國際金融學 第二章 開放經(jīng)濟下的國際金融活動

第二章開放經(jīng)濟下的國際金融活動

【教學H的與要求】本章要求學生了解外匯市場、歐洲貨幣市場、國際金融創(chuàng)新、國際資金

流動的基本知識，掌握外匯市場的基本業(yè)務操作、國際燙金流動與其他類型的資本流動的區(qū)

別。

【教學重點和難點】匯率、各種外匯交易的原理和具體操作、歐洲貨幣市場的歷史發(fā)展。

【教學方法】課堂講授與外匯交易的案例分析相結合。

【教學課時】

【教學內(nèi)容】

第一節(jié)外匯市場上的國際金融活動

一、外匯與匯率的概念

1.外匯

外匯(foreignexchange)是指以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。

一種外幣資產(chǎn)成為外匯有三個條件：第一，自由兌換性，即這種外幣資產(chǎn)能自由兌換成

本幣資產(chǎn)；第二，普遍接受性，即這種外幣資產(chǎn)在國際經(jīng)濟往來中被各國普遍的接受和

使用；第三，可償性。我國《外匯管理條理》中規(guī)定外匯的具體范圍包括：(1)外國貨

幣，包括紙幣、鑄幣；(2)外匯支付憑證，包括票據(jù)，銀行存款憑證，郵政儲蓄憑證等；

(3)外幣有價證券，包括政府債券，公司債券，股票等；(4)特別提款權，歐洲貨幣

單位；(5)其他外匯資產(chǎn)。

2.匯率

所謂匯率(exchangerate)，就是指以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。匯方表達

方式有兩種。其一是固定外國貨幣的單位數(shù)量，以本國貨幣表示這?固定數(shù)量的外國貨

幣的價格，這可稱為直接標價法(directquotation)。另一種標價方式是固定本國貨幣的

單位數(shù)量，以外國貨幣表示這一固定數(shù)量的本國貨行價格，從而間接地外國貨幣的本國

價格，這可稱為直接標價法(indirectquotation)。

匯率的種類

(I)固定匯率(fixedexchangerate)和浮動匯率(floatingexchangerate)。固定匯

率是指基本固定的、波動幅度固定在一定范圍內(nèi)的不同貨幣間的匯率。浮

動匯率是指可以自由變動的、聽任外匯市場的供求決定的匯率。

(2)單一匯率(singleexchangerale)與復匯率(mullipleexchangerale)。單一

匯率是指一種貨幣(或一個國家)只有一種匯率。復匯率是指一種貨幣(或

?個國家)有兩種或兩種以上的匯率，不同的匯率用于不同的經(jīng)貿(mào)活動。

(3)實際匯率(realexchangerate)和有效匯率(effectiveexchangerate)。實際匯率

和有效匯率是國際金融研究和決策中的兩個重要概念。實際匯率和有效匯

率是相當于名義匯率而言的。名義匯率是指公布的匯率。

用公式表示：實際匯率=名義匯率+財政補貼和水稅收減免。

實際匯率的另一種概念是指名義匯率減去通貨膨脹。有效匯率是指某種加

權平均匯率。

二、外匯市場交易活動簡介

有關外匯的交易活動是指在外匯市場上進行的。銀年間的外匯交易是外匯時常的主體。

(外匯行情表的解讀：P36買入價、買出價、中間價、升貼水、點數(shù))。

即期交易(spottransaction)匯率

即期交易是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)口內(nèi)辦理外匯交割的交易，其對應的匯率稱

為即期匯率(spotrate)0

遠期交易(forwardtransaction),是指買賣雙方事先約定的，據(jù)以在未來一定日期進

行外匯交割的交易。在遠期交易中，事先約定的未來交割日的匯率稱為遠期匯率(forward

rate)o

遠期外匯交易的原因：

第.，為了避免風險。

第二，是為了投機以賺取利潤。

遠期匯率的報價有兩種；一種是與即期匯率報價方式相同，直接將各種不同的交割期限

的外匯買入價與買出價表示出來。另一種報價方法就是利用即期匯率與遠期匯率這種關系，

用只報出遠期匯率與即期匯率之間存在的差價的方式表示遠期匯率。遠期差價有升水和貼水

兩種，升水(atpremium)表示外匯在遠期升值。貼水(discount)表示外匯在遠期貶值。再直

接標價法下，存在升水的外匯的遠期匯率等于即期加上貼水額，存在貼水的外匯的遠期匯率

等于即期匯率減去貼水額，在直?接標價法下，計算方法則相反。即：左低右高往上加，左高

右低往下減。

第二節(jié)歐洲貨幣市場上的國際金融活動

一、歐洲貨幣市場的概念與歷史發(fā)展

歐洲貨幣市場的前身是歐洲美元市場。在這時，“歐洲”與“美元”都是實指。這一市

場產(chǎn)生與5()年代，主要由于蘇聯(lián)東歐國家擔心它們在美元的美元資金回被凍結，因此將這

部分美元轉(zhuǎn)存到歐洲各國尤其是英國的銀行。而當時英國政府正需要大量資金以恢復英鎊的

地位和支持國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，所以準許倫敦的各大商業(yè)銀行接受境外美元存款和辦理美元借

貸業(yè)務，于是歐洲美元市場變出現(xiàn)了。

從客觀條件上看，1958年以后，美元國際收支開始出現(xiàn)赤字，并且規(guī)模越來越大，于

是美元資金大量流出國外，這為歐洲美元市場提供了大量的資金。為防止國際收支的進一步

惡化，美國采取了限制資本流出的措施，著迫使美國境外居民的美元借貸業(yè)務轉(zhuǎn)移到歐洲美

元巾場上來，美國銀行也相應地在歐洲開設詫多分支機構，這些都刺激了歐洲美元巾場的發(fā)

展。

歐洲美元市場的發(fā)展與這?市場自身的優(yōu)勢也是分不開的。歐洲美元市場上存款利率與

貸款利率之間的利差比美國市場上小。這是因為，首先，在國內(nèi)金融市場上，商業(yè)銀行會受

到存款準備金以及利率上限等管制與限制，這增加了它的運營成本，而歐洲美元市場上則無

此管制約束。其次，歐洲美元市場在很大程度上是一個銀行同業(yè)市場，交易數(shù)額很大，因此

手續(xù)費及其他各項服務性費用成本較低。再次，歐洲美元市場上的貸款客戶通常都是大公司

或政府機構，信譽很高，貸款的風險相對較低。又次，歐洲美元市場上競爭格外激烈，這一

競爭因素也回降低交易成本。

所謂“歐洲貨幣”，就是指在貨幣發(fā)行過境外流通的貨幣，如歐洲美元，歐洲馬克等。

而經(jīng)營歐洲或次業(yè)務的銀行以及市場，就可稱為歐洲銀行或歐洲貨幣市場。歐洲貨幣市場按

其在岸業(yè)務與離?岸業(yè)務的關系可分為三種類型。第一種是一體型。即有本國居民參加交易的

在岸.業(yè)務與非本國居民進行交易的離岸交易之間沒有嚴格的分界，在岸資金與離岸資金可以

隨時轉(zhuǎn)換，倫敦和香港即屬此類型。第二種是分離型。即在岸業(yè)務與離岸業(yè)務分開。分離型

的市場有助「隔絕國際金融市場上資金流動對本國貨幣存量和宏觀經(jīng)濟的影響。美國紐約離

岸金融市場上設立的國際銀行設施，日本東京離岸市場上設立的海外特別帳戶，以及新

加坡離岸金融市場上設立的亞洲貨幣帳戶，均屬此類型。第三種是走帳型或簿記型，即這類

市場沒有或幾乎沒有實際的離岸業(yè)務，目的是逃避稅收和管制，中美洲和中東的一些離岸金

融中心即屬此類。

一、歐洲貨幣市場信用擴張的形成機制

二、歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點

I.市場范圍廣闊，不受地理限制，是由現(xiàn)代化網(wǎng)絡聯(lián)系而成的全球性統(tǒng)一市

場，但也存在著一些地理中心。

2.交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新活躍。(同業(yè)拆放、歐洲

銀行信貸與歐洲債券)

3.有自己獨特的利率結構。

4.由于一般從事非居民的境外貨幣借貸，它所受管制較少。

第三節(jié)國際金融創(chuàng)新

一、國際金融創(chuàng)新的原因

1.國際信息傳遞利于的技術進步。

2.國際金融市場存在的各種風險。

3.國際金融金融市場面臨的政策因素。

國際金融創(chuàng)新包括創(chuàng)造新的金融工具、創(chuàng)造新的交易技術、創(chuàng)造新的織機構與市場等而

這其中最核心的是國際金融市場上的金融工具的創(chuàng)。新。由「國際金融市場上工具的創(chuàng)新是

在市場上原有的金融_L具基礎上創(chuàng)新出來的，因此這些新的金融工具乂被稱為金融衍生工具

(financialderivatives)或派生工具。金融衍生工具在現(xiàn)弋國際金融上占有非常重要的地位。

二、融衍生工具

i.遠期類合約

I.遠期(forward)合約

2.期貨(futures)合約

3.互換(swap)交易

ii.期權類合約

1.期權(option)

2.利率上限與利率下限。

3.票據(jù)發(fā)行便利(notefacililies)

三、國際金融創(chuàng)新的影響

2.國際金融創(chuàng)新刺激了國際間的資本流動，尤其是使與實物生產(chǎn)和投資相脫離的金融

性資本的流動大大加強。

3.國際金融創(chuàng)新在提供了風險管理的有效途徑的同時，它本身的交易風險非常突出，

已成為影響國際經(jīng)濟穩(wěn)定的重要因素。

第四節(jié)國際資本流動

一、國際資金流動問題概述

國際資金流動，是指與實際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系而實物經(jīng)濟越來越相脫離的、以貨

幣金融存在于國際間的資本流動。

80年代以來，國際資金流動體現(xiàn)如下特點：

1.國際間資金流動規(guī)模巨大，不在依賴于實物經(jīng)濟基礎。

2.國際間資金流動的結構發(fā)生了巨大變化

國際間資金流動的結構可以從兩個角度觀察。一是表現(xiàn)為資金在不同國家和地區(qū)的橫向

流動，二是表現(xiàn)為資金在外匯市、信貸市場、證券市場即衍生工具市場上的縱向流動。。從

橫向看，國際資金從發(fā)達國家大量流入發(fā)展中國家。近年來國際資金流動的縱向結構具體表

現(xiàn)出如下.特點：

第一、銀行貸款方式與證券方式這兩種國際資金流動方式比較看,近

年來后者逐步超過了前者，國際資金流動體現(xiàn)出證券化趨勢。

第二、國際資金流動的傳統(tǒng)方式與衍生工具方式的比較看，衍生工具

交易產(chǎn)生的國際資金流動數(shù)量已居于絕對優(yōu)勢地位。

第三、衍生工具的內(nèi)部組成看，場外交易市場衍生工具交易的增長更

為迅猛，基本上在國際衍生工具交易中居于主導地位。

3.機構投資者成為國際資金流動的主體

機構投資者包括共同資基金、對沖基金、養(yǎng)老基金管理的基金、保險公司、信托公司、

基金會、捐款基金，以及投資銀行、商業(yè)銀行和證券公司。

二、國際資金流動飛速增長的原因

1.國際范圍內(nèi)與實際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累。

2.各國資金流動管制的放松。

3.收益率的差異。資金流動最根本的目的是追求更高利潤，因此一般體現(xiàn)出低收益率

的市場流向高收益率的市場的特征。

4.風險的差異。在國內(nèi)金融市場上與國際金融市場上形成的資產(chǎn)或負債之間一般不會

是可完全替代的，因為這些資產(chǎn)或負債的風險與收益情況是不同的，這些風險包括匯率風險、

違約風險、政治風險和管制風險等等。

5.國際資金流動具有自發(fā)增加傾向。

三、國際資金流動的影響的初步分析

資金在國際間流動時往往可通過特定機制對一國乃至全球經(jīng)濟發(fā)揮遠遠超過其勢力的

影響，我們將這一現(xiàn)象稱為“放大效應”。資金流動之所以具有放大效應，是由于以下因素

起作用：

首先，國際間資金流動可以借助衍生工具發(fā)揮影響。

其次，國際上流動的各種資金之間存在著密切聯(lián)系，這使得一定數(shù)量的資金可以在短期

內(nèi)迅速擴充其實力。

再次，國際資金存在著“羊群效應”(bandwagoneffect)。在短期的國際資金流動中，

心理預期因素非常重要，這在投資氣氛比較濃厚或市場不確定性比較大時尤其突出。參加者

使自己的選擇與最終結果相符，并不根據(jù)自己的真實意見作出決策，而是都試圖揣摩別人的

心理而依之進行投票。因此，某些有影響的國際資金(例如大的對沖資金)的突然行動，可

能會帶來其他市場參與者的紛紛仿效，從而對經(jīng)濟構成很大的沖擊。

國際資金流動推動了國際金融市場的一體化。所謂一體化，就是指“若干部分按一定的

方式有機聯(lián)系在一起?！?反映各國金融市場一體化程度的標志則是資金的價格——