安通學(xué)校中級(jí)會(huì)計(jì)職稱《財(cái)務(wù)管理》第三章講義

安通學(xué)校中級(jí)會(huì)計(jì)職稱考試資料

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中級(jí)會(huì)計(jì)職稱系統(tǒng)階段講義

（財(cái)務(wù)管理）

報(bào)名地址：北京市海淀區(qū)中關(guān)村e(cuò)世界財(cái)富中心c座878室

報(bào)名電話：010-8266823382668200

北京安通學(xué)校2012年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱財(cái)務(wù)管理講義（第三次）

第三章籌資管理

重點(diǎn)章節(jié)，內(nèi)容較多，既可以出客觀題，也可以出計(jì)算分析題，綜合題。

【主要主觀題考點(diǎn)】

i.資本成本計(jì)算（個(gè)別資本成本、加權(quán)平均資本成本）

2.資金需要量預(yù)測(cè)（因素分析法、銷售百分比法、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法）

3.杠桿系數(shù)的計(jì)算（三大杠桿）

4.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定（每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價(jià)值分析法）

第一節(jié)籌資管理概述

企業(yè)籌資，是指企業(yè)為了滿足其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)管理和其他需要，運(yùn)用一定的籌資方

式，籌措和獲取所需資金的一種行為。籌資活動(dòng)是資金運(yùn)轉(zhuǎn)的起點(diǎn)。

籌資的作用：

1.滿足經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)的資金需要

2.滿足投資發(fā)展的資金需要

一、企業(yè)籌資的分類

1、按所取得資金的權(quán)益特性分為：

股權(quán)籌資、債務(wù)籌資、衍生工具籌資

2、按是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介分為：

直接籌資（股票、債券）、間接籌資（銀行借款、融資租賃）

3、按照資金的來源范圍分為：

內(nèi)部籌資（利潤(rùn)留存）、外部籌資（發(fā)行股票、債券、取得商業(yè)信用、向銀行借款）

【例】留存收益屬于股權(quán)籌資、直接籌資、內(nèi)部籌資。

二、籌資管理的原則

1、籌措合法

2、規(guī)模適當(dāng)：籌資規(guī)模與資金需要量匹配

3、籌措適時(shí)

4、來源經(jīng)濟(jì)：降低資本成本

5、結(jié)構(gòu)合理

三、企業(yè)資本金制度

（一）資本金的本質(zhì)特征

資本金，是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金，是投資者用以進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、承擔(dān)民事

責(zé)任而投入的資金。

股份有限公司的資本金被稱為“股本”。

非股份有限公司的資本金被稱為“實(shí)收資本”。

從時(shí)效來看，除了企業(yè)清算、減資、轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)股權(quán)等特殊情況外，投資者不得隨意從企業(yè)收回資本

金，企業(yè)可以無限期占用投資者的出資。

（二）資本金的籌集

1.資本金的最低限額

如股份有限公司注冊(cè)資本的最低限額為人民幣500萬元，上市的股份有限公司股本總額不少于人民幣

3000萬元；有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的最低限額為人民幣3萬元，一人有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本最低限額為

人民幣10萬元。

2.資本金的出資方式

公司法規(guī)定：可以采取貨幣資產(chǎn)和非貨幣資產(chǎn)兩種形式出資。

全體投資者的貨幣出資金額不得低于公司注冊(cè)資本的30%o

3.資本金繳納的期限

通常有三種辦法：

(1)實(shí)收資本制

在企業(yè)成立時(shí)一次籌足資本金總額，實(shí)收資本與注冊(cè)資本數(shù)額一致，否則企業(yè)不能成立。

成立時(shí)的實(shí)收資本=注冊(cè)資本。

(2)授權(quán)資本制

在企業(yè)成立時(shí)不一定一次籌足資本金總額，只要籌集了第一期資本，企業(yè)即可成立，其余部分由董事

會(huì)在企業(yè)成立后進(jìn)行籌集(授權(quán))。

成立時(shí)的實(shí)收資本與注冊(cè)資本可能不相一致。

(3)折衷資本制(我國(guó)現(xiàn)行方法)

在企業(yè)成立時(shí)不一定一次籌足資本金總額，類似于授權(quán)資本制，但要規(guī)定首期出資的數(shù)額或比例，以

及最后一期繳清資本的期限。

成立時(shí)的實(shí)收資本與注冊(cè)資本可能不相一致。

我國(guó)采用折衷資本制，資本金可以分期繳納，但首次出資額不得低于法定的注冊(cè)資本金最低限額。股份有

限公司和有限責(zé)任公司的股東首次出資額不得低于注冊(cè)資本的20%,其余部分由股東自公司成立之日起兩

年內(nèi)繳足，投資公司可以在5年內(nèi)繳足。而對(duì)于一人有限責(zé)任公司，股東應(yīng)當(dāng)一次足額繳納公司章程規(guī)定

的注冊(cè)資本額。

4.資本金的評(píng)估

以非貨幣資產(chǎn)籌集資本金的，應(yīng)當(dāng)按照評(píng)估確認(rèn)的金額或者按合同、協(xié)議約定的金額計(jì)價(jià)。

(三)資本金管理原則

1.資本確定原則

是指企業(yè)成立時(shí)資本金數(shù)額的確定。企業(yè)設(shè)立時(shí)，必須明確企業(yè)的資本總額以及各投資者認(rèn)繳的數(shù)額。

2.資本充實(shí)原則

是指資本金的籌集應(yīng)當(dāng)及時(shí)、足額。

3.資本維持原則

是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間有義務(wù)保持資本金的完整性。企業(yè)除由股東大會(huì)或投資者會(huì)議作出增減資本

決議并按法定程序辦理者外，不得任意增減資本總額。

【例題-單項(xiàng)選擇題】

某公司為一家新建設(shè)的有限責(zé)任公司，其注冊(cè)資本為1000萬元，則該公司股東首次出資的最低金額

是()o(2011)

A.100萬元B.200萬元C.300萬元D.400萬元

【答案】B

第二節(jié)股權(quán)籌資

股權(quán)籌資屬于企業(yè)的權(quán)益資本。

股權(quán)籌資有吸收直接投資、發(fā)行股票和利用留存收益三種主要形式，我國(guó)上市公司引入戰(zhàn)略投資者的

行為，也屬于股權(quán)籌資的范疇。

一、吸收直接投資

是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益”的原則，直接吸收國(guó)家、法人、個(gè)人和

外商投入資金的一種籌資方式。

吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌集權(quán)益資本的基本方式。

吸收直接投資實(shí)際出資額，注冊(cè)資本部分，形成實(shí)收資本；超過注冊(cè)資本部分，屬于資本溢價(jià)，形成

資本公積。

（一）吸收直接投資的種類

L吸收國(guó)家投資

2.吸收法人投資

3.吸收外商直接投資

4.吸收社會(huì)公眾投資

（二）吸收直接投資的出資方式

貨幣資金、實(shí)物資產(chǎn)、土地使用權(quán)、工業(yè)產(chǎn)權(quán)（專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、非專利技術(shù)，不得以勞

務(wù)、信用、自然人姓名、商譽(yù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或設(shè)定擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)等作價(jià)出資）

（三）吸收直接投資的特點(diǎn)：

1.能夠盡快形成生產(chǎn)能力

2.公司與投資者容易進(jìn)行信息溝通

3.手續(xù)相對(duì)比較簡(jiǎn)單，籌資費(fèi)用較低

4.資本成本較高（相對(duì)于股票籌資）

5.公司控制權(quán)集中，不利于公司治理

6.不利于產(chǎn)權(quán)交易

二、發(fā)行普通股

（一）股票的特征與分類

1.股票的特點(diǎn)

（1）永久性

發(fā)行股票所籌資金屬于公司的長(zhǎng)期自有資金，沒有期限，不需歸還

（2）流通性

股票特別是上市公司的股票具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，流動(dòng)性很強(qiáng)

（3）風(fēng)險(xiǎn)性

股票具有價(jià)格的波動(dòng)性、紅利的不確定性、破產(chǎn)清算時(shí)股東處于剩余財(cái)產(chǎn)分配的最后順序

（4）參與性

股東作為股份公司的所有者，擁有參與公司管理的權(quán)利

2.股東的權(quán)利

公司管理權(quán)、收益分享權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)

3.股票的種類

（1）股東權(quán)利與義務(wù)：普通股、優(yōu)先股

（2）票面是否記名：記名股票、無記名股票

公司法規(guī)定，向發(fā)起人、國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票，為記名股票；向社會(huì)公眾發(fā)行的股票,

可以為記名股票，也可以為無記名股票。

（3）發(fā)行對(duì)象和上市地點(diǎn)：A股、B股、H股、N股、S股

（二）股份有限公司的設(shè)立、股票的發(fā)行與上市

1、設(shè)立的條件和上市的條件、股票上市的目的和上市對(duì)公司的不利方面

2、股票上市的特別處理

上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的，其股票交易將被交易所“特別處理”（ST）。

財(cái)務(wù)狀況異常的情況：

①最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤(rùn)為負(fù)值；

②最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊(cè)資本；

③最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的股東權(quán)益扣除注冊(cè)會(huì)計(jì)師、有關(guān)部門不予確認(rèn)的部分，低于注冊(cè)資本；

④注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)產(chǎn)報(bào)告出具無法表示意見或否定意見的審計(jì)報(bào)告；

⑤最近一份經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)上年度利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損；

⑥經(jīng)交易所或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為財(cái)務(wù)狀況異常的。

其他狀況異常：指自然災(zāi)害、重大事故等導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本中止，公司涉及可能賠償金額超過公

司凈資產(chǎn)的訴訟等情況。

在上市公司的股票交易被實(shí)行特別處理期間，其股票交易遵循下列規(guī)則：

①股票報(bào)價(jià)日漲跌幅限制為5%；

②股票名稱改為原股票名前加“ST”；

③上市公司的中期報(bào)告必須經(jīng)過審計(jì)。

(三)上市公司的股票發(fā)行

非公開發(fā)行一一定向募集增發(fā)

首次上市公開發(fā)行股票(IPO)

股票發(fā)行方式1

、公開發(fā)行V

上市公開發(fā)行股票

,(1)增發(fā)：向公眾

(2)配股：向原股東

上市公開發(fā)行股票與非上市不公開發(fā)行股票相比較的特點(diǎn)：

上市公開發(fā)行股票發(fā)行范圍廣，發(fā)行對(duì)象多，易于足額籌集資本，有利于提高公司知名度。但是審批

手續(xù)復(fù)雜嚴(yán)格，發(fā)行成本高。

公司設(shè)立后再融資時(shí)，上市公司定向增發(fā)和非上市公司定向增發(fā)相比較的優(yōu)勢(shì)：

(1)有利于引入戰(zhàn)略投資者和機(jī)構(gòu)投資者

(2)有利于提升母公司資產(chǎn)價(jià)值

(3)是一種主要的并購(gòu)手段

(四)引入戰(zhàn)略投資者

是指與發(fā)行人具有合作關(guān)系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股

票的法人

1.戰(zhàn)略投資者的基本要求：

(1)要與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密

(2)要出于長(zhǎng)期投資目的而較長(zhǎng)時(shí)期地持有股票

(3)要有相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力，且持股數(shù)量較多

2.引入戰(zhàn)略投資者的作用

(1)提升公司形象，提高資本市場(chǎng)認(rèn)同度

(2)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司法人治理

(3)提高公司資源整合能力，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力

(4)達(dá)到階段性的融資目標(biāo)，加快實(shí)現(xiàn)公司上市融資的進(jìn)程

(五)發(fā)行普通股的籌資特點(diǎn)

1.兩權(quán)分離，有利于公司自主管理、自主經(jīng)營(yíng)

2.沒有固定的股息負(fù)擔(dān)，資本成本較低

3.能增強(qiáng)公司的社會(huì)聲譽(yù)

4.促進(jìn)股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓

5.籌資費(fèi)用較高，手續(xù)復(fù)雜

6.不易盡快形成生產(chǎn)能力

7.公司控制權(quán)分散，容易被經(jīng)理人控制。同時(shí)，流通性強(qiáng)的股票交易，也容易被惡意收購(gòu)。

三、留存收益

（一）留存收益的性質(zhì)

（二）留存收益的籌資途徑

1.提取盈余公積

2.未分配利潤(rùn)

（三）利用留存收益的籌資特點(diǎn)特點(diǎn)：

1.無籌資費(fèi)用

2.維持公司的控制權(quán)分布

3.籌資數(shù)額有限

四、股權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

（一）優(yōu)點(diǎn)

1.是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)

2.是企業(yè)良好的信譽(yù)基礎(chǔ)

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小

（二）缺點(diǎn)

1.資本成本負(fù)擔(dān)較重（相對(duì)于債務(wù)籌資）

2.容易分散公司的控制權(quán)

3.信息溝通與披露成本較大

第三節(jié)債務(wù)籌資

債務(wù)籌資屬于企業(yè)的負(fù)債性資本

債務(wù)籌資的籌資方式一般包括銀行借款、發(fā)行公司債券、融資租賃等方式。

一、銀行借款

（一）銀行借款的種類

（二）長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款

1.例行性保護(hù)條款

這類條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)合同中都會(huì)出現(xiàn)。主要包括：

①定期向貸款的金融機(jī)構(gòu)提交財(cái)務(wù)報(bào)表

②不準(zhǔn)在正常情況下出售較多的非產(chǎn)成品存貨

③如期清償稅金和其他到期債務(wù)

④不準(zhǔn)以資產(chǎn)作其他承諾的擔(dān)保和抵押

⑤不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收賬款

2.一般性保護(hù)條款

是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及償債能力等方面的要求條款，這類條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同。如要求企業(yè)

必須保持最低數(shù)額的營(yíng)運(yùn)資金和最低流動(dòng)比率、限制非經(jīng)營(yíng)性支出、限制資本支出規(guī)模、限制再舉債規(guī)模、

限制長(zhǎng)期投資等

3、特殊性保護(hù)條款

這類條款是針對(duì)特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的條款，只有在特殊情況下才能生效。如公司兩道

人購(gòu)買人身保險(xiǎn)、借款用途不得改變。

（三）銀行借款的籌資特點(diǎn)

1.籌資速度快

2.資本成本較低

3.籌資彈性較大

4.限制條款多

5.籌資數(shù)額有限

二、發(fā)行公司債券

(一)債券種類

1.是否記名：記名債券和記名債券

2.能否轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)：可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券

3.有無特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保：擔(dān)保債券(抵押債券)和信用債券

抵押債券按抵押品不同，又分為不動(dòng)產(chǎn)抵押債券、動(dòng)產(chǎn)抵押債券和證券信托抵押債券

(二)債券的償還

1、提前償還

(提前贖回，或收回)是指在債券尚未到期之前就予以償還。

該類債券可使公司籌資具有較大的彈性。當(dāng)公司資金結(jié)余時(shí)可以提前贖回債券。當(dāng)預(yù)測(cè)利率下降時(shí),

也可以提前贖回債券，而后以降低的利率來發(fā)行新債券

2、分批償還

如果一個(gè)公司在發(fā)行同一種債券的當(dāng)時(shí)，就為不同編號(hào)或不同發(fā)行對(duì)象的債券規(guī)定了不同的到期日,

這種債券就是分批償還債券

3、一次償還

分批償還和一次償還屬于到期償還。

(三)債券籌資的特點(diǎn)

1.一次籌資數(shù)額大

2.提高公司的社會(huì)聲譽(yù)

3.籌集資金的使用限制條件少

4.能固定資本成本的負(fù)擔(dān)

5.發(fā)行資格要求高

6.資本成本較高(相對(duì)于銀行借款籌資)

三、融資租賃

(一)租賃的與分類

1.租賃的基本特征

(1)所有權(quán)與使用權(quán)相分離

(2)融資與融物相結(jié)合

(3)租金的分期歸流

2.租賃的分類

1、經(jīng)營(yíng)租賃

(1)出租的設(shè)備由租賃公司選定

(2)租賃期較短

(3)租賃設(shè)備的維修、保養(yǎng)由租賃公司負(fù)責(zé)

(4)租賃期滿或合同中止以后，出租資產(chǎn)由租賃公司收回

2、融資租賃

(1)出租的設(shè)備由承租企業(yè)提出

(2)租賃期較長(zhǎng)

(3)由承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)

(4)租賃期滿，按事先約定的辦法處理設(shè)備。(退還、續(xù)租、企業(yè)留購(gòu))

(三)租賃的基本形式

融資租賃包括直接租賃、售后回租和杠桿租賃三種形式。

1.直接租賃

直接租賃，即承租人直接向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出租金。

2.售后回租

售后回租，即根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用。

直接租賃和售后回租只涉及承租人和出租人

3.杠桿租賃。

杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。

從承租人的角度來看，這種租賃與其他租賃形式并無區(qū)別，同樣是按合同的規(guī)定，在基本租賃期內(nèi)定

期支付定額租金，取得資產(chǎn)的使用權(quán)。但對(duì)出租人卻不同，出租人只出購(gòu)買資產(chǎn)所需的部分資金作為自己

的投資；另外以該資產(chǎn)作為擔(dān)保向資金出借者借入其余資金。因此，它既是出租人又是貸款人，同時(shí)擁有

對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，既收取租金又要償付債務(wù)。如果出租人不能按期償還借款，資產(chǎn)的所有權(quán)就要轉(zhuǎn)歸資金

的出借者。

(四)融資租賃租金的計(jì)算

1.租金的構(gòu)成(決定租金的因素)

(1)設(shè)備原價(jià)和預(yù)計(jì)殘值(設(shè)備買價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等)

(2)利息

(3)租賃手續(xù)費(fèi)(業(yè)務(wù)費(fèi)用+必要的利潤(rùn))

2.租金的支付方式

租金通常采用分次支付的方式，具體類型有：

(1)按支付間隔期的長(zhǎng)短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。

(2)按在期初和期末支付，可以分為先付租金和后付租金兩種。

(3)按每次支付額，可以分為等額支付和不等額支付兩種。

3.租金的計(jì)算(需要掌握貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算)

折現(xiàn)率=年利率+租賃手續(xù)費(fèi)率

后付租金(A)=P/(P/A,i,n尸租金現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

先付租金(A)=P/[(P/A,i,n-l)+l]=租金現(xiàn)值/期數(shù)減1系數(shù)加1的年金現(xiàn)值系數(shù)

其中，P=租金現(xiàn)值=設(shè)備原價(jià)-殘值x復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)=設(shè)備原價(jià)-殘值x(P/F,i,n)

注意：如果租賃到期后設(shè)備歸承租企業(yè)所有，P不必減殘值的現(xiàn)值。

【例】某企業(yè)于2007年1月1日從租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，價(jià)值4萬元，租期8年，到期后設(shè)備歸

企業(yè)所有，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值為0.4萬元。年利率為10%,租賃手續(xù)費(fèi)率為8%o租金每年年末支付一

次，要求計(jì)算每次支付的租金額。

(1)租金現(xiàn)值=40000元

折現(xiàn)率=10%+8%=18%

每年租金=40000/(P/A,18%,8)=40000/4.0776=9809.69

(2)如果租賃期滿設(shè)備歸還租賃公司

租金現(xiàn)值=40000-4000義(P/A,18%,8)=40000-4000X4.0776

【例】某企業(yè)擬采用融資租賃方式于2006年1月1日從租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，設(shè)備款為50000元,

租期為5年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有。雙方商定，如果采取后付等額租金方式付款，則折現(xiàn)率為16%；如

果采取先付等額租金方式付款，則折現(xiàn)率為14%o企業(yè)的資金成本率為10%o

部分資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：

10%14%16%

(F/A,i,4)4.64104.92115.0665

(P/A,i,4)3.16992.91372.7982

(F/A,i,5)6.10516.61016.8771

(P/A,i,5)3.79083.43313.2743

(F/A,i,6)7.71568.53558.9775

(P/A,i,6)4.35333.88873.6847

要求：

(1)計(jì)算后付等額租金方式下的每年等額租金額。

（2）計(jì)算后付等額租金方式下的5年租金終值。

（3）計(jì)算先付等額租金方式下的每年等額租金額。

（4）計(jì)算先付等額租金方式下的5年租金終值。

（5）比較上述兩種租金支付方式下的終值大小，說明哪種租金支付方式對(duì)企業(yè)更為有利。

（以上計(jì)算結(jié)果均保留整數(shù)）

（1）后付等額租金方式下的每年等額租金額=50000/（P/A,16%,5）=15270（元）

（2）后付等額租金方式下的5年租金終值=15270X（F/A,10%,5）=93225（元）

（3）先付等額租金方式下的每年等額租金額=50000/[（P/A,14%,4）+1]=12776（元）

（4）先付等額租金方式下的5年租金終值=12776X（F/A,10%,5）=85799（元）

（5）因?yàn)橄雀兜阮~租金方式下的5年租金終值小于后付等額租金方式下的5年租金終值

（五）融資租賃籌資特點(diǎn)

1.在資金缺乏情況下，能迅速獲得所需資產(chǎn)

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯（借雞生蛋、賣蛋還錢）

3.限制條件較少

4.能延長(zhǎng)資金融通的期限（相對(duì)于貸款）

5.免遭設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)

6.資本成本高。租金通常比銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。

四、債務(wù)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

（一）優(yōu)點(diǎn)

1.籌資速度較快

2.籌資彈性大

3.資本成本負(fù)擔(dān)較輕

4.可以利用財(cái)務(wù)杠桿

5.穩(wěn)定公司的控制權(quán)

6.信息溝通等代理成本較低

（二）缺點(diǎn)

1.不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大

3.籌資數(shù)額有限

第四節(jié)衍生工具籌資

衍生工具籌資，主要包括兼有股權(quán)與債務(wù)特性的混合融資和其他衍生工具融資。主要有可轉(zhuǎn)換債券、

認(rèn)股權(quán)證。

分類：

1.一般可轉(zhuǎn)換債券

其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換

為股票

2.可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券

在發(fā)行時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合，又被稱為“可分離的附認(rèn)股權(quán)證的公司債”。

一、可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性證券，是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體。

可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或轉(zhuǎn)換比例，自由的選擇是否轉(zhuǎn)換為公

司普通股。

（一）基本性質(zhì)

證券期權(quán)性、資本轉(zhuǎn)換性、贖回與回售（理解公司股票價(jià)格連續(xù)高于或者低于轉(zhuǎn)股價(jià)格與贖回、回售

的對(duì)應(yīng)關(guān)系）

（二）基本要素

標(biāo)的股票：標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票，如該公司的上

市子公司的股票。

票面利率：可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會(huì)低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至還低于同期銀行存款利

率。

轉(zhuǎn)換價(jià)格：轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換期間內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)

換為普通股的每股普通股的價(jià)格。

轉(zhuǎn)換比率：即轉(zhuǎn)換股數(shù)，指每一份可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。

轉(zhuǎn)換比率=債券面值+轉(zhuǎn)換價(jià)格

轉(zhuǎn)換期：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。

贖回條款：設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。

同時(shí)也能使發(fā)債公司避免在市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。

回售條款：回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)?；厥蹖?duì)于

投資者而言實(shí)際上是一種賣權(quán)，有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款：是指在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票。設(shè)置強(qiáng)

制性轉(zhuǎn)換條款，在于保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，預(yù)防投資者到期集中擠兌。

【例題-單項(xiàng)選擇題】

某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每張面值為1000元，轉(zhuǎn)換比率為10,則該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格為（）

yuo

A.20B.50C.100D.150

【答案】c

1.籌資靈活性

將傳統(tǒng)的債務(wù)籌資功能和股票籌資功能結(jié)合起來，籌資性質(zhì)和時(shí)間上具有靈活性。

2.資本成本較低

可轉(zhuǎn)換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資成本；此外，在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)

換為普通股時(shí)，公司無需另外支付籌資費(fèi)用，又節(jié)約了股票的籌資成本。

3.籌資效率高

可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格往往高于當(dāng)時(shí)本公司的股票價(jià)格。如果這些債券將來都轉(zhuǎn)換成

了股權(quán)，這相當(dāng)于在債券發(fā)行之際，以高于當(dāng)時(shí)股票市價(jià)的價(jià)格新發(fā)行了股票，以較少的股份代價(jià)籌集了

更多的股權(quán)資金。

4.存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力

如果在轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價(jià)處于惡化性的低位，持券者到期不會(huì)轉(zhuǎn)換股份，會(huì)造成公司的集中兌付債券

本金的財(cái)務(wù)壓力。

5.存在回售的財(cái)務(wù)壓力

若公司股價(jià)長(zhǎng)期低迷，在設(shè)計(jì)有回售條款的情況下，投資者集中在一段時(shí)間內(nèi)將債券回售給發(fā)行公司，

加大了公司的財(cái)務(wù)支付壓力。

6.股價(jià)大幅度上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)

如果債券轉(zhuǎn)換時(shí)公司股票價(jià)格大幅度上揚(yáng)，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票，便會(huì)降低公司

的股權(quán)籌資額。

二、認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)股權(quán)證是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)該公司發(fā)行的

一定數(shù)量的股票。在本質(zhì)上是一種股票期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證也是一種投資工具，投資者可以通過買入認(rèn)股權(quán)證

獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的股票差價(jià)收益。

（一）基本性質(zhì)

（1）證券期權(quán)性

（2）也一種投資工具

（二）種類

1.按照允許權(quán)證持有人行權(quán)的日期劃分：美式認(rèn)股證（在到期日前可以隨時(shí)提出履約要求）、歐式認(rèn)股

證（只能于到期日當(dāng)天提出履約要求）

2.按照認(rèn)股期限不同劃分：長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證（認(rèn)股期限一般超過90天）、短期認(rèn)股權(quán)證

（三）認(rèn)股權(quán)證籌資特點(diǎn)

1.是一種融資促進(jìn)工具

投資者可以通過購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的股票差價(jià)收益，因此它是一種具有內(nèi)在價(jià)值

的投資工具。

2.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)

管理層及大股東的任何有損公司價(jià)值的行為，都可能降低股價(jià)，從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)的可能性,

這將損害管理層及其大股東的利益

3.作為激勵(lì)機(jī)制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

【例題-單項(xiàng)選擇題】

企業(yè)下列吸收直接投資的籌資方式中，潛在風(fēng)險(xiǎn)最大的是（）。（2011）

A.吸收貨幣資產(chǎn)B.吸收實(shí)物資產(chǎn)C.吸收專有技術(shù)D.吸收土地使用權(quán)

【答案】C

【例題-單項(xiàng)選擇題】

一般而言，與融資租賃籌資相比，發(fā)行債券的優(yōu)點(diǎn)是（）。（2010）

A.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小B.限制條件較少C.資本成本較低D.融資速度較快

【答案】C

【例題-多項(xiàng)選擇題】

上市公司引入戰(zhàn)略投資者的主要作用有（）。（2010）

A.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)B.提升公司形象C.提高資本市場(chǎng)認(rèn)同度D.提高公司資源整合能力

【答案】ABCD

第五節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)

資金需要量預(yù)測(cè)的方法有三種，因素分析法、銷售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測(cè)法。

一、因素分析法

資金需要量=（基期資金平均占用額一不合理資金占用額）X（1土預(yù)測(cè)期銷售增減率）X（1土預(yù)測(cè)

期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）

理解：

銷售增加一一資金占用增加一一1+銷售增長(zhǎng)率

資金周轉(zhuǎn)速度增加一一資金占用減少一一1-資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率

特點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，容易掌握，但預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確

適用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目

二、銷售百分比法

（一）基本原理

銷售額百分比法是以資金與銷售額的比率為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)未來資金需要量的方法。

銷售額增加，部分資產(chǎn)和負(fù)債與銷售額同比例變化（或者占銷售百分比不變）

【例】銷售額提高10%,存貨也要增加10%（或存貨所需資金原來占銷售額的40%,那么銷售額變化

后，存貨所需資金仍占增長(zhǎng)后銷售額的40%）。如原銷售額10。萬元，存貨所需資金為40萬元；當(dāng)銷售增

力口至!]110萬元，則存貨所需資金為110義40%=44萬元。

(二)基本步驟：

(1)確定隨銷售額而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目(經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的內(nèi)容)

(2)確定經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性負(fù)債與銷售額的比例

(3)確定需要增加的籌資數(shù)量

外部融資需求量=資產(chǎn)增加-負(fù)債增加-留存收益增加=資金占用增加-資金供給增加

?資產(chǎn)增加一一資金占用增加

資產(chǎn)增加=增加的收入X敏感資產(chǎn)銷售百分比

?負(fù)債增加、留存收益增加一一資金供給增加

負(fù)債增加=增加的收入X敏感負(fù)債銷售百分比

注意：不與銷售額同比例變化的其他變動(dòng)項(xiàng)目也要考慮

留存收益增加=凈利潤(rùn)X(1-股利支付率)=預(yù)計(jì)銷售收入X銷售凈利率X利潤(rùn)留存率

【例題-單項(xiàng)選擇題】

下列各項(xiàng)中，屬于非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的是()。(2010)

A.應(yīng)付賬款B.應(yīng)付票據(jù)C.應(yīng)付債券D.應(yīng)付銷售人員薪酬

【答案】C

【例】某企業(yè)2004年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表(簡(jiǎn)表)如下：

資產(chǎn)負(fù)債表(簡(jiǎn)表)

2010年12月31日單位：萬元

資產(chǎn)期末數(shù)負(fù)債及所有者權(quán)益期末數(shù)

貨幣資金300應(yīng)付賬款300

應(yīng)收賬款凈額900應(yīng)付票據(jù)600

存貨1800長(zhǎng)期借款2700

固定資產(chǎn)凈值2100實(shí)收資本1200

無形資產(chǎn)300留存收益600

資產(chǎn)總計(jì)5400負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)5400

該企業(yè)2010年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額為6000萬元，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率為10%,凈利潤(rùn)的50%分配給投資

者。預(yù)計(jì)2011年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額比上年增長(zhǎng)25%,為此需要增加固定資產(chǎn)200萬元，增加無形資產(chǎn)100

萬元，根據(jù)有關(guān)情況分析，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目和流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目將隨主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比例增減。

假定該企業(yè)2011年的主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率和利潤(rùn)分配政策與上年保持一致，該年度長(zhǎng)期借款不發(fā)生變化;

2011年年末固定資產(chǎn)凈值和無形資產(chǎn)合計(jì)為2700萬1元。2011年企業(yè)需要增加對(duì)外籌集的資金由投資者

增加投入解決。

要求：

預(yù)測(cè)2011年需要增加對(duì)外籌集的資金額(不考慮計(jì)提法定盈余公積的因素；以前年度的留存收益均

已有指定用途)。

(1)敏感資產(chǎn)銷售百分比=(300+900+1800)/6000=50%

敏感負(fù)債銷售百分比=(300+600)/6000=15%

(2)2011年需要增加對(duì)外籌集的資金額=

=6000X25%X50%-6000X25%X15%+200+100-6000X(1+25%)X10%X(1-50%)

=525+200+100-6000X(1+25%)X10%X(1-50%)=450(萬元)

三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法

資金習(xí)性是指資金變動(dòng)與產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按資金習(xí)性可將資金分為不變資金、變動(dòng)資金

和半變動(dòng)資金。

不變資金：一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動(dòng)影響的資金。

變動(dòng)資金：隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而同比例變動(dòng)的資金。

半變動(dòng)資金：雖然隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)的資金。

此關(guān)系用線性方程可以反映為：Y=a+bx

計(jì)算規(guī)律：

（1）求a,b（利用回歸分析法或高低點(diǎn)法可以估計(jì)出資金總額和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個(gè)參數(shù)a和b）

（2）把a(bǔ),b代入方程，根據(jù)x（業(yè)務(wù)量）求y（資金需要量）

（一）根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測(cè)

根據(jù)資金總額（y）和產(chǎn)銷量（x）的歷史資料，利用回歸直線方程，可以估計(jì)出資金總額和產(chǎn)銷量直

線方程中的兩個(gè)參數(shù)a和b,用預(yù)計(jì)的產(chǎn)銷量代入直線方程，就可以預(yù)測(cè)出資金需要量。

運(yùn)用直線回歸法需要注意的問題：（1）資金需要量與業(yè)務(wù)量之間線性關(guān)系的假定應(yīng)符合實(shí)際情況；（2）

確定a、b數(shù)值，應(yīng)利用連續(xù)若干年的歷史資料，一般要有三年以上的資料；（3）應(yīng)考慮價(jià)格等因素的變

動(dòng)情況。

（二）采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)（高低點(diǎn)法）

（1）b=（最高收入期資金占用量-最低收入期資金占用量）/（最高銷售收入-最低銷售收入）

（2）a=y-bx

將最高銷售收入（或最低）及對(duì)應(yīng)最高收入期資金占用量（或最低收入期資金占用量）代入公式，求

出a。

【例題-單項(xiàng)選擇題】

某公司2011年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為50000萬元，預(yù)計(jì)銷售凈利率為10%,股利支付率為60%。據(jù)此可以

測(cè)算出該公司2011年內(nèi)部資金來源的金額為（）。（2011）

A.2000萬元B.3000萬元C.5000萬元D.8000萬元

【答案】A

第六節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)

一、資本成本

（一）資本成本的含義

資本成本是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。

1.籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等。

2.占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價(jià)，如利息、股利等。是資本成本的

主要內(nèi)容。

（二）資本成本的作用

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

3.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)

4.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，實(shí)際上就是所籌集資本經(jīng)過投放后形成的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)，企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率應(yīng)高

于其平均資本成本率，才能帶來剩余收益。

（三）影響資本成本的因素

1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：影響無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)而影響資本成本

2.資本市場(chǎng)條件：投資風(fēng)險(xiǎn)不同影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)而影響資本成本

3.企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況：企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)而影響資本成本；

4.企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求：融資規(guī)模大，占用資金時(shí)間長(zhǎng)，資本成本高。

投資者要求的報(bào)酬率（利率）=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

=純利率+通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

（四）個(gè)別資本成本

個(gè)別資本成本，是指單一融資方式的資本成本。

1.資本成本計(jì)算的兩種模式

（1）一般模式：不考慮時(shí)間價(jià)值的模式

資本成本率_年資金占用費(fèi),年資內(nèi)占用費(fèi)、

-籌資總額—籌資費(fèi)用一籌資總額xQ一籌資費(fèi)用率）

（2）貼現(xiàn)模式：考慮時(shí)間價(jià)值的模式（金額大，時(shí)間超過1年的長(zhǎng)期資本）

籌資凈額現(xiàn)值一未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0

資本成本率=所采用的貼現(xiàn)率

注意：

能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率，即為資本成本。

2.銀行借款資本成本的計(jì)算

?一般模式

,借款額X年利率X（l-企業(yè)所得稅率s?年利［率X（1—所得稅率）

K=--------------------------------------一，工心-------x1（JU/o=xlOC%

彳日款額x（1-手續(xù)費(fèi)率）1-手續(xù)費(fèi)率

K=IQ一丁)xl00%=I"7)xlOO%

PQ-/)

長(zhǎng)期借款，考慮時(shí)間價(jià)值問題，可以用折現(xiàn)模式計(jì)算K。

?折現(xiàn)模式則根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值一現(xiàn)金流出現(xiàn)值=0"求解貼現(xiàn)率

資金成本率（K）=折現(xiàn)率

【例】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為10%,每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)

用率0.2%,企業(yè)所得稅率20%,要求計(jì)算該借款的資本成本率。

一般模式：

借款資本成本=10%*（1-20%）/（1-0.2%）

=8.016%

折現(xiàn)模式：

（1）分析借款的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入流出，可以畫圖便于自己理解

借入IIII1+本金

012345

現(xiàn)金流入現(xiàn)值=200X(1-0.2%)=199.6

現(xiàn)金流出現(xiàn)值=200X10%X(1-20%)X(P/A,K,5)+200X(P/F,K,5)

=16X(P/A,K,5)+200X(P/F,K,5)

(2)列方程

16X(P/A,K,5)+200X(P/F,K,5)=199.6

現(xiàn)金流入現(xiàn)值一現(xiàn)金流出現(xiàn)值=0或現(xiàn)金流入現(xiàn)值=現(xiàn)金流出現(xiàn)值

(3)代入利率進(jìn)行測(cè)試

用8%進(jìn)行第一次測(cè)試：

16X(P/A,8%,5)+200X(P/F,8%,5)=16X3.9927+200X0.6806=200>199.6

用9%進(jìn)行第二次測(cè)試：

16X(P/A,9%,5)+200X(P/F,9%,5)=16X3.8897+200X0.6499=192.22<199.6

(4).采用插值法計(jì)算折現(xiàn)率K,就是所求的資本成本

8%200

K199.6

9%192.22

3組6個(gè)數(shù)，其中有一個(gè)未知數(shù)

(K-ii)/(i2-ii)=(值-值1)/(值2-值1)

公式如下：

(K-8%)/(9%-8%)=(199.6-200)/(192.22-200)

K=8.05%

3.公司債券資本成本

類似銀行借款資本成本，不過要注意債券發(fā)行額和面值不一定一樣。

1(1-T)

K=xlOO%

4.融資租賃資本成本

融資租賃資本成本計(jì)算只能采用貼現(xiàn)模式

5.普通股資本成本

第一種方法一一股利增長(zhǎng)模型法

假設(shè)：某股票本期支付股利為Do,未來各期股利按g速度增長(zhǎng)，股票目前市場(chǎng)價(jià)格為P。，則普通股

資本成本為：

D0(l-g)

K=xlOO%

第二種方法一一資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

K=Rs=Rf+月(Rm-Rf)

K=投資者必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

【例】某公司普通股發(fā)行價(jià)格10元，籌資費(fèi)用率為2%,本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年

增長(zhǎng)率10%o要求計(jì)算該普通股資本成本。

注意：本年發(fā)放現(xiàn)金股利是Do還是Di

K=0.6x(l+10%)/10x(l-2%)+10%

6.留存收益資本成本

與普通股資本成本計(jì)算相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資

費(fèi)用。

(五)平均資本成本

平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本占企業(yè)總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均

而得到的總資本成本率。其計(jì)算公式為：

平均資本成本=E(某種資本的個(gè)別資本成本x其在總資本中的比重)

其中的權(quán)數(shù)(比重)可以有三種選擇，即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)一一歷史成本

反映過去其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得，計(jì)算結(jié)果相對(duì)穩(wěn)定。其缺點(diǎn)是當(dāng)債券和股票的市價(jià)與賬面價(jià)值差別

較大時(shí)，導(dǎo)致按賬面價(jià)值計(jì)算出來的資本成本，不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本是現(xiàn)時(shí)資本成本，不

適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本成本

2.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)一一現(xiàn)行市價(jià)

反映現(xiàn)在其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。其缺點(diǎn)是現(xiàn)行市價(jià)處于

經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得，且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用于未來的籌資決策

3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)一一未來成本

反映未來其優(yōu)點(diǎn)是能適用于未來的籌資決策。其缺點(diǎn)是目標(biāo)價(jià)值的確定難免具有主觀性。

【例】企業(yè)需要在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資本成本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比

重。此時(shí)，最適宜米用的計(jì)算基礎(chǔ)是（）o

A.目前的賬面價(jià)值B.目前的市場(chǎng)價(jià)值C.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值D.目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值。

【答案】D

（六）邊際資本成本

邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，是指資金每新增加一個(gè)單位而增加的成本。

企業(yè)的個(gè)別資本成本和平均資本成本是企業(yè)過去籌集的單項(xiàng)資本的成本或目前使用全部資本的成本。

企業(yè)追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前的資本成本，還需要考慮新籌資金的成本，即邊際資本成本。

邊際資本成本是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

確定籌資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

邊際資本成本=E（某種資本的個(gè)別資本成本x其在總資本中的比重）

二、杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費(fèi)用，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相

關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)

生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

計(jì)算杠桿系數(shù)需要掌握的幾個(gè)計(jì)算公式：

1.總成本（成本習(xí)性）方程

總成本=固定成本+變動(dòng)成本

Y=a+bx

2.邊際貢獻(xiàn)

邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本

M=px-bx=（p-b）x

3.息稅前利潤(rùn)

息稅前利潤(rùn)=銷售收入-總成本=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

EBIT=px-bx-a=M-a

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

1.經(jīng)營(yíng)杠桿

由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

（1）DOL的定義公式

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷變動(dòng)率

變動(dòng)率=（Si-So）/So

杠桿系數(shù)=大的變動(dòng)率/小的變動(dòng)率

（2）簡(jiǎn)化公式

報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)

MEBIT+a

DOL=M/EBIT

M-aEBIT

3.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

(1)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

(2)在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損、息稅前利潤(rùn)為正的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)最低為1,不會(huì)為負(fù)數(shù)。只要

有固定性經(jīng)營(yíng)成本存在，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)總是大于1。

(3)影響DOL的因素：成本結(jié)構(gòu)中a的比重和EBIT的水平。a越高，DOL越大；p和x越低，DOL

越大。

(二)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

1.財(cái)務(wù)杠桿

由于固定資本成本(利息和優(yōu)先股股利)的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿。

2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

每股收益=(EBIT-I)(1-T)/N=凈利潤(rùn)+普通股股數(shù)

(1)定義公式：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

(2)簡(jiǎn)化公式：

DFL=EBIT/(EBIT-I)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-利息)=息稅前利潤(rùn)/利潤(rùn)總額

3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(1)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大

(2)在企業(yè)有正的普通股盈余的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最低位1,不會(huì)為負(fù)數(shù)；只要有固定性資本成

本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1

(3)影響財(cái)務(wù)杠桿的因素：債務(wù)資本比重；普通股盈余水平；所得稅稅率水平。債務(wù)成本越高，I越

高，DFL越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大。

(三)總杠桿效應(yīng)

1.總杠桿

總杠桿，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量

變動(dòng)率的現(xiàn)象。

2.總杠桿系數(shù)

(1)定義公式

總杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率

(2)簡(jiǎn)化公式

總杠桿系數(shù)=DOLXDFL

MM

~M-a-I-EBIT-I

3.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)

總杠桿系數(shù)越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大?？傦L(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)用一：

(1)固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益

資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

(2)變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依靠債

務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)用二：

(1)企業(yè)處于初創(chuàng)階段，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較

低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；

(2)企業(yè)處于擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，此時(shí)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在

較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。

【例題-單項(xiàng)選擇題】

某公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低經(jīng)營(yíng)杠桿程度，下列措施中，無法達(dá)到這一目的的是

()o(2010)

A.降低利息費(fèi)用B.降低固定成本水平C.降低變動(dòng)成本水平D.提高產(chǎn)品銷售單價(jià)

【答案】A

【例題-單項(xiàng)選擇題】

如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)()。

A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1

【答案】B

【例題】

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2,預(yù)計(jì)EBIT變動(dòng)率為20%,在其他條件不變的情況下，銷售量將變動(dòng)()o

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=EBIT變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率

【例題-單項(xiàng)選擇題】

下列各項(xiàng)中，通常不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是()。(2011)

A.通貨膨脹加劇B.投資風(fēng)險(xiǎn)上升C.經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱D.證券市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)

【答案】D

【例題-單項(xiàng)選擇題】

留存收益是企業(yè)內(nèi)源性股權(quán)籌資的主要方式，下列各項(xiàng)中，屬于該種籌資方式特點(diǎn)的有

()o(2011)

A.籌資數(shù)額有限B.不存在資本成本C.不發(fā)生籌資費(fèi)用D.改變控制權(quán)結(jié)構(gòu)

【答案】AC

【例題-計(jì)算分析題】

某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=10000+3x。假定該企業(yè)從未發(fā)行過優(yōu)先股，

未來幾年也不打算發(fā)行優(yōu)先股。2009年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2010

年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%o

要求：

(1)計(jì)算2009年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；

(2)計(jì)算2009年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)；

(3)計(jì)算2010年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

(4)計(jì)算2010年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；

(5)假定企業(yè)2009年發(fā)生負(fù)債利息5000元，2010年保持不變，計(jì)算2010年的總杠桿系數(shù)。

(1)2009年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額

=10000X5-10000X3=20000(元)

(2)2009年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)

=20000-10000=10000(元)

(3)2010年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

=20000^10000=2

(4)2010年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率

=2X10%=20%

(5)2010年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

=10000/(10000-5000)=2

2010年的總杠桿系數(shù)=2X2=4

三、資本結(jié)構(gòu)

（一）資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本（長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)

構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金管理。所以本章所講

的資本結(jié)構(gòu)僅指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

最佳資本結(jié)構(gòu)：是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的債務(wù)資本。

（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素

1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性

穩(wěn)定性好：企業(yè)可較多負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用（可多負(fù)債）

成長(zhǎng)率高：可能采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬（每股收益）（多負(fù)債）

2.企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)

財(cái)務(wù)狀況好、信用等級(jí)高：容易獲得債務(wù)資本（可多負(fù)債）

3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)：主要通過長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金

擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)：更多地依賴流動(dòng)負(fù)債融通資金

資產(chǎn)適合于抵押的企業(yè)：負(fù)債較多

以研發(fā)為主的企業(yè)：負(fù)債較少

4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

從所有者角度看：

企業(yè)股權(quán)分散：可能更多采用權(quán)益資本以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)為少數(shù)股東控制：為防止控股權(quán)稀釋，一般盡量避免普通股籌資

從管理當(dāng)局角度看：

穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇負(fù)債比例較低的資本結(jié)構(gòu)

5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

行業(yè)特征：

（1）產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)：可提高負(fù)債比重

（2）高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)尚不成熟：可降低債務(wù)資本比重

企業(yè)發(fā)展周期：

（1）初創(chuàng)階段：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，應(yīng)控制債務(wù)比重

（2）成熟階段：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)比重

（3）收縮階段：市場(chǎng)占有率下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)比重

6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

所得稅率高：債務(wù)資本抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值（多負(fù)債）

緊縮的貨幣政策一一市場(chǎng)利率高，企業(yè)債務(wù)資本成本加大（少負(fù)債）

（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)

構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

1.每股收益分析法

（￡5ZZ-Z2）X（1-7^

_瓦=瓦

N：兩種籌資方式下的普通股股數(shù)

酩"：息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，指每股利潤(rùn)不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平，即每股收益無差別點(diǎn)。

在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。也就是說，

如果預(yù)期收益=息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，則兩種籌資方案的每股收益是相同的，兩種籌資方案無差別。

當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT高于每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)；當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT

低于每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)。

【例】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元)，

普通股資本600萬元(600萬股，面值1