證券營業(yè)部個股期權培訓基礎知識

阜陽潁河路證券營業(yè)部

個股期權基礎知識培訓目錄個股期權的概念一.個股期權的意義和風險二.

三.個股期權的特征

個股期權的境外開展情況個股期權交易最活躍的市場是美國。美國期權市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權交易所成立，期權開始進入標準化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀80年代，費舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權定價模型應用于實踐，期權交易快速發(fā)展。個股期權近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個股期權也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。香港是亞洲最活躍的股票期權市場。全球交易所各類金融衍生品交易量占比2012年2012年股票期權的交易量已超過股指期權，約占衍生品交易量的24%股票期權與ETF期權交易量合計已超過衍生品交易量的30%

2005年開始，衍生品業(yè)務占全球投行總收入的比例已經(jīng)超過了股票經(jīng)紀、自營和承銷三大投行傳統(tǒng)業(yè)務之和，成為投行最主要的收入來源，其中股票類衍生品（主要是期權）的收入占比一直在10%上下浮動.個股期權的基本概念

期權

一種關于買賣權利的交易，本質(zhì)上是一種合約。股票期權是最早出現(xiàn)的場內(nèi)期權，是在交易所掛牌的標準化權利交易合約。期權的買方可以選擇在合約規(guī)定的時間、以約定的價格、向期權的賣方、買入或者賣出約定標的證券/資產(chǎn)。

買方有執(zhí)行的權利也有不執(zhí)行的權利，一旦買方選擇執(zhí)行，則相應的賣方必須履約。4-43個股期權的基本概念期權是交易雙方關于未來買賣權利達成的合約。期權認購期權認沽期權買方（付出權利金）賣方（收取權利金）買方（付出權利金）賣方（收取權利金）有權以行權價買入標的有權以行權價賣出標的被行權時有義務以行權價賣出標的被行權時有義務以行權價買入標的股票認購期權

認購期權（CallOptio）：是指期權權利方在未來某一個時間，有權利以一個約定的價格來買進一只股票的合約，叫做股票認購期權。買入股票認購期權的理由：股票認購期權的買方有機會獲得高收益，如果股票上漲可以帶來收益，股票漲得越多，則賺得越多股票認購期權的買方承擔有限損失，如果股價下跌了，低于行權價格，最大損失為全部的期權權利金

6-43

對手方收到一筆權利金，賣出了一個未來買股票權利，被稱為股票認購期權的賣方（空頭）。認購期權的賣方，只有（根據(jù)買方的要求）賣的義務，沒有權利。賣出股票認購期權的理由：認為股票價格未來不會上漲，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認購期權，獲得權利金收入。8-43股票認購期權股票認沽期權

認沽期權（PutOption）：是指期權權利方有權在將來約定的時間以行權價格賣出標的股票的期權合約，叫做股票認沽期權。買入股票認沽期權的理由：股票認沽期權的買方有機會獲得高收益，如果股票下跌可以帶來收益，股票跌得越多，則賺得越多，而股價跌到0元時收益最大，股票認沽期權的買方承擔有限損失，如果股價上漲了，高于行權價格，最大損失為全部的期權權利金。

11-43股票認沽期權

權利方支付一筆權利金，獲得了未來以約定價格賣一只股票的權利，稱為股票認沽期權的買方（多頭）。賣出股票認購期權的理由：認為股票價格未來不會下跌，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認沽期權，獲得權利金收入。12-43期權概念總結—歐式期權18-43認購期權（買方）認購期權（賣方）認沽期權（買方）認沽期權（賣方）最大盈利無限權利金行權價格-權利金權利金最大虧損權利金無限權利金行權價格-權利金個股期權的特征—歐式期權行權價格間距合約標的證券賣方交易保證金每日價格最大波動限制最后交易日最小報價單位合約月份交易時間合約單位、行權日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼基本要素個股期權的特征—歐式期權合約代碼:601398C1309M003801標的代碼到期月份到期年份行權價格標示字段行權價因標的證券除權除息修改的次數(shù)合約簡稱:工商銀行購9月380A認購/認沽標的簡稱行權價格認購/認沽到期月份月合約共19位共20個字符個股期權的特征參照國際經(jīng)驗，借鑒國內(nèi)相關產(chǎn)品運作，遵循交易所產(chǎn)品設計思想，個股期權標的選擇應滿足如下條件：規(guī)模大抗操縱能力強流動性好波動性適中ETF標的選擇標準融資融券標的

成立時間不少于6個月最近6個月日均市值不低于100億元最近6個月日均成交額不低于3億元最近6個月日均持有帳戶數(shù)不低于1萬戶標的證券名單每六個月調(diào)整和公布一次股票標的選擇標準上證50指數(shù)樣本股,且是融資融券標的上市時間不少于6個月最近6個月日均流通市值不低于500億元最近6個月日均成交金額不低于3億元最近6個月日均波動率不超過基準指數(shù)的3倍

最近6個月日均持股帳戶數(shù)不低于1萬戶個股期權的特征——歐式個股期權標準合約內(nèi)容項目合約類型同時推出認購期權和認沽期權合約單位20元以下（含）1000020-100元（含）5000100元以上1000到期月份當月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權日同最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30時段）履約方式歐式行權價根據(jù)靠檔原則確定（行權價格間距），對于同一到期月份的合約，行權價格序列包括1個平值、1-2個實值、1-2個虛值最小報價單位0.001元交易最小單位1張交割方式實物交割個股期權的特征

保證金這是因為期權的賣方可能在結算日不履行合約而導致買方的

損失，所以保證金是對期權賣方履行義務的一種約束。

由于在期權交易中，期權的買方只有權利沒有義務，期權的賣方只有義務沒有權利，所以期權的買方無需繳納保證金，只有期權的賣方需要繳納保證金。23-43個股期權的特征

期權的價值：由內(nèi)在價值和時間價值兩部分組成期權的價值＝內(nèi)在價值＋時間價值

內(nèi)在價值：期權持有者立即行使該期權合約所賦予的權利時所能獲得的收益。

時間價值：是指期權距離到期日所剩余的價值24-43個股期權的特征

對于認購期權（認為將來股票會上漲）來說：

實值：是指認購期權的行權價格低于合約標的市場價格的狀態(tài)（行權價格<市價），期權內(nèi)在價值為正。

平值：是指認購期權的行權價格等于合約標的市場價格的狀態(tài)（行權價格=市價），期權內(nèi)在價值為零。

虛值：是指認購期權的行權價格高于合約標的市場價格的狀態(tài)（行權價格>市價），期權內(nèi)在價值為零。26-43個股期權的特征

對于認沽期權（認為未來股價會下跌）來說：

實值：是指認沽期權的行權價格高于合約標的市場價格的狀態(tài)（行權價格>市價），期權內(nèi)在價值為正。

平值：是指認沽期權的行權價格等于合約標的市場價格的狀態(tài)（市價=行權價格），期權內(nèi)在價值為零。

虛值：是指認沽期權的行權價格低于合約標的市場價格的狀態(tài)（行權價格<市價），期權內(nèi)在價值為零。28-43個股期權的特征

時間價值實質(zhì)：在期權合約的有效期內(nèi)，期權內(nèi)在價值的波動給予其持有者帶來收益的預期價值在到期日之前，一份虛值期權可能會隨著時間的推移轉(zhuǎn)變成實值期權，期權的到期日越長，則時間價值也就越大。所以，期權的價值＝內(nèi)在價值＋時間價值。期權在到期日之前同時具有內(nèi)在價值和時間價值，而在到期日當天只有內(nèi)在價值，沒有時間價值了。29-43個股期權的特征——影響股票期權價值的因素1）標的股票的價格

由于認購期權的內(nèi)在價值等于股票價格減去行權價格，所以當股票的價格上升時，認購期權的價值上升。同理，由于認沽期權的內(nèi)在價值等于行權價格減去股票價格，

所以當股票價格上升時，認沽期權的價值下降。2）行權價格

根據(jù)1）中的原理，很容易看出，當行權價格上升時

認購期權的價值下降,認沽期權的價值上升。33-43個股期權的特征——影響股票期權價值的因素3）市場無風險利率

市場無風險利率通常取為短期國債的利率。它是影響期權價值最復雜的一個因素。

一方面，當市場無風險利率上升時，人們對股票未來的預期收益率就會提高，從而導致認購期權的價值上升，認沽期權的價值下降。

而在現(xiàn)實交易中，無風險利率增加時，認購期權的價值增加，認沽期權的價值減少34-43個股期權的特征——影響股票期權價值的因素4）股票價格的波動率

股票價格的波動率是用來度量未來股票價格的不確定性的。如果股票價格的波動率越大，則股票價格就以更大的可能性上漲或下跌。

對于認購期權，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時他最多損失權利金，所以認購期權的價值隨著波動率增大而增大。對于認沽期權，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，同時他最多損失權利金，所以認沽期權的價值也隨著波動率變大而變大。

35-43個股期權的特征——影響股票期權價值的因素5）到期期限長度

一般來講，由于在期權的價值中，其中一部分是時間價值，所以期權到期期限越長，它的時間價值就越大，認購、認沽期權的價值就越大。36-43個股期權的特征——影響股票期權價值的因素6）紅利

一般來說，如果在期權到期日前，股份公司對標的股票進行了分紅，則在除息日后，股票價格往往會下跌。根據(jù)1）中的原理，認購期權的價值會變小，認沽期權的價值會變大。

如果規(guī)定標的證券除權、除息時，交易所會對期權的行權價格、合約單位作相應調(diào)整的話，其實就可以很好的回避掉紅利給期權價值帶來的影響，37-43個股期權的特征—影響股票期權價值的因素總結

各變量對股票期權價值的影響“＋”代表正相關，“－”代表負相關38-43股票價格行權價格市場無風險利率股票價格波動率到期期限紅利認購期權價值＋－＋＋＋－認沽期權價值－＋－＋＋＋個股期權的特征——個股期權與權證的區(qū)別個股期權權證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權的賣方通常是由標的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當事人個股期權交易的買賣雙方股票權證的發(fā)行人與持有人合約特點標準化合約：期權合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一確定非標準化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權方式可以選擇歐式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實物或現(xiàn)金合約供給量理論上供給無限。權證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標的證券數(shù)量等因素限制。持倉類型投資者既可以買入，也可以賣出開倉投資者只能買入履約擔保開倉一方因承擔義務需要繳納保證金（保證金隨標的證券市值變動而變動）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔保履行行權價格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定個股期權的特征——期權與期貨的區(qū)別期權期貨買賣雙方的權利與義務不對等。買方有以合約規(guī)定的價格買入或賣出標的資產(chǎn)的權利，而賣方則有被動履約的義務。買賣雙方的權利與義務是對等的。保證金收取只有期權的賣方需要繳納保證金。買賣雙方均需繳納保證金。保證金計算期權是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整。期貨是線性產(chǎn)品，保證金按比例收取。清算交割若期權合約被持有至到期行權日，期權買方可以選擇行權，或者放棄權利；期權賣方需做好被行權的準備，可能被要求行權交割。若期貨合約被持有至到期日，將自動交割。合約價值期權合約類似保險合同，本身具有價值（權利金）。期貨合約本身無價值，只是跟蹤標的價格。盈虧期權買方的收益隨市場價格的變化而波動，但其虧損只限于購買期權的權利金；賣方的收益只是出售期權的權利金，其虧損則是不固定的。隨著期貨價格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。個股期權的特征——個股期權投資者分級制度一級投資人：持有股票時，可進行備兌開倉（賣認購期權）二級投資人：在一級投資人的交易權限基礎上增加買賣期權的權限（買入開倉，賣出平倉）三級投資人：在二級投資人的交易權限基礎上增加允許賣出開倉、買入平倉

個股期權的意義——對于個人投資者的意義個股期權在實際使用中有兩個主要作用：對沖期權合約標的股票的市場風險，用較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場的經(jīng)驗看，個股期權主要被用作風險管理的工具，投機交易只占到很小的比例相比股指期貨，個股期權可以更加精準的對沖股票的市場風險-跟蹤誤差小，保留更多的利潤上行空間

個股期權的意義——對于個人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認購期權可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認購期權是通過較低的成本實