第一章金融工程概述課件資料講解

第一章

金融工程概述廈門大學(xué)金融系陳蓉副教授問題：法國Rhone-Poulenc（一家著名的生命科學(xué)和化學(xué)國有公司）1993年初，當該公司部分私有化時，法國政府給予員工10%的折扣來購買公司股票，公司除了允許在12個月之內(nèi)付款之外，還給予額外的15%的折扣。盡管如此，只有20%的員工參與購買，分配給員工的配額也只認購了75%。1993年底，當該公司全面私有化時，法國政府和該公司考慮了更有力的傳統(tǒng)刺激方式：如加大折扣、無息貸款等。但這些措施存在如下問題：首先，對于法國政府和公司而言，代價太大。其次，這些措施沒有解決關(guān)鍵問題：作為員工，他們的命運已經(jīng)在很大程度上交給了公司，他們不愿投入更大的賭注去購買本公司的股票。第一個案例：員工持股2Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU解決方案金融機構(gòu)提供了一個金融工程的方案：向員工持股者提供最低收益保證，作為交換，若股票升值，員工則放棄一部分利益。具體地說，員工持股者擁有投票權(quán)、在未來4.5年中25%的最低收益加2/3的超額收益。對員工來說，該方案徹底解決了他們的擔憂。因此該方案取得了巨大的成功。政府和公司也不愿意承擔股價下跌的風(fēng)險，于是他們求助于金融中介。金融機構(gòu)通過計算相應(yīng)的成本向政府和公司收取服務(wù)費，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：政府和公司付出的代價遠低于傳統(tǒng)的方法。第一個案例：員工持股（CONT.）3Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU1987年3月18日，美國大通銀行發(fā)行了第一個指數(shù)存單，和S&P指數(shù)相掛鉤，設(shè)計了0%－70%和4%－45%的收益結(jié)構(gòu)，結(jié)果很受歡迎，也引起了很大的震蕩。與前一個案例的結(jié)構(gòu)顯然相同。指數(shù)CD的設(shè)計日益復(fù)雜掛鉤對象是否保本，利息保護、籃子自選、可終止特征等。第二個案例：指數(shù)CD4Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU所做的主要工作：設(shè)計產(chǎn)品、定價產(chǎn)品、運用產(chǎn)品、風(fēng)險管理所需要的工具：基礎(chǔ)性證券：債券（銀行存款）、股票衍生工具：遠期、期貨、互換、期權(quán)所需要的技術(shù)手段金融工程思維和技術(shù)方法工程思維：積木思想、系統(tǒng)思維工程技術(shù)方法：數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等信息技術(shù)：計算機軟硬件支持、網(wǎng)絡(luò)支持6Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU什么是金融工程？(CONT.)結(jié)果變幻無窮的新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品信用衍生工具抵押貸款衍生產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化（信用增級，可贖回結(jié)構(gòu)的設(shè)計等）風(fēng)險管理套期保值（對沖）、VaR方法、希臘字母更高的準確性和時效性高杠桿性帶來的成本優(yōu)勢靈活性：例如期權(quán)、平倉選擇等，可以提高轉(zhuǎn)換的靈活性，可以設(shè)定風(fēng)險水平市場效率的提高市場空間的填充交易成本降低流動性提高有賣空可能，從而帶來套利可能，提高市場效率不利的方面金融工程會解決一些風(fēng)險但也可能帶來新的風(fēng)險。（過高的杠桿率、市場不完全或是無效、信用風(fēng)險）7Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU什么是金融工程？(CONT.)金融工程有時候被理解為一個學(xué)科，有時候被理解為一門技術(shù)，有時候被理解為一個方案或是產(chǎn)品。衍生金融工具是金融工程的基礎(chǔ)工具，是一個產(chǎn)品和解決方案賴以形成的基礎(chǔ)（積木）。風(fēng)險管理是金融工程最重要和最根本的用途，因為金融的核心本來就是風(fēng)險和收益，風(fēng)險和收益是一個問題的兩面。金融機構(gòu)與金融工程8Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU金融工程/衍生金融工具/風(fēng)險管理/金融機構(gòu)課本第一章第一節(jié)《金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的背景》課本第一章第二節(jié)《金融工程與風(fēng)險管理》課本第一章第三節(jié)《金融理論的發(fā)展與金融工程》課后閱讀9Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU2025/1/12Copyright?ChenRong,2004,DepartmentofFinance,XiamenUniversity10金融工程需要些什么知識？主要金融工具重要的金融思維和金融工程思維主要分析方法基礎(chǔ)證券：債券股票衍生產(chǎn)品：衍生產(chǎn)品的未來回報依賴于一個潛在的（Underlying）證券、商品、利率或是指數(shù)的值商品衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品遠期期貨互換期權(quán)主要金融工具11Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU雙方約定在未來某一個確定的時間，按照某一確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。案例：兩家公司在5月1日簽訂一個遠期合約，在第180天以每英鎊1.6780美元的價格交易100萬英鎊。最重要的作用在于消除未來的不確定性遠期12Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU標準化的遠期合約固定交易場所：期貨交易所。標準化的合約條款，價格是期貨合約的唯一變量。保證金等制度設(shè)計防止信用風(fēng)險，提高流動性。案例：滬深300指數(shù)期貨仿真交易合約表

()期貨13Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU互換是兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列未來的現(xiàn)金流的合約。案例：A公司與B公司之間簽訂一個協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，A公司在未來5年內(nèi)每年向B公司支付基于100萬美元本金的10%固定利率的利息，而B公司則同意在未來5年內(nèi)每年向A公司支付基于同樣的100萬美元本金，但利率為一年期LIBOR＋0.3%浮動利率的利息。這就是一個利率互換協(xié)議。利率互換和貨幣互換是最重要的兩種互換協(xié)議。互換14Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU期權(quán)合約的實質(zhì)是這樣的一種權(quán)利，其持有人在規(guī)定的時間內(nèi)有權(quán)按照約定的價格買入或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。案例：一個投資者購買一份基于DELL股票的期權(quán)合約，該期權(quán)合約規(guī)定，投資者在支付140美元的期權(quán)費之后，就可以獲得在一個月后以32.5美元/每股的價格買入100股DELL股票的權(quán)利。期權(quán)15Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU市場的完善分擔風(fēng)險減少定價偏誤：無套利風(fēng)險管理：套期保值投機降低交易成本衍生產(chǎn)品的功能16Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU金融產(chǎn)品實際上都是一紙合約金融工程尤其是衍生工具市場上主要有三種參與者套期保值者（Hedger）套利者（Arbitrager）投機者（Speculator）：投機是市場罪惡的源泉還是雷鋒？賣空套利機制、風(fēng)險管理機制的重要構(gòu)成一些重要的金融工程思想17Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU金融(工程)的主要目標：收益性、安全性和流動性特別容易忽視的是流動性什么是流動性？如何衡量流動性的價值？國有股、法人股與流通股價格的區(qū)別國債上市前后價值的變化定期存單銀行資產(chǎn)的打包出售：資產(chǎn)證券化反例：新疆德隆一些重要的金融工程思想(CONT.)18Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU金融能否創(chuàng)造價值？提供流動性有效管理風(fēng)險使世界更加完美降低交易成本提高信息透明度避稅繞開管制使世界更加完全金融創(chuàng)新，套利機制的發(fā)展更加自由地沿著時空配置資金和管理風(fēng)險一些重要的金融工程思想(CONT.)19Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU收益、風(fēng)險與風(fēng)險偏好收益和風(fēng)險的權(quán)衡一個基本的世界公理是：大部分人都喜歡收益而不喜歡風(fēng)險，因而為了吸引人們承擔風(fēng)險，必須給予相應(yīng)的收益補償，因而形成了收益和風(fēng)險的權(quán)衡。風(fēng)險厭惡、風(fēng)險中性和風(fēng)險愛好考慮收益的時候永遠要考慮相應(yīng)的風(fēng)險偏好利率的構(gòu)成：無風(fēng)險利率＋風(fēng)險溢酬重要的例外：期權(quán)定價（風(fēng)險中性定價）定價理論價值市場價格：當前的價格反映了市場預(yù)期在金融工程領(lǐng)域，每個數(shù)學(xué)等式都意味著一種拆分或組合方案。一些重要的金融工程思想(CONT.)20Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU絕對定價法與相對定價法絕對定價法：根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運用恰當?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值。股票和債券定價大多使用絕對定價法?，F(xiàn)金流和貼現(xiàn)率難以確定相對定價法：利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價格與衍生產(chǎn)品價格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價格求出衍生產(chǎn)品價格。衍生產(chǎn)品定價主要運用相對定價法。相對定價法的優(yōu)點主要有兩個：一是在定價公式中沒有風(fēng)險偏好等主觀的變量，因此比較容易測度；二是它非常貼近市場。金融工程的主要分析方法21Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU無套利定價：金融的獨特研究思想簡單地說，無套利就是相同的東西應(yīng)當以相同的價格出售，無套利狀態(tài)就是市場滿足這個一價定律的狀態(tài)案例：期貨的定價（carrycost的考慮）無套利機制：無風(fēng)險復(fù)制(現(xiàn)金流特征完全一致）零投資組合

金融工程的主要分析方法(CONT.)22Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU風(fēng)險中性定價原理在對衍生證券進行定價時，所有投資者都是風(fēng)險中性的。在所有投資者都是風(fēng)險中性的條件下（“風(fēng)險中性世界”），所有證券的預(yù)期收益率都可以等于無風(fēng)險利率r，所有現(xiàn)金流量都可以通過無風(fēng)險利率進行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。金融工程的主要分析方法(CONT.)23Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU狀態(tài)價格定價法基本證券1在證券市場上升時價值為1，下跌時價值為0：基本證券2在市場上升時價值為0，在下跌時價值為1：購買uPA份基本證券1和dPA份基本證券2組成一個假想的證券組合：

PA=πuuPA+πddPA由單位基本證券組成的組合在T時刻無論出現(xiàn)什么狀態(tài)，其回報都是1元。

金融工程的主要分析方法(CONT.)24Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU積木分析法：Payoff及其圖解金融工程的主要分析方法(CONT.)25Copyright?RongChen,2007,FinanceDepartment,XMU連續(xù)復(fù)利（1）26假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計一次復(fù)利，則上述投資的終值為：

如果每年計m次復(fù)利，則終值為：當m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)