銀行-銀行負債端“困局”與“破繭”

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1銀行銀行負債端“困局”與“破繭”華泰研究華泰研究研究員SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843研究員SACNo.S0570524070008SFCNo.BUB018聯(lián)系人SACNo.S0570123090022聯(lián)系人SACNo.S0570123070039SFCNo.BVL774shenjuan@+(86)75523952763heyating@+(86)1063211166lirunling@+(86)2128972228pujiayi@+(86)75582492388行業(yè)走勢圖銀行滬深300(%)40297(4)Jan-24May-24Sep-24Jan-25資料來源：Wind，華泰研究重點推薦2025年銀行負債端或為穩(wěn)息差重要抓手。此前受重定價時滯+定期化等影響，即使負債端政策出臺密度明顯加大，但負債端成本較為剛性。展望2025年，重定價迎高峰+定期趨勢有望改善+對公同業(yè)調(diào)控力度加強，負債期限、結(jié)構(gòu)不利因素或?qū)⒕忈專呃眉铀籴尫?，銀行負債成本有望迎來改善周期。我們測算約對25年息差提振16.8bp，其中定期存款重定價更利好城農(nóng)商行；對公、同業(yè)定價優(yōu)化更利好國股行?；厮荩恒y行負債成本為何表現(xiàn)剛性？近年來監(jiān)管降低銀行負債成本政策力度較大，2022年9月至2024年10月國有大行共計六輪主動調(diào)降存款掛牌利率，活期/1年期/3年期/5年期存款累計降幅分別達20bp/65bp/125bp/120bp至0.10%/1.10%/1.50%/1.55%，然而同期銀行負債成本不降反升，2022、2023年分別+5bp/+13bp，除存款本身重定價周期較長之外，存款定期化加劇為主要誘因。上市銀行存款定期比例自2020年底上升10.6pct至2024年的59.6%，2022-2023年新增定期存款32.6萬億元，長期限存款定價更高，帶動整體存款成本上升。此外對公定價較為剛性、外幣負債成本在海外加息周期上升也為重要原因。聚焦：本輪周期出現(xiàn)什么核心變化？股票名稱招商銀行招商銀行成都銀行蘇州銀行渝農(nóng)商行交通銀行工商銀行建設(shè)銀行重慶農(nóng)村商業(yè)銀行上海銀行中國銀行股票代碼600036CH3968HK601838CH002966CH601077CH3328HK1398HK股票名稱招商銀行招商銀行成都銀行蘇州銀行渝農(nóng)商行交通銀行工商銀行建設(shè)銀行重慶農(nóng)村商業(yè)銀行上海銀行中國銀行股票代碼600036CH3968HK601838CH002966CH601077CH3328HK1398HK939HK3618HK601229CH3988HK(當?shù)貛欧N)49.2043.9020.25 9.32 7.01 8.12 5.957.455.6910.594.75投資評級買入增持買入買入增持買入買入買入買入買入買入展望：25年銀行負債成本如何判斷？降成本利好政策頻出，疊加結(jié)構(gòu)不利因素改善，25年成本優(yōu)化或超預(yù)期，綜合測算負債端存量政策對25年息差提振16.8bp。城農(nóng)商行在上一輪周期中更受定期化加劇的拖累，存量到期重定價+定期趨勢改善將更為受益。國股行大型客戶較多，對公存款定價剛性是此前不利影響因素之一，將更加受益于對公、同業(yè)定價優(yōu)化。改善方向上：1）定期占比高，尤其22-23年新增較多定期存款的銀行或更受益，如郵儲、招行、寧波、南京、成都、蘇州等。2）同業(yè)活期、對公協(xié)議存款新規(guī)落地，相關(guān)負債占比高的國股行有望獲更大改善，如四大行。3）海外開啟降息周期，中行、交行等或更為受益。資料來源：華泰研究預(yù)測關(guān)注：存款利率下調(diào)后的脫媒挑戰(zhàn)資料來源：華泰研究預(yù)測存款利率快速下行、優(yōu)化成本的同時，也易導(dǎo)致存款產(chǎn)品吸引力下降。24年4月規(guī)范手工補息后，大型銀行對公存款流失現(xiàn)象較為突出。中長期看，隨銀行存款掛牌利率持續(xù)走低，存款收益性價比降低，也可能刺激超額儲蓄轉(zhuǎn)化為消費，或投向其他理財產(chǎn)品。近期部分小行階段性提高存款定價應(yīng)對開門紅，體現(xiàn)一定攬儲壓力。政策預(yù)期向好，夯實經(jīng)濟回穩(wěn)基礎(chǔ)，負債端政策力度加大，緩釋銀行經(jīng)營壓力。推薦個股：1）紅利質(zhì)優(yōu)個股，如招行AH，成都，蘇州，上海，渝農(nóng)AH；2）港股大行股息優(yōu)勢突出、估值性價比高，如建行H，工行H，此外受益于外幣負債成本改善的交行H、中行H。風(fēng)險提示：政策推進力度不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2 3回溯：銀行負債成本為何表現(xiàn)剛性？ 4聚焦：本輪周期出現(xiàn)什么核心變化？ 6關(guān)注點一：定期趨勢放緩，重定價迎高峰 6關(guān)注點二：調(diào)控范圍拓寬，對公同業(yè)規(guī)范 9關(guān)注點三：海外降息開啟，外幣擾動減輕 展望：25年銀行負債成本如何判斷？ 12格局拆分：銀行特征分化，受益方式不同 12個股展望：定期/同業(yè)占比高個股更為受益 16關(guān)注：存款利率下調(diào)后的脫媒挑戰(zhàn) 22風(fēng)險提示 24免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3銀行凈息差觸及歷史低點，2025年銀行負債端或為穩(wěn)息差重要抓手。本篇報告通過拆解上一輪周期中銀行負債成本剛性的主要原因，展望未來成本優(yōu)化的可能性和具體路徑。展望2025年，期限+結(jié)構(gòu)不利因素緩釋，政策利好加速釋放，銀行負債成本有望迎來改善周期。降息周期銀行負債成本剛性，存款定期化為主要誘因，對公存款、同業(yè)負債也有擾動。2020年以來的降息周期中，銀行負債成本表現(xiàn)剛性。23年上市銀行計息負債成本率、存款成本率分別較20年+16bp、+17bp。此輪負債成本率的上行主要由存款驅(qū)動，而在監(jiān)管推動多輪掛牌利率下調(diào)，單品種價格已緩慢下行的趨勢下，結(jié)構(gòu)方面定期化加劇或為主要原因。具體拆分影響因素看，20-23年上市銀行計息負債率提升的16bp中，存款、同業(yè)負債分別貢獻+14bp、+4bp，為主要負面因子。存款成本率中，個人定期、個人活期、對公定期、對公活期分別貢獻+11bp、-3bp、+2bp、+3bp?？梢耘袛喽ㄆ诨觿∈巧弦惠喼芷谥胸搨杀颈憩F(xiàn)剛性的主要原因，此外對公存款、同業(yè)負債也有所擾動。展望未來，期限+結(jié)構(gòu)不利因素改善，提高負債降成本效率：1）重定價將迎高峰，掛牌價下調(diào)利好有望加速釋放。本輪定期趨勢加速源于疫后居民預(yù)防性儲蓄需求，22-23年高峰期間，上市銀行兩年新增定期存款合計32.6萬億元，在24H1末總存款中占比達16.6%。上市銀行定期存款中三年期為主，22年起吸收的大量定期存款有望在今明年迎來到期高峰。以五大行為例，目前3年期、5年期存款掛牌利率較22年調(diào)整前下降125bp、120bp，意味著新發(fā)與存量存款之間累積100bp+利差。若今明年集中到期重定價，掛牌價下調(diào)利好有望加速釋放。2）期限利差收窄+經(jīng)濟預(yù)期向好，定期趨勢有望放緩。從掛牌價調(diào)整情況看，長期限存款利率降幅更大，期限利差收窄有助于改善存款長期化、定期化趨勢。24年10月大行3年期、5年期存款利率與活期存款利率價差分別收斂至1.40%、1.45%（22年9月為2.35%、2.40%）。參考日本經(jīng)驗，在1995年6月定活利差收窄至1.0%后定活拐點出現(xiàn)，定期占比由峰值70%左右開始下行。此外一攬子政策落地，經(jīng)濟改善預(yù)期增強，也有助于改善定期化趨勢。11月末金融機構(gòu)個人、企業(yè)存款定期率分別環(huán)比上月-0.1pct、-0.3pct。3）監(jiān)管調(diào)控范圍不斷拓寬，對公、同業(yè)存款定價優(yōu)化進一步助力負債端降成本。除存款掛牌利率調(diào)降頻率和力度持續(xù)提升外，監(jiān)管壓降高成本負債的舉措正逐步從零售端傳導(dǎo)至企業(yè)端、同業(yè)端。上半年手工補息整改后對公活期利率顯著下行，24年11月同業(yè)活期新規(guī)和利率兜底條款的引入將進一步優(yōu)化同業(yè)活期、對公中長期存款定價，同時改善大型客戶競爭格局。此外，隨美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，外幣存款成本有望迎來優(yōu)化。綜合測算負債端存量政策對25年息差提振16.8bp。城農(nóng)商行在上一輪周期中更受個人定期化加劇的拖累，定期趨勢改善或?qū)⒏鼮槭芤?。國股行大型客戶較多，對公存款定價剛性是此前對負債成本率較大不利影響之一，或?qū)⒏邮芤嬗趯⑼瑯I(yè)定價優(yōu)化。改善方向上：1）定期占比較高的個股或更為受益于到期重定價，尤其22-23年吸收較多定期存款的公司可能更加利好，如郵儲、招行、寧波、南京、成都、蘇州等。2）對公、同業(yè)存款占比較高且定價剛性的個股有望獲得更大的成本改善，如四大行等。3）美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向后，外幣存款占比較高的個股有望獲得更大改善，如中行、交行等。存款利率快速下行，也易導(dǎo)致存款產(chǎn)品吸引力下降，關(guān)注銀行攬儲壓力。存款是我國居民資產(chǎn)配置的重要科目，出于居民財富合理保值增值的政治性、人民性考慮，此前存款利率下行也較為審慎。若存款利率快速下行，在優(yōu)化成本的同時，也易致存款產(chǎn)品吸引力下降。如在24年規(guī)范手工補息后，大型銀行對公存款流失現(xiàn)象較為突出。隨銀行存款掛牌利率持續(xù)走低，居民存款利率進入1%時代，存款收益性價比降低，也可能刺激超額儲蓄轉(zhuǎn)化為消費，或投向其他理財產(chǎn)品。近期，部分小行階段性提高存款定價以應(yīng)對開門紅投放，體現(xiàn)一定的攬儲壓力，說明銀行仍需要綜合平衡量價，更市場化的制定負債決策。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。420年以來銀行計息負債成本率表現(xiàn)剛性，存款定期化加劇或為主要誘因。2020年以來的降息周期中，伴隨LPR的多輪下調(diào)，銀行貸款收益率持續(xù)下行，帶動生息資產(chǎn)收益率走低，23年上市銀行生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率分別較20年-30bp、-54bp。但與此同時，銀行計息負債成本率卻呈上升趨勢，23年上市銀行計息負債成本率、存款成本率分別較20年+16bp、+17bp。此輪負債成本率的上行主要由存款驅(qū)動，而在監(jiān)管推動多輪掛牌利率下調(diào)，單品種價格已緩慢下行的趨勢下，結(jié)構(gòu)方面定期化加劇或為主要誘因。6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%生息資產(chǎn)收益率存款成本率（右）貸款收益率凈息差（右）生息資產(chǎn)收益率存款成本率（右）貸款收益率計息負債收益率（右）15-0616-0617-0618-0619-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-062.8%2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%資料來源：Wind，華泰研究大行6輪下調(diào)存款掛牌價，單品種存款利率已有改善趨勢，尤其儲蓄端較為明顯。監(jiān)管近期推動多輪存款掛牌利率下調(diào)，2022年9月以來國有大行共計6次主動下調(diào)存款掛牌價，活期/1年期/3年期/5年期存款掛牌利率累計降幅已分別達20bp/65bp/125bp/120bp。受益于掛牌利率下調(diào)，銀行單品種存款成本率已有改善趨勢，尤其儲蓄端表現(xiàn)明顯。2023年上市銀行個人存款成本率1.83%，較2020年-1bp，其中個人定期、個人活期分別較2020年-25bp、-13bp至2.63%、0.25%。公司存款定價略有波動，或主要受手工補息等影響，2023年上市銀行公司定期、公司活期存款成本率分別較2020年-1bp、+26bp至2.74%、1.13%。00000000掛牌價利率（%）調(diào)整幅度（pct）22-0923-0623-0923-1224-0724-1022-0923-0623-0923-1224-0724-10一、城鄉(xiāng)居民及單位存款00 -0.05 -0.05 0.000.00 -0.05 -0.05 -0.20 1.整存整取三個月51.151.050.80-0.100.000.00-0.100-0.25.55半年1.451.451.451.351.251.00-0.100.000.00-0.100-0.25-.55一年1.651.651.551.451.351.10-0.100.00-0.10-0.100-0.25-.65二年2.152.051.851.651.451.20-0.10 -0.20-.20.20-0.25-1.05-1.05三年2.602.452.201.951.751.50-0.-0.--.25.20-0.25-1.25五年2.652.502.252.001.801.55-0.10-0.--.20-0.25-1.202.零存整取、整存零取、存本取息一年51.151.050.80-0.100.000.00-0.100-0.25.55三年1.451.451.451.351.251.00-0.100.000.00-0.100-0.25.55五年1.451.451.451.351.251.00-0.100.000.00-0.100-0.25553.定活兩便二、協(xié)定存款0.900.900.900.700.600.20-0.1000.000.00-0-0.20.2000 -0.40-0.80-0.80三、通知存款一天0.450.450.40-0.100.000.00.200-0.05-0.45七天1.001.001.000.800.700.45-0.100.000.00.200-0.25-0.65資料來源：工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行公司官網(wǎng)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。515-1216-1217-1218-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06儲蓄存款2.05%1.63%1.53%1.59%1.82%1.83%1.83%1.81%1.89%1.89%1.87%1.84%1.83%1.75%01-380-2-3-1-8個人定期3.16%2.57%2.39%2.47%2.77%2.88%2.88%2.90%2.90%2.84%2.80%2.67%2.63%2.46%-020-6-5-13-4-16個人活期0.37%0.36%0.39%0.41%0.55%0.40%0.39%0.36%0.35%0.33%0.30%0.26%0.25%0.23%-15-1-3-0-3-3-4-1-2-2企業(yè)存款2.00%1.56%1.49%1.65%1.76%1.77%1.74%1.68%1.71%1.78%1.83%1.94%1.95%1.87%1-3-64661-8-8企業(yè)定期3.19%2.57%2.48%2.69%2.87%2.81%2.74%2.67%2.66%2.66%2.70%2.79%2.74%2.61%-6-6-8-1-058-5-13企業(yè)活期0.71%0.66%0.68%0.74%0.82%0.85%0.87%0.90%0.92%0.98%1.02%1.11%1.13%1.03%32426482-9資料來源：公司財報，華泰研究拆分影響因素看，存款定期化為成本剛性主要原因，此外對公活期、同業(yè)負債也有擾動。上市銀行存款在負債中占比超七成，是影響負債成本率的主要因素。拆分影響因素看，20-23年上市銀行計息負債率提升16bp中，存款、同業(yè)負債分別貢獻+14bp、+4bp，是主要負面因子。進一步拆分存款成本率影響因素，個人定期、個人活期、對公定期、對公活期分別貢獻+11bp、-3bp、+2bp、+3bp。在定期存款成本穩(wěn)步下行的基礎(chǔ)上，對存款成本率的負面貢獻反而提升，因此可以判斷定期化加劇是上一輪周期中負債成本表現(xiàn)剛性的主要原因。存款同業(yè)負債發(fā)行債券央行借款其他負債計息負債成本率2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.06%1.91%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.06%1.91%1.84%0.21%0.22%0.22%0.22%0.29%0.27%0.27%0.26%0.51%0.51%1.37%1.13%0.26%0.25%0.54%0.48%0.25%0.24%0.38%0.37%0.20%0.20%0.21%0.17%0.43%0.21%0.35%0.22%0.31%0.20%0.22%0.32%0.32%2.09%2.08%2.08%2.06%2.09%2.10%0.27%1.94%1.20%1.92%1.34%1.34%1.35%1.37%1.93%1.95%1.97%1.39%1.39%1.98%1.41%1.91%1.42%1.50%1.50%1.25%1.21%1.14%16-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究個人定期企業(yè)定期個人活期企業(yè)活期其他存款—*—存款成本率2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1.92%1.86%1.73%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1.92%1.86%1.73%0.27%0.27%0.22%0.18%0.07%0.19%0.20%0.07%0.07%0.62%0.56%0.57%0.80%0.80%0.83%0.84%0.83%0.51%0.04%0.04%0.67%0.68%0.23%0.24%0.07%0.07%0.25%0.06%0.59%0.22%0.11%0.08%0.23%0.10%0.26%0.06%0.27%0.05%0.26%0.06%0.22%0.07%0.23%0.04%0.67%0.65%0.68%0.67%0.63%0.58%0.56%0.57%0.64%0.78%0.76%0.72%0.72%0.69%0.65%0.63%0.65%0.62%0.63%0.65%1.56%1.46%1.75%1.94%1.75%1.76%1.78%1.79%1.80%1.83%1.60%1.55%1.48%16-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06注：此處選取披露定活存款利率的上市銀行作為樣本，與后文存款利率的樣本有所不同資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。6期限+結(jié)構(gòu)不利因素有望改善，降成本利好加速釋放，銀行負債成本或迎改善周期。存款增長態(tài)勢與經(jīng)濟環(huán)境、居民資產(chǎn)配置偏好等息息相關(guān)。疫后市場風(fēng)險偏好下行，2020年起存款增長明顯提速，2022年資本市場波動下，該趨勢進一步放大，定期存款增長創(chuàng)歷史新高。首先，22年起吸收的大量定期存款將在今明兩年迎來到期高峰，掛牌利率下調(diào)利好加速釋放；與此同時，隨定活價差收窄、利率曲線平坦化，疊加經(jīng)濟改善預(yù)期增強，存款長期化、定期化趨勢有望緩解。其次，監(jiān)管壓降高成本負債的舉措正逐步從零售端傳導(dǎo)至企業(yè)端、同業(yè)端，上半年手工補息整改后對公活期利率顯著下行，24年11月同業(yè)活期新規(guī)和利率兜底條款的引入或?qū)⑦M一步優(yōu)化同業(yè)活期、對公中長期存款定價，同時改善大型客戶競爭格局。此外，隨美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，外幣存款成本有望迎來優(yōu)化。疫后經(jīng)濟偏弱，居民儲蓄意愿增強，22年資本市場震蕩下該趨勢進一步放大。2017年金融嚴監(jiān)管、去杠桿力度加大，對同業(yè)負債的約束加強后，銀行對非存款類負債的依賴度就逐步下降，存款進一步成為負債端經(jīng)營的重心，占比穩(wěn)中有升。2017年以來銀行新增存款在新增負債中占比穩(wěn)定在70%以上，存款增長態(tài)勢與經(jīng)濟環(huán)境、居民資產(chǎn)配置偏好等息息相關(guān)。疫后市場風(fēng)險偏好下行，2020年起存款增長明顯提速，2022年資本市場波動下，該趨勢進一步放大，存款增長創(chuàng)歷史新高。1）2020年疫情沖擊下，居民預(yù)防性儲蓄需求升溫，存款增長開始提速，2020年新增存款13.5萬億元，在新增負債中占比75%，存款余額同比增長10.2%；2021年疫情得到有效控制，貨幣政策階段性回歸常態(tài)化，銀行存款增長短暫有所回落。2）2022年內(nèi)外部環(huán)境波動加劇，經(jīng)濟增長偏弱，疊加資本市場震蕩，驅(qū)動存款高增，2022-2023年上市銀行存款分別增長19.2萬億元、18.8萬億元，增量創(chuàng)2017年以來的歷史新高，新增規(guī)模在當年新增負債中占比79%、70%。3）2024年以來，伴隨著存款利率持續(xù)下行，存款增長有所放緩，銀行存款增速下行，同業(yè)負債力度加大。2024年1-9月上市銀行新增存款、同業(yè)負債規(guī)模分別為8.0萬億元、5.2萬億元，在新增負債中占比49%、32%。同業(yè)負債應(yīng)付債券總負債同業(yè)負債應(yīng)付債券總負債央行借款300,000250,000200,000150,000100,00050,00020-1221-1220-1221-1222-1223-1224-09-50,000資料來源：Wind，華泰研究u存款同業(yè)負債u應(yīng)付債券u央行借款其他負債100%80%100%80%60%40%20%0%4%4%16%13%6% 15% 32%79%70%49% -11%-13%60%77%77%75%5% 8% 15% 24%103%22%32%57%50%75%15%14%19%14%17%6%6%8%-20%17-1217-1220-1221-1222-1223-1224-09資料來源：Wind，華泰研究新增存款主要流向居民部門，定期化趨勢明顯加劇。2020年起新增的存款主要以定期存款的形式流向居民部門，2020-2023年上市銀行新增個人定期存款分別為4.5萬億元、4.9萬億元、9.7萬億元、11.5萬億元，在當年新增存款中占比34%、46%、51%、63%。個人存款定期率上行斜率顯著加大，2024H1末上市銀行個人存款定期率達67.7%，較2020年免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。7末上行10.0pct。企業(yè)端，定期存款增長提速+活期存款流失，定期占比也快速上行，2024H1末上市銀行企業(yè)存款定期率較2020年末增長9.1pct至53.2%。24H1末上市銀行存款結(jié)構(gòu)中個人定期、個人活期、企業(yè)定期、企業(yè)活期占比分別為35%、17%、25%、22%，定期存款比例達2016年以來的歷史高位。企業(yè)定期增量其他存款增量個人活期增量存款增量企業(yè)定期增量其他存款增量個人活期增量存款增量200,000150,000100,00050,0000(50,000)17-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：Wind，華泰研究企業(yè)存款定期率個人存款定期率17-0618-0618-1219-0620-0620-1221-0621-1217-0618-0618-1219-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究企業(yè)定期其他存款個人活期100%80%60%40%企業(yè)定期其他存款個人活期100%80%60%40%20%0%19%15%17% 19%15%17% 23% 22%63%51%39%16%-21%2% 16%27% 21%17%5% 16%46%40%28%28%81%51%34%32%34%35%10%18%18%-20%17-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：Wind，華泰研究個人定期個人活期企業(yè)定期企業(yè)活期其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20-1221-1222-1223-1224-06資料來源：Wind，華泰研究22年起新增的大量定期存款，預(yù)計大部分將于今明年到期，掛牌價下調(diào)利好加速釋放。銀行定期存款以三年期為主，因此對于22-23年期間新吸收的大量定期存款，預(yù)計大部分將于今明兩年集中到期重定價。22年9月以來大行已6次下調(diào)存款掛牌價，中小行跟進調(diào)整。以五大行為例，目前3年期、5年期存款掛牌利率分別為1.50%、1.55%，較22年調(diào)整前下降125bp、120bp，意味著新發(fā)與存量存款之間累積100bp+利差。僅考慮上市銀行22-23年存款增加部分，其中新增個人+企業(yè)定期存款規(guī)模32.6萬億元，在24H1末總存款中占比達16.6%。若今明兩年集中到期重定價，掛牌價下調(diào)利好有望加速釋放。定期利率持續(xù)下調(diào)，定活利差收窄，疊加經(jīng)濟改善預(yù)期，定期化趨勢有望放緩。從近幾次掛牌價調(diào)整情況看，長期限存款利率降幅顯著更大，期限利差收窄有助于改善存款長期化、定期化趨勢。截至24年10月最新一輪存款掛牌利率集中下調(diào)后，大行3年期、5年期存上市銀行個人、企業(yè)存款定活利差分別為2.23%、1.58%，定期存款利率仍有較大下行空間。此外，銀行也在主動加大久期管控力度，通過加強考核等方式限制長期存款新增規(guī)模，引導(dǎo)長期限存款向短期限存款轉(zhuǎn)化，改善負債成本。參考日本經(jīng)驗，在1995年6月定活利差收窄至1.0%后定活拐點出現(xiàn)，定期存款占比由峰值70%左右開始逐漸下行。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。82022-092023-122023-062023-092024-072024-103.02.52.00.50.0活期三個月半年一年二年三年五年資料來源：工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行公司官網(wǎng)，華泰研究個人定活價差個人定期個人活期20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究企業(yè)定活價差企業(yè)定期企業(yè)活期20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究參考日本經(jīng)驗，在1995年6月定活利差收窄至1.0%后定活拐點出現(xiàn)。自1985年日本大額存款利率開始實施自由化后，定期存款利率持續(xù)提升，1990年左右定期存款利率達到高點（大于1000萬日元定期存款利率最高達到8%左右此時也伴隨著定活利差的最高峰出現(xiàn)（約6.5%左右）。1990年泡沫破裂以后，日本央行大幅下調(diào)基準利率，定期存款利率持續(xù)下降，定活利差快速收窄，但定期存款占比還在緩慢提升。在1995年6月日本定活利差收窄至1.0%后定活拐點出現(xiàn)，定期存款占比由峰值70%左右開始逐漸下行。2002年3月定活利差降至0.06%，活期存款占比超過定期存款。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。9（%）定活利差98定期存款利率（大于1000萬日元）98 活期存款利率（普通存款）7654321080-80-1290-0292-0494-1296-0398-0199-0901-0302-0804-0406-0207-0608-1210-0413-0315-0116-0518-0320-0121-1123-09資料來源：日本央行，華泰研究80%70%60%50%40%30%20%80-1280-1282-1084-0886-0688-0490-0293-1095-0897-0699-0401-0202-1204-1006-0808-0610-0412-0217-0819-0621-0423-02(pct)7.06.05.04.03.02.00.0定活利差（右）定期存款占比資料來源：日本央行，華泰研究政策組合拳發(fā)力，經(jīng)濟預(yù)期改善驅(qū)動資金活化，24年11月存款定期化現(xiàn)象已邊際有所改善。9月底起，一攬子政策組合拳陸續(xù)出臺，隨經(jīng)濟預(yù)期改善，有望驅(qū)動資金活化。從金融機構(gòu)月度存款數(shù)據(jù)看，定期化現(xiàn)象邊際已有所改善，24年11月金融機構(gòu)新增存款中，居民活期、企業(yè)活期分別為3824億元、4511億元，同比多增1190億元、3759億元；居民定期新增4025億元，同比少增2429億元。24年11月末金融機構(gòu)個人存款定期率、企業(yè)存款定期率分別為73.3%、74.3%，環(huán)比上月-0.1pct、-0.3pct。隨增量政策持續(xù)落地，經(jīng)濟預(yù)期向好，定期化趨勢有望進一步放緩。個人存款定期率企業(yè)存款定期率80%75%70%65%60%55%50%15-0916-0617-0318-0919-0620-0320-1221-0915-0916-0617-0318-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-09資料來源：Wind，華泰研究2020-112023-112021-112020-112023-112021-112024-1114,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000住戶活期住戶定期企業(yè)活期企業(yè)定期資料來源：Wind，華泰研究監(jiān)管壓降高成本負債的舉措從零售端逐步向企業(yè)端、同業(yè)端擴展。除針對存款掛牌利率調(diào)整密度和幅度明顯提升外，監(jiān)管壓降高成本負債的舉措從零售端逐步向企業(yè)端、同業(yè)端擴展，改善銀行大型央國企客戶負債競爭格局。相比儲蓄存款，企業(yè)端客戶存款規(guī)模大、議價權(quán)強，且銀行在實操中或通過“手工補息”等方式給予核心合作客戶超自律上限的存款利率優(yōu)惠，受存款掛牌利率調(diào)降的影響不大。2024年4月8日市場利率定價自律機制發(fā)布《關(guān)于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，針對企業(yè)手工補息行為進行整改。手工補息整改后，銀行對公存款成本出現(xiàn)明顯改善趨勢。24H1上市銀行對公活期、對公定期存款分別較23年-13bp、-9bp至2.61%、1.03%。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。10股份行上市銀行城商行大行股份行上市銀行城商行3.4%3.2%3.0%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%16-0617-0618-0619-0616-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究股份行上市銀行城商行大行股份行上市銀行城商行1.4%1.3%1.2%1.4%1.3%1.2%1.1%1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%16-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究繼手工補息整改后，24年11月自律機制再次針對同業(yè)活期、對公長期限協(xié)議存款出臺新規(guī)。2024年11月29日市場利率定價自律機制再次通過《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》兩項文件，重點優(yōu)化非銀同業(yè)活期存款和對公客戶長期協(xié)議存款。一是正式將非銀同業(yè)存款利率納入自律管理，以公開市場7天逆回購操作利率為定價基準，合理確定同業(yè)活期存款的利率水平，測算將提振上市銀行2025年息差/利潤增速1.4bp/2.0pct，股份行同業(yè)活期占比更高或更為受益。二是針對部分銀行此前與對公客戶簽訂期限較長的存款服務(wù)協(xié)議的行為，倡議規(guī)定需在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”，若協(xié)議有效期內(nèi)，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等發(fā)生調(diào)整，利率水平超出允許范圍的需要調(diào)整。時間政策主要目的具體內(nèi)容2023年4月《合格審慎評估實施辦法》考察存款利率市場化調(diào)整機制落實情況引入存款定價懲罰措施，若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的，每個期限扣5分。2023年5月調(diào)整協(xié)定存款和通知存款利率自律上限協(xié)定、通知存款自律上限整改在監(jiān)管主導(dǎo)下，通知存款、協(xié)定存款等活期存款品種的利率均有所下調(diào)(自律上限改為國有大行加點10bps、其他銀行加點20bps)2024年4月《關(guān)于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》針對企業(yè)手工補息行為整改手工補息是對業(yè)務(wù)操作失誤的勘誤環(huán)節(jié)，銀行禁止通過事前承諾、到賬手工補付息等方式，變相突破存款利率授權(quán)要求或自律上限，銀行應(yīng)立即開展自查，最遲在2024年4月底前完成整改。2024年11月《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》同業(yè)活期定價參考政策利率壓降銀行應(yīng)以公開市場7天逆回購操作利率為定價基準，合理確定同業(yè)活期存款的利率水平，使同業(yè)活期存款利率圍繞政策利率波動，充分體現(xiàn)利率政策導(dǎo)向，疏通利率傳導(dǎo)渠道。2024年11月《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》規(guī)范對公客戶長期協(xié)議鎖定利率的行為若協(xié)議有效期內(nèi)，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等發(fā)生調(diào)整，利率水平超出允許范圍的需要調(diào)整。資料來源：市場利率定價自律機制，華泰研究同業(yè)存款此前由于不受自律機制定價約束，易引發(fā)套利行為，新規(guī)出臺有望改善。相比一般性存款而言，同業(yè)負債成本穩(wěn)定性相對較差，受市場流動性波動影響較大。此外，由于此前一直不受利率自律機制的利率上限限制，期限與利率由雙方協(xié)商確定，同業(yè)負債也成為缺負債時高息攬存的手段之一，易引發(fā)套利行為。在監(jiān)管推動多輪負債端定價優(yōu)化的背景下，23年以來銀行同業(yè)負債成本反而呈現(xiàn)出不降反升的趨勢，24H1上市銀行同業(yè)負債成本率2.53%，較22年的2.00%顯著提升。一方面，流動性收緊下銀行主動負債力度加大，推升同業(yè)負債成本，此外手工補息整改后或存在部分企業(yè)存款流向同業(yè)的套利行為，24年下半年起上市銀行同業(yè)負債增速明顯上行，大行表現(xiàn)尤為明顯。9M24上市銀行同業(yè)負債規(guī)模同比+28.8%，大行同比+52.6%；另一方面，銀行同業(yè)負債久期有所拉長，或主要出于資產(chǎn)端久期拉長下的流動性管理需求。測算同業(yè)活期新規(guī)出臺后有望提振上市銀行息差1.4pct，其中股份行或更為受益。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。11國有大行股份行城商行16-1220-1221-1222-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-09農(nóng)商行上市銀行60%50%40%16-1220-1221-1222-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-09農(nóng)商行上市銀行資料來源：Wind，華泰研究002022A2023H2023A2024H50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%即時償還.0%即時償還.0%1個月內(nèi)1-3個月3個月內(nèi)3個月到1年1-5年5年以上資料來源：Wind，華泰研究注：假設(shè)同業(yè)活期存款占同業(yè)負債40%；同業(yè)活期存款利率下行30bp資料來源：公司公告，華泰研究預(yù)測海外加息周期中，外幣存款利率隨之大幅上行。22年美聯(lián)儲開啟加息周期，銀行外幣存款利率隨之攀升。一年期大額美元存款為例，利率由21年底的0.97%快速提升至23年初的5.50%。中國銀行內(nèi)地外幣業(yè)務(wù)中，公司、個人定期存款利率也分別由22年中的0.60%、0.33%大幅提升3.67pct、1.38pct至23年底的4.27%、1.71%，拖累整體付息成本。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，有利于優(yōu)化外幣付息成本。2024年9月，美聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金目標利率50bp，標志著美國貨幣政策向?qū)捤芍芷诘霓D(zhuǎn)向。據(jù)財聯(lián)社等多家媒體報道報道，美聯(lián)儲開始降息后，此前一些利率較高的美元存款產(chǎn)品收益率也在逐步下調(diào)。若后續(xù)美聯(lián)儲持續(xù)降息，有望進一步驅(qū)動外幣存款成本改善，部分外幣存款占比較高的銀行或更為受益。中國:大額美元存款利率:活期中國:大額美元存款利率:36中國:大額美元存款利率:3-6個月65432154321中國:大額美元存款利率:6-12個月 中國:大額美元存款利率:1年中國:大額美元存款利率:1年以上015-0115-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-09資料來源：Wind，華泰研究 ◆公司活期存款.公司定期存款個人定期存款4.5%4.0%個人定期存款4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%16-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。12綜合存量負債端政策，測算對上市銀行息差有16.8bp提振，大行、農(nóng)商行或更為受益。綜合考慮2022年以來多輪存款利率調(diào)整，以及2024年規(guī)范手工補息和同業(yè)活期利率下調(diào)影響，測算對上市銀行息差合計有16.8bp的提振，部分對沖資產(chǎn)端定價下行的沖擊。其中大行更加受益于手工補息，而農(nóng)商行定期存款占比較高，定期存款到期重定價對息差改善更為顯著。測算存量政策對大行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別有17.2bp、15.8bp、15.9bp、17.3bp的息差提振?？紤]增量政策方面，若25年LPR進一步下調(diào)，預(yù)計存款掛牌利率將跟隨，對沖資產(chǎn)端不利影響；此外，隨經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)，存款定期化趨勢改善，有望進一步驅(qū)動銀行負債端成本優(yōu)化。22年9月存款利率23年6月存款定價23年9月存款定價23年12月存款定價24年7月存款利率24年10月存款利率手工補息利率下調(diào)政策合2024年存量按揭下調(diào)影響化債24年2月LPR下調(diào)24年7月LPR調(diào)整24年10月LPR下行資產(chǎn)端影響合響合計工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行郵儲銀行4.6招商銀行興業(yè)銀行光大銀行平安銀行浙商銀行上海銀行杭州銀行成都銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行齊魯銀行重慶銀行廈門銀行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行無錫銀行瑞豐銀行股份行城商行農(nóng)商行合計資料來源：Wind，華泰研究預(yù)測近年來大行負債端成本上行更為顯著，主要因存款成本上升及同業(yè)負債成本擾動。2023年大行、股份行、城商行、農(nóng)商行計息負債成本率分別為2.02%、2.23%、2.31%、2.12%，分別較2020年+28bp、-3bp、-9bp、-6bp。大行計息負債成本率上行顯著，主要受存款成本率上升及同業(yè)負債成本波動影響，其他各類型銀行計息負債率均有改善，主要系應(yīng)付債券成本優(yōu)化驅(qū)動。2024H1隨存款到期重定價利好逐步釋放，疊加手工補息整改規(guī)范，各類型銀行存款成本均有所下行，驅(qū)動計息負債成本率改善。但補息規(guī)范后，或有部分企業(yè)存免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。13款通過同業(yè)負債套利，各類型銀行同業(yè)負債規(guī)模、成本均上行，對大行、股份行影響尤其顯著。隨監(jiān)管調(diào)控范圍逐步向?qū)?、同業(yè)拓寬，24年11月同業(yè)活期及對公協(xié)議存款新規(guī)出臺后，預(yù)計國股行將更為受益。5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06計息負債成本率存款成本發(fā)行債券17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06同業(yè)負債央行借款資料來源：公司財報，華泰研究5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1217-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06同業(yè)負債央行借款資料來源：公司財報，華泰研究存款央行借款發(fā)行債券計息負債同業(yè)負債存款央行借款發(fā)行債券計息負債2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1217-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06同業(yè)負債央行借款資料來源：公司財報，華泰研究5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06計息負債成本率存款成本發(fā)行債券17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06同業(yè)負債央行借款資料來源：公司財報，華泰研究存款同業(yè)負債發(fā)行債券央行借款其他計息負債17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1217-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。14存款央行借款發(fā)行債券計息負債同業(yè)負債存款央行借款發(fā)行債券計息負債3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%18-0620-060.0%18-0620-0617-0619-0620-17-0619-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究存款央行借款發(fā)行債券計息負債同業(yè)負債存款央行借款發(fā)行債券計息負債3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0620-17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究各類銀行儲蓄存款定價均有下行，國股行對公存款利率更為剛性。隨著存款掛牌價調(diào)降效果逐步釋放，各類銀行儲蓄存款定價均有下行，24H1大行、股份行、城商行、農(nóng)商行個人存款平均成本率分別較2020年-9bp、-11bp、-24bp、-19bp，其中24H1個人定期存款平均成本率分別較2020年-40bp、-52bp、-61bp、-37bp。但對公存款利率表現(xiàn)較為剛性，尤其是在手工補息整改之前，2023年大行、股份行、城商行、農(nóng)商行對公存款平均利率分別較2020年+35bp、+3bp、-2bp、+10bp，其中國股行對公活期利率上行顯著。國股行客戶中大型央國企較多，具有較強議價權(quán)，隨監(jiān)管調(diào)控力度加大，有望改善競爭格局。4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06存款成本率個人定期個人活期17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06對公定期對公活期資料來源：公司財報，華泰研究4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%個人定期對公活期個人活期17-06個人定期對公活期個人活期17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06存款成本率個人定期個人活期17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06對公定期對公活期資料來源：公司財報，華泰研究4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%個人定期對公活期個人活期17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-個人定期對公活期個人活期17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。15定期化是主要拖累因素，城農(nóng)商行個人定期化現(xiàn)象更為突出，隨經(jīng)濟預(yù)期向好有望改善。拆分各類銀行存款成本率影響因素，定期化均是重要負面因素，其中城農(nóng)商行受個人存款定期化的拖累更加明顯，隨經(jīng)濟預(yù)期向好，定期趨勢放緩，有望更加受益。2024H1末，大行、股份行、城商行、農(nóng)商行個人及企業(yè)定期存款合計占比分別為59.5%、57.0%、65.0%、68.6%，較2020年末+11.8pct、+6.3pct、+10.9pct、+9.5pct。其中大行、股份行、城商行、農(nóng)商行個人定期存款占比分別較2020年末+8.5pct、+7.9pct、+9.8pct、+10.6pct至38.3%、21.3%、31.1%、56.9%。個人活期公司定期其他個人活期公司定期其他存款2.5%--...-1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究個人活期公司定期其他個人活期公司定期其他——存款2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究個人活期其他公司定期存款個人定期個人活期其他公司定期存款2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究個人活期其他公司定期存款個人定期個人活期其他公司定期存款2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。16u個人定期u個人活期u企業(yè)定期u企業(yè)活期u其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%29%29%18%23%20%21%20%21%21%28%27%23%28%27%28%22%22%22%23%23%24%26%29%28%27%36%38%34%30%32%19%19%18%19%18%18%19%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究個人定期個人活期企業(yè)定期企業(yè)活期其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%39%29%39%29%7%16%41%29%7%16%37%32%7%17%35%33%7%20%34%33%7%21%32%34%8%23%28%33%8%26%26%32%7%30%25%34%6%31%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究個人定期u個人活期u企業(yè)定期u企業(yè)活期其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%38%38%10%8%39%38%10%9%36%40%10%38%38%10%8%39%38%10%9%36%40%10%11%33%39%10%14%35%37%11%13%36%37%10%14%31%37%11%17%31%35%10%21%29%36%11%21%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究個人定期個人活期企業(yè)定期企業(yè)活期其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%29%29%13%13%20%13%12%18%12%11%16%12%10%13%12%13%12%14%12%12%14%13%12%41%48%46%45%43%41%22%28%28%26%26%57%54%51%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：公司財報，華泰研究定期占比較高的個股更加受益于過去幾輪存款掛牌利率下調(diào)，尤其是22-23年期間定期增長較多的銀行優(yōu)化或更為顯著。2022年以來三年期及以上定期存款掛牌利率累計下調(diào)100bp+，隨存款逐步到期重定價，定期存款占比較高的個股將更為受益，如郵儲、南京、齊魯、常熟、張家港等。在2022-2023年吸收較多定期存款的公司，未來兩年集中到期重定價規(guī)模較大，有望釋放更多利好，如股份行中招行、興業(yè)，城商行中寧波、南京、江蘇、成都等。此外目前定期存款利率較高的個股未來有較大改善空間，如西安、重慶、貴陽等。近期對公端負債成本壓降力度較大，對公活期、同業(yè)活期存款占比較多的銀行有望優(yōu)化成本。監(jiān)管負債端成本調(diào)控重點逐步轉(zhuǎn)向?qū)I(lǐng)域，此前對公、同業(yè)存款占比較高且定價較為剛性的個股有望獲得更大的成本改善，如興業(yè)、浦發(fā)、中信、華夏等。此外，隨美聯(lián)儲進入降息周期，外幣存款占比較高的個股負債成本有望獲得改善，如中行、交行等。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。17負債結(jié)構(gòu)負債結(jié)構(gòu)存款結(jié)構(gòu)總負債（億元）央行借款應(yīng)付債券同業(yè)負債吸收存款個人活期個人定期企業(yè)活期企業(yè)定期活期率24-0924-0924-0924-0924-0924-0624-0624-0624-0624-06中國銀行311,9502.9%6.7%76.0%30.1%22.5%25.8%40.0%工商銀行444,3550.4%4.3%77.8%33.8%21.8%25.5%40.1%交通銀行134,5503.2%4.8%64.9%30.9%22.5%35.2%33.8%建設(shè)銀行375,7973.1%6.2%76.0%20.7%36.2%22.8%20.2%43.5%農(nóng)業(yè)銀行405,4302.8%6.5%73.6%22.8%38.7%41.1%郵儲銀行157,1340.2%2.4%95.5%20.4%68.5%6.3%4.8%26.7%平安銀行52,5552.6%68.4%25.2%23.3%40.6%34.2%浦發(fā)銀行86,8552.2%20.1%60.9%8.7%21.5%34.8%34.8%43.5%民生銀行70,5174.2%60.5%9.9%21.7%21.6%46.6%31.5%招商銀行104,9512.5%2.3%8.4%84.1%21.0%22.9%31.0%25.1%52.0%華夏銀行39,9034.1%25.7%53.5%7.7%26.5%42.2%34.2%興業(yè)銀行94,2792.1%24.9%58.6%7.9%29.2%33.2%37.1%中信銀行84,2933.1%67.5%8.1%20.3%37.8%32.3%45.8%光大銀行63,02163.8%8.6%23.9%21.0%36.3%29.7%浙商銀行30,7712.1%62.2%3.3%21.9%62.2%25.1%寧波銀行28,4443.6%66.6%5.4%20.7%25.2%45.9%30.6%南京銀行23,6456.4%60.6%3.1%28.9%47.2%20.7%北京銀行36,7224.2%65.5%7.4%22.7%26.6%35.1%33.9%江蘇銀行35,4484.9%59.7%4.6%33.8%23.3%31.7%27.9%貴陽銀行6,5268.5%65.8%39.8%21.7%25.5%32.5%杭州銀行6.2%63.3%5.4%38.1%34.6%43.5%上海銀行29,7983.8%20.0%59.6%6.6%26.6%26.9%39.9%33.5%成都銀行4.6%4.1%76.4%6.2%42.4%25.7%23.6%31.9%鄭州銀行6,0985.1%66.3%9.6%42.0%21.3%29.1%長沙銀行4.0%21.2%6.1%67.2%39.1%26.8%40.4%青島銀行6,2544.5%70.2%7.3%41.9%23.3%27.4%30.6%西安銀行4,1703.7%77.4%6.4%50.5%22.6%25.2%蘇州銀行6,2674.1%68.2%8.8%43.0%21.0%27.1%29.8%廈門銀行3,7153.3%22.7%58.6%6.3%30.1%40.5%24.8%重慶銀行7,6127.4%22.6%8.3%60.9%4.5%48.2%31.4%齊魯銀行6,2277.8%7.4%71.5%8.1%40.8%22.4%28.5%30.6%蘭州銀行4,4632.5%3.8%80.7%9.0%59.4%20.0%3.4%29.1%江陰銀行5.8%3.4%88.7%49.6%27.7%無錫銀行2,3033.1%0.2%94.9%8.6%52.2%26.2%常熟銀行3,3312.4%2.8%5.2%87.7%7.9%63.0%8.9%蘇農(nóng)銀行5.1%3.3%88.0%8.7%50.7%21.8%30.5%張家港行2.4%4.2%6.6%85.9%8.2%53.2%紫金銀行2,5143.0%5.8%4.4%86.3%7.0%51.5%20.3%24.6%青農(nóng)商行4,3744.0%4.6%72.2%60.9%28.4%渝農(nóng)商行7.8%67.8%70.7%9.4%4.0%24.5%瑞豐銀行5.7%3.7%7.0%81.6%59.7%20.5%6.8%30.9%滬農(nóng)商行3.7%7.0%8.0%80.1%7.3%45.9%22.8%30.1%1,829,2162.1%5.4%76.8%38.3%21.2%39.2%股份行627,1452.7%65.8%21.3%28.9%35.7%40.0%城商行246,1344.8%64.6%6.5%31.1%24.5%33.9%31.0%農(nóng)商行47,4304.8%8.4%7.2%78.3%56.9%26.5%上市銀行2,749,9252.5%7.8%13.4%73.2%16.5%34.6%21.9%25.0%38.5%資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。18個人定期同比企業(yè)定期同比工商銀行4.3%-1.2%交通銀行-1.6%建設(shè)銀行4.9%農(nóng)業(yè)銀行郵儲銀行-7.5%43.6%平安銀行4.9%-0.3%-7.3%浦發(fā)銀行4.2%-3.9%-3.2%-0.2%4.7%-2.8%招商銀行-0.5%48.6%40.6%-4.2%華夏銀行興業(yè)銀行40.7%-4.3%42.4%-6.0%-3.7%光大銀行45.6%-0.9%4.6%4.9%-3.4%-6.5%-4.3%浙商銀行43.9%-0.4%49.5%寧波銀行-5.3%40.6%南京銀行北京銀行江蘇銀行44.7%4.9%-4.5%貴陽銀行-3.0%-2.8%杭州銀行-2.5%4.5%上海銀行-3.8%成都銀行鄭州銀行4.4%-0.4%-4.0%長沙銀行4.4%-8.0%-6.8%青島銀行48.1%46.3%西安銀行43.6%蘇州銀行43.1%廈門銀行-7.7%重慶銀行4.4%-2.4%齊魯銀行蘭州銀行-2.4%江陰銀行-3.4%無錫銀行-4.2%-8.8%常熟銀行40.3%蘇農(nóng)銀行-6.6%-2.9%-2.2%張家港行紫金銀行青農(nóng)商行-4.1%渝農(nóng)商行-0.9%瑞豐銀行4.6%滬農(nóng)商行-0.9%股份行城商行農(nóng)商行上市銀行資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。19億元存款外幣存款美元存款外幣存款占比美元存款占比工商銀行2.7%建設(shè)銀行287,0712.7%2.1%農(nóng)業(yè)銀行294,5922.4%236,30746,831.922,020.0郵儲銀行交通銀行4.3%招商銀行----興業(yè)銀行2,090.12.3%浦發(fā)銀行2,418.82,122.64.8%4.2%4,464.62,420.84.3%41,3752,506.24.3%光大銀行2.5%平安銀行2,291.0華夏銀行21,6894.1%浙商銀行4.5%北京銀行23,7362.9%2.6%江蘇銀行21,2914.8%4.2%上海銀行435.72.4%寧波銀行4.2%4.3%杭州銀行435.12.9%成都銀行8,567長沙銀行6,9506.05.40.1%0.1%重慶銀行4,50015.614.90.3%