第九章 外匯與匯率決定

第九章外匯與匯率

第一節(jié)外匯與匯率第二節(jié)外匯市場(chǎng)第三節(jié)匯率制度第四節(jié)外匯管制第五節(jié)匯率決定理論名人名言：

可變匯率制是一類把各國(guó)通過(guò)貿(mào)易而產(chǎn)生的相互依賴性與一國(guó)內(nèi)部貨幣政策的最大獨(dú)立性結(jié)合起來(lái)的匯率制度；這類匯率體制可允許各國(guó)根據(jù)自己的標(biāo)準(zhǔn)盡力追求貨幣穩(wěn)定，其政策錯(cuò)誤不會(huì)影響到鄰國(guó)，鄰國(guó)的錯(cuò)誤也不會(huì)涉及到本國(guó)。

——MiltonFriedman

第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的概念與種類（一）外匯的概念外匯（foreignexchange）：國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱，有動(dòng)態(tài)（dynamic）和靜態(tài)（static）兩種含義。第一節(jié)外匯與匯率動(dòng)態(tài)的外匯：指人們?yōu)榱饲鍍攪?guó)際間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為。這種兌換由外匯銀行辦理，在這個(gè)意義上，外匯是國(guó)際結(jié)算。從靜態(tài)上看：廣義的外匯：泛指可以清償對(duì)外債務(wù)的一切以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)或債權(quán)。以外幣表示的資產(chǎn)是各國(guó)外匯管理法令中沿用的外匯。1996年頒布實(shí)施的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》所稱外匯是指：外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣；外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；外幣有價(jià)證券，包括政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券、股票、息票等；特別提款權(quán)、歐元；其他外匯資產(chǎn)。第一節(jié)外匯與匯率外匯持有人：外匯的持有人可能是官方也可能是私人。外匯儲(chǔ)備：一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的外幣資產(chǎn)。國(guó)家貨幣符號(hào)國(guó)家貨幣符號(hào)澳大利亞澳元A$印度盧比Rs奧地利先令Sch伊朗里亞爾RI比利時(shí)法郎BF意大利里拉Lit加拿大加元Can$日本日元￥丹麥克朗DKr墨西哥比索Ps芬蘭馬克FM西班牙比塞塔Pts法國(guó)法郎FF瑞士法郎SF德國(guó)馬克DM英國(guó)英鎊￡挪威克朗NKr美國(guó)美元$希臘德拉克馬Dr中國(guó)人民幣RMB表9-1：一些國(guó)家的貨幣名稱及符號(hào)第一節(jié)外匯與匯率狹義的外匯：以外幣表示的，可直接用于國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系清算的支付手段。前提條件：第一，以外幣表示的資產(chǎn)。空頭支票、拒付的匯票？第二，可直接用于國(guó)際結(jié)算。以外幣表示的有價(jià)證券？外國(guó)鈔票？狹義外匯的主體：在國(guó)外銀行的外幣存款，它還包括對(duì)銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)，如銀行匯票、支票等。第一節(jié)外匯與匯率（二）外匯的種類根據(jù)可否自由兌換劃分：自由外匯（freeconvertibleexchange）：無(wú)需貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)可以隨時(shí)動(dòng)用，自由兌換成為其他貨幣，或向第三國(guó)辦理支付的外匯?？蓛稉Q貨幣（convertiblecurrency）。記帳外匯（exchangeofaccount）：協(xié)定外匯或清算外匯，是指未經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌龂?guó)進(jìn)行支付的外匯。兩個(gè)國(guó)家政府可以簽訂一個(gè)用于雙邊貿(mào)易結(jié)算的雙邊支付協(xié)定，開設(shè)賬戶記載彼此間的債權(quán)和債務(wù)。第一節(jié)外匯與匯率（二）外匯的種類根據(jù)外匯的來(lái)源劃分：貿(mào)易外匯：通過(guò)貨物出口取得的外匯。非貿(mào)易外匯：通過(guò)對(duì)外提供勞務(wù)（運(yùn)輸、保險(xiǎn)、旅游等）、匯回投資收益（利息、股息、利潤(rùn)等）和僑匯等途徑取得的外匯。第一節(jié)外匯與匯率（二）外匯的種類根據(jù)外匯交易的交割日期劃分：即期外匯（spotexchange）：現(xiàn)匯，指在買賣成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割手續(xù)的外匯。遠(yuǎn)期外匯（forwardexchange）：期匯，指買賣的雙方先按商定的匯率和數(shù)量簽訂買賣合同，約定到將來(lái)（如30、60、90天等）辦理交割手續(xù)的外匯。第一節(jié)外匯與匯率二、匯率的標(biāo)價(jià)方法與種類（一）匯率的標(biāo)價(jià)方法匯率（exchangerate）：匯價(jià)或外匯行市，就是兩種貨幣的兌換比率，或者說(shuō)是一國(guó)貨幣以另一國(guó)貨幣表示的價(jià)格。匯率的標(biāo)價(jià)方法：直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。第一節(jié)外匯與匯率（一）匯率的標(biāo)價(jià)方法1．直接標(biāo)價(jià)法（directquotationsystem）：以一定單位（1個(gè)、100個(gè)、10000個(gè)、或100000個(gè)單位等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格。除英國(guó)和美國(guó)外，各國(guó)都采用直接標(biāo)價(jià)法。外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。本幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相反。第一節(jié)外匯與匯率（一）匯率的標(biāo)價(jià)方法1．直接標(biāo)價(jià)法（directquotationsystem）：外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。本幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相反。例如，我國(guó)人民幣市場(chǎng)匯率為：月初USDl=CN￥8.4，月末USDl=CN￥8.8。說(shuō)明美元幣值上升（美元升值），人民幣幣值下跌（人民幣貶值）。第一節(jié)外匯與匯率（一）匯率的標(biāo)價(jià)方法2．間接標(biāo)價(jià)法（indirectquotationsystem）：以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。英國(guó)和美國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法。英國(guó)一直沿用此法，美國(guó)在1978年以前采用直接標(biāo)價(jià)法，1978年后除了美元兌英鎊的匯率同時(shí)用直接和間接標(biāo)價(jià)法以外，美元兌其他貨幣的匯率都改用間接標(biāo)價(jià)法。第一節(jié)外匯與匯率（一）匯率的標(biāo)價(jià)方法3．美元標(biāo)價(jià)法（U．S．dollarquotationsystem）：以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國(guó)貨幣來(lái)表示各國(guó)貨幣匯率的方法第一節(jié)外匯與匯率基準(zhǔn)貨幣（basecurrency）：各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣。標(biāo)價(jià)貨幣（quotedcurrency）：各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量變化的貨幣。直接標(biāo)價(jià)法：基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；間接標(biāo)價(jià)法：基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣；美元標(biāo)價(jià)法：基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價(jià)貨幣是其他各國(guó)貨幣。在本書中如果不特別注明，均采用直接標(biāo)價(jià)法。第一節(jié)外匯與匯率（四）匯率的種類1．基本匯率和套算匯率。設(shè)有A、B、C等多種外幣，一國(guó)在折算本國(guó)貨幣匯率時(shí)，若先計(jì)算出本幣與某一種外幣（假定為A幣）之間的匯率，再根據(jù)A幣與B幣、C幣的匯率折算出本幣與B幣、C幣的比價(jià)，則我們稱本幣與A幣之間的匯率為基本匯率（basicrate），

本幣與B幣、C幣等等之間的匯率為套算匯率（crossrate）。人民幣與美元的匯率為基本匯率人民幣與英鎊、日元等等之間的匯率為套算匯率。第一節(jié)外匯與匯率2．單一匯率與復(fù)匯率。單一匯率（singleexchangerate）：一種貨幣（或一個(gè)國(guó)家）只有一種匯率，這種匯率通用于該國(guó)所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中。復(fù)匯率（multipleexchangerate）：一種貨幣（或一個(gè)國(guó)家）有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)。第一節(jié)外匯與匯率3．即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。即期匯率（spotexchangerate）：指買賣外匯的雙方在成交的當(dāng)天或第二個(gè)交易日進(jìn)行交割使用的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。遠(yuǎn)期匯率（forwardexchangerate）：指將來(lái)某一時(shí)刻的匯率，比如1個(gè)月后的、3個(gè)月后的或6個(gè)月后的匯率，用于外匯遠(yuǎn)期交易和期貨買賣。以某種外匯匯率為例：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)——該種外匯的遠(yuǎn)期匯率升水（forwardpremium）；遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)——該外匯的遠(yuǎn)期匯率貼水（forward

discount）；兩者相等時(shí)——平價(jià)（parvalue）。21第二節(jié)外匯市場(chǎng)與外匯交易一、外匯市場(chǎng)概述二、外匯交易實(shí)務(wù)即期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易套匯交易套利交易掉期交易外匯期貨交易外匯期權(quán)交易22一、外匯市場(chǎng)概述（一）外匯市場(chǎng)的含義ForeignExchangeMarket：進(jìn)行外匯買賣（貨幣匯兌）的交易場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)。外匯市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的組成部分，任何國(guó)際資金的轉(zhuǎn)移，都要借助于這個(gè)平臺(tái)來(lái)實(shí)現(xiàn)。（二）外匯市場(chǎng)的類型按組織形態(tài)劃分有形市場(chǎng)（VisibleMarket）（大陸式市場(chǎng)）無(wú)形市場(chǎng)（InvisibleMarket）（英美式市場(chǎng)）按交易主體劃分銀行間市場(chǎng)（Inter-bankMarket）（外匯批發(fā)市場(chǎng)）客戶市場(chǎng)（CustomerMarket）（外匯零售市場(chǎng)）23（三）、外匯市場(chǎng)的特征1、外匯市場(chǎng)全球一體化。全球外匯市場(chǎng)一體化運(yùn)作。突破空間上的限制交易全天候進(jìn)行。不受交易時(shí)間的限制。2、外匯市場(chǎng)交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，并且交易相對(duì)集中在各大金融中心。大洋州——悉尼、惠靈頓亞洲——東京、香港、新加坡、巴林歐洲——倫敦、巴黎、法蘭克福、蘇黎世、米蘭、布魯塞爾、阿姆斯特丹美洲——紐約、芝加哥、舊金山、多倫多243、匯率波動(dòng)傳遞迅速，各外匯市場(chǎng)之間的匯差日趨縮小。各市場(chǎng)之間的匯差能夠通過(guò)套匯活動(dòng)得以迅速調(diào)整。4、交易貨幣仍然以美元為中心，主要集中在一些重要的國(guó)際貨幣。USD、EUR、JPY、GBP、CHF、CAD、AUD、SGD、HKD等5、金融衍生工具不斷涌現(xiàn)。主要目的是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)成為投機(jī)的主要對(duì)象6、各國(guó)政府加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)和調(diào)節(jié)。各國(guó)中央銀行獨(dú)立干預(yù)；多國(guó)中央銀行聯(lián)合干預(yù)25（四）外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)1、外匯市場(chǎng)的交易主體（參與者）1）外匯銀行（AppointedorAuthorizedBank）外匯銀行是外匯市場(chǎng)最重要的參與主體。為了避免遭受匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行在經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)時(shí)遵循買賣平衡原則。如果某種外匯賣出多于買進(jìn)，稱為空頭（ShortPosition）或超賣（Oversold）；如果某種外匯買進(jìn)多于賣出，稱為多頭（LongPosition）或超買（Overbought）。多頭和空頭通稱為敞口頭寸（OpenPosition）。銀行為軋平頭寸，要將多頭拋出，空頭補(bǔ)進(jìn)，簡(jiǎn)稱為拋補(bǔ)（Cover）。262）外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker

）外匯市場(chǎng)上為交易雙方接洽業(yè)務(wù)并收取傭金的中介機(jī)構(gòu)。一般分為兩類：大經(jīng)紀(jì)公司。即開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，也開展自營(yíng)業(yè)務(wù)。跑街經(jīng)紀(jì)人。小經(jīng)紀(jì)公司，僅開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。3）中央銀行市場(chǎng)監(jiān)管者；市場(chǎng)調(diào)節(jié)者。4）顧客外匯的實(shí)際供求者。外匯市場(chǎng)的最初供應(yīng)者和最終需求者。外匯投機(jī)者。在承擔(dān)了外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也制造風(fēng)險(xiǎn)，是外匯市場(chǎng)充滿活力的基本因素。272、外匯交易的層次1）外匯銀行與顧客之間的外匯交易（零售業(yè)務(wù)）2）外匯銀行之間的外匯交易（批發(fā)業(yè)務(wù)）3）外匯銀行與中央銀行之間的外匯交易（干預(yù)目的）28二、外匯交易外匯交易是指在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的買賣外匯的活動(dòng)。外匯交易主要是由于對(duì)外貿(mào)易和投資需要用不同的貨幣進(jìn)行結(jié)算和支付而產(chǎn)生的。主要的外匯交易方式有：即期交易、遠(yuǎn)期交易、套匯交易、套利交易、掉期交易、期貨交易、期權(quán)交易等。29（一）即期外匯交易（SpotExchangeTransaction

）1、含義又稱現(xiàn)匯交易，是買賣雙方約定于成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易。2、即期交易的交割日（DeliveryDate）（起息日）當(dāng)日交割（T+0）——交割日為成交當(dāng)日（Cash）；翌日交割（明日交割）（T+1）——成交后的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日（Tom.；即期交割（T+2）——成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日，此為標(biāo)準(zhǔn)交割日。30（1）報(bào)價(jià)形式一般采用美元標(biāo)價(jià)法。非美元貨幣之間的買賣需要通過(guò)美元匯率進(jìn)行套算。表示匯率的基本單位是基本點(diǎn)（point）。從右邊向左邊數(shù)過(guò)去，第一位稱為“X個(gè)點(diǎn)”，它是構(gòu)成匯率變動(dòng)的最小單位。采用雙向報(bào)價(jià)。前小后大。（2）實(shí)際操作（程序）A銀行：What’syourspotUSD/JPY,pls?B銀行：104.20/30.（20/30）A銀行：BuyUSD2或MineUSD2.B銀行：OK,done.IsellUSD2againstJPYat（）

valueJuly1,2008，JPYtoABCbankTokyoforA/CNO.1234.A銀行：OK.Allagreed.USDtoXYZbankN.Y.forA/CNO.4321.

3、即期外匯交易的報(bào)價(jià)（1）詢價(jià)（2）報(bào)價(jià)（3）成交（4）證實(shí)（5）交割104.3031套算匯率之一——已知兩個(gè)匯率同為直接標(biāo)價(jià)或間接標(biāo)價(jià)，匯率的套算應(yīng)是交叉相除解答：USD/JPY121.22/121.66CHF/JPY72.932/73.245USD/CHF

1.6610/1.66214、即期匯率的套算例1：2001年某日紐約外匯市場(chǎng)上的匯率如下：USD1＝JPY121.22/66USD1＝CHF1.6610/21問(wèn)題：某進(jìn)出口公司要求以日元購(gòu)買瑞郎，匯率應(yīng)怎樣確定？32套算匯率之二——已知兩個(gè)匯率一個(gè)直接標(biāo)價(jià)，一個(gè)間接標(biāo)價(jià)，匯率的套算應(yīng)是同邊相乘解答：GBP/USD1.4300/1.4350GBP/EUR1.5873/1.6000USD/EUR

1.1100/1.1150例2：2001年某日紐約外匯市場(chǎng)上的匯率如下：GBP1＝USD1.4300/50USD1＝EUR1.1100/50問(wèn)題：某進(jìn)出口公司要求以歐元購(gòu)買英鎊，匯率應(yīng)怎樣確定？33（二）遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardExchangeTransaction）1、含義又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后，交易雙方約定在將來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，按照合同預(yù)先約定的匯率、幣別、金額、日期、地點(diǎn)進(jìn)行交割的外匯交易。2、遠(yuǎn)期交易的交割日遠(yuǎn)期交割日是即期交割日加上交割期限的時(shí)間遠(yuǎn)期交易的交割期限可以約定為若干天數(shù)、星期數(shù)或月數(shù)。例1：星期三做的遠(yuǎn)期合約，合約天數(shù)為3天。例2：7月15日成交的1個(gè)月期遠(yuǎn)期合約。3、遠(yuǎn)期交易的報(bào)價(jià)方法直接遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)遠(yuǎn)期匯差報(bào)價(jià)：升水＆貼水例題：已知某日紐約外匯市場(chǎng)美元對(duì)日元即期匯率為112.30/40，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水125/135。請(qǐng)回答：（1）判斷外匯遠(yuǎn)期是升水還是貼水？（2）求出美元對(duì)日元的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。（3）某客戶用100萬(wàn)日元可以買入多少3個(gè)月遠(yuǎn)期美元？344、遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算（利率平價(jià)理論）決定遠(yuǎn)期匯率的主要因素是兩國(guó)同期利率高低的差異。利率高的貨幣遠(yuǎn)期匯率貼水，利率低的貨幣遠(yuǎn)期匯率升水。升貼水?dāng)?shù)＝即期匯率×兩種貨幣利差×（月數(shù)/12）例題：紐約市場(chǎng)美元年利8％，東京市場(chǎng)日元年利3％，東京外匯市場(chǎng)上美元對(duì)日元的即期匯率為USD1＝JPY100，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯價(jià)是多少？美元貼水?dāng)?shù)為：100×（3％－8％）×3/12＝－1.25遠(yuǎn)期匯率為：USD1＝JPY（100－1.25）＝JPY98.75355、遠(yuǎn)期外匯交易的分類（1）固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易（FixedForwardTransaction）（2）選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯交易（OptionalForwardTransaction）：又稱擇期交易。在擇期交易中，時(shí)間的選擇對(duì)客戶有利，匯率的選擇對(duì)報(bào)價(jià)銀行有利。銀行的報(bào)價(jià)原則：低買高賣買入基準(zhǔn)貨幣時(shí)，報(bào)出較低的匯率。賣出基準(zhǔn)貨幣時(shí)，報(bào)出較高的匯率。例：歐洲外匯市場(chǎng)某日美元對(duì)歐元的匯價(jià)如下：即期匯率USD/EUR1.1010/202個(gè)月52/563個(gè)月120/126問(wèn)：客戶買入美元，擇期從即期到2個(gè)月；從2個(gè)月到3個(gè)月客戶賣出美元，擇期從即期到2個(gè)月；從2個(gè)月到3個(gè)月366、遠(yuǎn)期外匯交易的作用套期保值（Hedging）。指預(yù)期將來(lái)某一時(shí)間要支付或收入一筆外匯時(shí)，買入或賣出同等金額的遠(yuǎn)期外匯，以避免匯率波動(dòng)而造成的經(jīng)濟(jì)損失。買入套期保值：進(jìn)口商，預(yù)測(cè)外匯匯率上升；賣出套期保值：出口商，預(yù)測(cè)外匯匯率下降。外匯投機(jī)（ExchangeSpeculation）。指外匯市場(chǎng)參與者根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)，進(jìn)行買空賣空行為，希望利用匯率變動(dòng)牟取匯率差價(jià)收益的行為。買空（buylong）：預(yù)測(cè)外匯匯率上漲時(shí)，先買（遠(yuǎn)期交易）后賣（即期交易）；賣空（sellshort）：指預(yù)測(cè)外匯匯率下降時(shí)，先賣（遠(yuǎn)期交易）后買（即期交易）。37利用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行投機(jī)案例東京外匯市場(chǎng)6個(gè)月的美元期匯匯價(jià)為：1美元＝132日元，某交易者預(yù)測(cè)6個(gè)月美元匯率會(huì)上漲，于是按此匯率買進(jìn)500萬(wàn)美元，到交割日即期市場(chǎng)美元匯率果真上漲到1美元＝142日元，則此客戶又按此匯價(jià)賣出500萬(wàn)美元。分析：這種交易屬于“買空”投機(jī)行為投機(jī)獲利為差價(jià)收益，即（142－132）×500＝5000萬(wàn)日元38（三）套匯交易（ArbitrageTransaction

）1、含義是指利用同一時(shí)間兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯市場(chǎng)某些貨幣的匯率差異，通過(guò)賤買貴賣賺取差價(jià)利潤(rùn)的外匯交易。2、特點(diǎn)大商業(yè)銀行是主要的套匯業(yè)務(wù)投機(jī)者；套匯買賣的數(shù)額一般較大，利潤(rùn)豐厚；套匯業(yè)務(wù)都利用電匯方式，抓住時(shí)機(jī)；套匯業(yè)務(wù)促使各個(gè)外匯市場(chǎng)匯率差異縮小。3、類型（1）直接套匯（兩角套匯TwoPointArbitrage）：（2）間接套匯（三角套匯ThreePointArbitrage）：直接套匯（雙邊套匯、兩角套匯）例如：紐約市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)在某一時(shí)間內(nèi)的美元對(duì)歐元的匯率分別為：紐約市場(chǎng)：USD1＝EUR1.1010/25歐洲市場(chǎng)：USD1＝EUR1.1030/45問(wèn)題：套匯者會(huì)如何進(jìn)行操作？做1美元的套匯業(yè)務(wù)可以賺取多少匯差收益？解答：（1）套匯者應(yīng)在紐約市場(chǎng)以歐元買進(jìn)美元；同時(shí)在歐洲市場(chǎng)上賣出美元，收進(jìn)歐元。（2）賣價(jià)應(yīng)為USD1＝EUR1.1030，買價(jià)應(yīng)為1USD＝EUR1.1025。做1美元的套匯業(yè)務(wù)可以獲取收益（1.1030×1/1.1025－1）美元套匯收益也可以表示為1.1030－1.1025＝0.0005歐元間接套匯（多邊套匯、多角套匯）例如：在某日的同一時(shí)間，巴黎、倫敦、紐約三地外匯市場(chǎng)的現(xiàn)匯行情如下：巴黎：GBP1＝EUR1.7100/50倫敦：GBP1＝USD1.4300/50紐約：USD1＝EUR1.1100/50問(wèn)題：某套匯者有100萬(wàn)英鎊，能否在這三個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行套匯，如何操作？解答：（1）判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)1.7100×（1/1.1150）×（1/1.4350）＝1.0687>1（2）確定套匯路線：巴黎—紐約—倫敦（3）計(jì)算套匯收益：［1.7100×（1/1.1150）×（1/1.4350）－1]×100＝6.87萬(wàn)英鎊思考：如果套匯者有100萬(wàn)美元，如何來(lái)進(jìn)行套匯行為？巴黎紐約倫敦1.賣出1英鎊買進(jìn)1.71歐元2.賣出1.71歐元買進(jìn)1.71×（1/1.1150）美元3.賣出1.71×（1/1.1150）美元

買進(jìn)1.71×（1/1.1150）×（1/1.4350）英鎊1GBP=EUR1.71001USD=EUR1.11501GBP=USD1.4350套匯過(guò)程42（四）套利交易（InterestArbitrageTransaction）1、含義是利用兩個(gè)國(guó)家或地區(qū)貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)的利率差異，將資金從利率低的國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率高的國(guó)家或地區(qū)貨幣市場(chǎng)，以賺取利差收益的外匯交易。2、類型（1）抵補(bǔ)套利（CoverInterestArbitrage）：在現(xiàn)匯市場(chǎng)買進(jìn)一國(guó)貨幣進(jìn)行投資時(shí)，同時(shí)在期匯市場(chǎng)出售與投資期限相同、金額相當(dāng)?shù)脑搰?guó)貨幣的遠(yuǎn)期，借以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的套利行為。（2）非抵補(bǔ)套利（UncoverInterestArbitrage）：沒(méi)有采取遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行套期保值的套利行為。因而具有較強(qiáng)的投機(jī)性。43（五）掉期交易（SwapTransaction）1、含義指將幣種相同、金額相同但交易方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行的交易。2、基本形式（類型）即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易（Spot－ForwardSwaps）（1）即期對(duì)次日Spot－Next（S/N）（2）即期對(duì)一周Spot－Week（S/W）（3）即期對(duì)整數(shù)月Spot－nMonth（n＝1，2，…，12）即期對(duì)即期的掉期交易（Spot－SpotSwaps）（一日掉期）（1）隔夜交易Over－Night（O/N）（今日對(duì)明日的掉期）（2）隔日交易Tom－Next（T/N）（明日對(duì)后日的掉期）遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易（Forward－ForwardSwaps）3、掉期交易實(shí)例例題：某美國(guó)公司在1個(gè)月后將收進(jìn)100萬(wàn)歐元，而在3個(gè)月后又將向外支付100萬(wàn)歐元。如何進(jìn)行掉期交易（什么類型）？如果歐元/美元1個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為1.2368/80，3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為1.2229/42。則掉期交易的盈虧情況如何?4、掉期交易的作用保值避險(xiǎn)。適用于有返回性的外匯交易。如在國(guó)際金融市場(chǎng)上借款或投資。軋平頭寸。主要是指銀行利用掉期交易調(diào)整外匯的期限結(jié)構(gòu)。例如，銀行賣給客戶3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊100萬(wàn)。為軋平頭寸，銀行的做法應(yīng)是：首先買進(jìn)即期英鎊100萬(wàn)，然后再做一筆即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期，即賣出即期英鎊100萬(wàn)的同時(shí)，買進(jìn)100萬(wàn)的3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊。解答：遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易：賣出1個(gè)月的100萬(wàn)歐元期匯－買進(jìn)3個(gè)月100萬(wàn)歐元期匯。掉期收益：（1.2368－1.2242）×100萬(wàn)＝1.26萬(wàn)美元45（六）外匯期貨交易（ForeignExchangeFutures）1、含義買賣雙方在期貨交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià)的方式成交時(shí)，承諾在未來(lái)某一時(shí)期，以約定匯率交割一定數(shù)額貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的外匯交易。2、特點(diǎn)（和遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行比較）外匯期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。在期貨交易所通過(guò)公開競(jìng)價(jià)方式成交。實(shí)行保證金制度。由清算所每日進(jìn)行清算。期貨交易一般不進(jìn)行實(shí)際交割，而主要通過(guò)對(duì)沖方式進(jìn)行軋抵。3、外匯期貨交易的目的套期保值：未來(lái)有外匯收入和支出的時(shí)候，通過(guò)外匯期貨交易，固定風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤(rùn)。買入（多頭）套期保值。進(jìn)口商為防范日后計(jì)價(jià)貨幣升值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失，在簽訂貿(mào)易合同時(shí)應(yīng)在期貨市場(chǎng)上先買進(jìn)期貨合同，支付到期時(shí)再賣出期貨合同進(jìn)行對(duì)沖。即用期貨市場(chǎng)上“先買后賣”所獲得的盈利來(lái)彌補(bǔ)因升值帶來(lái)的現(xiàn)匯市場(chǎng)上的損失。賣出（空頭）套期保值。投機(jī)獲利：交易者在預(yù)測(cè)匯率波動(dòng)的基礎(chǔ)上，通過(guò)低買高賣，賺取差價(jià)。4、外匯期貨交易案例（買入套期保值）美國(guó)某進(jìn)口商2月10日從德國(guó)購(gòu)進(jìn)價(jià)值125000馬克的一批貨物，1個(gè)月后支付貨款。為了防止馬克升值從而增加進(jìn)口成本，該進(jìn)口商買入1份3月期的馬克期貨合約，面值125000馬克，價(jià)格為DM/USD＝0.5841。1個(gè)月后馬克果然升值，則其交易過(guò)程如下：現(xiàn)匯市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2月10日現(xiàn)匯匯率DM/USD＝0.5815DM125000折合USD72687.52月10日買入3月期馬克期貨合約（開倉(cāng)）價(jià)格：DM/USD＝0.5841總價(jià)值：USD73012.53月10日現(xiàn)匯匯率DM/USD＝0.5945DM125000折合USD74312.53月10日賣出3月期馬克期貨合約（平倉(cāng)）價(jià)格：DM/USD＝0.5961總價(jià)值：USD74512.5結(jié)果：損失USD1625結(jié)果：盈利USD1500凈盈虧：1500－1625＝－125美元48（七）外匯期權(quán)交易（ForeignCurrencyOptions）1、含義期權(quán)的買方有權(quán)在約定的時(shí)間，按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)額的外匯資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一合約的交易。2、特點(diǎn)（與外匯期貨交易進(jìn)行比較）外匯期權(quán)具有更大的靈活性。外匯期權(quán)交易相當(dāng)于在外匯期貨合約的基礎(chǔ)上附加了一個(gè)選擇權(quán)合約，在匯率變化對(duì)權(quán)利買方不利的時(shí)候，可以選擇放棄交易，避免損失。交易雙方的權(quán)利義務(wù)（風(fēng)險(xiǎn)收益）不對(duì)等。對(duì)于買方來(lái)說(shuō)，是有限風(fēng)險(xiǎn)（期權(quán)費(fèi)：不能收回）無(wú)限利益的機(jī)會(huì)。3、類型按履約方式劃分歐式期權(quán)（EuropeanOption）

美式期權(quán)（AmericanOption）按權(quán)利內(nèi)容劃分看漲期權(quán)（CallOption）（買入期權(quán)）看跌期權(quán)（PutOption）（賣出期權(quán)）百慕大期權(quán)[Bermudaoption]

一種可以在到期日前所規(guī)定的一系列時(shí)間行權(quán)的期權(quán)。

界定百慕大期權(quán)、美式期權(quán)和歐式期權(quán)的主要區(qū)別在于行權(quán)時(shí)間的不同，百慕大期權(quán)可以被視為美式期權(quán)與歐式期權(quán)的混合體，如同百慕大群島混合了美國(guó)文化和英國(guó)文化一樣。

第三節(jié)匯率決定理論

一、鑄幣平價(jià)理論

鑄幣平價(jià)論（theoryofmintpar）：是金幣本位制（goldcoinstandardsystem）下的匯率決定理論。在金幣本位制下，金幣是用一定重量和成色的黃金鑄造的，金幣所含的一定重量和成色的黃金叫含金量（goldcontent）。在國(guó)際結(jié)算過(guò)程中，兩個(gè)實(shí)行金幣本位制國(guó)家貨幣單位的含金量之比叫鑄幣平價(jià)（mintpar或speciepar）。鑄幣平價(jià)是匯率的基礎(chǔ)。在金幣本位制下，匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，而且黃金輸送點(diǎn)（goldtransportpoints）為波動(dòng)的界限。鑄幣平價(jià)理論

$4.8665±$0.03就是英鎊和美元兩種貨幣的黃金輸送點(diǎn)。美國(guó)對(duì)英國(guó)的黃金輸出點(diǎn)：$4.8665+$0.03=$4.8965；美國(guó)對(duì)英國(guó)的黃金輸入點(diǎn)：$4.8665-$0.03=$4.8365。若美國(guó)對(duì)英國(guó)有國(guó)際收支逆差，匯率上漲。1英鎊上漲至4.8965美元（鑄幣平價(jià)4.8665美元加黃金輸送點(diǎn)0.03美元）以上（英鎊太貴）時(shí)，則美國(guó)人不愿意用美元換取英鎊，而寧愿購(gòu)買黃金運(yùn)送至英國(guó)償還其債務(wù)。若英國(guó)對(duì)美國(guó)有國(guó)際收支逆差，則會(huì)以1英鎊=4.8365美元（4.8665-0.03）的價(jià)格買賣美元。如果低于此點(diǎn)（美元太貴），英國(guó)寧愿購(gòu)買黃金送往美國(guó)。鑄幣平價(jià)理論

美國(guó)例如，美國(guó)欠英國(guó)債務(wù)10英鎊。匯率為1英鎊=5美元，高于4.8965美元（黃金輸出點(diǎn)）。（英鎊升值，美元貶值）方案1：購(gòu)買10英鎊。花了50美元。方案2：運(yùn)送黃金。50美元購(gòu)買黃金23.22×50格令。運(yùn)到美國(guó)后在換取英鎊?？梢該Q取英鎊為[(23.22×50)-0.3]/113.0016)=10.2715英鎊。多了0.2715美元。英國(guó)寧愿運(yùn)送黃金。運(yùn)送黃金各項(xiàng)費(fèi)用，1英鎊為0.03美元，10英鎊為0.3美元。英國(guó)4.8965美元高于此點(diǎn)英鎊太貴4.8365美元低于此點(diǎn)美元太貴鑄幣平價(jià)理論

Q3QEQ1Q2Q404.86654.89654.8365R=＄/￡D2D1D鑄幣平價(jià)黃金輸出點(diǎn)黃金輸入點(diǎn)SEE2E1Q:英鎊數(shù)量美國(guó)：外匯為英鎊直接標(biāo)價(jià)法二、購(gòu)買力平價(jià)理論購(gòu)買力平價(jià)論（thetheoryofpurchasingpowerparity）：簡(jiǎn)稱PPP理論，是卡塞爾（K．G．Cassel）在其1922年出版的《1914年以后的貨幣與外匯》（moneyandforeignexchangeafter1914）中第一次系統(tǒng)闡述的。指兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的比率，有兩種基本形式：絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（absolutePPP）和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（relativePPP）。購(gòu)買力平價(jià)理論一、一價(jià)定律指在交易成本為零的情況下，某給定商品（i）的價(jià)格（Pi）如果按同一種貨幣計(jì)值，則在世界各國(guó)均相同。兩國(guó)之間的商品套購(gòu)活動(dòng)能使同質(zhì)同類商品具有等值的價(jià)格。購(gòu)買力平價(jià)理論二、購(gòu)買力平價(jià)的類型（一）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)匯率是兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家里所具有的購(gòu)買力之比，也就是兩國(guó)的物價(jià)水平之比。購(gòu)買力平價(jià)理論（二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)指在一定時(shí)期內(nèi)匯率的變化必須與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。指在一定時(shí)期內(nèi)匯率變化的百分比等于同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平變化的百分比之差。購(gòu)買力平價(jià)理論絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)概念購(gòu)買力平價(jià)理論最直接的表述形式闡述了匯率隨價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)可操作性弱強(qiáng)實(shí)際應(yīng)用多用于理論模型多用于付諸實(shí)施和統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證幾點(diǎn)結(jié)論：（1）購(gòu)買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)。（2）匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價(jià)的變動(dòng)會(huì)帶來(lái)名義匯率反方向的等量調(diào)整。（3）購(gòu)買力平價(jià)決定中長(zhǎng)期內(nèi)的均衡匯率。兩種類型購(gòu)買力平價(jià)的比較購(gòu)買力平價(jià)理論三、購(gòu)買力平價(jià)理論的擴(kuò)展（一）非貿(mào)易商品與貿(mào)易商品的劃分1．貿(mào)易商品符合購(gòu)買力平價(jià)而非貿(mào)易商品不符合購(gòu)買力平價(jià)。結(jié)論是，如果本國(guó)內(nèi)部?jī)r(jià)格比率（internalpriceratio）上升，則本國(guó)貨幣升值，外國(guó)貨幣貶值。購(gòu)買力平價(jià)理論三、購(gòu)買力平價(jià)理論的擴(kuò)展（一）非貿(mào)易商品與貿(mào)易商品的劃分2．貿(mào)易商品不符合購(gòu)買力平價(jià)。在其他條件不變的情況下，任何使外國(guó)可貿(mào)易商品和服務(wù)價(jià)格相對(duì)于本國(guó)可貿(mào)易商品和服務(wù)價(jià)格K的上升，都會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值，外國(guó)貨幣貶值。購(gòu)買力平價(jià)理論（二）實(shí)際匯率（realexchangerates）是外國(guó)商品和服務(wù)相對(duì)于本國(guó)商品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格，可用于測(cè)試購(gòu)買力平價(jià)的偏差程度。購(gòu)買力平價(jià)理論如果PPP成立，那么原則上q的值應(yīng)等于1。但驗(yàn)證的結(jié)果是實(shí)際匯率經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)。偏差的原因：卡塞爾：購(gòu)買力平價(jià)雖是重要的匯率決定因素，但并不是惟一的。多恩布什：暫時(shí)性偏差：勞動(dòng)合同和不充分競(jìng)爭(zhēng)等因素使得價(jià)格和工資的變化呈粘性，出現(xiàn)匯率超調(diào)。結(jié)構(gòu)性偏差：是現(xiàn)實(shí)匯率出現(xiàn)長(zhǎng)期偏離購(gòu)買力平價(jià)的原因，像勞動(dòng)生產(chǎn)率、技術(shù)進(jìn)步、消費(fèi)偏好、人口增長(zhǎng)等的變化。購(gòu)買力平價(jià)理論四、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的驗(yàn)證與評(píng)價(jià)（一）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的驗(yàn)證購(gòu)買力平價(jià)理論在短期內(nèi)是失效的，從長(zhǎng)期來(lái)看是比較合適的；在通貨膨脹十分高漲的時(shí)期，特別是惡性通貨膨脹的情況下，匯率和價(jià)格的變化較為明顯地趨于一致，購(gòu)買力平價(jià)的有效性較為顯著。購(gòu)買力平價(jià)理論（二）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的應(yīng)用與評(píng)價(jià)應(yīng)用：國(guó)民收入的國(guó)際比較，以及其他經(jīng)濟(jì)狀況的國(guó)際比較。購(gòu)買力平價(jià)理論（二）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的應(yīng)用與評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：（1）從貨幣的基本功能（購(gòu)買力）角度來(lái)分析貨幣交換問(wèn)題，符合邏輯；（2）開辟了從貨幣數(shù)量角度分析匯率問(wèn)題的先河；（3）為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的國(guó)際比較提供了更為科學(xué)的方法。不足：（1）沒(méi)有反映出不同國(guó)家的同種商品的質(zhì)量差異；（2）不同經(jīng)濟(jì)體的社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異、價(jià)格政策的區(qū)別，以及這些差異對(duì)于價(jià)格、匯率的影響均沒(méi)有得到反映；（3）估算發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)值和其他的經(jīng)濟(jì)數(shù)量時(shí)，大多會(huì)高估實(shí)際數(shù)量，而估算發(fā)達(dá)國(guó)家時(shí)大多低估。三、利率平價(jià)論利率平價(jià)論（interestrateparitytheory）：又稱遠(yuǎn)期匯率論（forwardexchangeratetheory）。是凱恩斯在其1923年出版的《貨幣改革論》（tractonmonetaryreform）中提出的。主要研究國(guó)際貨幣市場(chǎng)上兩國(guó)利率差與即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系。利率平價(jià)論可分為拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterestrateparity）和無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterestrateparity），兩者的區(qū)別在于對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的假定不同。利率平價(jià)論無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)拋補(bǔ)的利率平價(jià)不同點(diǎn)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中性。沒(méi)有覆蓋掉匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有假設(shè)投資者風(fēng)險(xiǎn)因素。采取措施覆蓋掉匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)投資者的行為投資者套利行為使得國(guó)際金融市場(chǎng)上以不同貨幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致投資者不僅要考慮利率的收益，還要考慮由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng)共同點(diǎn)在資本具有充分國(guó)際流動(dòng)性的前提下，拋補(bǔ)與無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)均告訴我們：如果本國(guó)利率相對(duì)上升，本幣將會(huì)預(yù)期貶值；如果本國(guó)利率相對(duì)下降，本幣將會(huì)預(yù)期升值。利率平價(jià)論風(fēng)險(xiǎn)中性：投資者的風(fēng)險(xiǎn)效用曲線是線形的。一種確定性的收入所帶來(lái)的效用與不確定性的兩種結(jié)果所帶來(lái)的效用水平相同。風(fēng)險(xiǎn)厭惡：一種確定性的收入所帶來(lái)的效用要高于不確定性的兩種結(jié)果所帶來(lái)的效用水平。風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好：一種確定性的收入所帶來(lái)的效用要小于不確定性的兩種結(jié)果所帶來(lái)的效用水平。效用U（x）0風(fēng)險(xiǎn)喜好風(fēng)險(xiǎn)厭惡152010利率平價(jià)論一、無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)假設(shè)投資者風(fēng)險(xiǎn)中性，且市場(chǎng)交易費(fèi)用為零。本國(guó)居民持有一單位本國(guó)貨幣，既可以將其存放于國(guó)內(nèi)銀行按國(guó)內(nèi)利率取得收益，也可以將其按即期匯率S兌換成外國(guó)貨幣投放國(guó)外銀行，按外國(guó)利率取得收益。本國(guó)1(1月1日)Sr*外國(guó)1/S(1月1日)Ser(1+r*)1/S(12月31日)(1+r*)St/S(1+r)(12月31日利率平價(jià)論兩國(guó)收益相等時(shí)：無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)的表達(dá)式。含義為：本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。利率平價(jià)論二、拋補(bǔ)利率平價(jià)未對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出假定。套利者可以預(yù)先進(jìn)行外匯買賣的交易，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。套利者在套利的時(shí)候，可以在期匯市場(chǎng)上簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時(shí)所使用的匯率水平。在拋補(bǔ)的利率平價(jià)中遠(yuǎn)期匯率已由合同確定。利率平價(jià)論（二）拋補(bǔ)的利率平價(jià)拋補(bǔ)的利率平價(jià)表達(dá)式是：拋補(bǔ)利率平價(jià)表明：本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期貼水（升水）。利率平價(jià)論三、對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：考察的是資本流動(dòng)與匯率決定之間的關(guān)系。對(duì)于預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期匯率走勢(shì)、調(diào)整匯率政策有著深遠(yuǎn)的意義。此外，該理論還使人們開始注意到在匯率問(wèn)題研究上一直忽略