，工業(yè)和信息技術(shù)的公司占比較高，分別為1126家和831家。這些公司在公布定增預(yù)案后的收益水平基本反映了市場(chǎng)目前對(duì)其所處行業(yè)的偏好。房地產(chǎn)及信息技術(shù)最受投資者追捧，在定增預(yù)案公布后其平均收益率分別為52.2%和46.5%。日常消費(fèi)和公用事業(yè)的收益率水平處于下游，分別為29.1%和22.8%。

③估值視角：低估值占優(yōu)。我們根據(jù)不同估值PE(TTM，后同)水平區(qū)間劃分公司，統(tǒng)計(jì)不同估值區(qū)間公司的定增投資平均收益率。發(fā)現(xiàn)隨著公司估值PE的上升，定增平均收益率逐漸下降，從0-10倍PE時(shí)的42.7%逐漸下降至100倍以上PE的30.5%，低估值的公司在定增投資中收益較優(yōu)。但我們要考慮到定增公司來自不同行業(yè)，本身估值差異就很大;其次投資者更看重的是定增后公司前景，而公司原有業(yè)務(wù)的靜態(tài)估值并不能反映公司的未來。

④股東參加的定增收益率較高。上市公司定增對(duì)象一般包括大股東及大股東關(guān)聯(lián)方、機(jī)構(gòu)投資者以及境內(nèi)/境外自然人。在我們統(tǒng)計(jì)的案例中，有大股東參加的定增是1455家，接近1/3的占比，平均收益率為39.1%，高于大股東不參加定增的36.2%。大股東參加定增反映了大股東對(duì)于定增后公司的信心與支持，對(duì)提振股價(jià)也有積極作用。

定增將帶來主題性的投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期來看公司投資價(jià)值還是取決于基本面。約翰•博格在《長(zhǎng)贏投資》中將股票收益分解為投資收益和投機(jī)收益，其中投資收益由股息收益和收益增長(zhǎng)構(gòu)成，對(duì)應(yīng)企業(yè)的盈利能力，投機(jī)收益由市盈率變動(dòng)構(gòu)成，對(duì)應(yīng)企業(yè)的估值變化。文中統(tǒng)計(jì)美股市場(chǎng)1900年以來每10年的收益數(shù)據(jù)顯示，投資收益僅在1930年代大蕭條時(shí)期出現(xiàn)負(fù)值，其余時(shí)間基本穩(wěn)定在8%~13%之間，平均值為9.5%，其中股利回報(bào)均值為4.5%，盈利增長(zhǎng)回報(bào)為5%，企業(yè)通過經(jīng)營(yíng)制造的收益相當(dāng)穩(wěn)定。與此相反，投機(jī)收益卻隨著市盈率的波動(dòng)大起大落，在-10%~10%之間劇烈波動(dòng)，但平均值僅為0.1%?？梢姡蓛r(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力是盈利，估值短期波動(dòng)劇烈但長(zhǎng)期趨于穩(wěn)定，對(duì)股價(jià)幾乎無(wú)貢獻(xiàn)。長(zhǎng)期看A股上漲也絕大部分源于盈利。自1996年以來，我國(guó)開始實(shí)行漲跌停板制度，以此為起點(diǎn)開始考核A股業(yè)績(jī)?yōu)橥醪呗缘挠行浴?996年以來上證綜指指數(shù)年化增速為6.0%，EPS為9.6%，PE為-3.2%，所以盈利才是驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的核心動(dòng)力，而定增主要是帶來短期主題性的投資機(jī)會(huì)。

2024定向增發(fā)新規(guī)全文

在眾多套利中，我對(duì)定增基金是最為排斥或者慎重的，極少參加，因?yàn)橘I定增基金犧牲了套利中最重要的一個(gè)要素----流動(dòng)性。

我們首先要知道定增基金的歷史：

1.2024年全年發(fā)布的定增預(yù)案，調(diào)整后的金額高達(dá)27599億元!2024年落地的定增規(guī)模高達(dá)12466億元!

何其瘋狂!

我們知道2024年2024年是大牛市，很多公司在大牛市期間，高價(jià)定向增發(fā)，融資規(guī)模是新股發(fā)行的數(shù)倍，在市場(chǎng)內(nèi)大量抽血(但回血股市寥寥無(wú)幾);

衍生出非常多內(nèi)幕交易，定向增發(fā)的資金往往用于收購(gòu)企業(yè)，可能價(jià)值1個(gè)億的資產(chǎn)，用20個(gè)億買入，內(nèi)部的利益輸送無(wú)從得知;

股災(zāi)來臨后，很多定增基金在牛市中發(fā)行，由于鎖定期的存在，牛市末期才放開，投資者損失巨大。

2.2024年定增新股、減持新規(guī)相繼出臺(tái)。嚴(yán)格的制度，基本就廢了定增這個(gè)市場(chǎng)。

股市的再融資轉(zhuǎn)而以可轉(zhuǎn)債的發(fā)行為主----可轉(zhuǎn)債的盛世來了。這個(gè)星球的球友幾乎都有參加，就不贅述了。

相比于定向增發(fā)，可轉(zhuǎn)債可是好太過了。(但也埋下了隱患，未來幾年將有很多投資者會(huì)受到難以避開的損失，我會(huì)專貼寫這個(gè)，希望球友們重視，看問題要有格局，不要瞎聽大V們帶節(jié)奏)

3.2024年定增新規(guī)實(shí)施，2024年定增規(guī)模開始暴增----管理層開始糾偏，對(duì)各種融資方式進(jìn)行某種平衡。

此次政策松綁，主要體現(xiàn)在：定增價(jià)折扣率提升、鎖定期縮短、參加門檻降低、不再適用減持新規(guī)等。

換句話說，就是全方面松綁了----中國(guó)股市重要都是為融資服務(wù)的。(投資者人只能靠自己保護(hù)自己了)

購(gòu)買定增基金有挺多門門道道的，現(xiàn)在股市在2900點(diǎn)一下，主動(dòng)購(gòu)買有鎖定期的定增基金或者股票，確實(shí)是一個(gè)很不錯(cuò)的選擇。

2024定向增發(fā)新規(guī)全文

自2月14日再融資新規(guī)松綁后，A股正式迎來”定增新時(shí)代”，定增市場(chǎng)也出現(xiàn)一些顯著變化：比如，定增預(yù)案加速發(fā)布或修訂頻繁，部分行業(yè)(如科技行業(yè))更傾向于競(jìng)價(jià)定價(jià)，小市值公司的定增需求更加強(qiáng)烈。

但政策寬松后，參加定增的上市公司盈利能力也表現(xiàn)出參差不齊的特點(diǎn)，這將更加考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者選公司、選項(xiàng)目的能力。而機(jī)構(gòu)選股向來是普通投資者的風(fēng)向標(biāo)，定增新規(guī)后，普通投資者如何捕捉機(jī)構(gòu)在一級(jí)半市場(chǎng)的風(fēng)向，從而抓住二級(jí)市場(chǎng)上車賺錢的機(jī)會(huì)?

險(xiǎn)資、國(guó)資定增收益最穩(wěn)定

定增市場(chǎng)也被業(yè)內(nèi)稱為一級(jí)半市場(chǎng)：既能像一級(jí)市場(chǎng)那樣買打折股，又能在二級(jí)市場(chǎng)上變現(xiàn)。

一般來說，主流參加定增的機(jī)構(gòu)投資者分為PE/VC、個(gè)人、公募基金、國(guó)資、基金資管子公司、券商、險(xiǎn)資七大類。和普通投資者一樣，機(jī)構(gòu)投資者也有自己的選股偏好及收益特征，部分保險(xiǎn)資管公司甚至專門設(shè)立定增投研團(tuán)隊(duì)，發(fā)行定增資管產(chǎn)品。

那么，回看歷史，不同類型的投資者參加定增市場(chǎng)的風(fēng)格有何不同呢?

廣發(fā)證券(16.540,0.78,4.95%)5月15日發(fā)布的研報(bào)，對(duì)2024年至今2200多例1年期定增項(xiàng)目進(jìn)行討論，結(jié)果顯示，公募基金在各類機(jī)構(gòu)中參加度最高，認(rèn)購(gòu)項(xiàng)目近6成。

研報(bào)指出，基金、券商等偏好熱度較高，基金重倉(cāng)的項(xiàng)目或行業(yè)折價(jià)率較低，收益率和勝率也很難跑贏市場(chǎng)整體;公募處于腰部思維(如市值、估值、業(yè)績(jī)?cè)鏊?，基金子公司行為更靈活。

而個(gè)人和PE/VC投資行為具有一定相似性，比如均具有小市值、輕估值、重增長(zhǎng)、低杠桿、低基金持倉(cāng)等特點(diǎn)，個(gè)人投資者較依賴擇時(shí)，在13-16年期間，也就是定增政策環(huán)境相對(duì)寬松的時(shí)期，個(gè)人投資者收益較為顯著。

值得注意的是，在七大類的機(jī)構(gòu)投資者中，險(xiǎn)資和國(guó)資的投資收益最為穩(wěn)定。這與兩者的選股理念不無(wú)關(guān)系：相對(duì)謹(jǐn)慎，偏好成熟型行業(yè)與國(guó)企屬性，均看重基本面和估值性價(jià)比，奉行價(jià)值投資+均值回歸理念。

歷史資料顯示，險(xiǎn)資和國(guó)資都偏好市值大的項(xiàng)目，參加項(xiàng)目的市值平均在200億以上，險(xiǎn)資更是達(dá)到300億以上。險(xiǎn)資選擇項(xiàng)目時(shí)，對(duì)ROE的要求也較高，以往項(xiàng)目的ROE平均接近11%，位居各類定增投資者之首。

國(guó)資偏好發(fā)行前業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的項(xiàng)目，參加項(xiàng)目發(fā)行當(dāng)年業(yè)績(jī)?cè)鏊俑麟A段均達(dá)60%以上，前三年歸母凈利復(fù)合增速平均達(dá)到11.65%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平2.66%。

這兩類機(jī)構(gòu)投資者也十分注重估值性價(jià)比，奉行低估值策略，用大白話講，便是”趁便宜的時(shí)候買”，2024年后險(xiǎn)資和國(guó)資參加項(xiàng)目估值歷史百分比平均約40%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平74.67%。

賺”項(xiàng)目的錢”將成為主流

再融資新規(guī)的落地改善了供需格局，定增規(guī)模將快速增長(zhǎng)。對(duì)此，廣發(fā)證券指出，與過去不同，定增投資收益將迎來”分化”。

理論上，定增收益主要來自三方面：折價(jià)收益、市場(chǎng)波動(dòng)收益和公司成長(zhǎng)收益。根據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)數(shù)據(jù)，定增市場(chǎng)歷史收益率為7.4%，三部分歷史平均收益貢獻(xiàn)分別為20.9%、4.6%、-18.1%。

由此可見，歷史收益來源中，折價(jià)率貢獻(xiàn)最大。但廣發(fā)研報(bào)分析稱，從2024年開始，折價(jià)率作用開始減弱，尤其是新規(guī)擴(kuò)大投資者數(shù)量且未完全放開發(fā)行比例(限并購(gòu)預(yù)期)，短期內(nèi)高折價(jià)機(jī)會(huì)未來可能會(huì)平抑。

與此同時(shí)，擇股收益作用增強(qiáng)，2024年以來定增收益中，個(gè)股成長(zhǎng)性收益平均達(dá)20%左右?！痹谧?cè)制分化預(yù)期下，今后選擇個(gè)股的權(quán)重將大大提升。個(gè)股成長(zhǎng)性收益來源于上市公司再融資新入資產(chǎn)、新投項(xiàng)目，公司原有估值或基本面因此得到改善”，廣發(fā)證券研報(bào)寫道。

有行業(yè)投研人士表示，以前不少機(jī)構(gòu)投資者參加定增項(xiàng)目，為的是一級(jí)半市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差套利，在再融資新規(guī)松綁后，個(gè)股成長(zhǎng)性帶來的超額收益將成為重點(diǎn)，也就是說，機(jī)構(gòu)投資者在參加定增項(xiàng)目時(shí)，需要更關(guān)注個(gè)股基本面的討論。

這與上文提到的歷史上險(xiǎn)資、國(guó)資的選股偏好是相匹配的。該人士建議，普通投資者可以優(yōu)先看險(xiǎn)資、國(guó)企在定增項(xiàng)目上的選股風(fēng)向，從而調(diào)整自身在二級(jí)市場(chǎng)的投資策略和個(gè)股配置。

怎樣選擇