財務管理4 資金成本和資本結構

第四章資本成本與資本結構知識目標能力目標內(nèi)容講解本章練習知識目標

了解資本成本的作用；理解資本成本、杠桿效應及資本結構的概念；掌握個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本的計算方法；掌握杠桿效應的計量方法；掌握最佳資本結構優(yōu)化的方法。能力目標

能夠運用資本成本的計算方法來確定各類籌資方案的資本成本；能夠運用杠桿系數(shù)確定杠桿效應；能夠運用確定最佳資本結構的方法為籌資方案作出決策。第二節(jié)杠桿原理第一節(jié)資本成本及計算內(nèi)容講解第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化二、個別資本成本第一節(jié)資本成本及計算內(nèi)容講解一、資本成本的概述●●●●●三、綜合資本成本四、邊際資本成本

一、資本成本的概述第一節(jié)資本成本及計算

●●●●●

(一)資本成本的概念資本成本

又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價。資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。

一、資本成本的概述1.資金籌集費第一節(jié)資本成本及計算

(一)資本成本的概念●●●●●資金籌集費

又稱為籌資費用，是指企業(yè)在籌集資金過程中為獲取資金而支付的費用?；I資費用通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項扣除。

一、資本成本的概述2.資金占用費第一節(jié)資本成本及計算

(一)資本成本的概念●●●●●資金占用費

又稱為用資費用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費用，資金占用費與籌資金額的大小、資金占用時間的長短有直接聯(lián)系。

一、資本成本的概述第一節(jié)資本成本及計算

(二)資本成本的作用●●●●●資本成本

是企業(yè)選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據(jù)，也是評價投資項目可行性的衡量標準。

一、資本成本的概述第一節(jié)資本成本及計算

(二)資本成本的作用●●●●●資本成本對企業(yè)籌資決策的作用資本成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素資本成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)資本成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標準資本成本是確定最優(yōu)資本結構的主要參數(shù)

一、資本成本的概述

資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。資本成本用絕對數(shù)表示即資本總成本，它是籌資費用和用資費用之和。由于它不能反映用資多少，所以較少使用。資本成本用相對數(shù)表示即資本成本率，它是資金占用費與籌資凈額的比率，一般而言，資本成本多指資本成本率。第一節(jié)資本成本及計算

資本成本率＝

(三)資本成本的表現(xiàn)形式●●●●●資本成本率＝

資金籌集費一般以籌資總額的某一百分比計算。

一、資本成本的概述第一節(jié)資本成本及計算

(三)資本成本的表現(xiàn)形式●●●●●

企業(yè)以不同方式籌集的資金所付出的代價一般是不同的，企業(yè)總的資本成本是由各項個別資本成本及資金比重所決定的。

二、個別資本成本

第一節(jié)資本成本及計算

●●●●●個別資本成本

是指各種籌資方式所籌資金的成本。

二、個別資本成本

第一節(jié)資本成本及計算

●●●●●個別資本成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本債務資本成本權益資本成本

二、個別資本成本

第一節(jié)資本成本及計算

式中：

K1——銀行借款資本成本；

I1——銀行借款年利息；

P1——銀行借款籌資總額；

t——所得稅稅率；

f1——銀行借款籌資費率；

i1——銀行借款年利息率。

(一)銀行借款資本成本●●●●●

二、個別資本成本

第一節(jié)資本成本及計算

式中：

K——債券資本成本；

I2——債券年利息；

P2——債券籌資總額；

T——所得稅稅率；

f2——債券籌資費率；

B——債券面值總額；

i2—一債券年利息率。

(二)債券資本成本●●●●●

二、個別資本成本

【例4-1】某企業(yè)按面值發(fā)行債券2000萬元，籌資費率2％，債券票面利率10％，每年末付息，所得稅稅率33％。要求：計算該債券資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

解：債券資本成本

(二)債券資本成本●●●●●

二、個別資本成本

【例4-2】某企業(yè)發(fā)行債券1000萬元，面額1000元，按溢價1050元發(fā)行，票面利率10％，每年末付息，所得稅稅率33％，發(fā)行籌資費率2％。要求：計算該債券資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

解：債券資本成本

(二)債券資本成本●●●●●

二、個別資本成本

第一節(jié)資本成本及計算

式中：

K3——優(yōu)先股資本成本；

D——優(yōu)先股年股利額；

P3——優(yōu)先股籌資總額；

f3——優(yōu)先股籌資費率。

(三)優(yōu)先股資本成本●●●●●

二、個別資本成本

【例4-3】某公司發(fā)行優(yōu)先股，按面值每股10元發(fā)行，股利率為8%，發(fā)行費率3％。要求：計算該優(yōu)先股資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

解：優(yōu)先股資本成本

(三)優(yōu)先股資本成本●●●●●

二、個別資本成本

第一節(jié)資本成本及計算

式中：

K4——普通股資本成本；

D1——預期第1年普通股股利；

P4——普通股籌資總額；

f4——普通股籌資費率；

G——普通股年股利增長率。

(四)普通股資本成本●●●●●

二、個別資本成本

【例4-4】某公司發(fā)行普通股，每股面值10元，溢價13元發(fā)行，籌資費率4％，第一年末預計股利率10％，以后每年增長2％。要求：計算該普通股資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

解：普通股資本成本

(四)普通股資本成本●●●●●

二、個別資本成本

留存收益是由公司稅后利潤形成的，屬于權益資本。一般企業(yè)都不會把全部盈利以股利形式分給股東，留存收益是企業(yè)資金的一種重要來源，它屬于普通股股東所有，其實質(zhì)是普通股股東對企業(yè)的追加投資。留存收益資本成本可以參照市場利率，也可以參照機會成本，更多的是參照普通股股東的期望收益，即普通股資本成本，因此，留存收益資本成本的計算與普通股基本相同，但它不會發(fā)生籌資費用。第一節(jié)資本成本及計算

(四)留存收益資本成本●●●●●

二、個別資本成本

第一節(jié)資本成本及計算

式中：K5——留存收益資本成本，其余同普通股。

(四)留存收益資本成本●●●●●

二、個別資本成本

【例4-5】某公司留用利潤50萬元，其余條件與[例5-4]相同。要求：計算該留存收益資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

解：留存收益資本成本

(四)留存收益資本成本●●●●●

三、綜合資本成本第一節(jié)資本成本及計算

●●●●●綜合資本成本

是指一個企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權數(shù)，對各種資本成本進行加權平均計算出來的，所以又稱加權平均資本成本。

三、綜合資本成本第一節(jié)資本成本及計算

式中：KW——綜合資本成本(加權平均資本成本)；

Kj——第j種資金的資本成本；

Wj——第j種資金占全部資金的比重?！瘛瘛瘛瘛?/p>

三、綜合資本成本【例4-6】某企業(yè)共有資金1000萬元，其中銀行借款占50萬元，長期債券占250萬元，普通股占500萬元，優(yōu)先股占150萬元，留存收益占50萬元；各種來源資金的資本成本率分別為7％，8％，11％，9％，10％。要求：計算綜合資本成本率。第一節(jié)資本成本及計算

解：綜合資本成本＝

＝9.7%

●●●●●

三、綜合資本成本【例4-7】某企業(yè)擬籌資1000萬元，發(fā)行債券500萬元，票面利率為8%，籌資費率為2%；發(fā)行優(yōu)先股100萬元，年股利率為12%，籌資費率為5%；發(fā)行普通股300萬元，籌資費率為7%，預計下年度股利率為14%，并以每年4%的速度遞增；留存收益100萬元。若企業(yè)適用所得稅稅率為30%。要求：計算個別資本成本和綜合資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

解：債券資本成本＝8%(1－30%)/(1－2%)＝5.71％優(yōu)先股資本成本＝12%/(1－5%)＝12.63％普通股資本成本＝14%/(1－7%)＋4％≈19.05%

留存收益資本成本＝14%＋4％＝18%

綜合資本成本率＝5.71%×50%＋12.63%×10%＋19.05%×30%＋18%×10%

＝11.63%●●●●●

四、邊際資本成本

企業(yè)追加籌資，可以只采用某一種籌資方式，但這對保持或優(yōu)化資本結構不利。但當籌資數(shù)額較大，或在目標資本結構既定的情況下，往往需要通過多種籌資方式的組合來實現(xiàn)。這時應通過計算邊際資本成本來確定最優(yōu)籌資方式的組合。第一節(jié)資本成本及計算

(一)邊際資本成本的概念●●●●●邊際資本成本

是指資金每增加一個單位而增加的成本。當企業(yè)需要追加籌措資金時應考慮邊際資本成本的高低。

四、邊際資本成本1.確定目標資本結構

2.測算個別資本成本

3.計算籌資總額的分界點(突破點)

根據(jù)目標資本結構和各種個別資本成本變化的分界點(突破點)，計算籌資總額的分界點(突破點)。其計算公式為：第一節(jié)資本成本及計算

式中：BPj——籌資總額的分界點；

TFj——第j種個別資本成本的分界點；

Wj——目標資本結構中第j種資金的比重。

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本根據(jù)計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本

【例4-8】A公司現(xiàn)有資金1000萬元，其中長期借款100萬元，長期債券200萬元，普通股700萬元。公司考慮擴大經(jīng)營規(guī)模，擬籌集新的資金。經(jīng)分析，認為目前的資本結構是最優(yōu)的，希望籌集新資金后能保持目前的資本結構。經(jīng)測算，隨著籌資額的增加，各種資本成本的變動情況如表4-1所示：第一節(jié)資本成本及計算

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本第一節(jié)資本成本及計算

表4-1A公司籌資資料資金種類目標資本結構新籌資的數(shù)量范圍(元)資本成本長期借款10%0～50000大于500006%7%長期債券20%0～140000大于1400008%9%普通股70%0～210000210000～630000大于63000010%11%12%

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本要求：測算追加籌資的邊際資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

(二)邊際資本成本的計算

解：

(1)確定目標資本結構經(jīng)分析測算后，A公司認為目前的資本結構是最優(yōu)的，在今后增資時應予保持。即長期借款10%，長期債券20%，普通股70%?！瘛瘛瘛瘛?/p>

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本要求：測算追加籌資的邊際資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

(二)邊際資本成本的計算

解：

(2)測算確定個別資本成本隨著公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種資金的成本也會增加，個別資本成本測算結果見表4-1?！瘛瘛瘛瘛?/p>

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本要求：測算追加籌資的邊際資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

(二)邊際資本成本的計算

解：

(3)計算籌資總額的分界點(突破點)A公司的籌資總額分界點如表4-2所示：●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本第一節(jié)資本成本及計算

表4-2籌資總額分界點計算表資金種類資本結構資金成本新籌資的數(shù)量范圍(元)新籌資總額分界(元)長期借款10%6%7%0～50000大于500000～500000大于500000長期債券20%8%9%0～140000大于1400000～700000大于700000普通股70%10%11%12%0～210000210000～630000大于6300000～300000300000～900000大于900000

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本在表4-2中，新籌資總額分界點是指特定籌資方式成本變化的分界點。例如，長期借款，籌資總額不超過50萬元，資本成本為6％；超過50萬元，資本成本就要增加到7％。那么籌資總額約在50萬元左右時，盡量不要超過50萬元。然而要維持原有資本結構，必然要多種資金按比例同時籌集，單考慮某個別資本成本是不能維持原有資本成本，必須考慮綜合的邊際資本成本。第一節(jié)資本成本及計算

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本

(4)計算各籌資總額范圍的邊際資本成本根據(jù)表4-2計算結果，可知有四個分界點，可得出如下五組新的籌資范圍：(1)300000元以下；(2)300000—500000元；(3)500000—700000元；(4)700000—900000元；(5)900000元以上。對這五個籌資總額范圍分別測算其加權平均資本成本，便可得到各種籌資范圍的邊際資本成本，計算結果如表4-3所示。第一節(jié)資本成本及計算

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本

(4)計算各籌資總額范圍的邊際資本成本第一節(jié)資本成本及計算

表4-3邊際資本成本計算序號籌資總額范圍資金種類資本結構資本成本邊際資本成本10～300000長期借款長期債券普通股10%20%70%6%8%10%0.6%1.6%7%

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本

(4)計算各籌資總額范圍的邊際資本成本第一節(jié)資本成本及計算

表4-3第一個籌資范圍的邊際資本成本＝9.2%序號籌資總額范圍資金種類資本結構資本成本邊際資本成本2300000～500000長期借款長期債券普通股10%20%70%6%8%11%0.6%1.6%7.7%

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本

(4)計算各籌資總額范圍的邊際資本成本第一節(jié)資本成本及計算

表4-3第二個籌資范圍的邊際資本成本＝9.9％序號籌資總額范圍資金種類資本結構資本成本邊際資本成本3500000～700000長期借款長期債券普通股10%20%70%7%8%11%0.7%1.6%7.7%

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本

(4)計算各籌資總額范圍的邊際資本成本第一節(jié)資本成本及計算

表4-3第三個籌資范圍的邊際資本成本＝10％序號籌資總額范圍資金種類資本結構資本成本邊際資本成本4700000～900000長期借款長期債券普通股10%20%70%7%9%11%0.7%1.8%7.7%

(二)邊際資本成本的計算●●●●●

四、邊際資本成本4.計算邊際資本成本

(4)計算各籌資總額范圍的邊際資本成本第一節(jié)資本成本及計算

表4-3第四個籌資范圍的邊際資本成本＝10.2％序號籌資總額范圍資金種類資本結構資本成本邊際資本成本5900000以上長期借款長期債券普通股10%20%70%7%9%12%0.7%1.8%8.4%第五個籌資范圍的邊際資本成本＝10.9％

(二)邊際資本成本的計算●●●●●18一月2025財務管理課程46補充：相關的概念（一）損益方程式利潤＝銷售收入－總成本銷售收入＝單價×銷量總成本＝變動成本＋固定成本＝單位變動成本×產(chǎn)量＋固定成本假設產(chǎn)量與銷量相等，則有：利潤＝單價×銷量－單位變動成本×銷量－固定成本18一月2025財務管理課程47（二）損益方程式的變形１.計算銷量的方程式固定成本＋利潤單價－單位變動成本２.計算單價的方程式固定成本+利潤銷量銷量=單價=+單位變動成本18一月2025財務管理課程48（三）邊際貢獻方程式邊際貢獻=銷售收入－變動成本單位邊際貢獻＝單價－單位變動成本18一月2025財務管理課程49例１.某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，單價６元，單位變動成本３元，銷量６００件，要求計算產(chǎn)品邊際貢獻和單位邊際貢獻。解：邊際貢獻＝６×６００－３×６００＝１８００（元）單位邊際貢獻＝６－３＝３（元）18一月2025財務管理課程50

邊際貢獻銷售收入＝單位邊際貢獻×銷量單價×銷量＝單位邊際貢獻單價邊際貢獻率=18一月2025財務管理課程51與邊際貢獻率相對應的概念是變動成本率。變動成本率＝單位變動成本單價變動成本率＋邊際貢獻率＝１18一月2025財務管理課程52基本的邊際貢獻方程：利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本＝邊際貢獻－固定成本18一月2025財務管理課程53固定成本變動成本利潤ＦＶＳ銷售量銷售金額Ｐ（四）本量利圖形分析臨界點18一月2025財務管理課程54說明：１.固定成本線與橫軸之間的距離為固定成本值，它不因產(chǎn)量增減而變動；２.變動成本線與固定成本線之間的距離為變動成本，隨產(chǎn)量正比例變化；３.變動成本線與橫軸之間的距離為總成本；４.銷售收入線與總成本線的交點Ｐ，是盈虧臨界點。在此基礎上，增加銷量，形成利潤區(qū)，反之，形成虧損區(qū)。18一月2025財務管理課程55（五）盈虧臨界分析盈虧臨界點，是指企業(yè)收入和成本相等的經(jīng)營狀態(tài)，即邊際貢獻等于固定成本時，企業(yè)所處的既不盈利又不虧損的狀態(tài)。１.盈虧臨界點銷售量利潤＝單價×銷量－單位變動成本×銷量－固定成本令利潤等于零，則18一月2025財務管理課程56盈虧臨界點銷售量＝固定成本單價－單位變動成本又因為：單價－單位變動成本＝單位邊際貢獻因此，公式可改寫為：盈虧臨界點銷售量＝固定成本單位邊際貢獻18一月2025財務管理課程57２.盈虧臨界點銷售額盈虧臨界點銷售額＝固定成本邊際貢獻率盈虧臨界點銷售額=盈虧臨界點銷售量×單價18一月2025財務管理課程58３.盈虧臨界點作業(yè)率是指盈虧臨界點銷售量占企業(yè)正常銷售量的比重。盈虧臨界點作業(yè)率＝盈虧臨界點銷售量正常銷售量該比率表明企業(yè)保本的業(yè)務量在正常業(yè)務量中所占的比重。18一月2025財務管理課程59４.安全邊際和安全邊際率安全邊際，指正常銷售額超過盈虧臨界點銷售額的差額。安全邊際＝正常銷售額－盈虧臨界點銷售額安全邊際率＝安全邊際正常銷售額正常銷售額＝盈虧臨界點銷售額＋安全邊際18一月2025財務管理課程60１＝盈虧臨界點作業(yè)率＋安全邊際率盈虧臨界點安全邊際正常銷售量產(chǎn)銷量收入成本18一月2025財務管理課程61例２.某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，銷售單價為５元單位變動成本為３元，固定成本總額為10000元，預計計劃期可銷售8000件。要求：計算單位邊際貢獻；邊際貢獻率；保本點銷售量；安全邊際率；保本作業(yè)率；預計可實現(xiàn)利潤。二、財務杠桿第二節(jié)杠桿原理內(nèi)容講解一、經(jīng)營杠桿●●●●●三、綜合杠桿

一、經(jīng)營杠桿

第二節(jié)杠桿原理

(一)經(jīng)營杠桿效應●●●●●經(jīng)營杠桿效應

在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的變動會引起息稅前利潤以更大幅度的變動，這就是經(jīng)營杠桿效應。

一、經(jīng)營杠桿

企業(yè)只要存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應。對經(jīng)營杠桿效應的計量最常用的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)也稱經(jīng)營杠桿率(DOL)，是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其定義公式為：第二節(jié)杠桿原理

(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算●●●●●

一、經(jīng)營杠桿

【例4-9】資料見表4-4。要求：計算第二年和第三年經(jīng)營杠桿系數(shù)解：第二節(jié)杠桿原理

(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算＝＝＝2.5

＝＝＝1.4284第三年經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL3)第二年經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL2)●●●●●

一、經(jīng)營杠桿

利用上述DOL的定義公式計算經(jīng)營杠桿系數(shù)必須掌握利潤變動率與銷售量變動率，這是事后反映，不便于利用DOL進行預測。為此，我們設法推導出一個只需用基期數(shù)據(jù)計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的公式。第二節(jié)杠桿原理

(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算●●●●●

一、經(jīng)營杠桿

以下標“0”表示基期數(shù)據(jù)，下標“1”表示預測期數(shù)據(jù)，推導如下：第二節(jié)杠桿原理DOL＝＝×＝＝×＝

(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算●●●●●

一、經(jīng)營杠桿

第二節(jié)杠桿原理

用DOL計算公式不僅可以算出第二、第三年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，而且第四年的經(jīng)營杠桿系數(shù)也可算出，根據(jù)表4-4資料，第四年的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL4＝＝1.25。

(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算●●●●●

二、財務杠桿第二節(jié)杠桿原理

(一)財務杠桿效應●●●●●財務杠桿效應

在資本總額及其結構既定的情況下，息稅前利潤的變動會引起普通股每股利潤以更大幅度的變動，這就是財務杠桿效應。

二、財務杠桿第二節(jié)杠桿原理

(一)財務杠桿效應●●●●●

當息稅前利潤增長時，債務利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更快；反之，當息稅前利潤減少時，債務利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導致普通股每股利潤比息稅前利潤減少得更快。財務杠桿效應產(chǎn)生的原因

二、財務杠桿

只要在企業(yè)的籌資方式中有債務利息和優(yōu)先股股利支出，就會存在財務杠桿效應。對財務杠桿效應計量的主要指標是財務杠桿系數(shù)，也稱財務杠桿率(DFL)，是指普通股每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其定義公式為：第二節(jié)杠桿原理

(二)財務杠桿系數(shù)及其計算●●●●●

二、財務杠桿【例4-10】資料見表4-5。要求：計算第二年和第三年財務杠桿系數(shù)解：第二節(jié)杠桿原理

(二)財務杠桿系數(shù)及其計算＝＝＝2第三年財務杠桿系數(shù)為(DFL3)＝＝＝1.167第二年財務杠桿系數(shù)為(DFL2)●●●●●

二、財務杠桿

利用上述DFL的定義公式計算財務杠桿系數(shù)必須掌握普通股每股利潤變動率與息稅前利潤變動率，這是事后反映，不便于利用DFL進行預測。為此，我們設法推導出一個只需用基期數(shù)據(jù)計算財務杠桿系數(shù)的公式。推導如下：第二節(jié)杠桿原理DFL＝

(二)財務杠桿系數(shù)及其計算●●●●●

二、財務杠桿第二節(jié)杠桿原理DFL＝＝＝＝＝

(二)財務杠桿系數(shù)及其計算●●●●●

二、財務杠桿

式中：I——債務利息；

t——所得稅稅率；

E——優(yōu)先股股利；

n——普通股股數(shù)。第二節(jié)杠桿原理

(二)財務杠桿系數(shù)及其計算●●●●●

三、綜合杠桿

由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應，使得銷售量的變動會引起息稅前利潤以更大幅度的變動。由于存在固定的財務成本(債務利息和優(yōu)先股股利)，會產(chǎn)生財務杠桿效應，使得息稅前利潤的變動會引起普通股每股利潤以更大幅度的變動。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量的變動會使普通股每股利潤以更大幅度變動。第二節(jié)杠桿原理

(一)綜合杠桿效應●●●●●

三、綜合杠桿第二節(jié)杠桿原理

(一)綜合杠桿效應●●●●●綜合性杠桿效應

是指由于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務成本的共同存在而導致的普通股每股利潤變動率大于銷售量變動率的杠桿效應。綜合杠桿效應就是經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合效應。

三、綜合杠桿

只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務成本的支出，就會存在綜合杠桿效應。對綜合杠桿效應計量的主要指標是綜合杠桿系數(shù)，也稱復合杠桿系數(shù)，又稱總杠桿系數(shù)(DTL)，是指普通股每股利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其定義公式為：第二節(jié)杠桿原理綜合杠桿系數(shù)(DTL)＝＝

(二)綜合杠桿系數(shù)及計算●●●●●

三、綜合杠桿第二節(jié)杠桿原理DTL＝

＝DOL×DFL＝＝＝＝

(二)綜合杠桿系數(shù)及計算●●●●●

三、綜合杠桿【例4-11】資料見表4-4、表4-5。要求：計算第二年、第三年和第四年綜合杠桿系數(shù)第二節(jié)杠桿原理

(二)綜合杠桿系數(shù)及計算

或：DTL2

＝＝＝5

第三年：DTL3

＝1.4284×1.167≈1.667

或：DTL3

＝≈≈

1.667

第四年：DTL4

＝1.25×1.091≈1.25

或：DTL4

＝≈

1.364第二年：

DTL2

＝2.5×2＝5●●●●●二、資本結構的優(yōu)化第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化內(nèi)容講解一、資本結構的概念●●●●●三、籌資決策的案例分析

一、資本結構的概念第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

●●●●●資本結構

是指企業(yè)各種來源的長期資金的構成及其比例關系。資本結構是否合理會影響企業(yè)資本成本的高低、財務風險的大小以及投資者的收益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。

二、資本結構的優(yōu)化第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

●●●●●最佳資本結構

資本結構的優(yōu)化意在尋求最佳資本結構，最佳資本結構是指在一定條件下使企業(yè)綜合資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。

二、資本結構的優(yōu)化第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

(一)比較綜合資本成本法●●●●●

當企業(yè)對不同籌資方案作出選擇時，可以先分別計算各備選方案的綜合資本成本，并根據(jù)綜合資本成本的高低來確定最佳資本結構。比較綜合資本成本法的思路

二、資本結構的優(yōu)化【例4-12】某企業(yè)2006年末的資本結構如下：資金來源金額：普通股6萬股(面值100元，籌資費率2%) 600萬元長期債券年利率10％(籌資費率2%) 400萬元長期借款年利率9%(無籌資費用) 200萬元合計1200萬元預計2007年普通股每股股利為10元，預計以后每年股利率將增加3％。該企業(yè)所得稅稅率為40％。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

(一)比較綜合資本成本法●●●●●

二、資本結構的優(yōu)化

該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬元，有以下兩個方案可供選擇：甲方案：發(fā)行長期債券300萬元，年利率11％，籌資費率2%。普通股每股股利增加到12元，以后每年需增加4%。乙方案：發(fā)行長期債券150萬元，年利率11％，籌資費率2%，另以每股150元發(fā)行普通股150萬元，籌資費率2％，普通股每股股利增加到12元，以后每年仍增加3%。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

(一)比較綜合資本成本法●●●●●

二、資本結構的優(yōu)化

該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬元，有以下兩個方案可供選擇：要求：(1)計算2007年綜合資本成本；

(2)試作出增資決策。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

(一)比較綜合資本成本法●●●●●

普通股資本成本＝＋3％≈13.20%長期債券資本成本＝≈6.12%

長期借款資本成本＝9％×(1－40％)＝5.4％綜合資本成本＝13.20%×＋5.4%×

＝9.54%

解：(1)2007年綜合資本成本：

二、資本結構的優(yōu)化

該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬元，有以下兩個方案可供選擇：要求：(1)計算2007年綜合資本成本；

(2)試作出增資決策。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

(一)比較綜合資本成本法●●●●●甲方案：

普通股資本成本＝＋4％≈16.24%

舊債券資本成本≈6.12％長期借款資本成本＝5.4％新債券資本成本＝≈6.73%

綜合資本成本≈10.19%＝16.24%×＋5.4%×

解：(2)增資決策方案分析：

二、資本結構的優(yōu)化

該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬元，有以下兩個方案可供選擇：要求：(1)計算2007年綜合資本成本；

(2)試作出增資決策。解：(2)增資決策方案分析：第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

乙方案：

舊普通股資本成本＝＋3％≈15.24%

舊債券資本成本≈6.12％長期借款資本成本＝5.4％

新債券資本成本＝≈6.73%

新普通股資本成本＝＋3％≈11.16%

綜合資本成本＝15.24%×＋6.73％×

＝10.24％

(一)比較綜合資本成本法●●●●●

二、資本結構的優(yōu)化

該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬元，有以下兩個方案可供選擇：要求：(1)計算2007年綜合資本成本；

(2)試作出增資決策。解：(2)增資決策方案分析：第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

(一)比較綜合資本成本法●●●●●

由以上計算結果可知，甲方案的綜合資本成本低于乙方案，應采用甲方案增資。

二、資本結構的優(yōu)化

資本結構是否合理可以通過每股利潤的變化來衡量，比較普通股每股利潤法就是從普通股股東的收益這一角度來考慮最佳資本結構。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

(二)比較普通股每股利潤法●●●●●

二、資本結構的優(yōu)化【例4-13】某企業(yè)現(xiàn)有資本7000萬元，其中普通股800萬股，每股面值5元；債務資金3000萬元，平均利率為10%。企業(yè)目前息稅前利潤為1600萬元，所得稅稅率為40%。該企業(yè)現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預計投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤400萬元。企業(yè)備選的籌資方案有三個：(A)按11%的利率發(fā)行公司債券；(B)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；(C)按20元/股價格增發(fā)普通股。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

(二)比較普通股每股利潤法●●●●●

要求：(1)計算三個備選方案的每股收益；

(2)為企業(yè)確定最佳資本結構。

二、資本結構的優(yōu)化第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

＝0.945(元)

EPSB＝＝0.675(元)

EPSC＝＝1.02(元)(2)以上計算結果可知，C方案的每股利潤最大，應采用C方案籌資。

(二)比較普通股每股利潤法●●●●●

解：

(1)各方案的每股利潤分別為：

二、資本結構的優(yōu)化第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

(三)每股利潤無差別點分析法●●●●●每股利潤無差別點

是指兩種籌資方式下每股利潤相等時的息稅前利潤，這一點是兩種資本結構優(yōu)劣的分界點。

二、資本結構的優(yōu)化【例4-14】某公司2006年12月31日的長期負債及所有者權益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股(每股面值1元)，公司債券2000萬元，(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)，資本公積4000萬元，其余均為留存收益。

2007年1月1日，該公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個方案。甲方案：發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元。乙方案：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。假定該建設項目投產(chǎn)后，2007年公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅為33%。

第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

(三)每股利潤無差別點分析法●●●●●

二、資本結構的優(yōu)化

要求：

(1)計算甲方案下：增發(fā)普通股的股份數(shù)和2007年公司的全年債券利息。

(2)計算乙方案下：2007公司的全年利息。

(3)