宏觀特朗普百日新政展望概覽篇

一、2025年1月應(yīng)該關(guān)注哪些時(shí)間點(diǎn)？122025年初的重要議題2023年6202511日，12日開(kāi)202511日水平。1.14-1.23觸及債務(wù)上限1，此后財(cái)政部將不20256月2。202412月20251.5（4/1/21月3217:215的微弱優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先3，意味著共和黨內(nèi)部需要高度團(tuán)結(jié)，一票不失，才能確保通過(guò)預(yù)算和解程序。131月中旬，關(guān)注眾議院議長(zhǎng)選舉以及參議院對(duì)特朗普重要內(nèi)閣成員的聽(tīng)證會(huì)。13日眾議院將選舉新議長(zhǎng)，關(guān)注約翰遜能否連任議長(zhǎng)。約翰遜在處理12月短期融資法案時(shí)導(dǎo)致部分共和黨眾議員聲稱(chēng)不支持其當(dāng)選議長(zhǎng)（參見(jiàn)《美國(guó)政府最后/22，肯塔基州共和黨眾議員托馬斯·馬西已宣布不會(huì)在1月3日投票支持約翰遜擔(dān)任眾議院議長(zhǎng)，此外，馬里蘭州共和黨議員安迪·哈迪斯亦公開(kāi)質(zhì)疑約翰遜領(lǐng)導(dǎo)能力。特朗普是否會(huì)繼續(xù)支持約翰遜也存在一定不確定性4。特朗普希望能夠盡快推進(jìn)立法議程，我們預(yù)計(jì)特朗普仍將繼續(xù)支持約翰遜連任議長(zhǎng)。雖然特朗普內(nèi)閣的正式120日提交國(guó)會(huì)，但120日前提前對(duì)一些特朗普內(nèi)閣成員舉行聽(tīng)證會(huì)。根據(jù)特朗普1.0時(shí)期以及拜登政府時(shí)參議院對(duì)內(nèi)閣成員的確認(rèn)流程，關(guān)鍵職位（如國(guó)務(wù)卿、國(guó)防部長(zhǎng)、財(cái)政部長(zhǎng)）的聽(tīng)證會(huì)可能早于總統(tǒng)正式就職5，關(guān)注1月10-20字等財(cái)政政策和關(guān)稅的表態(tài)，關(guān)注極端鷹派的貿(mào)易代表候選人格里爾和商務(wù)部長(zhǎng)候選人盧特尼克關(guān)于加征關(guān)稅節(jié)奏和幅度的表態(tài)以及國(guó)務(wù)卿候選人盧比奧對(duì)美國(guó)外交戰(zhàn)略的表態(tài)。16日國(guó)會(huì)是否能夠如期確認(rèn)特朗普贏得大選勝利。13日成功連2席，且黨內(nèi)存在較為嚴(yán)重分歧，選舉新議長(zhǎng)可能難產(chǎn)。如果選舉新議長(zhǎng)花費(fèi)更長(zhǎng)時(shí)間，甚至可能導(dǎo)致1月6日對(duì)特朗普勝選的認(rèn)證被推遲6，也可能導(dǎo)致共和黨立法議程被推遲。120黨立法進(jìn)程將分為兩步進(jìn)行，首先推進(jìn)移民、能源生產(chǎn)、國(guó)防等黨內(nèi)外分歧較小的立法，此后再推進(jìn)減稅等黨內(nèi)分歧較大的立法。此外，目前共和黨內(nèi)部也有部分議員認(rèn)為，兩步走的立法進(jìn)程可能會(huì)導(dǎo)致阻力較大的減稅立法最終無(wú)法通過(guò)，因此有必要將上述重要立法事項(xiàng)“打包”進(jìn)行。120（特別是逆轉(zhuǎn)拜登時(shí)代在環(huán)境等領(lǐng)域的政策（包括加快遣1https://www.po/live-updates/2024/12/27/congress/yellen-sees-u-s-hitting-debt-ceiling-in-early-2025-001960912/homenews/administration/5059408-trump-criticizes-house-gop-debt-ceiling/3218票是眾議院最低多數(shù)票。如果一些議員因疾病或其他原因缺席，則多數(shù)門(mén)檻會(huì)降低。4https://www.po/news/2024/12/23/mike-johnson-speaker-trump-limbo-001958545ConfirmationprocessoverviewforDonaldTrump'sCabinetnominees,2016-2017-Ballotpedia6https://www.po/news/2024/12/23/mike-johnson-speaker-trump-limbo-00195854其就任總統(tǒng)的第一天就會(huì)宣布國(guó)家進(jìn)入移民緊急狀態(tài)7驅(qū)逐非法移民。圖表1：2025年1月需要關(guān)注的時(shí)間節(jié)點(diǎn)資料來(lái)源：Ballotpedia，7https://www./politics/national-security/tom-homan-trump-border-czar-deportation-plan-78fd3c2d?mod=politics_feat2_national-security_pos1二、哪些政策或者事件可能成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)？政府關(guān)門(mén)的最后期限—314日202412月通過(guò)的短期融資法案對(duì)政府支出的撥款只314202520241220251.52.5萬(wàn)20252025算，提高債務(wù)上限，削減支出等立法事項(xiàng)仍有待觀察。財(cái)政政策相關(guān)表述以及未來(lái)可能的取向仍然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但是財(cái)政政策可能分兩步立法、實(shí)施。具體來(lái)看，特朗普內(nèi)閣成員聽(tīng)證會(huì)上對(duì)財(cái)政的相關(guān)表態(tài)特別是如何削減赤字。根據(jù)此前表態(tài)，貝森特認(rèn)為過(guò)度財(cái)政赤字威脅國(guó)家安全，降赤20286%以上。20252017年減稅方案，這也會(huì)導(dǎo)致赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注貝森特對(duì)如何平衡減稅和削減赤字的表態(tài)。此外，/特朗普總統(tǒng)行政命令對(duì)財(cái)政立場(chǎng)的可能影響。特朗普就任后可能宣布邊境緊急狀態(tài)，1.0時(shí)期修建邊境墻的150100億美元是通過(guò)宣布緊急狀態(tài)從國(guó)防資金中調(diào)撥。此外，（圖表登政府對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生、學(xué)生債務(wù)、公共援助等領(lǐng)域一些行政令的執(zhí)行與政策具體釋義偏寬松，從而導(dǎo)致財(cái)政立場(chǎng)偏寬松。特朗普上臺(tái)后可以通過(guò)行政令修改上述政策的執(zhí)行107000億美元開(kāi)支。國(guó)會(huì)后續(xù)立法的計(jì)劃/能源/國(guó)防，由于共和黨內(nèi)在上述議題上分歧較小，預(yù)計(jì)落地相對(duì)較快；第二步是減稅和完整的削減支出提議，以及可能的普遍提高關(guān)稅為財(cái)政融資，由于共和黨極端財(cái)政鷹派主張減稅必須建立在強(qiáng)制性削減政府開(kāi)支的基礎(chǔ)上，落地可能相對(duì)較慢。減稅和削減支出如何落地也可能會(huì)有一定進(jìn)展。為了獲得共和黨財(cái)政鷹派對(duì)2024年1220251.5減5萬(wàn)億美元（占GP的%。預(yù)計(jì)可能采取的措施包括：）（Mc（Mcare）的“場(chǎng)所中立”支付改革，0年節(jié)省7萬(wàn)億美元（GP的%；《平價(jià)醫(yī)療（0（GP的%3）調(diào)整收入保障項(xiàng)目（IncomeSecurityPrograms）進(jìn)一步減少支出；4）完全廢除（IR，0年節(jié)省約0億美元（GP的%，但由于該法案使得部分紅州受益較多，或存在一定阻力，但減少電動(dòng)汽車(chē)的激勵(lì)措施或相對(duì)容易101000億美元。特朗普上任后可能通過(guò)總統(tǒng)行政令推動(dòng)去監(jiān)管議程，放松對(duì)石化能源的管制以及推動(dòng)“許可證改革”可能是早期的焦點(diǎn)之一。具體來(lái)看，特朗普計(jì)劃推動(dòng)放松對(duì)化石能源的管制開(kāi)放更多聯(lián)邦土地和水域進(jìn)行鉆探以及建設(shè)化石燃料基礎(chǔ)設(shè)施。拜登政府放緩了聯(lián)邦土地和水域用于油氣鉆探的拍賣(mài)、增加對(duì)KeystoneXL等輸油管道項(xiàng)目。預(yù)計(jì)“特2.0”將逆轉(zhuǎn)拜登政府的相關(guān)政策。2）恢復(fù)新液化天然氣（LNG）出口批準(zhǔn)。拜LNGLNG的出口批準(zhǔn)，特朗普還以關(guān)稅來(lái)威脅歐洲增加美國(guó)石油與天然氣進(jìn)口8。3）降低美國(guó)石油、天然氣和煤炭生產(chǎn)商面臨的監(jiān)管成本。特朗普抨擊拜登對(duì)美國(guó)石油、天然氣和煤炭生產(chǎn)商增稅，例如環(huán)保署通過(guò)的甲烷排放費(fèi)增加了企業(yè)生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)特朗普將廢除相關(guān)管制措施，甚至對(duì)油氣行業(yè)提供針對(duì)性的補(bǔ)貼。20206月，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)特朗普曾簽署行政命920241210限于所有環(huán)境審批102025獲取利益的一種談判手段，但對(duì)個(gè)別對(duì)美順差大國(guó)加征關(guān)稅可能早于歐洲、墨西哥等貿(mào)易國(guó)，具體來(lái)看，對(duì)墨西哥，加拿大等國(guó)家來(lái)說(shuō)，關(guān)稅可能是特朗普的談判手段。202425日以非法移民和芬太尼問(wèn)題為由威脅在上任后對(duì)墨西哥/25%10%20195%11慮到墨西哥/關(guān)稅可能是特朗普迫使墨西哥/目前墨西哥除關(guān)稅先落地（幅度大概率低于%，然后再取消的可能性。對(duì)個(gè)別對(duì)美順差大國(guó)加征關(guān)稅可能早于歐洲、墨西哥等貿(mào)易國(guó)。一方面，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議并沒(méi)有完全落實(shí)，特朗普或以此為借口對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅。根據(jù)第一階段協(xié)2020202122792745億美元的美國(guó)出口產(chǎn)品，并制定了制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)等分項(xiàng)的具體進(jìn)口協(xié)議。但由于疫情等因素，中方總39%59%、83%12202412301（有效期為2年，主要針對(duì)中國(guó)生產(chǎn)的用于汽車(chē)、洗衣機(jī)、電信設(shè)備等領(lǐng)域的傳統(tǒng)半導(dǎo)體芯片，301調(diào)查對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅，不存在太多流程上的障礙。https://www.re/world/us/trump-says-eu-should-make-up-tremendous-deficit-with-us-by-purchasing-its-oil-2024-12-20/https://www.na/blog/president-trump-signs-executive-order-fast-tracking-federal-permitting-process-infrastructure/article/trump-energy-permitting-reform-drilling-billion-investment-dd99706a325082cdf475e599ec3c0687https://www.te/2019/05/30/trump-threatens-mexico-tariffs-central-american-migrants-cross-border/https://www.pi/blogs/realtime-economics/2022/china-bought-none-extra-200-billion-us-exports-trumps-trade-deal對(duì)電動(dòng)汽車(chē)供應(yīng)鏈的關(guān)稅也會(huì)遇到較少的阻力2024301調(diào)查對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)加征關(guān)稅。路透社報(bào)道顯示，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)也計(jì)劃對(duì)包括電池、關(guān)鍵礦物和充電組件在內(nèi)的“電動(dòng)汽車(chē)供應(yīng)鏈”產(chǎn)品征收關(guān)稅，從而阻止外國(guó)汽車(chē)、零部件和電池材料進(jìn)入美國(guó)。由于總統(tǒng)在加征關(guān)稅上面臨的阻力較小，我們預(yù)計(jì)對(duì)電動(dòng)汽車(chē)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈加征關(guān)稅的阻力也較少。對(duì)歐盟以及墨西哥等國(guó)家的關(guān)稅可能會(huì)更晚落地。雖然總統(tǒng)在對(duì)其他國(guó)家加征關(guān)稅上有較大自主權(quán)，但是對(duì)歐盟或者墨西哥等國(guó)家加征關(guān)稅面臨的內(nèi)部壓力會(huì)更大，且如30123213012017847月1年232（針對(duì)進(jìn)口鋼材20174月啟動(dòng)，201831年14。圖表2：特朗普還可能逆轉(zhuǎn)或修改拜登的一些行政令，從而削減一部分開(kāi)支資料來(lái)源：CRFB，13/sites/default/files/301/2022-09688.pdf14https://www.co/issues/trade-enforcement/section-232-steel#:~:text=How%20long%20does%20a%20Section,upon%20initiation%20of%20the%20investigation.三、特朗普總統(tǒng)（executiveorder）可能涵蓋哪些內(nèi)容？預(yù)計(jì)特朗普上任后首日將會(huì)頒布一系列總統(tǒng)行政令來(lái)推進(jìn)其政策議程。由于兩黨之間的分計(jì)特朗普會(huì)在上任后通過(guò)行政命令來(lái)推進(jìn)其政策議程。部分命令可能更為具體，實(shí)施的步驟和調(diào)整的事項(xiàng)較為明確，整體落地時(shí)間或相對(duì)較短，比如取消醫(yī)療補(bǔ)助療養(yǎng)院最低人員D部分退款的協(xié)商價(jià)格定義等。此外，還有一部分行政令涉及的范圍更大，落地或較慢，也可能存在較大阻力。例如，特朗普不能直接取消受憲法保護(hù)的出生公民權(quán)，因而可能會(huì)發(fā)布較為寬泛的方向性指示，實(shí)質(zhì)性削弱出生公民權(quán)，但這可能會(huì)引發(fā)法律糾紛，最終落地時(shí)間或程度存在不確定性。預(yù)計(jì)特朗普上任后首先發(fā)布的行政命令可能涉及去監(jiān)管，收緊移民政策，遣返非法移民，（IRA）去監(jiān)管方面LNG收緊移民方面1.0ICE驅(qū)逐有犯罪記錄的非法移民。IRA面，特朗普或通過(guò)行政令影響新能源相關(guān)補(bǔ)貼、終止美國(guó)郵政車(chē)輛的綠色能源化等。削減開(kāi)支方面在極端情況下，特朗普還可以宣布國(guó)家緊急狀態(tài)，并“扣留一些已批準(zhǔn)的資金用于其他地方（例如從國(guó)防）用于邊境控制遣返。在其首屆任期中，特朗普就通過(guò)宣布國(guó)家緊急狀態(tài)，100億美元來(lái)修筑邊境墻，并且選用美國(guó)陸軍工程兵團(tuán)（USACE）來(lái)進(jìn)行施工。根據(jù)媒體報(bào)道，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)計(jì)劃在就任總統(tǒng)的第一天宣布國(guó)家進(jìn)入移民緊急狀態(tài)·霍曼表示，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)正在考慮利用軍事基地拘留移民，并使用軍用飛機(jī)將非法移民驅(qū)逐出境；驅(qū)逐非法移民目前沒(méi)有設(shè)定目標(biāo)人數(shù)，取決于國(guó)會(huì)撥付的資金情況，重點(diǎn)關(guān)注有犯罪背景的非法越境移民或已經(jīng)獲得法官驅(qū)逐令的移民；目前尚未確定需要向國(guó)會(huì)申請(qǐng)多少資金來(lái)實(shí)施特朗普的驅(qū)逐計(jì)劃。15總統(tǒng)行政令可能遭遇法院挑戰(zhàn)，特朗普第一屆任期中的部分行政令因?yàn)榉ㄔ号袥Q違法而無(wú)法實(shí)施。16補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)援助計(jì)劃（SNAP）對(duì)低收入家庭的成員提供食品援助，拜登政府時(shí)期，SNAP的預(yù)算會(huì)根據(jù)“節(jié)儉食品計(jì)劃”（ThriftyFoodPlan，TFP）中的一籃子食品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。特朗普或通過(guò)要求TFP的更新保持預(yù)算中立，即TFP的調(diào)整需要在總支出框架內(nèi)進(jìn)行，不能帶來(lái)額外的支出。17https://www./politics/national-security/tom-homan-trump-border-czar-deportation-plan-78fd3c2d?mod=politics_feat2_national-security_pos1四、特朗普2.0的前100天與特朗普1.0有何不同？特朗普2.0與特朗普1.0政策取向大體相同，且相關(guān)政策具體落實(shí)上都可能存在較大不確定性。特朗普2.0時(shí)期在財(cái)政，去監(jiān)管，貿(mào)易等政策領(lǐng)域的表態(tài)與特朗普1.0時(shí)期大體一致，1.01.02017年底獲得國(guó)會(huì)1.020182.0時(shí)期相關(guān)政策議程落地時(shí)點(diǎn)和落地程度也存在類(lèi)似的不確定性。2017年相比，這次推行關(guān)稅可能更早、且幅度更大。2017年雖然特朗普在競(jìng)選20182017稅并加征的風(fēng)險(xiǎn)或比2017年更大。我們預(yù)計(jì)關(guān)稅宣布和落地的時(shí)間將顯著早于2017年：5（圖表（5經(jīng)歷過(guò)特朗普代的市場(chǎng)對(duì)特朗普及其內(nèi)閣成員關(guān)稅表述的反應(yīng)也會(huì)更快、更直接。2.0對(duì)削減赤字的關(guān)注會(huì)明顯上升2024財(cái)年財(cái)政赤字為以上，而6財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字僅為%（圖表5。為了獲得共和黨內(nèi)部財(cái)20172.0此外，雖然特朗