2024 紡織服裝行業(yè)深度報(bào)告：供應(yīng)鏈為基向外生長(zhǎng)

東海證券供應(yīng)鏈為基，向外生長(zhǎng)紡織服裝行業(yè)深度報(bào)告2024年2月27日文后的所有說(shuō)明和聲明 投資要點(diǎn)DHS東海證券●紡織制造：全球歷經(jīng)五次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。1>本質(zhì)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)推力和國(guó)際貿(mào)易格局重塑拉力下的綜合結(jié)果。成本導(dǎo)向?yàn)橹鲃?dòng)因素，關(guān)貿(mào)限制為被動(dòng)因素。國(guó)家級(jí)別的產(chǎn)業(yè)升級(jí)一般沿著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一新興產(chǎn)業(yè)-高精尖產(chǎn)業(yè)的方向進(jìn)階，紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)升級(jí)順序?yàn)槌善芳庸?紗布-面料，遵循“勞動(dòng)密集型-資本密集型-技術(shù)密集型，低附加值-高附加值”。2>第四輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，我國(guó)紡織制造出口啟動(dòng)于90年代，成衣節(jié)奏快于紡織品，分別于2015年、2020年達(dá)到頂點(diǎn)。因資源稟賦優(yōu)異、下游巨頭崛起、產(chǎn)業(yè)集聚等優(yōu)勢(shì)因素我國(guó)出口份額遠(yuǎn)超歷史他國(guó)。3>第五輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，東南亞兼具成本效率和安全屬我國(guó)企業(yè)攜優(yōu)質(zhì)客戶訂單一體化輸出。當(dāng)下面臨的挑戰(zhàn)有工程進(jìn)度不及預(yù)期、招聘難度加大、管理難度提升等，但綜合●品牌服飾：我國(guó)服裝出口中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體份額過(guò)半，新興經(jīng)濟(jì)體拉動(dòng)明顯。借鑒Nike發(fā)展歷程，全球化布局有望迎戴維斯雙擊。民族品牌以供應(yīng)鏈為基，伴隨銷售自信崛起，逐步走上世界舞臺(tái)。SHEIN、賽維時(shí)代、安踏體育成為跨境平臺(tái)、●投資建議：海外產(chǎn)能持續(xù)深化且客情關(guān)系優(yōu)秀的紡企訂單確定性更強(qiáng)，建議關(guān)注紡織制造各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)，申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、偉星股份、臺(tái)華新材、百隆東方、新澳股份等。擁有強(qiáng)大品牌勢(shì)能的企業(yè)有望率先取得用戶品牌心智、推進(jìn)出海進(jìn)程，建議關(guān)注細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)品牌，安踏體育、特步國(guó)際、波司登、海瀾之家、比音勒芬、森馬服飾、賽維時(shí)研發(fā)研發(fā)計(jì)師渠道經(jīng)銷為主國(guó)內(nèi)證券研究報(bào)告HTTP://WWW.證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON目錄證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON日本美國(guó)日本美國(guó)亞洲四小龍2010年至今東南亞文后的所有說(shuō)明和聲明5證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明5附加值附加值35%30%25%20%數(shù)量(人)葛亞洲四小龍中國(guó)東南亞技術(shù)原料√√√關(guān)稅√1900年1800年文后的所有說(shuō)明和聲明6 證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明6勞動(dòng)力成本成本制造商能源制造商稅關(guān)稅市場(chǎng)國(guó)關(guān)稅市場(chǎng)國(guó)遷入國(guó)前三輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移東海證券時(shí)期發(fā)展情況遷出原因1英國(guó)勞動(dòng)力成本上升，原料相對(duì)匱乏1939年美國(guó)杜邦公司實(shí)現(xiàn)尼龍66纖維工業(yè)化21860s-20世紀(jì)初(第二次工業(yè)革命至一戰(zhàn)后)美國(guó)●19世紀(jì)70s,電力廣泛應(yīng)用。生產(chǎn)；1953年和1955年美國(guó)杜邦和英國(guó)ICI先后建成滌綸纖維生產(chǎn)基地；50年代末全球石油化工迅速崛起，合纖原料由煤電向石油3日本·1937-1945年，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)和二戰(zhàn)影響，日本紡紗量和紡織物產(chǎn)量下滑，合成纖維和面料勞動(dòng)力成本上升，廣場(chǎng)協(xié)議引發(fā)日仍增長(zhǎng)較快。1947年再次恢復(fù)紡織品生產(chǎn)和出口。元升值向高端纖維和面料研發(fā)升級(jí)：東麗公司有新材料之王”美譽(yù)，是碳纖維全球最大制造廠41970-1990s亞洲四小龍●1961~1967年，美國(guó)推行棉紡織品短期協(xié)定和棉紡織品長(zhǎng)期協(xié)定限制臺(tái)灣棉紡織品出口勞動(dòng)力成本上升油裂解廠投產(chǎn)，1973年乙烷裂解廠投產(chǎn)。第一次工業(yè)革命主要發(fā)明1776年瓦特發(fā)明蒸汽機(jī)1785年卡特萊特發(fā)明1776年瓦特發(fā)明蒸汽機(jī)1785年卡特萊特發(fā)明水力織布機(jī)凱伊發(fā)明飛梭哈格里夫斯阿克萊特發(fā)明發(fā)明珍妮機(jī)水力紡紗機(jī)1960-1999年主要地區(qū)合成纖維產(chǎn)量(萬(wàn)噸)40020001960年1970年1990年1999年資料來(lái)源：《全球紡織產(chǎn)業(yè)發(fā)展史：梳理立業(yè)左有舟全球亡0//世田合成紅維工業(yè)InComtrodo— 證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明8第四輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移：成衣節(jié)奏>紡織品●我國(guó)的紡織制造出口啟動(dòng)于90年代，成衣節(jié)奏>紡織品，成衣、紡織品分別于2015年、2020年達(dá)到頂點(diǎn)?！窆?jié)奏分化原因：成衣代工為勞動(dòng)密集型，最先承接產(chǎn)能。主要地區(qū)成衣出口額占全球份額50%40%30%20%45%40%35%30%25%20%5%主要地區(qū)紡織品出口額占全球份額-孟加拉——中國(guó)——印尼——日本——中國(guó)臺(tái)灣——越南資料來(lái)源：資料來(lái)源：WTO,東海證券研究所證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明9 第四輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移：出口份額遠(yuǎn)超歷史他國(guó)DHS東海證養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈成熟產(chǎn)業(yè)鏈成熟下游巨頭崛起下游巨頭崛起集群地區(qū)集群地區(qū)集群地區(qū)江蘇集群地區(qū)集群地區(qū)集群地區(qū)江蘇浙江江陰常熟張家港南通市通州區(qū)南通國(guó)際家紡產(chǎn)業(yè)園區(qū)海安宿遷杭州市蕭山區(qū)海寧桐鄉(xiāng)紹興市柯橋區(qū)蘭溪山東淄博市淄川區(qū)淄博市周村區(qū)昌邑市濱州市安徽宿松望江福建福州市長(zhǎng)樂(lè)區(qū)永安晉江河南夏邑縣固始縣淮濱縣太康縣江西奉新廣東汕頭市開(kāi)平市普寧市陜西西安市灞橋區(qū)寧夏吳忠市利通區(qū)主導(dǎo)企業(yè)成長(zhǎng)400000中國(guó)中國(guó)臺(tái)灣■15-64歲人口(萬(wàn)人)●工資水平(美元/年，右軸)0人尸994FY1995FY1998FY2000FY2001FY2002人尸994FY1995FY1998FY2000FY2001FY2002FY200925000-2000040050000Nike營(yíng)收(百萬(wàn)美元)阿迪達(dá)斯?fàn)I收(百萬(wàn)美元)中國(guó)是世界最大棉花主產(chǎn)區(qū)(1990年)中國(guó)是世界最大棉花主產(chǎn)區(qū)(1990年)中國(guó)供應(yīng)產(chǎn)量占比20%+(2016年)其他，57%印度，10%其他，57%印度，10%20%服飾阿迪達(dá)斯鞋類服飾鞋類耐克百隆東方魯泰A華孚時(shí)尚|偉星股份健盛集團(tuán)申洲國(guó)際紗線輔料代工■2011年?duì)I收(億元)●2011-2016年?duì)I收CAGR(右軸)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，臺(tái)灣統(tǒng)計(jì)局，世界銀行，USDNike年報(bào)，阿迪達(dá)斯年報(bào)，彭博，CNTAC,ifind,東海證券研究所注：中國(guó)工資水平采用人均可支配收入，臺(tái)灣工資水注：中國(guó)工資水平采用人均可支配收入，臺(tái)灣工資水證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明10 第五輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移：東南亞兼具成本效率和安全屬性(以越EQ\*jc3\*hps184\o\al(\s\up53(D),南)EQ\*jc3\*hps184\o\al(\s\up53(HS),為例))東海證券勞動(dòng)力成本相當(dāng)于我國(guó)2000年水平(美元/年)增幅159%增幅159%300002000年中國(guó)2010年中國(guó)2010年越南勞動(dòng)力持續(xù)正增2.00%1.00%0.00%-1.00%——中國(guó)15-64歲人口數(shù)yoy——越南15-64歲人口數(shù)yoy安全屬性明顯安全屬性明顯貿(mào)易協(xié)定CPTPPEVFTA優(yōu)惠稅率參與方越南、日本、加拿大、澳大利亞、智利、新西蘭、新加坡、文菜、馬來(lái)西亞、墨西哥和秘魯出口稅率對(duì)比(棉質(zhì)針織T恤)30%25%20%5%出口日本出口英國(guó)出口美國(guó)出口日本出口英國(guó)出口美國(guó)出口日本出口英國(guó)出口美國(guó)出口日本出口英國(guó)出口美國(guó)出口日本出口英國(guó)出口美國(guó)出口日本出口英國(guó)出口美國(guó)出口日本出口英國(guó)出口美國(guó)出口日本出口英國(guó)出口美國(guó)出口日本出口英國(guó)出口美國(guó)出口日本出口英國(guó)出口美國(guó)中國(guó)越南柬埔寨印尼孟加拉25%20%年度起10年內(nèi)享受17%的優(yōu)惠稅率，優(yōu)年度起15年內(nèi)享受10%的優(yōu)惠稅率，優(yōu)惠期結(jié)束后企業(yè)所得稅稅率為20%?；萜诮Y(jié)束后企業(yè)所得稅稅率為20%。(2021年)百隆東方健盛集團(tuán)百隆東方健盛集團(tuán)越南棉襪越南資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，世界銀行，中化人尺廿和國(guó)商各部亡切/只△反習(xí)午te工次業(yè)L敕田大海證米研究所 證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明11我國(guó)紡織制造企業(yè)海外布局一覽(2022年)Nike和阿迪達(dá)斯供應(yīng)商分布海外產(chǎn)能占比越南柬埔印尼緬甸孟加華利集團(tuán)鞋履制造√√√√華利集團(tuán)鞋履制造√√√√√√√√√申洲國(guó)際魯泰A百隆東方華孚時(shí)尚健盛集團(tuán)偉星股份面料成衣面料成衣色紡紗色紡紗棉襪無(wú)縫輔料0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%Nike服裝FY201640040080%200FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023制成品鞋廠(家)■制成品服裝工廠(家)證券研究報(bào)告HTTP://WWW證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明12 第五輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移：行至山腰，空間尚廣DHS東海證券越南人均國(guó)民總收入提升64%,相當(dāng)于我國(guó)2005年水平(美元/年)6000增幅64%4000200002005年中國(guó)2010年越南2021年越南2021年中國(guó)事件事件影響影響較小越南自2024年1月1日起將影響較小越南自2024年1月1日起將對(duì)連續(xù)4年的2年合并總收入為7.5億歐元或以上的跨國(guó)無(wú)影響企業(yè)征收全球最低稅15%,無(wú)影響標(biāo)準(zhǔn)公開(kāi)恣料敕理女海證類研空所 證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明13東海證券東海證券2018年越南紡織制造業(yè)企業(yè)數(shù)量結(jié)構(gòu)越南對(duì)進(jìn)口紡織品依賴程度降低印尼紡織品進(jìn)口仍位于高位0%40000250000%400002500020000自主品牌制造自主設(shè)計(jì)制造貼牌加工簡(jiǎn)單縫制加工800060004000200000紡織品進(jìn)口額(十億美元)紡織品進(jìn)口/服裝出口(右軸)紡織品進(jìn)口額(十億美元)紡織品進(jìn)口/服裝出口(右軸)服裝出口額(十億美元)■服裝出口額(十億美元)紡織品進(jìn)口/服裝出口(右軸)資料來(lái)源：越南紡織服裝協(xié)會(huì)，WTQ證券研究報(bào)告資料來(lái)源：越南紡織服裝協(xié)會(huì)，WTQ證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明緬甸緬甸柬埔寨孟加拉國(guó)印尼經(jīng)濟(jì)2017-2021年GDPCAGR0.08%6.50%9.10%3.93%24584350工業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)紡織制衣業(yè)制衣業(yè)和建筑業(yè)服裝業(yè)石油天然氣業(yè)成本要素總?cè)丝?億人)勞動(dòng)力(億人)最低工資(美元/月)69194(制衣、制鞋業(yè))平均水費(fèi)(美元/立方米)0.00290.50.380.31平均電費(fèi)(美元/千瓦時(shí))0.080.03廠房年租金(美元/平方米)稅收貿(mào)易協(xié)定企業(yè)所得稅優(yōu)惠東盟自貿(mào)區(qū)協(xié)議、中國(guó)—東盟自普惠制、配額優(yōu)惠貿(mào)區(qū)、韓國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)、日東盟自貿(mào)區(qū)協(xié)議、區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)本一東盟自貿(mào)區(qū)、印度—東盟自伙伴關(guān)系協(xié)定、中華人民共和國(guó)貿(mào)區(qū)等自由貿(mào)易協(xié)定、區(qū)域全面政府和柬埔寨王國(guó)政府自由貿(mào)易經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定、中緬優(yōu)惠貿(mào)協(xié)定、柬埔寨—韓國(guó)自由貿(mào)易協(xié)易安排、歐緬優(yōu)惠貿(mào)易安排等定等25%,企業(yè)所得稅豁免待遇基本獎(jiǎng)勵(lì)、額外獎(jiǎng)勵(lì)和特別獎(jiǎng)勵(lì)亞太貿(mào)易協(xié)定、南盟優(yōu)惠貿(mào)易安由貿(mào)易區(qū)、東盟—印度自由貿(mào)易排、南盟自由貿(mào)易協(xié)定、南盟服區(qū)、東盟—澳大利亞一新西蘭自系協(xié)定等成衣企業(yè)15%,紡織企業(yè)20%20%資料來(lái)源：《對(duì)外投資合作國(guó)別(地區(qū))指南》2021年版，東海證券研究所 EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(注),證)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(匯率采用),研究報(bào)告HT)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(2),//)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(4),W)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(年),W)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(2),W)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(月),L)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(6),O)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(日),NG)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(實(shí)),ON)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(時(shí)),E)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(匯),CO)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(率),N)■申洲國(guó)際營(yíng)收(億人民幣)——耐克營(yíng)收yo20%-20%o2000資本1990年，公司成立2005年，港交所主板上市客戶1997年，從兒童服飾轉(zhuǎn)為休閑服飾，與優(yōu)衣庫(kù)建立合作2005年起，切入運(yùn)動(dòng)服飾賽道，與Nike、Adidas和Puma建立合作2021年，與Lululemon建立合作產(chǎn)能2005年，柬埔寨金邊制衣廠投產(chǎn)；2006年，成立Nike專用工廠；2008年，成立Adidas專用工廠；2009年，安徽安慶制衣廠、浙江衢州制衣廠投產(chǎn)。2012年，擴(kuò)建柬埔寨二期制衣工廠；2013年，安徽成衣二期工廠投產(chǎn)；2016年，德利面料廠及世通制衣廠投產(chǎn)；2019年，越南德利制衣廠投產(chǎn)；2020年，柬埔寨越群制衣廠投產(chǎn)；2022年，越南Adidas專用制衣廠投產(chǎn)。文后的所有說(shuō)明和聲明16文后的所有說(shuō)明和聲明16 申洲國(guó)際：復(fù)制海外一體化打開(kāi)新空間DHS東海證券25205050000CAGR11%■2015年■2022年CAGR9%成衣(億件)面料(萬(wàn)噸)接收訂單面料采購(gòu)1-2個(gè)月面料采購(gòu)+成衣制造約1個(gè)月成衣制造1-2個(gè)月交貨交貨50002015年2020年2022年■專利總數(shù)(個(gè))規(guī)?；旆锤郊又捣€(wěn)定性CAGR5%金邊制衣廠波羅勉省教縣陽(yáng)省合作方優(yōu)衣庫(kù)開(kāi)發(fā)面料Airism功能性4.0%4.0%2.0%0.0%2015年2022年德利成衣廠越南Adidas專用制衣廠■員工總數(shù)(人)●流失率(右軸)優(yōu)衣庫(kù)優(yōu)衣庫(kù)Adidas2005年Lululemon四大客戶營(yíng)收占比80%+(2022年)其他Aiidas2196海外產(chǎn)能近半(2022年)40%面料成衣證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON目錄證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON東海證券養(yǎng)東海證券養(yǎng)出口：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體份額過(guò)半，新興經(jīng)濟(jì)體拉動(dòng)明顯塑料橡膠及制品，4.9%化工及相關(guān)工業(yè)，5.8%7.0%塑料橡膠及制品，4.9%化工及相關(guān)工業(yè)，5.8%7.0%2000-2000-0800-600-400200-02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年■服裝及衣著附件(億美元)鞋靴(億美元)服裝及衣著附件(%,yoy,右軸)4020具66織品，8.6%美國(guó)21%其他，40%加拿大，2%日本，8%新加坡，2%韓國(guó)，4%英國(guó)，3%澳大利亞，3%其他，16.9%新興經(jīng)濟(jì)體拉動(dòng)明顯資料來(lái)源：海關(guān)總署，全球紡織網(wǎng)，文后的所有說(shuō)明和聲明證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明銷售自信崛起，民族品牌走上世界舞臺(tái)2019年986,51570,0782019年986,51570,07842,3592020年1,013,56771,82843,8342021年1,149,23781,37047,4122022年1,204,72485,31049,2832023年1,260,58289,35851,821增幅品牌排名品牌排名品牌品牌排名品牌前五Nike1Zara2Adidas3H&M4Gucci5 Adidas3LouisVuitton4Cartier5 LouisVuitton3 Adidas4Chanel5LouisVuitton2 Chanel4Adidas5LouisVuitton2 Gucci4Adidas5中國(guó)品牌ChowTaiFookAntaChowTaiFookAntaLaoFengXiangFilaChowTaiFookAntaChowTaiFookAntaChowTaiFookAntaFilaLiNingLaoFengXiangBosidengFila34Bosideng49FilaLaoFengXiangBosideng文后的所有說(shuō)明和聲明20文后的所有說(shuō)明和聲明20 復(fù)盤(pán)Nike:全球化布局迎戴維斯雙擊DHS東海證券北美洲歐洲、中東和非洲大中國(guó)亞太和拉丁美洲26.24%-2.37%-8.92%8.88%-2.40%0.25%-1.42%6.20%23.41%-7.22%9.73%9.06%6.17%20.92%-4.74%7.59%-4.30%22.56%24.12%6.26%8.93%-8.96%-3.96%70%一整體利潤(rùn)yoy——本土市場(chǎng)利潤(rùn)yoy——海外市場(chǎng)利潤(rùn)yoy10%-10%-30%FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023402002011-01——市盈率(PE-TTM)2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01注：本土市場(chǎng)為北美洲，利闖亞甲白稅前詞 證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明21東海證券東海證券復(fù)盤(pán)Nike:行銷全球的市場(chǎng)策略EMEAEMEA(歐洲、中東和非洲)APLA(亞太和拉丁美洲)大中年代初期，著力開(kāi)拓日本市場(chǎng)和拉80年代初期，建立生產(chǎn)工廠1981年，在荷蘭設(shè)立第一家歐洲球鞋專賣店時(shí)間渠道收購(gòu)頹勢(shì)的法國(guó)、英國(guó)、西班牙經(jīng)銷商1982年，在日本成立聯(lián)營(yíng)公司渠道收購(gòu)頹勢(shì)的法國(guó)、英國(guó)、西班牙經(jīng)銷商1982年，在日本成立聯(lián)營(yíng)公司1994年加拿大世錦賽結(jié)束1994年加拿大世錦賽結(jié)束斯簽約男籃國(guó)家隊(duì)成為新?tīng)I(yíng)銷營(yíng)銷巴西足球隊(duì)，突出運(yùn)動(dòng)員從平凡●主要廣告預(yù)算投放于歐洲青少年熱衷市場(chǎng)?！窈灱s劉翔和中國(guó)田徑隊(duì)等。觀看的MTV全球電視頻道等。資料來(lái)源：Nike年報(bào)，公開(kāi)資料敕細(xì)女海江半穴5C證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明22SHEIN:快速成長(zhǎng)的快時(shí)尚跨境電商巨頭東海證券2022年下載量突破2億2022年GMV接近300億美元2022年下載量突破2億50%50%80-40%400250%200%2002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0-收入(億美元)GMV(億美元)——收入yoy(右軸)0-收入(億美元)GMV(億美元)——收入yoy(右軸)O年下載量(億)——yoy(右軸)用戶數(shù)(百萬(wàn))——yoy(右軸)200-年下載量(億)——yoy(右軸)用戶數(shù)(百萬(wàn))——yoy(右軸)200-002020年2021年2022年■MAU(百萬(wàn))2019202020212022H12023■客單價(jià)(美元)2008:前身南京點(diǎn)唯成立資本2009:試水婚紗跨境電商2013:A輪，集富亞洲投資2015:更名SHEIN2015:B輪，IDG資本&景林投資，估值15億人民幣2018:C輪，紅杉中國(guó)&順為資本投資，估值25億美元2019:D輪，紅杉中國(guó)&老虎環(huán)球基金，估值50億美元2022:F輪，泛大西洋投資&老虎環(huán)球基金&紅杉中國(guó)&Coatue&博裕資本投資，估值1000億美元2023:G+輪，紅杉中國(guó)&泛大西洋投資&穆巴達(dá)拉投資，估值660億美元市場(chǎng)2010-2013:西班牙、法國(guó)、俄羅斯、德國(guó)等站點(diǎn)陸續(xù)上線2015:收購(gòu)ZZKKO,布局移動(dòng)端2015:阿拉伯站點(diǎn)上線2022:覆蓋國(guó)家150+,下載量超越亞馬遜成為北美第一品牌2014:收購(gòu)ROMWE快時(shí)尚女裝品牌2016:收購(gòu)美國(guó)DTC品牌MAKEMECHIC2017:投資平價(jià)環(huán)保女包品牌JWPEI2018:投資竹纖維睡衣品牌latuza2021:投資戶外家居品牌Outer和DTC品牌帕特遜2022:與Forever21成立合資公司2023:收購(gòu)英國(guó)快時(shí)尚品牌Missguided2023:品類擴(kuò)展至美妝、寵物等多品類供應(yīng)鏈2014:在廣州番禺建立供應(yīng)鏈中心2022:建立波蘭倉(cāng)配中心2023:宣布在美國(guó)、墨西哥、巴西等國(guó)建設(shè)倉(cāng)配中心資料來(lái)源：Statista,Similarweb,公司它網(wǎng)公開(kāi)咨料敕理車海證類研空所證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明23東海證券SHEIN:極致柔供，取勝于多快好省SHEIN海量上新，選擇更充沛(日)SHEIN海量上新，選擇更充沛(日)數(shù)據(jù)分析款式設(shè)計(jì)打版爆款營(yíng)銷銷售物流倉(cāng)配(約100件)反饋(約100件)反饋良好反饋一般修改版式SHEINZafulZARAZafulZARAZARAZafulZARA國(guó)內(nèi)+海外倉(cāng)雙保障SHEIN性價(jià)比明顯(美元)ZafulZARAZARAZafulZARA國(guó)內(nèi)+海外倉(cāng)雙保障SHEIN性價(jià)比明顯(美元)0千家服裝廠文后的所有說(shuō)明和聲明24證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.文后的所有說(shuō)明和聲明24 SHEIN:轉(zhuǎn)型平臺(tái)化橫向發(fā)展，大有可為DHS東海證券●服裝大品類的相關(guān)延伸●原有客群的高度重合●海外市場(chǎng)的熟悉程度●●服裝大品類的相關(guān)延伸●原有客群的高度重合●海外市場(chǎng)的熟悉程度●SHEINTEMUTikTok流量★★★★★★全品類運(yùn)營(yíng)★★★★★★資本★★★★★★SHEIN TikTok速賣通出海時(shí)間2012年2022年2020年2010年GMV2023年前三季度約240億美元，同比+40%,2023E300+億美元2023E140億美元2023E136億美元2022E290億美元，F(xiàn)Y2024Q3同比+60%用戶約1.5億約4.67億約19.2億約3億平臺(tái)模式自營(yíng)、全托管全托管全托管全托管、半托管主要品類快時(shí)尚為主多品類多品類3C、服裝、家居等主要市場(chǎng)美國(guó)、歐洲、巴西等美國(guó)、歐洲等，2023Q3美國(guó)市場(chǎng)GMV占比約60%東南亞、美國(guó)、英國(guó)、沙特等，印尼市場(chǎng)GMV約42%,泰國(guó)市場(chǎng)GMV約16%巴西、西班牙、俄羅斯、法國(guó)等EQ\*jc3\*hps127\o\al(\s\up29(空),智)2020年以來(lái)迎爆發(fā)式增長(zhǎng)40-0-1000%收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)—收入yoy(右軸)—?dú)w母凈利潤(rùn)yoy(右軸)60%40%20%2018年2019年2020年2021年2022年60%40%20%60%40%20%手握多個(gè)億級(jí)品牌(2022年?duì)I收，億元)立足服裝大品類+亞馬遜大平臺(tái)，錨定高潛賽道基于細(xì)分市場(chǎng)+差異化品牌定位，打造基于細(xì)分市場(chǎng)+差異化品牌定位，打造構(gòu)建小前臺(tái)+大中臺(tái)敏捷型組織，賦能業(yè)務(wù)成長(zhǎng)東海江半π穴26安踏體育：致力于成為世界的安踏東海證券安踏體育收購(gòu)/合作標(biāo)的安踏體育發(fā)展階段一覽安踏體育收購(gòu)/合作標(biāo)的投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目安踏體育FY2022營(yíng)收約為李寧2倍，特步國(guó)際4倍，361度8倍(億元)自主品牌成為國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋No.1國(guó)際品牌本土化運(yùn)作，扭虧為盈手握多個(gè)重磅國(guó)際品牌，蓄勢(shì)待發(fā)FILA保持優(yōu)秀的盈利能力600-40020070%40%600-400200FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2011FY2013FY2015FY2016FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2011FY2013FY2015FY2016FY2018FY2021FY2022安踏主品牌FY2022李寧FY20226L0乙人0L0乙人0亞瑪芬體育旗下品牌矩陣2015年2015年2016年與迪桑特成立合資公司2017年與可隆成立合資公司2019年聯(lián)合收購(gòu)亞瑪芬體育Bal&RacquetSpotsBal&RacquetSpotsSALOMONATOMICmanceeV0SHIELD■毛利率■經(jīng)營(yíng)溢利率文后的所有說(shuō)明和聲明27DHS東海證養(yǎng)錨定高成長(zhǎng)、強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期市場(chǎng)2022-02-282022-04-302022-06-302023-02-282023-04-302023-06-302022-02-282022-04-302022-06-302023-02-282023-04-302023-06-302023-09-30美國(guó)：零售和食品服務(wù)銷售額：服裝及服裝配飾店：同比(%)中越服裝出口四季度趨勢(shì)向上東南亞中東越南印度尼西亞沙特阿拉伯阿聯(lián)酋人口(億人口)15-64歲人口占比2022年鞋服市場(chǎng)規(guī)模(億美元)鞋服市場(chǎng)規(guī)模2014-2019CAGR政策《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》等《雙邊本幣互換協(xié)議》等-中國(guó)服裝及衣著附件出口yoy(%)——越南紡織品和服裝出口yoy(%)證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說(shuō)明和聲明28證券簡(jiǎn)稱證券簡(jiǎn)稱紡織制造