通信-2025年通信行業(yè)投資策略報(bào)告：持續(xù)聚焦AI算力關(guān)注低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和出海成長股

行業(yè)專題報(bào)告|通信證券研究報(bào)告中國和美國的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐迅速，帶動上游產(chǎn)破“慢思考”能力，預(yù)訓(xùn)練之外，后訓(xùn)練和推理算力需求增加；2）伴隨應(yīng)用逐步繁榮，多樣化推理需求增加；3）英偉達(dá)通用GPU之外，ASICA北美算力供應(yīng)鏈：光模塊是核心，同步關(guān)注液冷供應(yīng)鏈機(jī)會。光模塊：AI驅(qū)動行業(yè)技術(shù)迭代加速，技術(shù)領(lǐng)先者有望更充分享受行業(yè)紅利。2025年重國內(nèi)算力供應(yīng)鏈：關(guān)注光模塊、AIDC、液冷、交換機(jī)。互聯(lián)網(wǎng)廠商、業(yè)績兌現(xiàn)期，交付仍是瓶頸，2025年伴隨產(chǎn)能爬坡有望加速成長。相關(guān)公司：光迅科技、華工科技、源杰科技（已覆蓋液冷：智算中心催化液冷滲透率提升，國產(chǎn)廠商迎來出海機(jī)遇。相關(guān)公風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦；歐美經(jīng)濟(jì)衰退；超配23%15% 2023-122024-0418859272982chentonghangjing@通信：OpenAI發(fā)布“Projects”功能，谷歌（20241209-20241213）出相關(guān)生產(chǎn)函數(shù)模型—AI行業(yè)跟蹤42期一、回顧2024年：AI持續(xù)亮眼，板塊估值提升 41.1通信行業(yè)行情回顧 41.1.1行情回顧：通信板塊漲幅居前，估值接近歷史中位數(shù) 41.1.2分板塊行情：量子通信、光器件光模塊、連接器及線纜領(lǐng)漲 5二、持續(xù)聚焦AI算力主線，進(jìn)入商業(yè)落地期 62.1AI算力：訓(xùn)練需求疊加推理需求，關(guān)注結(jié)構(gòu)性新變化 62.2北美算力供應(yīng)鏈：光模塊是核心，同步關(guān)注液冷供應(yīng)壁壘突破 2.2.1北美算力市場：巨頭建設(shè)十萬卡集群，云廠商資本開支延續(xù)高增長趨勢 2.2.2光模塊：關(guān)注AI基礎(chǔ)設(shè)施投資節(jié)奏和新技術(shù)迭代 2.3國內(nèi)算力供應(yīng)鏈：關(guān)注光模塊、AIDC、液冷、交換機(jī)、運(yùn)營商 2.3.1國內(nèi)算力市場：智算中心加碼建設(shè)，互聯(lián)網(wǎng)廠商、政府和運(yùn)營商是投資主力 2.3.2光模塊第二梯隊(duì)：交付仍是瓶頸，2025年持續(xù)受益于國內(nèi)智算中心建設(shè) 2.3.3AIDC：優(yōu)質(zhì)客戶資源是核心，AI對技術(shù)、運(yùn)維管理能力提出更高要求 2.3.4液冷：智算中心催化液冷滲透率提升，國產(chǎn)廠商迎來出海機(jī)遇 2.3.5交換機(jī)：關(guān)注數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的速率升級、白盒化趨勢 20三、關(guān)注低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，規(guī)模組網(wǎng)和出海商機(jī)催化機(jī)會 23四、關(guān)注細(xì)分賽道出海成長股 254.1時(shí)間維度：產(chǎn)業(yè)升級、驅(qū)動力變化、海外經(jīng)營能力提升 254.2空間維度：市場份額和能力邊界擴(kuò)展 254.3比較優(yōu)勢：工程師紅利、供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)集群帶來的性價(jià)比優(yōu)勢 26估值一覽表 27風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖1：通信指數(shù)與大盤指數(shù)年度漲跌幅對比（截至2024.12.11） 4圖2：申萬一級行業(yè)指數(shù)漲跌幅對比（截至2024.12.11） 4圖3：通信行業(yè)近十年估值（截至2024年12月11日；單位：倍） 5圖4：通信行業(yè)近一年估值（截至2024年12月11日；單位：倍） 5圖5：通信行業(yè)研究框架 5圖6：通信行業(yè)細(xì)分板塊年漲跌幅對比（截至2024.12.11） 6圖7：通信行業(yè)個(gè)股漲幅和跌幅前十個(gè)股（截至2024.12.11） 6圖8：大模型對于算力的需求每2個(gè)月翻倍 6圖9：2024Q2全球AI服務(wù)器在全球服務(wù)器銷售額中占比29% 6圖10：大模型訓(xùn)練的網(wǎng)絡(luò)流量產(chǎn)生來源 7圖11：大模型推理的網(wǎng)絡(luò)流量產(chǎn)生來源 7圖12：大多數(shù)LLMs模型與o1模型在預(yù)訓(xùn)練、后訓(xùn)練、推理階段時(shí)間結(jié)構(gòu)對比 8圖13：云端和邊緣側(cè)人工智能應(yīng)用場景對AI芯片的需求 9圖14：微軟、Google、Meta和亞馬遜資本開支情況（億美元；%按自然季度計(jì)算） 圖15：微軟、Google和亞馬遜云收入情況（億美元；%按自然季度計(jì)算） 圖16：兩層胖樹拓?fù)鋱D（Leaf交換機(jī)上下行收斂比為1:1） 圖17：三層胖樹拓?fù)鋱D（Spine交換機(jī)和Leaf交換機(jī)上下行收斂比都為1:1） 圖18：用于AI集群的以太網(wǎng)光模塊在2024年將翻一倍以上 圖19：不同細(xì)分品類光模塊市場2022-2028年的增速 圖20：CPOvswaferlevelCPO 圖21：CPO方案中EIC和PIC封裝在一個(gè)基板上 圖22：谷歌的OCS光路交換子系統(tǒng)的結(jié)構(gòu) 圖23：端到端VXLAN數(shù)據(jù)中心互聯(lián)方案架構(gòu)示意圖 圖24：端到端VXLAN隧道示意圖 圖25：中國投運(yùn)/在建/規(guī)劃智算中心項(xiàng)目區(qū)域分布（截止2024年3月） 圖26：BAT季度資本開支情況（單位：百萬人民幣） 圖27：2020-2027年中國通用算力規(guī)模（單位：EFLOPS） 圖28：2020-2027年中國智能算力規(guī)模（單位：EFLOPS） 圖29：中國IDC市場規(guī)模及增速（億元，%） 圖30：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)機(jī)架增長情況 圖31：液冷數(shù)據(jù)中心基本組成 圖32：中國液冷服務(wù)器市場規(guī)模（億元） 圖33：全球數(shù)據(jù)中心市場分地區(qū)規(guī)模增速 20圖34：2023年東南亞數(shù)據(jù)中心需求結(jié)構(gòu) 20圖35：全球TOP5的以太網(wǎng)交換機(jī)企業(yè)季度相關(guān)業(yè)務(wù)收入 20圖36：Arista高速率數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場份額（以銷售額計(jì)） 21圖37：Arista高速率數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場份額（以端口數(shù)計(jì)） 21圖38：2023年中國商業(yè)發(fā)射服務(wù)市場競爭格局-按次數(shù)（單位：%） 23表1：交互式人工智能分階段對廣域網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提出不同需求 7表2：交換機(jī)向更大帶寬發(fā)展 21表3：白盒交換機(jī)和傳統(tǒng)交換機(jī)對比 22表4：5個(gè)代表性巨型低軌星座對比分析 24表5：建議關(guān)注標(biāo)的估值一覽表（截止至2024年12月16日） 27一、回顧2024年：AI持續(xù)亮眼，板塊估值提升——通信(申萬)上證指數(shù) 2024/4/12024/7/1 16.70%16.70%12.31%12.29%12.31%12.29%公用事業(yè)(申萬)..2.26% -7.34%mm石油石化(申萬)社會服務(wù)(申萬)輕工制造(申萬)建筑材料(申萬)基礎(chǔ)化工(申萬)紡織服飾(申萬)..2.26% -7.34%mm-10%0%10%2.2倍，中值為3.7倍。2024年以來，通信板塊受數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI催化，估值整體呈上升2013-01-042016-01-042019-01-042022-01-04賦能于各行各業(yè)，衍生出越來越多新興產(chǎn)業(yè)數(shù)字化成長賽道，包括物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、軍工通信、AIGC、企業(yè)通信、通信+汽車、通信+新能源、衛(wèi)星應(yīng)用等。立足當(dāng)通信行業(yè)需求端迎來三大增量變化，受數(shù)字中國建設(shè)、AIG19.94%，其中，漲幅居前的細(xì)分板塊包括量子通信、光器件光模塊、連接器及線纜和專 41.72%.10.15%4.70%3.25%神宇股份 羅博特科 樂鑫科技 海能達(dá) 國盾量子 沃爾核材 神宇股份 羅博特科 樂鑫科技 海能達(dá) 國盾量子 沃爾核材 新易盛 淳中科技 貝仕達(dá)克 宜通世紀(jì)翱捷科技-U七一二ST易事特盟升電子 ST高鴻國光電氣三旺通信航天宏圖 -35.92%-36.37%-36.63%-37.65%-42.05%mmST天喻-47.18%資料來源：WIND、西部證券研發(fā)中心二、持續(xù)聚焦AI算力主線，進(jìn)入商業(yè)落地期量提升，大模型訓(xùn)練需要大量AI算力支撐；推理端，伴隨模型的成熟資料來源：數(shù)字站點(diǎn)，西部證券研發(fā)中心資料來源：CounterpointResearch，西部證券研發(fā)中心和存儲服務(wù)器之間的流量，主要因?yàn)楫?dāng)龐大的數(shù)據(jù)集被所有GPU共享時(shí)需要資料來源：開放網(wǎng)絡(luò)的先行者公眾號，西部證券研發(fā)中心資料來源：開放網(wǎng)絡(luò)的先行者公眾號，西部證券研發(fā)中心表1：交互式人工智能分階段對廣域網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提出不同需求加，需要用戶數(shù)據(jù)隔離等媒體即時(shí)交互為主，時(shí)延敏感受限于高質(zhì)量數(shù)據(jù)瓶頸和高昂的算力成本，大模型預(yù)訓(xùn)練的性能提升邊（Post-training）和推理階段（Inference）的需來提升性能。在推理階段，o1模型需要增加對推理任務(wù)的思考時(shí)間，需要消耗更多的計(jì)算資源，主要由于采用了更復(fù)雜的推理機(jī)制，如內(nèi)部思維鏈推資料來源：機(jī)器之心，西部證券研發(fā)中心本需求。RFT的推出有利于降低使用者訓(xùn)練或微調(diào)模型的門檻和成本，也有助于彌補(bǔ)目推出之初主要面向研究機(jī)構(gòu)、大學(xué)、企業(yè)等開放測試和微調(diào)能力。資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發(fā)中心但使用定制的芯片可以提高運(yùn)營效率，減少向用戶提供AI服務(wù)的成本，并降低用戶使用新AI應(yīng)用的成本。隨著AI市場從開發(fā)轉(zhuǎn)向部署，大廠積極參與自研AI基礎(chǔ)設(shè)施，或推動數(shù)據(jù)通信網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)創(chuàng)新。如AWS設(shè)計(jì)的1000億美元建設(shè)數(shù)據(jù)中心。谷歌宣布合計(jì)合計(jì)YOY0資料來源：微軟、Google、Meta和亞馬遜公司財(cái)報(bào)，西部證券研發(fā)中心+35%，環(huán)比+10%；亞馬遜AWS云服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收275億美元0谷歌微軟亞馬遜亞馬遜yoy微軟yoy谷歌yoy2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3資料來源：iFinD，微軟、谷歌、亞馬遜公司財(cái)報(bào)，西部證券研發(fā)中心換機(jī)之間的連接。在無收斂的胖樹架構(gòu)設(shè)計(jì)中，交換機(jī)端口速率均一致，且交換機(jī)的上、下行端口全插滿，且只考慮GPU服資料來源：《面向超萬卡集群的新型智算技術(shù)白皮書（2024年）》，西部證券研發(fā)中心資料來源：《面向超萬卡集群的新型智算技術(shù)白皮書（2024年）》，西部證券研發(fā)中心資料來源：LightCounting，西部證券研發(fā)中心資料來源：LightCounting，西部證券研發(fā)中心緊缺瓶頸。硅光模塊是基于硅光子技術(shù)的光模塊，其核心是運(yùn)用硅和硅基襯底材料（如VCSEL光芯片等物料供不應(yīng)求，影響龍頭公司的生產(chǎn)交付。硅光光模塊作耗和能耗。CPO作為新技術(shù)趨勢，尚未發(fā)展成熟，英偉達(dá)的積極部署促使業(yè)界看到趨勢構(gòu)設(shè)計(jì)，涉及的組成部分包括激光器、FAU、光引擎、芯片層面的基板和封裝供應(yīng)商等，相較傳統(tǒng)可插拔光模塊的使用，光纖分纖盒（相當(dāng)于在兩個(gè)光纖之間進(jìn)行中繼。資料來源：信息平權(quán)微信公眾號，西部證券研發(fā)中心資料來源：信息平權(quán)微信公眾號，西部證券研發(fā)中心前谷歌就在其計(jì)算節(jié)點(diǎn)和AI集群中使用OCS，Nvidia和Microsoft等資料來源：西北吹風(fēng)微信公眾號，西部證券研發(fā)中心同城或異地建設(shè)多個(gè)數(shù)據(jù)中心；2）在不同數(shù)據(jù)中心之間部署數(shù)據(jù)備份和容災(zāi)方案需要先完成數(shù)據(jù)中心的互聯(lián)；3）數(shù)據(jù)中心的最小功能單元由物理主機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)閂M（虛擬機(jī)虛資料來源：中國算力大會公眾號，西部證券研發(fā)中心資料來源：中國算力大會公眾號，西部證券研發(fā)中心提供資金支持、規(guī)劃區(qū)域布局等方式提供基礎(chǔ)保障。2）電信運(yùn)營商：是數(shù)據(jù)中心建設(shè)主式。3）原數(shù)據(jù)中心、云及用戶企業(yè)：是智算中心的建設(shè)主力，包括萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)業(yè)在云計(jì)算、人工智能等領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積淀和市場經(jīng)驗(yàn)。4）央國企：有較強(qiáng)的資如湘潭大學(xué)智算中心。6）跨界企業(yè)：智算中心的火爆、算力缺口激增以及美國的科技制裁吸引了眾多跨界企業(yè)進(jìn)入算力租賃領(lǐng)域，包括蓮花健康、鴻博股份等。資料來源：科智咨詢，西部證券研發(fā)中心同比增長128.3%，呈現(xiàn)加速投資的態(tài)勢，騰訊YOY騰訊合計(jì)YOY0資料來源：WIND、BAT三家公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，西部證券研發(fā)中心構(gòu)建了覆蓋全國的AI推理算力網(wǎng)絡(luò)，并計(jì)劃在哈爾濱、呼和浩特、貴陽等地商用自主可控萬卡集群。中國移動2024年至2025年新型智算中心集采項(xiàng)目規(guī)模達(dá)8054臺，其2）中國電信2024年計(jì)劃用于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開支370億元，同比增長4%，其中用于云/算力投資180億元，并在在上海臨港、武漢、京津冀等地積極建設(shè)智算中心。其商產(chǎn)業(yè)研究院研究顯示，2023年國內(nèi)AI服務(wù)器出貨量約35.4萬臺模將同比增長14.29%至560億元。年中國智能算力規(guī)模年復(fù)合增長率將達(dá)到33.9%，同期通用算力規(guī)模年復(fù)合增長率為16.6%；在智能算力中，2023年中國AI服務(wù)器訓(xùn)練工作負(fù)載占比58.7%，推理負(fù)載占比41.3%，預(yù)計(jì)2027年中國AI服務(wù)器訓(xùn)練負(fù)載占比為27.4%，推理負(fù)載占比72.6%。通用算力（雙精度，基于FP64計(jì)算）YOY14012010080604020035%30%25%20%15%10%5%0%20202021202220232024E2025E2026E2027E資料來源：IDC（2023年12月西部證券研發(fā)中心智能算力（半精度，基于FP16計(jì)算）YOY0資料來源：IDC（2023年12月西部證券研發(fā)中心司預(yù)計(jì)24Q4公司的高速率光模塊交付進(jìn)一步增多，400G和800G單要，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商的需求受AI驅(qū)動，增長較大，光迅科技上半年缺，下半年會逐步好轉(zhuǎn)，公司Q2-Q4的產(chǎn)能持續(xù)明顯提升，2024年交到2025年，算力規(guī)模超過300EFLOPS，智能算力占比達(dá)到35%，預(yù)計(jì)未來兩年年均00202020222024E2026E0資料來源：國家數(shù)據(jù)局，信通院，西部證券研發(fā)中心資料來源：IDC資料來源：國家數(shù)據(jù)局，信通院，西部證券研發(fā)中心的導(dǎo)入。冷板式較浸沒式在液冷工質(zhì)與系統(tǒng)等方面的成熟度更高，CPU/GPU10%規(guī)模測試，2025年以后新建項(xiàng)目5資料來源：浪潮信息官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心冷板式液冷系統(tǒng)的國內(nèi)需求主要來自國內(nèi)新建液冷數(shù)據(jù)中心和存量數(shù)據(jù)中心機(jī)房溫控系保持高速增長。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2023同比增長49.3%，預(yù)計(jì)2024年液液冷服務(wù)器市場規(guī)模（億元）YOY0202220232024E2025E2026E資料來源：IDC、中商產(chǎn)業(yè)研究院，西部證券研發(fā)中心兆瓦，年度同比增長8.2%，科智咨詢預(yù)測從2023維持年復(fù)合增速17.1%的高速增長態(tài)勢。2024年以來，谷歌、甲骨文、Equinix、EtixEverywhere等產(chǎn)業(yè)巨頭均在馬來、泰國等地進(jìn)行了少則數(shù)金融,資料來源：科智咨詢，西部證券研發(fā)中心資料來源：科智咨詢，西部證券研發(fā)中心同比增長12.3%。西歐市場同比下降24.2%，但較第一季度增長4.3%。中歐和東歐市場資料來源：IDC2024，西部證券研發(fā)中心根據(jù)Dell’Oro，2024年將是800GbE以太網(wǎng)部署的重要一年，預(yù)計(jì)到2027年需求將隨著AI的迭代發(fā)展而增長，從而拉動以太網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模表2：交換機(jī)向更大帶寬發(fā)展開放網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)。根據(jù)銳捷網(wǎng)絡(luò)公開交流記錄，2024年銳捷網(wǎng)絡(luò)先后以較大份額中標(biāo)多家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商智算中心建設(shè)，包括字節(jié)、阿里、騰訊登Tier1客戶，互24Q3推介資料，在高速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場，2012-2024H1Arista的資料來源：CrehanResearchDataCenterSwitchMarketShareReport2Q’24，西部證券研發(fā)中心資料來源：CrehanResearchDataCenterSwitchMarketShareReport2Q’24，西部證券研發(fā)中心面，白盒交換機(jī)可以基于開源軟件進(jìn)行二次開發(fā)，降低開發(fā)周期和成本。的一致認(rèn)同，能聯(lián)動白盒開源生態(tài)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的發(fā)展。例交換機(jī)的研發(fā)；字節(jié)在2019年啟動自研交換表3：白盒交換機(jī)和傳統(tǒng)交換機(jī)對比硬件和軟件解耦硬件和軟件解耦，允許獨(dú)立配置和更新硬件和軟件緊密集成，限制了靈活性和定制性硬件基礎(chǔ)采用通用商用硬件，降低成本，多樣性可能采用專用硬件，成本較高，供應(yīng)鏈相對集中依賴廠商提供的生態(tài)系統(tǒng)，定制性受限等提供高性能和可編程性，適應(yīng)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)需求投資建議：國內(nèi)算力供應(yīng)鏈關(guān)注光模塊、AIDC、液冷、交換機(jī)、運(yùn)營商。國內(nèi)多地出臺2025年伴隨產(chǎn)能爬坡有望加速成長。相關(guān)公司：光迅科技、華工科技、源杰科技（已覆司：潤澤科技。3）液冷：智算中心催化液冷滲透率提升，國產(chǎn)廠商迎來出海機(jī)遇。相關(guān)三、關(guān)注低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，規(guī)模組網(wǎng)和出海商機(jī)催化機(jī)會航、天兵科技等。資料來源：《中國航天科技活動藍(lán)皮書（2022年）》，西部證券研發(fā)中心星發(fā)射入軌。表4：5個(gè)代表性巨型低軌星座對比分析“星鏈”““星盾”“獵鷹”9“一網(wǎng)"“獵鷹”940顆/月(實(shí)際)“柯伊伯”0“火神”"新格倫”等火箭“國網(wǎng)”0“長征”二號C火箭等業(yè)衛(wèi)星。其他應(yīng)用場景如車機(jī)直連、低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)上Wi-Fi、機(jī)艙入，推動巴西國家數(shù)字包容公共政策執(zhí)行落地，向?qū)W校、醫(yī)院及農(nóng)村地區(qū)提供戰(zhàn)略服務(wù)。垣信衛(wèi)星為巴西地區(qū)提供的衛(wèi)星通信服務(wù)將基于千帆星座實(shí)現(xiàn)，千帆星座是采用全頻段、多層多軌道設(shè)計(jì)的巨型低軌衛(wèi)星星座。千帆星座將于2025年開始在與合作伙伴泰國馬漢科理工大學(xué)首次在泰國實(shí)現(xiàn)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)寬帶通信網(wǎng)絡(luò)試驗(yàn)驗(yàn)證,四、關(guān)注細(xì)分賽道出海成長股在中美科技摩擦背景下，通信企業(yè)出海阻礙和壓力加強(qiáng)，但出海積極性不降反增。華為、客戶獲取訂單、增強(qiáng)本地化服務(wù)能力奠定了基在進(jìn)入盈利貢獻(xiàn)期，管理層也在海外生產(chǎn)管理和營商環(huán)境適應(yīng)上積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。價(jià)格下更優(yōu)的利潤空間，帶給國內(nèi)企業(yè)更高的調(diào)價(jià)主動權(quán)。供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢。估值一覽表表5：建議關(guān)注標(biāo)的估值一覽表（截止至2024年12月16日）91.044.5銳捷網(wǎng)絡(luò)4.0 22.922.997.442.048.84.549.76.27.39.4—————資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心（*注：已覆蓋公司的預(yù)測歸母凈利潤采用西部通信團(tuán)隊(duì)的盈利預(yù)測；其他公司的預(yù)測歸母凈利潤采用wind一致預(yù)期）風(fēng)險(xiǎn)提示1、AI發(fā)展不及預(yù)期。AI現(xiàn)在仍處在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)端共同探索商業(yè)落地路2、中美貿(mào)易摩擦。中美貿(mào)易摩擦加劇了產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料供應(yīng)的不確定性，也對相關(guān)企3、歐美經(jīng)濟(jì)衰退。通信行業(yè)企業(yè)海外收入占比相對較高，涉及直接或間接出口至歐美地4、競爭加劇。市場競爭加劇，會擠壓行業(yè)內(nèi)公司的利潤空間，存在格局洗牌或行業(yè)盈利公司未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)5%到20%之間報(bào)告中所涉及的投資評級