中國煤炭行業(yè)展望2025年1月

要點(diǎn)1分析思路2行業(yè)基本面2分析思路2行業(yè)基本面2樣本企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)8?2024年我國煤炭消費(fèi)增速有所放緩，其中，電力行業(yè)在清潔能hxiao@小。作邱學(xué)煤炭消費(fèi)量形成托底，鋼材和建材用煤需求走勢仍需關(guān)注政xyqiu@策對下游需求的推動(dòng)，新型煤化工新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放將推動(dòng)凌lin@煤炭產(chǎn)量保持高位；在進(jìn)口渠道通暢帶動(dòng)下煤炭進(jìn)口量創(chuàng)歷史其他聯(lián)絡(luò)人?2024年以來，煤炭價(jià)格整體呈下行趨勢。短期內(nèi)煤炭供給寬松高哲2024年以來，煤炭企業(yè)經(jīng)營獲現(xiàn)能力隨煤價(jià)同步下降；但前期炭價(jià)格變化情況，在此基礎(chǔ)上，分析樣本企業(yè)的盈利能力、獲現(xiàn)能力、償債能力等財(cái)務(wù)表現(xiàn)及煤炭行業(yè)再融資信息，總結(jié)當(dāng)前煤炭行業(yè)的信用基本面情況，并得出對行業(yè)整體信用狀況的判斷。2024年以來，煤炭消費(fèi)量增速整體呈放緩態(tài)勢，前10月，我國是近年來房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增圖1：商品煤消費(fèi)量及增速情況（億噸、%）圖2：2023年我國煤炭消費(fèi)結(jié)構(gòu)50050商品煤消費(fèi)量商品煤消費(fèi)累計(jì)同比（右軸）資料來源：Wind，中誠信國際整理資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)，中誠信國際整理續(xù)發(fā)力的擠出效應(yīng)所致，同期水電和風(fēng)力發(fā)電同比增速均超過10%。受此影響，2024年前10個(gè)月，火力發(fā)電占我國全部發(fā)電量比重僅為66.94%，創(chuàng)該數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的新低。但清潔能源供給的穩(wěn)定性難以持續(xù)，9月和10月隨著 業(yè)發(fā)電量或?qū)⒊掷m(xù)增長，緩釋新能源發(fā)展對火力發(fā)電供應(yīng)的壓力，為電力行業(yè)煤炭需求提圖3：四大行業(yè)用煤量及增速情況（億噸、%）圖4：房地產(chǎn)和基建投資以及主要用煤產(chǎn)品產(chǎn)量增速0500電力行業(yè)用煤累計(jì)值(億噸)鋼鐵行業(yè)用煤累計(jì)值(億噸)化工行業(yè)用煤累計(jì)值(億噸)建材行業(yè)用煤累計(jì)值(億噸)電力行業(yè)用煤累計(jì)增速（右軸）鋼鐵行業(yè)用煤累計(jì)增速（右軸）化工行業(yè)用煤累計(jì)增速（右軸）建材行業(yè)用煤累計(jì)增速（右軸）%%50資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)，中誠信國際整理資料來源：wind，中誠信國際整理似，政策端，面臨降低能耗政策的限制，但宏觀政策發(fā)力亦使得建材行業(yè)或?qū)⒒嘏?，進(jìn)而帶來延伸的用煤需求， 運(yùn)行挑戰(zhàn)仍存，國內(nèi)仍面臨有效需求不足的問題，煤炭需求強(qiáng)勢反2024年1~5月，全國原煤單月產(chǎn)量同比呈減產(chǎn)態(tài)勢，主要系山西開展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項(xiàng)整治減產(chǎn)所致，同期山西省原煤產(chǎn)量累計(jì)同比下降15.00%；隨著5月末專項(xiàng)整治工作結(jié)束，山西省原煤產(chǎn)量累計(jì)同比降幅持續(xù)收窄，從而帶動(dòng)全國原煤產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正。 圖5：我國原煤產(chǎn)量增速（億噸、%）圖6：分省份原煤產(chǎn)量及合計(jì)占比（億噸）5500原煤產(chǎn)量累計(jì)值原煤產(chǎn)量累計(jì)同比（右軸）502020年2022年2023年2024年1~10月502020年2022年2023年2024年1~10月資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)，中誠信國際整理資料來源：wind，中誠信國際整理“北煤南運(yùn)”通道除浩吉鐵路為專用通道外，其他大多為路網(wǎng)干線輸任務(wù)，2024年前三季度，浩吉鐵路完成煤炭運(yùn)量為7,250.16萬噸、同比增加102.9萬噸，發(fā)展成為繼大秦鐵路、繞哈密和準(zhǔn)東區(qū)域煤炭富集區(qū)規(guī)劃煤炭出疆通道，考慮到鐵路運(yùn)輸具疆地區(qū)的煤炭具有規(guī)模大、安全生產(chǎn)壓力小以及生產(chǎn)成本低等優(yōu)勢供給增加的長期趨勢不改，未來“疆煤外運(yùn)”將進(jìn)一步保障國家能源安全。進(jìn)口方面，2024年1~10月，我國煤炭進(jìn)口量為4.35億噸，較上年同期增長13.50%，創(chuàng)歷史同期新高。其中，自蒙古進(jìn)口煤炭6,706.99萬噸，較上年同期增長24.09%。自印尼進(jìn)口煤炭為5,515.56萬噸，較上年同期小幅增長俄羅斯進(jìn)口煤炭為7,362.92萬噸，較上年同期下降15.16%，主要系俄羅斯恢復(fù)征收煤炭出口關(guān)稅以及俄羅斯國內(nèi)運(yùn)輸瓶頸限制所致；俄羅斯政府將從2024年12月1日起取消煉焦煤的出口關(guān)稅，俄羅斯作為我國重要的煉焦煤進(jìn)前國際煤價(jià)相對于國內(nèi)并沒有明顯優(yōu)勢，預(yù) 圖7：我國煤炭進(jìn)口量和增速（萬噸、%）圖8：分國別煤炭進(jìn)口（萬噸）002020-012020-042020-072022-012022-042022-072023-012023-042023-072024-012024-042024-070煤炭進(jìn)口累計(jì)量煉焦煤累計(jì)進(jìn)口量煤炭進(jìn)口累計(jì)增速（右軸）煉焦煤進(jìn)口累計(jì)增速（右軸）2020年2022年20232020年2022年2023年2024年1~10月0資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)，中誠信國際整理資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)，中誠信國際整理圖9：我國煤炭進(jìn)口量占國內(nèi)原煤產(chǎn)量比重圖10：海外主要煤炭出港價(jià)走勢（FOB、美元/噸）8%6%4%2%0 資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)，中誠信國際整理資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)，中誠信國際整理產(chǎn)能儲(chǔ)備制度的政策出臺是煤炭庫存保持高炭庫存仍保持在相對高位。在2024年~2025年冬季溫度或?qū)⒄w偏暖的背景下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)煤炭高庫存水平仍將圖11：國內(nèi)煤炭庫存變化情況（萬噸）煤炭企業(yè)庫存CCTD主流港口庫存月度均值統(tǒng)調(diào)電廠庫存月度均值（右軸） 資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)、Wind，中誠信國際整理備制度持續(xù)完善以及進(jìn)口煤炭多元化的背景下，未來煤炭供給將保持較高彈性，將有助于弱化煤炭價(jià)格的波動(dòng)?！?025年履約通知”對2024年電煤中長期合同的簽約對象、簽訂要求、履約監(jiān)管等做出但較2024年電煤中長期合同簽訂履約工作方案，2025年履約通知在供供給寬松的格局，同時(shí)疊加煤炭庫存和儲(chǔ)備產(chǎn)能制度的持續(xù)完善，未煤長協(xié)簽訂量仍保持相當(dāng)高的比重，仍將為煤炭價(jià)格提供一定支撐。圖12：動(dòng)力煤價(jià)格走勢（元/噸）動(dòng)力煤(Q5000)綜合交易價(jià)動(dòng)力煤(Q5000)年度長協(xié)價(jià) 資料來源：Wind，中誠信國際整理期下行空間有限，未來煉焦煤價(jià)格走勢仍有賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和投資圖13：主焦煤價(jià)格走勢（元/噸）資料來源：Wind，中誠信國際整理3焦煤長協(xié)是采取季度定價(jià)的方式，一般季度內(nèi)不做調(diào)整，當(dāng)長協(xié)價(jià)高于市場煤價(jià)15%這一 樣本企業(yè)方面，2024年前三季度，受煤炭價(jià)格下行影響，樣本企業(yè)凈利潤總和較上年同期下降20.08%至很強(qiáng)。從區(qū)域來看，山西、河北和山東區(qū)域的煤炭樣本企業(yè)因噸煤成本較高，煤價(jià)下行對其利潤影響相對更大。部分企業(yè)受益于新投產(chǎn)煤礦的產(chǎn)能釋放和新建電廠的建成投產(chǎn)，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于樣本圖14：樣本企業(yè)營業(yè)收入、利潤及現(xiàn)金流情況圖15：按收入構(gòu)成分析樣本企業(yè)凈利潤、經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流和營業(yè)毛利率變化情況50500經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元，左軸）——平均營業(yè)毛利率（%，右軸）——平均期間費(fèi)用率（%，右軸）平均凈利潤（億元，左軸）050平均營業(yè)毛利率（%，右軸）資料來源：iFind，中誠信國際整理資料來源：iFind，中誠信國際整理 生較大資本開支，江蘇4、甘肅和新疆地區(qū)投資籌資活動(dòng)方面，樣本企業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流仍呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢，但是凈流出規(guī)模較上年同期大幅收窄。其中，分配股利、利潤或支付利息的現(xiàn)金合計(jì)數(shù)僅較上年同期小幅下圖16：樣本企業(yè)現(xiàn)金流情況圖17：購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)情況00202220232023.1~92024.1~9202220232023.1~92024.1~90央企山西山東陜西安徽河南河北江蘇甘肅新疆內(nèi)蒙資料來源：iFind，中誠信國際整理資料來源：iFind，中誠信國際整理 分配利潤合計(jì)數(shù)同比增長25.85%至2,839.61億元；少數(shù)股東權(quán)益合計(jì)數(shù)亦呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，在二者的共同影響務(wù)杠桿水平方面，2021~2023年末，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降態(tài)勢，樣本企業(yè)平均總資本化比率由2021年的55.88%下降至2023年的53.42%。2024年以來，樣本企業(yè)總債務(wù)規(guī)模合計(jì)數(shù)仍保持小幅增長，9月末樣本企業(yè)總債樣本中的其他企業(yè)債務(wù)規(guī)模均有不同程度的上升。未經(jīng)調(diào)整的平均總資本化比率由上年末的52.53%增長至債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，截至2024年9月末，樣本企業(yè)未調(diào)整的短期債務(wù)（短期債務(wù)=短期借款+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債/交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）合計(jì)數(shù)較上年末下降現(xiàn)金流入收窄而債務(wù)保持增長，2024年9月末經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流對總債務(wù)的覆蓋能力有所圖18：近年來煤炭開采和洗選業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率圖19：樣本企業(yè)權(quán)益、債務(wù)和杠桿情況%mm所有者權(quán)益（億元）平均總資本化比率（%）0資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，Choice，中誠信國際整理資料來源：iFind，中誠信國際整理6由于樣本企業(yè)2024年三季度數(shù)據(jù)口徑未包7由于樣本企業(yè)2024年三季度數(shù)據(jù)口徑未包含河南能源，為保持?jǐn)?shù)8由于樣本企業(yè)2024年三季度數(shù)據(jù)口徑未包含河南能源，為 圖20：樣本企業(yè)償債指標(biāo)及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)情況02021年2021年2022年2023年2021年2021年2022年2023年2021年2021年2022年2023年2021年2021年2022年2023年2021年2021年2022年2023年2021年2021年2022年2023年2021年2021年2022年2023年2021年2021年2022年2023年2021年2021年2022年2023年2021年2021年2022年2023年2021年2021年2022年2023年注：三季報(bào)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)過年化處理。資料來源：iFind，中誠信國際整理 圖21：各區(qū)域煤炭企業(yè)信用債發(fā)行與到期規(guī)模00凈融資額資料來源：iFind，中誠信國際整理圖22：樣本企業(yè)債券到期剩余期限的分布圖（億元）圖23：煤炭企業(yè)發(fā)行利差（三年期中期票據(jù)，BP）00資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Wind，中誠信國際整理9考慮到數(shù)據(jù)的可比性，樣本債券為主體評級為AAA的公司2018年以來在券級別為主體最新級別，主體級別有多家公司評級的，取最高 圖24：煤炭企業(yè)信用債發(fā)行與到期規(guī)模（億元）0資料來源：iFind，中誠信國際整理速呈放緩態(tài)勢。長期來看，經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變、能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整及嚴(yán)格的環(huán)保政策將壓制煤炭需求增長，未來煤炭消費(fèi)增速或?qū)⒂烧D(zhuǎn)負(fù)，但用煤需求仍將保持一定規(guī)模。供給方面，在前期增產(chǎn)保供政策效應(yīng)持續(xù)產(chǎn)能儲(chǔ)備制度的逐步落地，煤炭供給在政策層面下將有一定彈性。價(jià)格方面，2024年以來，在供給增長而需綜上所述，中誠信國際認(rèn)為未來12~18個(gè)月中國煤炭行業(yè)總體信用質(zhì)量不會(huì)發(fā)生重大變化，行業(yè)展望維 華電煤業(yè)集團(tuán)有限公司華電煤業(yè)晉能控股裝備制造集團(tuán)有限公司晉能裝備晉能控股電力集團(tuán)有限公司晉能電力晉能控股煤業(yè)集團(tuán)有限公司晉能煤業(yè)山西潞安礦業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司潞安華陽新材料科技集團(tuán)有限公司華陽新材神木市國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司神木國資陜西榆林能源集團(tuán)有限公司榆林能新疆能源(集團(tuán))有限責(zé)任公司新疆能源河南能源集團(tuán)有限公司河南能源鄭州煤炭工業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司鄭州煤業(yè)中國平煤神馬控股集團(tuán)有限公司開灤(集團(tuán))有限責(zé)任公司開灤集團(tuán)冀中能源集團(tuán)有限責(zé)任公司冀中能源河北安徽省皖北煤電集團(tuán)有限責(zé)任公司皖北煤電淮河能源控股集團(tuán)有限責(zé)任公司淮河能源安徽淮北礦業(yè)控股股份有限公司淮北礦業(yè)甘肅能源化工投資集團(tuán)有限公司甘肅能化徐州礦務(wù)集團(tuán)有限公司徐州礦務(wù) 2021202220232024.1~92021202220232024.1~92021202220232024.1~92021202220232024.1~91,947.813,029.872,979.481,830.1624.43因河南能源未披露2024年三季報(bào)，因此樣本企業(yè)2024 企業(yè)名稱企業(yè)名稱總債務(wù)（億元）總資本化比率（%）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)（X）2021202220232024.1~92021202220232024.1~92021202220232024.1~92021202220232024.1~9山東能源3,532.114,136.584,392.984,476.0陜西煤化3,115.643,180.923,086.8晉能煤業(yè)1,871.712,457.082,571.772,649.6567.32山西焦煤2,103.372,019.462,043.502,221.2865.4059.76開灤集團(tuán)414.42364.69404.78446.7861.5956.7158.6360.084榆林能源209.59273.92357.01366.6137.293皖北煤電204.15212.31194.37204.3668.05蘭花實(shí)業(yè)217.60196.6833,142.3333,853.8435,072.2635,205.7055.8854.2653.4252.注：1、排序按照2023年總債務(wù)規(guī)模排序；合計(jì)中總債務(wù)2、因河南能源未披露2024年三