宏觀：特朗普2.0的關(guān)稅使命

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1宏觀在MAGA的征程中，特朗普認(rèn)為“關(guān)稅是字典里最美麗的詞匯”，并賦予了關(guān)稅重要的使命，是縮小貿(mào)易逆差和實現(xiàn)“制造業(yè)回流”的重要手段。特朗普本次為關(guān)稅賦予了新的角色，包括打擊非法移民、遏制芬太尼泛濫以及捍衛(wèi)美元的國際地位。由此可見，在特朗普的第二任期內(nèi)，他或?qū)⒗妹绹鳛槿蜃畲筮M口國的影響力，頻繁動用“關(guān)稅”這一工具來施壓，以達成多樣化的目標(biāo)。具體實施的關(guān)稅幅度和關(guān)稅落地的時間節(jié)點，將取決于美國加征關(guān)稅的目的以及中美談判的結(jié)果。證券研究報告2024年12月26日1《宏觀報告：宏觀-黃金是對未知的2《宏觀報告：宏觀報告-鮑威爾和他風(fēng)險提示：特朗普不顧高關(guān)稅對通脹的潛在影響大范圍加征高關(guān)稅；特朗普以加征關(guān)稅為目的，不預(yù)留談判空間；特朗普通過新立法加征關(guān)稅請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22024年，特朗普以壓倒性優(yōu)勢贏得美國大選，帶著他的“MakeAmericaGreatAgain”以及忠誠、年輕、鷹派的MAGA2.0內(nèi)閣成員重新站上國際舞臺。在MAGA的征程中，特朗普認(rèn)為“關(guān)稅是字典里最美麗的詞匯”，并賦予了關(guān)稅重要的使命，是縮小貿(mào)易逆差、實現(xiàn)制造業(yè)回流的重要手段。市場對特朗普在第一任期內(nèi)施加的關(guān)稅壓力仍記憶猶新，而特朗普也不負(fù)眾望，在第二個任期上任之前就拉開了貿(mào)易戰(zhàn)的序幕。但是與以往不同，特朗普本次為關(guān)稅賦予了新的角色，包括打擊非法移民、遏制芬太尼泛濫以及捍衛(wèi)美元的國際地位。具體來看，特朗普計劃在2025年1月20日就職后立即簽署一項行政令，對墨西哥和加拿大進口的所有商品加征25%的關(guān)稅，直至這兩個國家在非法移民和芬太尼問題上采取有效措施。同時，他提出將在現(xiàn)有的額外關(guān)稅之上再增加10%的關(guān)稅，直到中國采取措施打擊芬太尼走私。特朗普還進一步警告目前正在考慮在國際貿(mào)易中擺脫對美元的依賴的金磚國家，如果他們試圖削弱美元地位，將被征收100%的關(guān)稅。特朗普的關(guān)稅威脅引發(fā)了CEO們試圖軟化或改變計劃的幕后游說行動，但是特朗普并不為所動。特朗普團隊告訴企業(yè)顧問們，特朗普一上任就自由使用關(guān)稅手段是既定事實。由此可見，在特朗普的第二任期內(nèi)，他或?qū)⒗妹绹鳛槿蜃畲筮M口國的影響力，頻繁動用“關(guān)稅”這一工具來施壓，以達成多樣化的目標(biāo)。在這一過程中，某些關(guān)稅措施可能會被實際執(zhí)行，而另一些則可能在達成協(xié)定后最終不了了之。依據(jù)美國《聯(lián)邦憲法》，國會在對外貿(mào)易征稅權(quán)享有主導(dǎo)地位。自美國建國之初的150多年中，國會通過立法定期調(diào)整關(guān)稅率，然而，1930年實施的斯穆特-霍利關(guān)稅法案（Smoot-HawleyTariffActof1930）將美國的平均關(guān)稅提升了大約20%，覆蓋了大約2000種商品，這一舉措引發(fā)了國際商業(yè)伙伴的反擊性關(guān)稅措施，進一步導(dǎo)致全球貿(mào)易的萎縮，對美國大蕭條的加劇起到了助長的作用。因此，國會在1934年的《互惠貿(mào)易協(xié)定法》及其后幾部法律中，將大量國際經(jīng)濟權(quán)力委托給行政部門。得益于部分法律條款（表1特朗普能夠在國會缺席的情況下對眾多進口商品施加關(guān)稅。法案名稱以及條款征稅類型與措施特朗普首次任期使用TariffActof1930§338(進口，或擴大對其他受益于美國歧視的市場的限制，前提是這種歧視持續(xù)存在。這需要提供對歧1962§232(b)-(c)授權(quán)總統(tǒng)在商務(wù)部認(rèn)定某些產(chǎn)品的進口量危及國TradeActof1974§122允許總統(tǒng)在“當(dāng)基本國際支付問題需要特別進口措施限制進口時——（1）處理美國巨額且嚴(yán)重將發(fā)生的顯著貶值”的情況下，對進口商品額外突增的進口量已經(jīng)或可能對美國產(chǎn)業(yè)造成重大傷對太陽能產(chǎn)品征收30%的關(guān)稅（受配額限TradeActof1974§301賦予總統(tǒng)廣泛的權(quán)力，采取包括報復(fù)性關(guān)稅在內(nèi)的所有適當(dāng)行動，以獲得任何外國政府行為、政策或做法的撤銷，這些行為、政策或做法是無理的、不合理的或歧視性的，并且對美國商業(yè)造成確定所謂的行為是不公平的或違反了美國在貿(mào)易協(xié)定下的權(quán)利，那么它可以在總統(tǒng)的指導(dǎo)下決定對價值超過1200億美元的中國商品征收請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3授權(quán)總統(tǒng)在宣布與特定威脅相關(guān)的國家緊急狀態(tài)IEEPA以前沒有被用來征收關(guān)稅時，擁有廣泛權(quán)力來管控經(jīng)濟往來以應(yīng)對任何異2019年，特朗普威脅要使用IEEPA對從墨?；蛱貏e的威脅。資料來源：CongressionalResearchService、CSIS等，天風(fēng)證券研究所針對特朗普提出的對中國商品加征10%關(guān)稅和對加拿大和墨西哥商品加征25%關(guān)稅的計劃，我們認(rèn)為特朗普較大可能依據(jù)IEEPA行事，上任即宣布“美國由于非法移民和芬太尼濫用問題進入國家緊急狀態(tài)，除非中國、加拿大和墨西哥在打擊毒品販運和非法移民問題上與美國達成合作承諾和協(xié)議，否則將執(zhí)行加征關(guān)稅的措施”。我們認(rèn)為特朗普以非法移民和芬太尼濫用為由加征關(guān)稅，一方面是為了回應(yīng)他的支持者群體中最為關(guān)切的移民問題，即“將無證移民驅(qū)逐出境”。資料來源：NBCNews，天風(fēng)證券研究所另一方面是阻止芬太尼泛濫一直是美國政府的優(yōu)先事項，也是中美兩國間少數(shù)取得進展的合作領(lǐng)域之一。在應(yīng)對芬太尼問題上，中美兩國達成協(xié)議的可能性相對較大。早在2019年，中國便同意協(xié)助美國打擊芬太尼，并出臺了一項禁毒令。然而，隨著中美在技術(shù)和貿(mào)易領(lǐng)域的緊張局勢升級，雙方的合作被迫中斷。繼2023年中美領(lǐng)導(dǎo)人在加利福尼亞州伍德賽德的會面后，雙方重啟了合作對話。作為這一對話成果的體現(xiàn)，中國在今年9月擴展了用于制造芬太尼的前體化學(xué)品清單，并加強了對這些化學(xué)品的監(jiān)管。雖然IEEPA下的加征關(guān)稅措施有可能在美國和中國、加拿大、墨西哥達成一致協(xié)議后不了了之，但我們?nèi)孕枵J(rèn)識到，關(guān)稅是特朗普的“一把錘子”?？梢灶A(yù)見的是特朗普新任期很可能會持續(xù)不斷地施加新的關(guān)稅威脅。301條款或仍然會是特朗普對華頻繁采用的關(guān)稅工具之一。這是因為301條款在關(guān)稅政策上提供了高度的靈活性，進可攻、退可守。對于那些已經(jīng)經(jīng)過301條款調(diào)查的中國商品，可以不需要經(jīng)過調(diào)查直接提高稅率。以2023年美國從中國的進口額為基準(zhǔn)，美國已經(jīng)根據(jù)301條款中的List1、2、3和4A對中國約48%的進口商品實施了加征關(guān)稅措施。再加上尚未實施的List4B、拜登政府在2024年提出的180億美元商品清單，以及針對中國海事、物流和造船業(yè)的新301調(diào)查，幾乎涵蓋了所有中國對美出口的商品。而對于那些尚未被覆蓋的少數(shù)商品，美國也可以通過后續(xù)的301調(diào)查來查漏補缺。當(dāng)關(guān)稅對美國進口商的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大負(fù)面影響、損害美國利益等情況下，進口商有可能獲得USTR對特定商品的關(guān)稅豁免，并且USTR可以自行決定再次延長任何豁免。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4資料來源：TaxFoundation，天風(fēng)證券研究所考慮到美國正在邁向二次通脹的路上以及特朗普對于低通脹的訴求，我們認(rèn)為繼續(xù)利用301條款中的List1、2、3和4A對中國商品施加更高關(guān)稅的可能性較高?；仡櫶乩势盏牡谝蝗纹?，List1、2、3和4A中商品關(guān)稅的上調(diào)對美國通脹的實際影響有限。原因是List1、2、3中的商品以中間品和資本品為主，且對中國的依賴度小，可替代性高，被加征了25%關(guān)稅。List4A中的商品雖然消費品占比較高，但是可替代性也較高，而隨著疫情期間對中國的依賴度上升，在中美簽訂第一階段貿(mào)易協(xié)議之后，關(guān)稅從15%下調(diào)至7.5%。List4B的商品對中國依賴度高且以消費品為主，直到現(xiàn)在也未開始加征關(guān)稅。資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所注：以2017年數(shù)據(jù)進行計算。資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所從上面的討論來看，特朗普可能先依據(jù)IEEPA發(fā)出關(guān)稅威脅，然后再以提高301條款下的List1、2、3和4A的商品關(guān)稅為威脅，對List4B加征關(guān)稅的可能性雖然不能排除但排序靠后。具體實施的關(guān)稅幅度和關(guān)稅落地的時間節(jié)點，將取決于美國加征關(guān)稅的目的以及中美談判的結(jié)果。如果是為了實現(xiàn)特朗普競選時提出的“縮減貿(mào)易逆差”，中美較大概率將迎來第二次貿(mào)易協(xié)定談判。新的貿(mào)易代表格里爾將扮演重要的角色，他在與中國的貿(mào)易談判和北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA）的重新談判中發(fā)揮了重要作用。一文中，我們發(fā)現(xiàn)拜登政府的《芯片與科學(xué)法案》和《通脹削減法案》明顯促進了制造回流的廠房建設(shè)投資，但進入設(shè)備投資階段后，制造回流的速度明顯放慢，反映出美國制造業(yè)在熟練工人、工程師數(shù)量和制造業(yè)配套上的不足，依然是制造回流的主要制約，這些問題也不是特朗普通過加關(guān)稅的威脅可以短期解決的?；谔乩势諏㈥P(guān)稅作為實現(xiàn)多重目標(biāo)的工具，我們認(rèn)為特朗普會留有一定的談判空間，因此短期內(nèi)“取消中國最惠國待遇”的可能性較小。至于轉(zhuǎn)口貿(mào)易，考慮到中國通過東盟四請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5國進行轉(zhuǎn)口已經(jīng)是明牌，且相對其他轉(zhuǎn)口國家，特朗普很可能會持續(xù)對中國通過東盟四國轉(zhuǎn)口的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)施加額外關(guān)稅。而對墨西哥等其他國家，他則可能保持一定的談判靈活性。對于中國企業(yè)而言，短期內(nèi)可以關(guān)注301條款下的關(guān)稅豁免，與美國進口商保持密切溝通，以爭取獲得關(guān)稅豁免資格。在申請過程中，USTR將主要考量以下因素：產(chǎn)品是否僅在中國有供應(yīng)、加征額外關(guān)稅是否會對申請人（進口商）或其他美國利益造成重大經(jīng)濟影響、產(chǎn)品是否具有戰(zhàn)略意義，以及產(chǎn)品是否與中國的“中國制造2025”計劃或其他產(chǎn)業(yè)政策相長期來看，出海仍是應(yīng)對美國貿(mào)易壁壘的重要措施。用出海擴大制造業(yè)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，分散大規(guī)模加征關(guān)稅的影響。用單邊開放和友好的外交姿態(tài)，改善與美國盟友（歐洲、日本、韓國）之間的貿(mào)易關(guān)系，把產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋到更多的國家和地區(qū)，讓更多的利益共同體，尤其是和美國有利益綁定的國家，加入到產(chǎn)業(yè)分工合作和利益共享中來。用再全球化應(yīng)對逆全球化，是中國應(yīng)對特朗普關(guān)稅所積累的智慧。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所有觀點均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報告中的信息我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的