貨幣銀行學(xué)：投資基金

第三節(jié)投資基金[自學(xué)】

一、投資基金概述

（一）含義：投資基金可以理解為基金證券，即向社會(huì)公開發(fā)行的，證明其持有人享有對(duì)基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益分配權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)等權(quán)利的憑證。

從這種意義上講，投資基金是一種可供投資者選擇的投資工具。

投資基金還可以被看作是由眾多投資者出資匯集而成、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、共同投資的組織制度。即：集中投資者的資金，由基金托管人委托職業(yè)經(jīng)理人管理，專門從事證券投資活動(dòng)。

投資基金產(chǎn)生于英國(guó)，在美國(guó)得到迅速發(fā)展，并向世界擴(kuò)展。在美國(guó)，投資基金被稱為共同基金或互助基金，又叫投資公司。在英國(guó)及香港地區(qū)，被稱為單位信托基金，在日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣被稱為證券投資信托基金。

（二）發(fā)展背景：隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)程度的加大，社會(huì)專業(yè)化分工程度的加深，一般投資者將個(gè)人不多的資金委托給專門的投資管理人集中運(yùn)作，則可實(shí)現(xiàn)投資分散化和降低風(fēng)險(xiǎn)的效果?；饘⒎稚⒌男☆~投資匯聚成巨額資金，能夠獲得規(guī)模效應(yīng)，降低投資成本；同時(shí)，基金可以對(duì)其吸收的大額資金進(jìn)行組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；基金募集的資金由專業(yè)經(jīng)理人才運(yùn)營(yíng)，這些專家有著豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)，隨時(shí)掌握著各類相關(guān)信息，為投資收益提供了可靠保證；基金資產(chǎn)由獨(dú)立的機(jī)構(gòu)保管，安全性高；投資基金還有著較好的流動(dòng)性，基金持有者可以贖回資金或是通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣。從宏觀的層次上看，投資基金的出現(xiàn)為居民提供了新的投資渠道，基金以零售方式廣泛地吸收社會(huì)資金并投入金融市場(chǎng)，能加快儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化；投資基金作為金融市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，有助于活躍和穩(wěn)定市場(chǎng)；組建國(guó)家基金還是吸引外資的有效途徑

（三）發(fā)展?fàn)顩r：

1.各國(guó)養(yǎng)老金制度的建立和發(fā)展，也為集合式基金運(yùn)作模式的發(fā)展起到了巨大的推進(jìn)作用。

2.20世紀(jì)40年代以后，投資基金的規(guī)模與種類迅速增加。進(jìn)入20世紀(jì)80年代，投資基金獲得了迅猛發(fā)展，已成為當(dāng)代國(guó)際金融市場(chǎng)演進(jìn)的一個(gè)重要特征。（當(dāng)前全球基金總資產(chǎn)約11萬(wàn)億美圓）1.基本分類：按照組織形式投資基金契約型公司型單位型基金型封閉式開放式二、投資基金的類型2.其他種種分類：

——收益基金、增長(zhǎng)基金、收益與增長(zhǎng)混合基金；

——債券基金、股票基金、混合基金與貨幣市場(chǎng)基金……

三、按組織形式分類：

契約型基金，是指根據(jù)一定的信托原理，由委托（經(jīng)理機(jī)構(gòu)者、受托者（銀行或者信托公司）和受益者（投資者）三方訂立信托投資契約而組建的基金形態(tài)。

公司型基金，是按照公司法成立的、以盈利為目的、投資于有價(jià)證券的股份制投資公司。分為：封閉型基金與開放型基金兩種。

四、按基金規(guī)模的變動(dòng)情況分類：

封閉型基金（Close-endTypeFunds），是指在設(shè)立基金時(shí)，限定基金單位的發(fā)行總額，在初次發(fā)行達(dá)到預(yù)定的發(fā)行計(jì)劃后，即宣告基金成立，并封閉起來，除非經(jīng)特殊批準(zhǔn)，基金單位將不再增加或減少。

開放型基金（Opend-endTypeFunds），指在設(shè)立基金時(shí)，發(fā)行的基金單位總份數(shù)不固定，基金券總額亦不封頂，基金組織者可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)策略和實(shí)際需要隨時(shí)發(fā)行新的基金單位，投資者可以隨時(shí)購(gòu)買基金單位，并隨時(shí)將其持有的基金單位賣回給基金公司，以贖回現(xiàn)金。--也稱“共同基金”1.公募基金是以公開發(fā)行證券籌集資金方式設(shè)立的公司型基金。

2.私募基金不公開發(fā)行證券，它們面向特定的投資群體——主要是一些大的投資機(jī)構(gòu)和一些富人。私募基金的組織結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，屬于合伙制。我國(guó)存在不規(guī)范的私募基金。五、公募基金和私募基金：

---據(jù)籌資方式與資金來源

六、對(duì)沖基金1.對(duì)沖基金（hedgefund）是私募基金的一種，是專門為追求高投資收益的投資人設(shè)計(jì)的基金，風(fēng)險(xiǎn)極高。

2.原始理念是：通過一方面買空一些股票同時(shí)拋空另一些股票的做法，實(shí)現(xiàn)不論市況好壞，都有能力為投資者保本增值。但實(shí)踐是既有大利可圖的例證；也有一敗涂地的例證。3.對(duì)沖基金的主要運(yùn)作特點(diǎn)是：

⑴黑箱操作；

⑵高度杠桿操作；

⑶廣泛運(yùn)用期權(quán)、期貨等金融衍生工具，在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)運(yùn)作；

⑷大多采用精確的數(shù)量分析模型，實(shí)行程序化投資決策管理；

⑸更多地呈現(xiàn)全球化特征……

七、收益基金與增長(zhǎng)基金：

--根據(jù)對(duì)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)定目標(biāo)

收益基金：追求投資的固定收益。增長(zhǎng)基金：追求證券的增長(zhǎng)潛力。又分為：長(zhǎng)期增長(zhǎng)基金與高增長(zhǎng)基金。1.含義：是一種用于支付退休收入的基金，是社會(huì)保障基金的一部分。

2.

發(fā)展：近年來，全球養(yǎng)老基金所聚集的資金迅速增長(zhǎng)。我國(guó)社會(huì)保障的改革，也將使養(yǎng)老基金速度遞增。

3.

特點(diǎn)：養(yǎng)老基金大多委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)用于產(chǎn)業(yè)投資、證券投資或其他項(xiàng)目的投資，以實(shí)現(xiàn)保值增值的目的。其投資活動(dòng)對(duì)于投資基金行業(yè)以及金融市場(chǎng)的發(fā)展，都起著舉足輕重的作用。八、養(yǎng)老基金九、我國(guó)投資基金的發(fā)展

1987年前后，一些金融機(jī)構(gòu)開始在海外組建“中國(guó)投資基金”。90年代初，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)推出針對(duì)國(guó)內(nèi)投資者的國(guó)內(nèi)基金，如藍(lán)天基金、天驥基金、淄博基金等。這一時(shí)期的基金規(guī)模較小，多是“全能型基金”，涉足股票、債券、房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)、高新技術(shù)項(xiàng)目等領(lǐng)域，基金在專業(yè)管理上尚未形成特色和優(yōu)勢(shì)，且運(yùn)作缺乏規(guī)范性。1997年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券投資基金管理暫行辦法》，我國(guó)投資基金由此進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。此后，一批專業(yè)性證券投資基金先后成立。在此期間內(nèi)成立的投資基金以契約型基金為主，且是清一色的封閉型基金。2000年10月，我國(guó)公布了《開放式基金試點(diǎn)辦法》，為開放式基金的創(chuàng)設(shè)和規(guī)范運(yùn)作奠定了基礎(chǔ)。2001年8月17日，我國(guó)第一只開放式基金“華安創(chuàng)新”設(shè)立，并于9月份正式發(fā)行。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度滬深300指數(shù)上漲了36.29%，上證180指數(shù)的漲幅是33%，深圳100指數(shù)的漲幅是36.35%，上證50指數(shù)的漲幅為27%。而所有非貨幣開放式基金的平均回報(bào)，大約是20%。其中，220家開放式基金中，凈值增長(zhǎng)超過上證50指數(shù)的有51家，超越上證180指數(shù)的只有20家，超越滬深300指數(shù)的為10家，這10家中還包括2家指數(shù)基金（ETF）。也就是說，股票型基金在今年一季度跑輸了大市

.補(bǔ)充材料案例分析：長(zhǎng)期資本管理公司

總部設(shè)在離紐約市不遠(yuǎn)的格林威治的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM），是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。該基金創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場(chǎng)炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。LTCM掌門人梅里韋瑟（JohnMeriwehter），這位被譽(yù)為能“點(diǎn)石成金”的華爾街債券套利之父，聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟：1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者默頓（RobertMerton）和舒爾茨（MyronScholes），前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯（DavidMullins），前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld），以至于有人稱之為“夢(mèng)幻組合”。在1994年到1997年間，它的業(yè)績(jī)輝煌而誘人，以成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，四年的投資回報(bào)為分別為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以1994年投資1美元派2.82美元紅利的高回報(bào)率讓LTCM身價(jià)倍增。然而，在1998年全球金融動(dòng)蕩中，長(zhǎng)期資本管理公司難逃一劫，從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短的150多天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，已走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排，以MerrillLynch、JPMorgan為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購(gòu)買了LTCM90%的股權(quán)，共同接管了LTCM，從而避免了它倒閉的厄運(yùn)。

LTCM的投資手法較為特別，在深信“不同市場(chǎng)證券間不合理價(jià)差生滅自然性”的基礎(chǔ)上，積極倡導(dǎo)投資數(shù)學(xué)化，運(yùn)用電腦建立數(shù)量模型分析金融工具價(jià)格，利用不同證券的市場(chǎng)價(jià)格差異進(jìn)行短線操作，不太注重交易品種的后市方向。

MyronScholes和RobertMerton將金融市場(chǎng)歷史交易資料，已有的市場(chǎng)理論、學(xué)術(shù)研究報(bào)告和市場(chǎng)信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型。他們利用計(jì)算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計(jì)算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價(jià)格差，然后結(jié)合市場(chǎng)信息分析它們之間的最新價(jià)格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合，大舉套利入市投資；經(jīng)過市場(chǎng)一段時(shí)間調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉(cāng)離場(chǎng)，獲取偏差的差值。一言以蔽之，就是“通過電腦精密計(jì)算，發(fā)現(xiàn)不正常市場(chǎng)價(jià)格差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略。

在具體操作中，LTCM始終遵循所謂的“市場(chǎng)中性”原則，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場(chǎng)或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過對(duì)沖機(jī)制規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最小。對(duì)沖能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價(jià)格較高的正相關(guān)（或負(fù)相關(guān)）的基礎(chǔ)上。在較高的正相關(guān)的情況下，當(dāng)一種證券價(jià)格上升時(shí)，另一種證券價(jià)格也相應(yīng)上升，這時(shí)多頭證券獲得，空頭證券虧損。反之，當(dāng)兩種證券價(jià)格都下降時(shí)，多頭虧損而空頭獲利。所以可以通過兩者按一定數(shù)量比例關(guān)系進(jìn)行組合，對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)。在價(jià)格正相關(guān)的變化過程中，若兩者價(jià)格變化相同，即價(jià)差不變，則不虧不賺，若變化不同，價(jià)差收窄，則能得到收益。但如果正相關(guān)的前提一旦發(fā)生改變，逆轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)，則對(duì)沖就變成了一種高風(fēng)險(xiǎn)的交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。

從公布的一些有關(guān)LTCM的投資策略來看，LTCM核心資產(chǎn)中持有大量意大利、丹麥和希臘等國(guó)政府債券，同時(shí)沽空德國(guó)政府債券，這主要是由于當(dāng)時(shí)隨著歐元啟動(dòng)的臨近，上述二國(guó)與德國(guó)的債券息差預(yù)期會(huì)收緊，可