國際金融學 第7章

第七章國際金融市場第一節(jié)國際金融市場概述學習目標·了解國際金融市場的概念、類型及作用；

·掌握國際貨幣市場、國際資本市場的概念機構成；

·掌握歐洲貨幣市場的業(yè)務內容及經(jīng)濟影響。關鍵詞國際金融市場國際貨幣市場國際資本市場歐洲貨幣市場國庫券歐洲股票歐洲貨幣歐洲債券外國債券一、國際金融市場的興起（略）二、國際金融市場的作用作為國際范圍進行資金融通和配置的場所，國際金融市場在聯(lián)系全球各地的生產(chǎn)、貿(mào)易、資金活動中都發(fā)揮了重要的作用。第一，這一市場的存在便利了國際資金的運用、調度和國際債務的結算，為擴大國際投資和國際貿(mào)易創(chuàng)造了條件；便利了借貸資本的國際流通和產(chǎn)業(yè)資本的國際移動，使國際范圍內大量閑置資本得以運用，加速了生產(chǎn)和資本的國際化，并加強了各國經(jīng)濟之間的相互聯(lián)系。第二，國際金融市場使國際金融渠道暢通，提高資金配置效率。第三，國際金融市場能夠調節(jié)國際收支。一方面，國際金融市場上的資金可以幫助國際收支逆差國獲得必要的資金彌補赤字；另一方面，國際金融市場上供需的變化會帶來匯率的變化，進而影響國際收支。三、國際金融市場發(fā)展的新特點人類社會已經(jīng)進入21世紀，國際金融市場也已積累了相當長的發(fā)展歷史，要邁入新的時代。在不斷發(fā)展變化的環(huán)境中，國際金融市場的發(fā)展也必然順應變化，呈現(xiàn)出新特點。第一，隨著越來越多的市場逐漸開放，國際金融市場的一體化程度必然還會不斷加強。對于投資者而言，所面對的市場范圍也就越來越廣泛，可能選擇的空間也就會越來越大。第二，伴隨著現(xiàn)代科技的不斷發(fā)展，尤其是計算機網(wǎng)絡的發(fā)展，國際金融市場上的交易成本會不斷降低，交易效率則會不斷提高，這反過來又會推進國際金融市場的發(fā)展。第三，在新的經(jīng)濟環(huán)境、技術條件下，金融創(chuàng)新還會不斷發(fā)展。第四，國際金融市場各個方面的不斷發(fā)展會對世界經(jīng)濟的發(fā)展、居民福利的提高作出貢獻。但是，在國際金融市場繼續(xù)發(fā)展的過程中，不能忽視的是，其蘊涵的風險可能也在增加，風險的影響范圍、影響程度也在變大。因此，與此同時必然相應地發(fā)展對國際金融市場的監(jiān)管。這一監(jiān)管既有來自各個國家監(jiān)管機構的努力，也有各個國家彼此間的合作。第二節(jié)國際金融市場構成首先，我們可以從不同角度對國際金融市場進行分類，通過每一個標準下國際金融市場的分解和構成來構建對國際金融市場整體的認識。一、國際金融市場的分類國際金融市場是一個龐大的概念，我們可以按照不同的標準，將國際金融市場分解為不同的組成部分。（一）按資金在國際間流動的方式劃分

1．外國金融市場(ForeignFinancialMarket)它是國內金融市場的對外延伸，是資金在一國國內金融市場上發(fā)生跨國流動的部分；資金流動仍然是利用某一外國的國內市場進行，但以非居民的身份參與；一般使用所在國發(fā)行的貨幣，并且受該國金融市場上的慣例與政策法令的約束。2．歐洲貨幣市場（EuropeanCurrencyMarket）它是指在某種貨幣發(fā)行國境外從事該種貨幣借貸的市場；交易的貨幣一般不是由市場所在國發(fā)行的；基本上不受任何一國國內政策法令的約束；在利率和業(yè)務上具有自己的特點。（二）按交易者的國籍劃分

1．在岸市場(OnshoreFinancialMarket)

當市場上交易雙方中至少有一方是市場所在國居民時，屬于在岸市場。

2．離岸市場(OffshoreFinancialMarket)

當交易雙方都是市場所在地的非居民時，所形成的市場是離岸市場。離岸市場實際上與上面的歐洲貨幣市場相對應。（三）按資金融通的期限劃分

1．國際貨幣市場(InternationalMoneyMarket)

它是國際范圍內進行1年或1年以下資金融通的市場，又稱短期資金市場。國際貨幣市場的主要業(yè)務包括：銀行短期信貸、短期證券買賣及票據(jù)貼現(xiàn)等。主要的參與者有商業(yè)銀行，票據(jù)承兌行、貼現(xiàn)行，證券交易商和證券經(jīng)紀人；歐洲貨幣市場的一部分也是國際貨幣市場的重要組成。

2．國際資本市場(InternationalCapitalMarket)

它是國際范圍內進行1年以上資金融通的市場，屬于中長期信貸市場，所以又稱長期資金市場。其主要業(yè)務包括：信貸業(yè)務（政府機構、國際經(jīng)濟組織和跨國銀行向客戶提供中長期資金融通）；證券交易（其中包括國際債券和國際股票）；歐洲貨幣市場中的長期資本市場；國際租賃市場；外商直接投資(FDI)等。以上就是觀察國際金融市場的幾個角度?？赡苓€存在其他觀察和分類的角度；不同角度下分類的市場之間也可以有所重疊，比如國際資本市場中既有在岸市場，也有離岸市場。所以，接下來我們就參考IMF和國際經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)的分類，直接對國際金融市場進行分類，并對幾個具體的市場進行了解。二、幾個具體市場的觀察根據(jù)它們的分類，廣義的國際金融市場一般可以看做如下一些市場的集合：國際信貸市場、國際證券市場、國際外匯市場、國際金融衍生品市場和國際黃金市場。（一）國際信貸市場這一市場是以銀行為媒介的資金融通市場，是最傳統(tǒng)的國際金融市場。在有關金融體系的學習中我們知道，間接金融就是由銀行等金融機構來充當資金融通的橋梁，使資金配置可以在供給者和需求者之間發(fā)生。那么，在這樣的活動中，任何一方或者任何一個環(huán)節(jié)從一個經(jīng)濟體延伸出來，就形成了國際信貸市場。在國際信貸市場上，又可以根據(jù)銀行發(fā)放貸款的期限長短，將其分解為短期信貸市場和中長期信貸市場。

1．短期信貸市場在一國國內也有短期信貸市場。作為國際信貸市場構成的短期信貸市場，在很多特征和規(guī)定上首先與一般的短期信貸市場沒有差別，但因其國際性而可能具有一些新的特征。這個市場主要是國際銀行間進行同業(yè)拆放，或者跨國的銀行向工商企業(yè)提供短期信貸資金。這里的貸款條件相對比較寬松，參與這一市場的銀行和企業(yè)一般信譽較好，所以貸款規(guī)模較大，不需要抵押，更多的是3個月以下的短期拆借。這個市場大多以倫敦銀行同業(yè)拆放利率(LIBOR)、美國的聯(lián)邦基金利率(FederalFundsRate)等作為基準利率，在這些利率基礎上確定每一筆交易具體采用的利率。

2．中長期信貸市場若銀行發(fā)放的貸款是中長期的，就屬于中長期信貸市場的范疇了。這種期限較長的貸款既可以是一家銀行發(fā)放，也可以由一些銀行集合在一起來發(fā)放，就分別形成獨家銀行貸款和銀團貸款，后者一般適用于貸款金額巨大、貸款時間較長的情形。相比于短期信貸，中長期信貸顯然更復雜一些，涉及的風險可能也更高一些。因此，在貸款安排的過程中，要涉及利率方式的選擇（如固定利率還是浮動利率）、基準利率之上附加利率的確定、抵押物的要求、手續(xù)費、管理費等。國際信貸市場的業(yè)務很多都屬于歐洲貨幣市場，我們后面會專門討論歐洲貨幣市場，對此還會有所涉及。

(二)國際證券市場在金融體系的學習中我們知道，證券就是在資金直接融通過程中形成的一種權利證明，也被稱為金融工具。當資金的直接融通超出國境時，就形成了國際證券市場。在一個經(jīng)濟體內部，證券最基本地可以分為債券和股票，因此，國際證券市場也可以分為國際債券市場和國際股票市場。

1．國際債券市場債券是債權安排的一種證明，債權安排則是指作為借款人的公司或政府向資金的提供者承諾在到期日償還本金和以事先約定好的利率計算出的利息。當債權安排中的一方或雙方超出了一國范圍，就形成了國際債券市場。國際債券市場又可以根據(jù)不同的標準進行細分。比如，如果我們依據(jù)的是所發(fā)行債券的期限長短，那么國際債券市場可以包括短期的如國庫券、商業(yè)票據(jù)市場和中長期的債券市場。還可以根據(jù)債券發(fā)行中使用的貨幣和發(fā)行地點分為外國債券和歐洲債券。外國債券(ForeignBonds)是在國外發(fā)行并以該國貨幣計值的債券。這種債券一直是國際金融市場上的重要融資工具。歐洲債券(Eurobonds)是指在外國發(fā)行銷售但并不以該國貨幣計值的債券，發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個不同的國家。

2．國際股票市場與國際債券市場的發(fā)展相比，股票市場全球一體化進程顯然落后了好幾拍。大多數(shù)的工業(yè)國都有自己的股票市場，而其中主要的股票市場如美、英等對世界經(jīng)濟的影響也越來越大。但是，從根本上講，即使是這些股票市場，仍然是國內市場，國內交易構成了其交易額的最主要部分。不過，隨著市場發(fā)展和國際資本流動的障礙減少，一個國際股票市場也開始逐漸發(fā)展起來。（三）國際外匯市場國際外匯市場是當前國際金融市場中最大的市場，日均交易規(guī)模已經(jīng)超過3萬億美元。（四）國際金融衍生品市場隨著金融創(chuàng)新的興起和發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品的市場(DerivativeMarket)越來越重要。金融創(chuàng)新取得迅速發(fā)展的原因在于技術進步、風險和政策因素以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化等。市場上交易的主要衍生工具包括遠期、期貨和互換、期權等。這些金融創(chuàng)新極大地刺激了國際間的資本流動，但與此同時帶來了更多的不確定性。（五）國際黃金市場很長一段歷史時期里，黃金都是以貨幣基礎的身份存在的。由于黃金同貨幣的傳統(tǒng)聯(lián)系，國際黃金市場仍被看做廣義國際金融市場的一個組成部分。黃金市場的參與者主要包括買方、賣方和經(jīng)紀人。國際黃金市場包括現(xiàn)貨交易和期貨交易，它們的功能各有側重：前者主要是把黃金當做一般商品來交易，或者是一國對國際儲備的操作，也有私人投資；后者則主要在于套期保值和投機獲利等。在黃金市場上，買者與賣者自愿結合，自主交易。不過，一般交易都通過黃金經(jīng)紀人成交。黃金價格由市場供求關系決定，買賣雙方按議定的價格實行交換。實踐中，黃金價格是各種因素的反映，如投資、流動性、通貨膨脹、危機、風險等。第三節(jié)歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場也是觀察國際金融市場的一個角度，我們專門對這個非常重要的構成進行學習。首先，我們需要先來理解“歐洲貨幣”（Eurocurrencies，或者Euromoney），它是指在某種貨幣發(fā)行國境外被儲蓄和借貸的貨幣。于是，歐洲貨幣市場(EurocurrenciesMarket)就是指將集存于倫敦或其他金融中心的境外美元和其他境外歐洲貨幣進行貸放的市場。歐洲貨幣很容易使人們產(chǎn)生誤解，可以從與以下幾個概念的區(qū)別中來理解歐洲貨幣和歐洲貨幣市場。第一，它并不是歐洲某個國家的貨幣。事實上，最早出現(xiàn)的歐洲貨幣是歐洲美元，以后才逐漸出現(xiàn)了歐洲英鎊、歐洲日元等。但因為最早出現(xiàn)的是在歐洲經(jīng)營的境外美元，所以就有了歐洲美元的稱謂。第二，歐洲貨幣市場當然也就不僅限于歐洲境內的金融中心，也可以是亞洲等其他金融中心。第三，歐洲貨幣市場并不是相對于資本市場而言的某種貨幣市場，而是指這種特殊的資金形成的市場。在這個市場上，既可能產(chǎn)生屬于貨幣市場的金融工具，也可能產(chǎn)生屬于資本市場的金融安排。一、歐洲貨幣市場的起源和發(fā)展（一）一些國家的金融管制可以說，金融管制促進了歐洲貨幣市場的繁榮發(fā)展。例如，在美國，當時存在影響相當大的兩個管制——Q條例（70年代中期該條例不再有效。）和M條例。前者限定了在美國的存款利率上限，促使存款人向外尋找更有利可圖的投資途徑；后者確定了美國銀行體系的準備金率要求。這些管制增加了銀行經(jīng)營的成本，限制銀行競爭力的提高，使得銀行想辦法規(guī)避這一管制。而且，在60年代以后，隨著美國國際收支赤字進一步擴大，美國政府開始限制資金外流，促使美國的商業(yè)銀行加強了其海外分行的經(jīng)營活動，把籌資的重點放在歐洲美元市場，以逃避政府的金融法令管制。在英國，1957年的英鎊危機后英國加強外匯管制，使英鎊業(yè)務受限，從而使英國的商業(yè)銀行開始轉向美元業(yè)務以維持競爭地位，倫敦出現(xiàn)了大規(guī)模經(jīng)營美元業(yè)務的短期資金市場。因此可以說，主要國家的金融監(jiān)管為歐洲美元注入了中長期的信貸資金來源，對歐洲美元市場的發(fā)展起了很大的推動作用。（二）一些國家具體的經(jīng)濟環(huán)境

1958年以后，美國國際收支赤字擴大，帶來美元資金外流，為歐洲商業(yè)銀行提供了大量的資金，促進歐洲美元的存儲與貸款規(guī)模的擴大；60年代末到70年代，一些國家通貨膨脹嚴重，貨幣疲軟，投機性的國際游資流向西德和瑞士，它們的中央銀行采取限制資本流入的措施。于是，各國的商業(yè)銀行和跨國公司，紛紛把手中的馬克、瑞士法郎等硬通貨投向歐洲貨幣市場，從而推動了歐洲貨幣市場的發(fā)展。六七十年代跨國經(jīng)營和國際金融的發(fā)展以及OPEC的巨額石油出口收入帶來了大量“石油美元”(Petro-Dollars)，需要在國際金融市場上尋找出路，成為歐洲市場發(fā)展的原料；八九十年代日本的海外投資又向國際金融市場注入了新的資金。此外還包括英國等西歐國家為境外銀行業(yè)提供的方便和鼓勵性措施，都為市場的形成和發(fā)展創(chuàng)造了條件。（三）歐洲貨幣市場的特點除了眾多外部因素，歐洲貨幣市場本身所形成、具有的特點是促使其迅速發(fā)展的內在因素。歐洲貨幣市場的特點主要有以下幾個方面：

(1)不受任何國家國內金融法規(guī)的制約。

(2)存款利率高，貸款成本低，利差小，效率高，吸引大量的存借者。

(3)不受存款準備金和存款保險法的限制。

(4)是批發(fā)市場，交易數(shù)額很大，手續(xù)費及其他各項服務性費用成本相對低。

(5)貸款客戶信譽較高，風險低。在以上這些因素的推動下，歐洲貨幣市場獲得了持續(xù)的快速發(fā)展，成為國際金融市場中非常重要的構成部分。二、歐洲貨幣市場的構成在歐洲貨幣的交易中，所使用的貨幣至少對于交易中的一方是外匯，而且交易的一方往往是一家銀行。另一個交易者可以是另一家銀行、一個中央銀行、政府或某大型公司。事實上，銀行和其他金融機構之間的交易構成了歐洲貨幣市場的核心業(yè)務。所以，在歐洲貨幣市場上的核心是銀行，包括商業(yè)銀行和投資銀行，可稱為歐洲銀行。它們一般是大型的跨國銀行，除了經(jīng)營歐洲貨幣存放款業(yè)務以外，還經(jīng)營國內銀行業(yè)務。所有銀行通過國際范圍的柜臺市場(Over-The-Counter)共同形成了一個有效的離岸銀行體系。主要的離岸銀行中心位于倫敦、盧森堡、中國香港、新加坡、巴林、加勒比和紐約等地。主要業(yè)務包括：吸收儲蓄、銀行信貸和發(fā)行歐洲債券。吸收歐洲貨幣的儲蓄是基礎，這些儲蓄大都是定期的（從隔夜到三年不等）；儲蓄規(guī)模的增長與國際金融活動重要性的提高緊密相連，并促成了歐洲銀行信貸和歐洲債券的不斷發(fā)展。因此，可以將歐洲貨幣市場分解成以下幾個子市場：（一）歐洲短期資金借貸市場該市場的主要功能是：接受短期外幣存款并提供一年期以內的短期貸款。歐洲貨幣存款有兩種：通知存款——隔夜至7天期存款，可以隨時發(fā)出通知進行提??；定期存款，包括7天、1個月、2個月、3個月，還有5個月，以1個月和3個月居多。這個市場資金的主要來源包括銀行間的存款、跨國公司的運營資金、一些國家的中央銀行為獲取利息收入或保持儲備貨幣的多樣化而存入歐洲貨幣市場的一部分外匯儲備以及國際清算銀行的存款。資金的貸放去向則包括商業(yè)銀行、跨國公司和工商企業(yè)、一些國家的地方市政當局和公用事業(yè)單位等。 這些都促使該市場形成了一些特點：①借貸資金的期限短、周轉快，調撥迅速；②參與進來的起點高，因為它是一個批發(fā)市場，大部分參與者都是大客戶，每筆交易數(shù)額也很大；③資金借貸的條件靈活，選擇性強；④這里沒有一個中央監(jiān)管機構，幾乎不受什么管制；⑤競爭性很強，效率較高；⑥這里的借貸利差較小，存款利率一般高于國內，而貸款利率往往較低；⑦資金借貸主要是在銀行同業(yè)之間進行，一般不需要簽訂協(xié)議。在這個市場上，倫敦銀行同業(yè)拆放利率(LIBOR)非常重要，這是由從倫敦市場上業(yè)務最大的30多家主要銀行選出的6家銀行在上午11點的相互間存款（或放款）利率計算得出的算術平均數(shù)，它是歐洲貨幣市場短期資金拆放的基礎，實際利率往往是根據(jù)借貸雙方的具體情況議定一定幅度的加息率，比如0.25%~1.25%。（二）歐洲中長期信貸市場這一市場是歐洲貨幣市場放款的重要形式，是期限在1年以上、大部分為5~7年的資金借貸市場。這里的主要資金來源是吸收短期歐洲貨幣存款、發(fā)行歐洲票據(jù)籌集到的短期資金、發(fā)行金額不等、期限不同的大額銀行存單以及銀行本系統(tǒng)的分支行或總行的資金調撥。資金的貸放對象可以是外國政府、國際組織，也可以是大的跨國公司、各國中央銀行或其他銀行和金融機構?；谶@些內容，該市場形成了這樣一些特點：①需要簽訂貸款協(xié)議；②往往需要擔保，有時需要經(jīng)過借款國的官方機構或政府進行擔保；③為了分擔風險經(jīng)常是聯(lián)合貸放，即由幾家銀行共同發(fā)放貸款；④利率的規(guī)定較為靈活，可以是固定或浮動利率安排，比如貸款利率在LIBOR基礎上附加一個利率，并根據(jù)市場利率變動情況定期調整。（三）歐洲債券市場歐洲債券市場是歐洲貨幣的中長期