從新車(chē)周期看小鵬汽車(chē)后續(xù)銷(xiāo)量空間-2024-12-新勢(shì)力

證券研究報(bào)告小鵬汽車(chē)系列報(bào)告二：從新車(chē)周期看小鵬汽車(chē)后續(xù)銷(xiāo)量空間證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明銷(xiāo)量分別為19.1/44.2/65.2萬(wàn)輛。對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入435.4/947.5/1364.1億元，同比增長(zhǎng)拐點(diǎn)，智能駕駛迭代催化和車(chē)型上市節(jié)奏有望助力公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的反轉(zhuǎn)，大眾合作憑借|分析師及聯(lián)系人|分析師及聯(lián)系人請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明小鵬汽車(chē)系列報(bào)告二：從新車(chē)周期看小鵬汽40%40%7%-27%-60%小鵬汽車(chē)-W恒生指數(shù)2023/122024/42024/82024/12總股本/流通股本(百萬(wàn)股)流通市值(百萬(wàn)港元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(港元)1,900/1,90092,359.7520.5156.0461.60/25.50的成長(zhǎng)路徑本質(zhì)是木桶效應(yīng)，產(chǎn)品持續(xù)迭代的背后是車(chē)企能力的提升，部門(mén)核心弱環(huán)節(jié)進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)，完成部門(mén)核心負(fù)責(zé)人調(diào)整，實(shí)現(xiàn)車(chē)型從設(shè)計(jì)到銷(xiāo)售全流程的升望迎來(lái)銷(xiāo)量拐點(diǎn)，智能駕駛迭代有望助力公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)，大眾合作憑借財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）26,855.1230,676.0743,542.2594,750.51136,410.12增長(zhǎng)率（%）27.9514.2341.94117.6143.97-8,634.23-9,277.92-2,162.354,432.8910,141.75歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）-9,138.97-10,375.77-6,197.40-594.154,314.22增長(zhǎng)率（%）-87.92-13.5340.2790.41826.11EPS（元/股）-4.81-5.46-3.26-0.312.27市盈率（P/E）-10.40-9.16-13.79-143.8619.81市凈率（P/B）2.582.622.842.892.53EV/EBITDA-0.90-0.54-8.749.584.84數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、iFinD，國(guó)聯(lián)證券研究所預(yù)測(cè)；股價(jià)為2024年12月20日收盤(pán)價(jià)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明車(chē)服務(wù)收入分別為57.9/104.0/119.9億元。歸母凈利潤(rùn)分別為-62.請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明4/25 6 3.盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議 6 7 7 7 8 9 9 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明5/25 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明成長(zhǎng)路徑本質(zhì)是木桶效應(yīng)，產(chǎn)品持續(xù)迭代的背后是車(chē)企能力的提升，部門(mén)核心負(fù)責(zé)性成果有較為明顯的影響。資料來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，汽車(chē)之家，搜狐汽請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明供應(yīng)鏈管理副總裁供應(yīng)鏈管理資料來(lái)源：小鵬汽車(chē)官網(wǎng)，騰訊新聞，澎湃新請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明運(yùn)行的安靜性。3）X-HP智能熱管理系統(tǒng)，全溫域高效保能源類(lèi)型來(lái)看，小鵬純電技術(shù)升級(jí)同時(shí)部署增程方案，補(bǔ)全混動(dòng)能源方案。小請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明9/25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明小鵬G3小鵬G6小鵬P5小鵬X9小鵬G9MonaM03小鵬P7/P7i小鵬P7+3000025000200001500010000500002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2.1現(xiàn)有車(chē)型：優(yōu)質(zhì)轎跑成爆款、改款和出口有望加速A級(jí)轎車(chē)（萬(wàn)輛）yoy（右軸）900800700600500400300200100010%5%0%-5%-10%-15%-20%5-8萬(wàn)u8-12萬(wàn)u12-15萬(wàn)u15-20萬(wàn)20-25萬(wàn)100%80%60%40%20%0%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明A級(jí)轎車(chē)新能源銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）A級(jí)轎車(chē)新能源滲透率160.0140.0120.0100.080.0 60.040.0 20.00.035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%插電混滲透率純電動(dòng)滲透率20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0% 6.0%4.0% 2.0%0.0%20232024.1-102024年同比（右軸）A級(jí)轎車(chē)同比增速（右軸）5045403530252050250%200%150%100%50%0%-50%-100%mm2023mm2024.1-102024年同比（右軸）A級(jí)新能源轎車(chē)同比增速（右軸）504030200700%600%500%400%300%200%100%0%-100%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明長(zhǎng)寬高-----------------●--●●---輔助駕駛等級(jí)---●------統(tǒng)-請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明-------40040萬(wàn)以下C級(jí)轎車(chē)市場(chǎng)（萬(wàn)輛）yoy-右軸201920202021202220232024.1-10140%120%100%80%60%40%20%0%80%40%20%201920202021202220232024.1-10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明40小鵬P7+極氪001比亞迪漢EVSU7智界S7阿維塔1225.020.015.010.05.00.020.7%9.7%9.1%3.1%2.8%2.6%1.3%1.1%0.7%20.7%9.7%9.1%3.1%2.8%2.6%1.3%1.1%0.7%比亞迪漢SU7極氪001智界S7銀河E8阿維塔12零跑C01哪吒S紅旗EH725.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%長(zhǎng)寬高////●●●●●●●●●●/●輔助駕駛等級(jí)●●●●●●請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明像像/●●●//匙匙匙匙匙匙化請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明8000700060005000400030002000100002023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q320232024.1-10100009000800070006000500040003000200010000小鵬G6小鵬G9小鵬P7小鵬G3i小鵬X9小鵬P5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2.2潛在增量：布局SUV市場(chǎng)或成為后續(xù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)關(guān)鍵同比提升2.6pct，SUV逐步成為國(guó)內(nèi)消費(fèi)者主要請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明SUV（萬(wàn)輛）yoy800.0600.0400.0200.020.00%0.00%uMPVUSUV轎車(chē)100%80%60%40%20%0%部署一款新車(chē)型，有望為小鵬后續(xù)銷(xiāo)量?jī)冬F(xiàn)注入請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明小鵬汽車(chē)未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)。車(chē)型銷(xiāo)量拆分來(lái)看，現(xiàn)有車(chē)型47,54044,54540,7544,71945,4028技術(shù)輸出：電子電氣架構(gòu)和高階智駕功能合并輸出，小鵬有望打開(kāi)汽車(chē)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)共同開(kāi)發(fā)先進(jìn)的電子電氣架構(gòu)，以支持未來(lái)的智能電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年汽車(chē)服務(wù)收請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明41.9%/117.6%/44.0%。其中，汽車(chē)銷(xiāo)售收入分別為377服務(wù)收入分別為57.9/104.0/119.9億元。汽車(chē)銷(xiāo)售收入汽車(chē)服務(wù)收入4000請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明體銷(xiāo)量同2016-2019年相比并未有明顯增長(zhǎng),市場(chǎng)對(duì)公司比亞迪燃油車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）比亞迪新能源銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）502016-012016-042016-072016-102017-012017-042016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-1060%50%40%30%20%40040020002000435948請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明應(yīng)收賬款合計(jì)研發(fā)費(fèi)用短期借款應(yīng)付賬款合計(jì)422應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率短期借款每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、iFinD，國(guó)聯(lián)證券研究所預(yù)測(cè)；股價(jià)為2024