周期性行業(yè)投資邏輯分析和總結(jié)周期

周期性行業(yè)投資邏輯分析和總結(jié)周期...周期性行業(yè)指的是受經(jīng)濟(jì)周期影響較大的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)低迷，行業(yè)亦表現(xiàn)為低迷，經(jīng)濟(jì)繁榮，行業(yè)也會(huì)表現(xiàn)得高漲。如：大宗商品（鋼鐵、煤炭、化工、電器、汽車等），民眾方面，經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，收入減少，消費(fèi)欲望就低，消費(fèi)更謹(jǐn)慎；工業(yè)方面，在經(jīng)濟(jì)低迷，由于社會(huì)需求減少，企業(yè)就不會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，不會(huì)增加設(shè)備成本投入和原材料購入，甚至?xí)p少生產(chǎn)線，此時(shí)會(huì)面臨裁員。非周期性行業(yè)，指的是跟宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系不大的行業(yè)，如食品飲料，特別是醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)，消費(fèi)需求跟宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)，醫(yī)院藥房不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不好而不收費(fèi)。對(duì)周期性行業(yè)企業(yè)的股票進(jìn)行投資，也是價(jià)值投資策略的重要組成部分，它主要是利用行業(yè)衰退蕭條時(shí)產(chǎn)生的巨大安全空間(股價(jià)跌幅往往會(huì)達(dá)到80%以上，市凈率一般都會(huì)進(jìn)人1倍、0.5倍，甚至折價(jià)2/3)時(shí)期大量買人，然后，耐心等待行業(yè)復(fù)蘇繁榮，股票價(jià)值回歸到合理水平，或者進(jìn)入股價(jià)泡沫階段賣出。但從國內(nèi)外大師、大咖、大牛的投資案例看，無一不存在一種遺憾：買入過晚，賣出過早。這是投資周期性股票的宿命么？經(jīng)濟(jì)周期一般由繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段構(gòu)成。周期性行業(yè)企業(yè)其經(jīng)營好壞與整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段的運(yùn)行水平密切相關(guān)。當(dāng)然，應(yīng)該說所有的行業(yè)和企業(yè)都與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)，都有其周期性。也可以說所有的行業(yè)和企業(yè)都逃不脫商業(yè)周期的宿命，只不過存在強(qiáng)弱的區(qū)別罷了。在這里我們主要是探討強(qiáng)周期性行業(yè)公司的投資策略問題。一般情況下，行業(yè)繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)周期階段的循環(huán)是遵循整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上下游順序逐次關(guān)聯(lián)發(fā)生。如衰退一般始于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、機(jī)械、裝備制造、汽車、房地產(chǎn)等下游行業(yè)。向上延伸就是零配件、化纖化工、礦石冶煉、石油化工、金屬加工等中游的制造業(yè)。再向上就是礦藏采掘、石油開采、煤炭挖掘等最基礎(chǔ)原料上游行業(yè)。復(fù)蘇同樣遵循這一產(chǎn)業(yè)鏈上下游路徑展開的。周期性企業(yè)在行業(yè)景氣度高峰期銷價(jià)與銷量齊升，行業(yè)不景氣時(shí)期正好相反。影響周期性行業(yè)企業(yè)盈利的主要因素包括產(chǎn)品價(jià)格、市場(chǎng)需求、資本開支、產(chǎn)能利用等。其中產(chǎn)品價(jià)格和市場(chǎng)需求是關(guān)鍵性因素，二者決定周期性行業(yè)企業(yè)的盈利水平。強(qiáng)周期性行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格、市場(chǎng)需求在繁榮與衰退期間波幅巨大。例如2007年10月至2012年11月(可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間)經(jīng)濟(jì)減速期間，有色金屬、航運(yùn)、光伏、風(fēng)能、鋼鐵、化工等盈利都出現(xiàn)了極端狀況。鋼鐵行業(yè)每噸鋼材的毛利不抵一斤豬肉的毛利(可能有點(diǎn)兒夸張)，行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損太陽能光伏產(chǎn)業(yè)中的主要材料——多晶硅，在2007年左右行業(yè)高景氣時(shí)期，每公斤高達(dá)500美元以上，而2012年7月每公斤只有區(qū)區(qū)30美元了，跌幅高達(dá)94%以上，還會(huì)跌多少著實(shí)難料(果不然2012年11月多晶硅已跌至16.835美元/公斤，跌幅加深至96.66%)。其盈利水平下降幅度就可想而知，許多廠家在此波光伏產(chǎn)業(yè)不景氣中關(guān)閉產(chǎn)能，至有很多企業(yè)倒閉(中國光伏龍頭企業(yè)無錫尚德于2013年3月20日宣布破產(chǎn))。強(qiáng)周期性行業(yè)企業(yè)有一個(gè)致命的不良“嗜好”，熱衷于在行業(yè)景氣度高峰期盲目擴(kuò)張，如之前的多晶硅、鋼鐵、水泥等。目前又輪到汽車行業(yè)了，在2012年產(chǎn)銷預(yù)計(jì)1900萬輛的龐大基礎(chǔ)上，各汽車廠家仍在不遺余力地?fù)尩乇P、爭(zhēng)項(xiàng)目、搞擴(kuò)張，一旦行業(yè)進(jìn)入衰退期將會(huì)形成龐大的過剩汽車產(chǎn)能，這些過剩產(chǎn)能不但削弱了車企盈利水平，而且還將產(chǎn)生龐大的折舊、攤銷、負(fù)債、維護(hù)等費(fèi)用支出。接下來的是衰退期折價(jià)銷售，這對(duì)于購車一族來說確實(shí)是絕好消息。由此，反向思考:對(duì)于在行業(yè)復(fù)蘇繁榮來臨前(即蕭條后期階段)理性維持規(guī)模和擴(kuò)張產(chǎn)能，肯定比繁榮時(shí)期擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)小、獲利大。行業(yè)蕭條時(shí)期能有勇氣采取各種形式進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的企業(yè)更值得關(guān)注、跟蹤，甚至可做一定的數(shù)額投資。如中國南玻在光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，一手加強(qiáng)太陽能光伏產(chǎn)業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，一手?jǐn)M“加碼”外精細(xì)玻璃產(chǎn)業(yè)。2012年12月，南玻擬在宜昌建設(shè)精細(xì)玻璃及超薄電子玻璃項(xiàng)目，總投資近30億元，將建設(shè)一個(gè)年產(chǎn)3000萬片的智能手機(jī)及平板電腦觸控模組一體化產(chǎn)業(yè)園和一個(gè)年產(chǎn)3.5萬噸超薄電子玻璃的生產(chǎn)基地，項(xiàng)目投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年銷售收人60多億元。南玻本來就是A股市場(chǎng)中的優(yōu)秀企業(yè)，它生產(chǎn)各種玻璃、太陽能多晶硅等，屬強(qiáng)周期性行業(yè)企業(yè)，但在國家打壓房地產(chǎn)和歐美對(duì)中國太陽能光伏產(chǎn)品嚴(yán)厲反傾銷懲罰等多重不利環(huán)境中，公司仍然保持較高的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、凈利潤絕對(duì)額和較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀態(tài)，是強(qiáng)周期光伏行業(yè)中的龍頭企業(yè)。強(qiáng)周期性行業(yè)企業(yè)的股價(jià)漲跌幅度，一般比弱周期企業(yè)要大得多，對(duì)投資者的專業(yè)水準(zhǔn)要求要比其他投資策略更高。如光伏企業(yè)天威保變股價(jià)，從2009年8月最高38.19元下跌到2012年12月的5.43元，跌幅高達(dá)85.78%。因此，投資周期性行業(yè)企業(yè)首先要了解其高風(fēng)險(xiǎn)性，并有充分的思想準(zhǔn)備。經(jīng)濟(jì)高漲的大牛市中強(qiáng)周期性行業(yè)企業(yè)的股價(jià)會(huì)被超出想象地炒翻天。如2007年的大牛市中中國船舶(600150)被炒到436多元(復(fù)權(quán)后，下同)，幾乎近百倍。而到了2008年10月最低下跌至46元，跌幅近乎9成。江西銅業(yè)(600362)等近10家有色上市公司跌幅幾近90%或以上。強(qiáng)周期性行業(yè)企業(yè)的股票價(jià)格在衰退時(shí)期，深度跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的想象，所有強(qiáng)周期性企業(yè)的股價(jià)最大跌幅一般會(huì)超過80%，這就是我們投資難以把握的風(fēng)險(xiǎn)所在。繁榮時(shí)期，強(qiáng)周期性行業(yè)企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出想象的股價(jià)漲幅，也是其高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的魅力所在。彼得·林奇投資強(qiáng)周期性行業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)：低市凈率(PB)(一般會(huì)低于1)+較高市盈率(PE)(越高越好)。只有這種情況下強(qiáng)周期性行業(yè)企業(yè)實(shí)際估值才有充分的安全空間。他在美國汽車行業(yè)全面衰退時(shí)期，對(duì)于在克萊斯勒等一批車企的大比例投資(都占到車企總股本的5%上限)，取得了超出人們想象的巨大收益，同時(shí)也成就了一代投資大師。他事后實(shí)話實(shí)說投資周期性行業(yè)企業(yè)(也可以說是困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)的一類)是最賺錢的投資策略。他一直對(duì)投資克萊斯勒等車企公司的股票而津津樂道，便可知道他對(duì)投資周期行業(yè)企業(yè)的鐘愛。投資周期性行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的10個(gè)要點(diǎn)：1.對(duì)周期性行業(yè)企業(yè)的估值難度大，應(yīng)結(jié)合行業(yè)景氣指標(biāo)判斷。主要從行業(yè)多年平均收益、企業(yè)上輪周期主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、與歷史高低股價(jià)、與歷史高低市凈率等進(jìn)行比較。更重要的是行業(yè)景氣的底部、頂部的正確判斷幾乎是不可能的。因此，只能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)比較，大致得出一個(gè)景氣底、景氣頂相對(duì)的股價(jià)區(qū)間，分批投入或賣出。2.估值指標(biāo)：與正常的股票分析相反，周期性行業(yè)企業(yè)市盈率越低實(shí)際估值反而越高。本人在投資南玻B股、晨鳴B股期間，就犯了這樣的錯(cuò)，市盈率在5倍時(shí)，股價(jià)最高時(shí)，只做了部分減持，錯(cuò)過了最佳全部賣出機(jī)會(huì)。2012年11月PE上升到幾十倍以上，股價(jià)卻趴到了地下，市盈率高倍數(shù)時(shí)周期性行業(yè)企業(yè)反而估值一般處于低位，這時(shí)市凈率會(huì)更低，行業(yè)景氣底部周期性行業(yè)企業(yè)的市凈率一般會(huì)明顯降低。特別是強(qiáng)周期行業(yè)企業(yè)一般會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)降至一倍以下，極端時(shí)也有降至三四成的情況。無論從安全空間方面，還是從清算保本方面考慮，此時(shí)都是大量買入投資的良機(jī)。同理，行業(yè)繁榮時(shí)期，價(jià)值回歸，市凈率會(huì)上升到一倍以上，長至兩三倍以上，市盈率也會(huì)降至個(gè)位數(shù)，這個(gè)時(shí)期便是投資周期行業(yè)企業(yè)獲利了結(jié)之時(shí)。從這個(gè)方面來看，投資周期性行業(yè)企業(yè)參考市凈率可能更為靠譜。3.參考行業(yè)景氣度判研投資周期性行業(yè)企業(yè)的進(jìn)出時(shí)機(jī)可能會(huì)加大優(yōu)勢(shì)。行業(yè)景氣度處于峰值期是風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)期，股價(jià)巨大的漲幅一眼都看得出(當(dāng)時(shí)本人的南玻B盈利比高達(dá)500%，居然沒有全部賣出，奇怪當(dāng)時(shí)自己為何如此遲鈍?)，峰值期過后便是衰退蕭條，這是一條漫漫“熊”途，一兩年或更長的時(shí)間內(nèi)仍是買入周期性行業(yè)企業(yè)股票的極度謹(jǐn)慎期。4.切記:不要以股票價(jià)格跌幅較深為由進(jìn)行買進(jìn)操作。強(qiáng)周期性行業(yè)企業(yè)的股價(jià)跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)會(huì)超乎人們意料之外，就是股市中股民常說的一句調(diào)侃話：“沒有最低，只有更低”。處于強(qiáng)周期衰退階段企業(yè)的股價(jià)，會(huì)不斷地被攔腰斬?cái)唷?.強(qiáng)周期性行業(yè)投資的好時(shí)機(jī)：只有等到行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，以至許多業(yè)內(nèi)企業(yè)破產(chǎn)，這時(shí)才可以稱之為強(qiáng)周期企業(yè)的安全投資期。2012年上半年中國大陸在某些行業(yè)、某些地方已經(jīng)出現(xiàn)了企業(yè)倒閉潮，先是低端出口企業(yè)，后是新能源企業(yè)，往后可能就是新興金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和汽車行業(yè)了。在地方上先是東莞，后是溫州，再往后不知是誰了。6.先研究行業(yè)，再練習(xí)投資。如果不是行業(yè)內(nèi)人士，不要高估自己對(duì)周期行業(yè)的把握能力，沒有相應(yīng)的行業(yè)知識(shí)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)律認(rèn)識(shí)不清，最好先不要做這方面的投資。投資人應(yīng)首先加強(qiáng)學(xué)習(xí)，完成由外行成為內(nèi)行的轉(zhuǎn)變后，再進(jìn)行周期性行業(yè)企業(yè)的股票投資。7.牢記“階段性持有”五個(gè)字。它不像成長類好公司，長期持有或許10年能增長10倍，至更多。但周期性行業(yè)企業(yè)的股價(jià)會(huì)隨著收益的好壞做高低起伏波浪式輪回運(yùn)動(dòng)，如果不在盈利高峰期賣出，股票價(jià)格一般會(huì)跌到前期蕭條的低點(diǎn)，以至于吞沒在復(fù)蘇繁榮階段辛苦持有產(chǎn)生的盈利。因此說，周期性行業(yè)企業(yè)的股票不能超出復(fù)蘇繁榮期長期持有，復(fù)蘇繁榮階段性持有才是投資周期性行業(yè)企業(yè)的最優(yōu)策略。8.行業(yè)不同，特征不同，應(yīng)一業(yè)一策。因?yàn)椴煌袠I(yè)的性質(zhì)、特點(diǎn)、政策、管理、產(chǎn)業(yè)鏈、市場(chǎng)環(huán)境等等的差異性，客觀上也要求對(duì)不同行業(yè)的投資采取不同的策略、方式和判斷標(biāo)準(zhǔn)等。如對(duì)鋼鐵、紡織、化工、房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)絕對(duì)不能只用一種方式方法投資，甚至對(duì)行業(yè)中的子類企業(yè)也不盡相同。房地產(chǎn)行業(yè)中有商業(yè)地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)、住宅地產(chǎn)等。汽車行業(yè)中有工程類、貨運(yùn)類、乘用類等。紡織行業(yè)中有工業(yè)材料、民用面料等。9.投資周期性行業(yè)企業(yè)一定、必須選擇行業(yè)龍頭企業(yè)。因?yàn)橹挥行袠I(yè)的龍頭企業(yè)才有在衰退蕭條期生存下來的高確定性，并能堅(jiān)持到行業(yè)復(fù)蘇繁榮。而非龍頭企業(yè)很可能會(huì)在黎明前的黑暗中倒下，再也看不到第二天的太陽。10.小心周期行業(yè)的偽周期：如產(chǎn)業(yè)國際大轉(zhuǎn)移或被淘汰的行業(yè)。中國近30年來的發(fā)展得益于趕上了發(fā)達(dá)國家勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移的好時(shí)光。如鋼鐵、紡織、化工等行業(yè)。如果在美國20世紀(jì)七八十年代經(jīng)濟(jì)衰退期間投資鋼鐵、紡織等勞動(dòng)密集型周期性產(chǎn)業(yè)，其投資業(yè)績將是大失所望的，至是一場(chǎng)血本無歸的敗局。股神巴菲特在他認(rèn)為以非常大的便宜收購了伯克希爾·哈撒韋紡織企業(yè)(在美國可是歷史悠久的一流的紡織企業(yè))后，為經(jīng)營管理、市場(chǎng)營銷等受盡煎熬，在產(chǎn)業(yè)國際大轉(zhuǎn)移的潮流面前，他敗下陣來，貼錢賣掉廠房設(shè)備，將紡織企業(yè)轉(zhuǎn)型成為投資控股公司。20世紀(jì)50年代，日本對(duì)外投資是以食品、纖維等輕工業(yè)為主；當(dāng)日本進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，其對(duì)外投資開始轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾鼗瘜W(xué)工業(yè)為主；進(jìn)入20世紀(jì)80年代之后，日本對(duì)外投資的重點(diǎn)又開始轉(zhuǎn)向一般機(jī)械、運(yùn)輸機(jī)械等重工業(yè)行業(yè)。在日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過程中，日本通過對(duì)外直接投資，向東盟國家、新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體國家及中國，分階段地逐次轉(zhuǎn)移輕工業(yè)、重化學(xué)工業(yè)和重工業(yè)，經(jīng)過這一過程，在母國和東道國之間便形成了“雁陣分工體系”。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有兩種，一是整體遷移，比如臺(tái)灣地區(qū)來大陸的加工制造業(yè)，在大陸人工商務(wù)成本上升時(shí)，工廠甚至產(chǎn)業(yè)鏈整體遷往了越南等國。二是通過