2023年應(yīng)收賬款A(yù)BS市場概況與2024年展望

2023年應(yīng)收賬款A(yù)BS市場概況與2024年展望摘要：受益于企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模的增加和融資需求的提升，2023ABS行證券的評級仍以AAAsf為主；資產(chǎn)提供方以央企集團(tuán)公司及其下屬子公司和75ABS不斷涌現(xiàn)，有助于實現(xiàn)綠色、低碳高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。ABS率差異顯著，投資者可根據(jù)自身投資偏好選擇對應(yīng)產(chǎn)品。ABS到青睞。2024ABSABS檔的認(rèn)可度會有所提升。一、2023年應(yīng)收賬款A(yù)BS總體發(fā)行情況2023ABS2014202312023ABS69710013.38億元。應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行規(guī)模和存續(xù)規(guī)模保持逐年增長態(tài)勢ABS2022年資1其中根據(jù)篩選剔除3筆疑似供應(yīng)鏈項目。產(chǎn)證券化市場整體發(fā)行情況持續(xù)低迷，2023ABS2023ABS16322.56%2405.2319.05%。ABS20164184.19312ABS市場在面對經(jīng)濟(jì)波動時仍展現(xiàn)出一定的韌性和增長潛力。圖表1.證券年度發(fā)行情況和存續(xù)情況（單位：億元、單）注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。2023年應(yīng)收賬款A(yù)BS全年呈凈融入狀態(tài)從證券凈融資額來看，2023ABSABS旺盛。圖表2.2023年應(yīng)收賬款A(yù)BS凈融資額情況（單位：億元）注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。發(fā)行場所仍以交易所為主，但資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)發(fā)行占比增長明顯2023ABS5447907.58ABN1532105.80億元。2023ABS1061752.27ABN發(fā)57652.96ABS發(fā)行量呈現(xiàn)增長ABS市場的發(fā)展。（20206月由銀行間市場交易商協(xié)會在現(xiàn)行資產(chǎn)支持票據(jù)規(guī)則體系下推出的新產(chǎn)品。2021-2023年，ABCP204.22253.90343.42ABCP基礎(chǔ)資產(chǎn)情況等靈活設(shè)置產(chǎn)品期限，有效降低了企業(yè)的融資成本。圖表3.證券發(fā)行種類情況和ABCP發(fā)行情況（單位：億元）注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。應(yīng)收賬款A(yù)BS的循環(huán)購買機(jī)制更加靈活3846156.6361.48%擇進(jìn)行循環(huán)購買的時點(diǎn)，并且進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的補(bǔ)充和替換。3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年循環(huán)購買 非循環(huán)購買注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、計算?；趹?yīng)收賬款的期限和回款的特征，對于采用循環(huán)購買結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品主要關(guān)注：始資產(chǎn)池基本一致；（3）量和期限等情況；（4）質(zhì)量下降的風(fēng)險和備選入池資產(chǎn)不足的風(fēng)險。ABCP的發(fā)行規(guī)模增加使得1年及以內(nèi)產(chǎn)品規(guī)模明顯增加12-3（3年1751136.502-3（3年641012.0142.08%1著該模式的產(chǎn)品發(fā)行增多，1年期以內(nèi)產(chǎn)品規(guī)模明顯增加。發(fā)行期限發(fā)行數(shù)量數(shù)量占比發(fā)行規(guī)模發(fā)行期限發(fā)行數(shù)量數(shù)量占比發(fā)行規(guī)模規(guī)模占比1年及以內(nèi)7546.01%1136.5047.25%1-2年（含2年）2414.72%256.7210.67%2-3年（含3年）6439.26%1012.0142.08%總計163100.00%2405.23100.00%注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、計算。明顯從證券資產(chǎn)提供方來看，2023（包含下屬子公司及下設(shè)金融或類金融平臺上述五大央企集團(tuán)合計發(fā)行數(shù)量1071801.52資產(chǎn)提供方集中度很高。從業(yè)務(wù)模式來看，主要分為兩種：（1）由資產(chǎn)提供方作為發(fā)行主體發(fā)行應(yīng)ABS，但中國中冶有部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給體系外的保理公ABS；（2）ABS屬子公司。圖表6.2023年各資產(chǎn)提供方和發(fā)行主體的證券發(fā)行情況（單位：億元）注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。和零售類以及醫(yī)藥流通類企業(yè)等。20231890.7478.61%集團(tuán)為主，整體發(fā)行規(guī)模大，信用質(zhì)量高，預(yù)計未來仍舊是主流。發(fā)行數(shù)量發(fā)行規(guī)模140120發(fā)行數(shù)量發(fā)行規(guī)模1401201008060402002000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.000.00注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。證券整體信用等級有所提升，信用風(fēng)險保持較低ABS2023f級證券和+2022AAsfAAAsfABS整體信用風(fēng)險較低。AAAsf AA+sf AAsf NR2023年2022AAAsf AA+sf AAsf NR2023年2022年1500.001700.001900.002100.002300.002500.00注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。證券增信方式由全額增信向部分增信和無增信轉(zhuǎn)變從證券增信模式來看，20231694.04616.1725.62%。增信方式發(fā)行數(shù)量數(shù)量占比發(fā)行規(guī)模增信方式發(fā)行數(shù)量數(shù)量占比發(fā)行規(guī)模規(guī)模占比全額增信11872.39%1694.0470.43%部分增信3521.47%616.1725.62%無增信95.52%89.423.72%無數(shù)據(jù)10.61%5.600.23%總計163100.00%2405.23100.00%注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、計算。ABS20219日出臺《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)融資擔(dān)保管理工作的通知》（國資發(fā)財評規(guī)[2021]7575號文具體要求：序號具體要求1總?cè)谫Y擔(dān)保規(guī)模不得超過集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的序號具體要求1總?cè)谫Y擔(dān)保規(guī)模不得超過集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的40%2單戶子企業(yè)（含集團(tuán)本部）融資擔(dān)保額不得超過本企業(yè)凈資產(chǎn)的50%3納入國資委年度債務(wù)風(fēng)險管控范圍的企業(yè)總?cè)谫Y擔(dān)保規(guī)模不得比上年增加注：新世紀(jì)評級根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)融資擔(dān)保管理工作的通知》整理?！?5ABSABS會更關(guān)注底層優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)本身，而不是單純依賴集團(tuán)的擔(dān)保。15期資產(chǎn)支持專項計劃”中的優(yōu)先級的分層結(jié)構(gòu)，A級的設(shè)置上首次采用了無增信的形式成功發(fā)行后，后續(xù)均采用了該種模式發(fā)行。證券簡稱發(fā)行規(guī)模增信模式信用等級工鑫15A證券簡稱發(fā)行規(guī)模增信模式信用等級工鑫15A14.05無增信AAAsf工鑫15B19.33差額補(bǔ)足AAAsf工鑫15C1.76---NR注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理。部分增信模式全額增信模式證券名稱發(fā)行時間部分增信模式全額增信模式證券名稱發(fā)行時間證券名稱發(fā)行時間工鑫24期2023/12/28工鑫12期2022/7/28工鑫23期2023/12/5工鑫11期2022/4/28工鑫22期2023/11/30工鑫10期2021/12/6工鑫21期2023/9/27工鑫9期2021/11/29工鑫20期2023/6/29工鑫8期2021/11/15工鑫19期2023/4/27工鑫7期2021/9/28工鑫18期2022/12/27工鑫6期2021/9/16工鑫17期2022/12/12工鑫5期2021/5/27工鑫16期2022/12/1工鑫4期2021/3/17工鑫15期2022/9/28工鑫3期2020/11/24--工鑫2期2020/9/11部分增信模式全額增信模式證券名稱發(fā)行時間證券名稱發(fā)行時間--工鑫1期2020/6/24注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理。綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持續(xù)涌現(xiàn)并呈現(xiàn)增長趨勢2023ABS17176.52+ABS350.25ABS213.82證券發(fā)行規(guī)模仍然較小，未來仍有增長空間。貼標(biāo)種類發(fā)行數(shù)量數(shù)量占比發(fā)行規(guī)模貼標(biāo)種類發(fā)行數(shù)量數(shù)量占比發(fā)行規(guī)模規(guī)模占比綠色1777.27%176.5273.37%綠色+碳中和313.64%50.2520.89%碳中和29.09%13.825.74%總計22100.00%240.59100.00%注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、計算。二、2023年應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行利率情況應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行利率整體走勢趨于向下量有所提高，外加增信方的信用質(zhì)量高，近年來產(chǎn)品發(fā)行利率走勢持續(xù)向下。2022-20234%以下，進(jìn)一步降低了企業(yè)的融資成本。8.007.006.005.004.003.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00注：新世紀(jì)評級根據(jù)CNABS的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。AAAsf級證券發(fā)行利率隨基準(zhǔn)利率波動，AA+sf級證券存在利率倒掛AAsf32022-2023年3AAAsfAA+sf3902022-2023AAAsf級證券發(fā)行利率整體走勢與基準(zhǔn)利率22023年末的峰值低于去年同ABS特性的了解在逐漸深入，信心不斷提升，同時也為發(fā)行人提供了更為經(jīng)濟(jì)的融資方式。AAAsf級證券，AA+sf級證券的發(fā)行利率則表現(xiàn)出更大的波動性，主AA+sf（銀行貸款、股權(quán)融資等）。2本文采用1年期、2年期和3年期的中債國債到期收益率作為基準(zhǔn)利率。圖表15.2022-2023年應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行利率情況（單位：%）注：新世紀(jì)評級根據(jù)DM查債通的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。發(fā)行利率在不同市場和資產(chǎn)提供方之間分化明顯2023ABS的加權(quán)平均發(fā)行利率3進(jìn)行了比較。從不同發(fā)行場所來看，銀行間市場發(fā)行的一年期產(chǎn)品加權(quán)平均發(fā)ABCP產(chǎn)品能夠為其帶來更好的短期流動性；相比之下ABS市場向更加高效和多元化的方向發(fā)展。3本文以發(fā)行規(guī)模作為權(quán)重計算加權(quán)平均發(fā)行利率。圖表16.2023年應(yīng)收賬款A(yù)BS在不同市場的加權(quán)平均發(fā)行利率（單位：%）注：新世紀(jì)評級根據(jù)DM查債通的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。從資產(chǎn)提供方來看，不同集團(tuán)的發(fā)行利率之間也存在明顯差異。2023年發(fā)ABSAAAsf2.72%5.45%的區(qū)AAAsf其中中國中鐵、中國鐵建和中國交建的發(fā)行利率整體較低，結(jié)合當(dāng)年發(fā)行規(guī)模，ABS市場的可持續(xù)發(fā)展。圖表17.2023年各資產(chǎn)提供方AAAsf級證券發(fā)行利率分布（單位：%）注：新世紀(jì)評級根據(jù)DM查債通的相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。三、應(yīng)收賬款A(yù)BS二級市場交易與持倉情況2023年應(yīng)收賬款A(yù)BS在二級市場交易活躍20231120231231459ABS參與二級市場交易，總成交金額41971.03億元，換手率550.87%。4成交金額為凈價成交金額，若無凈價成交金額則以全價成交金額代替。5換手率=總成交金額/[(2022年末存量規(guī)模+2023年末存量規(guī)模)/2]ABS/ABN在交易所和銀行間的交易活躍程度有2023ABS（包括上交所和深交所31049次，7700.36ABS4033次，成交金額為1495.5912.99%19.42%，ABSABS2023年ABS75-150流動性較高。56886293.48億元；其中ABN425475.43市場總體的比重分別為7.47%和7.55%，除了其他未分類資產(chǎn)之外，應(yīng)收賬款A(yù)BN的成交規(guī)模占比在銀行間二級市場中也處于高位。2023年我國應(yīng)收賬款A(yù)BN20-70億元之間。圖表18.2023年各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級市場的成交規(guī)模占比情況（單位：億元）注：新世紀(jì)評級根據(jù)Wind相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。圖表19.2023年應(yīng)收賬款A(yù)BS二級市場月度成交規(guī)模（單位：億元）注：新世紀(jì)評級根據(jù)Wind相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。公募基金成為應(yīng)收賬款A(yù)BS的主要持倉機(jī)構(gòu)2023募基金機(jī)構(gòu)占比為68.87%ABS在2023544.69ABS280130.6823.99%48.32%。圖表20.截至2023年末應(yīng)收賬款A(yù)BS前十大公募基金持倉（單位：億元）注：新世紀(jì)評級根據(jù)Wind相關(guān)數(shù)據(jù)整理、繪制。四、2024年展望展望2024年，在盤活存量資產(chǎn)、壓降“兩金”和優(yōu)化財務(wù)報表的需求下，對于發(fā)行應(yīng)收賬款A(yù)BS的需求依舊旺盛，資產(chǎn)提供方仍以央企集團(tuán)公司及其下屬子公司和地方國企為主，但在“75號文”的背景下，我們認(rèn)為部分增信和無增信的應(yīng)收賬款A(yù)BS規(guī)模將進(jìn)一步增加，結(jié)構(gòu)化增信產(chǎn)品中的無增信檔的認(rèn)可度會有所提升；整體發(fā)行利率下降的趨勢將保持不變，發(fā)行利率可能維持在較低水平，有助于企業(yè)控制融資成本。隨著首批5家6保險資管公司獲批試點(diǎn)開展交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，部分產(chǎn)品已獲上交所通過，保險資管公司將以產(chǎn)品管理人的身