第五章信用風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)教材

第五章信用風(fēng)險(xiǎn)管理

一、教學(xué)目的與要求通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握信用風(fēng)險(xiǎn)的概念及其成因，信用風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理。

（二）教學(xué)內(nèi)容主要內(nèi)容：信用風(fēng)險(xiǎn)的概念及其成因；信用風(fēng)險(xiǎn)的度量；信用資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)度量和管理。重點(diǎn)和難點(diǎn)：專家制度，信用等級轉(zhuǎn)換概率；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法的原理，Z評分模型和Zeta評分模型；信用度量制模型。本章結(jié)構(gòu)第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)衡量第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法二、信用風(fēng)險(xiǎn)的成因（一）客戶的履約能力出現(xiàn)了問題1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)3、客戶破產(chǎn)（二）客戶的履約意愿出現(xiàn)了問題（三）蓄意欺詐（四）其他風(fēng)險(xiǎn)如國家風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、古典信用分析法也稱為專家分析法主要特點(diǎn)：銀行信貸的決策權(quán)是由該機(jī)構(gòu)那些經(jīng)過長期訓(xùn)練、具有豐富經(jīng)驗(yàn)的信貸專家所掌握，并由他們做出是否貸款的決定。因此，在信貸決策過程中，信貸專家的專業(yè)知識(shí)、主觀判斷以及關(guān)鍵要素的權(quán)衡均為最重要的決定因素。

“5C”原則借款能力（Capacitytoborrow）借款人品德（Character）資本（Capital）擔(dān)保（Collateral）經(jīng)營情況（Conditionofbusiness）

“5P”原則

借款戶（People）資金用途（Purpose）還款來源（Payment）債權(quán)保證（Protection）授信展望（Perspective）

借款戶（People）資金用途（Purpose）還款來源（Payment）債權(quán)保證（Protection）授信展望（Perspective）

借款戶（People）1.責(zé)任感：借款戶主要負(fù)責(zé)人與其家庭、教育、社會(huì)背景、行業(yè)關(guān)系征信及訴訟資料、評估品格（誠實(shí)信用）及其責(zé)任感。2.經(jīng)營成效：以企業(yè)的獲利能力（特別是營業(yè)利益）衡量經(jīng)營能力；主持人或重要干部有無具備足夠的經(jīng)驗(yàn)及專業(yè)知識(shí)；對繼位經(jīng)營者的培植情形及行業(yè)未來的企劃作業(yè)。3.與銀行往來的情形：有無不誠實(shí)或信用欠佳記錄；與銀行來往是否均衡；有無以合作態(tài)度提供征信資料。資金用途（Purpose）資金啟用計(jì)劃是否合法、合理、合情及合符政策。還款來源（Payment）還款來源是確保授信債權(quán)本利回收的前提要件。分析借款人償還授信的資金來源，是銀行評估信用的核心。

債權(quán)保證（Protection）1.內(nèi)部保證，指銀行與借款人之間的直接關(guān)系。2.外部保障，指由第三者對銀行承擔(dān)借款人的信用責(zé)任而言，有保證書等。授信展望（Perspective）指借款人行業(yè)的前途及借款人本身將來的發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)與利益的衡量做出分析與決定。如果創(chuàng)業(yè)申請人可以為銀行提供齊全的資料，銀行的征信調(diào)查工作可在兩周內(nèi)完成，再依據(jù)上面的5P原則，就可以決定是否可以準(zhǔn)予貸款了。5W原則借款人（Who）借款用途（Why）還款期限（When）擔(dān)保物（What）如何還款（How）專家制度存在的缺陷與不足

1、專家制度實(shí)施的效果很不穩(wěn)定。這是因?yàn)閷＜抑贫人揽康氖蔷哂袑ｉT知識(shí)的信貸專家，而這些人員本身的素質(zhì)高低和經(jīng)驗(yàn)多少將會(huì)直接影響該項(xiàng)制度的實(shí)施效果。2、專家制度與銀行在經(jīng)營管理中的官僚主義方式緊密相聯(lián)，大大降低了銀行應(yīng)對市場變化的能力，影響了銀行未來的發(fā)展。3、專家制度加劇了銀行在貸款組合方面過度集中的問題，使銀行面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。在專家制度下，銀行員工都熱衷于成為專家，這就需要他們在某一行業(yè)或某類客戶范圍進(jìn)行較長時(shí)期的分析研究，積累經(jīng)驗(yàn)，成為這個(gè)行業(yè)的專才，因此這些人在選擇客戶時(shí)都有著強(qiáng)烈的偏好，他們所注重的客戶都具有較高的相關(guān)性，這就加劇了銀行貸款的集中程度，必然給銀行帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。4、專家制度在對借款人進(jìn)行信貸分析時(shí)，難以確定共同要遵循的標(biāo)準(zhǔn)，造成信貸評估的主觀性、隨意性和不一致性。例如，信貸專家在對不同借款人的“5C”進(jìn)行評估時(shí)，他們所確定的每一個(gè)“C”的權(quán)重都有很大差異，既便在同一家銀行，信貸專家對同類型借款人的“5C”評估也存在差異。二、信用評級標(biāo)準(zhǔn)普爾評級AAAAAABBBBBBCCCCCCD低風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)我國企業(yè)信用評級（以工行為例）

信用評估人員對企業(yè)進(jìn)行深入調(diào)查，根據(jù)評分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行打分，各項(xiàng)評分總和就是企業(yè)的總得分，再根據(jù)總得分的高低評定信用等級。三、德爾菲法

德爾菲法又稱專家規(guī)定程序調(diào)查法.它是由美國蘭德公司1964年開發(fā)并逐漸廣泛應(yīng)用于許多領(lǐng)域。它是以古希臘城市德爾菲（Delphi）命名。之所以以古希臘城市Delphi命名是具有集眾人智慧的意思。基本原理：主要是由調(diào)查者擬定調(diào)查表，按照既定程序，以函件的方式分別向?qū)＜医M成員征詢調(diào)查，專家組成員又以匿名的方式交流意見，經(jīng)過幾次的征詢和反饋，專家組成員的意見將會(huì)逐步趨于集中，最后獲得具有很高的準(zhǔn)確率的集體判斷結(jié)果。四、信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型（一）Z值模型（二）KMV模型（三）CreditMetrics模型（四）CreditRisk+模型（五）CPV（CreditPortfolioView）模型（一）Z評分模型1968年，美國紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授愛德華.阿爾特曼提出Z評分模型。他根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的辨別分析技術(shù)，對銀行過去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選擇一部分最能夠反映借款人的財(cái)務(wù)狀況，對貸款質(zhì)量影響最大、最具預(yù)測或分析價(jià)值的比率，設(shè)計(jì)出一個(gè)能最大程度地區(qū)分貸款風(fēng)險(xiǎn)度的數(shù)學(xué)模型（也稱之為判斷函數(shù)），對貸款申請人進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)及資信評估。阿爾特曼建立的分辨函數(shù)為：Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5）Z=1.2（X1）+1.4（X2）+3.3（X3）+0.6（X4）+0.999（X5）其中：X1：流動(dòng)資本/總資產(chǎn)X2：留存收益/總資產(chǎn)X3：息前、稅前收益/總資產(chǎn)X4：股權(quán)市值/總負(fù)債帳面值X5：銷售收入/總資產(chǎn)阿爾特曼經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)算最后確定了借款人違約的臨界值：Z0=2.675。如果Z<2.675，借款人被劃入違約組如果Z≥2.675，則借款人被劃為非違約組當(dāng)1.81<Z<2.99時(shí)，判斷失誤較大，稱該重疊區(qū)域?yàn)?未知區(qū)"（ZoneofIgnorance）或稱"灰色區(qū)域"(grayarea)。ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型1977年，阿爾特曼等人在Z評分模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行修正和完善，提出了ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型。ZETA模型公式ZETA=aX1+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+gX7其中，a、b、c、d、e、f、g為七個(gè)變量的系數(shù)。X1：資產(chǎn)收益率X2：收益穩(wěn)定性指數(shù)X3：債務(wù)償付能力指標(biāo)X4：累計(jì)盈利能力指標(biāo)X5：流動(dòng)性指標(biāo)X6：資本化程度指標(biāo)X7：規(guī)模指標(biāo)ZETA模型臨界值的計(jì)算公式：q1：預(yù)先估計(jì)的破產(chǎn)概率q2：預(yù)先估計(jì)的非破產(chǎn)概率c1：Ⅰ類型錯(cuò)誤的成本（接受差信貸引起的損失）c2：Ⅱ類型錯(cuò)誤的成本（拒絕好信貸引起的損失）

ZETA模型與Z評分模型相比，穩(wěn)定性、精確性方面都有了很大改進(jìn)。但是實(shí)踐中，Z評分模型和ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型都存在在明顯的不足。只重視財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，忽視各項(xiàng)資本市場指標(biāo)缺乏對違約風(fēng)險(xiǎn)的分析模型中變量的線性關(guān)系與現(xiàn)實(shí)中的非線性關(guān)系不符無法估計(jì)表外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)Z評分模型的優(yōu)點(diǎn)Z評分模型為一種以會(huì)計(jì)資料為基礎(chǔ)的多變量信用評分模型。由這兩個(gè)模型所計(jì)算出的Z值可以較為明確地反映借款人（企業(yè)或公司）在一定時(shí)期內(nèi)的信用狀況（違約或不違約、破產(chǎn)或不破產(chǎn)），因此，它可以作為借款人經(jīng)營前景好壞的早期預(yù)警系統(tǒng)。由于Z評分模型和模型具有較強(qiáng)的操作性、適應(yīng)性以及較強(qiáng)的預(yù)測能力，所以它們一經(jīng)推出便在許多國家和地區(qū)得到推廣和使用并取得顯著效果，成為當(dāng)代預(yù)測企業(yè)違約或破產(chǎn)的核心分析方法之一。Z評分模型的不足第一，模型依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表的帳面數(shù)據(jù)，而忽視日益重要的各項(xiàng)資本市場指標(biāo)，這就必然削弱模型預(yù)測結(jié)果的可靠性和及時(shí)性；第二，由于模型缺乏對違約和違約風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)認(rèn)識(shí)，理論基礎(chǔ)比較薄弱，從而難以令人信服；

第三，模型假設(shè)在解釋變量中存在著線性關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是非線性的，因而也削弱了預(yù)測結(jié)果的準(zhǔn)確程度，使得違約模型不能精確地描述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)；第四，模型無法計(jì)量企業(yè)的表外信貸風(fēng)險(xiǎn)，另外對某些特定行業(yè)的企業(yè)如公用事業(yè)企業(yè)、財(cái)務(wù)公司、新公司以及資源企業(yè)也不適用，因而它們的使用范圍受到較大限制。（二）KMV公司的KMV模型

KMV是基于這樣的出發(fā)點(diǎn)：當(dāng)公司的市場價(jià)值下降至一定水平以下，公司就會(huì)對其債務(wù)違約。在KMV方法中，信用風(fēng)險(xiǎn)從根本上是由發(fā)行者的資產(chǎn)價(jià)值的變化驅(qū)動(dòng)的。因此，在給定公司的現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的情況下，一旦確定出資產(chǎn)價(jià)值的隨機(jī)過程，便可得到任一時(shí)間單位（如1年、2年等）的實(shí)際違約概率。

與CreditMetrics不同，KMV模型沒有運(yùn)用穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)通過債務(wù)人的信用等級確定一個(gè)違約概率，它并不明確地涉及轉(zhuǎn)移概率，而是根據(jù)莫頓的模型得出每個(gè)債務(wù)人的期望違約頻率，將違約概率作為公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)收益的波動(dòng)性和現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)價(jià)值的一個(gè)函數(shù)。

在KMV中，轉(zhuǎn)移概率已包含在EDF（預(yù)期違約頻率）中，實(shí)際上，EDF的每個(gè)值都與一個(gè)利差曲線和一個(gè)暗含的信用等級相聯(lián)系。而且，EDF是相對于違約風(fēng)險(xiǎn)的一種“基數(shù)評級”，而不是傳統(tǒng)的由評級機(jī)構(gòu)所提供的“序數(shù)評級”（如穆迪公司的8個(gè)信用等級），它可以映射于任何等級體系而得到債務(wù)人的相同等級。KMV最適用于公開上市公司，它們的股票價(jià)格和財(cái)務(wù)報(bào)表的信息便于轉(zhuǎn)化為一個(gè)暗含的違約風(fēng)險(xiǎn)。（三）CreditRisk+——精算風(fēng)險(xiǎn)模型

CreditRisk+是一個(gè)運(yùn)用了精算方法的模型，它假定違約率是隨機(jī)的，可以在信用周期內(nèi)顯著地波動(dòng)，并且其本身是風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)因素。因而，CreditRisk+被認(rèn)為是一種“違約率模型”的代表。與CreditMetrics、KMV都以資產(chǎn)價(jià)值作為風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因素不同，它只考慮了違約風(fēng)險(xiǎn)，而沒有對違約的成因做出任何假設(shè)：一個(gè)債務(wù)人或者以概率PA違約，或者以1－PA的概率沒有違約。它假定：1）對于一筆貸款，在給定期間內(nèi)的違約概率，比如1個(gè)月，與其他任何月份的違約概率相同；2）對于大量的債務(wù)人，任何特定債務(wù)人的違約概率很小，且在某一特定時(shí)期內(nèi)的違約數(shù)與任何其他時(shí)期內(nèi)的違約數(shù)相互獨(dú)立。（五）CreditMetrics模型

CreditMetrics模型是由J.P摩根于1997年提出的。它對貸款和債券在給定的時(shí)間單位內(nèi)（通常為一年）的未來價(jià)值變化分布進(jìn)行估計(jì)，并通過在險(xiǎn)價(jià)值（ValueatRisk,VAR）來衡量風(fēng)險(xiǎn)。這里，VAR用來衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)暴露的程度指在正常的市場情況和一定的置信水平下，在給定的時(shí)間段內(nèi)預(yù)期可能發(fā)生的最大損失。在CreditMetrics中，價(jià)值變化與債務(wù)人信用質(zhì)量的最終轉(zhuǎn)移相聯(lián)系，這種轉(zhuǎn)移既包括升級也包括降級和違約。因此，信用風(fēng)險(xiǎn)不僅由債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)引起，也會(huì)因債務(wù)人的信用等級降級而引起潛在的市場價(jià)值損失。（五）CPV（CreditPortfolioView）模型

CreditPortfolioView是一個(gè)多因子模型，它根據(jù)諸如失業(yè)率、GDP增長率、長期利率水平、匯率、政府支出以及總儲(chǔ)蓄率等宏觀因素，對每個(gè)國家不同行業(yè)中就不同等級的違約和轉(zhuǎn)移概率的聯(lián)合條件分布進(jìn)行模擬。CreditPortfolioView是基于一種因果關(guān)系，違約概率以及轉(zhuǎn)移概率都與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密。當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況惡化時(shí)，降級和違約增加；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)時(shí)，降級和違約減少。各種模型的比較

CreditPortfolioView的思想在某種程度上介于CreditMetrics和CreditRisk+之間。與CreditMetrics類似，CreditPortfolioView也用于說明違約和等級降級帶來的損失，且同樣將等級轉(zhuǎn)移矩陣作為它的模型基礎(chǔ)，但它不是運(yùn)用股票數(shù)據(jù)近似違約相關(guān)性，而是根據(jù)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對原始轉(zhuǎn)移矩陣進(jìn)行“調(diào)整”，因而違約概率不是常數(shù)而是變動(dòng)的，這一點(diǎn)則與CreditRisk+模型類似。但是，與CreditRisk+不同的是，它不是一種單因素模型，對每個(gè)部門僅需確定違約率的一個(gè)期望值和一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在CreditPortfolioView則需要每個(gè)部門違約率的完全時(shí)間序列，這些時(shí)間序列是CreditPortfolioView運(yùn)用復(fù)雜的計(jì)量經(jīng)濟(jì)工具模擬宏觀經(jīng)濟(jì)情景的最重要的輸入數(shù)據(jù)。CreditMetrics方法是基于信用轉(zhuǎn)移分析，它對任一債券或貸款組合的價(jià)值建立了完全分布模型，并且其價(jià)值的變化只與信用轉(zhuǎn)移有關(guān)，它通過在險(xiǎn)價(jià)值來衡量風(fēng)險(xiǎn)，而這一在險(xiǎn)價(jià)值即是在指定置信水平下這一分布的百分位數(shù)。KMV公司所建立的信用風(fēng)險(xiǎn)方法是用于評估相對于違約和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的違約概率和損失分布，與CreditMetrics不同的是，KMV方法依賴于每一個(gè)債務(wù)人的“期望違約頻率”，而不是由評估機(jī)構(gòu)所評出的平均歷史轉(zhuǎn)移頻率。CreditRisk+僅針對于違約，它假定單個(gè)或貸款的違約服從泊松分布，在這一分布并不是明確地建立信用轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的模型，而是對隨機(jī)違約率進(jìn)行解釋。第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法一、信用限額管理二、信用資產(chǎn)重組債務(wù)重組：在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項(xiàng)。債務(wù)重組的方式有四種：（1）以資產(chǎn)清償債務(wù)（包括以現(xiàn)金資產(chǎn)抵債和以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債）；（2）將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本（3）修改其他債務(wù)條件（4）以上三種方式的組合

債務(wù)重組的背景、目的和原因

公司利用自有資金籌建的造紙項(xiàng)目一直不能動(dòng)工投產(chǎn)和為定向增發(fā)B股募集資金項(xiàng)目而進(jìn)行的前期投入是導(dǎo)致公司近幾年經(jīng)營大幅下滑的主要原因。通過這幾年的調(diào)整，特別是2009年底，公司通過資產(chǎn)置換的方式將嚴(yán)重制約公司發(fā)展的紙業(yè)不良資產(chǎn)置換出去，替而代之的是一塊優(yōu)質(zhì)的土地資源，使得公司的資產(chǎn)質(zhì)量都有了很大改善。

債務(wù)重組可以有效的解決公司存在的負(fù)債糾紛，利息的豁免有利于減輕公司經(jīng)營負(fù)擔(dān)，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。債務(wù)重組不涉及其他方為上市公司承擔(dān)債務(wù)的情況。

三九集團(tuán)債務(wù)重組案例（一）債務(wù)重組的背景三九集團(tuán)的起步始與1983年，經(jīng)過十幾年的發(fā)展、重組與上市，到2000年，集團(tuán)已成為成全國最大的中醫(yī)藥企業(yè)之一。三九集團(tuán)的迅速擴(kuò)張建立在大量并購的基礎(chǔ)上。從1996年到2001年，三九出手購并了140多家地方企業(yè)，平均每一個(gè)月購并2家，其中承債式占45%，控股式占35%，托管式占20%。在這種瘋狂購并中，在迅速擴(kuò)大公司規(guī)模的同時(shí)已使得公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，并最終陷入了不得不進(jìn)行債務(wù)重組的困境。

（二）債務(wù)重組的困境

截至2003年底，三九集團(tuán)及其下屬公司欠銀行98億元。三九集團(tuán)負(fù)債率過高。以三九醫(yī)藥為例，2006年末其流動(dòng)資產(chǎn)不到64億元，而其流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)51億元，流動(dòng)比率僅為1.26。三九集團(tuán)總資產(chǎn)178億，其中，固定資產(chǎn)38億，長期投資40億，兩項(xiàng)合并78億，僅約占總資產(chǎn)的44%。三九集團(tuán)旗下的三九醫(yī)藥的季報(bào)顯示，其一季度主營業(yè)務(wù)收入及凈利潤均同比下降近18%。三九集團(tuán)已經(jīng)陷入“資金緊缺，銀行逼債”的困境，經(jīng)營狀況不容樂觀，改制重組迫在眉睫。（三）重組方案的實(shí)施在國資委和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合牽頭下，2家債權(quán)銀行于2004年11月組成三九債權(quán)人委員會(huì)，參與三九集團(tuán)清產(chǎn)核資與重組談判。《三九集團(tuán)債務(wù)重組協(xié)議》確定三九總體償債比例60%；對上市公司三九醫(yī)藥36億元的債務(wù)有條件地減債，最高削債比例不超過20%。協(xié)議中解三、資產(chǎn)證券化四、信用衍生品1、信用違約互換2、總收益互換3、信用價(jià)差遠(yuǎn)期與期權(quán)4、信用聯(lián)系票據(jù)專題：資產(chǎn)證券化一、資產(chǎn)證券化的概念和特點(diǎn)（一）資產(chǎn)證券化的概念證券化（Securitization）是指資金供給者和需求者越來越多地通過證券市場進(jìn)行投融資的過程。證券化包括融資證券化和資產(chǎn)證券化。融資證券化又稱一級證券化，是指通過在資本市場和貨幣市場上直接發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）又稱二級證券化，是指將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)集中起來并重新分割成若干單位的證券，并出售給市場上的投資者，從而使此項(xiàng)資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負(fù)債表中消失。證券化最初就是融資證券化，隨著證券化的不斷發(fā)展擴(kuò)大，目前通常所說的證券化事實(shí)上指的是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的工具被稱為資產(chǎn)擔(dān)保證券（Asset-BackedSecurity,ABS）。ABS是以住房抵押貸款、應(yīng)收帳款等資產(chǎn)為擔(dān)保的金融產(chǎn)品。這類證券最早的發(fā)端是住房抵押擔(dān)保證券（MBS），后來品種逐步豐富，出現(xiàn)了汽車貸款擔(dān)保證券、信用卡應(yīng)收款擔(dān)保證券等等。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)在于，通過其特有的信用增級措施，使得原本信用等級較低的資產(chǎn)照樣可以進(jìn)入高檔證券市場，利用該市場信用等級高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。（二）資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)1.資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式2.資產(chǎn)證券化是表外融資方式3.資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性融資方式4.資產(chǎn)證券化是低成本的融資方式

（一）資產(chǎn)證券化的作用1.對于那些信用等級較低的金融機(jī)構(gòu)，存款和債務(wù)憑證的發(fā)行成本高昂，如果能夠通過證券化將一部分資產(chǎn)出售，可以獲得較低的融資成本。2.證券化能夠使金融機(jī)構(gòu)減少甚至消除其信用的過分集中，同時(shí)繼續(xù)發(fā)展特殊種類的組合證券。3.證券化使得金融機(jī)構(gòu)能夠更充分地利用現(xiàn)有的能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。二、資產(chǎn)證券化的作用與意義4.證券化能夠?qū)⒎橇鲃?dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可流通證券，使其資產(chǎn)負(fù)債表更具有流動(dòng)性，能夠改善其資金來源。5.證券出售后，被證券化的資產(chǎn)就從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中消失，從而可以提高資本比率。6.資產(chǎn)證券化還具有明確的金融創(chuàng)新意義。資產(chǎn)證券化具有信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、提高流動(dòng)性和信用創(chuàng)造等創(chuàng)新意義。（二）意義信貸資產(chǎn)證券化的真正訴求，一直以來都是金融界討論的熱點(diǎn)。緣起于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)證券化，作為一種金融制度安排，其作用是重大的、多重的。在微觀層面上，特定項(xiàng)目的賣出方通過資產(chǎn)證券化變現(xiàn)了“預(yù)期收益”，購買方則獲得投資獲利機(jī)會(huì)；從宏觀效益上，其功能體現(xiàn)為有助整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)實(shí)現(xiàn)金融資源高效配置。資產(chǎn)證券化的意義不是讓某一個(gè)方面獲得好處，而在于讓相關(guān)各方以及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“利益均沾”。三、資產(chǎn)證券化的主要當(dāng)事人發(fā)起人或者原始權(quán)益人服務(wù)人發(fā)行人證券商信用增級機(jī)構(gòu)信用評級機(jī)構(gòu)受托管理人信用增級信用增級環(huán)節(jié)是資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。投資者的投資收益能否得到有效保護(hù)和實(shí)現(xiàn)，關(guān)鍵在于證券化所產(chǎn)生的信用保證。所謂信用增級，就是提高信用等級。經(jīng)信用增級后的證券將不再按照原發(fā)起人或者原權(quán)益資產(chǎn)的信用等級進(jìn)行交易，而是按照增級后的等級進(jìn)行交易。信用增級包括內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種形式。內(nèi)部信用增級就是發(fā)行人提供的信用增級，主要措施有：一是設(shè)計(jì)高級/次級證券結(jié)構(gòu)，即用高收益的次級證券在本息支付順序上的滯后處理，來保證低收益的高級證券獲得本息的優(yōu)先支付，從而提高高級證券的信用級別。二是建立超額提供，即作為ABS擔(dān)保品的資產(chǎn)價(jià)值超過證券本身的面值。如果擔(dān)保品價(jià)值下降到某一水平以下，發(fā)行人必須用新的擔(dān)保品來彌補(bǔ)該缺口。三是建立儲(chǔ)備基金賬戶，即發(fā)行人設(shè)立用于補(bǔ)償違約損失的獨(dú)立基金。儲(chǔ)備基金來自發(fā)行人的收益凈額，收益凈額是原始權(quán)益資產(chǎn)現(xiàn)金流量在扣除支付給證券持有人本息和已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用之后的剩余。外部信用增級是通過第三方提供的信用增級來實(shí)現(xiàn)的，主要措施有：一是保險(xiǎn)公司擔(dān)保合約，即由經(jīng)評級的保險(xiǎn)公司對ABS發(fā)生的任何損失提供補(bǔ)償?shù)谋ｋU(xiǎn)單。二是第三方擔(dān)保，即由第三方（經(jīng)評級的保險(xiǎn)公司或發(fā)行人的母公司）對違約損失提供補(bǔ)償保證。三是銀行信用證，即銀行發(fā)行的、對額定違約損失提供補(bǔ)償?shù)谋ＷC書。四是現(xiàn)金擔(dān)保帳戶，即發(fā)行人從銀行借入信用增級所需的資金，并將其投資于高信用等級的短期商業(yè)票據(jù)。在前三種措施中，ABS的信用等級主要依賴于作為第三方的信用增級機(jī)構(gòu)的信用級別。四、資產(chǎn)證券化的程序資產(chǎn)證券化一般