策略研究點(diǎn)評(píng)報(bào)告：1月行情的配置思路

1月行情的配置思路1月情配思路 5歷年1月情盤——益偏，重動(dòng)制 52025年1月置路短期以低動(dòng)主 9市場(chǎng)市逐企，格偏價(jià)值 13寬基行表現(xiàn) 13風(fēng)格現(xiàn) 16情緒上業(yè)GLDI熱度行 19GLDI情指數(shù) 19動(dòng)觀察 23風(fēng)險(xiǎn)示 25圖表目錄圖表1：歷春前1，市行多寡淡 5圖表2：大強(qiáng)小價(jià)值于長(zhǎng) 5圖表3：賠上僅和家有收益 5圖表4：勝上銀家電上概較大 5圖表5：2010年-2024各年節(jié)各基數(shù)跌幅比 6圖表6：2010年-2024各年節(jié)各格跌對(duì)比 6圖表7：復(fù)歷春行情勢(shì)上空小下行險(xiǎn)大 6圖表8：年度12月至次春前情列以各度12初一易日定基） 7圖表9：2011年底降準(zhǔn)剩流性升 7圖表10：2012春，全金工會(huì)提股市心 7圖表2019年初行降，場(chǎng)動(dòng)較好 8圖表12：2019春，市在“信用預(yù)下漲 813202412301重大策激現(xiàn) 814：20251——政策激可再右側(cè) 91530......................................................................9圖表16：利數(shù)PE平在去3年續(xù)行 10圖表17：利數(shù)PB平在去3年續(xù)行 10圖表18：證紅的手率于對(duì)位但不極端 10圖表19：利指的手率于對(duì)位 10圖表20：格組策、深300及股金數(shù)凈對(duì)比 11圖表21：格組策，基回得的類格權(quán)進(jìn)擬合 11圖表22：于低動(dòng)略——選2024年動(dòng)率低的 12圖表23：于風(fēng)組策略——利主景質(zhì)量輔 12圖表24：要寬指漲跌情況 13圖表25：要風(fēng)指漲跌情況 13圖表26：周各萬(wàn)級(jí)行漲幅況 13圖表27：要寬指估值平(PE) 14圖表28：萬(wàn)一行估值平(PE) 14圖表29：場(chǎng)寬數(shù)ERP14圖表30：要一行盈利期整況 15圖表31：年期動(dòng)平回落 15圖表32：3期動(dòng)回升 15圖表33：場(chǎng)景有性（MA6）回升 16圖表34：大行景有效情況 16圖表35：聯(lián)略GLRV相對(duì)值上平相估值價(jià)升行包石化、公用家等 17圖表36：聯(lián)略GLIRS相對(duì)緒上平對(duì)熱抬明的業(yè)括綜合金融保、工等 17圖表37：長(zhǎng)價(jià)風(fēng)波動(dòng)況 18圖表38：輪風(fēng)演情況 18圖表39：業(yè)GLDI情熱油通防銀融、公用業(yè)行。 19圖表40：全AGLDI（散指)，快交熱比12/20降14pct，新讀數(shù)30 20圖表41：計(jì)機(jī)擴(kuò)散數(shù)快交熱相比12/20降最新讀數(shù)21 20圖表42：力GLDI（散指)，快交熱比12/20升4pct，最讀數(shù)39 21圖表43：導(dǎo)體GLDI（擴(kuò)散數(shù))，線易相比12/20降1pct，新讀數(shù)55 21圖表44：前情熱下，1m期率于50 22圖表45：前情熱水平，1m期率于50 22圖表46：選消相金融期度降 22圖表47：選相周短期度降 23圖表48：周個(gè)跑指數(shù) 23圖表49：周ETF總流入創(chuàng)板流居（億） 23圖表50：12月觀性環(huán)改，桿金入（元） 24圖表51：融余情況 24圖表52：場(chǎng)換率近歷水平 241111201620241圖表1：歷年春節(jié)前1月，市場(chǎng)行情多偏寡淡 圖表2：大盤強(qiáng)于小盤，價(jià)值強(qiáng)于成長(zhǎng)資料來源：，。注：數(shù)據(jù)截至2024年12月29日。 資料來源：，。注：數(shù)據(jù)截至2024年12月29日。從率看銀和家的漲率對(duì)大，余業(yè)率于60。圖表3：賠率上，僅銀行和家電有正收益 圖表4：勝率上，銀行和家電的上漲概率較大資料來源：，。注：數(shù)據(jù)截至2024年12月29日。 資料來源：，。注：數(shù)據(jù)截至2024年12月29日。300圖表5：2010年-2024年各年春節(jié)前各寬基指數(shù)漲跌幅對(duì)比 圖表6：2010年-2024年各年春節(jié)前各風(fēng)格漲跌幅對(duì)比春節(jié)前時(shí)段漲跌幅上證50滬深300春節(jié)前時(shí)段漲跌幅上證50滬深300中證500中證800中證1000偏股基金2010年-9.2%-8.0%-2.1%-6.6%-0.9%-5.5%2011年-2.3%-3.5%-7.6%-4.6%-7.7%-6.5%2012年11.3%8.9%3.9%7.7%1.6%1.0%2013年9.2%9.8%10.8%10.0%10.7%8.9%2014年-5.4%-5.1%1.0%-3.6%3.9%2.7%2015年-7.7%-3.3%9.1%-0.2%16.0%8.1%2016年-13.4%-14.6%-18.9%-15.9%-20.4%-15.7%2017年2.4%1.4%-1.5%0.5%-4.2%-1.3%2018年-1.3%-2.9%-9.1%-4.6%-12.1%-4.9%2019年10.5%9.4%3.9%8.0%1.7%6.4%2020年-5.1%-3.6%0.2%-2.7%0.4%1.6%2021年10.6%10.3%0.7%8.1%-7.3%9.9%2022年-6.4%-7.2%-10.5%-8.0%-12.7%-8.7%2023年7.4%7.6%5.0%6.9%4.9%5.0%2024年2.6%-0.6%-4.8%-1.8%-14.7%-9.0%均值0.2%-0.1%-1.3%-0.4%-2.7%-0.5%偏股戰(zhàn)勝基準(zhǔn)勝率26.7%26.7%66.7%40.0%66.7%-春節(jié)前時(shí)段漲跌幅景氣質(zhì)量動(dòng)量紅利價(jià)值低波大盤小盤2010年-5.7%-5.0%0.5%-5.8%-6.8%-4.9%-9.3%-2.1%2011年-7.1%-2.6%-9.5%1.6%2.4%0.1%-1.1%-5.1%2012年9.3%5.0%7.8%5.1%7.3%5.8%8.2%3.9%2013年4.9%-0.6%4.1%6.5%7.1%5.2%4.4%11.1%2014年-1.0%0.7%3.2%-3.6%-4.0%-4.2%-4.5%-0.7%2015年11.9%3.6%1.6%-9.8%-11.6%-8.7%-7.1%11.6%2016年-16.7%-13.7%-21.5%-10.9%-12.1%-11.7%-14.2%-18.6%2017年-1.4%0.4%-1.1%2.8%3.7%3.3%2.8%-3.4%2018年-3.8%-2.5%-4.7%2.2%0.9%1.1%-0.6%-13.8%2019年4.5%8.4%4.1%8.3%6.4%5.0%8.8%2.3%2020年-2.2%-3.8%-2.6%-5.1%-5.3%-5.2%-4.3%0.8%2021年5.2%6.7%13.7%0.8%1.4%7.0%9.3%-12.5%2022年-7.1%-8.4%-12.5%-1.4%-0.9%-2.1%-6.4%-12.1%2023年7.1%7.2%2.9%3.9%3.8%4.4%6.1%3.1%2024年-8.9%-1.6%-11.7%7.2%6.5%4.6%1.7%-25.7%均值-0.7%-0.4%-1.7%0.1%-0.1%0.0%-0.4%-4.1%中位數(shù)-1.4%-0.6%0.5%1.6%1.4%1.1%-0.6%-2.1%資料來源：，。注：數(shù)據(jù)截至2024年12月29日。 資料來源：，。注：數(shù)據(jù)截至2024年12月29日。202512010-2024A2012201320192023圖表7：復(fù)盤歷年春節(jié)前行情走勢(shì)，上行空間小，下行風(fēng)險(xiǎn)大資料來源：，1）121201320232）20122019年。圖表8：各年度12月初至次年春節(jié)前行情序列（以各年度12月初第一個(gè)交易日定基）資料來源：，圖表9：2011年年底央行降準(zhǔn)，剩余流動(dòng)性抬升 圖表10：2012年春節(jié)前，全國(guó)金融工作會(huì)議提振股市信心資料來源：， 資料來源：，圖表11：2019年年初央行降準(zhǔn)，市場(chǎng)流動(dòng)性較好 圖表12：2019年春節(jié)前，市場(chǎng)在“寬信用”預(yù)期下上漲資料來源：， 資料來源：，2025年1月行情會(huì)如何演繹？——暫無前瞻信號(hào)出現(xiàn)，需進(jìn)一步等待行情啟動(dòng)的催化劑。20241230121圖表1320241230121資料來源：，。注：數(shù)據(jù)截至2024年12月29日。20251圖表14：2025年1月配置思路——短期內(nèi)的配置建議以降低波動(dòng)為主，若后續(xù)有政策刺激，可以再做右側(cè)資料來源：思路一：低波動(dòng)策略——絕對(duì)收益思路30該圖表15：低波動(dòng)策略，優(yōu)選前一年年化波動(dòng)率最低的30個(gè)個(gè)股進(jìn)行簡(jiǎn)單等權(quán)配置資料來源：，。注：各年樣本池中僅保留市值大于50億元，且上市超過2年的個(gè)股。思路二：風(fēng)格組合策略——紅利為主，輔以質(zhì)量+景氣PEPBA圖表16：紅利指數(shù)PE水平在過去3年持續(xù)上行 圖表17：紅利指數(shù)PB水平在過去3年持續(xù)上行資料來源：， 資料來源：，圖表18：中證紅利的換手率處于相對(duì)高位，但并不極端 圖表19：紅利指數(shù)的換手率處于相對(duì)低位資料來源：， 資料來源：，思路二，以紅利風(fēng)格為主，質(zhì)量景氣風(fēng)格為輔構(gòu)建風(fēng)格組合策略。我們優(yōu)選在歷1SmartBeta動(dòng)和利次予24.523.27.2及45.1權(quán)比構(gòu)風(fēng)圖表20：風(fēng)格組合策略、滬深300及偏股基金指數(shù)凈值對(duì)比資料來源：，圖表21：風(fēng)格組合策略，基于回歸得到的各類風(fēng)格權(quán)重進(jìn)行擬合資料來源：，配置推薦1：1）2024風(fēng)格指數(shù)權(quán)重定義構(gòu)建方法景氣 24.5%風(fēng)格指數(shù)權(quán)重定義構(gòu)建方法景氣 24.5%追求絕對(duì)增速g凈利潤(rùn)增速分位數(shù)+凈利的前100，每質(zhì)量 23.2%追求長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量(ROE分動(dòng)量 7.2%紅利

圖表23：基于風(fēng)格組合策略——紅利為主，景氣質(zhì)量為輔資料來源：，。注：低波動(dòng)策略中，各年樣本池中僅保留市值大于50億元，且上市超過2年的個(gè)股。

資料來源：，市場(chǎng)：市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，風(fēng)格偏向價(jià)值502000503002000100050圖表24：主要寬基指數(shù)漲跌幅情況 圖表25：主要風(fēng)格指數(shù)漲跌幅情況2001000

5.00.05.00.05.00.05.02.92.01.61.470.01.11.01.01.00.70.390.20.00.20.20.95.02.11113101011131010131212332201100002030120100300001000100100001000200050利數(shù)0100300001000100100001000200050利數(shù)100利100505050數(shù)漲幅 數(shù)漲幅

數(shù)漲幅 數(shù)漲幅資料來源：， 資料來源：，圖表26：上周各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅情況40.030.020.010.00.010.0金金環(huán)資料來源：，圖表27：主要寬基指數(shù)估值水平(PE) 圖表28：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)估值水平(PE)

資料來源：， 資料來源：，圖表29：市場(chǎng)寬基指數(shù)ERP水平資料來源：，圖表30：主要一級(jí)行業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整情況資料來源：，圖表31：一年期輪動(dòng)水平回落 圖表32：3月期輪動(dòng)水平回升2010年分位數(shù)2010年分位數(shù)5330.120.100.080.060.040.022009120.00200912

0.182016年分位數(shù)2016年分位數(shù)2060.140.120.10.080.060.040.022016012016072017012017072018012018072019012019072020012020072021201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407201012201112201212201312201412201512201612201712201812201912202012202112202212202312數(shù) 數(shù) 月數(shù) 月數(shù)201012201112201212201312201412201512201612201712201812201912202012202112202212202312資料來源：， 資料來源：，圖表33：市場(chǎng)景氣有效性（MA6）回升資料來源：，圖表34：各大行業(yè)景氣有效性情況資料來源：，我們對(duì)風(fēng)格的理解：中長(zhǎng)期，風(fēng)格由相對(duì)景氣決定，并體現(xiàn)在相對(duì)估值大類風(fēng)格上，圖表35GLRV國(guó)聯(lián)策略國(guó)聯(lián)策略-GLRV相對(duì)估值表（BaseonPB-Zscore,From2010）資料來源：，。注：1、以第一行汽車行業(yè)為例，AVG(current)值為0.8，ΔAVG值為0.0，可理解為汽車行業(yè)相對(duì)其他一級(jí)行業(yè)的平均估值溢價(jià)為0.8個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，且相較上周提升0.0個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。2、汽車行業(yè)的月度變化（10/31-11/30）為0.0，可理解為11月汽車絕對(duì)PB估值持平。圖表36：國(guó)聯(lián)策略GLIRS相對(duì)情緒表，上周平均相對(duì)熱度抬升明顯的行業(yè)包括綜合金融、保險(xiǎn)、軍工等AVG(current89AVG(current89，ΔAVG43圖表37：成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格波動(dòng)情況 圖表38：本輪風(fēng)格演繹情況

資料來源：， 資料來源：，GLDIGLDIGLDI（）讀數(shù)全AGLDI為30較12/20降14pct。金，12月觀動(dòng)環(huán)善，AGLDI圖表39：行業(yè)GLDI情緒熱度：石油石化、交通運(yùn)輸、國(guó)防軍工、銀行、非銀金融、公用事業(yè)上行。日期全A資料來源：，圖表40：全AGLDI（擴(kuò)散指數(shù))，快線交易熱度相比12/20下降14pct，最新讀數(shù)30資料來源：，圖表41：計(jì)算機(jī)GLDI（擴(kuò)散指數(shù))，快線交易熱度相比12/20下降36pct，最新讀數(shù)21資料來源：，圖表42：電力GLDI（擴(kuò)散指數(shù))，快線交易熱度相比12/20上升4pct，最新讀數(shù)39資料來源：，圖表43：半導(dǎo)體GLDI（擴(kuò)散指數(shù))，快線交易熱度相比12/20下降1pct，最新讀數(shù)55資料來源：，圖表44：當(dāng)前情緒熱度下，1m遠(yuǎn)期勝率高于50 圖表45：當(dāng)前情緒熱度水平下，1m遠(yuǎn)期勝率高于50GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)全A指數(shù)遠(yuǎn)期勝率FromTo1m3m6m12m0%10%81%81%66%72%10%20%60%54%52%51%20%30%50%56%62%59%30%40%49%48%47%51%40%50%51%56%54%47%50%60%58%54%58%48%60%70%39%30%42%44%70%80%47%38%43%55%80%90%49%41%45%53%90%100%68%42%32%35%

資料來源：， 資料來源：，圖表46：可選消費(fèi)相對(duì)金融短期熱度下降 必選VS科技熱度分布 可選VS科技熱度分布 市場(chǎng)極冷：必選與技熱度趨于平衡當(dāng)前必選消費(fèi)相對(duì)科技的市場(chǎng)極熱：必選更易持相對(duì)熱度市場(chǎng)極冷：必選與技熱度趨于平衡當(dāng)前必選消費(fèi)相對(duì)科技的市場(chǎng)極熱：必選更易持相對(duì)熱度熱度較低必選相對(duì)科技更熱整體市場(chǎng)趨熱12/1311/2912/612/2711/2212/2011/15From2010

可選相對(duì)科技更熱（50%必選30%-TMT消費(fèi)-TMT10%

市場(chǎng)極熱：（40%但可選更易持相對(duì)熱度可選費(fèi)消20%費(fèi)

12/13

整體市場(chǎng)趨熱GLSC）-10%GLSC

0%-TMTGLSC）-TMTGLSC-20%

12/27

12/20

11/22

11/2911/15

12/6擴(kuò)散指數(shù)

0% 20% 40% 60% 80% GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)

擴(kuò)散指數(shù)

From20100% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%GLSC全A擴(kuò)散指數(shù) 必選VS金融熱度分布 可選VS金融熱度分布 市場(chǎng)極冷：

必選相對(duì)金融更熱

80%

市場(chǎng)極冷：

可選相對(duì)金融更熱60%市場(chǎng)極熱：必選與金熱度也收斂，熱度較低但收斂幅度較（40%必消選20%消

11/15

整體市場(chǎng)趨熱

（可選消-費(fèi)-

市場(chǎng)極熱：可選與金相對(duì)獨(dú)立

度較低11/22

11/15

整體市場(chǎng)趨熱-費(fèi)-金0%融

11/2211/2912/1312/20

12/6

金融GLSC）0%GLSC

12/27

12/20

12/1311/29 12/6GLSC）-20%GLSC

12/27

-20%擴(kuò)擴(kuò)-40%散數(shù)指-60%數(shù)

散-40%指數(shù)-60%

From2010-80%From20100% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)資料來源：，。注：必選包括食品飲料、農(nóng)產(chǎn)品和醫(yī)療保健，科技包括電子、電信業(yè)務(wù)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)和計(jì)算機(jī)，周期包括煤炭、金屬材料、化學(xué)品、油氣石化、非金屬材料、建筑產(chǎn)品、建筑工程、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備。圖表47：必選相對(duì)周期短期熱度下降 必選VS周期分布 可選VS周期分布 市場(chǎng)極冷：必選與熱度趨于平衡當(dāng)前必選消費(fèi)相對(duì)周期的 必選相對(duì)周期更市場(chǎng)極熱：市場(chǎng)極冷：必選與熱度趨于平衡當(dāng)前必選消費(fèi)相對(duì)周期的 必選相對(duì)周期更市場(chǎng)極熱：必選與熱度也收斂熱度較低 整體市場(chǎng)趨熱但更易持相對(duì)熱度12/2012/2711/2912/13/511/22From2010（40%必30%消-20%-

40%市場(chǎng)極熱：可選與相對(duì)獨(dú)立（30%可選20%-消費(fèi)-

熱度較高12/20

整體市場(chǎng)趨熱周期10%GLSC）GLSC

周10%期GLSC）0%GLSC

12/27

11/22

12/1312/6擴(kuò)-10%

-10%擴(kuò)

11/1511/29散指數(shù)-30%-40%

0% 20% 40% 60% 80% GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)

散-20%指數(shù)-30%

From20100% 20% 40% 60% 80% GLSC全A擴(kuò)散指數(shù) 科技VS周期分布 市場(chǎng)極冷：技與熱度趨于平衡市場(chǎng)極冷：技與熱度趨于平衡當(dāng)前科技相對(duì)周期的熱度科技相對(duì)周期更熱市場(chǎng)極熱：技與相對(duì)獨(dú)立 較高整體市場(chǎng)趨熱12/2012/2711/2212/1311/2911/1512/6From2010（科35%--技--周15%期GLSC）GLSC-5%散擴(kuò)-25%散指數(shù)-45%-65%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%GLSC全A擴(kuò)散指數(shù)