2025年中國宏觀展望：中美博弈消費修復

信達證券CINDASECURITIES中美博弈，消費修復2025年需要解決哪些問題？外部看，需為宜。在必要的政策支持力度下，我們預計20業(yè)投資不足，“化債+增加刺激”有望繼續(xù)推動基建投資保持高增。房地產股市債市都可以保持樂觀。財政貨幣雙寬背景下，股市行情仍然值得期待，建議重點關注消費板塊和科技板塊。2025年主平。同時，2025年平減指數雖然有望企穩(wěn)但缺乏向 4 4 5 6 7 8 4 5 5 6 7 7 8 8 9 9 20 20 21 21 22 22 23 24 25但現(xiàn)價增速卻持續(xù)低于美國。按照國際通行的比較基準，以美元現(xiàn)價計，中國GDP規(guī)模與美國差距不時采取措施扭轉這一趨勢。604020%中國:GDP占美國比重歐盟:GDP占美國比重日本:GDP占美國比重資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心%中國:GDP占全球比重40——美國:GDP占全球比重403530252050資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心房地產市場迎來降首付比、降房貸利率等一波政策利好，但到目前為止，全國房價或仍然談不上企穩(wěn)。2024年資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心決當前問題最好的辦法之一。%城鎮(zhèn)調查失業(yè)率:16-24歲人口25勞動力調查失業(yè)率:16-24歲(不包含在校學生)252050資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心萬人GDP增長1個百分點拉動就業(yè)人數300250253250200500237200500237201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》的說明中曾指出，資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心始終保持該速度，逐漸放緩可能更加符合實際，我急于一時，可在未來擇機補上。但若2025年G我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。從趨勢上看，2012年至今，中國經濟資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心目標。節(jié)奏上，考慮到2024年一季度、四季度可能為增長高峰，基數基數相對較低，我們判斷2025年增長高峰可能出現(xiàn)于二、三季度，形成“兩頭資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心財政政策發(fā)力逆周期調節(jié)的時候。資料來源:MPT，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，世界銀行，信達證券研發(fā)中心，2024年數據截至Q3國債可以相應少發(fā)些，反之亦然。我們預計，2025年狹義赤字率可能從3%提高到4%左右，對應增發(fā)一般國債約4資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心8642020202021202220232024E2025E資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，中國人民銀行，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心百分點消費傾向較基準偏離8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心現(xiàn)弱企穩(wěn)，但向上彈性不足。這種情況下消費有望達到資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心，2024年數據截至11月資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心，單位為%，數據截至2024年11月資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心銷售面積已接近合理區(qū)間上沿，仍有一定調整空間?？紤]這些變化，我們望企穩(wěn)，銷售面積繼續(xù)向合理區(qū)間中部靠攏，預計2025年房地產投資降幅為5%左右，較2024年明顯收窄。億平方米——商品房銷售面積——房屋新開工面積——房屋竣工面積252050資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:信達證券研發(fā)中心，上述公式為簡要推導，可能存在偏差資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:《關稅爭端對中美貿易差額、貿易條件與貿易結構的影響》鞠建東等，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心策重點支持下，2025年的主要增長動力可能來自消費和基建，消費修復，直接對政府推動基建的積極性若如期提高，實際上也會間接對消費構成利好?；仡橝股歷史，在社零和基建雙回升時核心技術、未來產業(yè)、國家戰(zhàn)略科技力量等，有望對科技板塊構成利好。資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達證券研發(fā)中心政策落地低于預期：若最終政策落地不及預期，投資增速可能低于預期；解運亮，信達證券宏觀首席分析師。中國人民大學經濟學博士融學院業(yè)界導師。曾供職于中國人民銀行貨幣政策司，參與和見證若干重大貨幣政策制訂和執(zhí)行過程，參與完成中財辦、人民銀行、商職于國泰君安證券和民生證券，任高級經濟學家和首席宏觀分析師。中國人民銀行重負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨立、客觀地出具本報本報告是針對與信達證券簽署服務協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。信達證券不會因接收人收到本戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現(xiàn)不同程證券或投資標的的歷史表現(xiàn)不應作為日后表現(xiàn)的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分達證券發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其在法律允許的情況下，信達證券或其關聯(lián)機構可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，并可能會為這些公供或爭取提供投資銀行業(yè)務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發(fā)放本報告，則由該機構獨自為此發(fā)送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任。本報告同時不構成信達證券向發(fā)送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發(fā)本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發(fā)者承擔。信達證券將買入：股價相對強于基準15％以增持：股價相對強于基準5%~15%;持有：股價相對基準波動在±5%證券市場是一個風險無