展望2025年儲(chǔ)能賽道需求景氣度、業(yè)績(jī)彈性兩條主線

內(nèi)容目錄場(chǎng)現(xiàn)顧 31.1板漲：2024年1-11儲(chǔ)板累下跌1.89% 3儲(chǔ)塊海 大求景持，好能氣、光源 資會(huì) 5國(guó)大：計(jì)2025年國(guó)儲(chǔ)市規(guī)有達(dá)到70GW/140GWh，續(xù)高增 勢(shì) 62.2美大：計(jì)2025年美儲(chǔ)裝規(guī)約14.2GW/44.6GWh， 增19%/30% 72.3中大：儲(chǔ)價(jià)逆變需高，沙 存光裝缺超18GW 9儲(chǔ)塊看新場(chǎng)戶&商儲(chǔ)展會(huì)優(yōu)選業(yè)份新市戶儲(chǔ)龍 11歐地：洲然價(jià)格漲海 去加 均有帶戶塊25出貨善 12新市：好南、非戶市戶、商儲(chǔ)求點(diǎn)花 14資議 17風(fēng)險(xiǎn)示 18表目錄表1：2024年1月1日-11月30日板累漲跌（%） 3表2：2024年1月1日-11月30日能數(shù)年初跌（%） 3表3：2024年1月1日-11月30日能塊股累漲幅（%） 4表4：配儲(chǔ)10%比，國(guó)獨(dú)能IRR測(cè) （%） 5表5： 鋰&產(chǎn)芯價(jià)格 變（%） 5表6：2023年-24Q3季度內(nèi)能機(jī)模（GW；GWh） 6表7：國(guó)儲(chǔ)系 及EPC中均一（/Wh） 6表8： 鋰格（萬(wàn)/噸） 7表9：美儲(chǔ)裝模及計(jì)況（GW；GWh） 8表10：美儲(chǔ)裝規(guī)模預(yù)情（GW；GWh） 8表11：美電級(jí)能系 價(jià)（元/kw） 9表12：中東LCOE約$10.4/MWh，為球圍最低平（$/MWh） 9表13：2020A-2050E中東類源機(jī)模測(cè)（GW） 9表14：24Q1~24Q3儲(chǔ)公 收環(huán)變（%） 10表15：24Q1~24Q3儲(chǔ)公 毛率 比化（%） 10表16：2022年1月-2024年10月逆器口額及 比增 億；%） 11表17：?？傊貒?guó)家變出金額 增 （%） 11表18：海總重國(guó)家變出金環(huán)增 （%） 12表19：截至2024年12月19歐能氣期價(jià)格歐/MWh） 12表20：戶公 PETTM值市率位（2024年11月30日） 12表21：德戶新裝機(jī)機(jī)量（MWh） 13表22：2024-2028歐洲能場(chǎng)增機(jī)測(cè)（GWh） 13表23：陽(yáng) 光產(chǎn)一覽 13表24：2018-2024德國(guó)年增陽(yáng) 伏量（ ） 14表25：烏蘭前國(guó)輸線及電分情況 15表26：烏蘭后國(guó)發(fā)廠變站受 況一覽 15表27：Deye品牌1444美元6KW能變品中預(yù)廠（業(yè)份）利約46%我測(cè)道毛利約23%（位元） 表28：東各可生能占發(fā)目（%） 16表29：儲(chǔ)板重公 值（2024年12月19日） 17市場(chǎng)表現(xiàn)回顧板塊漲跌：2024年1-11月儲(chǔ)能板塊累計(jì)下跌1.89%行業(yè)層面：2024年1-11月，儲(chǔ)能板塊跑大。截至2024年11月30日，/電新板塊今累跌1.89%/增長(zhǎng)10.69%， 期深300指數(shù)漲14.15%，儲(chǔ)板塊（）表1：2024年1月1日-11月30日各板塊累計(jì)漲跌幅（%）

14.15%10.69%14.15%10.69%-1.89%

交計(jì)電汽滬有軍電建零電傳石煤機(jī)地鋼化服輕建儲(chǔ)紡社食農(nóng)醫(yī)銀行電信運(yùn)

300機(jī)300

械產(chǎn)年工飾工材能織服飲業(yè)藥資料來(lái)源：，國(guó)盛證券研究表2：2024年1月1日-11月30日儲(chǔ)能指數(shù)較年初漲跌幅（%）儲(chǔ)能 滬深30030%20%10%0%24-0224-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11-20%-30%-40%資料來(lái)源：，國(guó)盛證券研究板塊及公 層面看以大儲(chǔ)板均現(xiàn)優(yōu)上電氣德業(yè)股份初今計(jì)漲微逆塊現(xiàn)期壓大儲(chǔ)組及芯較以下較多光裝成大下行中東2030愿規(guī)下東儲(chǔ)標(biāo)景起具備海 道勢(shì)產(chǎn)交付力廠訂績(jī)快 長(zhǎng)戶儲(chǔ)電及價(jià)巴基末為主24Q2起微逆：24Q32024貨情況 比下。但品陽(yáng) 伏和陽(yáng) 微品由于安裝價(jià)格等 點(diǎn)，寬用景需大增長(zhǎng)有獻(xiàn)2025績(jī)?cè)鳇c(diǎn)。表3：2024年1月1日-11月30日儲(chǔ)能板塊個(gè)股累計(jì)漲跌幅（%）

上南德南陽(yáng)能都業(yè)網(wǎng)光電電股科電氣源份技源

錦禾科盛科華浪望華弘陸自科電數(shù)股電科技?xì)鈸?jù)份子技

科 禾 昱 艾 派 士 邁 能 羅 能 達(dá) 股 科 能 科 份 技 源 技資料來(lái)源：，國(guó)盛證券研究展望2025年，我們認(rèn)為重點(diǎn)把握兩主線：1）源資機(jī)會(huì)電芯等上游原材料價(jià)格下行難升儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性，預(yù)計(jì)2025年需求景氣度延續(xù)。2023年以來(lái)，鋰等上游價(jià)格持續(xù)下行帶動(dòng)組件、儲(chǔ)能電芯成本下降，目前原材料價(jià)格已基1.073.31元2025表4：配儲(chǔ)10%比例下，國(guó)內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能IRR測(cè)（%）IRR測(cè)光伏系 成本（元/W）4.063.813.563.313.06儲(chǔ)能EPC2.053.13%4.16%5.31%6.60%8.07%1.813.51%4.59%5.79%7.15%8.69%成本1.563.91%5.04%6.30%7.72%9.35%（元1.324.33%5.51%6.83%8.33%10.05%/Wh）1.074.77%6.00%7.38%8.97%10.80%資料來(lái)：光聯(lián)播儲(chǔ)能 北極星力發(fā)網(wǎng)，亞新源3060，趕號(hào)能，芒能，邦儲(chǔ)能與充電、子彈財(cái)經(jīng)，國(guó)盛證券研究目前鋰和電芯價(jià)格逐步企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電芯和集成環(huán)節(jié)盈利有望改善。鋰降價(jià)帶動(dòng)儲(chǔ)能電池價(jià)格下行，據(jù)數(shù)據(jù)，國(guó)產(chǎn)磷年鋰電芯目前（2024年11月29日0.35表5： 鋰&產(chǎn)電價(jià)格比變（%）方形動(dòng)力電芯（磷年鋰）價(jià)格yoy40電池級(jí) 鋰99.5%電池級(jí) 鋰99.5%價(jià)格%%%%%%2023-01 2023-042023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10-20-40-60-80-100%資料來(lái)源：，國(guó)盛證券研究國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到70GW/140GWh，延續(xù)高增 勢(shì)202427.13GW/61.13GWhSMM2024年9月國(guó)成 新能年三度新新27.13GW/61.13GWh，其中24Q1~Q33.91GW/10.81GWh、9.14GW/21.38GWh，14.08GW/28.94GWh。表6：2023年-24Q3分季度國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模（GW；GWh）功率規(guī)模（GW）28.921.128.921.121.412.314.18.59.210.89.14.75.82.24.23.930252015105023Q1 23Q2 23Q3

容量規(guī)模（GWh）24Q1 24Q2 24Q3資料來(lái)源：中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，SMM儲(chǔ)能，國(guó)盛證券研究2024年11月儲(chǔ)能EPC項(xiàng)目中標(biāo)均價(jià)較10月0.59元/Wh，環(huán)比-37%EPC1.066/Wh+15%EPC0.601~1.7081.116元0.495~0.747元/Wh0.575/Wh297.82/10月317.36/噸鋰價(jià)格。鋰價(jià)格止跌帶動(dòng)儲(chǔ)能EPC表7：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系及EPC中標(biāo)均價(jià)一覽（元/Wh）儲(chǔ)能EPC中標(biāo)均（元/Wh） 儲(chǔ)能系標(biāo)均（元/Wh）124-1124-1024-0924-0824-0724-0624-0524-0424-0324-0224-0123-12024-1124-1024-0924-0824-0724-0624-0524-0424-0324-0224-0123-12資料來(lái)：儲(chǔ)能 國(guó)盛券究表8： 鋰格一（萬(wàn)/噸）鋰價(jià)格(鋰價(jià)格(萬(wàn)元/噸)鋰價(jià)格(萬(wàn)元/噸)60504030201024-1024-0624-1024-0624-0223-1023-0623-0222-1022-0622-0221-1021-0621-0220-1020-0620-0219-1019-0619-0218-1018-0618-0217-1017-06資料來(lái)源：，國(guó)盛證券研究展望2025年，國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到70GW。據(jù)尋熵研究院預(yù)測(cè)，基準(zhǔn)場(chǎng)景下，2024年中國(guó)新增并網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模有望達(dá)到34.5GW/85.4GWh，增51%/74%。預(yù)計(jì)2025到G4G（考慮h配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)， 增034，延續(xù)高增 勢(shì)”2025年美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模約14.2GW/44.6GWh，增19%/30%WoodMackenzie預(yù)計(jì)2025年美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)有望達(dá)到14.2GW/44.6GWh，增19%/30%。據(jù)WoodMackenzie，24Q3國(guó)增儲(chǔ)裝機(jī)約3.8GW/9.9GWh，增80%/58%，其中93%為大儲(chǔ)， 比大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)美國(guó)2024年儲(chǔ)能新增規(guī)模11.9GW/34.4GWh， 增29%/26。預(yù)計(jì)2025年美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到14.2GW/44.6GWh， 19%/30%。圖表9：美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模及預(yù)計(jì)情況（GW；GWh）資料來(lái)源：新型長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能，+2026年起加征儲(chǔ)能電池關(guān)稅，2025年美國(guó)大儲(chǔ)規(guī)模預(yù)IRA20241月，11%1,131GW2023288GW的2026IRA2025圖表10：美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模及預(yù)計(jì)情況（GW；GWh）資料來(lái)源：彭博新能源財(cái)經(jīng)，24Q31.06美元/W2026301（cion301ariff7.%上升至2%。疊加未來(lái)美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品征收關(guān)稅的不確定預(yù)期，據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，中國(guó)交鑰匙電網(wǎng)級(jí)儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本或?qū)⒃鲋?.08-1.20美元/W。圖表11：美國(guó)電網(wǎng)級(jí)儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格（美元/kw）資料來(lái)源：儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，2.318GWRystadEnergy，202393%3%2%2030InfoLinkConsulting數(shù)據(jù)顯示，2023年中東光伏需求約20.5-23.6GW。沙特地區(qū)E約.06元1G。2,000kWh/202316GW202423GW，43.75%2030100GW，其中2/3203058GW5.5GW18GW。圖表12：中東LCOE約$10.4/MWh，為全范圍內(nèi)低水（$/MWh） 圖表13：2020A-2050E中各類源裝模預(yù)測(cè)（GW）資料來(lái)源：RystadEnergy， 資料來(lái)源：RystadEnergy，1.02GW（.G。204年7月1AlKahfah1.016GWAlKahfah1546.6MW集長(zhǎng)7月15光源沙 ALGIHAZ成簽球最儲(chǔ)項(xiàng)量達(dá)7.8GWh。項(xiàng)目有個(gè)點(diǎn)分位于沙 的Najran、Madaya和KhamisMushait，陽(yáng)電源將署備近780電芯2024年內(nèi)開(kāi)交付，2025年容并運(yùn)行預(yù)計(jì)項(xiàng)交及收有增厚公 2024-2025年績(jī)彌中等區(qū)需求一步增長(zhǎng)公 訂及績(jī)望穩(wěn)增長(zhǎng)。海 大儲(chǔ)標(biāo)的盈利能力穩(wěn)步難升，看好陽(yáng)光電源、上能電氣 資機(jī)會(huì)。1）收入端：1~陽(yáng)電收環(huán)-1/+/+上能氣入比-6/71/-%，環(huán)比勢(shì)為端穩(wěn)增長(zhǎng)盈利光源利率 比能氣率 +4%/+6%/+6%上能氣利力續(xù)行們預(yù)計(jì)主系公 步付海 訂區(qū)構(gòu)產(chǎn)售結(jié)優(yōu)帶毛率構(gòu)性善。海 大準(zhǔn)入壘較看重供商產(chǎn)質(zhì)量供能力可融性等實(shí)力，計(jì)后續(xù)爭(zhēng)局較定需求增勢(shì)看相標(biāo)的 資會(huì)。表14：24Q1~24Q3儲(chǔ)公收入比化（%） 表15：24Q1~24Q3儲(chǔ)公毛利率變化（%）24Q124Q2234Q24Q124Q2234Q

陽(yáng)光電源

上能電氣

禾望電氣

盛弘股份

科華數(shù)據(jù)

-5%

陽(yáng)光電源

上能電氣

禾望電氣

盛弘股份

科華數(shù)據(jù)24Q124Q24Q324Q124Q24Q32資料來(lái)源：，國(guó)盛證券研究 資料來(lái)源：，國(guó)盛證券研究&股份等新興市場(chǎng)戶儲(chǔ)龍行業(yè)層面：24Q2逆變器出口環(huán)比高增。逆變器出口來(lái)看，顯示，24Q1/24Q2/24Q3逆變器出口金額115.03億元/169.82億元/165.99億元，比-46%/-19%/+10%，環(huán)比-6%/+48%/-2%。10月月逆器口額46.65億元， 比+17%，環(huán)比-4%。表16：2022年1月-2024年10月逆變器出口金額及比增（億元；%）逆變器口金（億） 比增（%）1412108642022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-10

200%150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：，國(guó)盛證券研究10月逆變器出口數(shù)據(jù)環(huán)比略降，看好2025年新興市場(chǎng)戶儲(chǔ)機(jī)會(huì)。海關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年10月逆變器出口額46.7億元，比+17%，環(huán)比-4%。其中德國(guó)出口額2.9億元，比比起西國(guó)休陸結(jié)但10月變出數(shù)顯示地需求未顯蘭出額0.5億，比比-18%基 末口1.1億， 比比計(jì)期存因 影出南口額1.1元， 比+69%，比+82%。表17：海關(guān)總署重點(diǎn)國(guó)家逆變器出口金額比增（%）出口金額yoy24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10全球-46%-46%-46%-28%-26%-2%3%24%4%17%-美國(guó)-38%-11%-53%-4%-11%24%-11%20%0%106%-德國(guó)-63%-65%-79%-67%-60%-58%-50%2%-47%-24%-意大利-80%-52%-45%-49%-53%-32%-72%-66%-77%-62%-烏克蘭-56%-54%-56%-77%40%535%1313%562%300%181%-巴基末20%376%183%232%541%509%394%429%183%0%-印度尼西亞15%22%-8%-44%199%96%136%30%40%621%-馬來(lái)西亞-63%-73%14%-4%-28%-2%-28%0%14%36%-南非-68%-65%-86%-86%-80%-78%-26%40%-55%69%-尼日利亞399%427%233%213%163%316%118%142%74%35%資料來(lái)源：海關(guān)總署，國(guó)盛證券研究圖表18：海關(guān)總署重點(diǎn)國(guó)家逆變器出口金額環(huán)比增速（%）出口金額qoq24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10全球-5%-21%34%15%12%18%-14%10%-21%-4%-美國(guó)-19%-8%-27%36%7%7%-8%38%-17%51%-德國(guó)-25%-43%33%24%15%23%10%69%-46%-10%-意大利-49%86%4%-20%-43%86%-60%-35%-11%17%-烏克蘭424%-59%-16%-73%275%139%384%-2%17%-18%-巴基斯坦31%72%25%76%31%1%-22%-10%-43%-42%-印度尼西亞-4%-37%60%-22%349%-53%38%-6%-9%91%-馬來(lái)西亞-42%-68%418%-24%5%98%8%-24%8%-31%-南非33%-23%-31%52%51%-11%9%22%-64%82%資料來(lái)源：海關(guān)總署，歐洲地區(qū)：歐洲天然氣價(jià)格上漲+海外去庫(kù)加速均有望帶動(dòng)戶儲(chǔ)板塊25年出貨改善20241130/艾羅能源////昱能科技PE-TTM22.6/43.9/38.9/22.0/45.2/47.0倍，市盈率分位數(shù)大多處于50%以下。天然氣價(jià)格持續(xù)上漲和海外庫(kù)存改善均有望催化板塊回暖，預(yù)計(jì)板塊公司具備較高彈性。圖表19：截至2024年12月19歐洲氣期貨格（元/MWh） 圖表20：戶儲(chǔ)司PETTM估及市率位數(shù)（2024年11月30資料來(lái)源：TradingEconomics， 資料來(lái)源：，30GWh2025-2028年預(yù)計(jì)仍能以CAGR30%-40%1-102659MW/3906MWh20241-1045.0910.7%2024109.0GW/14.1GWh159.42.Gh2-8年預(yù)計(jì)仍能以CR圖表21：德國(guó)戶新增機(jī)裝容量（MWh） 圖表22：2024-2028歐洲能市新增機(jī)預(yù)測(cè)（GWh）資料來(lái)源：儲(chǔ)能盒子， 資料來(lái)源：集邦儲(chǔ)能，20247600-1200600W美分/kwh，每戶家庭每年最多可節(jié)省180歐元電費(fèi)。圖表23：陽(yáng)臺(tái)光伏產(chǎn)品一覽資料來(lái)源：光伏產(chǎn)業(yè)網(wǎng)官微，圖表24：2018-2024年德國(guó)每年新增陽(yáng)臺(tái)光伏數(shù)量（套）資料來(lái)源：光伏產(chǎn)業(yè)網(wǎng)官微，202527.5324H121.356.52025（+2025新興市場(chǎng)：看好東南亞、非洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)需求多點(diǎn)開(kāi)花烏克蘭災(zāi)后重建，電力供應(yīng)極度短缺，戶儲(chǔ)成為當(dāng)?shù)貏傂云奉悺＝刂?021年末，烏克蘭電力裝機(jī)容量約56.25GW，其中火電裝機(jī)容量占比49.7%，核電裝機(jī)容量占比24.6%11.2%60%20244-69GW（20222月）1/3BBC20247目前60%2021。圖表25：烏克蘭前全輸電路及電分布情況 圖表26：烏克蘭后全發(fā)電及變站損情況覽 資料來(lái)源：EnergyCommunity， 資料來(lái)源：EnergyCommunity，注：紅點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)處為遭受襲擊部分olaPowrrp（P202429GWh，20222022202220.5-2GW（Elvis60680（4204年2月8I5122019-2022202214446kw46%。圖表27：Deye品牌1444美元6KW儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品中，預(yù)計(jì)廠商（德業(yè)股份）毛利率約46%、我們測(cè)算渠道毛利率約23%（單：美） 廠商成本

廠商毛利

渠道毛利0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600資料來(lái)源：德業(yè)股份公司公告，Elvis，注：廠商成本、毛利均為德業(yè)股份2022年數(shù)據(jù)，毛利率數(shù)據(jù)為2019-2022年歷史期均值50%20%2024入IMFNA0。202320221.11/81660（20251.42030年將1.86.2%地形地貌復(fù)雜，印尼、菲律賓等群島國(guó)家的許多地區(qū)難以接入國(guó)家電網(wǎng)，有望催化戶用光伏和戶用儲(chǔ)能需求。圖表28：東盟各國(guó)可再生能源占比發(fā)展目標(biāo)（%）資料來(lái)源：中電碳中和發(fā)展研究院，推薦方向：目前戶儲(chǔ)公司市盈率分位數(shù)已處于歷史較低水平，預(yù)計(jì)海外庫(kù)存改善后板塊彈性大。建議關(guān)注德業(yè)股份、固德威、錦浪科技、禾邁股份、昱能科技、派能科技等。資建議薦方向：表29：儲(chǔ)能板塊重點(diǎn)公估值表（2024年12月19日）版塊公簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)（億元）PE市值（億元）23A24E25E26E23A24E25E26E大儲(chǔ)陽(yáng)光電源94.40112.10131.95152.6016.5313.9211.8310.231,561上能電氣2.865.448.2010.5059.2931.1320.6616.1416929.0328.6141.2753.1115.80